报告公司投资评级 - 首次覆盖新城控股，给予“强烈推荐”评级 [3][88] 报告的核心观点 - 新城控股作为全国头部商业地产开发企业，商业物业出租率高、坪效持续增长，运营能力强 [88] - 开发销售业务虽暂时承压，但依托商业板块现金流创造能力和持续下降的债务成本，债务压力有望降低，现金流风险可控 [88] - 随着住宅开发业务对整体业绩拖累降低，商业租金毛利占比将提升，未来盈利能力有望回升，建议关注困境反转带来的估值提升机会 [3][88] 各目录总结 公司概况 - 新城控股1993年创立于江苏常州，2015年在上海证券交易所A股上市，实控人为王振华，主要收入来自房地产开发销售业务 [15] - 公司采用“住宅 + 商业”双轮驱动模式，住宅地产开发产品多样，商业地产以“吾悦”为品牌，产品出售与自持运营结合 [16][18] - 2024年公司营业收入890亿元，同比下滑25.3%，房地产开发销售收入占比85.4%，物业出租及管理收入占比13.1% [22] - 2024年主营业务毛利润176亿元，同比下滑22.4%，房地产开发销售毛利占比50.6%，物业出租及管理毛利占比47.9% [31] 商业运营 - 吾悦广场坚持“规模领先，深度运营”理念，截至2024年末，布局200座，开业及委托管理在营173座，开业面积1601.07万平米，平均出租率97.7%，商业运营总收入128.08亿元，同比增长13.10% [37] - 吾悦广场以长三角为核心，二线以下城市占比较高，2024年客流总量17.66亿人次，同比增长19%，总销售额905亿元，同比增长19% [37][41] - 吾悦广场开业面积和出租率高于华润和龙湖，租金坪效较低但更稳健，租金收益水平高于龙湖，略低于华润 [50][53][55] 开发销售 - 公司开发销售业务规模自2021年以来持续承压，2024年销售金额402亿元，同比下滑47.1%，结算金额1337亿元，同比下滑14.2% [57] - 开发销售业务以长三角为核心，重点布局中西部和环渤海地区，二线以下城市为主，2024年长三角销售金额占比39.8% [65] - 截至2024期末，公司土储4336万平，长三角区域面积占比22.8%，中西部占比49.3%，环渤海占比21.8% [65] - 销售承压下待结算规模持续降低，预计开发销售业务规模将进一步收缩，商业部分对营收与利润贡献将提升 [69] - 2024年末公司计提存货减值准备115.6亿元，占存货账面余额的比例为10.6%，减值计提充分，后续存货减值对业绩拖累有望降低 [69] 财务概况 - 2024年末公司有息负债541亿元，较2023年末降低4.9%，平均融资成本5.92%，较2023年降低28bp [74] - 2024年末，剔除预收款后的资产负债率67.1%、净负债率53.0%、扣除受限资金的现金短债比0.53，存在短期偿债压力 [74] - 2024年末短期有息负债约124亿元，占比23.0%，占比自2022年以来持续降低，一年内到期的应付债券和应付利息基本为年内需偿还部分，抵押及质押借款和信用借款到期后可能续期或续贷 [75] - 2024年末非受限投资性房地产按50%抵押率估算，可获约95亿元资金增量，能覆盖年内62.4亿元的应付债券和应付利息 [76] - 预计2025 - 2027年全口径销售金额为241/253/266亿元，物业出租及管理收入为126/133/139亿元，合计现金流入342/361/381亿元 [81] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为549/372/327亿元，同比增速分别为 - 37.6%/-32.3%/-12.0%，毛利率分别为24.6%/32.8%/36.7% [83] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为899/1245/1419亿元，同比增速分别为19.5%/38.4%/14.0% [83] - 预计2025 - 2027年公司物业出租及管理收入分别为126/133/139亿元，同比增速分别为5.2%/4.9%/4.7%，毛利率分别为70.2%/70.2%/70.2% [83] - 预计2025 - 2027年公司房地产开发销售收入423/239/188亿元，同比增速分别为 - 44%/-43%/-21%，毛利率分别为11%/12%/12% [84] - 预计2025 - 2027年公司资产减值损失分别为1544/1281/1049亿元 [84] - 根据重估净资产法，预计公司2024年期末对应RNAV约为396 - 621亿元，对应每股RNAV约为17.56 - 27.52元/股，当前股价较每股RNAV折价28.4% - 54.4% [85] - 根据可比公司法，给予公司10%的估值折价即0.55x PB，对应股价14.83元/股 [87] - 结合绝对估值与相对估值，认为公司2025合理股价区间为14.83 - 17.55元，对应0.55 - 