文章核心观点 - 市场高度关注即将到来的美国科技巨头财报周及英伟达GTC大会 预期强劲业绩和AI进展可能推动科技股再次引领大盘上涨 [2][3] - 高盛交易员认为当前围绕大型科技股财报的情绪和仓位非常友好 若财报表现良好 市场已准备好迎接由资本和技术引领的指数上涨 [3][13][14] 财报季焦点 - 云业务增长是关键观察点 上一季度谷歌云和微软Azure增速均超30% 而亚马逊AWS增速18%明显落后 市场关注AWS本季度能否提速 [6] - 市场将密切关注微软、谷歌、亚马逊及Meta在数据中心和AI基础设施上的资本开支规模 以衡量其AI雄心 [6] - 谷歌搜索广告增长率受到关注 以评估ChatGPT等新兴应用是否对其核心业务构成冲击 [6] - Meta的广告收入能否持续支撑其在AI领域的大规模资本和运营支出是财报一大看点 [6] 市场业绩预期 - 苹果：预计本季度收入1020.88亿美元（同比增长7.5%） EPS为1.76美元（同比增长81%） 市场预期新款iPhone 17提振销售但担忧消费者偏好低价型号影响收入 [8] - 微软：预计本季度收入753.87亿美元（同比增长14.9%） EPS为3.66美元（同比增长10.9%） [8] - 谷歌母公司Alphabet：预计本季度收入1001.1亿美元（同比增长13.4%） EPS为2.27美元（同比增长7%） [8] - Meta Platforms：预计本季度收入493.88亿美元（同比增长21.7%） EPS为6.72美元（同比增长11.4%） [15] - 亚马逊：预计本季度收入1777亿美元（同比增长11.8%） EPS为1.56美元（同比增长9%） [15] 英伟达GTC大会 - 英伟达GTC大会是本周另一大焦点 被视为捕捉AI领域最新技术和商业趋势的重要窗口 [11] - 首席执行官黄仁勋的主题演讲备受期待 预计将再次点燃市场对AI的热情 [11] 市场情绪与机构观点 - 高盛对冲基金业务主管指出 核心资产趋势不变 任何看空论调都将面临与美联储政策、美国财政刺激及大型科技公司庞大支出相抗衡的挑战 [13][14] - 高盛交易部门按仓位强度对超级大盘科技股进行排名 依次为谷歌、微软、Meta、英伟达、亚马逊和苹果 显示出对特定公司的强烈信心 [14]

核心观点 - 英特尔2025年第三季度财报表现强劲，营收实现一年半以来首次同比增长，每股收益扭亏为盈且远超预期，公司正乘AI芯片需求东风摆脱困境 [1] - 新任CEO陈立武的成本控制策略及近期获得的大量外部投资共同推动公司业绩改善和股价上涨，市场关注点更侧重于其未来潜力而非过往数据 [1][32] 主要财务数据 - 第三季度营收137亿美元，同比增长3%，高于公司指引及分析师预期，为一年半来首次同比正增长 [4][13] - 第三季度调整后每股收益0.23美元，远超分析师预期的0.01美元和公司指引的盈亏平衡，非GAAP口径下净利润10亿美元，为2023年末以来首次盈利 [4][13] - 第三季度调整后毛利率40.0%，较上年同期18%提升22个百分点，创一年半新高，远超公司指引及分析师预期 [4][14] - 第三季度调整后营业利润率为11.2%，较二季度的-3.9%和上年同期的-17.8%大幅改善 [4] 细分业务表现 - 客户计算业务第三季度营收85亿美元，同比增长5%，高于分析师预期，成为营收增长直接推手 [5][21] - 数据中心和人工智能业务第三季度营收41亿美元，同比下降1%，但略高于分析师预期 [6] - 代工业务第三季度营收42亿美元，同比下降2% [7] 业绩指引与市场预期 - 公司预计第四季度营收128亿至138亿美元，中值133亿美元略低于分析师预期，但此指引已剔除9月剥离的Altera业务收入，若考虑Altera预计的4-5亿美元营收，指引表现更佳 [9][23][24] - 公司预计第四季度调整后每股收益0.08美元，调整后毛利率36.5% [10][11] - 首席财务官表示芯片目前供不应求，此形势预计将持续到2026年，部分源于数据中心运营商为匹配先进AI芯片而升级CPU的需求 [19][20] 战略融资与外部支持 - 近三个月公司已公布获得共计159亿美元外部战略融资，包括美国联邦政府89亿美元、英伟达50亿美元及软银20亿美元投资 [15] - 第三季度已获得美国政府57亿美元投资，英伟达50亿美元投资预计在第四季度末前完成 [2][26][30] - 公司员工总数降至8.84万人，较去年同期12.41万人减少约29%，反映严格的成本控制措施 [18]

公司业绩表现 - 第三季度销售额达到26.76亿美元，同比增长约28%，高于公司指引上限 [4] - 调整后每股收益为1.24美元，远超市场普遍预期的0.94至1.00美元区间 [4] - 第三季度订单同比增长约60%，订单出货比升至1.4倍 [2][4] - 积压订单总额达到创纪录的95亿美元 [2][4] 市场预期与估值 - 摩根大通将公司目标价从206美元上调至230美元，并维持"增持"评级 [2][4] - 基于庞大的积压订单和项目储备，2027年每股收益可能达到9美元，比当前市场共识高出30-50% [2][7] - 在乐观情景下，2027年市盈率可能降至20倍，估值更具吸引力 [9] - 尽管估值处于行业较高水平，但考虑到行业领先的增长前景，其估值仍然是"最便宜的"之一 [8][9] 行业需求趋势 - 由AI驱动的数据中心需求正从"光速"向"荒谬"级别加速 [2][4] - 作为数据中心电源与散热解决方案的关键供应商，公司正凭借AI的东风驶入增长快车道 [4]

文章核心观点 - AI推理需求呈指数级增长，推动云服务厂商资本开支持续扩张，技术效率提升反而可能加速资本开支向收入的转化 [2][3][6] - 中国互联网巨头在AI领域的战略路径分化，阿里巴巴聚焦企业级AI云市场，字节跳动发力消费级应用 [2][3][8] - 当前中国主要科技股估值相较于全球同行仍有折价空间，市场尚未进入AI泡沫 [4][10] AI推理需求与资本开支 - 高盛预计阿里巴巴2026至2028财年合计资本开支将达4600亿元人民币，远高于其此前3800亿元的目标 [2][3] - AI推理需求激增是支撑资本开支判断的核心逻辑，阿里巴巴AI推理需求每2-3个月翻一番 [2][6] - 字节跳动日均token消耗量在9月份突破30万亿，相比4-5月实现翻番，已接近谷歌的43万亿水平 [6] - 高盛预测中国云服务提供商在2025年第三季度资本开支将同比增长50% [6] - 技术效率提升（如阿里云Aegaeon系统节省82% GPU资源，DeepSeek模型减少90% token消耗）并不意味着资本开支缩减，反而有助于投资更有效转化为收入 [6] 巨头AI战略路径分化 - 阿里巴巴凭借全栈AI能力押注企业级AI云市场，在外部AI云收入规模和企业级服务方面处于领先地位 [2][3][8] - 字节跳动凭借聊天机器人"豆包"在消费级市场和日均token消耗量上占据最大份额，侧重于探索面向消费者的AI应用 [2][3][8] - 阿里巴巴正式推出夸克AI聊天机器人助手服务，利用闭源通义千问模型与字节跳动"豆包"和腾讯"元宝"竞争 [8] - 字节跳动加速"豆包"商业化，在聊天中无缝接入抖音电商服务，并加入AI键盘等新功能 [8] 多模态进展与商业化 - 中国多模态大模型凭借开源、低价和高速度策略形成差异化优势，例如腾讯"混元图像3.0"在文生图模型排行榜名列前茅 [10] - 