基金投顾业务表现与理念 - 基金投顾组合“表韭投顾”在首个完整运营年度内，绝大多数跟投用户处于盈利状态[3] - 该组合策略强调地区分散、均衡配置与多元资产，旨在帮助投资者平稳穿越周期，获得理性投资理念与长期财富效应，而非追求短期暴利[6] - 该投顾服务的特点在于提供了极为贴身和用心的过程化内容陪伴，以帮助投资者对抗人性，用合理姿势和平稳心态保持在场[6] 知识星球社区运营 - 名为“表舅和表舅的朋友们”的知识星球社区在首个完整年度已吸引超过8500位用户加入[8] - 社区内容定位独特，专注于资产配置与底层逻辑的干货分享，不涉及短线交易与市场八卦[10] - 社区运营坚持平等、理性的原则，不设立永远正确的人设，也不推行饭圈文化，以此建立用户信任[10] 个人健康管理与用户互动 - 运营者个人在年中开启减肥并取得显著效果，成功消除了脂肪肝[12] - 强调健康的重要性，并基于此主题在年末发起用户抽奖活动[13][17] - 抽奖活动以10台小米智能体脂秤作为奖品，竞猜标的为2025年1月2日港股恒生科技指数收盘点位，要求参与者同时留言分享其个人2025年的最大收获[18][22][23]

恒生科技与小米动态 - 恒生科技指数于当日上涨1.74%，创下12月以来单日最大涨幅 [1] - 午后港股出现脉冲式买入，腾讯、阿里巴巴、小米等权重股迅速走高 [2] - 小米集团创始人雷军宣布将进行跨年直播并现场“拆车”，过往类似活动前公司股价常有行情 [2] - 国家发改委与财政部发布2026年国补政策，对个人消费者购买手机、平板等四类产品（单价不超过6000元）按售价15%给予补贴，每件补贴上限500元，该政策被视为对小米等公司的利好 [5] - 小米联合创始人林斌宣布自2026年12月起，计划每年减持不超过5亿美元，总计不超过20亿美元，约占其持股的20% [5] - 此前雷军曾宣布增持价值1亿港元的公司股份，与林斌的减持计划形成微妙对比 [6] - 历史数据显示，林斌2019年以来的几次减持后，小米股价均出现上涨 [6] 白银市场剧烈波动 - 白银价格遭遇单日16%的巨幅震荡 [8] - 白银LOF（上市型开放式基金）当日再次大跌6.5%，自高点累计下跌超过24% [9] - 该白银LOF的溢价率已从超过60%的高位回落至10%出头 [12] 机器人板块与政策动向 - 午后机器人板块突然大幅上涨，而此前连续上涨的商业航天板块则出现跳水 [14] - 工信部等四部委出台《汽车行业数字化转型实施方案》，提及将重点攻关智能机器人、智能检测设备等关键装备 [15] A500 ETF资金流动与市场博弈 - 宽基ETF在当日出现净卖出超100亿元，为12月10日以来首次整体净卖出，标志着A500 ETF连续大额净买入暂告一段落 [19] - 整个12月，挂钩A500的ETF净流入规模超过1000亿元 [19] - 年初以来，A500指数相对沪深300指数累计跑出约4.5个百分点的超额收益，其中12月单月超额收益达1.2% [21] - 以A500ETF南方（159352）为例，其规模从月初的210亿元猛增至460亿元以上，单月暴增约250亿元 [23] - 市场猜测年底资金涌入A500 ETF，部分原因是为争夺未来潜在的ETF期权资格，因期权能带来更强的流动性、更多收益增厚手段及更高知名度 [25] - 以南方中证500ETF（510500）为例，其在2022年9月19日获得期权资格后，规模在市场下跌中逆势显著拉升，且其市场份额在期权获批后迅速反弹并持续扩大 [26][28] 关键市场数据与汇率 - 在岸人民币汇率当日“破7”，为2023年5月以来首次，离岸人民币汇率已于上周四“破7” [31] - 上证指数当日收盘涨跌幅为0.00%，但收盘价高于开盘价，形成“十连阳”（非“十连涨”） [31] - 科创板上市公司数量达到600家，与上交所主板1600多家的数量差距缩小，意味着上证指数的“含科量”在提升 [33] 交易安排提醒 - 港股市场次日仅交易半天，下午提前休市，港股通基金暂停申购，周四休市，周五开市 [35] - 美股市场周四休市，周五开市 [35]

