央行黄金增持动态 - 中国央行连续六个月增持黄金 4月增持2 18吨 尽管国际金价月度涨幅超5%并触及3500美元 盎司历史高位 [1] - 4月增持规模为六个月来单月最小 但持续增持表明央行对黄金的战略需求态度明确 [1] 全球黄金市场供需 - 2025年一季度全球黄金总需求1206吨 同比增1% 创2016年以来一季度最高水平 [3] - 分项需求：央行购金243 7吨(同比降21%) 投资需求551 9吨(同比增170%) 珠宝需求434吨 技术需求80吨 [3] 央行购金驱动因素 - 美国新政府上台引发全球政经形势变化 黄金避险属性凸显 中长期易涨难跌 [3] - 地缘政治风险常态化 美元信用弱化 黄金作为战略储备和支付手段的配置价值持续提升 [3] - 央行购金决策受金价波动性 外汇储备结构 经济需求等多重因素综合影响 [3] 金价走势研判 - 短期震荡主因：美国关税政策不确定性引发市场情绪波动 叠加前期获利了结压力 [4] - 技术面显示：伦敦金3200美元 盎司为短期关键支撑 3150美元 盎司为强支撑位 月线级别维持偏强趋势 [4] - 中长期看多逻辑不变 调整后仍将延续上行趋势 [4]

货币政策措施 - 央行宣布一揽子货币政策措施，分为数量型、价格型和结构型三大类共十项措施，包括降准0.5个百分点，存款准备金率从6.6%降至6.2%，释放长期流动性约1万亿元 [3] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，预计每年节约银行资金成本150-200亿元，推动银行支持经济结构转型 [3] - 央行创设新的结构性货币政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域，体现政策精准性 [4][5] - 预计全年政策性降息幅度达0.6个百分点，降准幅度达1个百分点，货币政策在"适度宽松"方向仍有充足空间 [5] - 汇丰银行预计今年人民银行可能再下调政策性利率20个基点，并可能重启二级市场买入国债 [5] 资本市场稳定措施 - 证监会强化中央汇金公司类"平准基金"作用，央行作为后盾提供资金支持，形成全球最有力有效的稳定市场模式 [7] - 证监会将出台深化科创板、创业板改革政策措施，增强制度包容性和适应性，推动典型案例落地 [8] - 发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，强化基金公司与投资者利益绑定，三年以上考核权重不低于80%，减少基金经理"追涨杀跌" [9] - 金融监管总局拟再批复600亿元保险资金长期投资试点，调降股票投资风险因子10%，预计释放最低资本364亿元，对应股市资金达1349亿元 [10] - 央行优化互换便利和股票回购增持再贷款工具，总额度8000亿元，延长贷款期限至3年，降低自有资金比例要求至10%，支持国有资本运营平台增持股票 [11] 房地产支持政策 - 金融监管总局加快完善与房地产发展新模式相适配的融资制度，包括开发贷、个人住房贷、城市更新贷等，支持刚性和改善性住房需求 [12][13] - 商业银行审批通过的"白名单"贷款增至6.7万亿，支持1600多万套住宅建设和交付，未来政策将继续完善以促进资金落位 [13] - 央行下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率降至2.6%，预计每年节省居民利息支出超200亿元 [14] - 以100万公积金贷款为例，30年期总还款额减少5万元，月供减少133元 [14] - LPR有望同步下行，若下调0.1个百分点，商业银行贷款总还款额可减少2万元，月供减少55元 [14][15] - 核心城市土地市场保持热度，优质项目入市带动销售，5月房地产市场有望继续修复 [15]

