行业趋势：自助小火锅品类崛起 - 火锅行业正经历存量结构分化，自助小火锅细分赛道崛起[4] - 全国小火锅企业存量约2.3万家，2019~2023年间年复合增长率达2.8%[5] - 截至2024年7月，全国小火锅门店数超5万家，约占全国火锅总门店数的10%[9] - 海底捞、杨国福麻辣烫、呷哺呷哺等知名连锁品牌均在布局自助小火锅[7][8] 市场竞争格局 - 门店数在5家及以下的小火锅品牌数占比高达81.6%，门店数突破百家的品牌数占比不到1%[10] - 赛道高度分散、连锁化率极低，为区域市场初创品牌提供机会[11][12] - 青岛的喜家、龍哥，郑州的农小锅、鹊小锅，西安的蛮涮、乐开心、锅有度等区域品牌已涌入市场[13] 龍哥自助小火锅发展概况 - 龍哥自助小火锅在纯自助小火锅赛道门店数量居全国首位[18] - 品牌从2015年创业4年间仅有3家店，到2023年8月门店突破100家，计划2025年开到300家[15][18] - 2025年计划新开288家门店，此前8年累计开店100家，显示近期扩张加速[17][18] 单店盈利模型构建策略 - 单店模型核心要素包括客户定位、商品与服务组合、选址模型、运营策略[23] - 首家街边店半年亏损100万，转战商场后生意火爆并持续8年，验证选址重要性[25][26] - 商品质量方面与海底捞供应商蜀海供应链合作，提升食材品质把控能力[35][36] - 增加现炸岗推出招牌炸鸡产品，成为社交平台热门推荐项目[37][38] - 通过标准化操作降低人力需求，火锅品类连锁化率达23.5%，川式火锅超过33%[40][43][44] - 月复购率超过30%，体现顾客满意度[39] 商业模式设计创新 - 单店面积约200平方米、100个座位，总投入约120万元[50][51] - 采用全民合伙模式，外部投资人占股65%，公司占35%[52] - 公司35%股权中为店长、师傅、城市经理、职能部门员工等利益相关方预留投资机会[52] - 外部投资人仅分红4年，之后门店资产归属品牌，模式类似为投资人设计的理财产品[56][59] - 2019年首批采用该模式的门店在2024年已度过合作期，全部资产归属于品牌[59]

以下文章来源于观廿 ，作者GuanNian 观廿 . 生活的温层。 本文来自微信公众号： 观廿 ，作者：刘小云，编辑：黄粟，题图来自：AI生成 近几年来，"高校引进水博士"事件不断，频频引发热议，也让东南亚等小众留学目的地进入公众视 野，在被学历焦虑裹挟的中国家长眼中，这也成为一根新的救命稻草。 留学中介由此看到了新的"商机"，做起了"穷人生意"——转战于费用更低、更不引人关注的小众国 家：蒙古、斯里兰卡、白俄罗斯、哈萨克斯坦、格鲁吉亚等。相比欧美，这里费用低廉，一年学费加 生活费只需十多万，好进好出，不看高考成绩，成了很多工薪家庭的落榜生实现学历跃升的新途径， 也成为留学中介厮杀的新战场。 本文作者刘小云曾在中亚生活两年，正好亲历了其间留学中介大批涌入并搅弄新兴市场的疯狂。他们 一边精心编织话术，营销"低门槛入学"吸引焦虑的家长学子关注，一边又与同行混战抢地盘，拉虎皮 做大旗，相互举报，把原本清静的华人圈搅得乌烟瘴气。他们唯利是图，罔顾学生前程，悉数将其塞 进野鸡大学。很多学生带着希望前往，渴望挣得一份美好前程，却屡次失望，最终沦为中介逐利的牺 牲品。 以下为刘小云的自述： 后来才听本地一个中介朋友说，此家 ...

