报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1季度公募基金配置化工行业水平回落，龙头企业持仓集中度下滑，市场关注板块分散，氟化工、铬盐、农药和民爆板块受关注，投资风格多样化，建议关注涨价、内需支撑和新材料方向，规避出口敞口大的方向，关注国产替代机会和新材料产业趋势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2025年1季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑，处于历史相对中位水平，2017 - 2021年配置比例波动，2022年2季度起震荡向下，本季度降至4.1%，同比降1.6pct，环比降0.7pct [11] 二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象 - 化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降3.3pct，行业整体持仓集中度CR20环比降2.5pct [14] - 加仓前五大标的为广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份；减仓前五大标的为万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料 [15] - 基金持仓数量前十有增有减，54个标的持有数量环比增加，7个增加超10个，增幅前五为振华股份、卫星化学等；49个标的持有数量环比减少，12个减少超10个，降幅前五为新宙邦、万华化学等 [17][18][20] - 40个标的成为新晋重仓，持仓市值排名前五为大位科技、唯科科技等；33个标的退出重仓，退出前持仓市值排名靠前为雪峰科技、湖南海利等 [22] 三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高 - 2025年1季度基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品、聚氨酯、轮胎、氟化工及制冷剂、其他化学原料 [24] - 加仓前五大子板块为无机盐、民爆用品、氟化工及制冷剂、涂料油漆油墨制造、磷化工及磷酸盐；减仓前五大子板块为聚氨酯、其他化学制品、轮胎、石油加工、其他化学原料 [25][27] - 基金持有数量排名前五大子板块为其他化学制品、轮胎、其他化学原料、聚氨酯、农药；12个细分子板块持有数量环比增加，增幅前五为无机盐、涂料油漆油墨制造等；14个细分子板块持有数量环比减少，降幅前五为石油加工、轮胎等 [28][29][30] - 部分板块重仓市值占比有变化，聚氨酯、涤纶、轮胎、改性塑料比例减少，农药、油墨涂料比例增加 [32] - 聚氨酯和轮胎板块被减仓，聚氨酯因下游需求产品价格下降，轮胎受美国大选关税风险影响；民爆、无机盐、氟化工和农药板块获加仓，民爆供需改善，无机盐、氟化工和农药受益于涨价行情 [44] 四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强 - 2025年1季度和2024年4季度前十大重仓股名单有变化，三棵树和瑞丰新材新晋，天赐材料和广汇能源退出，部分持仓市值有升有降 [45] - 化工前十大重仓股总市值和占比下滑，总市值降至289亿元，占比降至41.9% [46] - 部分龙头企业持仓市值占比有变化，巨化股份、国瓷材料和卫星化学占比提升，万华化学、赛轮轮胎等占比下滑 [48] - 公募基金重仓重点标的占比分化，扬农化工和国瓷材料重仓比例环比提升，万华化学、华鲁恒升等部分公司比例减少 [50] 五、投资建议 - 今年1季度市场呈V形走势，“金三银四”下化工板块关注涨价、内需支撑和新材料方向，涨价关注氟化工、铬盐和农药，内需重视民爆板块，新材料关注AI材料 [57] - 建议短期规避出口敞口大的方向，重视内需支撑强的方向，关注细分产品国产替代机会，重视新材料方向的AI和机器人材料 [57]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月24日公司发布24年年报及25年一季报，24全年营收248.8亿元、同比+6.1%，归母净利83.0亿元、同比+8.6%；1Q25营收53.8亿元、同比+21.8%，归母净利15.1亿元、同比+41.6%；24年度计划现金分红0.20元/股、同比+0.02元/股，分红比例约43.4% [2] - 受来水偏丰、梯级蓄能增加、新机组投产、用电需求景气影响，2024、1Q25公司发电量同比分别+4.6%、+31.2% [3] - 1Q25以量补价，增收更增利，虽电价下降，但水电成本结构使营业成本增幅低于发电量增幅，净利率提升 [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润87.9/88.8/92.4亿元，EPS分别为0.47/0.47/0.49元，公司股票现价对应PE估值分别为20倍、20倍和19倍 [5] 