军工板块表现 - A股连续三日上涨个股占比超70%，军工板块领涨，成飞、航发发动机、军工信息化等概念多股涨停[1] - 印巴冲突持续加剧为军工板块提供炒作动力，但双方战果表述存在矛盾（巴基斯坦称击落5架印度飞机，印度称仅1架机械故障坠毁）[1] - 巴基斯坦股市因冲突影响暴跌，KSE 30和KSE 100指数创2008年后最大单日跌幅，与卡拉奇爆炸事件时间点吻合[2] - 巴基斯坦股市总市值约3300亿人民币（相当于A股第30位的浦发银行），体量小导致波动率显著高于印度[4] - 港股军工板块在卡拉奇爆炸后尾盘拉升2个百分点[11] 印巴经济与市场对比 - 印度股市全球第六大，冲突中主要股指跌幅不足1%，汇率波动1%，整体冲击有限[2][4] - 巴基斯坦股市过去两年涨幅分别达50%和70%，受益于IMF 70亿美元救助计划及央行大幅降息，但涨跌波动剧烈[5] - 巴基斯坦旁遮普族占人口60%（印度仅2%），民族性格尚武且宗教因素叠加，局部冲突中表现较强战斗力[7][8] 其他市场动态 - 日本30年期国债收益率升至2.8%（创20年新高），较中国同期高出100bps，资管机构高价招募债券交易员（某美资机构支付3000万美元）[16] - 南向资金近7个月首次连续两日净卖出港股（昨日80亿、今日24亿），主要减持阿里、腾讯、小米[18][19][20] - 公募基金新规出台，涉及深度改革方案，具体内容未公开披露[13][14] 投资策略 - 军工板块建议关注民用领域标的，避免过度依赖地缘冲突短期炒作[5] - 债券配置建议关注存款利率下调前的窗口期，利率债久期策略近期有效[16][22] - 全球资产配置组合近期调整美股与港股仓位以分散风险，债券组合增加利率债久期[22][23]

发布会核心观点 - 发布会释放的信息和趋势具有可持续性 能明确找到具备投资胜率的板块 [39] - 政策导向聚焦于稳定预期和资产价格 而非解决经济结构性问题 [7] - 沪深300 PE仅13倍 显著低于标普500 显示A股估值吸引力 [35] 政策趋势与投资方向 1 中美经贸关系应对 - 已做好中美谈判破裂准备 动态完善外部风险应对预案 [10][12] - 通过政策工具组合拳稳定资产价格 形成战略筹码 [11] 2 股市托底机制 - 汇金公司发挥类平准基金作用 央行提供流动性支持 [12] - 中国诚通 中国国新4月8日公告增持A股1800亿 形成国家队合力 [13][14] 3 融资成本下行 - 降准降息持续推进 OMO利率下调将传导至LPR [16][17] - 通过利率自律机制引导商业银行下调存款利率 [19] 4 部委协同效应 - 金融监管部门与国资委等部委联动紧密 加速打通政策堵点 [20][24] - 险资入市试点常态化 近期将再批复600亿额度 [26] 5 增量资金来源 - 国家队资金 险资 公募改革形成三重资金流入 [26] - 低利率环境推动资金向优质股权资产配置 [26][33] 6 资本市场改革 - 公募基金改革方案聚焦提高个人投资者收益概率 [30] - 推动A股上市公司境外上市 促进中概股回流 [31] 7 科技产业支持 - 3000亿科创再贷款和科技债券板强化科技兴国战略 [32] - 科技板块与高股息资产构成哑铃型配置结构 [33] 8 结构化政策工具 - 8000亿回购增持再贷款精准引导资金入市 [34] - 5000亿消费信贷再贷款定向支持信贷能力强的银行 [34] 市场热点板块 军工与通用航空 - 巴基斯坦使用中国装备取得战果 凸显军工出口竞争力 [43][44] - 通用航空ETF(159231)上市5日涨5% 成分股60%为飞行器整机制造商 [44][46] - 万丰奥威(7.85%权重) 洪都航空(3.9%权重)为指数龙头 [48] - 小鹏汽车拟分拆飞行汽车子公司上市 强化低空经济主题 [49] 债券市场动态 - 降准降息后利率反常上行 需动态调整策略应对 [50][51]

