核心观点 - 2025年一级市场呈现显著回暖迹象，VC行业从募资、投资到招聘均显露生机，一扫前几年低迷 [4][8][23] - 市场回暖由政策引导、退出案例增加、AI等硬科技赛道爆发及二级市场转暖等多重因素驱动 [6][12][14][23] - 行业复苏伴随结构性洗牌，资金、人才、项目加速向头部机构聚集，对投资机构的产业理解与赋能能力提出更高要求 [25][26][27] 募资动态 - 2025年被视为“募资大年”，多家机构募资进展顺畅，新基金即将关账或已完成宣发 [10] - 心资本首期人民币探索基金募资10亿元，元禾璞华产业并购基金首关规模超12亿元，目标20亿元 [10] - 募资情绪高涨源于两方面：LP因获得退出回报而信心重建，以及政府引导基金、险资等长线资本加大科技投入 [11][13] - 2024年共发生3696笔退出案例，其中被投企业IPO案例1333笔，占比36.1% [12] - 2024年境外被投企业IPO案例867笔，同比上升12.0% [12] - 2024年并购退出案例4934起，同比下降27.3%，但占退出案例总量比例提升至13.4% [12] - 2024年有638个项目通过回购退出，天使轮项目平均回购周期缩短至3.6年 [12] - 半导体、新能源、医疗健康三大领域贡献72%的IPO退出案例 [12] - 2024-2025年政府引导基金对硬科技的投入占比从32%飙升至67% [14] - 规模万亿的“航母级”国家创业投资引导基金即将设立，存续期20年，聚焦AI、量子科技等前沿领域 [14] - 2024年12月，中国人寿资产管理公司通过S份额形式投资北京市科技创新基金 [15] 投资活动 - 投资人看项目态度积极，出差频繁，项目数量多 [18] - AI与机器人赛道成为投资焦点，DeepSeek、宇树等企业的崛起吸引全球资本 [6][18] - 一家双币基金在2025年已投资多家AI公司，尤其是应用层面，并正在招聘AI方向投资人 [19] - 华为于去年11月加入机器人行业被视为行业成熟和爆发的标志 [18] - 有机构看好的两家四足机器人公司中，标的A营收已接近10亿元，标的B属于“杭州六小龙”之一 [18] - 许多在2022年左右募集的基金已进入“5+2”投资周期的最后冲刺阶段，LP催促加快投资进度 [23] - 投资关注度高度集中在AI赛道，机构普遍计划在2025年提高在该领域的出手频率 [24] 招聘与人才市场 - 2025年VC/PE行业招聘需求旺盛，大量释放投资相关岗位，特别是“投前”岗位 [19][20] - IDG资本、达晨、腾讯战投、阿里战投等众多机构近期发布了招聘信息 [20] - 招聘方向集中在AI、机器人、低空经济、智能制造、新材料等赛道，其中AI方向岗位约占70% [20] - 市场上最受欢迎的两类人才：拥有产业背景且懂技术的，以及有成功AI投资案例的 [20] - 机构为AI人才提供具有吸引力的薪酬，VP级别月薪通常为5-8万元，优秀者年薪可达百万 [20] - 有机构为AI投资人开出月薪基数高达20万元，不包括奖金和Carry [20] - 猎头团队因市场预期积极而准备扩容 [19] 市场生态与趋势 - FA业务因项目数量与机构出手频率双升而变得活跃，工作量大幅增加 [7] - 二级市场转暖为一级市场带来曙光，截至3月13日，年内港股IPO公司12家，同比增长71.43% [23] - 行业回暖加速洗牌，资金、人才、项目加速向头部机构聚集，中小基金生存空间被压缩 [26] - 当前创业者更理性，驱动因素从IPO幻想转向技术抱负 [27] - 投资机构的核心竞争力从出资额转向为企业赋能的能力，有些机构在投资谈判前即开始为企业介绍资源 [26] - 能构建技术研判体系、打通产业落地场景的机构更有可能在本轮周期中实现跃迁 [27]