文章核心观点 - 2026年全球金融市场将进入降息周期末端，投资逻辑需从利率驱动的估值抬升转向盈利驱动 [20][25][26] - 投资者需调整心态：克制赚快钱欲望、降低收益预期、拉长投资周期，预计2026年亏损账户可能增多 [5][6] - 长期投资理念不变：重视低利率环境、拥抱优质股权、进行多元资产与地区分散配置 [3][4][104] 全球宏观与利率环境 - **全球进入降息周期末端**：2026年将是本轮降息周期尾声，之后各主要地区降息空间逼仄 [20][25] - 美国降息空间最大，预计2026年降息2-3次，合计50-75个基点 [23] - 中国对继续降低OMO利率态度审慎，政策优先级为降准>降息，降息至多不超过1次且时间较晚 [24] - 日本已于2025年12月率先开启加息周期 [24] - **对主要资产的影响**： - **美股**：交易主线围绕降息节奏，但地产、消费等板块仍受“绝对利率水平太高”制约 [27] - **A股**：利率进一步大幅下行空间有限，估值抬拉作用减弱，但全社会资金仍需在股市寻找结构性机会 [27] - **汇率**：因美国降息幅度更大，美元指数预计走弱，人民币升值幅度取决于央行对出口与汇率的权衡 [27] - **美债**：受益于降息预期，但美元走弱会侵蚀收益，性价比下降 [28] - **中债**：前所未有的低利率环境延续，短端利率维持低位，期限利差维持高位（如1年-30年国债利差接近100个基点），债券处于高胜率、低赔率、低波动区间 [29] 地缘政治与政策趋势 - **逆全球化依然是主流**：全球产业链重构、民粹主义盛行趋势不变，资源配置效率下降 [30] - **宽财政成为统一应对招数**：从美国、中国到德国、日本，各国均选择宽财政刺激经济，这对股市是利好因素 [30][32] - **中美关系**：预计2026年上半年关系相对友好（如4月可能访华），但11月美国中期选举带来不确定性；中美关系会有节奏变化，但不会有质的改变 [33][34][36] - **长期投资主线**： - 国内自主可控板块及内需刺激改革是坚定长期路线 [37] - 中美瓜分全球高端产业利润是趋势，投资应做好地区分散，而非执着于东西方宏大叙事 [37] A股市场展望 - **投资逻辑转变**：从关注“估值绝对水平低”转向重视“在大类资产中的相对性价比” [38][48] - **A股的三层核心作用**： - 新的居民财富蓄水池及充实社保的工具 [50] - 稳定社会预期的最佳载体 [50] - 为硬科技造血的平台，让投资者分享科技进步成果 [50] - **资金面变化**： - 2022-2023年居民定存超高速增长，大量资金在26年到期后，面临低利率环境再配置，形成一股力量 [53] - 理财“打榜模式”进入尾声，与存款到期潮叠加，推动各类型“固收+”产品发展 [55][56] - **主要结论**： - 优质股权投资的大时代继续，股市是资金“不得不去”寻找机会的金矿 [59] - 权益及“固收+”投资难度显著加大，赔率下降，预计亏钱人数比2025年更多 [59] 港股市场展望 - **估值优势明显**：经历下半年盘整下跌后，港股各板块相对A股有明显估值优势，适合长期配置型资金 [60][66] - **资金流入**：2025年南下资金创历史新高；2026年因险资配置比例已较高，预计机构资金流入规模放缓，但净流入绝对值依然较高 [63] - **市场定位**：因A股IPO向特定硬科技领域开放，港股成为收纳内地企业融资需求的唯一通道，有利于形成完整产业生态 [65][66] 金融行业生态 - **分化与出清加速**：银行、券商合并进程继续，城商行领域可能出现更多省内合并案例 [68][69] - **财富管理转型**：净值化转型与优质股权投资时代到来，机构能力分化将体现在经营业绩分化上 [69] - **细分领域趋势**： - **基金行业**：龙头集中趋势不变，ETF板块在突破6万亿大关后开启品牌化元年 [69] - **理财子公司**：“理财打榜”商业模式面临挑战，进入拼投研、产品布局与渠道服务能力的阶段 [70] 财富管理行业 - **多元资产配置元年开启**：净值化转型、刚兑打破、地产预期转变等因素共同驱动 [71][74][75] - **发展难点**： - 工具匮乏，如QDII额度不足，公募QDII基金限额是大势所趋 [78] - 投资者教育需要更长时间和专业陪伴，渠道专业能力差异将导致结果巨大分化 [78] - **市场先行者**：招商银行已领先一步，预计蚂蚁等头部电商将加速拓展多元资产目标FOF产品 [76][77] 人工智能(AI)产业 - **进入大分化时代**：讨论泡沫为时尚早，核心是关注谁能存活并胜出 [81][82] - **竞争关键**：在于谁拥有终端客户并能构建生态闭环 [81][87] - **2026年核心**：预计是“应用”层面的大乱斗，终端用户的使用和粘性是收入基础 [85][87] - **代表企业动态**： - 谷歌Gemini对ChatGPT产生巨大压力 [88] - 阿里推出千问、阿福抢占C端用户 [88] - 字节豆包市占率提升，并通过豆包手机以“软硬结合”抢夺流量入口 [88] - **投资关注点**：既要关注应用端变化以支撑硬件高估值，也要重视AI全产业链包括算力背后的能源体系竞争 [89] 国内经济与产业趋势 - **反内卷是2026年重头戏**：近期制造业投资加速下滑即是推动结果之一 [90] - **具体表现方向**： - 推动供给端低端、高耗产能出清 [92] - 加快建设全国统一大市场 [92] - 希望通过劳动法整治加班、五险一金等问题，从文化层面减少对“苦难式打工”的歌颂 [92] - **对投资的影响**：需关注那些可能发生持续性盈利改善的周期性行业；当前消费不振部分原因在于缺乏消费场景 [92][93] - **大出海时代到来**： - **两个维度**：居民与产业资金的全球化配置；中国企业的产能出海与品牌出海 [94][95][97] - **投资机会**：随着海外供应链关系明晰，早前出海建厂的企业将有不错表现 [96] - **伴随变化**：产生大量跨境金融服务需求；个人出海求职方向明确；我国综合配套能力（如法律、教育）有待加强 [99][100] 社会与政策趋势 - **地方政府加速资产证券化**：为应对地产收入下滑，例如Reits供给可能进一步提升，“能够Reits的全面Reits化” [101][102] - **社会K型分化**：这对银行私行业务是最大机遇 [103] - **对个人投资者的建议**：拥抱优质股权时代，仓位是核心，配置要均衡；有能力者自建投资组合，无能力者依托专业机构如基金投顾 [104]

文章核心观点 文章对2025年金融市场进行了系统性回顾与总结，对照年初发布的《2025金融行业的十大猜想》等预测，逐一验证了其在利率环境、监管政策、资产表现、行业格局及资金流向等方面的判断，并分析了预测的准确与偏差之处，旨在通过复盘为未来的市场分析积累经验 [3][4][5] 一、低利率环境与市场影响 - 低利率是2025年的主旋律，短端利率债、银行存单收益率稳定在低位，全球国债收益率呈现期限利差走阔的“陡峭化”特征 [8] - 信用债配置需求强劲，信用利差持续收窄，短债基金、固收理财多数跑赢货币基金 [8] - 低利率环境显著抬升股权资产估值中枢，成为股市走牛的核心宏观背景，A股和港股涨幅中“估值抬升”贡献远超“盈利贡献” [8] - 公开市场操作利率上半年下调10个基点至1.5%，下半年未动，货币政策转向使用MLF等结构性工具定向降低银行负债成本 [9] - 银行存款利率跟随下调一次，长期限定存利率下调25个基点，大行1年期定存利率历史性跌破1%，四季度长期限大额存单纷纷停售 [10] - 保险预定利率跟随下调，并执行挂钩市场利率的机制，行业加速转向分红险以降低负债成本 [10] - 超百只货币基金7日年化收益率跌破1%，余额宝收益率最低触及1.001%，部分产品通过降费“续命” [10] 二、监管政策主线与落地 - A股监管以《国九条》、《市值管理指引》为核心，推动上市公司分红，全年A股分红预计超2.6万亿元创历史新高，近40家公司分红超百亿 [13] - 公募基金降费潮依次落地，重磅费率新规有望2026年上半年落地，压缩“套利型”债基空间，引导行业回归权益业务本源 [13] - 金融税收制度改革推进，包括取消金融债增值税减免及加强对海外账户投资的税收管理 [13] - 保险监管进入宽松周期，扩大保险私募基金试点、下调权益投资风险因子、加强长周期考核等措施落地，旨在化解利差损风险并为股市引入长期资金 [13] - 银行理财销售新规年内出台，但行业预计在2026年“留存收益”释放后将进入竞争激烈的“大乱斗”新时代 [13] 三、固收+产品发展 - “固收+”产品在2025年迎来大发展，预测被数据证实 [15] - 公募二级债基、偏债混合产品规模大幅增长 [16] - 在固收+理财方面储备充分的银行理财子公司实现规模弯道超车 [16] - 2026年银行长期限高收益定期存款大量到期背景下，固收+产品重要性将进一步提升 [17] - 但理财登陆电商平台的进展以及相关结构性改革进度较为迟缓 [18] 四、红利与自有现金流策略 - 低利率环境是红利投资崛起的核心贝塔因素 [19] - 保险资金持续南向扫货港股高股息资产，南下资金净买入规模创历史新高，达1.4万亿元，保险公司举牌港股上市公司次数亦创新高 [23] - 内地资金定价权提升推动AH溢价指数跌破120，远离130的历史中枢 [23] - 港股红利指数表现大幅领先A股红利指数，A股红利表现受煤炭等行业拖累及成长股资金虹吸效应影响 [23] - “自有现金流”策略开始崭露头角，市场出现相关指数产品 [25] - 红利低波100指数被写入保险法规，成为下调风险因子的板块，导向性明显 [24] 五、指数业务多元化发展 - 国内ETF规模在2025年加速增长，连续突破4万亿、5万亿、6万亿元大关，总规模首次突破6万亿元 [30] - 头部管理人华夏基金ETF规模年初至今新增超3000亿元，达9600亿元，即将成为国内首家万亿级ETF管理人 [32] - ETF发展从工具转向品牌和生态建设，终端工具和未来场内投顾模式是发展方向 [33][34] - 公募和私募指增业务今年取得明显超额收益，特色指增团队成为中小基金公司关键竞争力 [34] - 可转债市场迎来牛市，相关ETF和一级债基规模大增 [37] - 保险资金放开了对黄金的投资，但未以ETF形式 [38] - A500指数虽无证据表明获得“神秘资金”入驻，但全年跑赢沪深300，12月单月新增资金近千亿，市场认可度持续提升 [38] 六、金融机构合并与出清 - 银行业完成对多家国有大行的注资，而中小银行外源资本补充不足，供需失衡推升银行转债价格 [40] - 农商行兼并重组加速，年内出现首家在港股退市的农商行 [41] - 公募基金行业虽未出现明确合并案例，但中小基金公司生存危机涌现，出现股权转让事件 [42] - 保险公司兼并重组继续，出现首家进入破产重整程序的保险公司 [43] - 券商合并推进，北京地区头部券商合并公告推进 [44] - 私募基金行业全年注销超过1000家 [45] 七、券商研究生态变化 - 兼并重组成为2025年资本市场主旋律，熟悉产业研究的人才受上市公司争抢 [50] - 市场转牛为券商研究所续命，但年底“新财富”拉票丑闻为行业蒙上阴影 [47] - 券商研究员向实体企业董秘或投资者关系岗位转型的数量增多 [47][50] 八、海外投资趋势 - 人民币汇率在4月达高点后震荡，7月起升值，年底阶段性破7 [52] - QDII基金额度紧张，四季度开始加速限购，美股宽基ETF代销额度紧缺，反映资产配置多元化需求旺盛 [52] - 互认基金关注度提升，美债互认基金在25年初大规模引入资金，但受汇率影响收益 [52] - 海外基金投顾成为投资者增配海外市场的重要选择 [53] 九、三方销售平台转型 - 蚂蚁平台凭借指数业务先发优势，在指数产品保有量上构筑起显著护城河 [55] - 2025年科技牛市成为三方平台最大的增量资金来源 [56] - 基金投顾业务规模虽小，但创造了良好投资者体验，持有人盈利比例表现不错 [56][57] 十、A股市场资金动向 - 监管政策主线（如国九条、回购增持再贷款等）依然是资金依附的核心，央行报告强调要提高中长期资金投资A股的比例和规模 [59] - 保险资金大幅提高权益投资比例，成为市场中坚力量，预计地产相关风险在2027年基本出清 [60] - 公募基金呈现“被动上，主动下”格局，被动指数规模大幅提升，主动权益份额持续净卖出，固收+成为重要增量来源 [60] - 量化私募整改进入尾声，行业在2025年实现规模与业绩双丰收，但四季度争议再起 [61] - 外资呈现分化，被动指数持续增配A股，但主动管理产品小幅减持 [62]

私募行业销售生态分析 - 私募管理人的资金募集主要来源于三个方向：熟人转介绍、渠道销售、对客直销 [7] - 熟人转介绍依赖于存量客户的口碑，业绩长期不理想或承诺无法兑现会损害口碑 [8] - 渠道销售（如银行私行、券商）近年来发展迅速，高净值客户敏锐度高，推动了私募AUM快速增长 [9] - 当前渠道销售面临两大问题：准入门槛越来越高（“缩圈”），以及产品准入团队越来越专业，更青睐成立年限长、团队完整、对规模克制、踏实研究的机构 [10] - 私募行业在渠道端头部集中效应强，主观私募赛道难有新黑马，量化赛道因需求大于供给仍有新机构涌现，但主要由中小券商孵化 [11] - 对客直销是部分私募主动选择或被迫采取的路径，旨在建立更强的客户粘性并沉淀规模 [11][12] - 对客直销的核心挑战在于如何将信息传播给足够多的人群并进行精准的客户筛选 [13] 高价卖课作为营销手段的剖析 - 某私募创始人公开售卖价格为12888元的线下课程，宣传4节课可教会普通人投资，轻松实现10%以上的长期年化收益 [4] - 该行为实质是一种精准的客户筛选策略：能支付高额学费且相信轻松高回报承诺的客户，具有“资金体量不小”但“缺乏投资常识”的特征，是容易销售产品的目标客群 [14][16][17] - 