金融政策会议预期 - 外媒报道金融口将召开重磅会议，国新办预告人行、金融监管总局、证监会负责人将介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"情况[1] - 市场反应迅速，A50期货从跌0.2%反弹至涨0.5%，长端债券收益率小幅下行，显示对金融刺激政策的预期[1] - 预计政策可能聚焦于既有框架内已研究的方向，如结构性货币政策工具、出口外贸企业信贷支持、"债市科技板"及中长期资金入市等[1] - 降准相关信息的发布亦存在可能性[2] A股市场表现 - A股市场表现强劲，90%以上个股上涨，927只股票型ETF中仅14只下跌，占比不足2%，赚钱效应显著[6] - 中证2000指数领涨，收涨3.25%至2522点，完全修复4月3日因关税导致的下跌，小盘股表现优于国家队托底的上证50、沪深300等指数[6] - 国家队快速出手托底股指，为市场反弹奠定基础，个人投资者对国家队及相关部门评价极高[7] 市场反弹驱动因素 - 外围市场贸易战风险修复逻辑主导，中美传递"可谈"信号，缓和紧张氛围[8] - 节前融资余额减少150多亿，避险资金在假期后加速回流[8] - 五一旅游和消费数据预期升温，尽管实际体验可能较差[8] - 人民币大幅升值引发外资买入预期，但需注意升值主因是亚太货币被动带飞，而非外资流入[8] 人民币汇率分析 - 人民币与美元存在隐性挂钩关系，美元指数波动期间人民币汇率在7.3附近窄幅震荡[9] - 人民币升至7.2后，央行缺乏继续升值意愿，外资买入A股可能面临汇率端亏损风险[9] 港股市场动态 - 宁德时代通过港交所上市聆讯，预计本周启动H股上市程序，募集港元便于出海扩张及外资入股[13] - 港交所加速争夺优质上市公司，特首提出"科企专线"加快科技和生物公司上市，吸引中概股回流及A+H上市[14] - 港股保持对A股的"错位"优势，南向资金持续加仓，调入沪深港通标的如山东墨龙单日暴涨188%[14] 春秋假制度探讨 - 杭州自2014年实行中小学春秋假制度，有效分散家庭出游需求，提升消费意愿[17] - 带娃出游家庭消费能力更强，"理直气壮请假"文化推动社会共识形成[19]

一眨眼，五一假期就要过去了，对于明天需要上班或者上学的人来说，今晚可能都是最痛苦 的时刻，不过好消息是，根据假期期间的资产价格表现， 明天A股高开的概率还是比较大的 ，大家可以收拾一下心情，等待明天的开盘时刻。 我把假期海内外金融市场的新闻都过了一遍，摘了几条重要的出来，陪大家一起聊聊，顺便 解读一下。 ...... 1、港元，时隔5年，再次触及强方兑换保证，对港股不妨高看一眼。 对咱们个人投资者而言，这可能是假期最最重要的一条新闻，我简单科普一下。 香港的银行体系里面， 港币存款的规模，在8万亿左右 ，而作为对比，大陆的人民币存款规 模在300万亿以上，也就是说，港币是一个规模不算大的市场。 去年全年，南向通净买入港股8000亿，而今年已经6000亿了，也就是说，1年半不到的时 间， 净流入了1.4万亿港元 ，而南向通买入港股的过程，伴随着内地的人民币资金，在香港 换成港元的汇兑流程——对于一个8万亿存款规模的市场，1万多亿的兑换需求，就是一个天 文数字了，这一方面导致港元兑人民币持续走强，另一方面，也导致香港市场本身就 "缺港 元" 。 大家要注意到，南向资金疯狂买入港股这个事情，是港元走强的根本因素—— ...

明天就放假了，但这两天因为是一季报披露的最后阶段，且美国那边也是一季报叠加各种经济数据（比如今晚一季度GDP负增长0.3%，为22年 以来首次），所以消息其实特别多，我理了8条，每条都解读的简单一点，更新不易，大家看完记得随手点个赞。 ...... 1、四大行暴跌。 昨晚已经解读过了，史上最差的一季报，今天四大行领跌A股和H股，在申万128个二级行业中，排名倒数第一， 上图，工行港股 ，日中一度跌 穿-6%，算上昨天日内下跌2%，高位跳水8个点。 今天 我看还有卖方吹 农行 的一季报正增长，咱们昨晚解释过了，主要是避税和AC账户的债券浮盈兑现，也就是昨晚提到的 " 以摊余成本计量 的金融资产终止确认产生的收益"， 都是非可持续的收入， 我多解释一句 具体的操作 ：假设AC账户，也就是以摊余成本法计价的账户里，有久 期在5年，买入的时候票息是4%的国债，那么，如果继续放在AC账户，一季度对农行的收入贡献，就是一个季度的票息，4%/4，也就是1%，而 如果把这个债券直接按市价卖掉，比如1.5%，那么，收入就是（4%-1.5%）*5，也就是12.5%，多了整整10倍以上，这就是会计处理对银行非利 息收入的影响。 所 ...

