中国宏观经济与政策展望 - 中国打破低物价循环、走向正向经济循环的进程已迈出坚实步伐，但彻底完成转型或许还需一两年左右的探索与调整[4] - 政策落地的两大关键抓手：一是通过夯实改革社会保障体系解决居民消费的后顾之忧；二是在房地产领域采取更有力的针对性政策，帮助市场止跌回稳，修复预期[4] - 若上述政策在2026年得到落实，到2027年整个经济从企业盈利到居民收入预期有望回到一个更为理想的正循环[4] - 房地产牵连广泛的上下游产业，更占中国居民财富的六成左右，其产生的就业、财政和财富效应是当前股市规模尚小的新经济板块难以完全对冲的[4] 中国股市与资产配置 - 对中国股市的展望是“经过跳跃般的一年之后会进入整固稳定的阶段”，在经历信心修复和估值重估后，市场可能进入一个由企业盈利温和增长主导的、更具结构性的阶段[2] - 在风险再定价、资产再平衡过程中，A股、港股等中国资产持续重估，其配置价值更加显现[3] - 政策转向后，政策活了、企业活了，资金也就随之活跃[3] 中国新兴产业与投资机会 - 在智能汽车、下一代电池、人形机器人、生物制药、人工智能等新兴产业领域涌现出诸多亮点，为国内外资本提供了优质投资赛道[4] - 以智能汽车、人形机器人、生物制药等为代表的新兴行业投资增速迅猛，部分抵消了房地产投资下滑的影响[4] - 中国AI领域显然不是泡沫，还值得全球投资者大书特书地来投资[6] - 中国在AI发展上路径独辟蹊径，凭借庞大的人才储备、超前且成本低廉的基础设施以及海量的应用场景数据，形成独特的竞争优势，用相对更少的资本投入撬动不弱的技术成果[5] 美国经济与全球市场展望 - 展望2026年，对美国经济保持“谨慎乐观”的判断，未来两年实际增速可能保持在接近2%，叠加偏高的通胀，名义经济增速高达4-5%之间[6] - 支撑判断的核心原因之一：赶上了AI投资大干快上的热潮，今年仅美国大厂在算力中心和基础设施上的投资就达四千多亿美元，明年预计将跃升至六千亿，未来三年总投资规模可能高达三万亿美元[6] - 支撑判断的核心原因之二：美国为应对政府债务高企而采取“非常规化债”路径，通过保持经济偏热、通胀偏高，同时人为压低利率的方式来实现债务逐步化解[6] - 这种“非常规化债”模式的潜在副作用是实际利率可能被压低，削弱美元资产吸引力，并给美元带来贬值压力[7] - 相较于尚未充分赶上AI快车的欧洲等其他发达经济体，美元即便承压，其大幅贬值的可能性也相对有限[7] - 2026年全球股市仍值得看好，美股作为占全球股市市值60%以上的核心板块，有望延续稳健表现[7] - 乐观源于流动性对估值的支撑，以及美国名义经济的高增长态势将带动企业盈利持续改善[7] 人工智能(AI)投资趋势 - 当前AI投资正处于拉动经济的“实打实”阶段，而全要素生产率的显著提升，或许要等到2030年或更久之后[7] - 每一轮科技革命都必然伴随过度投资，短期或有清算，但长期对生产率的提升作用不容忽视[7]

文章核心观点 - 房地产行业的稳定是畅通国民经济循环、提振社会总需求的关键支点 当前亟需中央政府果断出台大规模、创新性政策以扭转市场预期 从而实现房地产与提振消费之间的良性互动 [2] 房地产与消费的内在逻辑 - 家庭的消费能力主要取决于家庭资产规模和对未来收入的预期 当前消费低迷源于这两个基础受到冲击 房地产市场下滑导致家庭资产缩水并削弱未来收入信心 从而抑制消费 [3] - 必须警惕房地产泡沫破裂的长期危害 历史经验表明泡沫破裂会导致家庭资产负债表陷入长期衰退和消费持续低迷 政策前提应是稳定资产价值与市场预期 这是“稳房价、稳地价、稳预期”的根本逻辑 [5] - 房地产具备消费与投资双重属性 其投资属性具有基本面价值（如租金收益） 目前部分房价下跌地区租金收益率已接近2% 抑制投机的同时不应否定其合理投资属性 [6] - 当前房价下跌未带来交易量上升 反而导致交易萎缩 这与普通商品规律相反 根源在于房价上涨预期发生逆转 导致市场出现观望、抛售和信心恶化三种心态 [6] - 年轻一代（95后、00后）对房地产的认知和态度发生根本转变 经历了交付风险、房价下跌和就业压力后 不再视房价上涨为必然 这显著抑制了其购房意愿与相关消费 [6] 稳定房地产市场的路径探讨 - 