阿里巴巴Qwen3 Max模型输出价格比GPT-5/Gemini 2.5 Pro便宜40% [10] - 中国开源AI模型获全球市场认可，例如爱彼迎大量使用阿里巴巴Qwen模型支持其客服代理 [10] - 中国To-C聊天机器人商业化路径仍在演进，最终可能更多地由广告收入驱动 [10] 行业估值水平 - 腾讯和阿里巴巴2026年预期市盈率分别为21倍和23倍，相较于谷歌的24倍以及亚马逊和微软的28-30倍，仍处于"不苛刻"水平 [4][10] - 高盛认为市场尚未进入AI泡沫，腾讯和阿里巴巴估值相较于其盈利增长前景及全球同行仍有折价空间 [4][10]

投资策略转变 - 大型投资者正将资金从英伟达等AI巨头中流出，转而押注于估值合理的软件、机器人、亚洲科技股等AI生态系统中的"二线赢家" [2][3] - 该策略借鉴了1998年至2000年互联网泡沫时期的经验，通过在泡沫顶峰前及时轮动至价值被低估的资产来规避风险 [2][5] - 欧洲最大的资产管理公司东方汇理（Amundi）等多资产主管指出，当前策略与1998年到2000年间奏效的策略一致 [3] 历史经验借鉴 - 在1998年至2000年间，对冲基金通过轮动策略实现了平均每季度跑赢市场约4.5%的成绩，并成功避开了泡沫破裂后的严重下跌 [5] - 核心战术是在高价互联网股票见顶前及时抛售，并将利润转移到尚未引起普通投资者注意的其他股票上 [5] - 有观点认为当前市场环境与1999年非常相似，AI热潮的下一阶段将从巨头公司扩散到相关行业 [5] "卖铲人"投资逻辑 - 投资者正践行向"淘金者"出售"铲子和镐"的逻辑，试图从亚马逊、微软和Alphabet等公司投入数万亿美元建设AI数据中心中间接受益 [7] - 具体投资标的包括能从AI巨头手中获得收入的IT咨询公司、日本机器人集团，以及为台积电等芯片制造商提供传送盒的台湾家登精密 [7] - 耗电巨大的AI数据中心可能推高对核能的需求，因此铀也成为受青睐的新AI交易 [7] 市场风险与对冲策略 - 尽管头部AI股票的上涨有强劲盈利支撑，但投资者依然看到了"泡沫的构成要素"，对数据中心的疯狂建设可能导致产能过剩表示担忧 [9] - 作为对冲策略之一，有投资者看好中国股票，认为如果中国AI技术的快速发展削弱了华尔街的AI热情，这些股票可能受益 [9] - 另有投资者正在用欧洲和医疗健康资产来对冲其美国科技股头寸，以防AI股票的崩盘拖累整个美国经济 [10]

剩余履约义务（RPO）作为关键前瞻指标 - 在AI投资热潮中，剩余履约义务（RPO）正成为衡量科技巨头未来真实收入、增长质量与潜在风险的关键前瞻性指标，其重要性已超越仅关注营收增长和资本支出 [2][3] - RPO代表企业已签订的、具有法律约束力且不可撤销的合同中未来待履约并确认为收入的部分，一个增长的RPO余额通常预示着强劲的新订单和稳固的客户关系 [5] AI生态关键公司RPO增长情况 - 在过去6个季度中，微软的RPO增长了55% [6] - Coreweave的RPO增长了218% [7] - 甲骨文的RPO惊人地增长了411%，其从4个客户的7份合同中获得了约650亿美元的增量RPO，使RPO总额突破5000亿美元大关 [8] RPO质量与构成差异 - 不同公司的RPO质量差异巨大，合同期限存在巨大差异，甲骨文和Coreweave的巨额RPO主要来自多年的长期合同，而微软、亚马逊和谷歌的协议期限相对较短 [10] - 通过“RPO/过去12个月收入”比率分析，Coreweave和甲骨文的比率分别高达14.4倍和8.5倍，而微软仅为1.3倍，亚马逊和谷歌则约为0.3倍 [10] - 高比率意味着公司已将未来多年需求提前锁定，可能导致未来新签合同增长放缓，且长期合同面临更高的重新谈判风险 [13] RPO对估值的影响 - RPO占Coreweave和甲骨文市值的比例分别高达81%和60%，而这一比例在微软仅为9%，在亚马逊和谷歌则更低 [13] - 巨大的差距表明投资者已将Coreweave和甲骨文的大部分价值归因于已签约的未来收入，而微软、亚马逊和谷歌的估值则更多地反映了其庞大生态系统中尚未签约的更广阔增长机会 [15] RPO相关的不确定性风险 - 对于Coreweave和甲骨文等公司，履行大规模合同所需的成本高度不确定，这直接影响到合同收入的最终回报率 [16] - AI生态系统内部参与者关系日益交织，形成“铁索连环”，客户与供应商角色相互重叠，存在客户集中度风险 [17] 英伟达的独特商业模式 - 与RPO飙升的公司形成对比，英伟达的RPO余额在过去一年中始终保持在平均18亿美元的较低水平 [21] - 这反映了英伟达独特的“可选采购”商业模式，买卖双方在订单提交前均无合同义务，为其带来了灵活性，但也意味着其未来收入可见性无法通过RPO体现 [21]

OpenAI Atlas浏览器发布 - OpenAI推出AI浏览器Atlas，将ChatGPT深度整合至网页浏览体验，配备AI代理功能，可代表用户执行预订航班、编辑文档等任务[2] - Atlas现已在macOS上全球发布，随后将推出Windows、iOS和Android版本[2] - 浏览器设计以ChatGPT为默认入口，用户首先看到的是ChatGPT搜索栏，页面显示研究主题建议或周末旅行规划等任务提示[6] Atlas核心功能特点 - 提供"侧边栏聊天"功能，AI可在网页中实时解释内容、总结信息，用户可通过高亮文本获得即时解释[6] - 具备分屏界面：左侧显示网页，右侧显示ChatGPT对话记录，确保AI助手始终伴随[6] - 付费用户可使用"代理模式"，ChatGPT可代为完成任务，例如在演示中成功推荐酒吧并询问预订时间，或分析菜谱并通过Instacart订购食材[6][7] 谷歌竞争态势 - 谷歌Chrome在全球拥有超过30亿用户，占据约70%市场份额，在美国桌面浏览器市场占64%份额，全球份额达74%[2][10] - 谷歌已在9月将Gemini AI模型整合至Chrome，具备解释网页内容、跨标签页提炼信息及处理网上购物等任务的能力，汇丰指出Atlas功能并非独家[3][9] - 谷歌在发布策略上更倾向于后发制人，Gemini的生成式AI市场份额在过去12个月大约翻了一番，而OpenAI份额相应下降[10] 市场反应与用户习惯 - Atlas发布当天，Alphabet股价短暂下跌4.8%后迅速回升，最终收跌2.2%，市场反应谨慎[3][13] - 消费者对更换浏览器兴趣极低，彭博专栏作家指出AI功能尚未提供足够激励让用户从Chrome切换，现有浏览器用户习惯难以改变[3][12] - 多款AI增强浏览器如Dia、Comet等使用率均低于1%，未能撼动市场份额，谷歌浏览器市场份额在近期反而有所上升[10][12] 行业影响与未来展望 - AI浏览器市场日益拥挤，包括Perplexity的Comet、微软Edge的Copilot等，竞相让网页浏览更具对话性和自动化[11] - 从手动搜索向代理驱动行动的转变可能深刻重塑SEO和网络流量策略，AI浏览器承诺自动化总结研究、改写邮件等繁琐任务[12] - 分析师关注谷歌DeepMind的"Project Mariner"项目，预计谷歌10月29日财报将面临竞争浏览器相关提问[13]