光伏行业现状与前景 - 全球光伏产业快速扩张，产能暂时跑赢需求，在产能过剩、补贴退坡、贸易壁垒等多重因素作用下，全行业陷入亏损 [5] - 进入2025年，光伏行业有复苏迹象，但从第三季财报看，尚不能确认反转 [5] - 根据十五五规划，2030年中国全社会用电量将达13万亿~13.5万亿千瓦时，光伏装机将达2000GW（2025年7月为1100GW），超越火电成为第一大电源 [5] 三巨头市场表现 - 截至2025年11月14日收盘，A股光伏相关标的涨多跌少：TCL中环年内上涨23%，总市值441亿，市净率1.75；隆基绿能年内上涨39.3%，总市值1658亿，市净率2.91；通威股份年内上涨16.5%，总市值1160亿，市净率2.78；大全能源年内上涨28%，总市值663亿，市净率1.7；晶澳科技年内上涨5.3%，总市值479亿，市净率2.12；晶科能源年内下跌11.8%，总市值627亿，市净率2.3 [5] 收入表现对比 - 以2022年为基准，隆基是最抗跌的：2023年通威、隆基、中环营收指数分别为97.7、100.4、88.3，只有隆基高居100.4；2024年通威、隆基、中环营收指数分别为64.6、64、42.4，中环最惨；2025年前三季通威、隆基、中环营收指数分别为63.3、58.5、43.3 [9] - 2025年前三季，三家光伏产品销售收入仍在阴跌，行业尚未反转，只不过下跌空间不多了 [11] 扣非净利润表现对比 - 以2022年为基准，中环利润跌得最惨：2023年隆基利润指数保持在75.2、通威51.3几乎腰斩、中环跌破40；2024年至暗时期，通威、隆基、中环利润指数分别为-26.6、-60.7、-168.1 [13][14] - 2025年前三季，中环、隆基亏损收窄（中环亏损60.3亿、同比减亏12.8%，隆基亏损44.5亿、同比减亏31.2%），通威亏损放大（亏损54.7亿、同比多亏35.5%） [14] - 2025年前三季，通威、隆基扣非亏损率分别为8.5%、8.7%，中环则高达28% [16] TCL中环业务分析 - 中环主观上自诩为"技术贵族"，看不上技术含量不高的组件业务，客观上因前身是天津国企，拓展新业务不现实，沈浩平曾表示"只要我在，就不搞一体化" [19] - 2021年起中环将"新能源材料"项目分为光伏硅片、光伏组件：2021年硅片、组件占比分别为83.9%、16.1%；2025年H1硅片收入同比跌44.6%、组件收入跌39.2%，组件占比提高到40% [21] - 2022年、2023年中环硅片业务毛利润分别为96.5亿、95.4亿，毛利润率从19%提高到21.8%；2024年硅片业务毛亏损34.2亿、毛亏损率达20.5%；2025年H1毛亏损13.7亿、同比多亏42.2% [23][24] - 中环开展组件业务显得不情不愿，更象新技术、新产品的试验田，当全行业进入寒冬，中环再无昔日从容，沈浩平于2024年8月离职 [26] 隆基绿能业务分析 - 隆基坚持一体化战略，2019年硅片/硅棒收入137.8亿，组件/电池收入151.1亿，下游占光伏业务收入的比例较上游高4.1个百分点；2021年硅片/硅棒收入170.3亿，组件/电池收入584.5亿，下游占比高达72.2% [28] - 2022年硅片产量85.9GW，对外销售、自用各占一半，均为43GW；组件产量48.2GW，硅片、组件销售收入分别为848.5亿和382亿，占光伏产品收入的30%、66% [29][30] - 2024年硅片产量106.3GW，外销46.6GW、占比43.8%，自用59.7GW、占比56.2%；组件产量70.2GW，大约外购8.3GW硅片，硅片/硅棒收入占光伏业务的9.9%，组件收入占比提高到80.3% [31] - 隆基的策略是硅片价格过低就少卖、多自用，组件价格跌幅相对小就以白菜价外购硅片生产组件 [33] - 一体化布局对盈利能力影响翻天覆地：2024年硅片/硅棒业务毛亏损11.8亿、毛亏损率14.3%，组件/电池业务毛利润41.7亿、毛利润率6.3%，光伏产品毛利润达61.4亿 [35][37] - 