报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [4] 报告核心观点 - 医药板块2025年第三季度复苏态势良好，整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3% [4][13] - 核心投资建议为继续推荐创新药械及产业链 [2][4][7] 投资标的推荐 - 维持对多只A股标的的增持评级，包括恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、恩华药业、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，相关标的为众生药业，并将上述标的纳入2025年11月月度组合 [4][7][8] - 维持对多只H股标的的增持评级，包括翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，相关标的为信达生物、药明康德 [4][10][11] - 提供A股及H股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率57倍；药明康德（A股）2025年预测每股收益3.93元，归母净利润增速20% [8][11] 行业季度表现分析 - 2025年第三季度医药板块整体复苏，收入同比增速转正至0.6%，归母净利润同比增速为0.3% [4][13] - 细分板块中，医疗设备板块复苏明显，第三季度收入和归母净利润同比增速分别达10.6%和0.6% [4][13] - 医疗研发外包（CXO）继续高速增长，第三季度收入和归母净利润同比增速分别达10.9%和47.9% [4][13] - 线下药店板块环比改善，第三季度收入和归母净利润同比增速分别为2.1%和37.8% [4][13] - 其他板块如医疗服务收入同比增长2.9%，医疗研发外包收入同比增长10.1% [14] 近期市场表现 - 2025年10月A股医药板块表现弱于大盘，SW医药生物指数下跌1.8%，同期上证综指上涨1.9%，在申万一级行业中排名第21位 [4][15][18] - 2025年10月医药生物板块内部，医药商业上涨2.8%，中药上涨1.3%，化学原料药下跌1.2% [4][20] - 2025年10月港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌11.1%，港股生物科技指数下跌11.3%，同期恒生指数下跌3.5% [4][26] - 2025年10月美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨3.5%，同期标普500指数上涨2.3% [4][26] - 截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的溢价率为76.7%，报告认为处于正常水平 [4][25] - 2025年10月A股医药个股涨幅前三为振德医疗（+103.6%）、合富中国（+52.5%）、常山药业（+45.5%）；跌幅前三为赛诺医疗（-25.8%）、新诺威（-22.9%）、南新制药（-19.3%） [4][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第三季度各基础设施REITs板块分化加剧，保障房和市政环保板块表现较好，产业园、仓储和能源板块表现不佳；不同REIT板块经营业绩分化在二级市场行情有所体现，后续关注优质标的超跌修复与机构配置需求支撑下的结构性机会，防范超涨风险，欠配机构择低配置，交易盘保持谨慎 [3][45][46] 根据相关目录分别总结 保障房 - 经营稳健，类债属性稳固，多数项目营收正增长，部分市场化租赁项目业绩波动可控，但深圳安居和苏州恒泰项目EBITDA环比/同比下降 [6] - 展示了保障房板块盈利、经营数据，包括各项目出租率、租金、收缴率等指标及变化情况 [7][8][9] 仓储 - 边际承压，关联方占比高的项目业绩更稳定，市场化程度高的项目受新增仓储入市影响竞争大，部分项目出租率有短期波动；顺丰项目经营稳定但盈利指标走弱，红土创新盐田港REIT出租率边际下行 [10] - 展示了仓储板块盈利、经营数据，包括各项目营业收入、出租率、租金等指标及变化情况 [11][12][13] 消费 - 整体稳中有升，各项目积极调改，多数收入指标上涨，但部分与租金业绩挂钩项目受季节性影响盈利略有下行，2025年累计经营数据超发行阶段预测 [15] - 展示了消费板块盈利、经营指标，包括各项目营业收入、出租率、租金等指标及变化情况 [17][19] 产业园 - 