报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 新洋丰2024年年报显示全年营收155.63亿元，YoY+3.07%，归母净利润13.15亿元，YoY+8.99%，化肥产品销量增长、毛利率提升带动业绩增长 [3] - 新型肥料快速增长，产品结构持续优化升级，新型肥料销量和收入占比大幅提升，带动复合肥整体毛利率逐步提升 [4] - 公司持续完善产业链一体化布局，加大资本开支，投入新产能有助于强化产业链优势，拓展产品种类和成长空间 [4] - 公司是国内磷复肥行业龙头，凭借一体化成本等优势构筑经营护城河，复合肥销量稳定增长，布局精细磷化工打开长期发展空间，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 新洋丰是国内领先磷复肥生产企业，1982年始建，2014年3月借壳上市，截至2024年底，有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年等多种产能，主营磷复肥产品包括磷肥、常规复合肥、新型复合肥，业务拓展至新材料、磷石膏建材等领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间13.93 - 10.66元，总市值173.15亿元，流通市值157.7亿元，总股本/流通A股125473万股，52周日均换手率1.84 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15099.87|15563.41|16990.28|18627.98|20511.04| |增长率（%）|-5.38%|3.07%|9.17%|9.64%|10.11%| |归母净利润（百万元）|1206.56|1314.99|1470.29|1680.63|1908.00| |增长率（%）|-7.85%|8.99%|11.81%|14.31%|13.53%| |净资产收益率（%）|12.54%|12.49%|12.66%|13.06%|13.36%|[6] 盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、货币资金、营业收入、营业成本等多项指标 [11] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长|-5%|3%|9%|10%|10%| |成长能力 - 营业利润增长|-16%|6%|21%|14%|13%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长|-8%|9%|12%|14%|14%| |获利能力 - 毛利率(%)|14%|15%|16%|17%|17%| |获利能力 - 净利率(%)|8%|8%|9%|9%|9%| |获利能力 - 总资产净利润（%）|7%|7%|8%|8%|8%| |获利能力 - ROE(%)|13%|12%|13%|13%|13%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|41%|40%|37%|36%|35%| |偿债能力 - 流动比率|1.27|1.47|1.66|1.89|2.12| |偿债能力 - 速动比率|0.73|0.75|0.92|1.12|1.31| |营运能力 - 总资产周转率|1.50|1.45|1.57|1.76|1.96| |营运能力 - 应收账款周转率|59|62|54|54|54| |营运能力 - 应付账款周转率|7.49|7.74|7.79|7.80|16.41| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.94|1.02|1.15|1.31|1.49| |每股指标 - 每股净现金流(最新摊薄)|-0.07|-0.01|0.72|1.00|1.10| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|7.47|8.24|9.09|10.06|11.17| |估值比率 - P/E|14.68|13.47|12.04|10.54|9.28| |估值比率 - P/B|1.85|1.67|1.52|1.37|1.24| |估值比率 - EV/EBITDA|9.03|8.15|6.93|5.86|4.91|[11]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 国内汽车市场在政策刺激与技术创新双重驱动下呈现“电动化加速渗透、自主品牌强势崛起”特征，自主品牌智能化优势是销量增长重要原因，汽车产业竞争重心正转向智能化领域，具备领先训练数据、训练设施、智驾生态领域的头部企业有望获取更多市场份额 [5] - 混动化趋势将会持续提升，内燃机将以混动形式长期存在 [11] 根据相关目录分别进行总结 产销数据 - 3月汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%；新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比增长47.9%和40.1% [1] - 