核心观点 - 截至2025年三季度，42家A股上市银行营收与净利润整体回暖，但内部分化明显，国有大行盈利规模庞大，城农商行净利润增速领跑，全行业净资产收益率(ROE)则持续下滑 [2] 营业收入分析 - **总体态势**：2025年三季度，超六成（29家）银行营业收入实现正增长，13家下降，呈现“总体稳健，内部分化”格局 [2][4] - **国有大行**：六大行营业总收入合计2.72万亿元，同比增长1.87%，全部实现增长 [4] - 工商银行规模最大，达8218.03亿元，同比增长2.17% [4] - 建设银行第二，为7501.51亿元，同比增长0.82% [4] - 农业银行和中国银行分别为7105.55亿元和6300.90亿元，同比增长1.97%和2.69% [4] - **股份制银行**：营业总收入合计11187.91亿元，同比下降2.56% [5] - 仅2家实现增长，7家下降 [5] - 招商银行规模居首，达2514.20亿元，同比下降0.51% [5] - 浦发银行和民生银行是仅有的两家正增长银行，同比分别增长1.88%和6.74% [6] - **城市商业银行**：营业总收入合计4020.84亿元，同比增长4.67%，增速领先 [7] - 14家实现上涨，3家下滑 [7] - 江苏银行规模最大，为671.83亿元，同比增长7.83% [7] - 西安银行增速显著，同比增长39.11%至76.91亿元 [7] - **农村商业银行**：营业总收入合计790.64亿元，同比微降0.03% [8] - 7家上涨，3家下滑 [8] - 重庆农商行规模最大，为216.58亿元，同比增长0.67% [8] - 常熟银行和江阴银行增长明显，同比分别增长8.15%和6.17% [8] 净利润分析 - **总体态势**：2025年三季度，上市银行净利润稳步上涨，增速回升，共35家银行净利润同比增长，7家同比下降 [10] - **国有大行**：净利润合计10899.47亿元，同比增长1.32% [10] - 全部实现正增长，农业银行以3.28%的增速领跑 [10] - 工商银行规模最大，达2718.82亿元，同比增长0.52% [10] - 建设银行和农业银行净利润均超2000亿元，分别为2584.46亿元和2223.23亿元 [10] - **股份制银行**：净利润合计4060.98亿元，同比微降0.10% [11] - 4家提升，5家下滑 [11] - 招商银行规模最大，为1145.37亿元，同比增长0.44% [11] - 浦发银行增速领跑，同比增长9.76%至391.71亿元 [11] - **城市商业银行**：净利润合计1736.01亿元，同比增长6.79%，增速大幅上涨 [12] - 16家同比上涨，仅贵阳银行下降1.78% [12] - 江苏银行排名第一，净利润318.95亿元，同比增长8.87% [12] - 宁波银行、北京银行净利润分别为225.78亿元和211.05亿元 [12] - **农村商业银行**：净利润合计377.78亿元，同比增长3.41% [13] - 9家增长，仅紫金农商行下降10.90% [13] - 重庆农商行和上海农商行净利润超百亿元，分别为109.25亿元和108.14亿元 [13] - 江阴银行和常熟银行实现两位数高速增长，同比分别增长11.71%和11.64% [13] 净资产收益率(ROE)分析 - **总体态势**：2025年三季度，上市银行ROE持续下滑，42家银行中仅江苏常熟农村商业银行ROE（11.36%）高于原银保监会11%的监管指导线 [14][15] - **国有大行**：6家ROE均未达11% [15] - 建设银行和农业银行超过7%，分别为7.40%和7.06%，同比分别下降0.51和0.22个百分点 [15] - 交通银行ROE最低，为5.77% [15] - **股份制银行**：9家ROE均低于11% [15] - 招商银行表现最好，为9.13%，接近10% [15] - 民生银行最低，为4.29% [15] - 仅浦发银行ROE同比微增0.08个百分点 [15] - **城市商业银行**：17家ROE全部未达11% [16] - 杭州银行和成都银行高于10%，分别为10.63%和10.12% [16] - 江苏银行和宁波银行高于9%，分别为9.58%和9.24% [16] - 青岛银行和重庆银行ROE同比正增长，分别提升0.41和0.31个百分点 [16] - **农村商业银行**：10家中仅江苏常熟农商行ROE（11.36%）满足监管要求，同比增长0.13个百分点 [18]

