伦敦现货价白银美 元_20250113_173521.xlsx 镁行业深度（I）：供需或进入持续性紧平 衡状态--全球供给显现单一市场风险 2025 年 4 月 16 日 看好/维持 有色金属 行业报告 | 分析师 | 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480520100001 | | --- | --- | --- | | 研究助理 | 闵泓朴 电话：021-65462553 邮箱：minhp-yjs@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480124060003 | 投资摘要： 镁，元素周期表中ⅡA 族的碱土金属，呈银白色且具有延展性。镁质量轻、密度小，其相对原子质量为 24.305，相对密度为 1.74g/cm3，熔点 648.8℃，沸点 1107℃。镁属于活泼金属，在干燥空气中较为稳定，但受热可与水作用，且能与大多数的 非金属，如卤素、氮、硫等作用，溶于酸会放出氢气，还原性较强。镁元素在地壳中分布较广，占地壳质量的 2.1%，在地 壳中各元素里排名第八。镁化学性质活泼，在自然界中仅以化合物状态存在，在已知的 1500 ...

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 分析2018年贸易战后宏观经济环境和食品饮料行业变化，为本轮贸易战后该行业资产定价提供借鉴 [1][7] - 2018年后食品饮料板块资产定价变化与宏观经济复苏、流动性充裕有关，受产业结构变化影响小 [1][7] - 当前与2018年经济环境有异同，相同处为国内刺激内需政策加码、关税冲击美国经济使资金回流、食品饮料行业受关税冲击小；不同处为消费驱动力改变、本轮贸易战冲击大且或带来原材料波动、本轮财政政策更积极 [2][7][8] - 2025年宏观经济在恢复，财政政策发力，刺激内需政策可期，消费比重提高，需求复苏带动企业收入提升，流动性环境利好食品饮料资产定价，板块估值有望重估，重点推荐白酒和休闲食品板块及相关企业 [2][8][48] 根据相关目录分别进行总结 我们的观点 - 2018年贸易战后食品饮料行业业绩恢复，资产定价行情好，其资产定价变化受宏观经济和流动性影响大，受产业结构影响小 [1][7] - 当前与2018年经济环境相同点为国内刺激内需政策加码、关税冲击美国经济使资金回流、食品饮料行业受关税冲击小；不同点为消费驱动力改变、本轮贸易战冲击大且或带来原材料波动、本轮财政政策更积极 [2][7][8] 2018年之后食品饮料行业上涨的几个逻辑 复盘2018年贸易战 - 2017年美国对华贸易逆差大，2018年3月美国对进口钢铁和铝加征关税，中国反制，此后双方多次加征关税，最终对约5500亿美元中国商品和1850亿美元美国商品征税 [9] - 2018年后中国对美出口贸易额下降，占总出口额比重下降，美国市场在中国出口市场地位下降 [11] - 贸易战后中国政府加大促进经济增长、扩大内需政策，财政政策上2018 - 2020年财政赤字率从2.6%提至3.6%，扩大地方政府专项债规模；货币政策上2018 - 2020年央行累计降准十几次，释放长期资金超4万亿元，多次下调LPR [12] - 经济复苏中消费稳定性作用突出，2023年中国最终消费支出对经济增长贡献率达98.4%，成为经济增长“压舱石” [15] - 对比2017年和2020年，食品饮料行业工业增加值占比从1.08%降至0.98%，在经济结构中比重未明显提升 [19] 食品饮料板块上涨的主要逻辑 - 2018 - 2021年食品饮料板块加权平均收盘价涨幅超221.6%，远超同期上证指数涨幅38.9% [22] - 上涨因素包括扩内需政策加码，内需支撑宏观经济，带动食品饮料行业业绩恢复；外资对A股配置力度加大；国内流动性宽松，为板块估值重塑提供环境 [26][31][33] 本轮贸易战后，对食品饮料资产定价预期 - 当前与2018年相同点为国内刺激内需政策加码、关税冲击美国经济使资金回流、食品饮料行业受关税冲击小；不同点为消费驱动力改变、本轮贸易战冲击大且或带来原材料波动、本轮财政政策更积极 [37][46][48] 结论 - 2018 - 2020年贸易战，食品饮料板块行情受宏观经济和流动性影响大，受产业结构影响小 [46] - 当前与2018年经济环境有异同，2025年宏观经济恢复，财政政策发力，刺激内需政策可期，消费比重提高，需求复苏带动企业收入提升，流动性利好资产定价，板块估值有望重估，推荐白酒和休闲食品板块及相关企业 [2][8][48]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，业绩稳定扩张，矿山产能持续增长，冶炼系统全面优化，提质增效重回报行动有效执行 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为564.7亿元、605.8亿元、630.2亿元；归母净利润分别为46.24亿元、51.18亿元和55.47亿元；EPS分别为1.94元、2.15元和2.33元，对应PE分别为7.81x、7.05x和6.51x [12] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司在全国范围内形成稳定矿山运营布局，实现产业链纵向一体化布局，业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易、盐湖化工等领域，在有色金属和黑色金属开采上有显著优势，主要涉及铜、铅、锌、铁等资源类产品 [6] 事件 - 公司2024年实现营业收入500.26亿元，同比增长17%；归母净利润29.32亿元，同比增长5%；基本每股收益+5%至1.23元；经营性现金流量净额+32%至82.46亿元；计划分红23.83亿元，股利支付率达81.3%，股息率为6.22% [3] 业务情况 铜业务 - 铜板块（采选 + 冶炼）为业务支柱，2024年营收382.49亿元，营收占比76.46%，毛利66.72亿元，毛利占比67.01% [4] - 2024年公司矿产铜产量同比增长35%至17.75万吨，矿产伴生钼产量同比增长18%至4009吨 [4] - 子公司玉龙铜业为核心铜矿山，2024年矿产铜产量同比增长39%至15.91万吨，占公司矿产铜产量90% [4] - 2024年玉龙铜业选矿一车间铜、钼回收率较技改前分别提升5.92%和1.08%，新疆瑞伦铜镍矿铜、镍回收率分别提升5.55个百分点及1.32个百分点 [4] - 玉龙铜矿三期改扩建项目前期手续办理中，建成后玉龙铜矿铜金属年产能将达18 - 20万吨，公司合计铜产能将达23万吨左右，较当前产能增长约20% [4] 其他金属业务 - 2024年公司铅锌精矿受技改项目影响，铅精矿产量同比减少11%至5.4万吨，锌精矿产量同比减少11%至10.71万吨，但后期铅锌精矿产出有望增长 [5] - 2024年铁精粉产量同比增长15%至137.69万吨，银精矿产量同比增长6%至130.83吨，金精矿产量同比减少9%至189吨 [5] - 铁精矿改扩建项目持续推进，双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程按计划进行，格尔木西矿资源旗下两矿区探转采手续正在办理 [5] - 2024年，会东大梁铅锌矿铅回收率提升4.21个百分点，锌回收率提升1.7个百分点；四川呷村银多金属矿金回收率提高2.73个百分点，银回收率提高4.19个百分点 [5] 冶炼情况 产能与产量 - 报告期末已形成冶炼产能：冶炼铜35万吨/年（同比增长67%）、冶炼锌20万吨/年（同比增长100%）及冶炼铅20万吨/年（同比增长100%） [6] - 2024年公司冶炼铜产量同比增长44%至26.34万吨，冶炼锌产量同比减少3%至11.47万吨，冶炼铅产量同比减少61%至3.58万吨 [6] 项目改造 - 青海铜业实施选矿尾渣铜铁综合技术提升再利用改造项目，冶炼铜产能同比+33%至20万吨/年，直收率同比增长4.33个百分点 [6] - 西部铜材实施节能环保升级改造项目，采用不锈钢永久阴极铜电解工艺，冶炼铜产能同比+200%至15万吨/年 [6] - 西豫金属完成多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目，形成铜、铅、锌多金属资源一体化冶炼系统，铅综合回收率同比增加0.46个百分点，形成冶炼铅产能20万吨/年、黄金6吨/年、白银430吨/年，同时高效回收多种有价元素 [10] - 湘和有色锌湿法冶金多金属回收及资源综合化利用绿色提质节能升级改造项目建成投产，冶炼锌产能提升至20万吨/年，新增铟产量24吨/年 [10] 副产品收益 - 西豫金属每万吨冶炼锌产出黄金0.3吨、白银21.5吨，合计贡献收入约4亿元/万吨；湘和有色每万吨冶炼锌产出铟金属1.2吨，贡献收入约307万元/万吨 [10] - 西豫金属现已处于满产状态，副产品收益增长及规模效益加强有望修复冶炼端利润水平 [10] 财务指标 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额同比增长32%至82.46亿元；筹资活动产生的现金流量同比减少61%至 - 58.99亿元；投资活动产生的现金流量净额同比减少20%至 - 36.8亿元 [11] 盈利能力与成本控制 - 公司销售毛利率由23年的18.04%增至24年的19.90%，销售净利率由23年的9.90%增至24年的10.58% [11] - 公司销售费用率维持0.07%，管理费用率由23年的2.13%降至24年的2.05%，财务费用率由23年的1.92%降至24年的1.53%，资产负债率由23年的60.93%降至24年的58.57% [11] - 公司ROE由23年的17.76%升至24年的18.12%，ROA由23年的10.28%升至24年的12.57% [11] 未来重大事项提示 - 公司预计将于2025 - 4 - 26披露2025年一季报 [7] 交易数据 - 52周股价区间为21.46 - 14.26元，总市值361.02亿元，流通市值361.02亿元，总股本/流通A股为238,300/238,300万股，52周日均换手率2.13 [7]

核心观点 - 3月政府债持续发力、信贷投放边际转暖，社融增量超预期，后续信贷需求回暖有不确定性，二季度政府债或带动社融增速回升；保险资金监管比例调整利于改善资本市场流动性；A股市场冲击弱化、修复行情延续；证券发行承销制度修订提升国内IPO投资竞争优势；房地产新房销售增速回落、二手房成交保持增长；新和成业绩同比高增、项目建设有序推进；聚灿光电产销两旺、红黄光项目夯实增长动能 [2][10][19][25][28][33][37] 银行行业 - 3月社融新增5.89万亿，同比多增1.05万亿，存量社融同比+8.4%，环比提升0.2pct，政府债发行前置、信贷同比多增为主要贡献 [2] - 3月信贷总量较强、同比多增，新增3.64万亿，同比多增0.55万亿，企业短贷和票据融资多增贡献大，3月末贷款同比增速环比提高0.1pct至7.4% [3] - M1增速环比提升1.5pct至1.6%，M2同比增长7.0%，增速环比持平，M1 - M2剪刀差进一步收窄 [4][6] - 一季度银行信贷规模增长平稳但净息差承压，预计净利息收入延续负增长，中收降幅有望收窄，拨备释放反哺利润 [6] - 全年银行资产规模增长有望平稳，净息差降幅有望收窄，看好银行高股息配置价值，建议关注中长期资金入市和优质区域行两条投资主线 [7] 保险行业 - 国家金融监督管理总局印发通知，上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金集中度比例、放宽税延养老比例监管要求 [8][9] - 通知发布利于促进保险业发挥优势，若保险资金进场有望改善市场流动性、提振信心，还能为创业企业提供资金支持 [10] - 建议持续重点关注行业头部机构和保险ETF投资价值 [11] A股策略 - 关税冲击弱化，市场对贸易战逐步免疫，关注点回归经济基本面，以自主可控为代表的产业链成短期核心逻辑 [19] - 影响市场的三因素迎来修复，指数维持在3200 - 3400价值区间波动可能性较大 [20] - 建议适当增加持仓比例，关注母婴类消费、进口替代、大科技、避险资产等方向 [21] 证券行业 - 证监会修订证券发行与承销管理办法，增加优先配售对象、明确分类配售规定、禁止限售期出借、做适应性调整 [24][25] - 修订是对监管的有效补充，有利于改善投资者结构、规范IPO投资行为、提升潜在回报和竞争优势 [25] - 建议持续重点关注上市头部券商投资价值 [26] 房地产行业 - 45城本周新房销售面积284.4万平，年内累计销售面积同比增速7.7%；23城本周二手房销售面积279.4万平，年内累计销售面积同比增速32.4% [28][29] - 海南省调整优化住房公积金贷款政策 [32] - 短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦龙头企业，推荐保利发展等，龙湖集团等有望受益 [32] 化工行业（新和成） - 2024年公司实现营业收入216.10亿元，YoY + 42.95%，归母净利润58.69亿元，YoY + 117.01%，各板块营收增长带动业绩高增 [33] - 公司新项目开发建设有序推进，有望丰富产品体系、延伸产业链、推动可持续发展 [34] - 预测2025 - 2027年净利润分别为61.97、70.06和77.96亿元，对应EPS分别为2.02、2.28和2.54元，维持“强烈推荐”评级 [35] 计算机行业（聚灿光电） - 2025年一季度公司实现营业收入7.31亿元，同比增长21.80%；归母净利润0.61亿元，同比增长27.72%，产销两旺、主营业务稳健增长 [37] - 公司优先布局后装市场及新兴场景，合作渗透前装市场，车载领域具备长期增长动能 [38][39] - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展显著，产能快速爬坡，有望夯实第二增长曲线 [40] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.41元，0.54元和0.65元，维持“推荐”评级 [40] 重要公司资讯 - 三角防务与客户签订8.75亿元产品订货合同，预计对业绩产生积极影响 [16] - 阿科力与保利新能源签订战略合作协议，预计对未来业绩产生积极影响 [16] - 弘信电子2025年一季度营收15.87亿元，同比下降4.97%；净利润680.07万元，同比下降75.80% [16] - 九强生物取得医疗器械注册证，丰富产品类别，对未来发展有正面影响 [16] - 东山精密表示外销客户关税基本由客户承担，公司生产经营正常 [16] 经济要闻 - 财政部将在香港发行125亿元2025年第二期人民币国债 [15][17] - 央行开展1645亿元7天逆回购操作，利率1.50% [17] - 长三角铁路春游运输32天发送旅客逾8500万人次，日均逾265万人次，同比增幅逾5% [17] - 商务部举办绿色消费暨再生资源回收行业发展主题活动，发布相关试点城市和企业名单 [17] - 美国财长希望与中国达成贸易协议，认为关税不可持续 [17] - 深圳落地专项债“自审自发”改革试点，首轮发债76.76亿元 [17] - 证券时报调查显示多数受访者看好一季度经济增速，建议加大宏观政策逆周期调节力度 [17] - 杭州公开征求人工智能产业发展实施方案意见，实施多项科研计划和攻关行动 [18] - 国家移民局将推进移民管理领域制度型开放，出台相关政策措施 [18] - 一季度全国法拍市场挂牌房源数量同比增加约1.4%，成交金额减少约15.9%，成交均价同比下降2.7% [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，业绩稳定扩张，矿山产能持续增长，冶炼系统全面优化，提质增效重回报行动有效执行 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为564.7亿元、605.8亿元、630.2亿元；归母净利润分别为46.24亿元、51.18亿元和55.47亿元 [12] 各部分总结 公司业绩 - 2024年实现营业收入500.26亿元，同比增长17%；归母净利润29.32亿元，同比增长5%；基本每股收益+5%至1.23元；经营性现金流量净额+32%至82.46亿元 [3] - 2024年计划分红23.83亿元，股利支付率达81.3%，股息率为6.22% [3] 铜业务 - 铜板块（采选+冶炼）为业务支柱，2024年营收382.49亿元，营收占比76.46%，毛利66.72亿元，毛利占比67.01% [4] - 2024年矿产铜产量同比增长35%至17.75万吨，矿产伴生钼产量同比增长18%至4009吨 [4] - 核心铜矿山玉龙铜业2024年矿产铜产量同比增长39%至15.91万吨，占公司矿产铜产量90% [4] - 2024年玉龙铜业选矿一车间铜、钼回收率较技改前分别提升5.92%和1.08%，新疆瑞伦铜镍矿铜、镍回收率分别提升5.55个百分点及1.32个百分点 [4] - 玉龙铜矿三期改扩建项目建成后，铜金属年产能将达18 - 20万吨，公司合计铜产能将达23万吨左右，较当前产能增长约20% [4] 多金属业务 - 2024年铅锌精矿受技改项目影响，铅精矿产量同比减少11%至5.4万吨，锌精矿产量同比减少11%至10.71万吨 [5] - 西部铜业铅锌年矿石处理量由90万吨/年增至150万吨，对应获各琦铜矿铅锌产能或由2.5万吨增长至4.1万吨 [5] - 2024年铁精粉产量同比增长15%至137.69万吨，银精矿产量同比增长6%至130.83吨，金精矿产量同比减少9%至189吨 [5] - 铁精矿改扩建项目持续推进，双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程按计划进行，格尔木西矿资源旗下两矿区探转采手续正在办理 [5] - 2024年，会东大梁铅锌矿铅回收率提升4.21个百分点，锌回收率提升1.7个百分点；四川呷村银多金属矿金回收率提高2.73个百分点，银回收率提高4.19个百分点 [5] 冶炼业务 - 至报告期末形成冶炼产能：冶炼铜35万吨/年（同比增长67%）、冶炼锌20万吨/年（同比增长100%）及冶炼铅20万吨/年（同比增长100%） [6] - 2024年冶炼铜产量同比增长44%至26.34万吨，冶炼锌产量同比减少3%至11.47万吨，冶炼铅产量同比减少61%至3.58万吨 [6] - 青海铜业冶炼铜产能同比+33%至20万吨/年，直收率同比增长4.33个百分点；西部铜材冶炼铜产能同比+200%至15万吨/年 [6] - 西豫金属形成铜、铅、锌多金属资源一体化冶炼系统，铅综合回收率同比增加0.46个百分点，形成冶炼铅产能20万吨/年、黄金6吨/年、白银430吨/年 [10] - 湘和有色冶炼锌产能提升至20万吨/年，新增铟产量24吨/年 [10] - 西豫金属每万吨冶炼锌产出黄金0.3吨、白银21.5吨，合计贡献收入约4亿元/万吨，湘和有色每万吨冶炼锌产出铟金属1.2吨，贡献收入约307万元/万吨 [10] 财务指标 - 经营活动现金流量净额同比增长32%至82.46亿元；筹资活动现金流量同比减少61%至 - 58.99亿元；投资活动现金流量净额同比减少20%至 - 36.8亿元 [11] - 销售毛利率由23年的18.04%增至24年的19.90%，销售净利率由23年的9.90%增至24年的10.58% [11] - 销售费用率维持0.07%，管理费用率由23年的2.13%降至24年的2.05%，财务费用率由23年的1.92%降至24年的1.53%，资产负债率由23年的60.93%降至24年的58.57% [11] - ROE由23年的17.76%升至24年的18.12%，ROA由23年的10.28%升至24年的12.57% [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入分别为564.7亿元、605.8亿元、630.2亿元；归母净利润分别为46.24亿元、51.18亿元和55.47亿元；EPS分别为1.94元、2.15元和2.33元，对应PE分别为7.81x、7.05x和6.51x [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 新和成2024年年报显示全年营收216.10亿元，YoY+42.95%，归母净利润58.69亿元，YoY+117.01%，营养品板块量价齐升，香精香料和新材料产品增长带动业绩高增 [3] - 新产品、新项目开发建设有序推进，产品体系进一步丰富，在建项目投放将推动公司可持续高质量发展 [4] - 新和成是国内优质精细化工合成龙头，新项目建设有望丰富产品体系，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [5] 公司简介 - 浙江新和成股份有限公司创办于1999年，2004年6月在深交所上市，是中小板第一家上市公司，从医药中间体起家，业务拓展到多领域，是世界四大维生素生产企业之一等 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,117|21,610|24,559|27,186|29,717| |增长率（%）|-5.13%|42.95%|13.65%|10.70%|9.31%| |归母净利润（百万元）|2,704|5,869|6,197|7,006|7,796| |增长率（%）|-25.30%|117.01%|5.60%|13.05%|11.27%| |净资产收益率（%）|10.90%|20.01%|18.24%|17.80%|17.20%|[6] 交易数据 - 52周股价区间24.54 - 17.28元，总市值647.26亿元，流通市值639.59亿元，总股本/流通A股307,342/307,342万股，52周日均换手率1.74 [8] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|12386|16922|21197|29740|37567| |货币资金|4543|7937|11107|18635|25485| |应收账款|2483|3654|4152|4596|5024| |存货|4319|4090|4676|5171|5648| |非流动资产合计|26770|26067|24589|23046|21453| |资产总计|39156|42989|45786|52786|59020| |流动负债合计|6122|6909|5015|6592|6818| |非流动负债合计|8114|6634|6634|6634|6634| |负债合计|14237|13544|11649|13227|13452| |归属母公司股东权益合计|24805|29325|33986|39369|45331| |负债和所有者权益|39156|42989|45786|52786|59020|[13] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|15117|21610|24559