1 - 3月汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%；新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1% [1] 国内市场 - 3月汽车国内销量240.9万辆，同比增长9.9%；中国品牌乘用车销量162.9万辆，同比增长22.8%；新能源汽车国内销量107.9万辆，同比增长42.3%，占汽车国内销量的44.8% [2] - 1 - 3月汽车国内销量605万辆，同比增长12.1%；中国品牌乘用车销量436.9万辆，同比增长28.8%；新能源汽车国内销量263.3万辆，同比增长47.6%，占汽车国内销量的43.5% [2] - 1季度国内汽车销量稳健增长，主要因春节后以旧换新补贴政策推动；纯电汽车销量因A0级及以下车型结合政策补贴的高性价比获较快增速；增程式汽车销量增速受赛力斯车型周期影响暂承压，随着新车型问界M8发布，2季度销量增速有望恢复 [3] 出口市场 - 3月汽车出口50.7万辆，同比增长1%；新能源汽车出口15.8万辆，同比增长26.8%；纯电动汽车出口10.3万辆，同比增长2.5%；插混汽车出口5.5万辆，同比增长1.3倍 [4] - 1 - 3月汽车出口142万辆，同比增长7.3%；新能源汽车出口44.1万辆，同比增长43.9%，占总出口的31.1%；纯电动汽车出口29万辆，同比增长16.7%；插混汽车出口15.2万辆，同比增长1.6倍 [4] - 整车出口前十企业中，奇瑞出口量达25.4万辆排名第一，同比增长0.1%，占总出口量的17.9%；比亚迪排名第二，出口增速显著，出口达21.4万辆，同比增长1.2倍 [4] - 1季度混动车型成出口主要增长动力，因海外基础设施差异及关税影响，插混车型凭借优势获更多市场，且比亚迪推进海外布局使插混车型出口同比大幅提升；随着中欧汽车关税谈判转机，纯电出口增速有望回暖 [4] 投资策略 - 关注华为智选车模式下的赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷，及HI模式下的长安汽车 [11] - 看好国内汽车管路总成龙头供应商川环科技（300547）、汽车变速操纵控制系统龙头企业宁波高发（603788）、国内涡轮增压壳体企业科华控股（603161）、气门传动组核心供应商新坐标（603040）、国内气缸套龙头公司中原内配（002448）等零部件企业 [11]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 国内动力煤价继续下跌，南非、欧洲三港动力煤离岸价格月环比均上涨；三大港口煤炭库存月环比下降明显，六大发电集团日均耗煤量月环比下降；国内海运费月环比下跌，国际海运费月环比上涨 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 价格 - 动力煤价格环比上月继续下跌，截至4月11日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格667元/吨，环比上月跌3.05% [1][9] - 产地动力煤价格内蒙古和山西地区月环比均下跌，截至4月11日，内蒙古乌海Q5500大卡动力煤车板含税价528元/吨，环比上月跌0.94%；大同南郊Q5500大卡动力煤车板含税价581元/吨，环比上月下跌0.85% [9] - 国际动力煤价格澳大利亚月环比继续下跌，南非、欧洲月环比均上涨，截至4月11日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格97美元/吨，环比上月下跌1.02%；南非理查德RB动力煤离岸价格89美元/吨，环比上月上升1.14%；欧洲三港DES ARA动力煤离岸价格104美元/吨，环比上月上升8.33% [1][18] 产量 - 原煤月度产量环比同比均上涨，12月，原煤月度产量为43884.80万吨，环比增长2.54%，同比增长5.92% [19] - 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量情况不同，3月陕西产2263.50万吨，环比上涨10.04%，同比上涨26.17%；山西产4257.60万吨，环比下降6.25%，同比上涨3.55%；内蒙古产1994.80万吨，环比上涨5.62%，同比下降0.82% [21] 进口 - 煤及褐煤月度进口量月环比上升明显，同比下降，3月，煤及褐煤月度进口量达到3873.23万吨，同比降低6.40%，环比上月升12.73% [2][26] - 动力煤月度进口量月环比同比均下降明显，2月，动力煤月度进口量达到879.94万吨，同比下降14.18%，环比上月下降32.16% [26] 库存 - 三港合计铁路调入煤炭量月环比同比均增长，吞吐量月环比同比均增长，截至4月11日，三港铁路调入煤炭量合计133.70万吨，环比上月增长2.06%，同比增长18.21%；三港煤炭吞吐量合计141.50万吨，环比上月上升3.89%，同比上升14.02% [28] - 