公司融资动态 - 2025年3月19日成都高新区向智谱注资3亿元，目标5年内支持超1000家企业AI转型并孵化20家生态企业 [6] - 2025年3月内完成三轮融资：杭州城投产业基金和上城资本联合投资超10亿元，华发集团战略投资5亿元，累计融资18亿元，估值突破200亿元 [7] - 成立不到6年完成17轮融资，2023年累计融资超25亿元，2024年完成至少4轮融资包括沙特阿美旗下基金Prosperity7投资4亿美元（投后估值30亿美元）及中关村科学城领投数十亿元（投前估值200亿元） [9][13] 技术发展路径 - 2019年创立时提出GLM预训练架构，采用自回归填空混合训练范式，形成差异化技术壁垒 [9] - 2021年发布开源百亿大模型GLM-10B，2022年开源千亿级GLM-130B，2023年推出ChatGLM，2024年发布GLM-4-Plus性能对标GPT-4o [15] - 产品矩阵包括智谱清言（2500万用户）、CodeGeeX、CogVLM、CogView等，支持多模态互动 [15] 商业化进展 - B端MaaS平台BigModel拥有70万企业开发者用户，API年收入增长30倍，日均Tokens消耗量增长150倍 [15] - C端智谱清言付费功能预计ARR突破千万元，Agent数量达50万个 [15] - 中标32个政府大模型项目，与北京、杭州、珠海等地共建AI基建，联合联想等企业成立生态合作伙伴联盟 [16] 战略布局 - 采用"地方+技术+资本"模式，与成都高新区共建"智谱AI诸葛大模型"，与珠海高新区打造城市级GLM大模型空间 [6][7] - 与三星合作将Agentic GLM植入Galaxy S25系列，加速商业化落地 [15]

文章核心观点 - CMC资本的第一期碳中和主题基金采取差异化策略，专注投资于中后期项目，在看似充满挑战的一级市场环境中，通过寻找“非共识”机会和发挥产业重构能力，构建独特的价值护城河 [3][4] - 当前碳中和赛道的中后期投资因IPO收紧、估值倒挂等问题而被普遍回避，但这恰恰为CMC资本创造了以合理估值、高安全边际和有利条款投资优质企业的结构性机遇 [7][11][12] - 碳中和是中国关乎能源独立与国家安全的长期确定性赛道，规模在万亿以上且未来5-10年仍有可观增速，投资机会远不止于当前热门的光伏和锂电，未来可投方向广泛，包括能源基础设施、新能源汽车零部件以及受AI赋能的新业务等 [16][17][18] CMC资本碳中和基金的投资策略 - 基金投资组合几乎全部由中后期项目构成，例如2024年12月投资新三板挂牌的朗信电气、2024年11月投资市占率超50%的星恒电源、2023年11月投资惠生清洁能源 [6] - 在行业普遍“投早投小”的趋势下，该基金坚持专注成长后期和成熟期投资，原因一是团队技术背景更适合中后期，二是以差异化角色推动产业升级，目标是基金MOIC超过2倍，DPI达到1.3或1.5 [7][8][9] - 基金的投资标准有两条：第一是未来三五年具备成长韧性，第二是具备可行的资本化路径，每个投资项目都有清晰的IPO或并购退出路径 [9] 对中后期投资机遇的洞察 - A股IPO政策周期性变化导致资金面和项目估值剧烈波动，自2023年8月以来，A股IPO撤否企业有500多家，其中约300家与碳中和相关，这创造了中后期项目机会 [12] - 一些因无法上市而触发“挤兑式”回购的创业公司，如果有足够多的中后期投资者介入，可以避免经营悲剧，但投资此类企业需非常谨慎，大部分现金流出问题的企业很难投资 [12] - 得益于当前中后期投资竞争不再白热化，CMC资本可以仔细打磨项目，通过专业谈判达成双赢的交易方案，并获得更有利、有保障的交易条件 [10] 以星恒电源为例的投资逻辑 - 星恒电源是国内电动两轮车锂电池市场的领军企业，2023年市场占有率超过50%，主要客户包括雅迪、爱玛等知名品牌 [13] - 