隆基并非游刃有余，因近些年固定资产投资规模巨大，而光伏技术升级"歧路亡羊"，只能一边布局N型电池，一边祈祷在P型电池组件卖不出去之前完成相关设备折旧（2025年P型PERC电池份额已跌至20%） [37] 通威股份业务分析 - 通威2015年通过收购"永祥股份"进入硅料产业，2016年向控股股东收购光伏电池业务，2017年光伏业务营收83.8亿，其中硅料、电池业务营收分别为32.3亿、64.3亿，电池贡献光伏收入的65.6% [39][40] - 2022年8月通威以低价中标华润电力组件集采，打响全面一体化第一枪 [41] - 通威硅料与组件同时爆发：2022年硅料、组件/电池销售收入分别为618.6亿（占光伏收入的56.3%）、535.3亿（占光伏收入的48.7%），硅料收入增长229.7%，组件/电池收入增长114.7%；2024年硅料收入再跌55.6%、至199亿，组件/电池收入跌40.3%、至414.2亿（占光伏收入的69.3%） [42] - 2024年通威高纯硅产量增长20.6万吨，销量仅增长8万吨，库存增长12万吨，组件销量增长47.9%、达45.7GW，压力上游产品销量，适当增加下游产品销量，同时增加库存 [44][45] - 2022年通威硅料毛利润465亿、利润率高达75%；2024年硅料毛利润仅为4亿、毛利润率2%，组件/电池毛利润5亿（首次超过硅料），但利润率也仅为1.2% [46] - 2024年通威高纯硅出厂价为2022年17.7%、组件出厂价为2022年的16.6%，组件毛利润率仅为隆基的五分之一，原因是隆基持有大量组件合同，而通威发力拓展组件业务时全行业价格已开始下行 [48] 一体化与专业化争论 - 行业景气时一体化赚钱不比专业化少，不景气时抗风险能力更强，客观条件允许"一体化"却死抱"专业化"不合时宜 [50] - 沈浩平坚定践行专业化，但死守专业化、不肯变通，或许是他离职的重要原因 [50]

电影行业 - 《疯狂动物城2》单日票房突破7亿人民币，成为中国内地影史进口片单日票房冠军及非春节档影片单日票房冠军 [4] - 截至发稿，该影片累计票房已超过13亿元人民币 [4] 零售行业 - 高鑫零售宣布李卫平出任公司执行董事兼首席执行官，接替因家庭事务辞职的沈辉 [7] - 李卫平在零售行业有26年经验，曾担任盒马华北北京大区总经理、盒马鲜生CEO等职务 [7] - 高鑫零售旗下拥有大润发、大润发Super、M会员商店三个主力业态品牌，在全国已开设500多家门店 [8] 宏观经济数据 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点 [10] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点 [10] - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [10] 科技与半导体行业 - 供应链分析师预测英特尔或于2027年重返苹果Mac供应链，成为其下一代先进制程供应商 [11] - 苹果目前iPhone、iPad及Mac芯片均由台积电独家代工 [11] - 英伟达CEO黄仁勋鼓励员工多用AI，并承诺不会因AI导致失业，公司上季度新招聘数千名员工且仍在推进招聘，可能还缺约1万人 [33] 网约车行业 - 网约车“一口价”模式在多地受到规范管理，该模式通过大数据计算固定订单价格，但司机因实际运营变化及较低收入而抵触 [12][13] - 重庆市要求平台新增“一口价”活动需报备，禁止价格欺骗和恶意压价，并清理现存低价促销 [14] - 西安市于8月全面暂停“一口价”等低价营销，严禁价格欺诈 [15] - 宁波市于7月要求平台杜绝恶意低价竞争，维护市场公平 [16] 医药与税收政策 - 自2026年1月1日起，销售避孕药品和用具将依法征收增值税，不再享受免征增值税优惠政策 [17] - 政策调整可能促使企业重新评估成本结构、调整定价策略，并可能导致避孕药品市场价格上涨，增加消费者购买成本 [17] 金融行业 - 华夏银行因中国人民银行2022年综合执法检查发现问题被处以警告、没收违法所得15.456791万元及罚款1365.5万元，合计约1381万元 [29][30] - 华夏银行回应称所涉问题已全部整改完毕 [30] 产业政策 - 工业和信息化部启动国家新兴产业发展示范基地创建工作，并提出到2035年的发展目标 [31] 公司动态 - 中国电力建设集团有限公司就媒体报道的福建永安抽水蓄能电站施工质量问题成立调查组，进行全面调查核实 [23][24]