|27186|29717| |营业成本|10131|12582|14993|16581|18112| |营业利润|3260|6973|7361|8322|9263| |利润总额|3254|6944|7332|8293|9234| |净利润|2725|5897|6226|7043|7842| |归属母公司净利润|2704|5869|6197|7006|7796| |EPS（元）|0.88|1.91|2.02|2.28|2.54|[13] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5119|7073|8059|9860|9215| |投资活动现金流|-3878|-3774|-800|-800|-800| |筹资活动现金流|-2053|-2263|-4089|-1532|-1565| |现金净增加额|-705|1075|3171|7528|6850|[13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长|-5%|43%|14%|11%|9%| |营业利润增长|-24%|114%|6%|13%|11%| |归属于母公司净利润增长|-25%|117%|6%|13%|11%| |毛利率(%)|33%|42%|39%|39%|39%| |净利率(%)|18%|27%|25%|26%|26%| |总资产净利润（%）|7%|14%|14%|13%|13%| |ROE(%)|11%|20%|18%|18%|17%| |资产负债率(%)|36%|32%|25%|25%|23%| |流动比率|2.02|2.45|4.23|4.51|5.51| |速动比率|1.32|1.86|3.29|3.73|4.68| |总资产周转率|0.39|0.53|0.55|0.55|0.53| |应收账款周转率|6.10|7.04|6.29|6.21|6.18| |应付账款周转率|7.36|11.95|13.29|12.85|12.78| |每股收益(最新摊薄)|0.88|1.91|2.02|2.28|2.54| |每股净现金流(最新摊薄)|-0.23|0.35|1.03|2.45|2.23| |每股净资产(最新摊薄)|8.07|9.54|11.06|12.81|14.75| |P/E|23.94|11.03|10.44|9.24|8.30| |P/B|2.61|2.21|1.90|1.64|1.43| |EV/EBITDA|14.01|7.05|6.18|4.98|4.02|[13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 新和成2024年年报显示全年营收216.10亿元，YoY+42.95%，归母净利润58.69亿元，YoY+117.01%，各板块产品增长带动业绩同比高增 [3] - 新产品、新项目开发建设有序推进，在建项目陆续建设及投放将丰富产品体系，推动可持续高质量发展 [4] - 基于2024年年报调整2025 - 2027年盈利预测，预测净利润分别为61.97、70.06和77.96亿元，对应EPS分别为2.02、2.28和2.54元，当前股价对应P/E值分别为10、9和8倍 [5] 公司简介 - 浙江新和成股份有限公司创办于1999年，2004年6月在深交所上市，是中小板第一家上市公司 [7] - 公司从医药中间体乙氧甲叉起家，业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域，是世界四大维生素生产企业之一，也是有影响力的香精香料企业、有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业 [7] 业绩情况 收入端 - 2024年蛋氨酸等项目新产能释放，营养品板块主要产品价格修复，带动营养品板块营收同比增长52.58%至150.55亿元 [3] - 香精香料板块营收同比增长19.62%至39.16亿元 [3] - 新材料板块营收同比增长39.51%至16.76亿元 [3] 利润端 - 2024年公司综合毛利率同比提升8.8个百分点至41.78%，带动净利润大幅增长 [3] 项目进展 营养品板块 - 蛋氨酸项目产能释放，实现30万吨/年产能达产 [4] - 与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成 [4] - 4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利 [4] 香精香料板块 - 系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [4] 