这种以卖课为名进行客户筛选，再线下转化销售私募产品的模式，转换率可能远超传统营销模式 [14] - 该宣传内容涉嫌违规，公然承诺“轻松实现10%以上长期年化收益”缺乏合规意识和对监管的敬畏 [19] - 此类“违规画大饼”的营销方式若盛行，可能导致劣币驱逐良币，损害行业生态和投资者利益 [20] - 行业历史上有过类似“10年10倍”的话术欺骗投资者的现象，需警惕此类歪风 [21] 上市公司投资私募暴雷案例 - 市值仅为54亿元的圣X环保公司公告，其今年3月投资的6000万元私募产品，在最近大半年内亏损超过80% [23][24] - 该笔6000万投资既是该上市公司自有资金的最大单一投资，也是该私募管理人最大的一笔受托资金 [26] - 该事件已收到监管函，暴露出小盘股存在信息不对称、突发风险等意想不到的风险 [25][28] - 案例同时揭示了私募行业鱼龙混杂，投资者需保持警惕并审慎投资 [28]

市场整体表现 - Wind全A指数突破6400点，创年内第四高点，距离收盘价历史新高仅差0.5% [1] 热点一：AI与GPU国产替代公司股价表现 - 摩王股价自最高点940元回撤33% [2][3] - 沐曦股价自最高点895元回撤32% [2][5] - 核心观点：看好AI产业革命与GPU国产替代的长期趋势，但对两家成立不足五年的公司能否建立足够护城河、抵御未来竞争存在不确定性 [7] 热点二：LOF及港股通ETF市场异常炒作 - 白银LOF跌停，大单封死跌停板 [10] - 港股通休市期间，多只小盘港股通ETF因T+0特性被炒作，随后大幅跳水 [11][12][14] - 具体ETF表现：恒生ETF港股通T+0涨6.92%，成交额1.45亿元，溢价率11.32%；港股通50ETF T+0涨3.65%，成交额2.32亿元，溢价率14.72% [15] - LOF市场出现极端分化：国投白银LOF跌停但溢价率高达45.45%，成交额7.23亿元；同时有多达15只左右LOF产品溢价率仍在10%以上 [17][18] - 点评：高溢价炒作本质是零和博弈，最终多数散户亏损；部分品种因底层资产上涨逻辑存在一定溢价可理解，但多数为跟风炒作，成交额仅几十万、几百万即可拉涨停，风险极高；建议不要跟风参与，因场外份额可无风险套利，溢价终将抹平 [19] 热点三：人民币汇率走势 - 离岸人民币汇率突破7.0关口 [21][25] - 驱动因素：美元指数大跌，但人民币年内升值幅度相对不足；随着升值预期增强，企业结汇意愿提升，银行结售汇差额自二季度转正，年底结汇潮预计推动12月顺差扩大 [26][27] 其他市场热点板块 - 航天航空板块今日表现最佳 [31] - 电网设备板块受关注：电网设备ETF（159326）单日获4.5亿元巨量资金流入，总规模接近40亿元，而其在三季度末规模仅约1亿元 [32]

近期影响A股市场的关键因素 - 人民币汇率走强，离岸人民币汇率最低点已达7.001，接近破7关口[2] - 汇率走强原因包括美元指数年内下跌10%，而美元兑人民币仅贬值4.5%，以及年末企业结汇潮推动[4] - 汇率走强提升了人民币资产性价比，高盛等外资投行整体看多2026年A股[5] - 美股标普500创历史收盘价新高，费城半导体指数与A股中证通信设备指数走势高度同步，美股AI修复直接带动A股AI硬件板块[7][8] - 字节跳动计划2026年在AI领域投资1700亿元，其中一半用于购买芯片，为AI板块带来新增资本开支和潜在营收增量[10] - 现货黄金价格历史上首次突破4500美元，铜价首次突破1.2万美元，白银价格也创新高，带动A股有色金属板块持续反弹[10] - 申万通信行业年内涨幅88.87%排名第一，有色金属行业涨幅88.5%排名第二，两者近期均创10年新高，是大盘主要助推器[10] - 12月以来，挂钩A500的ETF累计净流入高达745亿元，最近两日单日净流入均超130亿元，其中易方达单日超30亿元[12] - A500 ETF的持续净流入使其相对沪深300指数跑出持续扩大的超额收益[13] - 在A500大幅净流入的同时，其他宽基和行业ETF呈现持续净流出，这种短期冲量可能带来“回旋镖”效应[17][18] - 市场出现降准相关传闻，尽管债券市场反应平淡，但股市将其视为利好交易，推动A500指数日内走高[20][21][23] - 融资余额历史性突破2.5万亿元，较年初增长约6500亿元，成为年内A股最大增量资金来源[25] - 融资盘活跃催生浓郁炒作氛围，例如资金炒作盘子很小的港股通ETF导致其价格剧烈波动，以及LOF市场出现多达20只以上产品涨停[28][30] 