文章核心观点 - “十五五”时期是北京率先基本实现社会主义现代化的关键时期，将围绕“四个中心”功能建设，以推动高质量发展为主题，深入实施京津冀协同发展战略，大力发展新质生产力，全面深化改革开放，持续保障和改善民生，确保首都安全稳定 [5][8][9] “十四五”时期重大成就 - 经济总量跨过两个万亿台阶，今年将突破5万亿元，人均地区生产总值和全员劳动生产率全国领先 [5] - 全社会研发经费投入强度保持6%左右，高被引科学家数量全球城市最多，新质生产力加速发展 [5] - 空气质量持续改善稳定达标，万元地区生产总值能耗、水耗、碳排放保持全国省级地区最优 [5] - 京津冀协同发展走深走实，市级行政机关完成搬迁，北京城市副中心框架全面拉开 [5] “十五五”时期发展基础要求 - 更加注重优化提升首都功能，构建现代化首都都市圈，辐射带动京津冀协同发展 [10] - 更加注重增强创新动能，推动科技创新和产业创新深度融合，大力发展新质生产力 [10] - 更加注重深化改革开放，推进深层次改革，扩大高水平开放，持续增强发展动力 [10] - 更加注重加强超大城市治理，建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市 [11] 经济社会发展主要目标 - 首都功能持续提升，国际科技创新中心能级全面提升，“四个服务”保障机制持续健全 [11] - 高质量发展迈上新台阶，人均地区生产总值和全员劳动生产率保持全国领先，新质生产力加快发展 [11] - 全面深化改革取得新突破，要素市场化配置综合改革取得明显成效，营商环境水平持续提升 [12] - 美丽北京建设取得更大成效，生态环境质量持续提升，花园城市初步建成，碳排放强度不断下降 [12] 深入落实首都城市战略定位 - 全力服务保障政治中心功能，完善首都规划体系和实施机制，推进中央政务功能布局优化 [14] - 全面增强全国文化中心影响力，加强历史文化名城保护，推动优秀传统文化创造性转化和创新性发展 [15] - 持续加强国际交往中心能力建设，增强北京国际航空枢纽服务功能和辐射能力，建设国际中转出行首选地 [16] - 加快提升国际科技创新中心发展能级，建设全球重要科学策源地和未来产业引领地，深化教育科技人才体制机制改革 [17] 纵深推进京津冀协同发展 - 深化非首都功能疏解，健全央地联动疏解机制，持续推动部分高校和医疗卫生资源向外疏解均衡布局 [18] - 积极构建现代化首都都市圈，推动通勤圈深度融合，支持雄安新区建设，唱好京津“双城记” [19] - 高水平建设城市副中心，保持每年千亿级投资规模，推进M101线等重大项目建设，推动符合功能定位的企业总部落地 [20] - 推动重点领域协同发展，深化协同创新和产业协作，巩固提升“轨道上的京津冀”，推进公共服务共建共享 [21] 大力发展新质生产力 - 深化教育科技人才一体发展，加快建设高水平人才高地，集聚战略科学家和科技领军人才，深化科技成果转化机制改革 [22][23] - 建设中关村世界领先科技园区，深化中关村先行先试改革，统筹“三城一区”联动发展 [24] - 打造全球数字经济标杆城市，培育全球领先的人工智能产业生态，全面实施“人工智能+”行动，加强人工智能治理 [25] - 发展壮大高精尖产业，扩大新一代信息技术和医药健康等产业集群优势，培育人工智能和绿色先进能源等新产业集群 [26] - 做优做强现代服务业，发展科技金融、绿色金融、数字金融，支持北京证券交易所深化改革和创新发展 [26][27] 全方位扩大内需 - 大力提振消费，深化国际消费中心城市建设，扩大高品质服务消费，促进商品消费扩容提质 [28] - 扩大有效投资，保持投资合理增长，强化城市更新、科技创新和新型基础设施等领域投资 [29] - 健全现代物流体系，构建一体化多圈层物流体系，降低全社会物流成本，推动公铁航多式联运 [29] - 服务全国统一大市场建设，健全全国统一大市场建设落实机制，完善土地、资本、技术、数据等要素市场 [30] 全面深化改革开放 - 充分激发各类经营主体活力，深化国资国企改革，依法保护民营企业和企业家合法权益 [31] - 持续优化营商环境，迭代升级营商环境改革政策，深化行政审批制度改革，优化政务服务体系 [32] - 发展更高水平开放型经济，深化国家服务业扩大开放综合示范区建设，促进外贸提质增效，创新发展数字贸易 [33] 推动首都文化繁荣发展 - 加强历史文化保护传承，推动古代与近现代、城市与乡村等文化遗产系统性保护，创新文物活化利用机制 [35] - 推动文化产业创新发展，培育壮大新型文化业态，打造具有全球影响力的“京产”文化IP [36] - 推进文商旅体展融合发展，构建全域旅游格局，加强“演艺之都”建设，用好双奥遗产打造“双奥国际赛事名城” [37] 保障和改善民生 - 积极促进就业与增收，深入实施就业优先战略，健全就业支持和公共服务体系，稳步提升最低工资标准 [38] - 完善多层次社会保障，健全基本养老和基本医疗等社会保障体系，逐步提高城乡居民基础养老金 [39] - 加强“一老一小”服务，加强普惠性养老服务供给，发展医育和医养结合服务，优化生育支持政策 [40] - 持续推进住有所居，加快构建房地产发展新模式，完善租购并举的住房制度，扩大租赁住房有效供给 [40][41] - 办好人民满意的教育，推动基础教育扩优提质，扩大优质本科教育招生规模，稳步提高研究生培养数量 [42] - 加快建设健康北京，深化公共卫生体系改革，健全医疗、医保、医药协同发展和治理机制，推动中医药传承创新 [43] 提升超大城市治理效能 - 促进人口与城市发展相适应，常住人口规模控制在城市规划目标以内，实施分区域差异化人口调控 [45] - 大力实施城市更新，有序推进老城平房区整院成片区改造，稳步推进城中村改造，推进完整社区建设 [46] - 构建现代化综合交通体系，实施市郊铁路东北环线和城市轨道交通R4线一期等工程，坚持公共交通优先发展战略 [49] - 高水平建设“数智北京”，创建数据要素综合试验区，推进城市全域数字化转型，提升数字公共服务水平 [50] - 深化接诉即办改革，强化12345市民服务热线平台功能，完善民生大数据辅助决策机制，推动主动治理和未诉先办 [51] 深入推进美丽北京建设 - 全面加强污染防治，深化“0.1微克”攻坚行动持续改善空气质量，统筹水资源、水环境、水生态治理 [52] - 加快建设花园城市，推进山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，构建联通便利的绿道网络 [53] - 推动生产生活方式绿色转型，发展壮大绿色经济，健全垃圾分类长效机制，推广绿色出行等生活理念 [54] - 积极稳妥推进“双碳”工作，实施碳排放总量和强度双控制度，深化碳市场建设，优化能源结构 [55] 统筹高质量发展和高水平安全 - 深化首都国家安全体系和能力建设，完善首都国家安全法治体系和风险防控体系，严密防范敌对势力渗透破坏活动 [56] - 防范重点领域风险，稳妥防范化解经济金融领域风险，加强关键信息基础设施安全防护和数据风险预警 [57] - 提升社会治理能力和水平，完善社会工作体制机制，坚持和发展新时代“枫桥经验”，深化社会治安整体防控体系建设 [58] - 加强韧性城市建设，深化安全生产隐患排查整治，提升重要基础设施本质安全水平和极端天气监测预警能力 [59]