新材料板块 - PPS新领域应用开发顺利 [4] - 天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批 [4] - HA项目产品已正常生产、销售 [4] 原料药板块 - 氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,117|21,610|24,559|27,186|29,717| |增长率（%）|-5.13%|42.95%|13.65%|10.70%|9.31%| |归母净利润（百万元）|2,704|5,869|6,197|7,006|7,796| |增长率（%）|-25.30%|117.01%|5.60%|13.05%|11.27%| |净资产收益率（%）|10.90%|20.01%|18.24%|17.80%|17.20%|[6] 交易数据 - 52周股价区间24.54 - 17.28元 [8] - 总市值647.26亿元，流通市值639.59亿元 [8] - 总股本/流通A股307,342/307,342万股，流通B股/H股无 [8] - 52周日均换手率1.74 [8]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 国家金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度 [3] - 《通知》包含上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度比例、放宽税延养老比例监管要求三方面内容，有利于促进保险业做好金融“五篇大文章”，发挥保险资金“压舱石”和“稳定器”作用 [4][5] - 保险资金进场参与权益市场投资有望改善市场流动性，提振投资者信心，提高创业投资基金集中度比例能为创新创业企业提供资金支持，提升险企投资收益率 [5] - 监管推动保险资金投资资本市场与资本市场改革相互促进，保险行业参与资本市场有助于改善经营业绩，参与科技企业投资可优化险企投资资产结构，降低利差损风险 [6] - 当前保险行业马太效应增强，头部机构机会大，建议关注行业头部机构和保险ETF投资价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 国家金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度 [3] 点评 - 《通知》上调部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例5%，拓宽权益投资空间，为实体经济提供股权性资本，如综合偿付能力充足率超250%低于350%的，权益类资产账面余额不超上季末总资产40%；超350%的，不超50% [4] - 新标准下保险公司投资单一创业投资基金账面余额占该基金实缴规模比例不高于30%，引导保险资金加大对战略性新兴产业股权投资力度 [4] - 明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例，助力第三支柱养老保险高质量发展 [4] 投资建议 - 监管推动保险资金投资资本市场与资本市场改革相互促进，保险行业参与资本市场有助于改善经营业绩，参与科技企业投资可优化险企投资资产结构，降低利差损风险 [6] - 保险行业马太效应增强，头部机构机会大，建议关注行业头部机构和保险ETF投资价值 [6] 未来3 - 6个月行业大事 - 行业股票家数81家，占比1.79%；行业市值64971.44亿元，占比6.99%；流通市值51119.93亿元，占比6.79%；行业平均市盈率12.41 [7]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 当前是保险资金和代表新质生产力的科技企业共赢发展的有利时机，保险资金能助推高科技创新企业发展，金融科技融合对保险公司长期发展有益 [3] - 发挥资本市场资金融通功能需要保险行业全方位参与，助力科技企业有望改善保险公司经营业绩，参与科技企业投资可优化险企投资资产结构、提升收益水平、降低利差损风险 [4] - 保险行业马太效应增强，头部机构更有机会参与政策创新、把握红利，未来估值上升空间大，保险ETF投资价值也应关注 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 金融监管总局、科技部、国家发展改革委联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，提出7方面20条措施以推动科技创新和产业创新融合，做好科技金融大文章 [1] 点评 - 《实施方案》包含加强科技金融服务机制、产品体系、专业能力建设三方面内容，从“机制—产品—能力”层面与科技企业深度融合 [2] - 《实施方案》涉及保险公司多个细分领域，机制建设层面优化内部考核激励机制；产品体系建设层面优化科技保险保障服务、加大相关人员保险供给；保险资金投资层面深化长期投资改革试点；风险防控层面健全风险分担机制 [2] 未来3 - 6个月行业大事 - 无相关大事信息 [6] 行业基本资料 - 股票家数81，占比1.79%；行业市值64971.44亿元，占比6.99%；流通市值51119.93亿元，占比6.79%；行业平均市盈率12.41 [6] 行业指数走势图 - 展示了非银行金融和沪深300的指数走势情况 [7] 分析师简介 - 刘嘉玮有“数学 + 金融”复合背景，有四年银行工作经验、九年非银金融研究经验、两年银行研究经验，获多项行业研究排名荣誉 [12]

报告行业投资评级 - 看好银行行业 [4] 报告的核心观点 - 3月政府债持续发力、信贷投放边际转暖，社融增量超预期；对公短贷同比大幅多增反映企业经营活跃度提升，但有季末冲量特征；居民中长贷同比多增得益于地产销售改善和居民提前还贷压力缓释 [1] - 关税扰动下信贷需求回暖有不确定性，期待财政、货币政策发力稳定信贷需求；二季度政府债有望带动社融增速进一步回升 [1] - 一季度银行信贷规模增长平稳、同比多增，但净息差承压，预计净利息收入延续负增长；随着基数效应消退，中收降幅有望收窄；债市调整及高基数下其他非息收入有压力，但2024年四季度积累的其他综合收益浮盈或在一季度部分兑现、对冲营收压力；资产质量平稳下拨备释放反哺利润 [8] - 全年银行资产规模增长有望平稳，净息差降幅有望收窄，重点领域风险预期改善，盈利有望平稳；中期看好银行高股息配置价值；资金层面政策鼓励中长线资金入市，有助于支撑银行估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 社融情况 - 3月社融新增5.89万亿，同比多增1.05万亿；存量社融同比+8.4%，环比提升0.2pct；政府债发行前置、信贷同比多增为主要贡献 [2] - 3月政府债券新增1.48万亿，同比多增1.02万亿；一季度国债、地方政府债发行进度达30%、36%，明显快于去年，政府债年内发行明显前置 [2] 信贷情况 - 3月社融口径人民币贷款新增3.82万亿，同比多增5314亿；金融数据口径人民币贷款新增3.64万亿，同比多增0.55万亿，超出市场预期；主要是企业短贷和票据融资多增贡献；3月末贷款同比增速环比提高0.1pct至7.4% [2] - 企业贷款新增2.84万亿，同比多增0.5万亿；企业短贷、票据融资分别新增1.44万亿、减少1986亿，同比多增4600亿、514亿；企业中长贷新增1.58万亿，同比少增200亿；3月新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，环比持平，较24年末下降1bp左右 [2] - 居民贷款新增9853亿，同比多增447亿；中长贷新增5047亿，同比多增531亿，得益于地产销售改善和居民提前还贷压力缓释；3月新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，在LPR持平基础上保持稳定；短贷新增4841亿，同比少增67亿；3月银行消费贷开启一轮降价营销，消费贷利率低至2.5%左右，4月起调整至不低于3% [3] M1、M2及存款情况 - 3月M1（新口径）同比增长1.6%，增速环比提升1.5pct；M2同比增长7.0%，增速环比持平，M1 - M2剪刀差进一步收窄；M1增速回升预计源于企业短贷派生多增和财政支出加大，政府存款向实体转移 [3] - 财政存款减少7710亿，同比基本持平；企业存款新增2.84万亿，同比多增7675亿；居民存款新增3.09万亿，同比多增2600亿；非银存款减少1.41万亿，同比大幅多减1.26万亿，或主要是季末理财回表、债市调整带来的产品赎回扰动 [3] 投资建议 - 关注中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强，利率中枢下行趋势下高股息标的配置价值增强 [8] - 关注逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，有业绩释放空间的优质区域行 [8] 行业基本资料 - 股票家数48家，占比1.06%；行业市值133861.24亿元，占比14.54%；流通市值91693.82亿元，占比12.28%；行业平均市盈率6.26 [5]