报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年一季度A股市场震荡但有韧性，港股大幅反弹，各风格指数分化，主动权益基金规模环比上涨、份额环比下降，延续小幅净赎回 [3] - 权益基金仓位微降，港股仓位提升，科技为一季度最重仓板块，持仓市值风格向中小盘加强 [3] - 主动权益基金规模排名前20的公司规模变化不一，头部多数机构规模上涨 [3] - 各行业主题基金表现分化，医药主题基金表现亮眼，大金融和农业主题基金小幅下跌 [3] - 一季度FOF重仓基金中“富国稳健增长”占比和被持有数量提升最多，新生代基金经理中张雪薇管理的“景顺长城研究精选”FOF重仓持有市值占比最高 [3] 根据相关目录分别进行总结 基金市场概况 - 2025年一季度A股市场震荡有韧性，日度成交额突破万亿成常态，各主要宽基指数收益率在 -2%至5%区间，港股大幅反弹，各风格指数分化，小盘和成长风格占优 [8] - 行业指数方面，汽车制造业、资源品和科技行业表现较好，消费、医药、农业、大金融板块分化 [11] - 各类型权益基金一季度平均净值上涨，平衡混合型基金回撤表现最好，普通股票型基金风险收益性价比好 [26][27] - 截至2025年一季度末，主动权益基金规模环比上涨1.90pct，份额环比下降1.78pct，延续小幅净赎回 [32] - 一季度主动权益基金新发45只，合计规模141.06亿元，偏股混合型基金新发规模最大 [34] 持仓特征分析 - 2025年一季度权益基金平均股票仓位为86.38%，较上季度末下降0.09个百分点，港股平均投资市值占净值比为12.17%，提升2.24个百分点 [40] - 一季度科技为主动权益基金最重仓板块，制造板块被减持，权益基金增持具产业逻辑和政策扶持方向 [44] - 重仓股行业中电子仍为第一大重仓行业且被增持，电力设备遭减持，前五大行业集中度小幅提升 [46] - 权益基金重仓市值占比前10个股为腾讯控股等，一季度阿里巴巴 - W等占比提升多，宁德时代等占比下降多 [48] - 从持股基金数量看，权益基金重仓数量前10个股为宁德时代等，一季度阿里巴巴 - W等增持数量多，沪电股份等减持数量多 [51] - 权益基金持仓市值风格向中小盘加强，一季度TOP50、100股票集中度小幅上升，TOP200小幅下降 [56] 基金公司分析 - 2025年一季度主动权益基金规模排名前20的公司规模变化不一，头部多数机构规模上涨，鹏华基金涨幅超100亿元 [59] - 规模排名前20的基金公司第一大重仓行业主要为电子、医药生物、食品饮料，部分公司有差异化 [60] - 一季度主动权益基金规模排名前20的公司前三大重仓股平均集中度为15.34%，前五大为22.23%，较上季度略有下降 [62] 主题基金分析 - 一季度各行业主题基金表现分化，医药主题基金表现亮眼，大金融和农业主题基金小幅下跌 [66] - 医药主题基金重仓创新药和化学制药，创新药和医疗服务重仓占比提升多；消费主题基金重仓白酒和家用电器，汽车和商贸零售重仓占比提升多 [70] - 科技主题基金重仓AI和半导体，ChatGPT和云计算重仓占比提升多；新能源主题基金重仓储能和新材料，新能源整车和节能环保重仓占比提升多 [73] FOF持仓分析 - 2025年一季度FOF重仓基金中持仓占比最高的主动权益基金为“大成高鑫”，排在二三位的是“富国稳健增长”和“景顺长城研究精选” [75] - FOF重仓持有数量最多的主动权益基金为“大成高鑫”，其次是“富国稳健增长”和“华夏创新前沿” [77] - 一季度FOF重仓基金中“富国稳健增长”占比和被持有数量提升最多 [80] - 任职年限3年以下的基金经理中，张雪薇管理的“景顺长城研究精选”一季度FOF重仓持有市值占比最高，还有华商基金孙蔚等排名靠前 [83]

高频指标梳理 - 梳理可跟踪美国进口和中国出口节奏的高频指标，包括中美港口数据、集装箱运价数据、中美工业生产和需求高频数据、韩国旬度出口数据[2][4] 中美港口数据 - 截至4月19日，洛杉矶港口进口集装箱吞吐量同比增长8.6%；全美零售联合会预估美国7月、8月集装箱进口量将分别减少27%、28%[5] - 截至4月20日，4月中国港口完成货物、集装箱吞吐量同比分别增长4.4%、7.5%，3月为4.2%、8.9%，港口货运有韧性[6] 集装箱运价数据 - 截至4月18日，美东、美西航线价格较今年初下跌24%、19%，CCFI指数整体下滑27%；较3月均下跌9%，跌幅深于CCFI指数-5%的降幅[16] - 波罗的海干散货指数与全球出口数量增速趋势相关性强，可辅助跟踪全球经济景气度[18] 中美工业生产和需求高频数据 - 2024年美国经济活动指数与进口增速同步震荡上行，4月前两周美国经济活动指数均值从3月的2.32上行至2.78，短期经济对进口有支持，但关税或有扰动[25] - 中国电子设备业等行业出口依赖度超20%，截至4月第三周织机开工率较3月末回落7.7个百分点，工业生产数据仅能佐证出口变动[26] 韩国高频出口数据 - 4月前20日，韩国出口同比增速从3月4.4%下滑至 -5.2%，对美国、欧盟、中国出口同比增速分别为 -14.3%、13.8%、 -3.4%，仅对美出口明显回落[34][35] - 4月前20日韩国半导体等商品出口增速下滑，仅半导体出口维持韧性[35] 出口情况总结 - 4月对美直接出口或已开始回落，按截至4月第三周高频数据，4月出口同比增速或在2.9%左右，增速回落趋势明确，但估算值仅供参考[2][45] 风险提示 - 关注中美关税摩擦进展、美国经济衰退带来的需求下滑风险，高频数据跟踪出口有不足，估算增速有偏差[3][51]