经营表现持续探底，行业竞争压力大，除临港产业园新纳入扩募资产盈利指标增幅大外，多数项目收入承压，厂房和一线城市项目较稳定，研发办公和孵化器项目承压，供需失衡是难题，运营方需采取差异化战略 [20][22] - 展示了产业园板块盈利、经营指标，包括各项目营业收入、出租率、租金等指标及变化情况 [23][24][25] 交通 - 高速板块三季度季节性回暖与趋势性恶化并存，多数高速项目营业收入同比下滑但环比上升，同比下滑原因主要是竞品分流、路网改扩建等，个别事件对车流量有影响 [28] - 展示了交通板块盈利、经营指标，包括各项目营业收入、车流量、通行费收入等指标及变化情况 [30][31] 能源 - 三季度经营数据不佳，6只可比项目仅1只营收同比增速为正，地区自然资源变化、装机上升和电力市场化改革是重要变量，需识别短期和长期因素 [32] - 分析了部分项目收入影响因素，如中信建投明阳智能REIT、中信建投国电新能源REIT、中航京能REIT等 [32][33] - 展示了能源板块盈利、经营指标，包括各项目营业收入、发电量、电价等指标及变化情况 [34][36] 市政环保 - 整体收入指标同比上涨，绍兴原水REIT原水供应量提升，中航绿能REIT发电量等提升，首创水务REIT污水处理单价上涨 [37][39] - 展示了市政环保板块盈利、经营指标，包括各项目营业收入、处理量、单价等指标及变化情况 [40][41] 新型基础设施 - IDC项目整体经营平稳，2025年Q3周边无新增竞争性项目，经营策略未重大调整 [42] - 展示了IDC板块盈利、经营指标，包括各项目营业收入、计费率、托管服务费等指标及情况 [43][44] 投资建议 - 关注优质标的在超跌修复与机构配置需求支撑下的结构性机会，机会集中在优质项目，弱势项目可能补跌，关注行情修复节奏，防范超涨风险，欠配机构择低配置，交易盘保持谨慎 [45][46]

核心观点 - 战略看多中国A/H股，认为“转型牛”升势未结束，市场底层逻辑转换推动估值修复与扩张 [7][8] - 全球资产配置建议超配美股与A/H股，标配欧日，低配印度；商品战略看多黄金和铜；债券市场震荡 [2][4][24][25] - 投资策略从杠铃策略转向质量策略，新兴科技是主线，同时看好制造出海、周期消费转型及金融股 [2][9][18] 资产配置策略 - **权益资产**： - A/H股：经济转型加快，无风险利率下沉带来资产管理需求井喷，资本市场改革增强可投资性，战略看多 [2][24] - 美股：AI产业发展与科技企业资本开支扩张，预期2026年盈利预期有望上修，建议超配 [2][24] - 欧日股：2026年欧元区经济有望温和复苏，建议标配；日本走出通缩后景气度改善，建议标配 [2][24] - 印度股市：增长预期下修，中枢承压下行，建议低配 [2][24] - **债券市场**： - 中国国债：2026年或以震荡为主，利率或小幅上行，利差仍有压缩空间，可转债>信用债>利率债 [3][25] - 美债：通胀预期温和下行，经济韧性仍存，2026年利率或温和下行 [3][25] - **商品市场**： - 黄金：全球主权信用分化与美元信用削弱推动央行储备多元化，美联储降息周期支撑金价 [4][25] - 原油：供过于求压制油价，OPEC+增产和美国页岩油产量回升加剧供应过剩 [4][25] - 铜：供不应求，铜矿品位下降与新矿开发周期拉长制约供应，AI基础设施与电网升级带来需求 [4][25] - **汇率**：美元信用削弱，弱美元是基准情景；国内经济动能趋稳，人民币汇率或稳中有升 [4][26] 中国市场策略与行业观点 - **市场趋势**：中国“转型牛”三大动力包括无风险收益下沉、资本市场改革、中国转型发展确定性提高 [8][17] - **投资主线**： - 科技成长：推荐港股互联网、机器人、芯片半导体、传媒、计算机、通信 [9][18] - 制造出海与全球扩张：推荐电力设备、消费电子、机械、汽车与零部件、创新药 [9][18] - 周期消费转型：推荐有色、化工、钢铁、建材；消费机会在服务和即时消费 [9][18] - 金融股：经济企稳与资产管理需求井喷，推荐券商、保险、银行 [9][18] - **主题推荐**：做多中国创新势能，包括人工智能、机器人、商业航天、服务消费、新型储能、创新药出海等 [9][18] 重点行业持仓与业绩分析 - **医药行业**： - 2025Q3全部基金医药股持仓占比10.53%，较Q2上升0.76个百分点 [10][12][27] - 医药股持仓总市值从3009亿元增至4090亿元，增长35.9% [10][27] - 持仓占比最高板块为化学制剂（3468亿元，44.3%）、其他生物制品（1842亿元，23.5%）、医疗设备（838亿元，10.7%） [12][27] - 