一线城市核心区域房价已趋于稳定 部分项目交易量回升 若适当放开限购 交易量和价格有进一步回暖空间 对整体市场有正面传导作用 [8] - 以成都为例 自去年4月29日全面取消限购后 房地产市场交易量已稳步上升 建议北京等仍保留严格限购的一线城市优化限制措施以带动市场预期回暖 [8] - 中央可从资产负债表入手 通过公共金融手段解决地方财政与金融问题 增发国债能满足市场对优质资产（如国债）的需求 并为经济纾困提供资金支持 [9] - 房地产年开工量已从过去20亿平方米降至约6亿平方米 亟需通过“原拆原建、就地更新”等城市更新模式重建合理规模 并引导居民、金融机构、保险公司形成风险共担闭环 以带动产业链与就业并稳定居民收入预期 [9] - 稳定房地产市场的核心举措之一是由中央出资进行大规模收储 这基于三点考量：中央政府财政能力较强、融资成本相对较低、具备推动政策落地的决心与执行力 [9] - 建立个人破产保护制度具有紧迫性 缺乏此类债务纾困制度导致部分购房者因无力还贷陷入困境 甚至影响正常生活与发展 政策调整应更有利于个人和家庭 [10] - 在房地产市场预期短期内难以根本扭转的情况下 必须高度重视稳定A股市场 这是重塑社会信心、改善整体经济预期的一条至关重要且不可替代的路径 [10] - 稳楼市比稳股市更为重要 因为楼市的财富基础和覆盖范围更广 其稳定直接关系到更广泛民众的资产安全和消费信心 而股市回暖对整体消费的边际拉动作用较弱 [11] - 中央政府完全有能力和经验应对房地产市场挑战 可通过制度创新和政策工具妥善处理当前问题并重塑健康市场 [11]

全球资产配置：美股、美元与大宗商品前景 - 摩根士丹利判断美国经济未来两年将保持韧性，实际增速接近2%，名义增速可达4-5% [3] - 支撑美国经济的核心在于AI投资热潮以及“高增长、高通胀、低利率”的化债策略 [3] - 莲华资产认为2026年将是“波涛汹涌的一年”，市场可能因美联储政策失误而出现巨大波动 [4] - 莲华资产指出美元可能正在失去传统避险资产地位，呈现出“新兴市场货币”特征，即在危机时被抛售 [4] - 重阳投资认为美元长期走弱或是解决美国贸易逆差、推动制造业回流的必要条件 [4] - 莲华资产对美股前景给出“先涨后跌”判断，认为流动性周期将支撑短期上行，但高估值风险不容忽视，当前估值高度历史上仅1929年和2000年出现过 [4] - 莲华资产更看好大宗商品，尤其是有色金属在未来几个月的表现，认为AI时代建设数据中心和能源中心将增加铜、铝等工业金属需求 [4] - 摩根士丹利研究团队相对更看好全球股市，美股占全球市值60%以上，预期企业盈利在名义GDP增长下不会太差 [5] - 关于AI，莲华资产认为短期存在过热但长期是划时代科技，摩根士丹利指出当前AI资本开支处于大干快上阶段，短期对美国经济拉动显著，但长期生产率提升可能需要5-7年时间 [5] - 重阳投资以英伟达为例，指出其过去三年股价和业绩均涨了12倍，估值并未明显扩张，从这个意义上没有泡沫 [7] 中国市场：转型与结构性机会 - 摩根士丹利肯定了中国经济的“光明一面”，指出“9·24政策”后政策、企业、资金活力明显改善，过去一年零三个月资本市场信心上了一个巨大的台阶 [8] - 莲华资产认为中国正在经历从传统房地产驱动向新质生产力驱动的深刻转变，包括AI、机器人、生物化学等领域 [8] - 莲华资产指出决定中国市场走向的主要是流动性、风险偏好和预期变化，而非单纯的经济周期 [8] - 摩根士丹利对中国股市的展望是“经过跳跃般的一年之后会进入整固稳定的阶段”，认为宏观经济挑战虽在，但资本市场的动态亮点能持续 [8] - 摩根士丹利强调中国AI的差异化优势，中国AI投资规模仅为美国1/10，但可通过人才、基础设施和数据优势反哺GPU算力短板，认为中国AI领域不是泡沫，值得全球投资者关注 [8][10] - 重阳投资指出房地产市场深度调整带来的“资产荒”是当前中国市场的重要背景，风险偏好低时，能提供股息的股票资产受追捧 [10] - 重阳投资认为“9·24”后政策强力干预修复了风险偏好，引发了成长股重估，结构性机会叠加可能使市场在未来几年呈现“慢牛”格局 [10] 长期资产配置策略 - 