如果关税未能持续征收，将削弱特朗普在国内外宣扬其经济成就和贸易强硬立场的说服 力，对其政治遗产和未来执政能力构成实质性挑战。 白宫对CIT的裁决将上诉至华盛顿特区的美国联邦巡回法院，最终可能上诉至美国最高法院。在上诉期 间，白宫可能会寻求紧急中止令，暂缓执行裁决，继续征收关税。 这次裁决给予行政部门最多10天时间完成停止征税的行政程序。如果特朗普政府在此期间成功获得了 紧急中止令，那么关税将继续征收，直到上诉法院或最高法院作出进一步裁决。 3、即使上诉最终失败，特朗普政府仍然可能寻求援引其他法律授权来复刻"对等关税"的效果。 文：国金宏观宋雪涛 5月28日，美国国际贸易法院（CIT）做出了一项重要裁决：认定"特朗普宣布的全球关税行政命令， 以及随后对报复国家征收额外关税的命令"均超出了总统在《国际紧急经济权力法》（IEEPA）下的权 限。此外，法院还裁定，以打击毒品贩运为由对墨西哥和加拿大征收关税的行政命令也属非法，原因是 这些关税未能有效解决毒品 贩运问题。 1、这次裁决暂停了特朗普绝大多数关税——"对等关税"和针对中国、加拿大和墨西哥征收的与芬太尼 相关的关税。 232条款和301条款加征的关税则不受影响 ...

全国房地产市场现状 - 全国房地产市场仍处于底部的左侧，但一线城市和核心二线城市房地产市场企稳的条件正逐渐成熟 [1][33] - 4月楼市"小阳春"成色下降，房地产市场分化加剧，新房和二手房表现分化，各能级城市表现分化，土拍市场表现分化 [3][4] 新房和二手房市场表现 - 1-3月30大中城市商品房成交面积同比增长2.5%，其中一线城市同比增速达18.4% [3] - 1-3月18个样本城市二手房成交面积同比增长38.3%，一线城市同比增速达44.1% [3] - 4月新房销售面积同比-2.9%，环比降幅超40%，二手房销售好于新房，同比20.8%，环比下降7.3% [3] - 4月30大中城市商品房成交面积同比-12.1%，一、二、三线城市同比增速分别为-2.2%、-15.1%、-17.9%，一线城市5月同比回升至20%以上 [3] 土拍市场表现 - 杭州、上海、深圳、北京、成都、郑州等城市部分地块高溢价成交，但多数城市土拍相对冷淡 [4] - 1-4月100大中城市土地成交面积同比降幅超10% [4] 租金回报率与国债收益率比价 - 2025年4月百城租金回报率为2.31%，与30年期国债收益率的利差由2024年初的-58BP回升至42BP [11] - 一线城市住宅租金回报率1.96%，30年期国债收益率1.89%，利差由-92BP回升至7BP [11] - 二线和三线城市租金回报率分别为2.32%和2.44%，高出30年期国债收益率43BP和55BP [13] - 房地产市场企稳对应的百城租金回报率至少应在2.5%以上，合理区间为2.5%-3.2% [14] 二手房成交占比 - 2025年1-4月18个样本城市二手房成交占比达59.0%，较去年同期提高7.9个百分点，较2024年全年提高6.7个百分点 [21] - 一线城市二手房成交占比为63.7%，较2024年全年上升4.5个百分点，样本二、三线城市分别为58.8%、50.6% [21] 房地产库存水平和去化周期 - 4月商品住宅待售面积4.2亿平方米，狭义库存去化周期21.6个月，较2024年2月高点下降5.2个月 [27] - 4月商品住宅广义库存约13.7亿平方米，较2024年初去化3.7亿平方米，去化周期降至20.4个月，较2024年9月缩短3.1个月 [28] - 一线城市库存去化周期约14.7个月，二线城市19.5个月，三四线城市26.5个月 [31] 房地产市场企稳条件 - 一线城市和核心二线城市房地产市场企稳的条件正在逐渐成熟 [33]