中国人民银行打击虚拟货币交易炒作工作会议 - 2025年11月28日，中国人民银行牵头召开了打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议，公安部、中央网信办、中央金融办、最高人民法院、最高人民检察院、国家发展改革委、工业和信息化部、司法部、国家市场监管总局、国家金融监管总局、中国证监会、国家外汇局等十余个部门的相关负责同志出席了会议 [2] - 会议指出，近期受多种因素影响，虚拟货币投机炒作有所抬头，相关违法犯罪活动时有发生，风险防控面临新形势、新挑战 [2] - 会议强调，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动 [1][2] - 会议明确，稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险 [1][2] - 会议要求，各单位要继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动，并深化协同配合，完善监管政策和法律依据 [3] - 会议部署，未来将聚焦信息流、资金流等重点环节，加强信息共享，提升监测能力，严厉打击违法犯罪活动，以保护人民群众财产安全和维护经济金融秩序稳定 [3] 过往政策与监管背景 - 近年来，相关部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，按照2021年中国人民银行等十部门联合发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》要求，坚决打击虚拟货币交易炒作，整顿虚拟货币乱象，并已取得明显成效 [2]

“十五五”规划经济增长目标与政策导向 - 核心观点：“十五五”期间需保持偏扩张的宏观政策基调，以实现年均GDP增速4.8%左右的目标，重点包括中央加杠杆、扩内需、稳地产等措施 [2][3][5] - 具体GDP增速目标建议：2026-2027年设为5%左右，2028-2030年设为4.5%-5%左右，整体属于偏高增长水平 [2][3][7] 历史五年规划完成情况 - 过往五年规划均超额完成GDP目标：“十五”至“十四五”期间实际年均增速均高于目标值，如“十五”实际增速9.8%（目标7%）、“十一五”实际增速11.3%（目标7.5%） [4] - “十四五”预计年均增速5.4%，略高于各年目标均值5.3% [4] 潜在增速与中长期目标支撑 - 学术研究测算显示“十五五”潜在GDP增速为4.71%-4.96%，平均约4.84% [6] - 为实现2035年GDP总量翻番，2021-2035年年均增速需达4.73%，“十五五”期间需维持在4.7%以上 [6] - 官方底线目标为“十五五”和“十六五”年均增速4.17%，但实际政策可能追求更高增长以稳定预期 [7] 政策建议方向 - 财政政策：建议2026年赤字率维持4%或略高，专项债规模从4.4万亿提高至5万亿，特别国债从1.8万亿提高至2万亿 [8] - 货币政策：适时降准降息，加大结构性工具使用，可能推出政策性金融工具 [8] - 促消费：加大财政补贴，扩大“以旧换新”规模，重点支持服务消费（如餐饮、养老、出入境游） [9] - 稳地产：降低房贷利率和购房税费，优化收储政策，保主体 [9] - 抬物价：应对GDP平减指数连续10季度为负、PPI持续30多个月为负的局面，治理企业低价无序竞争 [9]

文章核心观点 - 人民币汇率近期呈现明显涨势，离岸人民币在11月25日报7.0829元，单日上涨0.3%，并于11月27日盘中最高升至7.0653，逼近2024年10月9日高点 [3] - 人民币走强由内外因素共同推动，短期有望延续偏强态势 [3] - 人民币升值对资本市场，尤其是A股和港股形成显著利好 [3] 人民币近期走强主要原因 - 外部环境改善：美元指数在2025年已累计下跌超7%，美联储12月降息概率升至80%以上，削弱美元吸引力 [5] - 中美利差收窄：美联储降息频率高于中国央行，导致中美10年期国债收益率利差缩小，提升人民币资产性价比 [5] - 内部支撑强化：经济韧性凸显，出口超预期增长，四季度结汇需求激增，政策工具箱丰富，夯实汇率基础 [5] - 政策主动引导：央行通过中间价持续释放升值信号，并收紧离岸流动性抑制做空，稳定市场预期 [5] - 外资增配人民币资产：国际投行集体唱多A股，科技股吸引力增强，跨境资金回流中国资本市场加速 [5] 人民币走强对A股和港股的影响 - A股方面：外资流出压力连续5日缓解，北向资金交易活跃度回升，重点增持高股息蓝筹（如银行、公用事业）及科技成长板块（如AI、半导体） [7] - 港股方面：人民币升值直接提升中资企业盈利预期，南向资金持续流入，科技龙头（如中芯国际）及AI赛道受外资青睐 [7] - 企业基本面改善：进口依赖型行业如航空（燃油进口成本下降）、造纸（70%原料依赖进口）盈利空间扩大 [7] - 出口企业承压：电子、纺织等出口企业面临价格竞争力削弱，但政策引导下影响可控 [7] - 市场情绪与估值提振：形成“汇率强—资本进—市场稳”的良性循环，A股金融、消费等资产估值修复，港股弹性可能更大，恒生科技指数表现突出 [7] 未来展望 - 短期（未来3-6个月）看，2025年末为结汇旺季，同时美联储降息周期开启，推动人民币偏强运行，部分机构预测可能试探7.0关口 [9] - 岁末年初外资布局跨年行情窗口开启，增量资金有望持续流入 [9] - 中长期看，人民币对美元将以双向波动为主，中美经贸磋商进展及美元走势是关键变量，但人民币稳定性预计优于其他非美货币 [9]