文章核心观点 - 2026年中国经济将呈现“革故鼎新”的特征，表现为短期名义经济增长明显回升、行业去旧迎新、经济再平衡扩大内需、宏观政策框架更加短长期并重 [5] - 经济仍将延续修复式增长格局，但名义GDP增速将从2025年的4%上升至2026年的5%，这对权益市场的配置风格将产生较大影响 [9] - 行业层面出现去旧迎新、转换赛道的局面，房地产等旧行业贡献下降，而AI、新质生产力等新兴产业和未来产业影响力将不断跃升 [10] - 政策层面将更加注重短期和长期兼顾，以应对经济再平衡和促进新兴产业发展 [11] 经济新模式：修复式增长 - 中国经济处于修复式增长过程，而非典型的周期性复苏，其特点是经济动能并非持续变强，且伴随通胀下行压力 [13] - 修复式增长面临三大部门压力：居民部门收入信心下滑、贷款意愿下降、预防性储蓄增强 [13]；企业部门存在债务压力与产能过剩问题，PPI同比持续负增长 [15]；地方政府面临土地财政模式退潮和化债压力 [17] - 修复式增长具有四大特征：增长低于潜在增长动能弱 [19]；供需失衡背景下低通胀环境常态化 [21]；宏观预测难度加大带来增长不确定性 [24]；财政货币政策要求持续宽松 [26] 行业新变化：旧势力下降与新势力上升 - 房地产行业持续调整，2025年1-10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，新开工面积下降19.8%，市场进入“L型”筑底阶段 [28] - 反内卷政策在多个行业推进，涉及钢铁、水泥、光伏、储能、汽车、建筑等行业，旨在治理低价无序竞争和推动落后产能退出 [32] - 部分行业景气度已改善，包括农林牧渔相关的养殖业、饲料、农化制品，以及顺周期板块中的普钢、水泥、塑料等 [32] - AI已成为美国经济增长核心驱动力，AI投资相关产业对美国GDP增长拉动约1个百分点，美股科技股龙头2025年CAPEX预计达4000亿美元以上，同比增长近70% [35] - 中国“三新”经济增加值占GDP比重已超过18%，十五五规划将构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [37] - 产业布局呈现三梯队格局：传统产业提质升级，新兴产业加快规模化发展，未来产业探索多元技术路线 [39] 经济再平衡：内需与外需 - 中国经济呈现“供强需弱”特点，外需拉动模式难以持续，扩大内需是应对国际不确定性的根本 [40] - 扩大内需需从三大支柱发力：提升居民收入（工薪收入和财产性收入） [46]；优化收入分配提升居民部门在国民收入分配中占比 [48]；完善社会保障释放居民消费潜力 [49] - 对外投资出现结构性变化，2024年中国对东盟直接投资占比达到17%以上，较前一年环比上行3.7个百分点 [52] 2026年经济展望 - 预计2026年维持5%左右经济增长目标，名义GDP增速从2025年的4%上升至5% [55][82] - 通胀将回升，预计2026年PPI下跌0.6%左右（2025年预计下跌2.6%），CPI增长0.4%左右（2025年预计零增长） [78][80] - 中美贸易摩擦缓和，预计2026年中国出口增长5%左右，进口增速回升至3%左右 [60] - 居民消费将改善，预计2026年社会消费品零售总额增长4.4%，较2025年增速4.2%改善 [64] - 投资增速可能回升，预计2026年房地产开发投资下降10%，制造业投资增长5%，基建投资增长5%，整体固定资产投资增长2%左右 [73] - 宏观政策保持宽松，财政政策赤字率维持4%不变，货币政策可能降准降息一次 [74][76] - 人民币汇率可能延续升值趋势，预计2026年底升至6.9元/美元左右 [83] 大类资产展望 - A股市场风格将更趋均衡，催化因素从“流动性”转向“价格盈利”，除了景气成长外，周期反转也值得关注 [92] - 中债收益率存在上行空间，名义GDP回升、企业盈利推升、股市分流等因素对债市形成压力 [94] - 美股持续震荡向上格局未扭转，截至2025年10月美股收益率达20.2%，主要由企业盈利增长12.5%贡献 [96] - 美债收益率中枢预计小幅下行，但面临政策尾部风险 [97] - 美元指数预计在2026年保持区间波动，受欧美利差和地缘政治因素影响 [99] - 商品市场呈现避险周期轮动，黄金作为储备资产吸引力增强 [103]

政策与监管环境 - 国家“十五五”规划启动，可持续发展成为衡量经济高质量发展的重要标尺，2025年是中国可持续发展从“理念构建”迈向“实践深化”的关键年份 [3] - 国务院国资委、证监会及沪深北交易所密集出台《央企ESG专项行动指南(2025)》、《上市公司信息披露管理办法》、《上市公司自律监管指引——可持续发展报告（试行）》等政策，要求将可持续发展纳入公司治理核心，推动信息披露从“可选披露”迈向“规范披露” [3] 金融机构角色转变 - 金融机构作为资源配置核心，已从理念倡导者转变为关键行动者，银行、保险、资管等机构正将ESG深度融入战略与业务流程 [3] - 金融机构通过大力发展绿色金融、创新可持续金融产品、践行负责任投资、强化环境风险管理，精准引导金融活水支持实体经济绿色低碳转型 [3] 典型案例征集活动 - 《清华金融评论》启动“2025可持续发展典型案例征集”活动，旨在搭建高层次实践交流平台，征集、遴选并展示绿色金融、社会责任及可持续发展治理等领域的优秀案例 [4] - 征集范围包括银行机构、保险机构、证券机构、资产管理机构以及上市公司、能源交易所等 [6] - 征集主题围绕三大维度：应对气候变化、污染物排放、废弃物处理、生态系统和生物多样性保护、环境合规管理、能源利用、水资源利用、循环经济；乡村振兴、社会贡献、创新驱动、科技伦理、供应链安全、平等对待中小企业、产品和服务安全与质量、数据安全与客户隐私保护、员工；尽职调查、利益相关方沟通、反商业贿赂及反贪污、反不正当竞争 [7][8] 案例要求与流程 - 案例须反映金融机构及上市公司在可持续发展方面的积极风貌，展示实践成果，提交单位须对案例真实性和严谨性负责 [8] - 案例应有助于探索行业未来发展路径，有积极借鉴意义，报送文件格式为word，总字数控制在3000字以内 [8] - 案例框架需包括报送单位基本情况、案例核心要点（如问题发现、解决方案或创新模式）、应用情况与效果展示（尽量以数据、视频、图文等方式体现）、对行业发展的积极作用和意义 [8] - 案例提报需包含基本信息表、案例正文、授权书、机构营业执照复印件电子版 [8][9] - 提交邮箱为zhangyuan@pbcsf.tsinghua.edu.cn，邮件主题格式为“单位名称+征集主题名称+案例名”，截止时间为2025年12月31日 [11] - 经初选符合条件的案例由专家组筛选复审，遴选出典型优秀案例 [11] 案例应用与推广 - 优秀案例将在《清华金融评论》微信公众号、官方微博号、今日头条号、视频号等新媒体端权威发布 [12] - 优秀案例机构代表有机会受邀在《清华金融评论》主办活动中进行案例分享 [12] - 对精选优秀案例单位将进行实地走访调研和深入报道 [12]