三港合计煤炭库存月同比上涨，环比下降明显，截至4月11日，三港煤炭库存合计1396.80万吨，环比上月下降7.61%；同比上涨21.41% [31] - 三港合计锚地煤炭船舶数量月环比下降明显，同比上升，截至4月11日，三港锚地煤炭船舶合计49艘，环比下降19.67%，同比上升8.89% [31] - 六大发电集团煤炭库存可用天数月环比增长、同比下降，库存量月环比同比均增长，截至4月11日，六大发电集团煤炭可用天数共18.00天，环比上月增长7.78%，同比下降1.64%；煤炭库存共1361.70万吨，环比上月增长3.25%，同比增长1.86% [38] 下游需求 - 六大发电集团日均耗煤量月环比下降、同比增长，截至4月11日，六大发电集团日均耗煤量共75.44万吨，环比上月下降4.22%；同比增长3.47% [2][39] - 全国发电量月环比同比均增长，火力发电量月环比增长、同比下降，12月，当月发电量同比增长2.08%至8462.40亿千瓦时，环比上月增长12.91%；当月火力发电量同比下降2.20%至5975.00亿千瓦时，环比上月增长15.47% [39] - 全国发电量火电占比同比下跌，月环比上涨，12月当月火力发电量占的比重达70.61%，同比下跌3.09个百分点，环比上涨1.57个百分点 [44] 运费 - 国内海运费环比上月下跌，截至4月11日，从秦皇岛到上海航线上4 - 5万DWT的CBCFI报收27.20元/吨，较上月环比跌幅为8.72%；从秦皇岛到宁波航线上1.5 - 2万DWT的CBCFI报收44.40元/吨，较上月环比跌幅为1.99% [3][45] - 国际海运费环比上月上涨，截至4月11日，澳洲纽卡斯尔 - 中国煤炭海运费（巴拿马型）报收13美元/吨，环比上月上涨4.00%；印尼塔巴尼奥 - 中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收8.39美元/吨，环比上月上涨4.65% [3][45]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新城控股，给予“强烈推荐”评级 [3][88] 报告的核心观点 - 新城控股作为全国头部商业地产开发企业，商业物业出租率高、坪效持续增长，运营能力强 [88] - 开发销售业务虽暂时承压，但依托商业板块现金流创造能力和持续下降的债务成本，债务压力有望降低，现金流风险可控 [88] - 随着住宅开发业务对整体业绩拖累降低，商业租金毛利占比将提升，未来盈利能力有望回升，建议关注困境反转带来的估值提升机会 [3][88] 各目录总结 公司概况 - 新城控股1993年创立于江苏常州，2015年在上海证券交易所A股上市，实控人为王振华，主要收入来自房地产开发销售业务 [15] - 公司采用“住宅+商业”双轮驱动模式，住宅地产开发产品多样，商业地产以“吾悦”为品牌，产品出售与自持运营结合 [16][18] - 2024年公司营业收入890亿元，同比下滑25.3%，房地产开发销售收入占比85.4%，物业出租及管理收入占比13.1% [22] - 2024年主营业务毛利润176亿元，同比下滑22.4%，房地产开发销售毛利占比50.6%，物业出租及管理毛利占比47.9% [31] 商业运营 - 吾悦广场坚持“规模领先，深度运营”理念，截至2024年末，布局200座，开业及委托管理在营173座，开业面积1601.07万平米，平均出租率97.7%，商业运营总收入128.08亿元，同比增长13.10% [37] - 吾悦广场以长三角为核心，二线以下城市占比较高，截至2024年末，长三角已开业吾悦广场占比45% [41] - 吾悦广场虽布局下沉，但出租率高、坪效稳健，租金收益水平高于龙湖，略低于华润 [50][55] 开发销售 - 公司开发销售业务规模自2021年以来持续承压，2024年销售金额402亿元，同比下滑47.1%，结算金额1337亿元，同比下滑14.2% [57] - 开发销售业务以长三角为核心，重点布局中西部和环渤海地区，整体以二线以下城市为主 [65] - 销售承压下待结算规模降低，预计开发销售业务规模将进一步收缩，商业部分对营收与利润的贡献将提升 [69] - 2024年末公司计提存货减值准备115.6亿元，占存货账面余额的比例为10.6%，减值计提充分，后续存货减值对业绩拖累有望降低 [69] 财务概况 - 2024年末公司有息负债541亿元，较2023年末降低4.9%，平均融资成本5.92%，较2023年降低28bp，现金短债比小于1，存在短期偿债压力 [74] - 2024年末短期有息负债约124亿元，占比23.0%，短债占比自2022年以来持续降低 [75] - 吾悦广场经营性物业贷可获约95亿元资金增量，能覆盖年内62.4亿元的应付债券和应付利息 [76] - 预计2025年月均合同销售额达20亿左右，到期借款实现50%滚动续期，公司经营现金流流入有望覆盖刚性支出和有息债务偿付 [81] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为549/372/327亿元，同比增速分别为 - 37.6%/-32.3%/-12.0%，毛利率分别为24.6%/32.8%/36.7% [83] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为899/1245/1419亿元，同比增速分别为19.5%/38.4%/14.0% [83] - 