AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 美国股市本周虽有所震荡，但仍距历史高点不远。Unlimited Funds联合创始人、首席执行官兼首席投资官鲍勃·埃利 奥特（Bob Elliott）周三在电话采访中表示，股市一直在消化"经济强劲"的预期，即便"这些高涨的预期可能落空"。 他同时指出，股市对美联储可能降息的预期"过于乐观"，而关税可能推高通胀的程度仍不明朗。 美东时间周三公布的美联储7月会议纪要反映出对通胀前景的一些担忧，政策制定者认为"今年关税上调的影响在时 机、幅度和持续性方面仍存在极大不确定性"。他们注意到，"数据中已能更明显地看到关税影响，如近期商品价格 通胀上升，而服务价格通胀持续放缓"。 在埃利奥特看来，美国的移民和关税政策叠加，对经济造成的"拖累"远大于"《美而大法案》可能带来的任何益 处"。他表示，从市场交易态势来看，仿佛"增长繁荣即将到来"，但实际经济增长似乎正在放缓。 美联储7月会议纪要显示，"与会者注意到，今年上半年经济活动增速放缓，主要受消费增长放缓和住宅投资下降拖 累"。 不过，纪要显示，几乎所有与会者都认为，"鉴于劳动力市场仍稳健，当前货币政策处于温和或适度 ...

瑞士对美黄金出口激增 - 瑞士7月向美国出口黄金激增至51吨 为3月以来最高水平 上月不足0.3吨 [1] - 1月对美出口达193吨 创至少13年来最高纪录 [1][3] - 第一季度黄金出口价值超360亿美元 占瑞士对美贸易顺差三分之二以上 [3] 黄金贸易套利机制 - 大规模出口源于跨大西洋套利机会 市场曾担忧黄金被纳入全面关税范围 [3] - 瑞士精炼厂将伦敦400盎司标准金条重铸为COMEX要求的1公斤或100盎司规格 [3] - 第二季度因关税豁免导致套利空间缩窄 出口潮流逆转 [3] 精炼行业运营特性 - 瑞士每年进口黄金超2000吨 主要来自伦敦纽约中介银行 再加工出口 [4] - 全国仅5家公司生产投资级黄金 多数企业雇员仅数百人 [4] - 精炼厂重铸单根金条仅获利数美元 尽管黄金价格一度达每盎司3500美元 [4] 贸易政策影响 - 7月底特朗普决定对瑞士进口商品征收39%关税 引发行业震动 [3] - 联邦裁定曾对1公斤金条征收关税 造成全球金市混乱 后经特朗普表态豁免 [3] - 黄金贸易不应纳入美瑞贸易关系评估 历史上瑞士对美黄金贸易多为逆差 [4] 行业经济地位 - 黄金是瑞士最大出口商品之一 但属于加工贸易而非本土制造 [4] - 精炼业通过加工非洲亚洲澳大利亚南美洲黄金获取巨额财富 [4] - 行业实际规模有限 但对瑞士贸易平衡具有前所未有的重要性 [3]

美联储政策与市场预期 - 投资者预期美联储9月结束观望并启动降息 密切关注债券市场动向[1] - 市场预期鲍威尔在杰克逊霍尔讲话中为降息铺路 美国国债收益率曲线陡峭化[1] - 2年期美国国债收益率从4.4%大幅降至3.8% 反映市场对降息周期重启信心增强[1] 长期国债收益率与通胀风险 - 基准10年期美国国债收益率维持在4.3%左右 与8个月前相比几乎没有变化[1] - 一年前10年期收益率为3.8% 之后美联储实施四年首次降息[1] - 投资者预计一年后通胀率为3.3% 远高于美联储2%年度目标[2] 财政政策与债务影响 - 特朗普预算和支出法案预计未来十年使美国赤字增加4.1万亿美元[2] - 美国财政部严重依赖短期国库券发行 政府每年债务偿还成本达1万亿美元[3] - 更大规模国债拍卖和财政担忧推高债券市场期限溢价 即投资者对长期国债要求的额外收益率[3] 收益率曲线与市场动态 - 2年期与10年期美国国债利差为57个基点 高于2024年美联储上次降息时的25个基点[6] - 美国赤字推动期限溢价上升的论点具有合理性[6] - 大范围关税可能减少全球贸易 促使债券纳入风险溢价[6] 潜在触发因素 - 劳动力市场显著走弱可能触发长期债券收益率下降[6] - 失业率上升是关键影响因素[6]

