美国国际贸易法院裁决对特朗普关税政策的影响 - 美国国际贸易法院（CIT）裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的"对等关税"及针对墨西哥、加拿大的芬太尼相关关税超出总统权限，属非法行为 [3][4] - 裁决不影响基于232条款（钢铁、铝、汽车）和301条款（中国商品）的关税，但若最终成立，政府需退还已征收的关税 [4] - 裁决源于两起诉讼：一是美国小型企业指控政府未经国会批准加税，二是12个州联合起诉特朗普滥用紧急状态权力 [4] 特朗普政府的应对措施 - 政府立即上诉至联邦巡回法院，并可能寻求紧急中止令以暂缓执行裁决，维持关税征收 [5] - 若上诉失败，政府可能转向其他法律条款（如122、301、338条款）复刻关税效果，但实施难度和限制更大 [6][7] - 122条款税率上限15%且限时150天，301和338条款程序复杂且需证据支持 [7][8] 关税政策对特朗普政治经济议程的冲击 - 关税是特朗普"美国优先"的象征及财政收入来源，若被阻止将影响其减税计划（OBBB）推进 [10] - 法院裁决加剧政策不确定性，可能促使政府加速与欧盟、日本的贸易谈判，但谈判方可能因关税威胁失效而降低妥协意愿 [10] - 此次裁决是特朗普政策连续遭遇的法律挫折之一，此前已有移民、联邦机构改革等政策被法院叫停 [9] 特朗普政府可用的替代关税工具 - **232条款**：曾对钢铁、铝分别征收25%和10%关税，并对部分国家实施豁免 [8] - **301条款**：对中国商品分三批加税（500亿美元25%、2000亿美元10%升至25%、1200亿美元15%降至7.5%）并给予豁免 [8] - **338条款**：允许对"歧视"美国市场的进口征收最高50%关税，但需提供歧视证据 [8] - **201条款**：曾对洗衣机和太阳能产品征收20-50%、30%的配额限制关税 [8]

全国房地产市场现状 - 全国房地产市场仍处于底部的左侧，但一线城市和核心二线城市房地产市场企稳的条件正逐渐成熟 [1][33] - 4月楼市"小阳春"成色下降，房地产市场分化加剧，新房和二手房表现分化，各能级城市表现分化，土拍市场表现分化 [3][4] 新房和二手房市场表现 - 1-3月30大中城市商品房成交面积同比增长2.5%，其中一线城市同比增速达18.4% [3] - 1-3月18个样本城市二手房成交面积同比增长38.3%，一线城市同比增速达44.1% [3] - 4月新房销售面积同比-2.9%，环比降幅超40%，二手房销售好于新房，同比20.8%，环比下降7.3% [3] - 4月30大中城市商品房成交面积同比-12.1%，一、二、三线城市同比增速分别为-2.2%、-15.1%、-17.9%，一线城市5月同比回升至20%以上 [3] 土拍市场表现 - 杭州、上海、深圳、北京、成都、郑州等城市部分地块高溢价成交，但多数城市土拍相对冷淡 [4] - 1-4月100大中城市土地成交面积同比降幅超10% [4] 租金回报率与国债收益率比价 - 2025年4月百城租金回报率为2.31%，与30年期国债收益率的利差由2024年初的-58BP回升至42BP [11] - 一线城市住宅租金回报率1.96%，30年期国债收益率1.89%，利差由-92BP回升至7BP [11] - 二线和三线城市租金回报率分别为2.32%和2.44%，高出30年期国债收益率43BP和55BP [13] - 房地产市场企稳对应的百城租金回报率至少应在2.5%以上，合理区间为2.5%-3.2% [14] 二手房成交占比 - 2025年1-4月18个样本城市二手房成交占比达59.0%，较去年同期提高7.9个百分点，较2024年全年提高6.7个百分点 [21] - 一线城市二手房成交占比为63.7%，较2024年全年上升4.5个百分点，样本二、三线城市分别为58.8%、50.6% [21] 房地产库存水平和去化周期 - 4月商品住宅待售面积4.2亿平方米，狭义库存去化周期21.6个月，较2024年2月高点下降5.2个月 [27] - 4月商品住宅广义库存约13.7亿平方米，较2024年初去化3.7亿平方米，去化周期降至20.4个月，较2024年9月缩短3.1个月 [28] - 一线城市库存去化周期约14.7个月，二线城市19.5个月，三四线城市26.5个月 [31] 房地产市场企稳条件 - 一线城市和核心二线城市房地产市场企稳的条件正在逐渐成熟 [33]