A股4000点形成与稳定机制 - 4000点形成源于三轮资金推动：国家队拉动金融股、保险资金作为耐心资本、央行支持下的2万亿规模回购资金[2] - 稳定4000点需解决三大问题：大股东减持（2024年1-9月减持3800亿）、规范回购股份需注销并设置限制条件、类平准基金需提高透明度[2] A股市场未来趋势展望 - 未来5-10年A股市值占GDP比例或从60%提升至100%，进入政策与资金驱动的结构性牛市[3] - 资金结构优化：社保保险等长线资金权益配置比例提升，公募基金权益类资产占比有望从30%升至60%[3] - 投资主线聚焦高股息银行、非银金融及科技龙头（如固态电池、AI），中期目标指向5000点[3] 慢牛行情形成基础 - 企业盈利持续增长是慢牛核心基础，需扩大消费需求、加速退市机制、加大并购提升ROE水平[4] - 中美上市公司ROE中位数对比显示，A股不足美股三分之一，体现盈利作为股市晴雨表的关键性[4] - AI革命推动结构性牛市，美国M7加博通市盈率超40倍，资本开支扩大带动算力算法企业增长[4][5] 十五五期间资本市场改革方向 - 生态链重构：从以融资者为核心转向以投资者利益保护为核心，提升违法成本[6] - 供给端改革：调整上市标准，注重风险溢价和可持续经营能力，推动高科技企业成为上市公司主体[6][7] - 资金端改革：扩大机构资金入市，完善央行与资本市场关系，增强市场流动性稳定性[7]

“十五五”规划总体要求 - 规划以“两个推动、一个确保”为逻辑起点和总体要求，即推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，推动人的全面发展、全体人民共同富裕迈出坚实步伐，确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展[3] - 十二项战略任务均围绕“两个推动、一个确保”进行部署[3][5] 经济发展目标 - 2035年基本实现社会主义现代化的重要标志是人均国内生产总值达到中等发达国家水平[4] - 2024年中国人均GDP约1.35万美元，若按美元计算的人均GDP年均名义增长5%左右，2035年将达到2.3万美元，比现在增加近1万美元[4] 经济发展模式转型 - 促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式是重大战略决策[3][10] - 供给侧主要问题是质，要转向创新驱动，加快高水平科技自立自强，发展新质生产力[10] - 需求侧主要问题是量，要扩大内需特别是居民消费的量，以国内循环稳定性对冲国际循环不确定性[10] 收入分配制度改革 - 形成消费拉动的发展模式必须完善收入分配制度，这是事关中国式现代化全局的战略任务[3][11] - 居民消费占总需求比重低的主要原因是国民收入中居民收入占比低，居民收入差距大，低收入群体规模大[11] - 将构建就业友好型发展方式，促进高质量充分就业，保持居民收入增长和经济增长同步，提高居民收入在国民收入分配中的比重[11] - 实施城乡居民增收计划，提出具体目标指标和有力政策，稳步扩大中等收入群体规模[12] 经济社会发展原则 - 坚持党的全面领导是实现中国式现代化的根本保证[7] - 坚持人民至上是经济社会发展的价值导向，发展要以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的[7] - 坚持高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，要以新发展理念为引领[8] - 坚持全面深化改革是发展的根本动力，要聚焦制约高质量发展的体制机制障碍[8] - 坚持有效市场和有为政府相结合是构建高水平社会主义市场经济体制的核心问题[8] - 坚持统筹发展和安全是发展的底线和前提，以新安全格局保障新发展格局[9]