四大行及招行一季报核心分析 - 四大行一季度净利润普遍负增长：工行和建行均为-3.99%（历史最低），中行-2.9%（与去年一季度并列史低），仅农行增长2.2%（但由非常规业务驱动）[1] - 港股市场反应：工行和建行日内跌幅达2%[2] - 五家银行关键财务数据对比：营收全部负增长（工行-3.22%、建行-5.40%、招行-3.09%），净利息收入全面下滑（工行-2.86%、建行-5.21%、中行-4.42%）[4][6] 财务结构深度解析 - 收入双降特征：净利息收入（工行-2.86%、农行-2.74%）与非利息收入（工行-4.20%、建行-5.96%）同步下滑[6] - 非利息收入细分：净手续费及佣金收入持续负增长（农行-3.54%、建行-4.63%），公允价值变动损失显著（工行-85亿、建行-65亿、招行-57亿）[6] - 债券市场影响：一季度债市疲软导致银行交易账户浮亏，对净利润影响显著（损失规模相当于净利润的7-10%）[6] 异常数据专项解读 - 农行异常增长原因：非经常性收益59亿（金融资产终止确认）+所得税少缴31亿，均不可持续[8] - 中行数据特殊性：汇兑收益同比增加74亿+去年债券投资异常亏损60亿（今年同比改善1亿）[8] - 招行差异化表现：净利息收入逆势增长1.92%（活期存款占比提升至50.46%），财富管理收入同比增长10%[12] 行业趋势与政策预判 - 核心矛盾：净息差持续收窄背景下，银行利润增长面临结构性压力[9] - 政策工具优先级：结构性货币工具>负债成本调控>全面降准>全面降息[9] - 估值修复逻辑：四大行PB仍深度折价，若城投地产风险见底则存在估值修复空间[10] 招行业务亮点分析 - 代销业务结构性变化：理财收入同比+40%、基金+30%，但保险收入-30%[12] - 历史性突破：理财代销收入24亿首次超过保险18亿[12] - 负债端优势：活期存款占比50.46%支撑净息差（环比仅降0.01%）[12] 债券市场动态 - 30年国债估值异常：新券2500002因估值方法导致表面下行7.55bps（实际幅度较小）[22] - 利率债表现：10年期国债收益率1.626%（下行1.5bps），国开债1.696%（下行0.7bps）[23]

市场表现分析 - A股市场整体疲软，80%个股下跌，仅上证50和红利指数收涨，银行板块成为避险选择，工商银行股价创历史新高 [1] - 地产板块因刺激政策落空从高点下跌7%，小作文预期被证伪 [1] - 节前避险情绪升温，融资余额持续下降，与春节前模式类似 [1] - 宽基ETF净卖出100亿元，剔除新发基金建仓后实际抛压更大，南向资金罕见周度净流出，国家队暂停买入加剧市场压力 [1] - 产业炒作监管趋严，部分AI/机器人概念公司被质疑缺乏基本面支撑，监管整顿可能影响市场情绪 [1] 估值与盈利动态 - 上证指数和沪深300估值修复率达70-80%，基本收复关税冲击跌幅，A500指数PE-TTM历史分位数达45%接近中位数水平 [2][3] - 一季度工业企业利润除有色板块受金价带动增长外，整体同比下降，产销率创十年新低反映需求疲软和库存压力 [3] - 企业定期存款增速7.1%而活期存款下降11.2%，显示现金流紧张且扩张意愿降低 [4] 港股与新消费趋势 - 泡泡玛特因LABUBU三代全球热销单日暴涨12%，海外定价达国内2倍，毛利率超70% [8][10] - 劳动密集型消费品对美出口同比激增185%，关税背景下"抢出口"效应显著 [10] - 恒生消费ETF(513970)修复速度领先港股板块，新消费崛起逻辑基于年轻群体情感需求权重提升 [12] - 南向资金年内流入港股5700亿元，高盛预测全年将达8000亿元，主要聚焦科技、创新药、新消费及红利方向 [14] - 景顺旗下港股科技50ETF(513980)规模年内增长近100亿元，单周净流入居市场首位 [14] 债券市场事件 - 山西城投债"20晋X01/02"因PPP项目回款逾期触发加速清偿，发行人按面值100元兑付引争议，投资者或亏损8-9% [15][16] - 争议焦点包括发行人未充分风险提示、未协商赎回价格、募集说明书条款模糊，投资者尽调不足亦存责任 [17][18][19] 资产配置策略 - 低利率环境下优质股权性价比提升，但需警惕贸易战对企业利润的实质影响，建议增强组合反脆弱性并保留现金仓位 [6] - 节前建议配置纯债产品以获取票息收益，全球资产可适度布局，量化策略暂观望 [20]