美联储12月降息预期分歧 - 美联储内部对12月降息存在分歧，纽约联储主席威廉姆斯认为劳动力市场下行风险增强且通胀上行风险缓解，支持进一步降息，而波士顿联储主席柯林斯认为无必要降息[6] - 市场对美联储12月降息概率波动剧烈，从一个月前超过90%一度降至约30%，受威廉姆斯鸽派言论影响后升至70%以上，但柯林斯发言后概率再度变化[7] - 美联储将于12月9日至10日举行议息会议，降息预期反复可能导致全球资本市场动荡[7] 中国10月经济运行情况 - 10月国民经济延续稳中有进态势，生产需求平稳增长，就业物价总体稳定，转型升级持续[7] - 规模以上工业增加值同比增长4.9%，装备制造业增加值增长8%，明显快于整体工业增速[7] - 高技术产业投资呈现爆发性增长，新能源、新材料、航空航天、低空经济等领域发展潜力巨大[7] - 秋粮面积稳中有增，单产持续提高，全年粮食丰收在望[7] 个人养老金产品扩容 - 储蓄国债（电子式）自2026年6月起纳入个人养老金产品范围，填补超低风险、中等收益产品空白[8][10] - 此举丰富个人养老金账户投资选择，改善“开户热，投资冷”现状，满足不同风险偏好需求[10] - 有助于将更多社会资金纳入第三支柱养老保险体系，增强养老保险体系稳定性和可持续性[10] H股审计业务名单增补 - 财政部和证监会启动H股企业审计业务名单增补工作，计划在现有10家会计师事务所基础上增补2家[10] - 增补设定年收入15亿元、注册会计师800人等硬性门槛，坚持“质量第一、择优选拔”原则[11] - 此举有助于提升会计师事务所国际化水平和品牌价值，降低内地企业赴港上市交易成本，促进两地资本市场互联互通[11] 中国欧元主权债券发行 - 财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券，其中4年期20亿欧元发行利率2.401%，7年期20亿欧元发行利率2.702%[11] - 亚洲以外地区投资者获配超过65%，包括各国央行、主权财富基金等公营机构[12] - 发行显示国际投资者对中国经济信心，为中资机构后续发行奠定收益率基准[12] 美国9月非农就业数据 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，远超市场预期的5.2万人和前值的2.2万人[12] - 失业率攀升至4.4%，创2021年10月以来最高水平，主因劳动力参与率从62.3%升至62.4%[12][13] - 平均时薪环比上涨0.2%，同比上涨3.8%，增速较前值0.41%放缓，显示通胀压力边际缓解[12][13] - 就业增长结构不均，教育医疗和休闲酒店业分别增加5.9万和4.7万人，制造业和运输仓储业分别减少0.6万和2.5万人[13]

"十五五"规划开放新定位 - "十五五"规划将"扩大高水平开放"内容大幅前置，明确提出推进人民币国际化与资本项目开放[1][2] - 高水平开放对配套改革要求更高，金融开放具有市场超调和多重均衡特性，易引发危机[4] - 需坚持改革与开放"双轮驱动"，动态评估改革进展以调整开放节奏[1][17] 新兴市场危机教训 - 新兴市场金融开放后爆发危机主因是国内配套改革未及时跟进[5] - 亚洲金融危机案例显示汇率机制僵化、宏观失衡、公司治理薄弱等内部脆弱性是主因，对冲基金攻击仅为诱因[5] - 改革滞后可能导致开放步伐逆转，损害政府信誉[6] 做强国内循环体系 - 贸易顺差并非人民币国际化的制约因素，德国长期顺差仍维持货币地位[9] - 构建强大国内市场是战略依托，需增强内需拉动经济增长作用[10] - "十五五"期间名义经济增速重新高于实际增速且恢复正产出缺口是关键标志[10] 增强科技创新能力 - 外部科技打压未阻止"十四五"科技进步，新质生产力稳步发展[11] - 需抢占科技制高点，推动科技产业从中低端向高端爬升[11] - 关键领域卡脖子问题解决及全要素生产率提高是重要目标[11] 健全产权保护制度 - 产权保护是吸引境内外资本的核心软实力[12] - 