持仓市值前五个股：恒瑞医药（502亿元）、信达生物（257亿元）、迈瑞医疗（215亿元） [12][28] - **游戏行业**： - 2025Q3行业营收303.62亿元，同比增长28.6%，环比增长9.48%；利润57.77亿元，同比增长112% [29] - 头部公司如恺英网络Q3归母净利润6.3亿元，创单季度新高，同比增长34.5% [32] - **电子产业**： - AI算力需求井喷拉动电子产业链景气，DRAM存储器现货均价环比上涨9.8% [19][21] - 9月国内半导体销售额同比增长15.0%，增速进一步改善 [19][21] 公司业绩与业务进展 - **沪光股份**：2025年前三季度营收58.38亿元，同比增长5.54%；归母净利润4.25亿元，同比下滑3.10% [34] - **华侨城A**：2025年1-3Q主营业务收入170.25亿元，同比下滑41.95%；归母净利润亏损43.67亿元 [39] - **豪能股份**：2025Q3实现收入6.4亿元，同比增长16%；归母净利润0.8亿元，同比持平 [42] - **耐世特**：2025年前三季度亚太区贡献订单金额比例达49%，全年预计50亿美元订单；线控转向有望在Q4再获定点 [46] - **Spotify**：25Q3月活用户达7.13亿，环比净增1700万人；实现净利润9.0亿欧元 [47] - **百胜中国**：25Q3收入32.06亿美元，同比增长4%；同店销售额同比增长1% [50][51] - **科瑞技术**：2025年前三季度归母净利润2.47亿元，同比增长49.79%；合同负债9.75亿元，同比增长58.7% [53]

宏观经济与增长前景 - 东亚经济体在人均GDP超过12,000美元（2015年不变价）后，增速普遍从约9%降至3%-7%区间；中国在2010年人均GDP为5,647美元时增速开始放缓，转折点后11-14年（2021-2024年）平均增速为5.53%[13] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，后续10年中国GDP年均实际增速需达到约4.5%[15] - 中国人口结构尚有25年优势窗口，人力资本质量持续提升，每十万人中大专及以上学历人口数显著增长[20][21] - 全球及中国经济政策不确定性指数上升，外生冲击导致政策不确定性加剧[23] 货币政策与利率环境 - 增长减速期M2持续宽松，货币增速与名义GDP增速基本匹配；日本、韩国、中国香港在类似阶段M2同比增速维持高位[27] - 美日利率在跌破2%后震荡，通胀中枢下移压制利率抬升；中国5年期移动平均GDP平减指数显示通胀压力温和[31] - 市场预期美联储在2026年将降息，联邦基金利率期货显示降息押注集中在2026年上半年[65][78] 资产配置与市场展望 - 大类资产配置模型从恒定混合模型演进至风险预算模型，因子投资理论基于CAPM、APT等框架[34] - 2026年A股预计震荡上行，建议超配；驱动因素包括经济L型企稳、反内卷提升盈利能见度、货币政策宽松、估值处于历史中等分位数及量化模型支持[39][44][45] - 2026年港股受全球AI产业资本开支扩张、企业盈利上修、美联储宽松政策改善流动性支撑，建议超配[59] - 2026年美股在AI产业趋势和资本开支扩张支持下中枢或震荡上行，但需警惕高估值和波动风险；全球AI支出预计从2024年的2594.77亿美元增至2026年的20226.42亿美元[72][75] 债券与利率市场 - 2026年中国国债利率中枢可能小幅上行，建议低配利率债和信用债，超配可转债；影响因素包括货币政策稳健趋松、财政政策积极、社融企稳但中长期贷款增速下行[126][142][143] - 2026年美债利率或因内生性通胀粘性减弱、劳动力市场降温而温和下行，建议标配[161][168][169] 商品市场 - 黄金获战略看多，驱动因素包括全球央行持续购金（2023-2025年净购金量显著）、美国财政赤字与债务利息支出上升、美元潜在走弱[185][187][191][202] - 铜价受供不应求支撑，新矿开发周期超15年导致供应缺口，AI算力扩张和电网改造带来结构性需求增长[215][216] - 原油市场供需平衡，EIA预计2026年供需基本匹配，库存变化温和[212] 汇率展望 - 人民币汇率预期向好，美中利差收窄（美联储降息预期）及国内资本市场改革构成支撑；美元兑人民币与利差同步性较强[232][233][235] - 特朗普若再次执政且国会两院由共和党控制，美元可能偏弱；中期选举结果若导致国会分立，或扭转美元走势[237][239]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级 [8] - 目标价上调至9.45港元 [8] - 给予公司2025年20倍市盈率估值 [8] 核心观点与业务进展 - 公司2025年四季度有望再获线控转向定点 [2][8] - 2025年三季度亚太区多个R-EPS产品进入量产，涉及理想、极氪、奇瑞捷途等车型 [8] - 2025年前三季度亚太区贡献订单金额比例为49%，全年预计订单总额为50亿美元 [8] - 公司已获得全球电动车领导者的线控转向定点，该订单支持L4级自动驾驶和出行即服务 [8] - 创新产品直驱式转向手感模拟器已落地，提供更好的转向手感并适合紧凑轻量化设计 [8] 财务表现与预测 - 2025年预计营业总收入为46亿美元，同比增长8% [7] - 2025年预计归属母公司净利润为1.52亿美元，同比大幅增长146.94% [7][9] - 预计毛利率将从2024年的10.49%提升至2025年的12.18% [9] - 预计每股收益将从2024年的0.03美元增长至2025年的0.06美元 [7][9] - 预计净资产收益率将从2024年的3.12%提升至2025年的7.18% [9] 估值与市场数据 - 当前股本为25.1亿股，当前市值为168.66亿港元 [4] - 基于2025年预测每股收益0.06美元，市盈率为14.22倍 [7] - 52周内股价区间为2.82-8.69港元 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [5][6] 报告核心观点 - 2025年第三季度全部基金医药股持仓占比上升，显示市场对医药行业的配置意愿增强 [2][6] - 公募基金重仓持股的医药股总市值从2025年第二季度的3009亿元增长至4090亿元，增幅达35.9% [6] - 看好医药行业在持续技术创新和需求驱动下的增长潜力 [6] 基金医药持股整体情况 - 截至2025年第三季度，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓比例为10.53%，较2025年第二季度上升0.76个百分点 [6] - 医药主题公募基金的医药股持仓比例为94.64%，较上一季度微升0.05个百分点 [6] - 非医药主题公募基金的医药股持仓比例为5.39%，较上一季度上升0.11个百分点 [6][9] 医药细分板块持仓分析 - 化学制剂板块持仓市值最高，达3468亿元，占全部医药股持仓的44.3% [6][13] - 其他生物制品板块持仓市值为1842亿元，占比23.5% [6][13] - 医疗设备板块持仓市值为838亿元，占比10.7% [6][13] - 医疗研发外包板块持仓372亿元，占比9.5%；医疗耗材板块持仓138亿元，占比3.5% [13] - 从季度环比看，化学制剂板块持仓市值增加809亿元，其他生物制品板块增加639亿元，是增长的主要驱动力 [14] 公募基金重仓持股分析 - 重仓持股基金数量前五名公司为：恒瑞医药（991只）、迈瑞医疗（310只）、药明康德（166只）、联影医疗（155只）、科伦药业（144只） [16] - 重仓持股基金数量增长前五名公司为：恒瑞医药（增加427只）、荣昌生物（增加120只）、康龙化成（增加100只）、康方生物（增加61只）、百利天恒（增加56只） [20] - 重仓持股市值前五名公司为：恒瑞医药（502亿元）、信达生物（257亿元）、迈瑞医疗（215亿元）、百利天恒（164亿元）、康方生物（164亿元） [6][23] - 重仓持股市值增长前五名公司为：恒瑞医药（增加181亿元）、康方生物（增加103亿元）、信达生物（增加101亿元）、百利天恒（增加95亿元）、科伦博泰生物-B（增加86亿元） [6][27]

投资评级与目标 - 对沪光股份的投资评级为“增持” [5] - 给予目标价37.40元 [5] - 当前股价为30.45元 [5] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度收入端稳健增长，但盈利能力短期承压 [2][11] - 公司正积极布局人形机器人等新兴业务领域，有望开辟汽车业务以外的第二成长曲线 [2][11] - 维持“增持”评级是基于对2025-2027年EPS分别为1.51/1.87/2.32元的预测，并参考可比公司估值给予2026年20倍PE [11] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收58.38亿元（约5,838百万元），同比增长5.54%，归母净利润4.25亿元（约425百万元），同比下降3.10% [11] - 2025年第三季度单季营收22.09亿元，同比增长4.47%，环比增长5.82%；归母净利润1.48亿元，同比下降19.10%，环比下降19.08% [11] - 