核心观点 - 美国房地产市场将成为推动整体通胀回落的重要因素 房价大幅下跌可能将通胀拉低至接近1% 远低于美联储2%的目标[1] - 住房市场活动指数显示美国房地产行业出现大幅下滑迹象 正陷入自2009年以来最严重的衰退期[1] - 住房相关支出在美国消费者价格指数中占比约三分之一 市场下滑将对2026年通胀产生持续抑制作用[2] 房地产市场状况 - 住房市场活动指数基于11项活动指标衡量 过去六个月中11项指标中的10项均显著下滑[1] - 房屋开工量下降23.9% 新建独栋住宅销售下降23.7% 现有住房销售下降16.1%[4] - 新租户季度租金指数过去两个季度下降14.2% 潜在买家到访量下降7个点[4] - 标普凯斯-席勒20城房价综合指数在过去半年中上涨0.8% 但预计很快转为负值[1] 通胀影响预测 - 预计2026年第二季度整体CPI同比增幅在1.2%至1.8%之间[2] - 当前低企的租金将在未来12个月的滞后效应下压缩CPI中的居住成本分项[2] - 房价下跌将抵消大约一半关税带来的通胀压力[3] - 7月美国CPI同比上涨2.7% 按预测下限计算未来一年通胀率将减半以上[2] 宏观经济背景 - 通缩趋势已初现端倪 货币供应过度增长和油价这两个先行指标目前同比均下降了两位数[3] - 移民政策收紧和美国人口老龄化可能削弱消费需求 导致美国面临通缩冲击[2]

能源贸易动态 - 俄罗斯预计印度将继续购买其石油 尽管美国加征25%关税[2] - 印度在面临美国关税威胁后曾暂停采购俄油 但已恢复进口[2] - 俄罗斯通过"非常特别的机制"维持对印度原油供应 进口量将保持相同水平[2] - 俄罗斯希望扩大对印度液化天然气供应和核能合作[2] 地缘政治经济关系 - 印度在俄乌冲突前几乎不购买俄罗斯石油 冲突后因欧洲买家竞争转向俄油[2] - 美国声称印度采购俄油为普京提供战争资金[2] - 上一届美国政府曾鼓励印度购买俄油 称有助于全球能源市场稳定[3] - 特朗普政府最初默许印度行为 后突然改变立场[4] 全球贸易对比分析 - 中国是俄罗斯原油和煤炭最大进口国[4] - 欧盟是俄罗斯液化天然气和管道天然气最大客户 过去一年进口量创新高[4] - 土耳其大量进口俄罗斯原油 石油产品和管道天然气[4] - 美国自特朗普上任后与俄罗斯贸易增长20%[4] - 美国继续从俄罗斯进口化肥 铀 钚和钯金等"经济必需"商品[4] 贸易数据比较 - 印度对俄出口规模极小 每年不到65亿美元[5] - 欧盟对俄出口高达435亿美元 土耳其为90亿美元[5] - 欧盟对中亚和高加索地区出口急剧上升 可能通过转运最终抵达俄罗斯[5] - 欧盟对美贸易顺差更大 对俄贸易规模也更大[5] 美印贸易争端 - 印度受到针对是因为与特朗普政府贸易谈判未完成[6] - 美国对印度采购俄油的谴责被视为谈判施压手段[6] - 白宫提及可能对印度制裁 财长和顾问发表批评言论[6] - 这种做法危及几十年建立的政治互信 潜在后果影响深远[6]

美国股市估值状况 - 美国股市处于泡沫早期阶段 资产价格昂贵 [1] - 投资者已有16年未经历严重市场回调 市场对回调缺乏警惕 [1] - 当前市场状况类似1990年代末科技股投资热潮时期 [1] 市场指标表现 - 科技股估值相当高 部分个股相对于历史处于高位 [1] - 美国股票总市值与GDP比率指标处于历史最高水平 [1] - 由于企业私有化延迟上市等因素 该指标实际状况比表面更令人担忧 [1] 投资策略建议 - 建议在投资组合中增加防御性配置 [2] - 投资信贷产品比股票更具防御性 尽管债券利差处于狭窄水平 [2] - 美国仍是全球最佳投资地 但投资环境已出现一定程度恶化 [2] 市场历史参照 - 科技泡沫时期市场在预警后仍继续上涨数年才最终破裂 [1] - 均值回归是大概率事件 市场存在调整可能性 [1] - 自4月份关税政策宣布后股市出现释压性反弹走势 [1]

稳定币对美国国债市场的影响 - 美国财政部长贝森特预计稳定币将成为美国政府债券的重要需求来源 并认为这将支撑美元作为全球储备货币的地位 [2] - 贝森特在7月份已表示加密货币需求将支撑债券价格 并提到《天才法案》为稳定币市场提供了监管清晰度 可能使其成长为万亿美元产业 [2] - 高盛研究报告指出稳定币是一个价值2710亿美元的全球市场 并预计USDC在2024-27年间将增长770亿美元 复合年均增长率达40% [3] - 高盛认为稳定币潜在市场总额高达数万亿美元 支付领域是扩张最明显的来源 年支付量约240万亿美元 [3] 稳定币对债券市场的具体影响 - 国际清算银行研究显示 向稳定币注入2倍标准差的资金流会在10天内将3个月期美债收益率降低2-2.5个基点 但资金流出的影响是流入的2-3倍 [4] - 瑞银集团的Paul Donovan质疑稳定币对美国债务工具需求的实质性改变 认为这只是货币供应的重新分配 [4] 稳定币市场发展前景 - 高盛认为当前市场正处于稳定币"淘金热"的开端 USDC将受益于市场份额增长和立法带来的生态系统合法化 [2][3] - Visa估算支付领域潜在市场规模巨大 其中消费者支付约40万亿美元/年 B2B支付约600亿美元/年 [3]