相关目录总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,461|24,882|25,429|25,880|26,575| |营业收入增长率|10.97%|6.05%|2.20%|1.78%|2.68%| |归母净利润(百万元)|7,638|8,297|8,787|8,880|9,235| |归母净利润增长率|12.30%|8.63%|5.90%|1.06%|3.99%| |摊薄每股收益(元)|0.424|0.461|0.467|0.472|0.490| |每股经营性现金流净额|0.95|0.98|0.64|1.07|1.11| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.34%|11.27%|10.39%|9.90%|9.72%| |P/E|20.34|20.63|19.91|19.70|18.94| |ь/в|2.31|2.33|2.07|1.95|1.84|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为21,142、23,461、24,882、25,429、25,880、26,575百万元，增长率分别为11.0%、6.1%、2.2%、1.8%、2.7% [11] - 主营业务成本2022 - 2027E分别为 - 9,212、 - 10,238、 - 10,916、 - 10,435、 - 10,753、 - 11,020百万元 [11] 资产负债表 - 货币资金2022 - 2027E分别为1,855、1,760、3,093、2,214、2,077、2,063百万元 [11] - 应收款项2022 - 2027E分别为1,655、2,390、2,727、2,720、2,768、2,842百万元 [11] 现金流量表 - 经营活动现金净流2022 - 2027E分别为16,618、17,063、17,554、11,966、20,222、20,952百万元 [11] - 投资活动现金净流2022 - 2027E分别为4,003、5,016、 - 7,921、 - 26,567、 - 20,120、 - 17,798百万元 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|8|15|24|53| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年4月24日晚公司披露年报，2024年实现营收300.94亿元、同比+7.99%，归母净利润20.64亿元、同比+44.36%；2024年计划现金分红0.319元/股（同比+44.3%），当前股价对应股息率4.1% [1] - 随着煤价中枢持续下行，新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长；预计公司2025 - 2027年分别有望实现归母净利润24.25/24.59/24.61亿元，EPS分别为1.07/1.09/1.09元，公司股票现价对应PE估值分别为7.25/7.14/7.14倍 [4] 各部分总结 电力主业业绩高增 - 新机组投产叠加下游需求高增，拉动公司2024年发电量同比+17.3%、发电业务营收同比+16.1%；省内2×45万千瓦气电机组、控股新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组分别于4M24、11 - 12M24投产，叠加安徽2024年用电增速达11.9%、高于全国平均水平5.1pct [2] - 2024年安徽电力供需偏紧，公司机组利用小时数同比小幅提升0.1%至4973小时，售电价格0.449元/kWh、虽小幅下滑1.4%但维持较基准价上浮约16.8%的水平高位运行 [2] - 钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程已于2025年3月正式投产，叠加宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目全面开工，2025年起装机仍有放量空间 [2] 火电盈利能力改善 - 国内煤炭生产端放量、进口煤高增，驱动2024年市场煤价中枢回落11.4%至856元/吨，长协煤价中枢同比下行1.8%至701元/吨；公司用煤结构中长协煤占比约75%，成本改善下，2024年电力主业毛利率为13.9%、同比+6.2pct [3] 参股公司贡献利润 - 公司参股投资以国能神皖、中煤新集利辛等火电企业为主，2024年对联营企业和合营企业的投资收益12.2亿元、同比+2.6%，占利润总额比重35.4% [3] - 公司参股在建电厂池州二期预计2025年中投产，国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计在2026年投产，参股机组有望持续放量、贡献投资收益增量 [3] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,866.8|30,093.9|30,817.1|30,335.2|29,700.6| |营业收入增长率|14.8%|8.0%|2.4%|-1.6%|-2.1%| |归母净利润(百万元)|1,429.5|2,063.6|2,424.5|2,459.1|2,461.3| |归母净利润增长率|236.25%|44.36%|17.49%|1.43%|0.09%| |摊薄每股收益(元)|0.631|0.910|1.070|1.085|1.086| |每股经营性现金流净额|0.75|1.66|2.90|2.51|2.56| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.32%|13.04%|/|13.15%|12.20%| |P/E|9.93|8.69|7.25|7.14|7.14| |P/B|1.02|1.13|1.02|0.94|0.87| [7] 