美国“抢进口”情况 - 2024年12月美国进口增速升至12.8%，2025年1 - 2月突破20% [3][6] - 2025年1 - 2月工业用品和材料进口增速超60%，消费品增速达26.3% [3][6] - 2024年12月 - 2025年2月杂项制品进口同比增长185.9%，占比从5%提至11.9%，进口额1056亿美元 [6] 美国进口产地情况 - 2024年12月 - 2025年2月美国自中国香港、澳大利亚、非洲、东盟进口增速最高 [3][14] - 2024年12月 - 2025年2月杂项制品占美国自香港进口商品的44%，进口增速超1567% [14] - 2025年2月美国进口自非洲增速达83%，从南非进口杂项制品增速达1889% [14] 中国出口情况 - 美国对中国加征145%或更高关税（年初额外加征20%），中国出口可能进入“抢转口”阶段 [3][15] - 中国部分商品占美国进口份额超20%，其他国家难承接，或致美进口和中国出口增速回落 [21] 美国库存与需求情况 - 2025年2月美国商业销售额同比增3.6%，库存同比增2.1%，处于补库存阶段 [24] - 密歇根大学数据显示居民信心、预期指数从2024年12月的74、73.3降至2025年4月的50.8、47.2 [4][29] 风险提示 - 关注美国国内需求变化、补库存周期、中美贸易摩擦及转口审查、中国出口对国内影响 [5][34]

报告核心观点 截至4月18日中长端子弹型策略难见超额收益但强于哑铃型配置，本周关税博弈与市场预期反复久期策略或缺乏有效性；城投债、产业债、租赁公司债、保险公司债久期处于较高历史分位；民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种；4月以来超长信用债指数转跌；4月以来地方债换手率显著波动，投资者对长期限地方债交易意愿强 [1][2][3][4][5] 量化信用策略 - 截至4月18日中长端子弹型策略普遍难见超额收益但强于哑铃型配置 [1][11] - 中长端策略里城投久期、二级债子弹、二级债下沉等组合有4bp以内正项超额收益，多数组合读数在 -3bp以上，策略表现无明显分化 [1][11] - 城投哑铃型策略组合近一个月累计超额收益靠前，上周回吐部分前期收益 [1][11] - 本周关税博弈与市场预期反复，久期策略或缺乏有效性 [1][11] 品种久期跟踪 - 城投债、产业债、租赁公司债、保险公司债久期处于较高历史分位 [2][14] - 截至4月18日城投债、产业债成交期限分别加权于1.95年、2.15年，较上期回落但处2021年3月以来较高位 [2][14] - 商业银行债中二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为3.69年、2.97年、1.93年 [2][14] - 其余金融债中证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.26年、1.79年、3.72年、1.36年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位 [2][14] 票息资产热度图谱 - 截至2025年4月21日存量信用债中民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种 [3][19] - 与上周相比非金融非地产类产业债收益率多有调整，1 - 2年民企公募非永续品种收益率上行超15BP，2 - 5年国企私募永续债调整幅度大于5BP [3][19] - 地产债中短期限品种利率下行，1年以上品种收益率上行幅度基本在5BP内 [3][19] - 金融债各品种收益率以上行为主，一般商金债和二永债中收益率上行品种期限多在2年以上，调整幅度控制在5BP内 [3][19] 超长信用债探微跟踪 - 3月下旬以来因权益市场波动、关税等因素债市走强，中短久期存量票息资产性价比削弱，投资者做多超长信用债 [4][23] - 4月以来超长信用债表现未达预期，中债全价指数涨幅显示其难跑赢10年以上国债指数，上周未补涨，7年以上信用债指数走势转跌 [4][23][24] 地方政府债供给及交易跟踪 - 4月以来地方债换手率显著波动，或与市场资金面短期变化、投资者交易情绪波动有关 [5][27] - 10年期以上地方债换手率相对较高，投资者对长期限地方债交易意愿强 [5][27] - 长期限债券供给规模扩大，交易活跃度提升，10年期以上地方债成交量远高于7年期以内品种，契合保险等机构配置偏好 [5][27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑客观消费环境因素下调盈利预测 预计25 - 27年归母净利润至5.37/5.74/6.10亿元 分别同比增长7%、7%、6% EPS分别为1.20、1.28、1.36元 现价对应PE为33、31、29倍 [5] 业绩简评 - 2024年公司实现收入28.74亿元（同比+0.96%） 实现归母净利润5.01亿元（同比+0.20%） 扣非归母净利润4.96亿元（同比+3.18%） [2] - 2025年一季度公司实现营业收入7.45亿元（同比+5.11%） 实现归母净利润1.84亿元（同比+6.22%） 