0.65倍PB [88]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 从镁的需求角度对全球镁消费进行分析，发现全球原镁供需或将维持紧平衡状态，镁行业或已显现周期性的底部特征 [4][19] - 2024 - 2027年间，全球镁金属需求或由112万吨增长至200.1万吨，期间CAGR或达21%；2025 - 2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨 [8][58][61] 各部分总结 镁综述 - 2024 - 2027年全球原镁产量或由112万吨增至200万吨，中国原镁产量或由102.6万吨增至175万吨，全球原镁行业产能利用率有望提升 [19] 镁行业需求 - **2024年汽车行业镁需求占比或达50%**：2024年全球镁消费量112万吨，同比增长6.7%；镁合金生产需求55万吨，占比49%；汽车行业镁合金需求38.5万吨，占镁合金消费需求70%；2024年汽车行业合计用镁量或达56万吨，占比50% [5][20] - **汽车轻量化发展或推动镁合金需求上行**：汽车轻量化能节能减排等，镁合金密度小、减震性好等，且镁铝比价降至0.73，使用镁合金代替铝合金更经济；预计全球镁合金需求从2024年的57万吨增长至2027年的135万吨，期间CAGR或达34% [25] - **机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量**：工业机器人处于上行周期，政策支持其发展，预计全球工业机器人镁合金需求量从2024年的0.31万吨增长至2027年的0.67万吨，期间CAGR或达28%；人形机器人量产在即，预计全球人形机器人镁合金需求量从2024年的0.02万吨增长至2030年的0.85万吨，期间CAGR或达93%；2024 - 2027年间，全球机器人行业对应镁需求或由0.33万吨增长至0.81万吨，期间CAGR或达34% [7][30][39] - **建筑模版行业镁铝替代加速**：政策引导与工业化发展推动镁铝替代，镁合金建筑模版优势多，预计2024 - 2027年间中国建筑模版行业镁合金需求由5.6万吨增长至14.5万吨，期间CAGR或达37% [43] - **镁基储氢材料提振镁需求远期展望**：国家政策支持氢能产业发展，镁基固态储氢优势多，现全球氢能年产量对应原镁需求或达45万吨，镁基固态储氢放量或提振镁需求 [48][49] - **镁合金为低空经济发展的核心材料**：镁合金是低空经济关键材料，能解决无人机问题；预计2035年我国eVTOL交付数量或达30万架，市场规模或达5700亿元，带来中国镁合金需求量6万吨，全球20万吨 [56] - **2024 - 2027年间全球镁需求年复合增长率或达21%**：汽车轻量化带来大幅增量，多领域发展提供弹性，2024 - 2027年间全球镁金属需求或由112万吨增长至200.1万吨，期间CAGR或达21% [57][58] 全球镁供需结构或维持紧平衡状态 - 2025 - 2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨，暗示镁行业已显现周期性的底部特征 [61] 相关公司 - **宝武镁业**：央企平台赋能，拥有完整镁产业链；白云石资源储量约19.7亿吨，2025年3月合计年产能达5300万吨；原镁产能由23年的10万吨增至24年底的30万吨，市占率由7.4%增至20.2%；镁合金业务国内市占率或超50%，2025年底产能将从20万吨增至60万吨 [62][64][66] - **星源卓镁**：我国镁合金压铸领域龙头，有技术研发优势；2024年汽车类产品营收和毛利率提升，非汽车类及模具类产品产销量显著提升 [69][70]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 从镁的需求角度对全球镁消费进行分析，发现全球原镁供需或将维持紧平衡状态，镁行业或已显现周期性的底部特征 [4][19] - 2024 - 2027年间，全球镁金属需求或由112万吨增长至200.1万吨，CAGR或达21%；2025 - 2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨 [8][58][61] 各部分总结 镁综述 - 2024 - 2027年全球原镁产量或由112万吨增至200万吨，中国原镁产量或由102.6万吨增至175万吨，全球原镁行业产能利用率有望提升 [19] 镁行业需求 - **2024年汽车行业镁需求占比或达50%**：2024年全球镁消费量112万吨，同比增长6.7%；镁合金生产需求55万吨，占49%；汽车行业镁合金需求38.5万吨，占镁合金消费70%；2024年汽车行业合计用镁量或达56万吨，占比50% [5][20] - **汽车轻量化发展或推动镁合金需求上行**：汽车轻量化能节能减排等，镁合金密度小、减震性好等，且镁铝比价降至0.73，使用镁合金代替铝合金更经济；预计全球镁合金需求从2024年的57万吨增长至2027年的135万吨，CAGR或达34% [25] - **机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量**：工业机器人处于上行周期，预计全球工业机器人镁合金需求量从2024年的0.31万吨增长至2027年的0.67万吨，CAGR或达28%；人形机器人量产在即，预计全球人形机器人镁合金需求量从2024年的0.02万吨增长至2030年的0.85万吨，CAGR或达93%；2024 - 2027年间，全球机器人行业对应镁需求或由0.33万吨增长至0.81万吨，CAGR或达34% [7][32][39] - **建筑模版行业镁铝替代加速**：产业政策引导与工业化发展推动镁铝替代，镁合金建筑模版优势多；2024 - 2027年间中国建筑模版行业镁合金需求或由5.6万吨增长至14.5万吨，CAGR或达37% [43] - **镁基储氢材料提振镁需求远期展望**：国家政策支持氢能产业发展，镁基固态储氢优势多，现全球氢能年产量对应原镁需求或达45万吨，镁基固态储氢放量或提振镁需求 [48][49] - **镁合金为低空经济发展的核心材料**：镁合金能解决无人机原材料问题，国内头部生产商加大布局；预计2035年我国eVTOL交付数量或达30万架，市场规模或达5700亿元，带来中国镁合金需求量6万吨，全球20万吨 [56] - **2024 - 2027年间全球镁需求年复合增长率或达21%**：汽车轻量化带来大幅增量，多领域发展提供弹性，2024 - 2027年间全球镁金属需求或由112万吨增长至200.1万吨，CAGR或达21% [57][58] 全球镁供需结构或维持紧平衡状态 - 2025 - 2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨，暗示镁行业已显现周期性的底部特征 [61] 相关公司 - **宝武镁业**：央企平台赋能，拥有完整镁产业链；白云石资源储量约19.7亿吨，2025年3月合计年产能达5300万吨；原镁产能由23年的10万吨增至24年底的30万吨，市占率由7.4%增至20.2%；镁合金业务国内市占率或超50%，2025年底产能将从20万吨增至60万吨 [62][64][65] - **星源卓镁**：我国镁合金压铸领域龙头，有技术研发优势；2024年汽车类产品营业收入同比增长18.92%，毛利率提升；非汽车类及模具类产品产销量显著提升 [69][70]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 涡轮增压行业短期有下行风险，但公司主要产品全球市占率有较大提升空间，且行业竞争格局将日渐清晰 [4] - 公司自2023年大规模资本开支结束后，通过提升运营效率使经营现金流回升，经营质量改善，在核心工艺和研发上具备竞争力，有持续提升市占率的可能 [4] 公司简介 - 科华控股主营业务是涡轮增压器零部件的研发、制造与销售，主要产品有中间壳及装配件、涡轮壳及装配件、其他机械零部件 [6] 财务数据 2024年财报数据 - 实现营业收入237,224.53万元，同比下降9.28%；归母净利润10,507.63万元，同比下降14.71% [1] - 主要产品中间壳及装配件、涡轮壳及装配件销量分别为766.85万件、444.86万件，同比增长9.78%和2.34%；单价分别为87.98元、331.56元，较2023年下降3.9%和16.3% [1] - 主营业务毛利率为16.06%，较2023年下降1.03pct，主要因涡轮壳价格下降（同比下降4.01pct）；管理费率因股份支付提升0.82pct，财务费用因有息负债减少及汇兑收益减少1.41pct；净利润率为4.36%（前值4.69%） [2] - 经营净现金流为5.72亿元，好于净利润；固定资产折旧金额为1.98亿元；2023 - 2024年应收、存货等资产减少，释放营运资金 [3] - 短期借款+一年到期非流动负债+长期借款+长期应付款合计为8.41亿元，较2023年减少5.41亿元，利息费用减少2,225.65万元 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,614.82|2,372.25|2,534.05|2,726.62|2,932.70| |增长率（%）|15.58%|-9.28%|6.82%|7.60%|7.56%| |归母净利润（百万元）|123.20|105.08|123.51|150.00|179.94| |增长率（%）|530.94%|-14.71%|17.54%|21.44%|19.96%| |净资产收益率（%）|8.85%|7.23%|8.03%|9.12%|10.17%| |每股收益（元）|0.64|0.54|0.64|0.77|0.93| |PE|16.92|19.84|16.88|13.90|11.59| |PB|1.50|1.44|1.35|1.27|1.18|[11] 