市场相关报告情况 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|8|15|22|67| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00| [10] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 10|买入|6.53|7.81～7.81| |2|2023 - 08 - 24|买入|6.39|N/A| |3|2023 - 10 - 27|买入|5.85|N/A| |4|2024 - 04 - 16|买入|8.92|N/A| |5|2024 - 04 - 30|买入|8.46|N/A| |6|2024 - 08 - 22|买入|8.59|N/A| |7|2024 - 10 - 28|买入|7.73|N/A| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收41.6亿元同比降23.5%，归母净利润3.94亿元同比降53.4%；25Q1营收9.43亿元同比增13.5%，归母净利润1.11亿元同比降10.4% [2] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE为18、14、12倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营收41.6亿元同比下降23.5%，归母净利润3.94亿元同比下降53.4% [2] - 25Q1公司实现营收9.43亿元同比增长13.5%，归母净利润1.11亿元同比下降10.4% [2] 经营分析 数据中心稳健增长，全场景产品布局把握AI机遇 - 2024年智慧电源及数据中心业务收入约26亿元同比增长3.5%，毛利率35.3%同比降2.4pct，或受销售结构变化影响 [2] - 公司是国内较早进入数据中心产品领域企业，有全系列/全场景解决方案提供能力，2024年在互联网行业有突破，随国内数据中心建设加速有望受益 [2] 光储充业务筑底，关注欧洲补库周期启动需求回暖 - 2024年光储充业务营收13.6亿元同比下降49.4%，毛利率16.6%同比降8.07pct，或因2024年欧洲市场消化库存致高毛利户储产品销售减少 [3] - 2024年与SOLAREDGE订单发货确收1.3亿元同比降88%，25年3月国内逆变器出口欧洲金额同比增速转正，预计欧洲库存扰动25Q2结束，带动光储充业务回暖 [3] 减值计提充分，营运能力边际好转 - 2024年度计提信用减值及资产减值约1.2亿元，信用减值损失0.84亿元，新能源国补应收账款减值0.75亿元预计后续冲回概率大；资产减值损失0.36亿元，或为部分库龄长的新能源产品 [3] - 一季度库存周转提速，存货周转天数147天同比降31天，应收账款周转天数146天同比降约5天 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE为18、14、12倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,440|4,159|5,030|5,872|6,588| |营业收入增长率|23.61%|-23.54%|20.95%|16.74%|12.19%| |归母净利润(百万元)|845|394|700|874|1,013| |归母净利润增长率|28.79%|-53.38%|77.66%|24.79%|15.91%| |摊薄每股收益(元)|1.44|0.68|1.20|1.50|1.74| |每股经营性现金流净额|0.88|0.84|1.33|1.14|1.80| |ROE(归属母公司)(摊薄)|20.03%|9.06%|14.37%|15.93%|16.47%| |P/E|19.16|33.28|17.89|14.34|12.37| |P/B|3.84|3.02|2.57|2.28|2.04|[8] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标及变化情况 [10] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [10] - 现金流量表给出了2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量相关数据 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|1|3|6| |增持|0|0|0|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.40|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 给予“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司24年全年实现收入5.84亿元，同比+17.21%、归母净利润1.08亿元，同比+71.49%；25Q1实现收入0.84亿元，同比+37.51%，归母净利润 -0.06亿元，25Q1收入增速超出预期 [2] - 管理层改善、董事长带头增持、股权激励设定业绩目标，彰显公司业绩长期增长信心 [3] - 多元化增长带动公司收入增长，连续三个季度收入端保持高速增长，多个行业实现高增 [3] - 资产质量提升，现金流、回款情况明显变好 [4] - 看护设备、故障案例数量稳步提升，看好公司长期核心竞争力 [4] 各目录总结 业绩简评 - 4月24日公司发布24年年报和25年一季报，24年全年收入5.84亿元，同比+17.21%，归母净利润1.08亿元，同比+71.49%；25Q1收入0.84亿元，同比+37.51%，归母净利润 -0.06亿元，25Q1收入增速超预期 [2] 经营分析 - 管理层改善，24年11月董事长聂总担任新任总经理；董事长聂总计划自2024年9月5日起6个月内增持公司股份；24年5月发布股权激励计划，24 - 25年净利润目标值分别不低于1.2、1.5亿元，彰显公司未来业绩持续增长决心 [3] - 24Q3 - 25Q1公司营收分别为1.23、2.41、0.84亿元，同比+30.79%、+21.65%、+37.51%；24年电力、冶金、煤炭行业收入分别为2.29/1.04/0.80亿元，同比+17.9%/+41.4%/+63.6%，多行业发展带动营收高速增长 [3] 资产与竞争力分析 - 24年公司应收账款周转天数为266天，同比减少27.5天；24年经营性现金流净额为0.72亿元，实现转正，整体资产质量变好 [4] - 截至24年底，公司累计远程监测重要设备超18万台，积累故障案例超3万例，工业运维渗透率低，公司故障案例积累有竞争优势，下游新领域有望拓展 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为7.61/10.00/13.07亿元，归母净利润为1.51/2.22/3.18亿元，对应PE为30X/21X/14X，给予“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|498|584|761|1,000|1,307| |营业收入增长率|-8.96%|17.21%|30.37%|31.41%|30.71%| |归母净利润(百万元)|63|108|151|222|318| |归母净利润增长率|-45.98%|71.49%|40.17%|47.45%|42.96%| |摊薄每股收益(元)|0.768|1.230|1.724|2.542|3.634| |每股经营性现金流净额|-0.91|0.82|2.56|1.60|2.91| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.82%|10.24%|13.22%|17.45%|21.70%| |P/E|47.92|29.55|30.45|20.65|14.45| |P/B|3.75|3.03|4.02|3.60|3.13|[10] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、现金流等在不同年份的情况及相关比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|2|3|8| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 25|买入|50.62|N/A| |2|2023 - 10 - 22|买入|40.38|N/A| |3|2024 - 02 - 21|买入|24.36|N/A| |4|2025 - 01 - 09|买入|38.25|N/A|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计25 - 27年公司EPS分别为3.67、4.06、4.45元，当前股价对应PE为19/18/16倍 [5] 报告的核心观点 - 公司24年全年及25Q1业绩基本符合预期，传统优势业务稳健增长，新能源业务扩张顺利，多项业务发展思路清晰，国际化迈向正轨，民用电工平台雏形已现 [2][3][4] 业绩简评 - 4月24日公司发布24年报及25年一季报，24年全年营收/归母净利润分别同比+7.2%/+10.4%至168.3/42.7亿元，24Q4营收/归母净利润分别同比+3.4%/-4.6%至42.3/10.1亿元，25Q1营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+3.1%/+4.9%/+4.6%至39.2/9.7/8.6亿元 [2] - 分红方案为每10股派息2.4元（含税），以资本公积金每10股转增4股 [2] 经营分析 业务收入情况 - 24年电连接/智能电工照明/新能源产品收入分别同比+4.0%/+5.4%/+104.7%至76.8/83.3/7.8亿元，24H2收入分别同比+2.8%/-0.3%/+96.4% [3] - 25Q1公司整体收入表现较稳健，预计电连接业务稳健发展，墙开业务表现相对稳定，照明业务有所改善，新能源业务预计仍保持优异增长 [3] 毛利率与费用率情况 - 24年整体毛利率同比+0.1pct至43.3%，24Q4与25Q1毛利率分别-1.1/-3.2pct至41.0%/43.6%，预计主因原材料成本上升及新能源业务营收占比上升 [3] - 24年销售/管理/研发费用率分别同比+1.3/+0.4/+0.1pct至8.1%/4.4%/4.4%，25Q1销售/管理/研发费用率分别同比 -0.9/+0.5/-0.5pct至7.4%/4.2%/4.0%，24年销售及管理费率提升主因新能源渠道及品牌端市场推广费用及股权激励费用增加 [3] 业务发展思路 - 电连接业务依托转换器品牌形象升级助力迭代产品发展，加速扩张电动工具品类 [4] - 智能电工照明业务积极推动全品类旗舰店和新零售模式建设，助力智能生态业务发展 [4] - 国际化方面因地制宜，在新兴市场实现渠道体系本土化和销售团队常驻帮扶，后续加速发展可期 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司EPS分别为3.67、4.06、4.45元，当前股价对应PE为19/18/16倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,695|16,831|18,595|20,439|22,416| |营业收入增长率|11.46%|7.24%|10.48%|9.92%|9.67%| |归母净利润(百万元)|3,870|4,272|4,742|5,239|5,749| |归母净利润增长率|21.37%|10.39%|11.00%|10.49%|9.73%| |摊薄每股收益(元)|4.341|3.306|3.670|4.055|4.449| |每股经营性现金流净额|5.28|2.85|3.14|3.41|3.81| |ROE(归属母公司)(摊薄)|26.79%|26.93%|30.46%|34.81%|39.56%| |P/E|22.03|21.24|19.36|17.53|15.97| |P/B|5.90|5.72|5.90|6.10|6.32|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 22 - 27E主营业务收入分别为14,081、15,695、16,831、18,595、20,439、22,416百万元，增长率分别为11.5%、7.2%、10.5%、9.9%、9.7% [11] - 22 - 27E归母净利润分别为3,189、3,870、4,272、4,742、5,239、5,749百万元 [11] 资产负债表 - 22 - 27E资产总计分别为16,650、19,762、20,494、20,620、21,510、22,230百万元 [11] - 22 - 27E负债分别为4,235、5,302、4,619、5,044、6,451、7,688百万元 [11] 现金流量表 - 22 - 27E经营活动现金净流分别为3,016、4,704、3,687、5,313、5,770、6,457百万元 [11] - 22 - 27E投资活动现金净流分别为 -1,746、 -3,434、 -706、 -531、 -640、 -540百万元 [11] - 22 - 27E筹资活动现金净流分别为 -1,939、 -1,986、 -3,520、 -4,923、 -4,699、 -5,440百万元 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|6|10|15|49| |增持|1|3|8|9|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.50|1.33|1.44|1.38|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 18|买入|100.97|N/A| |2|2023 - 10 - 27|买入|99.54|N/A| |3|2024 - 04 - 26|买入|107.75|N/A| |4|2024 - 08 - 30|买入|66.57|N/A| |5|2025 - 04 - 12|买入|70.69|84.60～84.60|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比增长，收入增长因先进逻辑和存储器件制造中高端产品新增付运量提升及关键刻蚀工艺量产 [2] - 公司研发力度加大，新品开发速度加快，刻蚀设备2024年收入高增，薄膜沉积设备等新产品进展良好 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，对应P/E为53/37/28倍 [4] 业绩简评 - 2025年4月24日公司披露一季报，1Q25营收21.73亿元，同比增长35.40%，归母净利润3.13亿元，同比增长25.67% [2] - 收入增长主因先进逻辑和存储器件制造中高端产品新增付运量提升，关键刻蚀工艺量产 [2] 经营分析 - 公司研发力度加大，在研项目涵盖六大类超二十款新设备，目前两年或更短时间可开发出有竞争力新设备并进入市场 [3] - 1Q25研发费用6.87亿元，同比增长90.53%，研发投入占比约31.60%，高于同业 [3] - 2024年刻蚀设备收入72.77亿元，同比+54.73%；六种LPCVD薄膜设备进入市场，2024年收约4.76亿元批量订单，销售收入达1.56亿元 [3] - 新开发EPI设备进入客户端量产验证阶段；成立子公司布局量检测设备板块，平台型设备公司布局初步形成 