预计2025 - 2027年公司物业出租及管理收入分别为126/133/139亿元，同比增速分别为5.2%/4.9%/4.7%，毛利率分别为70.2%/70.2%/70.2% [83] - 预计2025 - 2027年公司房地产开发销售收入423/239/188亿元，同比增速分别为 - 44%/-43%/-21%，毛利率分别为11%/12%/12% [84] - 预计2025 - 2027年公司资产减值损失分别为1544/1281/1049亿元 [84] - 根据重估净资产法，预计公司2024年期末对应RNAV约为396 - 621亿元，对应每股RNAV约为17.56 - 27.52元/股，当前股价较每股RNAV折价28.4% - 54.4% [85] - 根据可比公司法，给予公司10%的估值折价即0.55x PB，对应股价14.83元/股 [87] - 结合绝对估值与相对估值，认为公司2025合理股价区间为14.83 - 17.55元，对应0.55 - 0.65倍PB [88]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新城控股，给予“强烈推荐”评级 [3][88] 报告的核心观点 - 新城控股作为全国头部商业地产开发企业，商业物业出租率高、坪效持续增长，运营能力强 [88] - 开发销售业务虽暂时承压，但依托商业板块现金流创造能力和持续下降的债务成本，债务压力有望降低，现金流风险可控 [88] - 随着住宅开发业务对整体业绩拖累降低，商业租金毛利占比将提升，未来盈利能力有望回升，建议关注困境反转带来的估值提升机会 [3][88] 各目录总结 公司概况 - 新城控股1993年创立于江苏常州，2015年在上海证券交易所A股上市，实控人为王振华，主要收入来自房地产开发销售业务 [15] - 公司采用“住宅 + 商业”双轮驱动模式，住宅地产开发产品多样，商业地产以“吾悦”为品牌，产品出售与自持运营结合 [16][18] - 2024年公司营业收入890亿元，同比下滑25.3%，房地产开发销售收入占比85.4%，物业出租及管理收入占比13.1% [22] - 2024年主营业务毛利润176亿元，同比下滑22.4%，房地产开发销售毛利占比50.6%，物业出租及管理毛利占比47.9% [31] 商业运营 - 吾悦广场坚持“规模领先，深度运营”理念，截至2024年末，布局200座，开业及委托管理在营173座，开业面积1601.07万平米，平均出租率97.7%，商业运营总收入128.08亿元，同比增长13.10% [37] - 吾悦广场以长三角为核心，二线以下城市占比较高，2024年客流总量17.66亿人次，同比增长19%，总销售额905亿元，同比增长19% [37][41] - 吾悦广场开业面积和出租率高于华润和龙湖，租金坪效较低但更稳健，租金收益水平高于龙湖，略低于华润 [50][53][55] 开发销售 - 公司开发销售业务规模自2021年以来持续承压，2024年销售金额402亿元，同比下滑47.1%，结算金额1337亿元，同比下滑14.2% [57] - 开发销售业务以长三角为核心，重点布局中西部和环渤海地区，二线以下城市为主，2024年长三角销售金额占比39.8% [65] - 截至2024期末，公司土储4336万平，长三角区域面积占比22.8%，中西部占比49.3%，环渤海占比21.8% [65] - 销售承压下待结算规模持续降低，预计开发销售业务规模将进一步收缩，商业部分对营收与利润贡献将提升 [69] - 2024年末公司计提存货减值准备115.6亿元，占存货账面余额的比例为10.6%，减值计提充分，后续存货减值对业绩拖累有望降低 [69] 财务概况 - 2024年末公司有息负债541亿元，较2023年末降低4.9%，平均融资成本5.92%，较2023年降低28bp [74] - 2024年末，剔除预收款后的资产负债率67.1%、净负债率53.0%、扣除受限资金的现金短债比0.53，存在短期偿债压力 [74] - 2024年末短期有息负债约124亿元，占比23.0%，占比自2022年以来持续降低，一年内到期的应付债券和应付利息基本为年内需偿还部分，抵押及质押借款和信用借款到期后可能续期或续贷 [75] - 2024年末非受限投资性房地产按50%抵押率估算，可获约95亿元资金增量，能覆盖年内62.4亿元的应付债券和应付利息 [76] - 预计2025 - 2027年全口径销售金额为241/253/266亿元，物业出租及管理收入为126/133/139亿元，合计现金流入342/361/381亿元 [81] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为549/372/327亿元，同比增速分别为 - 37.6%/-32.3%/-12.0%，毛利率分别为24.6%/32.8%/36.7% [83] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为899/1245/1419亿元，同比增速分别为19.5%/38.4%/14.0% [83] - 