文章核心观点 - 前程序员小兵在上海宝山区建筑工地以10元价格售卖量大实惠的盒饭，并通过自媒体记录过程，15天内粉丝增长至20万 [5][17] - 该模式成功的关键在于满足工人对低价饱腹餐食的刚性需求，并通过真实互动建立情感连接，而非单纯依赖流量算法 [7][34] - 自媒体创业成为年轻人低成本转型的途径，但需平衡内容重复性与流量可持续性的矛盾 [7][36] 上海农村盒饭商业模式 - 盒饭定价10元，包含半斤肉及土豆萝卜等配菜，米饭不限量，每份利润约2-3元（扣除食材成本，未计算人工成本） [13][17] - 采用流动摊贩模式，装备包括露营推车、保温桶等，每日限量销售20-40份，主要客群为建筑工人、货车司机等无社保群体 [13][15][30] - 通过固定配方控制口味一致性，并根据反馈持续优化菜品，每周更新菜单如5元猪肉炖粉条、7元香菇鸡腿饭 [17][27] 自媒体运营策略 - 账号名"小兵开摆了"体现摆烂与摆摊的双关定位，初期通过记录失败经历引发关注，首条视频因"太失败"获得流量 [22][24][25] - 内容聚焦工人用餐场景、拾荒老人免费餐等真实互动，拒绝设计剧本，坚持"重复即意义"的创作理念 [7][36] - 粉丝量达21万后采取限量策略（仅限工人及特殊群体购买），并通过发"请假条"维护粉丝关系 [30][36] 行业背景与用户画像 - 宝山区作为上海"睡城"，存在大量建筑工地及低收入群体，工人午餐预算有限，对高性价比盒饭需求强烈 [9][11][34] - 目标用户包括建筑工人、外卖员、拾荒老人等，其中拾荒老人日均收入约10元，依赖免费餐食减轻负担 [30][32] - 工地区域人口流动性高，客群随工程转移，需持续开拓新客源 [32] 竞争与模仿效应 - 工地盒饭赛道已出现大量模仿博主，小兵鼓励同行加入以扩大工人受益面 [36] - 同行案例@小李在改变通过卖豆腐完成职业转型，印证自媒体创业的低门槛特性 [21]

秋招时间线显著提前 - 头部互联网公司如京东、小红书等开启秋招的时间比往年提前了10到20天左右 [5] - 东莞一家制造厂的秋招开启时间从去年的九月提前到了八月 [5] - 发布提前批通知的企业数量从去年的20多家激增至今年的80家 [5] - 企业提前秋招的原因包括为大型促销活动（如双十一）储备人力以及争夺优秀人才 [8] 招聘流程与筛选机制变化 - AI面试更加普及，笔试题目趋向公务员考试的行测风格 [8] - 笔试题目内容跨界，要求文科生回答潜水设备应用，理科生理解明清绘画史潮流 [8] - 性格测试题目数量增多且意图模糊，例如包含超过250道题需在30分钟内完成，题目涉及感知、性别观念及工作态度 [11][13] - 企业使用追踪小球等认知测试题，求职者发展出用保鲜膜和口红标记轨迹的应对技巧 [16] - 招聘方将AI面试视为一道筛选关卡，而非完全信任其判断 [16] 求职者策略与竞争生态 - 求职者根据网络攻略伪装MBTI人格类型，例如将INFP伪装成更受认可的ISTJ类型 [17] - 应届生为增加竞争力需要打造“垂直简历”，即拥有至少两段与目标岗位强相关的实习经历，且对实习企业的层级有要求 [33][34] - 秋招竞争呈现“一九定律”现象，即90%的offer集中到了10%的求职者身上 [26] - 学生之间竞争激烈，同宿舍的求职者会避免交流进度，仅在抱怨企业时立场一致 [9][23] - 求职时间窗口大幅提前，本科应届生需在大二暑假开始实习，以在大三寒假准备好两段经历应对春季的提前批和暑期实习招聘 [36] 企业与求职者的博弈与对立 - 企业新增“提前实习”要求，求职者最早需在11月以实习生身份入职并工作至毕业，部分企业甚至在招聘正职岗位的最终环节提供实习合同 [19][20] - 暑期实习转正名额不确定，存在“狼多肉少”甚至名额空缺的情况，信息不透明 [20] - 企业为降低培养成本和筛选更稳定的员工，采取缩减校招名额、提高录用要求、增加笔面试流程以提升学生“沉没成本”等策略 [21] - 求职者以“拖三方”（延迟签订就业协议）作为反制手段，导致HR面临offer确认速度慢、反悔率高的问题，有HR表示“80%学生都在拖三方” [28][29] - 社交媒体成为学生发泄情绪和共享信息的平台，出现对企业的集体声讨以及对offer薪资的戏谑分类（如7000元以上算offer，以下则被称作worker、joker等） [27] 招聘市场的结构性趋势 - 企业校招岗位数量减少，从2023年开始有公司缩减校园招聘名额并提高录用要求，原因包括降本增效以及认为校招生培训成本高、流动性大 [21] - 企业对实习经验匹配度的要求极高，岗位、游戏品类、写作风格等都要求高度垂直，经验迁移难度加大 [31] - 成功的求职者通常拥有多段高度相关的实习经历，例如有学生本科期间完成4段内容运营实习，硕士期间完成3段产品经理实习 [38] - 校园生活被压缩，部分学生大二即开始全职实习并翘课，以积累求职所需的垂直经验 [39]

极氪启动特定车型智能软硬件更换众筹 - 极氪于11月24日启动为期一个月的用户众筹，为特定车型更换智能软硬件，后续不再开放[5] - 参与车型为搭载激光雷达且非千里浩瀚辅助驾驶系统的2024款极氪001和极氪009[5] - 升级工程量巨大，需将原体系大改为基于NVIDIA DRIVE Thor-U平台开发的千里浩瀚H7方案，极氪001需更换53个零部件[5] - 众筹目标为极氪001车主支付13500元，目标3000人；极氪009车主支付18500元，目标1500人，达标后启动开发验证[5] - 尽管价格被部分声音认为“有诚意”，但仍有车主不满，认为厂商应兑现发布会承诺，而非让消费者额外付费弥补[5] 智能汽车硬件升级成为行业普遍难题 - 车型快速迭代导致新老车主体验差距拉大，老车型因硬件限制难以通过软件OTA追赶智能座舱、辅助驾驶等功能[8] - 行业面临“升不升级、怎么升级、如何定价、升级后是否满意”等一系列矛盾，核心在于车主与车企算的是不同的经济账[8] - 更多车主面临无法升级硬件的困境，车质网统计显示，仅今年10月上半月就有30条“车机卡顿”投诉及194条“系统升级问题”投诉[10] - 硬件限制是根源，例如有问界M7车主反映使用一年多后车机芯片遭限制，导致部分功能无法使用[10] 已实施的硬件升级方案面临价格与体验争议 - 即使提供升级，价格常受争议，如问界M9升级华为ADS小蓝灯需7500元，阿维塔超清广角电子内后视镜需6580元，成本不透明导致消费者难以接受[11] - 小鹏去年11月完成老车主智能座舱芯片众筹，但今年10月落地后体验未达预期，车主反映系统未与新车同步迭代，体验有较大差异[11] - 极氪在公告中明确告知，更换后的辅助驾驶系统在功能、体验及后续OTA节奏上与新款车型不完全相同[11] - 小鹏P7部分车主换芯后汇总了20余条问题，包括方向盘按键失灵、导航音量异常等[13] - 小鹏今年3月推出的“AI智驾小蓝灯众筹计划”被百余位车主投诉在特定环境下几乎不可见，效果与宣传不符[13] 硬件升级成本高昂且流程复杂 - 跨代际软硬件更换技术复杂度高，涉及底层芯片、系统布控、线束布局全面替换，开发投入大，更换零部件多，工时長[15] - 小鹏此前为芯片焕新众筹投入研发费用约900万元，耗时10个月[15] - 蔚来CEO李斌曾表示，为20万辆车升级换芯需花费20亿元，成本难以承受[15] - 看似简单的“小蓝灯”升级也需修改底层车控系统、接入原线束，可能还需额外通信模块及软件更新[16] - 问界M9的硬件升级方案涉及工厂改造、物流运输、再交付等复杂流程，需要一个全新团队负责，接近20万台的工程量巨大[18][19] - 若升级涉及传感器位置调整，可能被认定为外观改装需备案，在强监管下审批过程繁琐，增加时间成本[19] 车主面临升级价值与换新车的权衡 - 许多升级仅停留在L2级别，实际体验差异不大，而真正体现价值的L3功能尚未落地，车主担心当前升级的硬件未来是否适用[19] - 