扩大内需战略的核心观点 - "十五五"时期扩大内需机遇大于挑战，需充分发挥内需对经济发展的支撑作用，做强国内大循环以应对外部冲击[2] - 坚定实施扩大内需战略是关系国家长远发展的关键举措，需促进消费和投资良性互动[3] - 扩大内需是增强国内大循环内生动力、推动高质量发展的核心保障[3] 扩大内需的历史成就 - 2013-2024年经济年均增长6.1%，内需对经济增长平均贡献率达93.1%，其中消费和投资贡献率分别为55%和38.1%[5] - 2024年最终消费支出规模76.3万亿元（2012年的2.7倍），资本形成总额54.8万亿元（2012年的2.2倍），占GDP比重均超50%和40%[5] - 新能源汽车渗透率从2013年不到0.1%升至2024年48.9%，服务消费占比从39.7%提至46.1%，网上零售额占比从10.8%升至26.8%[6] - 高技术产业投资2018-2024年年均增长12.1%，绿色能源投资高速增长，民间项目投资增速持续领先[6] - 中国已成为全球第一大消费市场，智能算力规模约78万PFLOPS位居世界第二[6][9] 扩大内需的政策经验 - 形成完善政策体系，包括《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》及超长期特别国债支持"两重两新"[7] - 居民人均可支配收入2013-2024年年均实际增长6.1%，人均教育文化娱乐、医疗保健消费支出年均增长8%和9.7%[8] - 推动重大项目落地，设定民间资本最低参股比例，拓展科技领域投资空间[9] - 市场准入负面清单从151项降至106项，基础设施互联互通覆盖90%经济人口，入境游2024年增长61%[10] "十五五"时期扩大内需的新要求 - 需以内需稳定性对冲外需不确定性，通过科技创新催生新需求[12] - 居民消费率较发达国家低10-30个百分点，需解决投资效益下降和统一市场堵点问题[13] - 顺应收入增长和人口结构变化，释放养老、医疗、文旅等服务消费需求[13] "十五五"扩大内需的具体部署 - 取消消费不合理限制，完善带薪休假机制，扩大服务消费和入境消费便利化[17] - 提高居民收入占比，实现收入增长与经济增长同步，加大民生保障支出[17] - 激发民间投资活力，优化"两重"建设投资方向，加强高质量项目储备[18] - 深化投融资改革，运用基础设施REITs等工具，完善价格形成机制[18] - 在城市更新、新能源体系、水利工程等领域实施重大标志性工程[19] - 推进全国统一大市场建设，消除要素流动壁垒，强化反垄断执法[20]

中美地缘政治对全球资本市场的影响 - 全球资本市场面临机遇与挑战的核心背景是中美地缘政治竞争和冲突，美国作为最大成熟股票市场和国际资本流动国，中国作为最大新兴股票市场和制造业国家，两者冲突对全球股市影响显著[3] 关税战和贸易战对资本市场的影响 - 美国发起关税战和贸易战导致其股市大幅下挫，特别是七大科技股遭受重挫，显示贸易战对美国股市影响巨大[5] - TACO交易策略因特朗普关税政策"威胁—缓和"循环模式而生，核心逻辑是在市场恐慌性下跌时买入资产，待政策反转后卖出获利，该策略在2025年多次被验证有效[5] - 中国对美国关税战进行强力反制，2025年4月4日推出稳定资本市场系列措施，包括央行向中央汇金提供充足再贷款支持，以维持市场平稳运行[6] - 历史上多国因美国贸易战引发金融危机，如20世纪60年代阿根廷、80年代墨西哥和拉美、1997年亚洲金融危机，而中国是唯一对美国贸易战进行反制的国家[6] 美国金融市场面临的挑战 - 美联储自2008年持续大量印钞，通过量化宽松收购商业银行到期流动性差资产规模达9万亿美元，其资产负债表资产除8000吨黄金和1000亿美元现钞外，新增9万亿美元"有毒"资产[9] - 美国财政赤字及国债规模持续上涨，截至2025年9月底国债规模约37万亿美元，其中国内机构持有77%，社保基金占20.18%，美联储占11.8%，共同基金占18.3%，商业银行占10.5%[10] - 美国金融机构持有国债利率从10～20年前略高于1%升至2025年9月底联邦基金利率4%～4.25%，导致金融资产账面亏损，硅谷银行倒闭即因挤兑风险及资本补充能力不足[10] - 美国资本市场估值过高，截至2025年9月底总体市盈率超20倍，标普500指数为28.97倍，道琼斯指数为31.51倍，纳斯达克指数为42倍，主要依赖七大科技股上涨，存在随时回调风险[11] 中国股市的演变趋势 - 中国资本市场估值回归为长期趋势，提振举措分三阶段：2023年通过价格信号如降低印花税、下调券商佣金、降准降息活跃市场；2024年推出数量型支持，包括央行创设互换便利和专项再贷款；后续鼓励国有机构投资蓝筹股，以解决估值与交易结构错配问题[13]