摩根士丹利分享了“6-2-2”资产配置新思路，即60%股票、20%黄金、20%债券，反映了对法币信用渐失背景下战略资产价值的重新评估 [10] - 莲华资产对黄金给出审慎乐观看法，其模型显示黄金到4000美元、白银到60美元是合理估值，但当前价位可能已反映多数利好因素，机会没有两年前大 [11] - 莲华资产认为黄金价格上涨反映的是美元购买力贬值，黄金能涨多高取决于美元能走多低 [12] - 重阳投资补充统计显示黄金大约70%的涨幅可归因于美元汇率变化，看多黄金的背后可能就是看空美元 [12] - 重阳投资给出务实投资建议，提醒投资者注意仓位管理，强调资产配置的最终目的是形成“多个独立的Alpha来源”，构建波动可控、收益可观的投资组合 [12]

文章核心观点 - 在人口深度老龄化、利率下行及财富增长的宏观背景下，系统性养老规划的必要性与紧迫性日益凸显，个人养老金作为第三支柱的重要性不断提升，其核心投资工具养老基金Y份额已从单一产品发展为多元化体系，成为重要的养老投资选择 [1][2] 为什么需要提前规划养老 - 中国已进入深度老龄化阶段，截至2024年末，65岁及以上老年人口达22023万人，占总人口15.6%，同时劳动年龄人口十年间减少4413万至96565万人，老年抚养比升至22.8%，社会养老压力显著加大 [2] - 居民财富积累为养老储备提供基础，2024年末城镇居民人均可支配收入增至54188元，人均消费支出达34557元，推动养老需求向多元化、高品质发展 [2] - 利率下行趋势推动长期投资和多元资产配置成为必然，2024年末1年期、5年期、10年期国债到期收益率分别为1.09%、1.38%、1.67%，一年期、三年期定期存款利率分别为1.50%、2.75%，无风险收益率中枢持续下移 [2] - 国家已构建多层次养老金体系，个人养老金作为第三支柱，通过税收优惠和长期投资引导，旨在弥补第一、二支柱保障不足，增强退休后收入保障能力 [2] 个人养老金Y份额的发展与现状 - 个人养老金制度自2022年启动，历经三年发展，Y份额产品类型已从最初单一的养老目标FOF基金，扩展至被动指数型、指数增强型等多种类别 [3] - 截至2024年末，个人养老金指数基金总规模已超3亿元，截至2025年9月30日，个人养老金基金数量达302只，其中养老目标FOF基金Y份额210只，规模合计128.79亿元 [4] - 在210只养老目标FOF基金Y份额中，包括目标日期型基金83只和目标风险型基金127只 [4] - 截至2025年第三季度，目标日期型Y份额区间收益率中位数为13.17%，目标风险型区间收益率中位数为6.32% [4] - 截至国家社会保险公共服务平台数据，个人养老金产品目录中共有305只公募基金产品，华夏基金、易方达基金、兴证全球基金、工银瑞信基金、中欧基金旗下Y份额基金规模位居行业前列 [4] 主要基金公司Y份额规模与产品表现 - 截至三季度末，主要基金公司Y份额基金规模为：华夏基金20.15亿元，易方达基金19.62亿元，兴证全球基金16.4亿元，工银瑞信基金14.55亿元，中欧基金14.14亿元 [5] - 养老目标日期基金因其根据退休年份自动调整资产配置的设计而具有较强可操作性，多只产品年内表现优异 [5] - 具体产品表现：工银养老2050Y过去一年净值增长率达35.61%，超越业绩比较基准21.26个百分点；鹏华养老2045Y过去一年净值增长率达34.72%；华夏养老2060Y过去一年净值增长率达34.62%；国泰养老2040Y过去一年净值增长率达30.15%；易方达养老2050Y过去一年净值增长率达28.34% [5] - 工银养老2050Y基金经理认为当前A股估值处于历史中性水平，与全球主要股市相比仍具性价比，具有较好的长期投资价值 [5] 养老资金投资的管理要求 - 养老资金投资必须坚守长期性与稳健性两大核心原则，对管理机构的投研实力、风险控制及长期投资定力提出极高要求 [5] - 管理机构需以养老资金需求为核心，搭建系统化、专业化的投研体系与投资管理框架，通过平台化协同、一体化运作整合全链条投研资源，将体系化优势转化为长期稳健收益 [5]