盈利能力指标承压：2025年前三季度毛利率为15.59%，同比下降1.74个百分点；净利率为7.28%，同比下降0.65个百分点 [11] - 2025年第三季度毛利率为15.45%，同比下降5.05个百分点，环比下降1.18个百分点；净利率为6.72%，同比下降1.96个百分点，环比下降2.07个百分点 [11] - 未来业绩预测：预计2025-2027年营业总收入分别为9,055/10,640/12,227百万元，同比增长14.4%/17.5%/14.9% [4][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为703/868/1,076百万元，同比增长4.8%/23.6%/23.8% [4][13] 业务分项展望 - 核心业务成套线束：预计2025-2027年收入分别为7,909.3/9,332.9/10,732.9百万元，同比增长15.0%/18.0%/15.0%；毛利率预计为16.0%/16.0%/16.5% [13] - 其他业务（含新兴业务）：预计2025-2027年收入分别为298.9/418.4/564.9百万元，同比增长45.0%/40.0%/35.0%；毛利率预计为11.0%/12.0%/13.0%，呈现快速增长和高增长潜力 [13] 新兴业务布局 - 公司依托成熟线束业务，构建汽车接插件一体化供应能力，已具备覆盖40A~600A全系高压连接器等产品的开发能力 [11] - 2025年公司聚焦核心技术，加大在无人机线束、作业类无人车辆线束与智能机器人线束等新兴领域的研发投入并取得突破 [11] - 新兴业务的布局旨在利用线束技术的共通性，开辟第二成长曲线 [11] 估值与市场表现 - 基于盈利预测，当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.11/16.27/13.14倍 [4] - 近期股价表现疲软：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-19%、-15%、-12%，相对指数升幅分别为-21%、-25%、-31% [10] - 报告采用的可比公司（科博达、电连技术）2026年预测PE平均为23倍 [15]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为45.07元 [5] - 基于2026年36倍市盈率的估值 [12] 核心观点总结 - 公司2025年三季报表现稳健，营收稳步增长，毛利率小幅修复 [2][12] - 公司正积极推进液冷相关业务布局，有望开辟第二增长曲线 [2][12] - 公司在新能源车热管理零部件领域制造基础扎实，系统工程和成本控制能力较强 [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收为10亿元，同比增长19.4% [12] - 2025年前三季度归母净利润为1亿元，同比下降6.7% [12] - 2025年第三季度营收为3.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润为0.3亿元，同比下降10.9% [12] - 2025年第三季度毛利率为23.2%，同比和环比均实现小幅修复 [12] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.42亿元、1.95亿元、2.71亿元 [4][12] - 预计2025/2026/2027年营业总收入分别为14.52亿元、18.35亿元、22.91亿元，同比增长17.0%、26.3%、24.8% [4] 业务进展与战略布局 - 公司大力开发液冷系统管路、UQD等产品，UQD产品已完成主要性能试验验证 [12] - 2024年11月成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务 [12] - 2025年10月公告拟投资2.01亿元在重庆建设智能算力液冷研发中心及电池热管理系统研发生产基地 [12] - 公司按照OCP技术规范开发数据中心液冷产品，并着手研发配套液冷组件和系统化解决方案 [12]