策略型ETF的发展趋势与展望 - 策略型ETF正步入发展快车道，2025年全年净流入超过300亿元，增幅约30%，尽管其总规模不足1500亿元[35] - 从美股经验看，策略型ETF主要围绕成长、价值、红利三大因子，例如贝莱德策略ETF中成长占44%、价值占30%、红利占11%[38] - 国内策略型ETF品种较少，红利策略已普及，自由现金流策略在2025年算是发展元年[40] - 看好两个名为“价值100”的价值策略指数，其编制逻辑结合了估值、股息率和自由现金流因子，筛选出低估值、高股息率、高自由现金流的成份股[41][43] - 策略型指数通过量化打分、定期调仓和成份股分散，能最大化剔除人性因素，对散户投资者友好[44] - 随着市场有效性增强，策略型指数产品规模预计将呈现趋势性上涨，且品种会越来越多元[45] 其他市场热点 - REITs在持续下跌后，因会计因素出现短期急跌，随后迎来近期最大幅度的反弹，长期配置性价比随下跌而提升[46][47] - 由于圣诞假期港股休市，相关的基金投顾组合暂停申购，本周预计无额外跟投计划[49]

市场短期流动性观察 - 2025年12月某日，融资盘净买入126亿元，融资余额达到24,997亿元，创历史新高，距离2.5万亿关键点位仅一步之遥 [1] - 香港圣诞假期期间北向交易关闭，外资成交可能减弱 [1] 对利率环境的判断 - 主流观点认为2026年利率将维持低位震荡，长期看震荡向下或走平 [6] - 部分机构对2026年短期利率走势比较谨慎，认为向上空间可能大于向下空间，债券赔率不高 [7][8] - 有机构提到10年期国债收益率可能阶段性触及2.0%，较当前水平上行约15个基点 [8] - 整体预期利率将处于一个较窄的通道中 [8] 分红险转型及其影响 - 2025年是保险公司向分红型转型的元年，2026年各家普遍明确将进一步拓展分红险 [14] - 分红险相对于传统险，刚性负债成本更低，有利于压低险资负债成本 [15] - 分红险配置权益资产的比例平均比传统险高2-3%，且更倾向于配置以交易为目的的资产 [15] - 分红险负债久期更短，约为9-10年，而传统险为19-20年，导致对超长债的配置需求下降 [15] - 分红险的价值率比传统险低10%左右 [15] - 转型趋势不可逆，旨在平滑利差波动，避免极端利差损，降低客户退保风险 [15] 久期缺口状况与管理 - 保险公司资产与负债的久期缺口普遍在3-4年，较好的在2年以内，差一点的在4-5年 [20] - 由于持续超配超长债及分红险占比提升，久期缺口处于收窄趋势 [20] - 为管理久期风险和偿付能力，超长债仍是必须配置的品种，但紧迫性较前几年有所降低 [20] 债券配置思路 - 预计债券市场以震荡为主，无单边行情 [22] - 由于到期资产再配置压力和久期缺口管理，债券配置存在硬性需求，希望通过择时在高点加仓 [22] - 超长债配置紧迫度较前几年降低 [22] - 有机构指出，2026年券商、公募等交易型资金对超长债的需求可能下降，可能导致该板块波动率升高 [22] 保险公司的“打平收益率” - 存量业务的打平收益率不到3%，低的在2.5%左右 [27] - 新业务的打平收益率很多机构已不到2%，在1.8%附近 [27] - 这意味着投资端年化收益率需保持在2.5-3%以上才能覆盖存量负债成本 [27] - 当前30年国债收益率约2.2%，30年地方债收益率不到2.5%，仅配置超长债无法覆盖成本 [28] 对权益市场的整体展望 - 险资是股票市场天生的多头，必须通过权益投资获取收益以覆盖负债成本 [29] - 整体态度为“谨慎乐观”：长期不得不乐观，因A股和港股估值相较于美股具备吸引力；短期则因市场上涨后估值不低而谨慎，预计结构性行情为主 [30] - 机构普遍认为当前权益仓位已较合理，监管上限为30%，但25%左右就算很高，短期比例不会大动 [31] - 权益比例在15%左右或以内的公司加仓空间较大，20%以上的相对较小 [31] 新增保费30%入市要求 - 目前仍按新增可投资资金规模的30%投资A股的要求执行 [36][37] - 有机构提到2026年是否继续执行该要求尚未明确 [36] 下调风险因子的影响 - 对于头部大型保险公司，因其偿付能力充足，下调风险因子对其投资股票的规模和决策影响不大 [39][40] - 该政策初衷可能更多是针对偿付能力在临界点的中小保险公司 [41] 保险体外私募大基金 - 有保险公司提到，其体内权益投资比例短期变化不大，最大边际变化是后续拟投资成立数百亿规模的私募大基金 [42] - 