尽管此前两次IPO尝试受挫，但CMC资本尽调发现，公司在锰酸锂电池领域有专利壁垒，团队战略韧性强，能敏捷响应政策利好（如2024年新国标），实现业绩反转和爆发式增长 [13] - 公司过去两年亏损主因是上游锂矿价格过高及不合格旧改电池充斥市场，这两个因素已发生变化：锂价自2023年下半年下降且未来三年难再大涨，新国标将淘汰不合规电池，因此公司有坚实的业绩反转基础 [13][14] - 即便面临宁德时代等大厂竞争，星恒电源仍能保持超过50%的市场份额，CMC资本认为其核心风险是“挤兑”，只要缓解资金压力等待业绩反转，资本化路径便会重现 [14] 对碳中和赛道长期前景的看法 - 碳中和是中国为数不多的万亿规模行业，未来5到10年仍将保持可观增速，其本质关乎中国的能源独立和国家安全，因此具有长期的确定性 [16] - 行业短期存在波动，如光伏和锂电的产能过剩短期内很难逆转，除非有重大事件发生 [16] - 投资机会需从中国能源转型的全局视角审视，一个重大机会是能源供需结构从集中转向分散（如AI、电动车用电分散化，光伏、风电供电分散化），这将驱动传统电网的大规模改造，而电力基础设施是过去VC/PE很少涉足的领域 [17] - 新能源汽车赛道未来至少还有两倍以上增长空间，上游零部件有很多新机会；AI和具身智能能为传统新能源制造业打开新空间，重塑商业逻辑 [18] - 未来5年中国的能源需求可能比绝大部分第三方机构的预计都要高，碳中和赛道可以“再投二三十年”，目前中国的VC/PE参与深度还远远不够 [18]

小米2024年财报核心表现 - 2024全年营收3659.06亿元同比增长35.04%，毛利润765.6亿元同比增长33.2%，经调整净利润272.35亿元同比增长41.31% [8] - 24Q4单季度营收首次突破千亿达1090.05亿元同比增长48.8%，毛利润224.55亿元同比增长43.8%，经调整净利润83.16亿元同比增长69.4% [9] - 相比2021年首次突破3000亿元营收的基准，三年营收和净利润CAGR分别为3.68%和7.31% [9] 汽车业务发展态势 - 2024年Su7系列交付136854辆，智能电动汽车业务创收328亿元，全年毛利率18.5%，Q4提升至20.4% [11] - 单车亏损大幅收窄：Q2均亏6.6万元，Q3均亏3.77万元，Q4均亏1万元 [12] - 2025年目标交付35万辆，预计创收820亿元（按Q4单车23.45万元计算），有望实现税前盈亏平衡 [12][17] 传统业务板块表现 智能手机业务 - 出货量同比增长15.75%至1.69亿部，平均售价同比增长5.2%至1138.2元 [21] - 收入同比增长21.75%至1917.59亿元，但毛利率同比下降1.97个百分点至12.65% [21] - 相比2021年，以11.05%出货量降幅换取3.76%均价涨幅，毛利率仅提升0.75个百分点 [21] IoT与生活消费 - 收入同比增长29.97%至1041.04亿元，毛利率提升3.94个百分点至20.26% [22] - 空调出货量同比增长超50%至680万台，冰箱/洗衣机分别增长超30%/45% [22] - 平板电脑出货量同比增长73.1%，家电拆送装服务覆盖6大品类 [22] 互联网服务 - 收入同比增长13.33%至341亿元，毛利率提升2.5个百分点至76.6% [26] - 贡献公司34%毛利润，全球活跃用户同比增长9.5%至7.02亿 [26] - 基于硬件用户规模化的生态协同效应显著 [26] 战略与未来展望 - "人车家全生态互联"战略推进，拥有5件及以上AIoT设备用户同比增长26.1%至1830万 [32] - 2025年计划投入300亿元研发费用，其中1/4投向AI领域，将用AI重构澎湃OS底层 [34] - "敢为天下后"战略持续，通过生态协同介入成熟To C市场（如AI眼镜、人型机器人） [34]