美方关税战背景分析 - 一季度经济形势开局良好但后续存在较大不确定性 外部冲击特别是贸易摩擦影响后续增长形势 [2] - 特朗普关税战影响需重点研究 尤其对外需的直接与间接影响 中国虽未经历如此大规模关税战 但改革开放以来至少经历两次较大外部危机冲击 [2] - 1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机对中国经济产生显著影响 1999-2001年GDP平均负拉动效应0.63个百分点 2009-2011年达1.87个百分点 总计5.6个百分点 [3] - 外需增长贡献率角度 1998年危机期间三年平均负贡献率7.77% 2008年危机期间为19.5% [3] - 假设特朗普关税冲击最终回到50%水平 初步推测此次影响可能接近1998年危机水平 但不及2008年危机程度 [4] 当前经济形势与历史对比 经济发展阶段不同 - 1998年人均GDP不到1000美元 2008年接近3600美元 2024年达1.3451万美元 接近高收入国家门槛1.4005万美元 [7] - 近年人民币实际汇率贬值与对外"相对价格"下降为短期现象 长期应呈现升值趋势 折射经济蓄积后续较大幅跃迁潜能 [7] - 常住人口城市化率已达三分之二 城市化高潮已过 发展阶段不同意味着应对外部冲击政策选择显著不同 [7] 内外宏观经济形势不同 - 近年经济增长呈现"供强需弱"格局 供给能力增长活跃强劲 但国内需求不足特别是消费增长偏弱 此格局从2018年延续多年 [8] - 2022-2024年经济简单平均增速4.4% 显著低于潜在增速 过去七年CPI通胀增速简单平均值1.54% 2023和2024年进一步回落至0.23%与0.22%准通缩水平 [8] - 2024年贸易顺差规模创新高 出口总额3.6万亿美元 顺差接近1万亿美元 货物贸易顺差占全球36%-37% 制成品贸易顺差占全球65%-66% [9] 国际经济整体环境不同 - 美国宏观政策向传统保守主义财政思维回归 整顿贸易赤字和财政赤字 借助原有全球增长环境扩大出口与顺差难度显著增加 [10] - 中国贸易顺差结构呈现多样化 高科技产品顺差迅猛增长同时传统中低端产品顺差快速增加 "广谱式"顺差增长显示产业结构优势 [11] - 中国与部分发达国家及发展中国家经贸关系趋于紧张 2023年发展中国家在WTO对华发起贸易救济调查数达创纪录水平 [11] 政策选择空间不同 - 常规货币财政政策工具仍有不小空间 但与历史时期比较已显著收窄 工业利润增速与资本回报率持续趋势性回落 大规模工业化与基础设施投资空间缩小 [15] - 在"供强需弱"环境下消费存在明显短板并具较大提升空间 内需不足和消费偏弱存在结构性原因 [16] - 社会保险基金支出从2007年7888亿元占GDP2.9%提升至2017年57145亿元占7.0% 消费对经济增长贡献率从2006-2008年平均43.8%提升至2015-2017年平均61.0% [17] 应对策略与建议 - 应对关税战需采取直接措施 敢于抗衡极限施压 同时联合国际社会共同抵制美方不合理政策 [18] - 基于"供强需弱"特点 经济领域关键在再平衡 即扩大内需、提高收入和促进消费 [18] - 可进一步分层分类施策 优化公共资源配置 将适度比例从投资生产供给能力领域逐步转移到增加居民收入和消费方面 [18]

5月5日，中国太保携手2025长三角国际铁人三项赛启动"2025年长三角国际铁人三项赛'青青成长'活 动"。上海市体育发展基金会理事长周炳华、上海市铁人三项运动协会会长丁祖昱、太平洋健康险党委 副书记周斌参加青少年组比赛的30组家庭参加活动。 5月17日至18日，首届长三角国际铁人三项赛将在上海市青浦区大观园及周边区域举行。该赛事是由 上海打造的全新自主品牌赛事，以"竞驰长三角，无界新篇章"为主题，预计将吸引全球超1300名选手 参赛。其中包括该项目巴黎奥运会女子银牌得主朱莉·德隆、东京奥运会男子第九名马克思·施泰德等 国际知名职业运动员以及国内名将冯竟爽、于姝珺、苗浩等。 中国太保与长三角国际铁人三项赛的战略合作不仅为这项国际赛事注入专业保障力量，更通过"体健融 合"新模式，构建起覆盖运动训练、健康管理、社会关爱的创新平台，标志着体育竞技与健康管理的创 新性深度融合，为全民健身事业高质量发展开辟新路径。 广告 作为本次赛事战略合作伙伴，中国太保将为来自全球1300余名铁人三项参赛者提供专业保障，与赛事 主办方共同推动长三角区域全民健身事业发展。同时， 中国太保旗下"青青成长"上海青少年健康促进 中心将作为上 ...