扣非归母净利润1.82亿元（同比+7.08%） [2] 经营分析 业务拆分 - 2024年种植业务收入5.30亿元（同比+10.60%） 业务收入占比提升至19.39% 得益于集采后种植牙价格下降带来需求释放 以量补价实现增长 [3] - 2024年正畸业务收入4.74亿元（同比下降5.05%） 其中隐形矫治占比约15% [3] - 2024年儿科业务收入5.01亿元（同比+0.29%） 修复业务收入4.62亿元（同比+1.53%） 大综合业务收入7.65亿元（同比+1.27%） 均保持相对稳定 [3] 区域发展 - 省内“蒲公英计划”稳步推进 2024年新增3家分院 总数达44家 覆盖浙江全部11个地级市 约60%实现盈亏平衡 成为第二增长曲线核心引擎 [3] - 2024年省外收入2.77亿元 同比增长4.83% 毛利率提升4.72个百分点至29.51% [3] 管理赋能 - 推进数字化转型 依托参股公司和仁科技打造AI中台（MindHub） 在多场景提供智能化支撑 提升效率与服务质量 [4] - 持续推动降本增效 通过精细化运营、结构性优化和数字化赋能控制运营成本 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年归母净利润至5.37/5.74/6.10亿元 分别同比增长7%、7%、6% EPS分别为1.20、1.28、1.36元 现价对应PE为33、31、29倍 维持“增持”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,847|2,874|3,038|3,194|3,330| |营业收入增长率|4.70%|0.96%|5.70%|5.15%|4.25%| |归母净利润(百万元)|500|501|537|574|610| |归母净利润增长率|-8.72%|0.19%|7.14%|6.82%|6.35%| |摊薄每股收益(元)|1.561|1.121|1.201|1.283|1.364| |每股经营性现金流净额|2.62|1.71|1.98|1.85|1.94| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.15%|12.45%|12.74%|12.77%|12.87%| |P/E|48.98|39.61|33.13|31.01|29.16| |P/B|6.44|4.93|4.22|3.96|3.75|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为2,719、2,847、2,874、3,038、3,194、3,330百万元 增长率分别为4.7%、1.0%、5.7%、5.2%、4.3% [10] - 主营业务成本2022 - 2027E分别为 - 1,609、 - 1,750、 - 1,767、 - 1,868、 - 1,966、 - 2,051百万元 占销售收入比例分别为59.2%、61.5%、61.5%、61.5%、61.6%、61.6% [10] 资产负债表 - 货币资金2022 - 2027E分别为630、594、621、815、862、983百万元 [10] - 应收款项2022 - 2027E分别为165、202、226、216、215、197百万元 [10] 现金流量表 - 经营活动现金净流2022 - 2027E分别为670、840、763、887、827、866百万元 [10] - 投资活动现金净流2022 - 2027E分别为 - 497、 - 884、 - 325、 - 176、28、0百万元 [10] - 筹资活动现金净流2022 - 2027E分别为 - 386、9、 - 413、 - 200、 - 566、 - 555百万元 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|5|7|24| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 04 - 28|增持|118.51|N/A| |2|2023 - 08 - 25|增持|106.06|N/A| |3|2023 - 10 - 25|增持|80.61|N/A| |4|2024 - 04 - 26|增持|56.03|N/A| |5|2024 - 08 - 25|增持|41.71|N/A| |6|2024 - 10 - 30|增持|52.06|N/A|[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1季度公募基金配置化工行业水平回落，龙头企业持仓集中度下滑，市场关注分散，氟化工、铬盐、农药和民爆板块受关注，投资风格更多样化，建议关注涨价、内需支撑和新材料方向，规避出口敞口大的方向，重视国产替代机会和新材料趋势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2025年1季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑，处于历史相对中位水平，从2017年起配置从低配趋向超低配，2020 - 2021年有起伏，2022年2季度后震荡向下，1季度降至4.1%，同比下滑1.6pct，环比下滑0.7pct [11] 二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象 