行业情况 - 据盖瑞特2024年报，2024年全球涡轮增压器销量从2023年约5000万台降至4900万，行业下滑约2% [1] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.2/1.5/1.8亿元，对应EPS 0.64/0.77/0.93元，按照当前股价对应PE 17x/14x/12x [4] 其他信息 未来重大事项提示 - 2025年4月30日发布2025年一季报 [7] 交易数据 |项目|数据| |----|----| |52周股价区间（元）|13.15 - 8.14| |总市值（亿元）|20.15| |流通市值（亿元）|19.66| |总股本/流通A股（万股）|19,358/19,358| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|5.25|[7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成|2025 - 03 - 26| |行业普通报告|汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地|2024 - 12 - 20| |行业深度报告|汽车行业：特斯拉FSD进化之路—智能驾驶行业深度报告系列之一|2024 - 09 - 30| |公司深度报告|科华控股（603161.SH）：全球涡轮增压器壳体核心供应商，经营拐点显现|2024 - 09 - 06|[14]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 国内航线供给端今年会经历“挤水分”过程且持续较长时间，随着国际线需求恢复，国内过剩运力向国际线回转，国内航线有望缓解供给过剩问题，带动客座率和票价回升，民航业基本面逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价安全边际凸显，值得重点关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业总览 - 3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，1 - 2月合计同比下降约1.1%，3月国内运力投放缓慢收缩，夏秋航季时刻表落实后供给管控有望延续，海航与东航3月运力投放同比降幅较低，吉祥降幅较大，春秋与国航接近5%，大航与中型航司缩减国内运力投放态度一致，利于改善供需关系 [10] - 国内线上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，因3月进入淡季，但较去年同期提升约2.8pct，三大航客座率提升幅度超3pct，供给端收缩对客座率提振明显 [10] - 航司疫情后供给过剩、需求不足，票价低迷，民航局提出增强供需适配度等监管措施，预计今年国内航线运力投放增速低增长或小幅收缩，有助于缓解经营压力 [11] - 3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放略超低于19年同期，同比去年提升约28.9%，环比2月提升3.2%，客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct，国际航线淡旺季差异更明显，淡季依旧承压 [14] - 25年年初至今，民航累计保障航班数较去年同期提升约6.6%，增长主要来自国际线，预计今年上半年国际航线运力投放维持较高增速，会对冲自然恢复，导致客座率小幅下降，今年民航大概率国内市场改善，国际市场承压 [14] 国内航线运力投放 - 3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，1 - 2月合计同比下降约1.1%，3月国内运力投放缓慢收缩，夏秋航季时刻表落实后供给管控有望延续，环比2月下降约3.3%，因3月进入传统淡季 [15] - 海航与东航3月运力投放同比降幅较低，吉祥降幅较大，春秋与国航接近5%，大航与中型航司缩减国内运力投放态度一致，利于改善供需关系 [17] - 航司疫情后供给过剩、需求不足，票价低迷，民航局提出增强供需适配度等监管措施，预计今年国内航线运力投放增速低增长或小幅收缩，有助于缓解经营压力 [19] 国内航线客座率 - 3月上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，因3月进入淡季，但较去年同期提升约2.8pct，三大航客座率提升幅度超3pct，供给端收缩对客座率提振明显 [35] - 三大航客座率提升明显，吉祥、春秋客座率本身较高，提升有限，若供给端持续收紧，中型航司会先于三大航展现盈利弹性 [40] - 