国内经济三条主线 - 贸易摩擦下的出口进入"抢出口2.0"阶段，二季度经济真实成色和韧性值得关注 [2] - 政策刺激下的投资和消费成为重要支撑 [2] - 经济内生动能变化不大，消费补贴和抢出口对二季度经济支撑显著 [28] 消费补贴政策效果 - 1-4月社零累计同比4.7%，其中"以旧换新"类商品消费同比增长7.2%，拉动社零增长1.1个百分点 [3] - 限额以上零售企业在补贴期间同比增速3.9%，超过补贴前2.3%的增速水平 [3] - 服务消费增速从2023年20%回落至2025年4月5.1%，五一人均旅游消费支出修复至2019年90%后进入平台期 [3] - 截至4月27日"以旧换新"资金使用1000亿，后续2000亿资金有望延续社零支撑 [28] 地产市场动态 - 1-4月商品房销售面积累计同比-2.8%，较2024年-17.1%明显改善，二手房占比升至61.9% [12] - 4月二手房销售同比增速从3月42.8%回落至22.6%，5月进一步降至7.1% [12] - 1-4月房地产投资同比-10.3%，与去年接近，对GDP拖累约0.7个百分点 [12] - 房企施工强度处于近年低位，尽管资金到位情况好转 [12] 投资与出口表现 - 1-4月制造业、基建投资累计同比8.8%、10.9%，拉动GDP增长1.4个百分点 [29] - 设备工器具购置投资同比增长18.2%，拉动投资增长2.6个百分点 [29] - 二季度出口有望实现3%-5%增长，受"抢出口"、"抢转口"带动 [30] 经济增速预测 - 预计二季度GDP增速5.2%，上半年5.3%，下半年政策回旋余地较大 [28] - 4-5月月度GDP增速预计分别为5.4%、5.3% [31] - 中性情景下不变价GDP增速预测为5.2% [32]

黄金市场动态 - 黄金价格近期呈现快速上涨趋势，4月8日后伦敦金以每天近100美元的速度逼近3500美元/盎司，但随后一个月进入快速波动期 [3] - 过去三年黄金呈现里程碑式牛市：从2000美元到2500美元耗时1466天，2500到3000美元耗时207天，3000到3500美元仅用35天 [3] - 2025年4月25日黄金ETF波动率升至2020年以来93%分位数水平，2008年以来85%分位数水平，黄金从避险资产转变为风险资产 [14] 黄金需求分析 - 全球黄金需求近10年维持在4500-5000吨/年，其中投资需求占比近一半 [5] - 2025年一季度黄金ETF资金大买552吨（同比+170%），结束连续九个季度净抛售 [5] - 同期实物黄金需求达325吨，高于近五年季度均值15%，中国地区需求是重要支撑 [5] - 央行购金规模从2016Q1-2022Q2的115吨/季度跃升至2022Q3-2025Q1的278吨/季度（增幅141%） [5] 黄金定价机制变化 - 2022年2月后黄金与美元脱钩，主因美国冻结俄罗斯3000亿美元外汇储备打击美元信用 [7] - 2022-2024年美元在全球货币储备占比从60%降至58%，中国、土耳其、新加坡等国央行增加黄金储备 [7] - 2024年四季度美国贸易政策不确定性指数(TPU)飙升，与金价相关性上升，推动央行购金规模达三季度1.8倍 [9] 近期波动原因 - 4月8日白宫经济顾问建议非美国家直接向美国财政部"打钱"，引发市场对美元信用担忧 [13] - 特朗普多次威胁替换美联储主席鲍威尔，市场担忧1970年代大滞胀或土耳其里拉崩盘情景重演 [13] - 5月7-19日伦敦金现货价格累计回撤6.2%，反映前期投机资金涌入导致波动加大 [17] 长期展望 - 美元信用前景仍存不确定性，若美国在谈判中强制推行美元贬值或美债购买，黄金上涨动力将持续 [20] - 长期看除非美国能提高生产效率和财政效率，维持美元储备货币地位，否则黄金将反复走强 [22] - 未来美元指数、美元资产及稳定币可能都与黄金形成对立关系 [22]