硬件升级价格昂贵，部分车主认为不如换新车更具性价比，例如小鹏P7升级车机芯片需4999元，而2022款二手车价值约9.9万元[20] - 车辆拆卸更换元件可能导致二手残值下跌，升级是否值得车主的评判标准不一[20] - 第三方配件（如原厂6000多元的流媒体后视镜第三方可能只需2000元）的存在减少了车主对原厂硬件的热情，但存在适配和质保隐患[22] 行业矛盾长期存在且双方陷入“双输”局面 - 车企在技术迭代加快的同时，硬件维护难以跟上节奏，导致“车主出钱买不到称心服务，主机厂出钱出力换不回车主笑脸”的双输局面[13] - “吃力不讨好”、“赔本赚吆喝”是许多厂家对硬件升级的评价，导致部分品牌对车主升级诉求选择沉默[22] - 宣传承诺久不兑现、升级成本不透明、效果不达预期等问题透支了车主信任[22] - 在硬件需求不断膨胀的过渡阶段，此类矛盾将长期存在，车企需在控制成本与用户体验间找平衡，车主需在升级与换新间做选择[23]

电影核心观点分析 - 将《疯狂动物城》系列定位为披着喜剧外衣的美国惊悚片，通过乌托邦表象揭露反乌托邦现实[9][10][12] - 影片通过动物城的社会结构影射美国社会的阶级分化、种族歧视和权力垄断问题[16][17][23] - 第二部较第一部更直接地展现阴谋论，涉及深层幕后黑手操控社会基础设施的情节[15][17][18] 社会阶级与权力结构 - 动物城存在明确的阶级划分，林猞猁家族作为"深层幕后黑手"垄断气候墙等核心基础设施[17][18] - 新任市长仅是权力家族的傀儡，黑道势力"大先生"在更高权力面前也需要退缩[19] - 主角兔子朱迪即使成为城市英雄仍居住在隔音差的小公寓，体现阶层固化[21] 种族歧视与文化冲突 - 大象拒绝向狐狸出售冰棍直接展现种族歧视行为[13] - 爬行动物作为气候墙发明者被驱逐至贫民窟，其发明被林猞猁家族侵占[22] - 不同动物物种之间存在难以调和的本性差异，如食草动物微笑被食肉动物视为威胁[42][47] 阴谋论与暗线设定 - 宝伯特通过走私渠道引入蛇类角色，货箱中藏有猫薄荷暗示毒品交易[28][29][30] - 老马倒戈对抗林猞猁家族并非出于正义，而是因知晓秘密后面临灭口风险[34][35][36] - 权力更替实质是利益博弈，主角团仅凭一纸证据推翻家族因获得内部人员支持[38][39] 主题演变与现实映照 - 第一部主题强调"不同物种的共性"，第二部转为"接受差异性"[44][45] - 角色强制适应他者文化时表现痛苦（如食虫情节），暗示文化融合的虚假性[46] - 电影通过动物社会映射美国文化熔炉理想的破灭，产生现实惊悚感[49][50][51]

俄罗斯央行黄金储备抛售事件 - 俄罗斯央行历史上首次公开出售实物黄金储备以弥补国家预算资金[5][6] - 抛售规模为232.6吨，黄金储备从冲突前405.7吨骤减至173.1吨，抛售比例高达57%[7] - 此次为实物交易而非政府与央行间的账面调整，标志着财政政策重大转向[7][8] 财政压力与军费支出 - 2025年上半年财政赤字达3.69万亿卢布，为2024年同期5倍以上[12] - 2025年国防开支预算13.5万亿卢布，占财政总支出32.55%，较2024年增长25%[13] - 经济部门支出中3.05万亿卢布列为军事工业补贴，全年战争投入至少16.55万亿卢布[15][16][17] - 军饷支出估算：合同兵总薪资19272亿卢布，军官总薪资4171.2亿卢布，义务兵及文职人员总薪资15576亿卢布，合计近4万亿卢布[24][25][26] - 武器进口额从2021年1800亿卢布飙升至2025年4400亿卢布，涨幅超140%[29] - 抚恤金支出：2025年阵亡人数预计7.2万人，抚恤金至少10440亿卢布[38][39] 能源收入与外汇困境 - 2025年1-10月油气税收收入仅7.5万亿卢布，同比减少超2万亿卢布，降幅21%[51] - 10月单月油气税收入8886亿卢布，同比下滑27%[52] - 2025年石油收入预期降至1580亿美元，低于财政平衡所需的每桶75美元油价[50][52] - 约3000亿美元外汇储备被冻结，国家财富基金流动资产下降55%至516亿美元[55][56] 