核心观点 - 以DeepSeek为代表的技术突破展现了中国在科技等领域的创新活力，创新已成为驱动中国经济增长、区别于其他经济体的核心特征，并将引发对人民币资产的重新估值，支撑人民币进入更具韧性、更可持续的升值阶段 [2][6][12] - 2025年中国经济呈现“创新热、出口韧、内需冷”三大体感，2026年作为“十五五”开局之年，在宽松的国际宏观环境与内部增长质量改善的背景下，存在推动名义增长回归正常、人民币升值的战略机遇期 [4][10][12][13] 2025年经济三大体感 - **创新热**：以DeepSeek为代表的技术突破，展现出中国在人工智能、高端制造等领域的创新活力，创新已成为驱动增长、改变产业面貌与投资逻辑的核心特征 [5][6] - **出口韧**：前11个月货物贸易出口总值达24.46万亿元，同比增长6.2%，展现出超预期韧性，支撑逻辑已从价格优势转变为产品与技术的综合竞争力，民营企业是关键力量，出口成为未来经济增长最有信心的部分 [7][8] - **内需冷**：房地产与国内消费增速面临下滑压力，这是增长模式转型的阵痛，解决存量问题是通往更高发展阶段的必经之路 [9] 产业升级与内需关系 - 中国人均GDP约1.4万美元，迈向3万至4万美元阶段的唯一路径是产业升级，只有从更高附加值的产业获取收入，消费实现真正升级和内需持续扩大才有根本基础 [10] - 单纯依靠补贴刺激消费仅能救急和短期有效，长远看不可能，根本在于一步一步推动产业升级 [10] 2026年宏观环境与机会 - 2026年是“十五五”规划开局之年，也是全球多国“拼经济”的关键节点，国际宏观环境可能呈现对中国有利的窗口期，美国因中期选举有望维持货币与财政双宽松环境，欧洲国家也可能扩大财政开支 [10][11] - 近两年约5%的经济增速绝大部分来自生产效率的提高，这种增长质量的提升在中国企业全球化与产业升级进程中，将引发全球市场对人民币资产的重新定价，为调整货币政策和资产价格创造更有利的国际环境 [12] 经济破局的具体路径 - **短期风险防控**：需要通过有力的政策支持，稳定房地产市场和地方财政，防止其状况恶化对经济形成系统性拖累，为结构调整赢得时间和空间 [12] - **中长期结构优化**：应利用好房地产市场调整期，通过多种方式妥善解决部分群体的居住问题，此举能同步激发相关内需，是化解房地产长期压力、构建新发展模式的重要一环 [12] - **盘活存量资产**：如何将已形成的国有资产存量有效利用起来，将其收益用于支持低收入群体消费、补充社保资金缺口等领域，是一篇值得深入做好的大文章，既能直接惠及民生、提振消费能力，又能提升国民经济整体运行效率 [13] 对人民币汇率与名义增长的展望 - 经济增长质量的改善为人民币汇率走强与资产重估提供了坚实的基本面，有望推动人民币进入一个更具韧性、更可持续的升值阶段，并带动名义经济增长回归正常轨道 [12][13]

AI对齐问题与劳动力市场影响 - AI对齐问题核心在于确保AI系统目标与人类复杂多变的价值观和真实意图保持一致 例如设定“最大化用户参与度”目标可能导致推送极端内容[2] - 有观点将“对齐”称为“对标” 强调AI发展需对标就业优先战略 在进入经济活动前处理好与劳动力市场关系 事中则需对标人力资本与AI技能的互补而非竞争[2] - AI具有颠覆性技术的双刃剑性质 天然存在二分法 需关注风险并借力打力[3] AI技术变革性质与观点分化 - 当前对AI观点分化显著 集中在技术风险、产业价值、技术路线三大维度 以杰弗里·辛顿为代表的警示派认为超级AI有10%-20%概率控制人类或致人类灭绝 以杨立昆为代表的乐观派则认为AI本质是工具 可通过技术手段实现安全管控[4] - AI对就业影响并非单方面 不能简单说有利或破坏就业 任何颠覆性技术都是双刃剑[4] - 需警惕“索洛悖论”在AI领域出现的可能性 即技术投入未见宏观生产率提升 AI提高劳动生产率的确定性不容置疑 但红利分享并非天然均等[5] AI对就业市场的潜在影响路径 - AI对就业市场影响可能类似历史“技术性失业”路径 即技术进步替代旧岗位速度快于创造新岗位速度 造成转型期暂时性失业[5] - 经济学家将AI分为抑制劳动力需求的自动化类和提振劳动力需求的应用类 仅推动前者发展不可能创造足够新岗位促进繁荣 由于市场失灵 