政策与监管环境 - 国家正式启动“十五五”规划，可持续发展成为衡量未来经济高质量发展的重要标尺，2025年是中国可持续发展进程从“理念构建”迈向“实践深化”的关键年份 [3] - 国务院国资委、证监会及沪深北交易所密集出台《央企ESG专项行动指南(2025)》、《上市公司信息披露管理办法》、《上市公司自律监管指引——可持续发展报告（试行）》等相关政策，明确要求将可持续发展纳入公司治理核心 [3] - 政策推动企业非财务信息披露从“可选披露”迈向“规范披露”，经历深刻的“范式迁移” [3] 金融机构角色转变 - 金融机构作为资源配置的核心，已从理念倡导者转变为关键行动者，银行、保险、资管等机构正将ESG深度融入其战略与业务流程 [3] - 金融机构通过大力发展绿色金融、创新可持续金融产品、践行负责任投资、强化环境风险管理等一系列努力，精准引导金融活水支持实体经济绿色低碳转型 [3] 典型案例征集活动 - 《清华金融评论》启动“2025可持续发展典型案例征集”活动，旨在搭建高层次实践交流平台，通过征集、遴选并展示在绿色金融、社会责任及可持续发展治理等领域的优秀案例，树立行业标杆，促进经验共享 [4] - 征集范围包括银行机构、保险机构、证券机构、资产管理机构以及上市公司、能源交易所等 [6] - 征集主题围绕三大维度：环境（如应对气候变化、污染物排放、废弃物处理、生态系统和生物多样性保护、环境合规管理、能源利用、水资源利用、循环经济）、社会（如乡村振兴、社会贡献、创新驱动、科技伦理、供应链安全、平等对待中小企业、产品和服务安全与质量、数据安全与客户隐私保护、员工）、治理（如尽职调查、利益相关方沟通、反商业贿赂及反贪污、反不正当竞争） [7][8] - 案例须反映金融机构及上市公司在可持续发展方面的积极风貌，展示实践成果，提交单位须具有良好的经营情况和社会声誉，无严重负面消息和不良记录 [8] - 案例应有助于探索行业未来发展路径，有积极借鉴意义，报送文件格式为word，总字数控制在3000字以内，框架包括报送单位基本情况、案例核心要点、应用情况与效果展示、对行业发展的积极作用和意义 [8] - 案例提报需包括案例提报基本信息表、案例正文、授权书、机构营业执照复印件电子版 [9] - 提交邮箱为zhangyuan@pbcsf.tsinghua.edu.cn，邮件主题格式为“单位名称+征集主题名称+案例名”，截止时间为2025年1231日 [11] - 经初选符合条件的案例将由专家组进行筛选复审，遴选出典型优秀案例 [11] - 优秀案例将在《清华金融评论》新媒体端权威发布，机构代表有机会受邀在活动中进行案例分享，对精选单位将进行实地走访调研和深入报道 [12]

书籍核心观点 - 本书聚焦"十五五"时期中国经济发展的核心命题，旨在帮助读者把握宏观大势和科学制定决策[1] - 通过理论解读、政策研判与案例剖析揭示中国经济转型的底层逻辑与未来机遇[3] - 助力实现高质量发展与民生福祉的协同提升，为政府与企业提供前瞻性指引[3] 内容框架分析 - 从宏观形势与经济运行、新质生产力与高质量发展等七大维度展开系统分析[1] - 全面阐述"十五五"时期的发展理念、指导方针、主要目标和战略布局[1] - 涵盖数智赋能与未来产业、全面深化改革与制度创新等关键领域[7][8] 作者团队构成 - 由张军扩、蔡昉、朱克力等权威经济学家领衔[1] - 联合多位政策制定者、智库学者与行业专家共同撰写[1] - 作者团队在宏观经济、人口劳动经济、新质生产力等领域具有深厚研究背景[4][5][6]