假期海外市场复盘 地缘政治方面，乌达成矿产协议，乌克兰总统泽连斯基称之为"真正平等的协议"：哈马斯愿与以色 列达成为期5年的停火协议。 能源方面，OPEC+确认6月将增产41.1万桶1日，高盛预计2026年布油将推至 40 美元区间。 国内宏观 五一出行消费:跨区域人员流动有望创新高;出行旅游火爆;票房同比明显下滑。 政策：习近平主持召开部分省区市"十五五"时期经济社会发展座谈会;商务部回应美方愿与中方就关 税谈判，评估美方诚意与行动;财政部部长蓝佛安在《求是》上发表署名文章。 五一假期期间(亚太股市取5月1日至5月2日，其他股市/商品均取4月30日至5月2日，下同)，港股虽 只有一个交易日(5月2日)，但整体表现强势，恒生科技涨超3%领涨全球主要指数。美股三大指数均 收涨，纳指涨近 3%，道指、标普500涨幅在 2%附近，纳斯达克中国金龙指数同步走强，全球其余 股市也多数上涨;商品整体下跌，油跌幅在3%附近，黄金同步走弱，有色金属多数下跌，粮食整体上 涨;美元指数升破100点，美债收益率涨16BP;离岸人民币5月2日大幅涨近 700基点。 五一假期期间，港股仅有5月2日开市交易。恒生指数、恒生科技5月2日分 ...

应对经济下行压力、实现稳增长，需要宏观经济政策、行业政策和改革政策三个方面的协同配合。其 中，宏观经济政策主要适用于短期逆周期调节，而不应长期依赖；行业政策要应对产业更新换代过程 中的结构性挑战，例如如何在稳定房地产等关键行业的同时培育新兴产业；改革政策应着力改善民营 企业经营环境和提高市场配置资源效率。 以下文章来源于中国金融四十人论坛 ，作者黄益平 中国金融四十人论坛 . 聚焦金融热点，速递论坛动态，独家发布论坛课题成果，连载书系新书、好书。 美国加征关税带来的经济冲击可能超出预期，需对下阶段可能出现的下行风险做好心理准备，并采取 更有针对性的措施： 对受到直接冲击的企业和个人提供直接救助，帮助他们渡过困难；此外，农民 工市民化政策不仅有利于公平，也有利于扩大国内消费。 ——黄益平 中国金融四十人论坛（CF40）成员、北京大学国家发展研究院院长 01 稳增长政策组合探讨 我先把时间维度拉长一些，分享对稳增长政策的思考，然后再对当前的政策应对提一点建议。 中国经济增长的下行压力在过去十几年间一直存在。我们最近分析了新世纪以来中国经济增长的数 据，发现一个非常有意思的现象：将每年年初全国人民代表大会确定的经济 ...