二季度5.2%左右的GDP增速或为后续政策提供足够的腾挪空间。 文：国金宏观宋雪涛/联系人孙永乐 现在国内经济大致可以分为三条主线，一是贸易摩擦下的出口，二是政策刺激下的投资和消费，三是经济真实的内生动力。 中美贸易摩擦缓和，出口暂 时进入"抢出口2.0"阶段，二季度经济的 真实成色和韧性值得关注。 第一，补贴内外消费增速分化，服务消费增速逐渐回落，显示内生性消费动能变化不大。 1-4月社零累计同比4.7%，其中限额以上"以旧换新"类商品消费同比增长7.2%，拉动社零增长1.1个百分点左右，除"以旧换新"外的商品零售同比增长 4.3%，拉动社零增长3.7个百分点。统计局表示，一季度"以旧换新"拉动社零增长1.6个百分点，则非补贴类商品拉动社零3个百分点左右。 限额以上零售企业更受益于补贴政策， 2024年9月-2025年4月（补贴期间），限额以上零售同比增速3.9%，超过2024年1-8月2.3%的增速水平。 限额以下零售增速在补贴前后增速分别为4.1%、3.9%，并未发生明显变化。 服务消费增速低于去年。 服务消费的报复式反弹结束，增速从2023年的20%逐渐回落至2024年的6.2%和2025年4月的5. ...

除非美国能够真正提高生产效率和财政效率，让经济脱离滞胀的轨道，让美元全球公认的 储备货币地位得以维持，否则黄金还会有卷土重来的时候。 文：国金宏观宋雪涛 黄金又一次成为市场焦点。4月8日之后伦敦金先以几乎100美元/天的速度迈向3500美元关口，但之 后的一个月陷入了快速波动期。 回首过去三年黄金里程碑式的牛市，每盎司金价从2000美元到2500美元耗时1466天，从2500美元到 3000美元耗时207天，从3000美元到3500美元仅耗时35天。 屡创新高后又出现大幅回调，黄金还能买么？ | 每盎司金价里程碑 | 首次触及日期 | 距离上一里程碑的天数 | ~年数 | | --- | --- | --- | --- | | 100美元 | 1973/9/28 | | | | 500美元 | 1981/3/16 | 2726 | 7.5 | | 1000美元 | 2008/3/14 | 9860 | 27.0 | | 1500美元 | 2011/4/20 | 1132 | 3.1 | | 2000美元 | 2020/8/18 | 3408 | 9.3 | | 2500美元 | 2024/8/23 | 146 ...

关于本栏目 高频数据难懂？挖掘信息不易？【图说经济】每周一期，与您一同从高频数据库中抽丝剥茧，看懂全球经济的新变化。如需底层数据库，欢迎联系国金宏 观团队。 中美航运数据出现转机 美东、美西航线运价大幅上升 " 出口总额 " 与 " 出口交货值 " 分化 各类群体消费信心普遍下降 地产 "930 小阳春 " 逐步降温 本期Headline 中美航运数据出现转机 船舶停靠量与集装箱吞吐量增加： 5月11-17日，美国洛杉矶港口船舶停靠数量上升至19.0艘，4月均值为21.3艘；港口集装箱进口吞吐量环比增长 16.0%，结束了连续两周的下滑，开始由负转正，当周同比增速上升至-14.2%，4月末同比为56.0%。 集装箱预订量飙升： 贸易追踪机构Vizion公布的数据显示，在美国和中国互降关税之后，在美国下单的从中国到美国的集装箱运输预订量飙升近 300%。而从深圳盐田港船代公司了解到，中美相互调整关税正式实施后，美线货量已从5月初同比下降近50%，恢复到4月2日加税之前水平，并 且还有所增加。 01 02 美东美西航线运价大幅上升 美线集装箱运价大幅上升： 5月10-16日，上海港-美西基本港、上海港-美东基本港 ...