战略重心转移 - 公司首席执行官明确表示，公司正处于将人工智能带入现实世界的“关键拐点”，其未来战略核心是“现实世界AI”，而不仅仅是电动汽车[3][5][20] - 公司更新后的使命是实现“可持续的富足”，认为通过全自动驾驶和机器人可以创造一个没有贫困的世界，使每个人都能获得最好的医疗服务[7][24] - 公司对实现超越人类安全水平的“无监督完全自动驾驶”拥有“清晰的认识”和“100%的信心”，这是决定尽快扩大汽车产能的原因[6][21][47] 机器人业务进展 - 擎天柱V3原型机预计将在2026年第一季度亮相，其外观将“看起来会像一个穿着机器人套装的人”[5][24][59] - 计划在2026年底前启动擎天柱的生产线，目标是年产一百万台，而原计划为今年实现量产，时间线有所推迟[4][5][8] - 制造灵巧的人手和建立全新的供应链是巨大挑战，公司必须进行深度垂直整合，因为人形机器人领域尚无现有供应链[5][9][33] 自动驾驶与Robotaxi - 预计到2025年底，将在奥斯汀大部分地区移除Robotaxi内的安全驾驶员，并计划将该服务扩展至8到10个都市区，较此前覆盖50%美国人口的目标明显收窄[4][6][10] - 专为完全自动驾驶设计、不含方向盘和踏板的Cybercab计划于2026年第二季度开始生产，这将是产能扩张的最大单一来源[4][6][45] - 在奥斯汀，无人在驾驶位的车辆已行驶超过25万英里，客户使用有监督的完全自动驾驶功能累计行驶了60亿英里[9][30] 人工智能芯片技术 - 公司详细介绍了下一代AI芯片AI5，称其在某些指标上比AI4强大40倍，能效和成本效益将远超对手[6][14][36] - AI5芯片通过删除传统GPU和图像信号处理器等非必需模块，在每瓦性能上可能提升2到3倍，在每美元AI性能上可能提升10倍[14][36][38] - 公司将同时委托三星和台积电在美国的工厂生产AI5芯片，目标是实现“AI芯片过剩”，过剩产能可应用于数据中心[14][36][37] 财务业绩表现 - 第三季度营收、交付量、能源业务毛利和自由现金流均创下历史新高，自由现金流达到约40亿美元[4][6][17] - 汽车业务营收环比增长29%，不含碳排放积分的汽车业务毛利率从15%微增至15.4%[6][17][26] - 第三季度关税总影响超过4亿美元，公司在汽车和能源业务之间平均分摊，同时比特币持有的市价重估调整带来8000万美元收益[17][18][27] 能源存储业务 - 储能产品Megapack和Powerwall的需求持续强劲，下一代Megapack 4将集成变电站功能，能直接输出约35千伏电压，极大简化部署流程[6][14][23] - 公司认为电池储能可以极大地提高任何给定电网的年能源输出，仅用电池就可使美国的能源输出翻倍，而无需建造新的发电厂[22][27] - 随着AI和数据中心应用的需求显著增长，公司看到超大规模数据中心和公用事业公司对megapack产品在提高可靠性和缓解电网限制方面的需求激增[30] 产能扩张计划 - 公司意图尽快扩大生产，可能在24个月内达到年化300万的产能，生产扩张的最大单一来源将是Cybercab[21][45] - 新款Model Y持续引发销售热潮，大中华区和亚太地区交付量环比分别增长33%和29%，北美增长28%，欧洲、中东和非洲地区增长25%[25] - 半挂卡车工厂正在按计划进行，预计在今年年底进行更大规模生产，2026年上半年进行首次线上生产，下半年进入真正量产阶段[42] 技术发展路线图 - 最新版完全自动驾驶软件V14已向所有美国车主推送，未来的版本将加入“推理”能力，让车辆像“生物”一样思考，预计在14.3或14.4版本中实现[6][47][69] - 公司用于强化学习的现实模拟器非常强大，生成的视频与实际视频无法区分，这为改进人工智能提供了强大的强化学习循环[47] - 公司计划为硬件3开发一个V14的“轻量版”，预计在2026年第二季度推出，同时照顾早期采纳FSD的客户[39][41]