货币与通胀压力 - 通过虚拟资产交易增发货币，流通货币量增长率达2009-2022年平均水平两倍[59][62] - 基准利率维持16.5%，2025年均值预计18.8%-19.6%，但年通胀率仍达7.7%，远超4%目标[66][67] - 黑市卢布兑美元汇率跌至250:1，部分高端场所禁止卢布结账[70][71] 黄金市场影响与消化渠道 - 抛售消息使金价短期急挫0.5%，但日均千亿美元成交量的国际市场未受显著冲击[79][82] - 73%央行预计美元储备占比持平或下降，95%央行预计全球官方黄金储备继续增长[83] - 俄罗斯黄金转向国内及亚洲市场销售，欧洲占比从41%跌至9%，亚洲占比从不足30%升至68%[91] - 国内个人买家占黄金成交量30%，过去四年民众累计购买282吨黄金[87][88] - 中国通过香港中转，2025年上半年从俄进口贵金属达10亿美元[91] 长期风险与储备消耗 - 2025年全年财政赤字预计突破6万亿卢布，创历史纪录[98] - 232.6吨黄金价值超330亿美元，仅相当于4个月战争开支[99] - 若财政无改善，黄金储备可能在3-5年内耗尽[100]

文章核心观点 - 曾被市场过度宣传为“全民躺瘦神器”的司美格鲁肽，近期因可能引发NAION（非动脉炎性前部缺血性视神经病变）导致视力损伤的风险而面临信任危机，已有患者因此获得赔偿 [4][5][6] - 尽管存在副作用争议，司美格鲁肽系列产品（包括Ozempic和Wegovy）仍是诺和诺德的营收核心，但公司在中国市场面临增长放缓、国际巨头竞争以及本土仿制药即将上市的多重挑战，过往的“躺赢”时代恐难延续 [24][31] 一、药物安全风险与市场影响 - **视力损伤风险确认与赔偿**：丹麦患者赔偿协会披露，43名使用司美格鲁肽（Ozempic或Wegovy）的患者因NAION眼病申请赔偿，该病可导致视力下降和视野缺损，首批5个案件中有4个已获赔，赔偿总额近90万人民币 [6][7][10][11] - **风险发生概率与潜在影响**：据丹麦患者赔偿协会数据，司美格鲁肽每1万名使用者中约有1人会受NAION影响，基于摩根士丹利测算的到2025年底全球使用者将突破5000万（其中近2000万为减重用户），潜在受害者基数可达5000人 [12][13] - **官方风险认定**：欧洲药物警戒委员会已于2025年6月将NAION列为司美格鲁肽系列药物（Wegovy、Ozempic及口服版Rybelsus）的罕见不良反应，并于同年10月正式纳入药品官方不良反应清单 [14][15] - **其他副作用与药物定位**：除视力风险外，使用者普遍报告胃肠道副作用如上吐下泻、腹痛等 [17][18]，需明确该药最初用于治疗2型糖尿病，减重仅是其适用于特定人群（BMI≥27kg/m²并伴有合并症）的附加功效，并非人人适用的“减肥神药” [23] 二、诺和诺德业务表现与竞争格局 - **核心产品业绩强劲**：2025年前三季度，诺和诺德司美格鲁肽系列产品总销售额达254.62亿美元，同比增长24%，贡献了公司71%的营收，其中减重版Wegovy销售额为86.09亿美元，同比大幅增长54% [25] - **中国市场增长乏力与战略调整**：前三季度诺和诺德中国区收入约22.37亿美元，同比增长仅8%，显著低于公司整体增速，公司已将中国定为资源倾斜的核心市场，目标在2026年将中国市场增速提升至12%以上，并计划自2026年1月1日起进行组织架构调整，深耕零售市场并与线上平台合作以推动增长 [26][28] - **国际与本土竞争加剧**： - **国际竞争**：礼来的替尔泊肽已正式在华上市，凭借减重效果比肩司美格鲁肽且胃肠道副作用可能更轻微的优势，正在快速蚕食高端市场份额 [29] - **本土仿制药冲击**：随着司美格鲁肽部分适应症专利将于2026年后陆续失效，国内药企掀起仿制药研发竞赛，截至2025年11月，已有九源基因、丽珠集团、齐鲁制药等9家企业的司美格鲁肽注射液上市申请获受理，另有至少10款类似药处于II/III期临床试验阶段，累计27家企业布局，预示价格战与市场份额争夺战即将到来 [30]