关于本栏目 高频数据难懂？挖掘信息不易？【图说经济】每周一期，与您一同从高频数据库中抽丝剥茧，看 懂全球经济的新变化。如需底层数据库，欢迎联系国金宏观团队。 本期Headline 洛杉矶港口进口与预期同时回落 韩国 5 月前 10 日出口大幅下滑 中国出口仍然维持韧性 国内商品价格下行压力延续 服务业高频好转，有望带动 GDP 增速小幅企稳 美国港口进口与预期同时回落 5月4日 -5月10日，美国洛杉矶港口船舶停靠数量下滑至16艘，4月均值为21.3艘；港口集装箱 进口吞吐量环比下滑-124%，已经连续两周大幅下滑，当周同比增速下滑至32.1%，4月末同 比为56%。 此外，美国洛杉矶港执行董事塞洛卡表示洛杉矶港原本预计5月份将有80艘船只抵达，但其中 20%已被取消。截至目前，客户已经取消了6月份的13个航次。 洛杉矶港进口量下滑或主要反映中美直接贸易往来在持续快速降温。 据统计，中国货物占洛 杉矶港业务量的45%，涵盖家具、玩具及电子产品等。 | | | 03 节后第一周，中国离港船舶数量和载重量维持韧性。 5月4日-5月10日，中国20大港口离港船舶数量均值为199.9艘，上周均值为203.6艘，同 比 ...

发现问题并利用问题，但难以解决问题 戏剧性逆转的原因显然与特朗普有关，其对加拿大在主权和经济方面的威胁与轻蔑，引发了强烈的聚旗 效应，让技术官僚出身、曾在金融危机期间执掌加拿大央行、在英国脱欧期间执掌英国央行的卡尼获得 大量支持。相比之下，身为右翼民粹主义者的保守党领袖普瓦列夫尔堪称加拿大版特朗普，其标志性口 号是"Canada First"，此次不但输掉了选举，还丢掉了自己的议员席位。 文：国金宏观宋雪涛、赵宏鹤 澳大利亚的情况如出一辙。 执政党工党（中左翼）的民调支持率从2023年开始下滑，到去年底只剩下 30%，反对党联盟党（右翼）的支持率则达到40%；特朗普上任后，工党支持率反弹、联盟党支持率 下滑，选情重新焦灼。 去年底，特朗普率领共和党在大选中横扫摇摆州、完败民主党，大有集三权于一身、碾碎建制派于历史 车轮之势。今年初，特朗普开启第二任期，在就职典礼上宣布黄金时代来临，随后如暴风骤雨般推行激 进的政策主张。 令人意外的是，三个多月过后，"特朗普效应"席卷全球，右翼民粹主义情绪回退、建制派精英派重新 登场，如果这一势头延续，可能给世界局势带来重要影响。 一、全球右翼民粹主义浪潮回退 过去几周有三个国 ...

中美在关税高压下的阶段性降温，美国因内外压力主动求变，中国借机缓解出口压力并巩 固非美谈判成果。 文：国金宏观宋雪涛 中美关税超预期"降级" 5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美方承诺取消 4 月 8 日对中国商品加征的 91% 报 复性关税，并将 4 月 2 日对中国商品加征的 34% 对等关税中的 24% 暂缓 90 天，对剩余 10% 关 税予以保留。中方也实施了相应的对等取消和暂缓措施，双方同意建立机制开展进一步经贸磋商 。 就当前时点而言，如何理解日内瓦协议背后的战略意义及其对市场的影响？ 中美各自的战略考量 就中美会谈而言，中国并不着急，美国显然是更 急于在关税方面实现突破的一方。 据中国外交部表 态，本次会谈是中方"应美方请求 "在第三国瑞士举行的会谈（而非美国本土），这相较美方此前"希 望中国主动打电话 "的傲慢态度已经大幅逆转。中方立场坚定明确，坚决反对美国滥施关税，但对建立 在平等、尊重、互惠的基础上的对话始终持开放态度。美方之所以态度逆转，主要有以下原因： 第一，中国"以牙还牙"的博弈策略带动了非美国家的观望、拖延，美方急于破局。 在关税谈判伊始， 中国便采取了对等反制的 ...