潜在云计算协议及其市场影响 - Anthropic与谷歌正洽谈一项价值10亿至100亿美元的云计算服务协议 [2][3] - 该协议将为Anthropic的Claude AI模型提供大规模计算能力支持 [3] - 谷歌此前已向Anthropic投资约30亿美元，包括2023年承诺的20亿美元以及今年早些时候追加的10亿美元 [2][10] 对主要科技公司股价的即时影响 - 潜在交易消息推动谷歌母公司Alphabet股价在盘后交易中上涨1.69% [2][4][5] - 同一消息导致亚马逊股价在盘后交易中下跌1.1% [2][8][9] 云计算行业竞争格局 - 潜在合作将强化谷歌云在AI竞赛中的地位，为其与亚马逊AWS和微软Azure的竞争提供有力筹码 [7] - 亚马逊AWS部门近期出现长达15小时的云服务中断事故，影响超过1000家客户 [7] - 谷歌与Anthropic形成投资方与云服务提供商的双重合作关系 [11] Anthropic的公司战略与财务目标 - Anthropic预计明年年化营收增速将翻倍甚至增至近三倍，增长动力来自企业产品的快速普及 [13] - 公司内部目标是在2025年底实现90亿美元的年化营收运行率 [13] - 获得充足的计算能力支持是实现其激进增长目标的前提 [11] AI行业发展趋势 - AI开发已成为资本密集型业务，头部科技企业通过投资和合作绑定顶尖初创公司，正在重塑科技行业格局 [15] - Anthropic由前OpenAI员工于2021年创立，专注于AI安全性，其Claude模型与OpenAI的GPT模型展开竞争 [14]

产品发布与核心功能 - OpenAI推出首款人工智能驱动的网页浏览器ChatGPT Atlas，旨在与谷歌等公司竞争 [3] - 浏览器以ChatGPT为核心，核心功能包括侧边栏互动“Ask ChatGPT”，可为用户总结网页内容或协助在线订购等 [3] - 产品配备“sidecar”侧边聊天面板功能，能自动获取用户屏幕上的上下文信息，简化操作步骤 [7] - 具备“浏览历史”功能，ChatGPT可记录用户访问的网站及操作，以提供更个性化的回答 [8] - 默认采用分屏界面，左侧显示网页，右侧为ChatGPT对话记录，用户可关闭此模式 [10] - 内置AI代理功能，初期仅对付费用户开放，可代用户执行预订餐厅、航班或编辑文档等操作 [11][12] 市场定位与竞争格局 - 公司首席执行官Sam Altman表示，人工智能为重新思考浏览器意义提供了十年一遇的机会 [4] - 浏览器现已在macOS上全球发布，后续将推出Windows、iOS和Android版本 [5] - 目前ChatGPT拥有超过8亿用户，但多数使用免费版本，公司通过推出浏览器寻求新的盈利方式 [5] - 公司加入由Perplexity AI、Opera等组成的队伍，共同借助AI重新构想浏览器产品 [5] - Chrome目前在全球拥有约30亿用户，OpenAI浏览器发布消息一度导致谷歌股价下跌4.8% [14][17] - 谷歌已于今年9月将Gemini AI模型整合至Chrome浏览器，计划未来让其代用户处理繁琐任务 [17] 产品愿景与行业影响 - ChatGPT主管Nick Turley受浏览器重新定义操作系统形态的启发，认为ChatGPT是类似的革命性现象 [14] - 公司工程主管表示，用户在ChatGPT Atlas中可与搜索结果进行对话，体验类似Perplexity或Google的AI模式 [7] - 产品负责人展示网页摘要及“光标聊天”功能，可即时润色邮件中的句子 [10] - 早期版本的网页AI代理在执行复杂任务时仍显力不从心，有待改进 [11]