文章核心观点 - 中美航运数据出现积极转机，表现为船舶停靠量与集装箱吞吐量增加，以及集装箱预订量飙升[1] - 美东、美西航线集装箱运价大幅上升，且船运公司计划进一步提价[4][5] - 4月中国出口总额与出口交货值增速出现明显分化，反映抢转口与当期生产下滑的不同趋势[7][8][9] - 各类消费群体信心普遍下降，不同城市级别、收入和年龄段的乐观者比例均有所下滑[11][12][13] - 地产“930小阳春”效应逐步降温，二手房销售面积和价格同比增速回落，市场距离稳态尚有差距[15][16] 中美航运数据出现转机 - 5月11-17日美国洛杉矶港口船舶停靠数量为19.0艘，4月均值为21.3艘[1] - 港口集装箱进口吞吐量环比增长16.0%，结束连续两周下滑，当周同比增速为-14.2%，4月末同比为56.0%[1] - 中美互降关税后，从中国到美国的集装箱运输预订量飙升近300%[1] - 深圳盐田港美线货量从5月初同比下降近50%恢复到加税前水平并有所增加[1] 美东美西航线运价大幅上升 - 5月10-16日上海港-美西基本港运价为3091，环比增速31.7%；上海港-美东基本港运价为4069，环比增速22.0%[5] - 同期上海港-欧洲和地中海基本港运价环比增速仅为-0.6%和-0.3%[5] - 马士基5月26日开航航次报价达3705美元/FEU，较5月12日报价上涨96%[5] - 达飞轮船通知6月1日至14日美西运费将调涨至6100美元（40尺柜），美东运费调涨至7100美元，6月15日起旺季附加费再上涨4000美元[5] 出口总额与出口交货值分化 - 4月中国出口总额同比增速为8.1%，出口交货值同比增速由7.7%迅速下降至0.9%[9] - 分化因出口强由抢转口推动（已生产商品），而4月初中美贸易摩擦后对美订单生产下滑导致当期生产的出口交货值迅速下滑[9] 各类群体消费信心普遍下降 - 三线城市及以下消费者和城镇18-25岁青年群体是最乐观群体，乐观受访者占比超80%[12] - 城镇低收入26-41岁中年群体是最悲观群体[12] - 相比2023年，各群体乐观受访者比例均下降，最乐观群体下降约5-10个百分点，最悲观群体下降20-30个百分点[13] 地产“930小阳春”逐步降温 - 4月11个样本城市二手房销售面积同比22.6%，前值42.8%，5月1-17日同比进一步回落至7.1%[15] - 4月一线城市二手住宅成交价格环比再度下滑0.2个百分点[15] - 百城住宅租金收益率约2.6%，一线城市北京、上海租售比仅1.6%左右，房租有向下压力[16] - 成熟房地产市场租售比一般高于30年国债100BP以上，二手房成交占比约80%，当前市场距离稳态尚有差距[16]

美国港口进口回落 - 5月4日-5月10日美国洛杉矶港口船舶停靠数量下滑至16艘，4月均值为21.3艘，集装箱进口吞吐量环比下滑124%，同比增速降至32.1%（4月末为56%）[2] - 洛杉矶港原预计5月到港80艘船只，但20%航次被取消，6月已取消13个航次，中国货物占比45%（家具、玩具、电子产品等），反映中美贸易快速降温[2] 韩国出口大幅下滑 - 韩国5月前10日出口同比增速从13.4%骤降至-23.8%，创2021年以来新低，家用电器、汽车零件、钢铁制品出口分别下滑47.2、42.6、41.2个百分点[5][6] - 对主要贸易地区出口全面回落：4月对中国、美国、越南、欧盟出口降幅达-20.1%、-30.4%、-14.5%、-38.1%，占比分别为21.8%、15.5%、11.4%、8.9%[6] 中国出口韧性 - 5月4日-10日中国20大港口离港船舶数量均值199.9艘（前值203.6艘），载重量100.1万吨（前值99.6万吨），同比增速分别为1.1%和6.4%[10][12] 国内商品价格压力 - 4月CPI同比-0.1%、核心CPI同比-0.5%，PPI同比-2.7%，GDP平减指数或降至-0.8%[14] - 5月首周焦煤、焦炭、螺纹钢、水泥价格分别下滑5.7%、6%、2.4%、2.4%，预计5月PPI同比进一步下行至-3.2%[14] 服务业带动GDP企稳 - 5月GDP同比增速预估回升至5.1%，服务业生产指数估算值上行至6%，地产销量和地铁出行人数同比转正[16][17] - 工业产需仍弱：PTA、聚酯切片、涤纶长丝、半钢胎开工率分别下滑3.7、3、0.3、14.1个百分点，工增或下滑5%以内[17]