中国企业通过首轮贸易摩擦的历练已积累了一定应对经验，正以更加主动的姿态化解新一 轮关税政策带来的冲击。 文：国金宏观宋雪涛/厉梦颖 近期，全球贸易紧张局势似乎暂时得到了缓解。在"对等关税"暂缓90天期间，特朗普政府一直积极在 与印度、日本、韩国、英国等国家积极开展贸易谈判。其中，美英贸易谈判在本轮磋商中进展最为迅 速，英国率先达成协议。5月8日，特朗普政府于华盛顿正式公布了英美贸易协定框架文本。 中美两国在瑞士举行贸易谈判后，共同发布了《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。根据声明内容，美国 将保留对华商品10%的对等关税，同时暂停实施另外24%关税，暂停期限为90天。自特朗普政府上任 以来，加上 20%的芬太尼关税，美国已 累计对中国商品加征了30%的关税。 然而，在贸易协定正式达成之前，仍存在诸多不确定性。在这种高度不确定的贸易环境下，中美两国的 上市公司是如何看待关税问题？ 一、中美上市公司财报的含"税"量 截至5月5日，共有5516家A股上市公司发布了2025年第一季度报告，其中41家公司在报告中提及"关 税"一词。这些公司主要集中在 机械设备（通用设备为主）、医药生物（医疗器械为主）、汽车（汽车 零部件为 ...

五一假期消费 - 2025年五一假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均旅游消费574元，2024年人均消费为566元 [3] - 按照可比口径估算，今年五一人均消费仅恢复至2019年同期的90%，2024年为89%，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，2024年同期为6.8% [3] - 假期消费总量增长主要依赖出行人数增长，更高的出行人数与更低的人均花费表明当前居民整体消费意愿较高，但消费能力依旧受限 [3] 4月集装箱吞吐量与出口 - 截至4月27日，国内集装箱吞吐量周均值同比7.3%（3月同比9.8%），港口完成货物吞吐量均值同比5.6%（3月同比4.8%） [6] - 4月国内20大港口离港船舶数量、离港船舶载重同比分别增长8.4%、10.4%，5月1-4日，20大港口日均离港船舶数量同比分别增长1.3%、5.8%，增速有所回落 [6] - 4月韩国、越南出口同比增长3.7%、21%，前值为3%、13.2%，进口同比增速为-2.7%、21.8%，前值为2.3%、18.7%，越南进出口同比大幅走高，与美国差异化关税下，中国转口贸易再度兴起有关 [6] 物价下行压力 - 受地缘政治摩擦影响，部分大宗商品价格大幅下行，预计4月PPI、CPI同比增速或下行至-2.7%、-0.1%左右 [9] - 4月国内生产资料价格指数（周度）从3月末的101.7下滑至4月末的99.4，环比下跌2.2% [10] - 能源类商品领跌，4月布伦特原油、焦煤、焦炭指数环比分别下滑15.6%、12.4%、5.1%，化工产品价格指数环比下滑6.4%，螺纹钢和热卷环比分别下滑4.2%、4.9%，铜环比下滑3.3%，4月猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格环比分别为-1.3%、-0.1%、-9.1%、0.0% [10] 4月GDP增速 - 4月PMI生产指数相比3月下滑2.8个百分点至49.8%，重回荣枯线水平之下 [13] - 高频数据显示，中下游生产相比3月有所降温，4月末下游纺机开工率、汽车半钢胎开工率为55.1%、78.1%，相比3月末回落8.5、4.9个百分点 [13] - 基于相关高频数据，预计4月GDP或回落至4.9%左右 [14] 政府债发行 - 4月政府债发行规模有所下滑，wind口径下政府债净融资规模为7938亿元，前值14756亿元，其中新增专项债、特殊再融资专项债、新增一般债发行额、特别国债为2301、2616、232、2860亿元，国债净融资额（包括特别国债）为2658亿元 [16] - 截至4月末，新增专项债、特殊再融资专项债、新增一般债、特别国债、国债累计发行进度为27.1%、79.9%、38%、15.9%、30% [17] - 在特别国债发行计划明确后，后续如果经济面临压力加大，专项债和国债的发行速度或加快 [17]