化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降低3.3pct，行业整体持仓集中度CR20环比下滑2.5pct；加仓前五大标的为广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份，减仓前五大标的为万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料；基金持有数量前十有增减变动，54个标的环比增加，49个环比减少；40个标的新晋重仓，33个标的退出重仓 [12][14][15] 三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高 2025年1季度基金持仓市值前五大板块为其他化学制品、聚氨酯、轮胎、氟化工及制冷剂、其他化学原料；加仓前五大子板块为无机盐、民爆用品、氟化工及制冷剂、涂料油漆油墨制造、磷化工及磷酸盐；减仓前五大子板块为聚氨酯、其他化学制品、轮胎、石油加工、其他化学原料；12个细分子板块基金持有数量环比增加，14个环比减少；部分板块重仓比例有增减变化 [24][25][27] 四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强 2025年1季度和2024年4季度前十大重仓股名单有变化，持仓市值和占比下滑，总市值降至289亿元，占比降至41.9%；重仓重点标的占比变化分化，仅扬农化工和国瓷材料重仓比例环比提升 [45][46][50] 五、投资建议 “金三银四”背景下关注涨价、内需支撑和新材料方向，加大对氟化工板块资金配置，重视民爆板块和AI材料；短期规避出口敞口大的方向，关注国产替代机会，重视新材料方向的AI和机器人材料 [4][57]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年德邦股份营收和归母净利润同比增长，1Q2025营收增长但利润下滑，考虑资源投入加大下调2025 - 2026年归母净利预测并新增2027年预测 [2][4] 各部分总结 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入403.6亿元，同比增长11.3%；归母净利润8.6亿元，同比增长15.4% [2] - 1Q2025公司实现营业收入104.1亿元，同比增长12%；归母净利润 - 0.68亿元，同比下滑173.7% [2] 经营分析 - 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动，2024年快递业务收入21.9亿元，同比减少19.7%，快运业务收入364.6亿元，同比增长12.95%，核心货量同比增长超15% [2] - 1Q2025收入增长利润下滑，因加大资源投入，业务体量扩张使运输成本同比增长34% [2] 毛利率与费用率 - 2024年公司毛利率7.62%，同比下降1.06pct，因加大运输资源投入致运输成本上升 [3] - 2024年公司期间费用率5.51%，同比下降1.06pct，销售费用6.86亿元，同比增长43.04%，管理费用12.41亿元，同比减少20.40% [3] 降本增效 - 公司持续推进成本管控，人工成本占收入比下降4.37pct，折旧摊销同比减少6.7% [3] 盈利预测 - 下调2025 - 2026年归母净利预测至9.7亿元、10.7亿元（原13.7亿元、16.5亿元），新增2027年归母净利润预测为11.8亿元 [4] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为362.79亿元、403.63亿元、446亿元、493.48亿元、545.63亿元，增长率分别为15.57%、11.26%、10.50%、10.65%、10.57% [9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为7.46亿元、8.61亿元、9.73亿元、10.74亿元、11.88亿元，增长率分别为14.94%、15.41%、13.05%、10.41%、10.59% [9] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等指标及相关比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间段“买入”“增持”等评级数量及评分情况，如一周内“买入”0个，一月内“买入”0个、“增持”1个，评分分别为0.00、2.00等 [12] 历史推荐和目标定价 - 2023 - 2024年多次给出“买入”评级，不同日期市价不同，目标价多为N/A [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 调整公司25 - 27年营业收入分别为27.42/32.69/39.09亿元，归母净利润分别为2.34/3.24/4.53亿元，EPS分别为0.57/0.79/1.11元，公司股票现价对应PE估值为52.3/37.8/27.0倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为22.54/23.95/27.42/32.69/39.09亿元，增长率分别为 - 