文章核心观点 公司营收大幅上涨、客户数量持续增长、降本增效成果显著，业务聚焦发力空间智能，整体呈现积极发展势头，充足资金储备为冲刺 IPO 提供财力保障 [1][2] 公司业绩情况 - 2024 年营收 18.43 亿元，相较 2023 年同比大幅提升 83.2%，2022 - 2024 年营收年复合增长率达 58.0% [1] - 2024 年三费费用率由 2023 年的 76.9% 下降至 45.0%，应收账款周转天数从 2022 年的 238 天、2023 年的 180 天，2024 年进一步缩短至 104 天 [1] 收入结构与客户情况 - 2024 年 AI 产业数智化业务收入自 2023 年的 6.24 亿大幅上涨 162.9% 至 16.4 亿，占全年总收入的 89% [2] - 年度总客户数量由 2023 年的 330 个提升至 342 个，其中 255 个来自产业数智化业务，约占总客户数量的 74.5% [2] - 截至 2024 年 12 月 31 日，在手订单金额达 23 亿元 [2] 新增投资情况 - 特斯联 D++ 轮投资获得所得款项 6.55 亿元，新入股股东包含青岛汇铸、诺哲瑞英等 [1] 战略板块情况 - 招股书中更新三大战略板块：AIoT 领域模型、AIoT 基础设施及 AIoT 智能体，全面发力空间智能 [2] - 生成式 AI 与大模型的结合为空间智能发展带来全新机遇，AIoT 智算基础设施与领域模型组合叠加多模态大模型驱动的 AIoT 智能体，或成 AIoT 侧推动空间智能发展的高效路径 [2] - 以 AIoT 起家的公司天然具备软硬结合基因，贯通顶层模型、应用及底层基础设施的业务是独特优势 [2]

宏观经济核心问题 - 2023年和2024年宏观经济运行的核心问题集中在房地产与地方债务上，二者相互交织[2] - 房地产调整转型期导致土地出让收入大幅下行，直接影响地方政府可支配财力及偿债能力[2] - 应对关税战需做好三方面工作：化解地方政府债务、推动房地产市场止跌回稳、提振消费扩大内需[2] 地方政府债务风险化解 - 地方政府债务风险化解涉及激发地方政府企业家精神，需调整化债节奏和给予额度资源减轻刚性还债压力[3] - 解决拖欠企业账款问题有助于畅通经济循环和提振民营经济企业家精神[3] - 隐性债务显性化带动规模下降约1/4，多省份已提前完成年度化债任务[5][6] - 融资平台"退平台"数量2024年接近7000家，债务付息支出明显减少[7][8] - 债务期限和性质结构优化，非标债务通过银行贷款置换改善[8] - 全口径债务管理在31个省份中多数已实现，部分省份涵盖法定债务、隐性债务及城投经营性债务[9] 房地产市场稳定措施 - 支持房地产市场止跌回稳的措施包括财政收储、货币降息及优化调控方式[4] - 地方政府通过盘活闲置土地和收购存量商品房作为保障性住房推动市场稳定[4] - 需考虑由中央政府成立稳定基金解决地方政府能力和积极性问题[4] 进一步化债的四个问题 - "6+4+2"化债政策需防范短期风险，如房地产市场调整和总需求不足导致的物价下行[10] - 城投平台"退平台"需推动实质转型，剥离历史债务、注入优质资产、理顺机制[11] - 拖欠账款问题需系统性解决以改善经济循环和地方公信力[12] - 隐性债务根源需通过财政体制改革解决，地方政府支出责任占比高达86%[13] 对策建议 短期建议 - 优化化债政策，建议将额度一次性分配至地方以提前化解风险[16] - "退平台"政策需细化至市县单位，实现债务管理精细化[17] - 调高东部地区债务额度，放宽负债率限制以支持有效益投资[18] - 以省为单位建立清欠账款响应机制，设立政府欠款信息直通系统[18] 中长期建议 - 建立债务预算和资本预算，规范债务资金使用和资产盘活[19] - 改革财政体制，上移事权和支出责任至中央政府[19] - 推动债务服务于经济发展，实现国债、地方债和城投债投融资匹配[20]