需强化产权执法司法保护，防止行政手段干预经济纠纷[12] - 法治国家建设达到更高水平是改革目标之一[12] 提升宏观治理效能 - 需加强财政货币政策协同，实施逆周期和跨周期调节[13][14] - 提高宏观政策透明度，健全与国际接轨的财政货币政策框架[14] - 完善市场化汇率形成机制是防范资本流动冲击的第一道防线[14] 完善现代公司治理 - 需完善中国特色现代企业制度，弘扬企业家精神[15] - 通过兼并重组、创新发展等方式摆脱"内卷式"竞争困境[15] - 培育具有全球战略眼光和社会责任感的企业家[15] 夯实资本市场功能 - 资本市场是金融强国建设和高水平开放的重要内容[16] - 提高资本市场制度包容性，健全投融资相协调功能[16] - 金融开放有助于国内金融服务和标准"走出去"[16]

2026-2027年中国经济前景展望 - 在政策温和扩张与结构改革推动下，中国经济将逐步展现韧性并实现再平衡[2] - 2026年消费有望延续温和增长态势，基建与制造业投资将逐步摆脱下滑压力实现温和复苏[3] - 2027年房地产活动趋于稳定，出口增长回归常态，消费者信心保持平稳，共同支撑GDP增速保持平稳[2][3] 新经济成为关键增长动力 - 新经济涵盖现代农业、先进制造、新能源与环保、互联网与信息技术服务及现代服务业等多个领域[5] - 高技术制造业与服务业固定资产投资占全社会固定资产投资总额近13%，较2016年翻倍，较2020年提升约4个百分点[7] - 研发支出按购买力平价计算已接近美国水平，十五五期间设定年均增速不低于7%的目标，预计2030年研发支出占GDP比重突破3.2%，总量达5.5万亿–6万亿元[7] - 新经济在十五五期间预计保持7%–8%的年均复合增长率[7] 科技创新与人工智能发展 - 十五五规划将科技创新与自主可控作为核心方向，重点突破集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、新材料、生物制造等关键技术[6] - 人工智能呈现双轨推进：提升算力、算法与数据基础能力，同时推动AI+行动促进与经济社会深度融合[6] 宏观政策与财政支持 - 2026年预计实施温和扩张的宏观政策，年度增长目标设定在4.5%–5.0%区间[9] - 广义财政刺激规模较上年扩大约GDP的1%，政策利率进一步下调20个基点[9] - 广义财政赤字率将扩大约GDP的1%（2025年预计为1.5%），支持方向包括地方政府支出、基础设施投资、重点产业项目及家庭部门[9] 消费政策与结构转型 - 十五五规划首次明确提出显著提升居民消费占GDP比重目标，预计从2024年的40%提高至2030年的43%–45%[10] - 消费政策理念从短期刺激转向结构性提升，具体措施可能包括放宽服务业准入、取消汽车与住房消费限制、扩大入境旅游便利、落实带薪休假制度等[10] - 全国统一大市场建设以扩大需求、畅通循环为主，为结构性改革创造平稳宏观环境[10]

美元稳定币在我国外贸跨境结算中的应用场景 - 境外进口商因监管限制无法使用传统美元，转而使用美元稳定币支付，通过中国内地的场外兑换商将美元稳定币兑换为人民币现金后交付给中国出口商，出口商的业务流程与传统模式无区别 [3] - 中国部分受技术封锁或贸易限制的出口行业无法通过境外银行收取美元，美元稳定币成为关键工具，通过稳定币支付机构代收并经由香港持牌虚拟资产交易所兑换为美元或港元，最终转至出口商完成结汇和退税 [4] - 在香港黄金现货交易中，利用美元稳定币的智能合约实现"支付-交割"同步，资金在智能合约中冻结，待交割确认后自动划转，有效规避信用风险并提升交易安全性 [5] - 