0.75%/6.27%/14.47%/19.23%/19.56% [8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为2.54/1.39/2.34/3.24/4.53亿元，增长率分别为1.98%/ - 45.21%/67.84%/38.42%/39.98% [8] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.620/0.340/0.570/0.789/1.105元 [8] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为0.32/0.00/1.23/0.71/1.16元 [8] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司）（摊薄）分别为9.58%/5.22%/7.88%/10.24%/13.20% [8] - 2023 - 2027E P/E分别为35.11/53.55/52.29/37.77/26.99倍 [8] - 2023 - 2027E P/B分别为3.36/2.80/4.12/3.87/3.56倍 [8] 事件简评 - 2025年4月24日公司发布2024年年报，FY24营收23.95亿元，yoy + 6.27%，略低于预告区间下端24.34亿元，24Q4营收6.90亿元，yoy + 20.70% [9] - FY24归母净利/归母扣非1.39/1.10亿元，yoy - 45.21%/ - 40.66%，靠近预告区间中值，24Q4归母净利0.45/0.22亿元，yoy - 64.49%/ - 71.69% [9] - FY24综合毛利率30.46%，yoy - 5.1pct，因下游需求IT收敛、竞争加剧采取积极市场价格策略 [9] - FY24订单yoy + 16.65%，新客户签单占比32%，国央企订单yoy + 300 + %，自主软件订单yoy + 11.3% [9] - 泛ERP实现收入11.50亿元，yoy - 5.67%，占比48.0%，毛利率29.30%，yoy - 2.62pct [9] - 智能制造及工业互联网实现收入9.90亿元，yoy + 19.33%，占比41.3%，毛利率34.11%，yoy - 9.05pct [9] - FY24研发/销售/管理费用率分别为11.0%/6.7%/5.5%，yoy - 3.3pct/ - 0.7pct/+0.3pct，管理费率增加因优化低效岗位、强化核心人才 [9] - 增量积极预期：24年底设立赛意国际和赛意香港，25年计划扩展业务至日本、欧洲等地区；善谋GPT平台全面支持MCP协议，AI + PCB业务24年订单yoy + 35%；基于华为iDME工业数据模型的SMOM产品成功商用 [9] 三张报表预测摘要 - 损益表：2022 - 2027E主营业务收入分别为22.71/22.54/23.95/27.42/32.69/39.09亿元等多项财务指标数据 [10] - 资产负债表：2022 - 2027E货币资金分别为10.04/7.71/5.20/11.17/11.66/13.74亿元等多项财务指标数据 [10] - 现金流量表：2022 - 2027E净利润分别为2.55/2.58/1.43/2.34/3.24/4.53亿元等多项财务指标数据 [10] - 比率分析：包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项指标在2022 - 2027E的情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 一周内“买入”评级0个，一月内3个，二月内6个，三月内7个，六月内17个，其他评级均为0个，评分均为1.00 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 调整公司25 - 27年营业收入分别为27.42/32.69/39.09亿元，归母净利润分别为2.34/3.24/4.53亿元，EPS分别为0.57/0.79/1.11元，公司股票现价对应PE估值为52.3/37.8/27.0倍 [4] 根据相关目录分别总结 事件简评 - 2025年4月24日公司发布2024年年报，收入略低于预告下端，Q4增速边际向上，FY24实现营收23.95亿元，yoy + 6.27%，24Q4实现营收6.90亿元，yoy + 20.70% [9] - FY24实现归母净利/归母扣非1.39/1.10亿元，yoy - 45.21%/-40.66%，24Q4实现归母净利0.45/0.22亿元，yoy - 64.49%/-71.69%，FY24综合毛利率30.46%，yoy - 5.1pct [9] - FY24订单yoy + 16.65%，新客户签单占比32%，国央企订单yoy + 300 + %，自主软件订单yoy + 11.3% [9] - 智能制造板块景气向上但毛利率压力较大，泛ERP实现收入11.50亿元，yoy - 5.67%，占比48.0%，毛利率29.30%，yoy - 2.62pct；智能制造及工业互联网实现收入9.90亿元，yoy + 19.33%，占比41.3%，毛利率34.11%，yoy - 9.05pct [9] - FY24研发/销售/管理费用率分别为11.0%/6.7%/5.5%，yoy - 3.3pct/-0.7pct/+0.3pct，管理费率增加因优化低效岗位、强化核心人才 [9] - 