贝壳2024年财务业绩与战略布局 - 2024年四季度总交易额(GTV)达11,438亿元，同比增长55.5%，净收入311亿元，同比增长54.1%，经调整净利润13.44亿元 [3] - 2024全年GTV 33,494亿元，同比增长6.6%，净收入935亿元，同比增长20.2%，经调整净利润72.11亿元 [3] - 非房地产交易服务业务收入占比达33.8%，同比增长64.2%，成为新增长引擎 [4][9] 业务板块表现 **存量房与新房业务** - 四季度存量房业务GTV 7,448亿元（同比+59.1%），净收入89亿元（同比+47.5%） [5] - 四季度新房业务GTV 3,553亿元（同比+49.3%），净收入131亿元（同比+72.7%） [5] **家装家居业务** - 四季度合同额53亿元（同比+34.7%），净收入41亿元（同比+12.8%）；全年收入148亿元（同比+36.1%） [8] - 基装工期缩短至94天（同比减少10天以上），数字化工具如Home SaaS系统实现设计施工自动化 [8] **房屋租赁服务** - 四季度净收入46亿元，全年143亿元（同比+135%），省心租在管房源超42万套 [9] - 二次出租天数缩短至12天以内（年初为15天），租客续约率提升至54% [9] 战略与科技投入 - "一体三翼"战略聚焦家装、租赁、贝好家业务，非交易服务收入占比提升9.1个百分点 [9] - AI应用覆盖楼盘字典、VR看房、语言图像大模型，推出AI选房师等工具提升经纪人效率 [6] - 设立1亿元平台赔付保障资金，推出"3+3"服务承诺专项强化消费者权益 [5] 市场与政策响应 - 四季度新建商品房销售面积与销售额同比正增长，政策带动市场信心修复 [5] - 公积金"直付房租"试点降低租住压力，贝壳为首批合作企业 [9] - 活跃门店数达49,700家（同比+18.3%），活跃经纪人44.5万人（同比+12.1%） [6]

英伟达GTC 2025大会核心要点 硬件产品线更新 - 推出Blackwell Ultra GPU，采用台积电N4P工艺，搭配HBM3e内存显存提升至288GB，FP4精度算力达15PetaFLOPS，推理速度比Hopper架构提升2.5倍 [8][11] - 发布Blackwell Ultra NVL72机柜，含72颗GPU+36颗Grace CPU，显存20TB，总带宽576TB/s，推理性能比H100提升50倍，6710亿参数模型推理速度达每秒1000 tokens [13][14][16] - 预告2026年Rubin架构GPU及Vera Rubin NVL144机柜，FP4精度算力3.6ExaFLOPS，性能是Blackwell Ultra的3.3倍 [16][17] - 推出DGX Super POD超算工厂，含576颗Blackwell Ultra GPU，FP4算力11.5ExaFLOPS，支持生成式AI全流程 [18][22] 软件生态布局 - 推出开源推理加速软件Nvidia Dynamo，可使Llama模型性能翻倍，DeepSeek推理模型token生成提升30倍，支持千级GPU集群扩展 [36][38][41][46] - 发布48B参数Llama Nemotron模型，token吞吐量达Llama 3 70B的5倍，但训练效率低于DeepSeek V3 [47][49][51] - 推出AI Agent开发平台NVIDIA AIQ，集成RAG系统与多Agent工作流，支持企业数据智能分析 [53][54][59][60] 具身智能战略 - 发布世界基础模型Cosmos，含Transfer/Predict/Reason三模块，支持物理世界模拟与行为预测 [64][65][67] - 推出人形机器人基础模型Isaac GR00T N1，采用双系统架构，已应用于1X等头部机器人公司 [68][71] - 构建DGX训练计算机+AGX边缘计算机+Omniverse数据生成计算机的三位一体算力体系 [75][77] 市场数据与趋势 - 2024年美国四大云厂商采购130万颗Hopper芯片，2025年Blackwell GPU采购量预计达360万颗 [6] - 云厂商AWS/Google Cloud/Azure及服务器厂商Dell/HPE等15家制造商将成为Blackwell产品首批客户 [16] - 光电共封模块(CPO)交换机性能提升3.5倍，部署效率提升1.3倍，扩展弹性超10倍 [29][32]