行业参与者在保证客座率和票价上有分歧，导致客座率表现差异，东航、南航和海航客座率表现趋同且维持较高水平，国航客座率低于其他三家且季节性波动大，各大航坚持既有策略 [49] 国际航线 - 3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放略超低于19年同期，同比去年提升约28.9%，环比2月提升3.2%，客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct，国际航线淡旺季差异更明显，淡季依旧承压 [55] - 预计今年国际航线承受供给端压力，国内航线供给管控使运力向国际线转移，运力投放增长会对冲自然恢复，导致客座率小幅下降 [57] 机场吞吐量 - 3月各主要机场国际旅客吞吐量较去年同期皆有提升，上海、首都、白云和深圳机场3月同比增长分别达24%、16%、22%和34%，对比19年，国际线吞吐量分别达到19年同期的99%、58%、83%和114% [65]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 涡轮增压行业短期有下行风险，但公司主要产品全球市占率有较大提升空间，且行业竞争格局将日渐清晰 [4] - 公司自2023年大规模资本开支结束后，通过提升运营效率使经营现金流回升，经营质量大幅改善 [4] - 公司在涡轮壳、中间壳等核心工艺、研发上具备竞争力，持续提升市占率可能性大，预计2025 - 2027年归母净利润1.2/1.5/1.8亿元，对应EPS 0.64/0.77/0.93元，按当前股价对应PE 17x/14x/12x [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 科华控股主营业务是涡轮增压器零部件的研发、制造与销售，主要产品有中间壳及装配件、涡轮壳及装配件、其他机械零部件 [6] 财务数据 2024年财报数据 - 实现营业收入237,224.53万元，同比下降9.28%；归母净利润10,507.63万元，同比下降14.71% [1] - 主要产品中间壳及装配件、涡轮壳及装配件销量分别为766.85万件、444.86万件，同比增长9.78%和2.34%；单价分别为87.98元、331.56元，较2023年下降3.9%和16.3% [1] - 主营业务毛利率为16.06%，较2023年下降1.03pct，主要因涡轮壳价格下降（同比下降4.01pct）；管理费率因股份支付提升0.82pct，财务费用因有息负债减少及汇兑收益减少1.41pct；净利润率为4.36%（前值4.69%） [2] - 经营净现金流为5.72亿元，好于净利润；固定资产折旧金额为1.98亿元；2023 - 2024年应收、存货等资产减少，释放营运资金；有息负债合计8.41亿元，较2023年减少5.41亿元，利息费用减少2,225.65万元 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,614.82|2,372.25|2,534.05|2,726.62|2,932.70| |增长率（%）|15.58%|-9.28%|6.82%|7.60%|7.56%| |归母净利润（百万元）|123.20|105.08|123.51|150.00|179.94| |增长率（%）|530.94%|-14.71%|17.54%|21.44%|19.96%| |净资产收益率（%）|8.85%|7.23%|8.03%|9.12%|10.17%| |每股收益（元）|0.64|0.54|0.64|0.77|0.93| |PE|16.92|19.84|16.88|13.90|11.59| |PB|1.50|1.44|1.35|1.27|1.18|[11] 行业情况 - 据盖瑞特2024年报，2024年全球涡轮增压器销量从2023年约5000万台降至4900万，行业下滑约2% [1] 未来重大事项提示 - 2025年4月30日发布2025年一季报 [7] 交易数据 |项目|数据| |----|----| |52周股价区间（元）|13.15 - 8.14| |总市值（亿元）|20.15| |流通市值（亿元）|19.66| |总股本/流通A股（万股）|19,358/19,358| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|5.25|[7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成|2025 - 03 - 26| |行业普通报告|汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地|2024 - 12 - 20| |行业深度报告|汽车行业：特斯拉FSD进化之路—智能驾驶行业深度报告系列之一|2024 - 09 - 30| |公司深度报告|科华控股（603161.SH）：全球涡轮增压器壳体核心供应商，经营拐点显现|2024 - 09 - 06|[14]