在中非贸易中，使用美元稳定币结算可将汇款时间从3~4天缩短，并能规避部分非洲国家因官方汇率高估市场汇率而导致的强制结汇损失 [5] - 在B2B大宗商品贸易中，美元稳定币通过贸易文件数字化和代币化提升流转效率，并借助"链上电子提单+美元稳定币支付"模式实现信息流、资金流和贸易物流的"三流合一" [6] 稳定币在跨境结算中的反洗钱监管挑战 - 稳定币具有去中心化、匿名性与跨境流动便利性，为洗钱等非法资金流动提供了潜在通道，对现有反洗钱监管体系构成挑战 [8] - 虚拟资产洗钱分为三步：置入（将法币违法所得转换为虚拟资产）、分流（通过复杂手段掩盖资金来源）、整合（将"洗净"的资产转换回法币或商品） [9] - 稳定币反洗钱监管的薄弱环节在于其匿名性导致链上地址持有者身份难以识别，以及全球性流通导致反洗钱责任主体不明和信息割裂，形成国际查账障碍 [10] - 不同国家对虚拟资产的监管力度存在差异，虚拟资产会向"监管洼地"聚集，例如那些对交易所实名制要求较低的国家，容易被犯罪分子利用以完成洗钱 [10]

美联储12月降息预期变化 - 市场对美联储12月降息的概率从三成飙升至六成以上，主要受纽约联储主席威廉姆斯鸽派言论影响 [1][2] - 10月美联储会议纪要公布后，12月降息概率曾骤减至三成 [2] 鸽派代表人物及观点 - 纽约联储主席威廉姆斯主张近期降息，认为当前政策略显紧缩，劳动力市场下行风险加剧 [1][2] - 美联储理事米兰若投票成关键，支持降息25个基点 [4] - 美联储副主席杰斐逊否认金融条件已宽松，认为降息或刺激高风险信贷 [4] 鹰派/谨慎派代表人物及观点 - 达拉斯联储主席洛根认为12月难降息，需保持利率稳定 [4] - 波士顿联储主席柯林斯主张维持利率不变更合适，需观察通胀韧性 [4] - 克利夫兰联储主席哈马克警告AI泡沫风险 [4] 鸽派观点的经济数据支撑 - 美国CPI同比为3%，通货膨胀上行风险减弱 [2] - 9月失业率升至4.4%，就业下行风险增强 [2] - 货币政策已从显著紧缩转向温和紧缩 [2] 威廉姆斯讲话对资本市场的即时影响 - 道指、标普500期货周五由跌转涨，纳指收涨0.88% [6] - 科技股英伟达盘前跌幅收窄并翻红，纳斯达克中国金龙指数涨1.23% [6] - 比特币从8.06万美元低点反弹至8.4万美元，36万人爆仓风险暂缓 [6] - 黄金短线拉升10美元，但全周仍累跌0.44%，美债收益率下行 [6] 未来关键事件时间表 - 美联储将于2025年12月9日—10日召开最新一次议息会议 [8] - 美国11月CPI数据安排在12月18日发布，11月非农就业数据将于2025年12月16日公布 [8] 鸽派观点的其他论述 - 威廉姆斯肯定了AI企业盈利的真实性，认为当前科技股上涨不同于互联网泡沫 [3] - 美联储政策目标是将政策调整至接近中性利率水平，以平衡通胀控制与就业保障 [3]

全球未来产业竞争格局 - 未来产业是由前沿技术驱动、处于孕育萌发或产业化初期阶段的前瞻性新兴产业，具有显著的战略性、引领性、颠覆性和不确定性，代表着新一轮科技革命与产业变革的方向，是重塑全球经济结构和竞争格局的关键力量 [3] - 全球主要经济体正加快布局未来产业：美国通过《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》大规模投入半导体、清洁能源、人工智能等领域；欧盟通过《欧洲芯片法案》和"地平线欧洲"科研计划推动核心技术突破与供应链自主；日本实施"半导体与数字产业战略"以重建先进制造体系并引导高端制造回流 [3] - 科技竞争焦点正从传统产业效率之争转向未来产业主导权之争，金融政策与产业政策协同成为塑造国家竞争优势的重要手段 [3] 中国未来产业发展政策框架 - 