预计2025 - 2027年公司物业出租及管理收入分别为126/133/139亿元，同比增速分别为5.2%/4.9%/4.7%，毛利率分别为70.2%/70.2%/70.2% [83] - 预计2025 - 2027年公司房地产开发销售收入423/239/188亿元，同比增速分别为 - 44%/-43%/-21%，毛利率分别为11%/12%/12% [84] - 预计2025 - 2027年公司资产减值损失分别为1544/1281/1049亿元 [84] - 根据重估净资产法，预计公司2024年期末对应RNAV约为396 - 621亿元，对应每股RNAV约为17.56 - 27.52元/股，当前股价较每股RNAV折价28.4% - 54.4% [85] - 根据可比公司法，给予公司10%的估值折价即0.55x PB，对应股价14.83元/股 [87] - 结合绝对估值与相对估值，认为公司2025合理股价区间为14.83 - 17.55元，对应0.55 - 0.65倍PB [88]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 从镁的需求角度对全球镁消费进行分析，发现全球原镁供需或将维持紧平衡状态，镁行业或已显现周期性的底部特征 [4][19] - 2024 - 2027年间，全球镁金属需求或由112万吨增长至200.1万吨，期间CAGR或达21%；2025 - 2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨 [8][58][61] 各部分总结 镁综述 - 2024 - 2027年全球原镁产量或由112万吨增至200万吨，中国原镁产量或由102.6万吨增至175万吨，全球原镁行业产能利用率有望提升 [19] 镁行业需求 - **2024年汽车行业镁需求占比或达50%**：2024年全球镁消费量112万吨，同比增长6.7%；镁合金生产需求55万吨，占比49%；汽车行业镁合金需求38.5万吨，占镁合金消费需求70%；2024年汽车行业合计用镁量或达56万吨，占比50% [5][20] - **汽车轻量化发展或推动镁合金需求上行**：汽车轻量化能节能减排等，镁合金密度小、减震性好等，且镁铝比价降至0.73，使用镁合金代替铝合金更经济；预计全球镁合金需求从2024年的57万吨增长至2027年的135万吨，期间CAGR或达34% [25] - **机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量**：工业机器人处于上行周期，政策支持其发展，预计全球工业机器人镁合金需求量从2024年的0.31万吨增长至2027年的0.67万吨，期间CAGR或达28%；人形机器人量产在即，预计全球人形机器人镁合金需求量从2024年的0.02万吨增长至2030年的0.85万吨，期间CAGR或达93%；2024 - 2027年间，全球机器人行业对应镁需求或由0.33万吨增长至0.81万吨，期间CAGR或达34% [7][30][39] - **建筑模版行业镁铝替代加速**：政策引导与工业化发展推动镁铝替代，镁合金建筑模版优势多，预计2024 - 2027年间中国建筑模版行业镁合金需求由5.6万吨增长至14.5万吨，期间CAGR或达37% [43] - **镁基储氢材料提振镁需求远期展望**：国家政策支持氢能产业发展，镁基固态储氢优势多，现全球氢能年产量对应原镁需求或达45万吨，镁基固态储氢放量或提振镁需求 [48][49] - **镁合金为低空经济发展的核心材料**：镁合金是低空经济关键材料，能解决无人机问题；预计2035年我国eVTOL交付数量或达30万架，市场规模或达5700亿元，带来中国镁合金需求量6万吨，全球20万吨 [56] - **2024 - 2027年间全球镁需求年复合增长率或达21%**：汽车轻量化带来大幅增量，多领域发展提供弹性，2024 - 2027年间全球镁金属需求或由112万吨增长至200.1万吨，期间CAGR或达21% [57][58] 全球镁供需结构或维持紧平衡状态 - 2025 - 2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨，暗示镁行业已显现周期性的底部特征 [61] 相关公司 - **宝武镁业**：央企平台赋能，拥有完整镁产业链；白云石资源储量约19.7亿吨，2025年3月合计年产能达5300万吨；原镁产能由23年的10万吨增至24年底的30万吨，市占率由7.4%增至20.2%；镁合金业务国内市占率或超50%，2025年底产能将从20万吨增至60万吨 [62][64][66] - **星源卓镁**：我国镁合金压铸领域龙头，有技术研发优势；2024年汽车类产品营收和毛利率提升，非汽车类及模具类产品产销量显著提升 [69][70]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 从镁的需求角度对全球镁消费进行分析，发现全球原镁供需或将维持紧平衡状态，镁行业或已显现周期性的底部特征 [4][19] - 2024 - 2027年间，全球镁金属需求或由112万吨增长至200.1万吨，CAGR或达21%；2025 - 2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨 [8][58][61] 各部分总结 镁综述 - 2024 - 2027年全球原镁产量或由112万吨增至200万吨，中国原镁产量或由102.6万吨增至175万吨，全球原镁行业产能利用率有望提升 [19] 镁行业需求 - **2024年汽车行业镁需求占比或达50%**：2024年全球镁消费量112万吨，同比增长6.7%；镁合金生产需求55万吨，占49%；汽车行业镁合金需求38.5万吨，占镁合金消费70%；2024年汽车行业合计用镁量或达56万吨，占比50% [5][20] - **汽车轻量化发展或推动镁合金需求上行**：汽车轻量化能节能减排等，镁合金密度小、减震性好等，且镁铝比价降至0.73，使用镁合金代替铝合金更经济；预计全球镁合金需求从2024年的57万吨增长至2027年的135万吨，CAGR或达34% [25] - **机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量**：工业机器人处于上行周期，预计全球工业机器人镁合金需求量从2024年的0.31万吨增长至2027年的0.67万吨，CAGR或达28%；人形机器人量产在即，预计全球人形机器人镁合金需求量从2024年的0.02万吨增长至2030年的0.85万吨，CAGR或达93%；2024 - 2027年间，全球机器人行业对应镁需求或由0.33万吨增长至0.81万吨，CAGR或达34% [7][32][39] - **建筑模版行业镁铝替代加速**：产业政策引导与工业化发展推动镁铝替代，镁合金建筑模版优势多；2024 - 2027年间中国建筑模版行业镁合金需求或由5.6万吨增长至14.5万吨，CAGR或达37% [43] - **镁基储氢材料提振镁需求远期展望**：国家政策支持氢能产业发展，镁基固态储氢优势多，现全球氢能年产量对应原镁需求或达45万吨，镁基固态储氢放量或提振镁需求 [48][49] - **镁合金为低空经济发展的核心材料**：镁合金能解决无人机原材料问题，国内头部生产商加大布局；预计2035年我国eVTOL交付数量或达30万架，市场规模或达5700亿元，带来中国镁合金需求量6万吨，全球20万吨 [56] - **2024 - 2027年间全球镁需求年复合增长率或达21%**：汽车轻量化带来大幅增量，多领域发展提供弹性，2024 - 2027年间全球镁金属需求或由112万吨增长至200.1万吨，CAGR或达21% [57][58] 全球镁供需结构或维持紧平衡状态 - 2025 - 2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨，暗示镁行业已显现周期性的底部特征 [61] 相关公司 - **宝武镁业**：央企平台赋能，拥有完整镁产业链；白云石资源储量约19.7亿吨，2025年3月合计年产能达5300万吨；原镁产能由23年的10万吨增至24年底的30万吨，市占率由7.4%增至20.2%；镁合金业务国内市占率或超50%，2025年底产能将从20万吨增至60万吨 [62][64][65] - **星源卓镁**：我国镁合金压铸领域龙头，有技术研发优势；2024年汽车类产品营业收入同比增长18.92%，毛利率提升；非汽车类及模具类产品产销量显著提升 [69][70]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 涡轮增压行业短期有下行风险，但公司主要产品全球市占率有较大提升空间，且行业竞争格局将日渐清晰 [4] - 公司自2023年大规模资本开支结束后，通过提升运营效率使经营现金流回升，经营质量改善，在核心工艺和研发上具备竞争力，有持续提升市占率的可能 [4] 公司简介 - 科华控股主营业务是涡轮增压器零部件的研发、制造与销售，主要产品有中间壳及装配件、涡轮壳及装配件、其他机械零部件 [6] 财务数据 2024年财报数据 - 实现营业收入237,224.53万元，同比下降9.28%；归母净利润10,507.63万元，同比下降14.71% [1] - 主要产品中间壳及装配件、涡轮壳及装配件销量分别为766.85万件、444.86万件，同比增长9.78%和2.34%；单价分别为87.98元、331.56元，较2023年下降3.9%和16.3% [1] - 主营业务毛利率为16.06%，较2023年下降1.03pct，主要因涡轮壳价格下降（同比下降4.01pct）；管理费率因股份支付提升0.82pct，财务费用因有息负债减少及汇兑收益减少1.41pct；净利润率为4.36%（前值4.69%） [2] - 经营净现金流为5.72亿元，好于净利润；固定资产折旧金额为1.98亿元；2023 - 2024年应收、存货等资产减少，释放营运资金 [3] - 短期借款+一年到期非流动负债+长期借款+长期应付款合计为8.41亿元，较2023年减少5.41亿元，利息费用减少2,225.65万元 