我国消费不足的结构性偏差 - 从购买力平价视角看，中国家庭消费、最终消费和服务消费占GDP比重较OECD国家相同发展阶段低1/4至1/3，居民实际最终消费占GDP比重低于全球平均水平约20个百分点 [3] - 形成结构性偏差的四大主因：基本公共服务水平低且城乡差距大（城乡养老金差距达30倍）、城市化率滞后（中国67% vs OECD 70-80%）、收入差距大（基尼系数0.45+）、政府净资产占比高（38.6% vs OECD 5%） [4][5][6] - 房地产和基建高速增长曾掩盖消费不足问题，但随着两者增速下滑，消费结构性偏差成为终端需求短板 [7][8] 解决消费不足的路径选择 - 需区分源头性问题（终端需求不足）与派生性问题（价格低迷/产能过剩等），应将政策重点放在提升消费占比这一源头问题上 [9] - 短期最有效措施是改革农村居民养老金：将5-6万亿刺激资金中5000亿注入可使月养老金从220元增至400元，1万亿可增至600元 [11][12] - 建议划拨10万亿国有金融资本至城乡居民养老保险，按7%收益率测算可使养老金发放水平提升1-2倍 [13] 农村养老金改革的经济影响 - 农村居民消费倾向达0.8，1万亿资金投入可产生8000亿直接消费，考虑1.5倍乘数效应可拉动GDP增长1.2万亿 [15] - 以2025年GDP增长5%测算（增量6.7万亿），该措施可贡献约1万亿增量，对稳增长效果显著 [15] - 五年内将农村养老金提至1000元/月，虽仍低于城市水平，但能有效释放9亿低收入群体消费潜力 [14][15] 经济增长模式转型 - 需从投资驱动转向消费驱动，将政府净财富和国有资本收益从储蓄投资转向支持消费 [6] - 补足消费结构性偏差短板可创造不亚于房地产的新增长动能，支撑经济中速增长 [16] - 提升基本公共服务（教育/医疗/养老等）既是民生需求，更是保持经济增长速度的必要条件 [9][10]

巴菲特2024年持仓动态 - 伯克希尔哈撒韦现金储备达3342亿美元创历史新高 较三季度末3252亿美元增长3% [2] - 2024年大幅减持股票持仓 从3540亿美元降至2720亿美元 降幅达23% 其中苹果减持67%从9.05亿股降至3亿股 [2] - 减持后苹果仍以28%权重稳居第一大持仓 股票仓位占比约50% 保留充足现金等待抄底机会 [2] 投资理念演变三阶段 第一阶段：工业时代的"捡烟蒂"策略 - 形成于1920-40年代大萧条背景 核心是以低于净资产2/3价格买入重资产公司 [4] - 适用于当时美国以铁路/制造业为主的经济结构 上市公司市净率中值长期维持在1倍左右 [5] - 典型案例包括登普斯特农机/霍克希尔德百货等 但遭遇"价值陷阱"问题 [5] 第二阶段：无形资产价值发现 - 转折点为1972年收购喜诗糖果 该交易IRR达32% 至2014年创造19亿美元税前利润 [7][8] - 1988年投资可口可乐时PE15倍(高于市场30%) 但通过DCF计算显示207亿美元内在价值 [8][9] - 反映1980年代美国经济从有形资产向专利/品牌等无形资产转型的趋势 [10] 第三阶段：新经济网络效应 - 2016年逆势投资苹果 持仓市值超1200亿美元时占比达40.76% [13] - 看中其消费品属性/用户粘性/库克管理能力及4670亿美元股票回购计划 [13][14][15] - 体现网络经济下"加速回报"特征 苹果IOS生态形成转换成本极高的护城河 [16][17] 商业模式变迁洞察 - 识别出经济形态从工业时代→无形资产时代→网络效应时代的三次跃迁 [10][16] - 会计规则滞后性导致无形资产投资被费用化 造成GAAP估值指标失真 [11] - 新经济企业呈现收益递增特性 网络效应可创造指数级增长 [17][18]