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年营收118/152/198亿元，同比增长30%/29%/30%；归母净利润22/31/42亿元，同比增长36%/41%/35%，对应P/E为53/37/28倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,264|9,065|11,821|15,243|19,765| |营业收入增长率|32.15%|44.73%|30.40%|28.95%|29.67%| |归母净利润(百万元)|1,786|1,616|2,204|3,118|4,205| |归母净利润增长率|52.67%|-9.53%|36.44%|41.47%|34.85%| |摊薄每股收益(元)|2.884|2.596|3.538|5.005|6.749| |每股经营性现金流净额|-2.15|1.33|4.23|5.03|6.53| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.02%|8.19%|10.16%|12.73%|14.83%| |P/E|53.26|72.87|52.96|37.44|27.76| |P/B|5.34|5.96|5.38|4.77|4.12|[9] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等数据及占比情况 [11] 资产负债表 - 2022 - 2027E货币资金、存货等资产项目及负债、股东权益项目数据及占比情况 [11] 现金流量表 - 2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等项目数据 [11] 比率分析 - 2022 - 2027E每股指标、净资产收益率等回报率指标、增长率指标、资产管理能力指标、偿债能力指标数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|9|15|20|23|69| |增持|4|4|4|5|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.31|1.21|1.17|1.18|1.04|[12]

业绩表现 - 24年全年实现收入5.84亿元，同比+17.21%，归母净利润1.08亿元，同比+71.49% [2] - 25Q1实现收入0.84亿元，同比+37.51%，归母净利润-0.06亿元，收入增速超预期 [2] - 24Q3-25Q1连续三个季度收入高速增长，分别实现营收1.23/2.41/0.84亿元，同比+30.79%/+21.65%/+37.51% [3] 管理层与激励 - 24年11月董事长聂总兼任总经理，支持长远发展 [3] - 董事长计划自2024年9月5日起6个月内增持公司股份 [3] - 24年5月发布股权激励计划，24-25年净利润目标值分别不低于1.2/1.5亿元 [3] 行业增长 - 24年电力/冶金/煤炭行业收入分别达2.29/1.04/0.80亿元，同比+17.9%/+41.4%/+63.6% [3] - 截至24年底累计监测设备超18万台，积累故障案例超3万例 [4] - 工业运维渗透率仍较低，远期成长空间较大 [4] 财务质量 - 24年应收账款周转天数266天，同比减少27.5天 [4] - 24年经营性现金流净额0.72亿元，实现转正 [4] - 25-27年预计营业收入7.61/10.00/13.07亿元，归母净利润1.51/2.22/3.18亿元 [5] 估值与评级 - 当前PE对应30X/21X/14X（2025-2027年），给予"买入"评级 [5] - 市场近期8份报告均给予"买入"评级，评分1.0（买入） [12] - 历史目标价最高达50.62元（2023年8月） [12] 财务预测 - 25-27年预计ROE提升至13.22%/17.45%/21.70% [10] - 25-27年摊薄每股收益1.724/2.542/3.634元 [10] - 25年主营业务收入增长率预测达30.37%，EBIT利润率19.3% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年4月24日晚公司披露年报，2024年实现营收300.94亿元、同比+7.99%，归母净利润20.64亿元、同比+44.36%；2024年计划现金分红0.319元/股（同比+44.3%），当前股价对应股息率4.1% [1] - 随着煤价中枢持续下行，新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长；预计公司2025 - 2027年分别有望实现归母净利润24.25/24.59/24.61亿元，EPS分别为1.07/1.09/1.09元，公司股票现价对应PE估值分别为7.25/7.14/7.14倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 电力主业业绩高增 - 新机组投产叠加下游需求高增，拉动公司2024年发电量同比+17.3%、发电业务营收同比+16.1%；2024年安徽电力供需偏紧，机组利用小时数同比小幅提升0.1%至4973小时，售电价格0.449元/kWh、虽小幅下滑1.4%但维持较基准价上浮约16.8%的水平高位运行 [2] - 钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程已于2025年3月正式投产，叠加宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目全面开工，2025年起装机仍有放量空间 [2] 火电盈利能力改善 - 2024年市场煤价中枢回落11.4%至856元/吨，长协煤价中枢也同比下行1.8%至701元/吨；公司用煤结构中长协煤占比约75%，成本改善下，2024年电力主业毛利率为13.9%、同比+6.2pct [3] 参股公司贡献利润 - 2024年公司对联营企业和合营企业的投资收益12.2亿元、同比+2.6%，占利润总额比重35.4%，持续体现参股电厂对母公司的重要业绩增量贡献 [3] - 公司参股在建电厂池州二期预计2025年中投产，国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计在2026年投产，参股机组有望持续放量、贡献投资收益增量 [3] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,866.8|30,093.9|30,817.1|30,335.2|29,700.6| |营业收入增长率|14.8%|8.0%|2.4%|-1.6%|-2.1%| |归母净利润(百万元)|1,429.5|2,063.6|2,424.5|2,459.1|2,461.3| |归母净利润增长率|236.25%|44.36%|17.49%|1.43%|0.09%| |摊薄每股收益(元)|0.631|0.910|1.070|1.085|1.086| |每股经营性现金流净额|0.75|1.66|2.90|2.51|2.56| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.32%|13.04%|/|13.15%|12.20%| |P/E|9.93|8.69|7.25|7.14|7.14| |P/B|1.02|1.13|1.02|0.94|0.87| [7] 市场相关报告情况 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|8|15|22|67| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00| [10] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 10|买入|6.53|7.81～7.81| |2|2023 - 08 - 24|买入|6.39|N/A| |3|2023 - 10 - 27|买入|5.85|N/A| |4|2024 - 04 - 16|买入|8.92|N/A| |5|2024 - 04 - 30|买入|8.46|N/A| |6|2024 - 08 - 22|买入|8.59|N/A| |7|2024 - 10 - 28|买入|7.73|N/A| [10]

业绩表现 - 24年全年营收同比增长7.2%至168.3亿元，归母净利润同比增长10.4%至42.7亿元 [2] - 24Q4营收同比增长3.4%至42.3亿元，归母净利润同比下滑4.6%至10.1亿元 [2] - 25Q1营收同比增长3.1%至39.2亿元，归母净利润同比增长4.9%至9.7亿元 [2] - 分红方案为每10股派息2.4元（含税），并以资本公积金每10股转增4股 [2] 业务分析 - 电连接业务24年收入同比增长4.0%至76.8亿元，智能电工照明业务增长5.4%至83.3亿元，新能源业务大幅增长104.7%至7.8亿元 [3] - 新能源业务快速扩张，24年底C端开发2.5万余家终端网点，B端累计客户超3000家 [3] - 25Q1电连接业务预计稳健发展，墙开业务表现稳定，照明业务有所改善 [3] - 新能源业务作为主要增长点，25Q1预计保持优异增长 [3] 财务指标 - 24年整体毛利率同比提升0.1pct至43.3%，其中电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率分别提升0.1/0.4/0.7pct [3] - 24Q4和25Q1毛利率分别下降1.1pct和3.2pct，主因原材料成本上升及低毛利新能源业务占比提升 [3] - 24年销售/管理/研发费用率分别提升1.3/0.4/0.1pct至8.1%/4.4%/4.4% [3] - 25Q1销售费用率同比下降0.9pct至7.4%，管理费用率上升0.5pct至4.2% [3] 业务发展 - 电连接业务向高端、时尚升级，加速扩张电动工具品类 [4] - 智能电工照明业务推动全品类旗舰店和新零售模式建设 [4] - 国际化战略在新兴市场实现渠道体系本土化和销售团队常驻帮扶 [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年EPS分别为3.67、4.06、4.45元，对应PE为19/18/16倍 [5] - 维持"买入"评级 [5] - 25-27年营收预计增长10.48%/9.92%/9.67%，归母净利润增长11.00%/10.49%/9.73% [10] - ROE预计从24年的26.93%提升至27年的39.56% [10]