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,614.82|2,372.25|2,534.05|2,726.62|2,932.70| |增长率（%）|15.58%|-9.28%|6.82%|7.60%|7.56%| |归母净利润（百万元）|123.20|105.08|123.51|150.00|179.94| |增长率（%）|530.94%|-14.71%|17.54%|21.44%|19.96%| |净资产收益率（%）|8.85%|7.23%|8.03%|9.12%|10.17%| |每股收益（元）|0.64|0.54|0.64|0.77|0.93| |PE|16.92|19.84|16.88|13.90|11.59| |PB|1.50|1.44|1.35|1.27|1.18|[11] 行业情况 - 据盖瑞特2024年报，2024年全球涡轮增压器销量从2023年约5000万台降至4900万，行业下滑约2% [1] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.2/1.5/1.8亿元，对应EPS 0.64/0.77/0.93元，按照当前股价对应PE 17x/14x/12x [4] 其他信息 未来重大事项提示 - 2025年4月30日发布2025年一季报 [7] 交易数据 |项目|数据| |----|----| |52周股价区间（元）|13.15 - 8.14| |总市值（亿元）|20.15| |流通市值（亿元）|19.66| |总股本/流通A股（万股）|19,358/19,358| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|5.25|[7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成|2025 - 03 - 26| |行业普通报告|汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地|2024 - 12 - 20| |行业深度报告|汽车行业：特斯拉FSD进化之路—智能驾驶行业深度报告系列之一|2024 - 09 - 30| |公司深度报告|科华控股（603161.SH）：全球涡轮增压器壳体核心供应商，经营拐点显现|2024 - 09 - 06|[14]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 国内航线供给端今年会经历“挤水分”过程且持续较长时间，随着国际线需求恢复，国内过剩运力向国际线回转，国内航线有望缓解供给过剩问题，带动客座率和票价回升，民航业基本面逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价安全边际凸显，值得重点关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业总览 - 3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，1 - 2月合计同比下降约1.1%，3月国内运力投放缓慢收缩，夏秋航季时刻表落实后供给管控有望延续，海航与东航3月运力投放同比降幅较低，吉祥降幅较大，春秋与国航接近5%，大航与中型航司缩减国内运力投放态度一致，利于改善供需关系 [10] - 国内线上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，因3月进入淡季，但较去年同期提升约2.8pct，三大航客座率提升幅度超3pct，供给端收缩对客座率提振明显 [10] - 航司疫情后供给过剩、需求不足，票价低迷，民航局提出增强供需适配度等监管措施，预计今年国内航线运力投放增速低增长或小幅收缩，有助于缓解经营压力 [11] - 3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放略超低于19年同期，同比去年提升约28.9%，环比2月提升3.2%，客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct，国际航线淡旺季差异更明显，淡季依旧承压 [14] - 25年年初至今，民航累计保障航班数较去年同期提升约6.6%，增长主要来自国际线，预计今年上半年国际航线运力投放维持较高增速，会对冲自然恢复，导致客座率小幅下降，今年民航大概率国内市场改善，国际市场承压 [14] 国内航线运力投放 - 3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，1 - 2月合计同比下降约1.1%，3月国内运力投放缓慢收缩，夏秋航季时刻表落实后供给管控有望延续，环比2月下降约3.3%，因3月进入传统淡季 [15] - 海航与东航3月运力投放同比降幅较低，吉祥降幅较大，春秋与国航接近5%，大航与中型航司缩减国内运力投放态度一致，利于改善供需关系 [17] - 航司疫情后供给过剩、需求不足，票价低迷，民航局提出增强供需适配度等监管措施，预计今年国内航线运力投放增速低增长或小幅收缩，有助于缓解经营压力 [19] 国内航线客座率 - 3月上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，因3月进入淡季，但较去年同期提升约2.8pct，三大航客座率提升幅度超3pct，供给端收缩对客座率提振明显 [35] - 三大航客座率提升明显，吉祥、春秋客座率本身较高，提升有限，若供给端持续收紧，中型航司会先于三大航展现盈利弹性 [40] - 行业参与者在保证客座率和票价上有分歧，导致客座率表现差异，东航、南航和海航客座率表现趋同且维持较高水平，国航客座率低于其他三家且季节性波动大，各大航坚持既有策略 [49] 国际航线 - 3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放略超低于19年同期，同比去年提升约28.9%，环比2月提升3.2%，客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct，国际航线淡旺季差异更明显，淡季依旧承压 [55] - 预计今年国际航线承受供给端压力，国内航线供给管控使运力向国际线转移，运力投放增长会对冲自然恢复，导致客座率小幅下降 [57] 机场吞吐量 - 3月各主要机场国际旅客吞吐量较去年同期皆有提升，上海、首都、白云和深圳机场3月同比增长分别达24%、16%、22%和34%，对比19年，国际线吞吐量分别达到19年同期的99%、58%、83%和114% [65]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 涡轮增压行业短期有下行风险，但公司主要产品全球市占率有较大提升空间，且行业竞争格局将日渐清晰 [4] - 公司自2023年大规模资本开支结束后，通过提升运营效率使经营现金流回升，经营质量大幅改善 [4] - 公司在涡轮壳、中间壳等核心工艺、研发上具备竞争力，持续提升市占率可能性大，预计2025 - 2027年归母净利润1.2/1.5/1.8亿元，对应EPS 0.64/0.77/0.93元，按当前股价对应PE 17x/14x/12x [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 科华控股主营业务是涡轮增压器零部件的研发、制造与销售，主要产品有中间壳及装配件、涡轮壳及装配件、其他机械零部件 [6] 财务数据 2024年财报数据 - 实现营业收入237,224.53万元，同比下降9.28%；归母净利润10,507.63万元，同比下降14.71% [1] - 主要产品中间壳及装配件、涡轮壳及装配件销量分别为766.85万件、444.86万件，同比增长9.78%和2.34%；单价分别为87.98元、331.56元，较2023年下降3.9%和16.3% [1] - 主营业务毛利率为16.06%，较2023年下降1.03pct，主要因涡轮壳价格下降（同比下降4.01pct）；管理费率因股份支付提升0.82pct，财务费用因有息负债减少及汇兑收益减少1.41pct；净利润率为4.36%（前值4.69%） [2] - 经营净现金流为5.72亿元，好于净利润；固定资产折旧金额为1.98亿元；2023 - 2024年应收、存货等资产减少，释放营运资金；有息负债合计8.41亿元，较2023年减少5.41亿元，利息费用减少2,225.65万元 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,614.82|2,372.25|2,534.05|2,726.62|2,932.70| |增长率（%）|15.58%|-9.28%|6.82%|7.60%|7.56%| |归母净利润（百万元）|123.20|105.08|123.51|150.00|179.94| |增长率（%）|530.94%|-14.71%|17.54%|21.44%|19.96%| |净资产收益率（%）|8.85%|7.23%|8.03%|9.12%|10.17%| |每股收益（元）|0.64|0.54|0.64|0.77|0.93| |PE|16.92|19.84|16.88|13.90|11.59| |PB|1.50|1.44|1.35|1.27|1.18|[11] 行业情况 - 据盖瑞特2024年报，2024年全球涡轮增压器销量从2023年约5000万台降至4900万，行业下滑约2% [1] 未来重大事项提示 - 2025年4月30日发布2025年一季报 [7] 交易数据 |项目|数据| |----|----| |52周股价区间（元）|13.15 - 8.14| |总市值（亿元）|20.15| |流通市值（亿元）|19.66| |总股本/流通A股（万股）|19,358/19,358| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|5.25|[7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成|2025 - 03 - 26| |行业普通报告|汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地|2024 - 12 - 20| |行业深度报告|汽车行业：特斯拉FSD进化之路—智能驾驶行业深度报告系列之一|2024 - 09 - 30| |公司深度报告|科华控股（603161.SH）：全球涡轮增压器壳体核心供应商，经营拐点显现|2024 - 09 - 06|[14]