谷子经济市场概况 - 中国泛二次元及周边市场规模从2983亿元迅速提升至5977亿元，2029年有望达到8344亿元 [4][5] - 2024年"谷子"相关商品淘宝销量达1700万件，同比增长近5倍 [5] - 2024年中国"谷子经济"市场规模达1689亿元，较2023年增长40.63%，预计2029年超3000亿元 [23] 谷圈消费乱象 - 黑猫投诉平台"谷子"相关投诉达865条，典型案件包括600人拼团20余万元未发货、400人7万元拼团卷款跑路等 [6] - 未成年人诈骗现象突出，典型案例显示15岁诈骗者通过多个人设跨圈层诈骗，涉案金额达150万元 [12][13] - 诈骗手法包括伪造下单截图、赛博转生换号、发布虚假死亡通知等，维权成功率不足5% [13][14][15] 消费者维权困境 - 个体被骗金额普遍低于3000元刑事立案标准，法律维权渠道受阻 [23] - 维权群存在信息不透明问题，部分群主私下与骗子达成还款协议却未告知其他受害者 [15][17] - 跨国代购纠纷处理难度大，海外卖家解散群聊后拉黑消费者，资金追回率趋近于零 [19][21] 行业解决方案 - 闲鱼、淘宝等平台代购因交易保障机制成为消费者新选择，但需支付10-15%代购费 [10][21] - 乐淘一番、挖煤姬等专业海淘软件崛起，虽存在8-12%丢件率和较高邮费，但提供标准化服务 [23] - 抖音、小红书直播间因实时物流追踪功能吸引30%受骗消费者转向平台交易 [20][21] 典型案例 - 鄂检在线披露的团伙诈骗案涉及千人16万元，但成功追款案例不足2% [22][23] - 代购诈骗中部分未发货谷子后期市价上涨300%，如排球少年周边从500元升值至2000元 [20] - 跨国代购通过"拖肾费"等规则额外收取15-20%费用，最终卷款跑路率达7% [19][21]

明星跨界教育行业 - 演员吴彦祖以"英语老师"身份入驻视频平台，推出398元84节英语口语课程，但实际每节课仅出现几分钟，引发消费者对"含祖量"过低的吐槽[6][7] - 课程由高途集团与雅识教育联合开发，吴彦祖间接持有雅识教育股份，既是代言人也是幕后老板，享受销售分成与股权增值双重收益[7][15] - 明星跨界教育本质是注意力套利，利用文化资本置换商业资本，对冲职业周期风险，如周杰伦教钢琴、刘涛带货成人培训等案例[10][11] 课程运营与市场表现 - 课程主打"场景化教学"标签，通过三条情景化视频迅速涨粉65万，话题阅读量破亿，5天销售额超500万元，预估年收入或超亿元[14] - 采用轻资产模式：吴彦祖负责5分钟情景示范，知识点由助教讲解，AI学伴提供语音陪练，实现成本控制与效益最大化[15] - 价格定位策略：平均每节课不足5元，远低于新东方等行业头部机构收费，主要吸引31-40岁粉丝群体[14][16] 高途教育财务与战略 - 高途教育2024年营收45.54亿元(同比增长53.8%)，但亏损扩大至10.49亿元，已连续6季度亏损[19][21] - 吴彦祖课程推动高途股价20天内最高涨幅超50%，市值一度突破10亿美元，但公司仍面临转型压力[7][25][28] - 战略方向：计划将AI教学占比从20%提升至80%，拓展成人教育市场以打破K12标签，但技术成熟度仍是瓶颈[31][32] 行业模式与争议 - "明星+AI"模式引发教育泛娱乐化争议，被指挤压师资与教研投入，可能损害行业信誉[28][36][37] - 行业需平衡流量与教学质量，过度依赖明星效应可能导致技术研发和课程内容投入不足[38][40] - 短期看模式能带来股价上涨和现金流，但长期需解决"从追星到学习效果"的转化问题[35][36]