不利于经济发展的AI技术可能大行其道[6][7] - 正确与错误的人工智能取决于人们的选择 面对就业挑战需从事前、事中、事后三个层面介入[7] 应对AI就业挑战的政策框架 - 事前仅解决模型“对齐问题”并非出路 正确做法是在技术政策和产业政策层面 通过规制、激励等手段让AI开发者、投资者等“对标”就业优先战略[7] - 事中需以人力资源匹配为目标 发育劳动力市场和扩大公共就业服务 实现全生命周期人力资本培养[7] - 事后应以分享生产率红利为目标 通过改革和制度建设 提供更普惠的社会保障和基本公共服务[8] 中国劳动力市场的转折点与升级效应 - 中国于2004年跨越刘易斯转折点 标志劳动力无限供给时代结束 主要矛盾从总量供给过剩转向岗位与技能不匹配的结构性矛盾[9] - 2004-2010年间劳动年龄人口逐渐进入负增长 非熟练劳动力短缺导致工资上涨 产生“读书无用论”现象 2010-2016年人力资本投资回报率有所下降[9][10] - 自动化等技术变革带来的升级效应缓解了上述现象 促使人力资本回报率回升 AI将产生更明显的升级效应 技能重要性提升 但所需技能不再确定[10] AI时代就业创造与破坏的动态 - 2012年后就业创造与破坏同时发生 新创造岗位被自动化和机器人替代所破坏 每年新创造毛岗位不能全部转化为就业净增值[10] - 2012年后城镇累计创造岗位1.7亿 流失0.5亿 净增1.1亿 岗位流失呈现加速势头 AI或将强化这一特征和趋势[10] - 当前就业市场主要矛盾是以结构性压力为主 核心是劳动力供给质量、结构需跟上经济转型升级与产业变革下的岗位需求[11] 当前就业市场三大特征与AI的放大效应 - 特征一：就业增量“新形态化” 2023年城镇个体、私营和非单位就业达3.1亿人 灵活就业人员2亿人 新就业形态2022年约8400万 新形态有潜在危险可能演变为非正规就业 影响社会保障覆盖和就业质量提升[12] - AI将加大新就业形态范围和规模 以二分法加剧劳动力市场分化 改变就业方式 对工资增长、社保覆盖和权益保障构成挑战 但也可能通过制度建设解决这些问题[12] - 特征二：劳动力流动“内卷化” 外出农民工增速放缓 跨区域流动比重下降 劳动力更多本地就业 这种“回流式流动”意味着从高生产率部门地区转向低生产率部门地区 加大生产率提高和就业质量改善难度 AI可能加大两者差别[13] - 特征三：重点人群“年龄两端化” 青年和大龄劳动者分别存在人力资本缺陷 AI替代入门级技能和扩大“智能鸿沟” 可能强化“一老一小”脆弱性 解决其问题应与应对AI挑战结合[13] 应对挑战的综合策略 - 人力资本培养需将教育发展与职业培训连接 教育模式应扁平化 普及高等教育 并在进入劳动力市场后开启终身、多次性的再培训[14] - 需建立跨代契约 社会保障难题不在资金缺口 无需“精算恐慌” 扩大覆盖率的执法也不应成为压倒中小微企业的最后一根稻草[14] - 共享发展比任何时候都更重要[15]

宏观与金融 - 中央经济工作会议定调2026年工作重点 财政部提出将用好用足各类政府债券资金并发行超长期特别国债 以持续支持“两重”建设和“两新”工作[2] - 央行强调将继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 为经济稳定增长和金融市场稳定运行营造良好环境[2] - 国家发展改革委表示要全方位扩大国内需求 深入实施提振消费专项行动 加快出台提振“人工智能+”消费等领域的政策[2] - 商务部、央行、金融监管总局联合印发通知 提出3方面11条措施以更大力度提振消费 包括深化协作机制和加大重点领域金融支持[3] - 美联储于2025年12月10日宣布维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变 主席鲍威尔称当前利率已处于“中性水平” 未来降息空间有限[4] - 美联储内部存在分歧 11月私营部门就业减少3.2万人支持降息 但PCE通胀预期2.4%仍高于目标 部分官员担忧过早宽松 市场预计2026年可能降息25个基点[4] - 美国总统特朗普表示希望联邦基金利率一年后被降至“1%甚至更低” 以帮助降低美国国债的高额融资成本[4] - 全球资产价格分化 