保险行业政策调整 - 金融监管总局允许保险公司调整万能险最低保证利率，以应对利率下行期的利差损风险[2][5][11] - 万能险本质为"保险+余额宝"组合，兼具保障与投资功能，但近年在中国市场式微：2024年寿险原保费收入中万能险仅88亿，同比下滑10.69%，占比不足0.3%[9][10] - 监管意图通过万能险作为降利率切入点，因其存量小、保障属性弱且适合快速调整，未来或参考日本模式允许下调存量保单利率[11][12] - 保险行业预定利率动态调整机制已确立，预计9月将普调，推动负债成本下降[10][14] 银行理财估值新规影响 - 交易商协会发布债券估值自律指引，剑指理财子公司"自建估值"行为，要求建立多层次校验机制并明确禁止性行为[15][19][21] - 新规将导致固收理财波动率上升，2025年起或显著高于当前水平，但仍低于公募债基[22] - 中长期信用债配置需求边际走弱，信用利差（尤其长久期）压缩空间受限[24] - 政策导向推动无风险利率下行，提升权益资产相对吸引力[23] 挪威主权基金运作启示 - 挪威养老基金规模达1.8万亿美元（约13万亿人民币），持有全球上市公司总市值1.5%，采用被动投资策略，权益配置占比70%[32][33][35] - 三大核心模式：全球化分散投资（零挪威本土持仓）、指数化运作（跟踪富时全球指数）、长期增配权益资产（比例从1998年40%提升至2018年70%）[29][34][35] - 一季度亏损主因权益持仓波动，但其配置逻辑强调长期风险资产溢价，对个人投资者具有参考价值[28][30] 行业趋势与宏观脉络 - 低利率环境下保险产品需回归保障属性，高利率储蓄型产品不可持续[14] - 资管行业估值透明度提升将加速无风险利率下行，倒逼机构强化多资产管理能力[21][23][24] - 全球主权基金配置策略显示权益资产长期配置价值，与国内"优质股权投资大时代"观点形成印证[14][29]

基金投顾业务发展 - 基金投顾业务更适合年轻投资者群体 因80/90/00后更相信专业分工和理性判断 将成为推动业务发展的核心需求端[5] - 业务发展周期需以20-30年为维度观察 与人口代际财富转移周期同步[5] - 标准化资产配置载体作用凸显 符合从房地产向股债黄金等资产转移的大趋势[24] 组合业绩表现 - 表韭量化指增精选近1年收益7.89% 年初以来收益1.97% 跑赢沪深300指数(-3.76%)[9][10] - 表韭全球资产配置近1年收益8.06% 年初以来收益-0.5% 跑赢标普500指数(-6%)[9][10] - 表韭纯纯的债近6月收益1.58% 年化约3% 主要作为流动性管理工具[9][28] 资产配置逻辑 - 四大核心周期决定配置方向：人口下行周期推动标准化资产配置 低利率周期利好优质股权资产 逆全球化周期需全球化布局 被动投资时代带来指数化机遇[24][25] - 三大组合定位清晰：全球资产配置组合实现多资产分散 量化指增精选组合聚焦指增与行业指数 纯债组合用于闲钱管理[26][27][28] - 资产配置权重建议采用1:1:1均衡分配 权益类组合建议采用左侧配置策略[31][21] 运营模式创新 - 采用内容驱动模式 通过每日债券/海外市场解读消除信息差 区别于传统业绩营销[35][37] - 建立专属微信群提供调仓提醒 市场解读等陪伴服务 由国联证券负责运营[38][40] - 当前个人跟投规模达110万元 主要通过雪球 天天基金等平台实施[33][34]

下午一点半过后，会议的通稿就出来了，原文我就不贴了，贴一个民生固收团队做的图，可以看下和12月会议的措辞对比，整体来看，四 个感受。 1、去年12月提到的 稳住股市楼市 ，过去四个月，应该说大家是有切身体会的，确实是稳住了，而稳住之后，有了新的提法； 2、 正视困难 ，对贸易战可能带来的潜在影响，说得很直接； 3、和12月相比，本次会议在具体工作措施上，更加具体， 且 谈化总量，强调结构 ，这是最大的不同； 4、强调民生，尤其是关注 稳就业 ，不得不说，东哥背后有高人，大家看这回京东对美团的打击，从"五险一金"保障外卖小哥切入，占据 道德和社会价值制高点，高维打低维，在舆论场打得美团满地找牙（虽然两者的股价，合计跌超1000多亿了）。 我们逐项来聊一聊，都不会太长。 对股市、楼市、债市的观点 ，穿插在其中了。 ...... 1、货币政策。 原文： 要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 | | ––民生因收 · 谭迷鸣团队 -- | | | | --- | --- | --- | --- | | | | ● 2025年4月政治局会议内容对比表 | | | | 8 | ...