报告行业投资评级 - 看好/维持有色金属行业 [3] 报告的核心观点 - 全球原镁供给有较大单一市场风险，中国原镁产量占全球 92%，产能占 85%，但产能利用率偏低 [29][32] - 中国镁行业集中度提升，宝武镁业原镁产能市占率从 23 年 7.4%增至 24 年 20.5%，2025 年底或达 32% [8][33] - 环保及产业政策影响中国镁资源供应，限制全球镁供给，镁价因环保政策有上行弹性 [9][35] - 全球原镁供给刚性化，2019 - 2024 年全球和中国镁锭产量收缩，CAGR 分别为 -2.2%和 -0.4% [42] - 中国形成镁新型现代产业集群，规模效应优化企业盈利，全球原镁产能利用率有望提升，行业规模或良性扩张，2024 - 2027 年全球原镁产量或从 112 万吨增至 200 万吨，中国从 102.6 万吨增至 175 万吨，2025 - 2027 年供需缺口或为 0.1/0.9/-0.1 吨 [10][46][47] 根据相关目录分别进行总结 镁综述 - 镁是ⅡA 族碱土金属，银白色有延展性，质量轻、密度小，化学性质活泼，还原性强 [5][19] - 镁元素在地壳中分布广，占地壳质量 2.1%，排名第八，自然界以化合物存在，工业矿物主要是菱镁矿、白云石和光卤石，海水中也有大量镁，工业上用电解或还原法制取原镁，镁用于制造合金等 [5][19] 镁行业供给：原镁产能利用率或持续增长 中国镁资源储量丰富 - 中国镁资源储量占全球 70%，分布于菱镁矿、白云石矿与盐湖资源 [6][25] - 2024 年全球菱镁矿储量 77 亿吨，CR3 达 54%，俄罗斯、斯洛伐克和中国是前三大储量国，中国菱镁矿 6.8 亿吨，91.2%集中在辽宁 [25] - 全球白云石储量主要在中国等国，中国超 200 亿吨，占全球 80%以上，产地多，矿石杂质低，工业应用广 [26] - 中国盐湖镁卤水中镁盐储量 48 亿吨，硫酸镁 16 亿吨、氯化镁 32 亿吨，主产区在西藏北部和青海柴达木盆地 [26] 全球原镁供给具有较大单一市场风险 - 2024 年全球菱镁矿产量 2200 万吨，中国 1300 万吨，占 59%；全球原镁产量 112 万吨，同比增 12%，中国 102.48 万吨，增 24.73%，占比从 82%升至 92%；2019 - 2024 年中国镁锭产量占全球年均 89%，2024 年升至 95% [7][29][30] - 2024 年全球原镁产能 175 万吨，中国 148.75 万吨，占 85%，但全球产能利用率 64%，中国 69%，受环保等因素压制 [32] 中国镁行业集中度持续提升 - 2021 年我国原镁行业集中度低，CR3 约 14%，CR10 约 32%，产量 3 万吨以上企业 13 家，占 35.9%，近年环保政策收紧，落后产能淘汰，集中度提升 [8][33] - 宝武镁业原镁产能市占率从 23 年 7.4%增至 24 年 20.5%，2025 年底或达 32%，其与青阳建设集团合作，或在安徽青阳建 30 万吨产能基地 [8][33] 环保及产业政策影响中国镁行业供给状态 - 镁矿行业政策监管体现在资源开采许可、出口控制和环保方面，提高了企业准入条件，限制了全球镁供给 [9][35] - 2021 年能耗双控政策使镁供应缩减，镁价月度最高涨幅 134%，原镁生产全维持成本较年初+119% [36] 全球原镁供给显现趋势性刚性化特征 - 2019 - 2024 年全球镁锭产量从 112 万吨降至 100 万吨，CAGR 为 -2.2%，中国从 97 万吨降至 95 万吨，CAGR 为 -0.4%，供给偏刚性 [42] - 中国形成镁新型现代产业集群，宝武镁业成本低，产能扩张，规模效应强化成本优势 [46] - 镁行业与新能源产业共振，下游需求扩张，产能利用率有望提升，2024 - 2027 年全球原镁产量或从 112 万吨增至 200 万吨，中国从 102.6 万吨增至 175 万吨，2025 - 2027 年供需缺口或为 0.1/0.9/-0.1 吨 [10][47] 相关公司 宝武镁业 - 公司是中国镁行业一体化龙头，有完整镁产业链，布局铝合金业务，产品应用于多领域 [51] - 公司白云石储量约 19.7 亿吨，占中国已查明储量近 10%，2025 年 3 月合计年产能达 5300 万吨，除原镁生产外可用于多领域，中国白云石行业市场规模预计年均复合增长率 12% [52] - 公司原镁产能从 23 年 10 万吨增至 24 年底 30 万吨，市占率从 7.4%增至 20.2%，24 年新建产能投产后业务规模或增 107% [53] - 公司镁合金业务国内市占率超 50%，2023 年产能 20 万吨，产量约 20 万吨，市占率 58%，2024 年产能增至 50 万吨，2025 年底将达 60 万吨，若达产市占率将提至 81%，产量成长弹性或与行业共振 [54][55] 星源卓镁 - 公司是镁合金压铸领域龙头，有技术研发优势，产品应用于汽车行业，涵盖多项核心技术，有成本控制经验 [57] - 2024 年公司汽车类产品营收同比增 18.92%至 3.66 亿元，占比从 87.30%提至 89.49%，毛利率从 32.15%提至 33.42%，毛利润同比增 23.65%至 1.22 亿元，占比从 78.65%提至 83.2% [58] - 2024 年公司汽车类产品产量基本稳定，非汽车类产品产量同比增 31.41%至 52.72 万件，销量同比增 28.39%至 42.19 万件，模具类产品产量同比增 11.11%至 70 万件，销量同比增 54.84%至 48 万件，产销率提 20 个百分点至 69% [59]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 3月新房销售与新开工面积降幅均显著收窄 短期关注政策宽松带来的估值修复机会 中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业 推荐保利发展 华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等也有望受益 龙湖集团、新城控股等具备市场化经营能力的优质房企也有望受益 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 2025年1 - 3月商品房累计销售面积同比增速为 - 3%、前值为 - 5.1% 累计销售金额同比增速为 - 2.1%、前值为 - 2.6% [1] - 3月商品房销售面积同比增速为 - 0.9%、前值为 - 5.1% 销售金额同比增速为 - 1.6%、前值为 - 2.6% 销售均价单月同比增速为 - 0.7%、单月环比增速为 - 0.8% [1] 开发投资情况 - 2025年1 - 3月房屋累计新开工面积同比增速为 - 24.4%、前值为 - 29.6% 房屋累计竣工面积同比增速为 - 14.3%、前值为 - 15.6% 开发投资累计金额同比增速为 - 9.9% 前值为 - 9.8% [2] - 3月单月新开工面积同比增速为 - 18.1% 前值为 - 29.6% 竣工面积同比增速为 - 11.5% 前值为 - 15.6% 开发投资金额同比增速为 - 10% 前值为 - 9.8% [2] 到位资金情况 - 2025年1 - 3月房地产开发企业累计到位资金同比增速为 - 3.7% 前值为 - 3.6% 3月单月到位资金同比增速为 - 3.9% 前值为 - 3.6% [3] - 3月国内贷款同比增速为6.2% 前值为 - 6.1% 自筹资金同比增速 - 11.7% 前值为 - 2.1% 定金及预收款同比增速为 - 1.4% 前值为 - 0.9% 个人按揭贷款同比增速为0.3% 前值为 - 11.7% [3] 未来行业大事 - 2025年5月中旬 统计局公布1 - 4月房地产数据 [5] 行业基本资料 - 股票家数113 占比2.5% [5] - 行业市值11946.27亿元 占比1.28% [5] - 流通市值11135.79亿元 占比1.48% [5] - 行业平均市盈率 - 11.56 [5]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 3月新房销售与新开工面积降幅均显著收窄 短期关注政策宽松带来的估值修复机会 中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业 推荐保利发展 华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等也有望受益 龙湖集团、新城控股等具备市场化经营能力的优质房企也有望受益 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 3月新房销售面积同比降幅显著收窄 销售均价同比继续下降 2025年1 - 3月商品房累计销售面积同比增速为 - 3%、前值为 - 5.1% 累计销售金额同比增速为 - 2.1%、前值为 - 2.6% 3月商品房销售面积同比增速为 - 0.9%、前值为 - 5.1% 销售金额同比增速为 - 1.6%、前值为 - 2.6% 销售均价单月同比增速为 - 0.7%、单月环比增速为 - 0.8% [1] 开发投资情况 - 3月新开工面积与竣工面积同比降幅收窄 开发投资维持弱势 2025年1 - 3月房屋累计新开工面积同比增速为 - 24.4%、前值为 - 29.6% 房屋累计竣工面积同比增速为 - 14.3%、前值为 - 15.6% 开发投资累计金额同比增速为 - 9.9% 前值为 - 9.8% 3月单月新开工面积同比增速为 - 18.1% 前值为 - 29.6% 竣工面积同比增速为 - 11.5% 前值为 - 15.6% 开发投资金额同比增速为 - 10% 前值为 - 9.8% [2] 到位资金情况 - 3月房企到位资金同比降幅扩大 主要因自筹资金同比降幅较大 2025年1 - 3月房地产开发企业累计到位资金同比增速为 - 3.7% 前值为 - 3.6% 3月单月到位资金同比增速为 - 3.9% 前值为 - 3.6% 其中 国内贷款同比增速为 6.2% 前值为 - 6.1% 自筹资金同比增速 - 11.7% 前值为 - 2.1% 定金及预收款同比增速为 - 1.4% 前值为 - 0.9% 个人按揭贷款同比增速为 0.3% 前值为 - 11.7% [3] 未来行业大事 - 2025年5月中旬 统计局公布1 - 4月房地产数据 [5] 行业基本资料 - 股票家数113 占比2.5% 行业市值11946.27亿元 占比1.28% 流通市值11135.79亿元 占比1.48% 行业平均市盈率 - 11.56 [5]