现货黄金周涨2.5%报4302美元/盎司 WTI原油周跌4.39%报57.44美元/桶 布伦特原油周跌4.13%报61.12美元/桶 美元指数本周下跌0.63%[5] - 下周市场关注中国11月社会消费品零售总额等经济数据发布 以及央行公开市场将有6685亿元逆回购到期[5] - 国际市场焦点将集中于美国11月非农就业报告和CPI数据 此前ADP私营部门就业人数减少3.2万人 预示非农报告存在下行风险[6] - 全球主要央行进入沟通密集期 市场预计日本央行升息25个基点 英国央行降息25个基点 欧洲央行可能释放利率不会进一步下调的信号[6] 资本市场 - A股呈现弱复苏下的结构性行情 上证指数周涨0.5% 可控核聚变和商业航天板块领涨 两市成交额放量至2.09万亿元[7] - 港股震荡承压 恒生指数周跌1.8% 科技股受美股拖累表现疲软 当周有9家公司递表 3家通过聆讯 5只新股上市首日破发率为31.03%[8] - 美股高估值回调 道指跌0.51% 标普500指数跌1.07% 纳指跌1.69% 万得美国科技七巨头指数跌1.12%[8] - 中概股多数下跌 阿特斯太阳能跌超10% 大全新能源跌逾6%[9] - 上证50、科创50、中证A50等指数样本调整生效 调整后相关指数纳入更多新兴产业龙头 科技属性增强[10] - 创业板指战略性新兴产业权重占比达93% 新样本公司前三季度研发费用同比增速为13% 研发费用占营收比重为5% 其中30家公司研发强度超10%[10] - 创业板50战略性新兴产业权重达98% 其中以人工智能、芯片、光模块为代表的新一代信息技术产业占比达45%[10] - 下周共有25家公司限售股解禁 合计解禁7.14亿股 按12月12日收盘价计算 解禁总市值为130.32亿元[11] - 12月16日是解禁高峰期 4家公司解禁市值合计67.4亿元 占下周解禁规模的51.73% 解禁市值居前三位的是燕东微（55.66亿元）、林泰新材（21.13亿元）、盛新锂能（13.98亿元）[11] - 下周将有5只新股申购 其中深市主板2只、沪市科创板2只、北交所1只[12] 商业产业 - 中国商业航天加速迈向规模化应用 紫微科技自主研发的空间试验器成功发射 标志着我国民营太空飞船首次实现商业化货运运营[14] - 该飞船发射质量约600kg 承载300kg载荷 在轨1年将开展34项空间技术验证 涵盖微重力科学、空间制药等领域[14] - 政策持续加码商业航天 预计2025年中国商业航天市场规模将突破2.5万亿元 形成京津冀、长三角、珠三角三大产业集群[14] - 市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》 旨在维护汽车行业公平竞争秩序和促进产业链供应链健康发展[15] - 2025年医保商保“双目录”公布 医保目录新增药品114种 其中50种为1类创新药 谈判成功率88% 19种药品纳入首版商保创新药目录[15] - 新版目录覆盖肿瘤、罕见病、慢性病等领域 自2026年1月1日起执行[15] - 海南自贸港全岛封关运作将于12月18日正式启动 封关后海南岛将成为海关监管特殊区域 享受自贸港政策的企业进口部分货物将实现“零关税”[16] - 摩尔线程首届MUSA开发者大会将于12月20日至21日举行 届时将发布新一代GPU架构及全栈产品布局[17] - 字节火山引擎FORCE原动力大会将于12月18-19日举行 业界预期其AI助手“豆包”的重大升级或新品发布将是核心看点[18][19] - 英伟达将于12月15日至21日举办电力相关闭门峰会 召集电力和电气工程领域初创公司探讨解决方案 以应对AI发展面临的电力短缺瓶颈[20] - 《数据安全技术 电子产品信息清除技术要求》强制性国家标准获批发布 将于2027年1月1日起实施 旨在规范二手电子产品信息清除技术 防范数据泄漏风险[21]