私募大基金不占偿付能力上限，且享受风险因子七折优惠，可有效管理资本占用 [43] - 2026年需关注险资私募大基金进入个股前十大股东序列的情况 [43] 高股息策略与OCI账户 - 多家险资对高股息股票池的股息率要求在4%左右 [44] - 部分机构无硬性要求，且随着负债成本下降，对股息率要求可下移 [44] - 偏好派息可持续性强、现金流好、具有垄断经营权或牌照稀缺的优质公司，如银行、公用事业 [44] - 高股息标的主要放在OCI账户，且其中港股占比较高 [44] - 有机构OCI账户比例下降，因三季度增配交易型资产以缓解当期利润压力 [45] - 有机构OCI账户中的股票直投规模在2025年已超过FOF [45] - OCI账户并非只买不卖，有机构在三季度卖出部分早期配置、涨幅较大的股票兑现收益 [45] 港股投资 - 险资喜欢配置港股的高股息标的，这些持仓几乎占了其高股息板块的绝大多数 [47] - 部分机构港股持仓占比接近或超过A股 [48] - 港股的估值优势及更完善的做空机制，使其更符合险资等配置型资金的偏好 [49] 成长板块投资 - 选股标准为：交易不拥挤、业绩具备兑现能力、且有增量资金流入的成长板块 [50] 银行与地产板块 - 举牌银行股是纯粹的投资行为，无银保渠道联动考量 [52] - 持有银行股最多的机构表示不会大幅减仓，但也不会大幅加仓，随着总盘子扩大，银行股占比可能下降 [52] - 对地产板块，各家认为风险敞口不大，影响可控 [53] - 敞口最大的机构预计2027年可摆脱地产影响 [54] 保险“开门红”展望 - 多家机构认为2026年“开门红”可能不错，主要因2025年基数较低 [55] - 2026年是定期存款到期高峰，分红险等产品可能承接这部分需求 [56] - 银保渠道增速明显高于个险渠道，且能覆盖高净值客群 [57] - 由于2025年市场较好，分红实现率及较优的投资收益率公布后，客户对分红险的接受度会提高 [57] 新能源车保费情况 - 目前新能源车险的车均保费水平接近燃油车的两倍 [60] - 对财险公司而言，家用新能源车险已实现稳定盈利，而商用新能源车险仍处于亏损状态 [60] - 新能源车出险率同比有下降，主要因增量新车中营运车比例下降，家庭购车比例上升 [60] - 辅助驾驶技术对降低出险率的改善幅度有限，尚未对保险模式构成冲击 [60]

AI大模型用户行为洞察 - 阿里千问发布的“2025十大AI提示词”显示，用户最高频的提问集中于股票、八字、情感咨询、朋友圈文案、景点推荐、双色球号码、失眠、解答这道题、离婚财产分割、人生的意义 [1] - 提示词榜单反映出用户核心需求围绕财富、命运、情感等主题 [1] - “解答这道题”是实用场景，AI可提供完整解题过程，帮助家长辅导子女作业 [2] - 用户询问双色球号码的行为存在，尽管其开奖是独立随机事件 [2] 大模型在金融领域的潜在应用 - 未来拥有庞大C端用户基础的大模型公司可能自行开展量化投资 [2] - 投资的本质涉及人性、共识与预期，大模型通过分析海量用户生成的语料，能更精准地刻画人性和市场一致预期 [2] - 用户输入的语料可凝练为优质的量化因子，其数据来源可能比从公开市场抓取信息更精准有效 [2] 全球及亚太市场表现 - 日本加息落地后，日央行态度偏鸽，利空出尽，全球资金进入仓位回补模式 [6] - 在美股费城半导体指数大涨带动下，亚太市场如日本、韩国、A股双创50、港股恒生互联网、越南股指集体上涨 [6] - 与AI关联度高的板块表现突出：A股光模块、韩国存储芯片双巨头、日本软银均录得4%至6%的大涨 [6] - 市场呈现全球共振趋势，但短期可能存在过度交易嫌疑 [7] 香港市场近期表现与流动性 - 在亚太市场中，港股表现相对最弱：恒生互联网与恒生指数均上涨0.43%，恒生科技指数上涨0.87% [9] - 港股芯片股表现强劲，中芯国际与华虹半导体双双大涨超过5% [9] - 日本市场走强可能对港股外资形成分流 [11] - 当日港股有四只新股上市（印象大红袍、华芢生物、明基医院、南华期货），首日表现惨烈，跌幅最少为24%，最多接近50% [11] - 2025年港股共有96家公司新上市，当日是年内新股表现最差的一天 [14] - 此前仅有6家公司上市首日跌幅超过20%，其中三家为最近一个月上市（海伟股份、遇见小面、天域半导体），表明最近一个月是年内港股打新波动率最大的时期 [14] - 港股成交额持续萎缩：11月月均成交额较10月环比下降约16%，12月较11月又环比下降13% [15] - 