报告核心观点 - 国内政策储备充分，消费价格和经济景气度改善，但通缩压力或持续，出口总体承压，不再趋势性看空人民币汇率，国内或出台对冲关税的宏观政策；全球经济衰退风险上升，对美股态度偏空 [3][16][17] - 关税冲击弱化，市场信心恢复，修复行情延续，市场走势将常态化，自主可控产业链成短期核心逻辑，指数大概率在3200 - 3400区间波动 [4][5][18] - 债市提前定价货币宽松，短期行情或过热超涨，中期看好收益率震荡下行，建议10Y国债在1.60 - 1.65区间波段交易 [7][8][23] - 部分银行一季度业绩好于预期，关注板块高股息配置价值，看好经济预期改善带来的估值修复 [9][26][28] - 新房销售增速回落，二手房成交保持增长，短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦龙头企业 [10][29][30] - 持续关注头部券商、头部险企和行业ETF的投资价值，证券行业有望受益于内需增长和科技创新，险企投资端有望改善 [11][31][33] 各部分总结 宏观 - 国内消费价格和经济景气度改善，3月CPI环比降幅收窄、同比回升，制造业和非制造业PMI进一步扩张，但全球大宗商品价格下跌，3月PPI同比继续下降，通缩压力或持续 [3][16] - 受美国关税政策影响，部分商品抢出口或延续至二季度，出口总体承压，未来两周关注中美关税冲突进程，预计双方关税税率不会进一步提高，不再趋势性看空人民币汇率，国内或出台对冲关税的宏观政策 [3][16] - 海外全球经济衰退风险显著上升，对美股态度转为偏空，标普500仍处于泡沫（17%），国际资本市场局部撤出美国迹象未停 [3][17] A股策略 - 关税冲击弱化，市场超预期恶化可能性降低，谈判预期升温，信心增强，贸易战进入反复拉扯阶段，市场逐步免疫，市场关注点回归经济基本面，自主可控产业链成短期核心逻辑 [4][18] - 修复行情延续，3月经济数据显示经济弱复苏，政策应对有效，外部因素冲击弱化，指数大概率在3200 - 3400区间波动 [5][19] - 投资建议适当增加持仓比例，关注母婴类消费、新消费、进口替代、大科技、避险资产等方向 [6][20][21] 债券 - 债市交易主线转变，过去两周十年期和一年期国债收益率大幅下行，交易逻辑转向基本面现实和货币宽松预期，短期行情有过热超涨可能，能否突破前低取决于基本面 [7][8][23] - 中期看好债券收益率震荡下行，银行体系资负矛盾缓解，货币政策易松难紧，长期来看，结构性问题和出口不确定性使信用难走强，机构资产配置需求推动收益率下行 [8][24] - 利率策略建议10Y国债在1.60 - 1.65区间波段交易，回到1.65以上逐步补仓，选择高流动性的10Y活跃券 [8][24] 银行 - 近两周银行指数相对跑赢，部分银行一季度业绩好于预期，营收和利润实现正增长，利息净收入回正，中收降幅收窄，投资收入压力或被对冲 [9][26][27] - 展望2025年，银行资产规模增长有望平稳，净息差压力可控，风险预期改善，盈利有望平稳，看好估值修复，中期关注高股息配置价值 [9][28] - 投资建议关注中长期资金入市和逆周期调节政策带来的投资机会，关注优质区域行 [9][28] 地产 - 新房销售增速回落，二手房成交保持增长，45城新房、23城二手房、22城新房及二手房年内累计销售面积同比增速有不同变化 [10][29] - 海南省调整优化住房公积金贷款政策，短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦龙头企业 [10][29][30] 非银 - 证券近两周权益市场交易活跃度企稳回升，但两融余额持续回落，美国加征关税影响上市公司盈利，内需增长和科技创新有望缓解证券行业业绩压力，多家券商接入AI模型，关注头部券商和行业ETF投资价值 [11][31][32] - 保险2025年保险公司业绩和价值增速大概率收窄，负债端受宏观经济和居民资产配置影响，投资端催化更直接，监管调整保险资金权益类资产监管比例，关注上市头部险企投资价值 [12][33] 相关报告汇总 - 包含《A股策略周报：冲击逐步弱化 修复行情延续》《总量双周报：业绩为王，关注低估值蓝筹股》等多篇策略报告 [35]