中国资本市场改革核心观点 - 资本市场改革的核心在于建立高度透明的市场环境和公平的规则体系，这是公平的逻辑起点[2] - 必须从法律、规则、制度层面确保透明度，并加大对欺诈上市、虚假披露、财务造假及内幕交易等行为的处罚力度[2] - 需将监管规则从行政法规上升到法律层面，修改《刑法》，让违法者付出惨痛代价，以建立真正的市场信任[2] 重构资本市场生态链需三端协同改革 - **资产端改革**：必须从以融资者为中心转向以投资者权益保护为核心，科创板、创业板及注册制改革方向正确，高科技企业面向市场、传统产业面向银行的分化是积极的[3][4] - **资金端改革**：重点是培育机构投资者队伍，改变以个人投资者为主的市场结构，一个以个人投资者为主的市场永远没有成长性，降低保险公司股票投资风险权重有助于引导长期资金入市[4] - **制度端改革**：需要系统重构从《刑法》到民事赔偿的法律体系，以及证监会从发行到退市的全流程规则，证监会规则升级为“行政法规”为改革奠定了基础[4] 理性看待“一股独大”与减持争议 - 没有证据表明股权分散的公司一定优于有相对控股股东的公司，在中国的环境下，有一个相对负责任的大股东，公司往往会办得更好[5] - 针对大股东减持，主张建立“1+3”规则体系：三年锁定期基础上，附加透明度原则（真实财务披露）、慢走规则（提前15天公告）和盈利要求（禁止持续亏损企业减持）[5] - 资本市场的重要功能是激励创业者，合理的财富溢价是必要的，但必须在透明公平的规则下进行[5] 金融结构转型需要20到30年 - 评估金融结构应关注存量而非增量，目前中国资本市场存量资产约250万亿元（含债券），银行资产约300万亿元，直接融资比例正在稳步提升[6] - 金融结构从银行主导转向市场主导的转变需要漫长过程，可能需要20到30年才能达到相对平衡[6] - 随着金融脱媒深化，资本市场在高科技企业融资中的作用将越来越突出，最终实现与银行体系的功能互补[6] - 中国资本市场的根本出路在于制度改革，必须从法律规则层面进行系统改革，确保市场透明度和规则公平，并呼吁建立基于集团诉讼的民事赔偿制度[6]

文章核心观点 - AI硬件是2025年市场主线及未来数年科技周期的核心增量，市场正以真金白银下注[2][3] - 行业正进入“AI/算力优先”新阶段，一条围绕AI算力扩张的“硬科技增长链”正在快速成形[10] 市场表现与数据 - 截至2025年11月30日，Wind硬件设备指数年内已上涨约49%，成交额同比增长83.83%，日均成交额高达2719亿元[2] - 服务器、数据中心、通信设备、半导体等细分领域龙头及转型企业涨幅居前，部分个股涨幅超300%[2] - 胜宏科技涨幅545.76%，仕佳光子涨幅365.68%，新易盛涨幅322.99%，中际旭创涨幅318.67%[2] 硬件设备上市公司价值榜Top10 - 榜单基于“研发创新+财务健康+成长潜力+市场表现”四大维度，对A股589家硬件设备企业进行全量打分[4] - 排名前十的公司依次为：新易盛、海康威视、中际旭创、中兴通讯、大华股份、胜宏科技、工业富联、京东方、影石创新、蓝思科技[5][6][18] - 新易盛以总分1815.25位列行业第二，海康威视总分1747.11，中际旭创总分1739.83[18] 行业梯队分布与特征 - 行业呈现显著“梯度分布”特征，少数头部企业驱动赛道分化[18] - **第一梯队（总分>1600分）**：包括新易盛、海康威视等6家企业，具备高创新、高财务稳健与较强市场表现的复合型特征[10][18][19] - **第二梯队（总分1400-1600分）**：包括工业富联、京东方、影石创新等19家企业，在细分领域具备“增长黑马”潜质[11][19] - **第三梯队（总分1200-1400分）**：包括紫光股份、大族激光等82家企业，构成行业“中核层”，在光通信、PCB等细分市场具备研发能力[20] 核心维度评分分析 - 头部企业在财务健康与市场表现上更占优，表明其已形成稳健的财务基础和强劲的市场竞争力[9][18] - 研发创新与成长潜力评分更分散，高分多集中在数据中心、AI、算力、光模块等高景气子赛道[9][18] - 研发创新评分与成长潜力评分呈正相关，多集中于AI和算力相关领域，反映行业正由新技术驱动市场份额提升[11] - 对于研发创新得分高但财务健康和成长性欠佳的公司，市场表现分普遍不高，表明市场对概念的审视趋于严格[12] 头部企业具体分析 - **新易盛**：凭借光模块领域的技术突破与高速增长，财务健康与成长潜力稳定性高[10][19] - **海康威视、中际旭创、中兴通讯、大华股份**：传统硬件龙头，技术积累与规模效应雄厚，研发创新投入和市场表现保持优势，成长潜力指标略低于新锐企业但稳定性突出[10][19] 光模块市场竞争格局 - 根据LightCounting数据，全球光模块市场份额排名持续变化[23] - 2024年排名前五为：1. 