增量积极预期包括出海0到1，25年计划扩展业务至日本、欧洲等地区；Agent进展顺利，善谋GPT平台全面支持MCP协议，AI + PCB业务24年订单yoy + 35%；华为合作持续推进，基于华为iDME工业数据模型的SMOM产品成功商用 [9] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司25 - 27年营业收入分别为27.42/32.69/39.09亿元，归母净利润分别为2.34/3.24/4.53亿元，EPS分别为0.57/0.79/1.11元，公司股票现价对应PE估值为52.3/37.8/27.0倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,254|2,395|2,742|3,269|3,909| |营业收入增长率|-0.75%|6.27%|14.47%|19.23%|19.56%| |归母净利润(百万元)|254|139|234|324|453| |归母净利润增长率|1.98%|-45.21%|67.84%|38.42%|39.98%| |摊薄每股收益(元)|0.620|0.340|0.570|0.789|1.105| |每股经营性现金流净额|0.32|0.00|1.23|0.71|1.16| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.58%|5.22%|7.88%|10.24%|13.20%| |P/E|35.11|53.55|52.29|37.77|26.99| |P/B|3.36|2.80|4.12|3.87|3.56|[8] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及变化情况 [10] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项等资产和负债项目的情况 [10] - 现金流量表给出了2022 - 2027E净利润、非现金支出等现金流量相关数据 [10] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率等多项比率指标及增长率情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|6|7|17| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 受来水偏丰、梯级蓄能增加、新机组投产和用电需求景气等因素影响，公司2024年和2025年一季度发电量同比分别增长4.6%、31.2%，1Q25以量补价，增收更增利，预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润87.9/88.8/92.4亿元，维持“买入”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年实现营收248.8亿元，同比+6.1%；实现归母净利83.0亿元，同比+8.6%；2025年一季度实现营收53.8亿元，同比+21.8%；实现归母净利15.1亿元，同比+41.6%；2024年度计划现金分红0.20元/股、同比+0.02元/股，分红比例约43.4% [2] - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润87.9/88.8/92.4亿元，EPS分别为0.47/0.47/0.49元，公司股票现价对应PE估值分别为20倍、20倍和19倍 [5] 发电量情况 - 2024、1Q25公司发电量同比分别+4.6%、+31.2% [3] - 水电方面，2024年发电量1079.3亿千瓦时，同比+2.53%；1Q25水电发电量197.3亿千瓦时，同比+30.5% [3] - 新能源方面，2024年分别新增新能源装机容量1.8GW，驱动风/光分别完成发电量4.2/36.7亿千瓦时，同比+6.9%/+160.4%；1Q25公司风/光分别完成发电量1.5/14.1亿千瓦时，同比 - 10.4%/+50.6% [3] 电价与成本 - 以营业收入/上网电量估算公司1Q25综合平均上网电价约0.255元/kWh（不含税），同比下降约0.02元/kWh，电价下降主因来水改善、新能源装机容量增长使电力供需紧张程度缓解，以及“西电东送”部分电量上网电价受广西、广东二省2025年电力中长期交易结果影响 [4] - 水电以固定成本为主，1Q25发电量同比大增31.2%时，营业成本仅同比增加13.9%，净利率达32.3%、同比+3.6pcts [4] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 1 | 8 | 15 | 24 | 53 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | [12] 三张报表预测摘要 - 损益表涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及各年增长率等数据 [11] - 资产负债表包含货币资金、应收款项、存货等项目及各年数据 [11] - 现金流量表有净利润、少数股东损益、经营活动现金净流等内容及各年情况 [11] - 比率分析涉及每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率及各年数值 [11]