2024年工业和信息化部等七部门印发《推动未来产业创新发展的实施意见》，提出以未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大方向为重点，目标到2030年形成一批具有国际影响力的未来产业集群 [4] - 《关于金融支持新型工业化的指导意见》等文件从结构性货币政策、专项信贷、产业基金等方面部署金融支持路径，形成产业政策与金融政策协同发力的总体框架 [4] - 政策转化为可操作金融实践的关键在于科学把握金融支持未来产业的内在规律与现实基础，需从经济机理阐明金融介入的必要性，并结合金融体系实际条件评估结构短板与比较优势 [4] 金融支持未来产业的理论机制 - 未来产业技术路线未定、成果转化不确定，投入高、周期长、风险大，以量子通信为例，中国科学技术大学自2003年启动相关实验，历经十余年才实现从基础研究到工程化应用（2016年"墨子号"卫星发射、2017年京沪干线建成、2020年国盾量子登陆科创板） [6] - 未来产业发展需要跨学科、跨行业、跨区域的系统性协作，市场自发机制难以形成有效投资激励，因私人资本普遍短视且风险厌恶，而未来产业成果具有公共品属性，社会效益远高于企业自身收益，导致资金供给不足和创新断档的市场失灵 [6] - 现有金融体系风险评估逻辑以抵押担保、现金流和历史信用为重点，难以适应未来产业"无抵押、无利润、无历史数据"的特征，存在信息错配（缺乏技术潜力识别能力）、时间错配（高估短期风险低估长期回报）和结构错配（难以将算法、数据、专利等无形资产纳入信用体系）三大结构性约束 [7][8] 金融体系改革方向 - 金融支持未来产业的关键是通过制度创新矫正市场失灵与现有金融体系的结构性约束，使金融从被动资金供给者转变为创新体系的制度支撑者 [8] - 中国应以深化金融体制机制改革为契机，强化金融科技驱动，优化金融资源供给，完善体制机制协同，构建更好适配未来产业发展的金融支持体系 [1]

美联储10月会议纪要核心观点 - 美联储未来降息前景存在显著分歧，12月降息概率已降至三成左右 [1] - 美国劳工部最新发布的就业数据存在矛盾，削弱了12月降息预期，美联储观望概率上升 [1] 美联储10月会议纪要详情 - 会议纪要措辞显示12月降息倾向较弱，"许多"与会者认为今年余下时间维持利率区间不变更为恰当，而"几位"与会者认为若经济表现符合预期，12月降息可能是合适的 [3] - 10月美联储如期降息25个基点，联邦基金利率降至3.75%-4%，并从12月起停止缩减资产负债表，将MBS回笼资金转投短期国债以优化流动性 [3] - 美联储预计美国经济活动温和扩张，但就业增长放缓，失业率小幅上升，通胀压力持续，剔除关税的核心PCE处在2.3%-2.4% [3] - 美联储内部矛盾凸显，票委分裂加剧，鸽派代表主张降息50基点，鹰派代表反对降息，美联储主席鲍威尔强调12月降息"非必然"，决策需谨慎 [4] 美国9月非农就业数据影响 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，远超市场预估的5.2万人和前值的2.2万人 [6] - 美国失业率小幅攀升至4.4%，创下2021年10月以来最高水平，当月平均时薪环比上涨0.2%，同比上涨3.8% [6] - 数据矛盾削弱12月降息预期，芝加哥商品交易所利率观察工具显示，12月降息25基点概率从会议纪要公布前的50.1%降至32.8%，维持利率不变概率升至67.2%，一个月前降息概率曾达93.7% [6] - 由于美国联邦政府创纪录停摆43天导致关键数据缺失，美联储难以评估经济风险，支持降息方认为就业下行风险上升需预防经济恶化，反对降息方担忧通胀反复主张观望 [6]