跨境并购交易 - 由观砚投资联合中路股份收购高端自行车品牌Factor Bikes约53%股份，交易金额3816万美元（约2.76亿元人民币）[3] - 交易通过老股收购和增资结合完成，观砚投资以1989.58万美元收购29.55%股权并增资300万美元，中路股份以1326.39万美元收购19.70%股权并增资200万美元[4] - 交易完成后观砚投资持股约32%，中路股份持股约21%，管理层持股约25%，环法冠军Chris Froome持股约9%[4] Factor Bikes公司背景 - 成立于2007年，由阿斯顿马丁与Bf1 systems合作研发，专注高端公路自行车[4] - 产品以高性能、空气动力学设计和碳纤维工艺著称，定价8000-10000美元起，2019-2024年销售额年复合增长率超40%[4] - 市场覆盖欧洲、北美和亚洲，在中国仍属小众但通过电影《破风》提升知名度[4] 投资逻辑与行业趋势 - 观砚投资看好骑行从通勤转向户外运动的长期趋势，预计中国将成为全球最大高端公路自行车市场[5] - 中国高端公路车市场年增速达50%-70%[6] - 奢侈品行业结构性变化：传统奢侈品萎缩（2024年中国市场下降18%-20%），但高端户外增长显著（始祖鸟中国增速超53%，Lululemon中国净营收增40%）[6][7] 跨境并购策略 - 投资机构采用"海外优秀品牌+中国市场"模式，案例包括众为资本收购Frette、红杉收购Ami和Marshall等[8] - 当前一级市场投资向两端分化：VC/FA孵化和跨境并购，后者虽门槛高但可能成为新出路[8] 交易方背景 - 中路股份为"永久"自行车母公司，拟通过合作获取国际顶级碳纤维自行车技术并推动品牌出海[4] - 观砚投资核心团队来自摩根士丹利亚洲PE基金，代表案例包括KAPPA、百丽、飞鹤乳业等[4]

始祖鸟吊牌炒作现象 - 一张成本不足1元的始祖鸟吊牌在二手平台被炒至300元，利润空间超500% [9][11] - 吊牌交易形成完整产业链，包括收购、分类、转售等环节 [11] - 特殊系列吊牌如"军鸟"因稀缺性价格高达300元，普通吊牌售价20-50元，科技卡100-200元 [11][30] 品牌战略与市场表现 - 始祖鸟通过"运动奢侈"战略将产品从专业户外转向城市商圈，定价动辄万元 [13] - 2024年中国区收入同比暴涨56%，限量款冲锋衣年均发售不足千件，蛇年限定款80件秒罄、二手价飙至2万元 [17] - 品牌成功塑造"户外爱马仕"形象，会员中年收入50万以下群体占比67%，年均消费6000元 [25] 消费心理与社会现象 - 吊牌成为身份象征和社交货币，80%买家从未参与户外活动，购买动机为阶层标签而非产品功能 [20][21][25] - 中产阶层通过吊牌消费缓解身份焦虑，形成"轻奢社交货币"的投机循环 [24][25] - 代购为避税采用"裸衣通关+吊牌空运"模式，催生"补卡刚需"，二手平台日均新增500条求购帖 [30] 二手市场与灰色产业链 - 二手平台鉴定机制依赖吊牌，催生仿制品搭配真吊牌的灰色操作，利润率达400% [30][32] - 代购回收二手吊牌以"海外原装"名义高价出售，形成闭环套利链 [30] - 2024年二手奢侈品市场规模突破8000亿元，"配件经济"贡献率15% [31] 技术手段与行业生态 - 激光除皱、AI仿真等技术使二手吊牌可修复至"95新"，高价转售 [30] - 黄牛囤积吊牌制造稀缺假象，形成"回收—分级—转售"灰色产业链 [32] - 仿制经济通过"真吊牌+假货"组合以正品70%价格出售，暴利超400% [32]