市场表现 - 纳斯达克综合指数连续第二天下跌0.67% 标普500指数下跌0.24% 道琼斯工业指数微涨0.1% [2] - 科技七巨头领跌 纳指可能录得5月中旬以来最弱单周表现 [2][3] - 部分科技股自4月初低点上涨超80% 8月底市场流动性不足加剧波动 [4] 下跌驱动因素 - 麻省理工研究报告显示95%科技企业未从生成式AI投资中获得回报 仅5%试点项目创造价值 [3] - OpenAI首席执行官警告AI市场存在泡沫 类比90年代互联网泡沫 [3] - 美联储主席鲍威尔即将发表讲话引发市场紧张情绪 [4] - 美国商务部计划持有英特尔等芯片公司10%股份的政策未能提振信心 [4] 估值与轮动风险 - 英伟达前瞻市盈率达34倍 Palantir高达156倍 [7] - 美国银行周期指标显示经济进入复苏期 历史上最大50只股票年均跑输其他股票3.3个百分点 [6] - 超大盘股主导时代可能结束 其余450只股票市盈率扩张幅度是前者的两倍 [6][7] - 若美联储降息且经济复苏 科技股行情可能接近尾声 [7] 行业前景分歧 - 看空观点认为AI资本开支存在泡沫 标普500前十大公司估值水平已超互联网泡沫时期 [3][6] - 看多观点认为AI基础需求旺盛 建议逢低买入 Palantir有望成为万亿美元市值企业 [7] - 英伟达即将发布的财报将成为AI热潮可持续性的关键检验 [8] 市场结构变化 - 科技七巨头占标普500市值约三分之一 [7] - 市场领导力显著减弱 大盘成长股明显落后于小盘股和价值股 [5] - 标普500指数较历史高点仅低1% 波动率和信贷利差保持平稳 [6]

投资策略转向 - 迈克尔·伯里的Scion资产管理公司于上一季度将六只股票的看跌期权替换为九只股票的看涨期权 名义价值从1.86亿美元空头头寸转为5.22亿美元多头头寸 [1] - 持仓数量从第一季度七个头寸扩展至第二季度十五个头寸 新增对雅诗兰黛和Lululemon的看涨期权及直接持股 保留对阿里巴巴、京东的看涨期权 [1] - 投资组合调整显示从科技股空头转向广泛多头押注 反映对市场继续上涨的预期 [2] 行业与公司定位 - 新增对雅诗兰黛的多头押注 该公司新任首席执行官正实施成本削减与销售振兴计划 [3] - 增持VF公司看涨期权 管理层试图复兴Vans品牌并推进成本优化措施 [3] - 持有Lululemon看涨头寸 尽管该公司面临首席产品官离职 股价年内下跌近50% [3] - 保留对阿里巴巴与京东的看涨期权 此前曾持有这两家公司的看跌期权 [1][2] 市场环境与操作特征 - 标普500指数自4月低点上涨超过28% 6月底以来涨幅超3% 突破6400点历史高位 [2] - 期权策略降低资本占用风险 提供非对称回报潜力 类似其在2000年代房地产泡沫中的信用违约互换操作 [4][5] - 投资组合呈现机会主义与逆向特征 空头转多头操作针对相同公司 [2]

他补充说，与此同时，美国就业市场正闪烁着开始加速恶化的迹象。美国7月份新增的就业岗位远少于 预期，而5月和6月的就业增长数据也被集体下修了25.8万个。 所有目光都聚焦鲍威尔 埃里安说，鲍威尔近年来的货币政策方法与过去的美联储主席有所不同。从80年代末到21世纪初担任美 联储主席的格林斯潘，在90年代通胀走高时没有加息，部分原因是他看到了美国生产力的蓬勃发展，埃 里安说，这"绝对是"正确的决定。 埃里安说，大金融危机前几年接管美联储的伯南克，在21世纪初通胀上升时也放慢了加息步伐，因为他 看到了经济正在放缓。他补充道，"这（鲍威尔）是第一位几乎完全是后视的美联储主席。而这正是问 题所在。" 自上台以来，特朗普几乎每周都在批评美联储的负责人，但一位顶级经济学家认为，特朗普最喜欢用来 描述鲍威尔的一个形容词可能是有道理的："为时已晚。" 安联集团的首席经济顾问穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）认为，鲍威尔可能在降息问题上行动得 太晚了的这个想法，是可信的。 在周三接受采访时，近年来经常警告衰退风险的埃里安表示，他认为美联储上个月就应该降息了。 "现在我们开始看到过度依赖数据的问题了，"埃里安在谈 ...