全球右翼民粹主义浪潮回退 - 过去几周加拿大、澳大利亚、新加坡大选结果显示右翼民粹主义政党集体受挫，模仿特朗普风格的政客被选民回避，反建制、反精英情绪减弱 [3] - 加拿大自由党（中左翼）支持率从2021年持续下滑至20%，但今年3月激增至40%以上，最终赢得169个下议院席位（比2021年多9席），并创1984年以来得票率记录 [3] - 澳大利亚工党（中左翼）支持率从2023年30%反弹，最终赢得众议院91席（总数150席），总理阿尔巴尼斯成为2004年以来首位连任领导人 [4] - 新加坡人民行动党（中右翼）赢得议会87席（总数97席），得票率较2020年提升4.3个百分点，反映民众在动荡环境中寻求稳定 [5] 美国建制派精英派官僚回归 - 特朗普内阁中缺乏经验的激进改革派（如国家安全顾问沃尔兹）因能力不足被撤换，由建制派鲁比奥接任，后者身兼国务卿和国安顾问两职，成为自基辛格后首个双职人物 [7][8][9] - 沃尔兹前任沙利文拥有丰富外交经验（参与制定伊核协议等），接任者鲁比奥拥有24年从政履历（包括14年参议员和2016年总统竞选），凸显经验差异 [8] - 马斯克、纳瓦罗等激进派淡出权力核心，鲁比奥被特朗普列为"潜在继任者"，显示内阁向建制派倾斜 [9] 对世界局势的潜在影响 - 右翼民粹主义退潮源于其善于利用社会不平等问题但无法解决，左翼政党亦未抓住机遇（如移民政策和大通胀加剧矛盾），导致全球政治中间化趋势 [11][12] - 德国新政府由中右翼联盟党与中左翼社民党组成务实联盟，排除意识形态较重的绿党，有利于外交中淡化分歧、聚焦经贸合作 [13] - 中国或迎来自2001年后的全球化新机遇，全球政治思潮中间化可能为中国提供讲好故事、构建命运共同体的契机 [13]

中美关税协议核心内容 - 美方承诺取消4月8日对中国商品加征的91%报复性关税，并将4月2日加征的34%对等关税中的24%暂缓90天，保留剩余10%关税 [3] - 中方实施对等取消和暂缓措施，双方同意建立进一步经贸磋商机制 [3] - 本次会谈是中方"应美方请求"在瑞士举行，美方态度从"希望中国主动打电话"大幅逆转 [6] 美国战略动机 - 中国"以牙还牙"博弈策略带动非美国家观望拖延，美方急于破局 [7] - 美国需在6月30日前完成新财年预算法案审议，减税政策需其他财政收入补充，持续关税比极端关税更可行 [7] - 高关税导致中美事实贸易禁运，若影响圣诞季备货（订单早于销售至少3个月）将引发巨大政治压力 [8] 中国战略动机 - 4月对美出口同比下降21%，对东盟出口同比上升21%，中间品和资本品出口增速8.5%/8.2%高于消费品-4.1% [10] - 4月PMI新出口订单下滑4.3个百分点至44.7%，预计6月初出口增速开始减弱 [10] - 与非美谈判取得进展：与东盟签署多项双边合作文件，与欧盟达成电动车最低价格协议取代加征关税方案 [16] 市场影响 - 机电产品（占比59.9%）4月出口增速10.1%，集成电路增速20.2%，汽车零配件增速6.3% [14] - 美股A股同涨，人民币汇率与美元指数反弹，黄金因风险偏好改善回调 [18] - 出口链企业压力减轻，半导体设备、工业母机等领域国产替代加速趋势不变 [18]