港股加速的IPO对新股表现和市场流动性产生负面影响，但IPO不改变优质企业的内在价值 [16] - 腾讯控股当日再次耗资超过6亿港元进行股份回购 [16] 大宗商品价格创历史新高 - 现货黄金价格历史首次突破4400美元/盎司 [18] - 现货白银价格历史首次突破69美元/盎司 [18] - 铜价也在同日创下历史新高 [18] - 黄金股ETF（159562）当日上涨3.78%，年内累计涨幅约93%，是金价涨幅的1.4倍，铜价涨幅的2.6倍 [20] - 提及的黄金ETF华夏（518850）规模从年初的14亿元增长至110亿元 [21] 市场热点个股与板块 - 光模块板块大涨，新易盛自4月9日至当日盘中，累计涨幅超过10倍，实现“一年十倍” [24] - 财联社统计了2025年部分“十倍牛股”名单，包括上纬新材（区间最大涨幅2165.87%）、天普股份（1378.52%）、菲林格尔（1161.42%）、*ST宇顺（1030.84%）、舒泰神（1030.17%）、*ST亚振（1024.04%）、新易盛（902.28%） [25] - 文章提供了上述个股在达到年内最高点后至当日收盘的累计跌幅数据，以供参考 [25] 保险行业新规动态 - 金融监管总局发布了一项针对保险行业的新规，核心涉及保险公司的资产负债管理 [28][30] - 资产负债管理关乎保险公司应销售何种产品（负债端）以及配置何种资产（资产端），并使两者有机结合 [31] - 该规定被认为对重塑保险行业生态、引导保险销售和投资行为具有极其重要的作用 [32]

下周市场关注点 - 下周为圣诞假期 交易时间破碎 港股成交活跃度预计显著下降[4] - 周一公布LPR 上周关于LPR利率下调的传闻证伪后 债券市场不排除会有波动[4] - 内蒙古呼伦贝尔中小学生将放5天“雪假” 学生滑雪和景区门票免费 带娃家长打折 此类地方主导的假期未来可能增多 服务消费板块需求整体向上趋势可期[4] 日元加息影响分析 - 日本央行周五加息0.25% 隔夜利率提升至0.75% 为1995年以来最高水平 各期限日债收益率全部创历史新高[10] - 全球股市在加息后集体大涨 包括日经225、港股恒科、韩国综指、欧洲STOXX50及美股科技和中概科技龙头[10] - 日元兑美元在加息当天大幅贬值1.4% 创下4月以来的新低[13] - 市场对日本加息预期消化充分 利空落地后情绪走高 日本央行对后续加息进程态度谨慎 内部存在分歧[16] 茅台控量新政与白酒行业 - 茅台实施“控量新政”后 散装飞天茅台批发价从1485元涨至1560元 价格企稳效果明显[19] - 申万白酒行业20家酒企上周股价表现多数上涨 但前四大酒企涨跌各半 贵州茅台上周上涨0.94% 年初以来下跌4.06%[20][21] - 高端白酒的价格波动属于周期波动 近年压库存现象会放大波动 其品质共识和稀缺性难以打破 是商务宴请中情感表达的载体[25] - 高端白酒通过价格体系建立消费者心理锚点 若因放量导致价格体系崩溃 将严重冲击长期品牌价值[25][26] - 在行业下行周期中 中小企业及竞争壁垒低的公司退出市场 部分头部品牌在淡季和政策冲击下 区域份额从5%快速扩张至30% 头部公司高端品牌仍能享受长期经济增长后的价格回升[27] - 高端白酒商业模式不差 依靠品牌力长期维系高毛利 并会不断提高市场份额[28] 字节跳动业绩传闻 - 市场传闻字节跳动2025年净利润可能达到500亿美元 前三季度约400亿美元 尽管有辟谣 但公司同时大幅提高员工薪酬和期权激励力度[32] - 前三季度400亿美元净利润约合2800亿人民币 传闻规模相当于一个腾讯加一个阿里[33][34] - 公司多项业务高歌猛进 抖音商城GMV节节高升挑战淘宝 TikTok在美交易落定 线上到店业务补贴猛烈 AI应用豆包风头正盛且团队持续扩充[31] 黄金与美债动态 - 周五现货黄金最高触及4356美元 一度刷新了10月20日4355美元的历史最高收盘价[36] - 截至10月底 中国持有的美债规模从9月末的7005亿美元下降至6887亿美元 减少了超100亿美元 过去5年从约1.1万亿美元缩减了3000多亿美元[38] - 同期 中国持有的黄金从6000多万盎司提升至7400多万盎司 增持主要发生在2022年[38] - 持仓美债最大的五个国家中 除中国外 日本、英国、比利时、加拿大近5年一直在增持美债[40] - 今年以来黄金与比特币走势在8月后明显分化 黄金的一大购买方是各国央行[42] - 中国持续推进外汇储备多元化配置 降低美债、增持黄金 对个人投资者的启示在于适度提高海外资产比例以实现资产均衡[44]