中际旭创， 2. Coherent， 3. 新易盛， 4. 华为（海思）， 5. 思科（Acacia）[23] - 新易盛全球市场份额逐步提升，从2020年的第五名上升至2024年的第三名[22][23] 行业趋势 - 行业处于技术迭代、供应链重塑的关键阶段，头部集中趋势进一步强化，中腰部企业在细分技术与专业领域持续深耕[12] - 硬件设备赛道是规模优势与工程化能力构筑的“中流砥柱”[16]

个人养老金基金Y份额市场整体发展 - 个人养老金制度自2024年12月12日全面实施，已满一年，从36个试点城市推广至全国[1] - 截至2025年9月30日，个人养老金基金名录已扩容至302只，相比去年同期大幅增长51.76%[2] - 截至2025年三季度末，全市场个人养老金基金Y份额总规模达151.11亿元，较2024年末的91.41亿元增长超过65%[3] - 指数基金Y份额规模较2024年年末增长超6倍[3] - 2025年前三季度，全市场个人养老金基金Y份额平均收益率超17%[1] - 去年新纳入的指数基金Y份额平均收益率达26.15%[1] - 截至2025年9月30日，全市场300只有业绩的Y份额中，获得正收益的产品占比达99.7%，养老FOF Y份额全部实现正收益[3] 工银瑞信基金Y份额整体表现 - 截至2025年三季度末，工银瑞信旗下Y份额合计规模攀升至14.57亿元，在全市场公募Y份额总规模中占比9.64%，排名行业前列[3] - 相较于2024年年底，工银瑞信Y份额规模增长幅度高达94.27%，远超行业平均增长幅度[3] - 公司已构建起由13只产品组成的多元化Y份额矩阵，包含9只养老FOF与4只指数基金Y份额[4] 工银瑞信养老FOF Y份额产品与业绩 - 9只养老FOF产品实现了对人群与风险的双重精准覆盖，包含覆盖2035、2040、2045、2050、2055、2060六大退休节点的目标日期基金，以及平衡型、稳健型目标风险基金[4] - 截至2025年9月30日，旗下8只成立满一年养老FOF Y份额过去一年均成功跑赢业绩比较基准[5] - 其中5只过去一年回报超20%，工银养老2050五年持有Y以35.61%的过去一年收益率斩获21.26%的超额回报[5] - 工银养老2035Y、2040Y、2045Y、2055Y等产品过去一年的收益也均突破20%[5] - 截至三季度末，工银养老2050Y规模达4.11亿元，在Y份额基金中稳居前列[5] 工银瑞信指数基金Y份额产品与业绩 - 旗下4只指数基金Y份额全面覆盖四大核心宽基赛道：工银沪深300指数Y、工银中证500ETF联接Y、工银中证A50ETF联接Y、工银科创ETF联接Y[6] - 作为市场上少数布局两只A系列指数的基金公司之一，工银瑞信的差异化优势显著[6] - 截至2025年9月末，工银科创ETF联接Y自基金合同生效起回报高达47.5%[6] - 工银中证A500ETF联接Y、工银沪深300指数Y、工银中证A50ETF联接Y回报也超过17%[6] 工银瑞信养老金综合管理实力 - 公司是业内少数拥有养老金投资管理全牌照的公募机构，养老金管理规模稳居同业前列[7] - 根据人社部数据，截至2025年三季度末，公司管理的企业年金单一计划含权类组合近三年累计收益率达18.37%，集合计划达16.68%，双双位居行业上游[7] - 企业年金固定收益类组合近三年表现同样亮眼，单一计划与集合计划区间收益分别达10.94%、10.61%，均大幅超越同类平均水平[7] - 公司搭建起覆盖权益、固收、FOF、指数及量化的四大投研板块，同步设立15个投资能力中心[8] - 公司依托智能投研系统与风控平台，实现对市场动态、资产配置、风险预警的实时跟踪与高效响应[8] - 公司通过“投知里”投教品牌和“夕拾馆”养老主题体验空间等，构建全周期客户陪伴体系，传递科学养老观念[8]