全球贸易局势与中美关税政策 - 全球贸易紧张局势暂时缓解，美英贸易谈判进展迅速并于5月8日公布协定框架文本 [3] - 中美贸易谈判后发布联合声明，美国保留10%对华商品关税，暂停24%关税90天 [3] - 特朗普政府累计对中国商品加征30%关税（含20%芬太尼关税） [3] 中美上市公司财报含"税"量对比 - 中国A股5516家公司中仅41家提及"关税"，集中在机械设备、医药生物、汽车等行业 [3] - 美国1185家上市公司中276家提及"关税"，财报电话会议中710家提及 [5] - 美国提及关税公司主要集中在制造业四大领域：测量/光学设备、电子零部件、工业机器、化工制品 [5] 中国企业应对关税策略 - 电力设备和电子行业公司对关税态度偏正面（13家），机械设备/汽车行业偏负面（24家） [16] - 乐观企业分两类：1)已完成海外生产基地布局（如格林美、天振股份） 2)受益国产替代（如中颖电子、鼎龙股份） [19] - 应对措施包括优化全球供应链（中集车辆）、建立备份生产基地（众鑫股份） [21] 美国企业态度与应对 - 171家美企对关税持负面态度，仅10家持正面态度，负面集中在电子设备/工业机器/化工领域 [22] - 乐观企业采取三种策略：1)提高售价转嫁成本（西科国际） 2)产品获关税豁免（联邦信号） 3)直接受益政策（美国铝业） [26][28][30] - 悲观企业面临三大挑战：1)政策不确定性影响商业计划 2)供应链中断风险 3)报复性关税冲击 [32] 市场影响与表现 - 中国企业通过首轮贸易摩擦积累经验，更主动应对新关税冲击 [1] - 贸易战期间SP500最大跌幅12.1%，沪深300和上证指数最大跌幅7.6% [34]

五一假期消费 - 2025年五一假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均旅游消费574元，2024年人均消费为566元 [3] - 按照可比口径估算，今年五一人均消费仅恢复至2019年同期的90%，2024年为89%，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，2024年同期为6.8% [3] - 假期消费总量增长主要依赖出行人数增长，更高的出行人数与更低的人均花费表明当前居民整体消费意愿较高，但消费能力依旧受限 [3] 4月集装箱吞吐量与出口 - 截至4月27日，国内集装箱吞吐量周均值同比7.3%（3月同比9.8%），港口完成货物吞吐量均值同比5.6%（3月同比4.8%） [6] - 4月国内20大港口离港船舶数量、离港船舶载重同比分别增长8.4%、10.4%，5月1-4日，20大港口日均离港船舶数量同比分别增长1.3%、5.8%，增速有所回落 [6] - 4月韩国、越南出口同比增长3.7%、21%，前值为3%、13.2%，进口同比增速为-2.7%、21.8%，前值为2.3%、18.7%，越南进出口同比大幅走高，与美国差异化关税下，中国转口贸易再度兴起有关 [6] 物价下行压力 - 受地缘政治摩擦影响，部分大宗商品价格大幅下行，预计4月PPI、CPI同比增速或下行至-2.7%、-0.1%左右 [9] - 4月国内生产资料价格指数（周度）从3月末的101.7下滑至4月末的99.4，环比下跌2.2% [10] - 能源类商品领跌，4月布伦特原油、焦煤、焦炭指数环比分别下滑15.6%、12.4%、5.1%，化工产品价格指数环比下滑6.4%，螺纹钢和热卷环比分别下滑4.2%、4.9%，铜环比下滑3.3%，4月猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格环比分别为-1.3%、-0.1%、-9.1%、0.0% [10] 4月GDP增速 - 4月PMI生产指数相比3月下滑2.8个百分点至49.8%，重回荣枯线水平之下 [13] - 高频数据显示，中下游生产相比3月有所降温，4月末下游纺机开工率、汽车半钢胎开工率为55.1%、78.1%，相比3月末回落8.5、4.9个百分点 [13] - 基于相关高频数据，预计4月GDP或回落至4.9%左右 [14] 政府债发行 - 4月政府债发行规模有所下滑，wind口径下政府债净融资规模为7938亿元，前值14756亿元，其中新增专项债、特殊再融资专项债、新增一般债发行额、特别国债为2301、2616、232、2860亿元，国债净融资额（包括特别国债）为2658亿元 [16] - 截至4月末，新增专项债、特殊再融资专项债、新增一般债、特别国债、国债累计发行进度为27.1%、79.9%、38%、15.9%、30% [17] - 在特别国债发行计划明确后，后续如果经济面临压力加大，专项债和国债的发行速度或加快 [17]