投资评级与目标价格 - 报告对徐工机械的投资评级为“增持” [1][6] - 报告给出的目标价格为12.98元，较此前目标价12.42元有所上调 [1][6][12] 核心观点总结 - 公司业绩快速增长，混合所有制改革效果突出，经营管理效率持续提升，降本增效成果显著 [2][12] - 公司在市场布局和产品布局方面不断完善，改革成效有望持续释放 [2][12] - 公司经营质量向好，2025年前三季度营业收入达781.57亿元，同比增长11.61%，归母净利润达59.77亿元，同比增长11.67% [12] - 公司经营活动现金流净额表现强劲，2025年前三季度为56.92亿元，同比大幅增长178.47% [12] - 公司正通过新能源与智能制造双轮驱动，引领行业绿色转型 [12] 财务表现与预测 - 公司2025年第三季度单季收入增长强劲，营业收入为233.49亿元，同比增长20.99% [12] - 盈利能力方面，2025年前三季度公司销售毛利率为22.33%，同比下滑1.30个百分点，但销售净利率为7.78%，同比微增0.04个百分点 [12] - 费用管控良好，2025年前三季度销售费用率为4.78%，同比下降1.84个百分点，财务费用率为0.32%，同比下降1.90个百分点 [12] - 未来业绩增长可期，预测公司2025年至2027年归母净利润分别为69.35亿元、95.44亿元、108.20亿元，同比增长率分别为16.0%、37.6%、13.4% [4][12] - 预测每股收益（EPS）持续增长，2025年至2027年分别为0.59元、0.81元、0.92元 [4][12] - 盈利能力指标持续改善，预测净资产收益率（ROE）从2025年的11.4%提升至2027年的14.6% [4][12] 业务发展亮点 - 新能源业务发展迅猛，公司围绕纯电、混动、氢能三大技术路线推出多款产品，新能源装载机销量同比增长139.4% [12] - 智能制造领域成果显著，公司构建“365”精益智能工厂模式，推动8个智能工厂30余条产线升级，形成30项行业首创技术和40项领先技术 [12] 估值与市场表现 - 报告基于可比公司估值，给予公司2025年22倍市盈率（PE） [12] - 当前公司总市值为1249.34亿元，市净率（PB）为2.1倍 [7][8] - 公司股价近期表现强劲，过去3个月绝对升幅为28%，过去12个月绝对升幅为33% [11]

宏观研究 - “十五五”规划建议重提“居民消费率明显提高”，未来5年政策将着力提振居民消费，目标设定更趋科学务实[2][23] - 1995年以来中国居民消费率累计下降8个百分点，其中再分配效应拖累2.2个百分点，财产性收入渠道待拓宽拖累1.4个百分点，劳动报酬占比拖累0.4个百分点，平均消费倾向拖累3.9个百分点[3][25] - 综合三种情形预测，2030年中国居民消费率有望提升至42%-47%的区间，拉动名义GDP增长2.9-3.9个百分点[3][4][26] 海外策略研究 - 上周全球指数多数上涨，MSCI全球指数上涨0.6%，其中MSCI发达市场上涨0.6%、MSCI新兴市场上涨0.9%[7][28] - 北美持仓指数攀升至历史高位，美股投资者情绪处历史偏高位，港股投资者情绪处历史偏低位[7][28] - 美股信息技术和可选消费盈利预期大幅上修，标普500指数2025年EPS盈利预期为270[8][29] - 美联储10月如期降息，但鲍威尔发言偏鹰，市场预期美联储年内降息0.68次[9][30] 海外科技研究 - 2024年全球SSD控制器市场规模约为249.65亿美元，预计2025年增至277.63亿美元，2025-2032年复合增速约14.4%，2032年市场空间将超过661亿美元[10][73] - AI和数据中心需求推动高端SSD控制器升级换代，汽车电子和工业物联网兴起带来车规级存储控制器新增长点[3][11][74] - 行业竞争格局呈现独立厂商与IDM厂商共存，建议关注Marvell、Microchip、Silicon Motion等独立控制器企业及三星、SK海力士等存储厂商自研业务[11][13][74] 食品饮料行业 - 25Q3食品饮料板块收入2430亿元、同比下滑6%，归母净利润446亿元、同比下滑13%，毛利率同比下降2.4个百分点至46.5%[5][15][55] - 白酒板块25Q3收入同比下滑18%，归母净利润同比下滑22%，部分公司利润出现单季亏损，报表出清力度加大[15][55][56] - 大众品表现分化，软饮料25Q3收入同比增长15%、净利润增长37%，啤酒收入增长1%、净利润增长11%，卤制品收入下滑7%、净利润下滑30%[16][57] 资产配置策略 - 中国“转型牛”升势未结束，资本市场改革与经济结构转型推动股市发展，上证指数十年再次站上4000点是重要一步[20] - 转型三大动力包括无风险收益下沉、资本市场改革以及中国转型发展确定性提高，A/H股调整是增持良机，2026年市场高度有望挑战十年前高[21] - 投资主线推荐科技成长、制造出海与全球扩张、周期消费转型及金融股，主题推荐科技新势能、内需新机遇、能源新战略及出海与区域经济新格局[22] 建筑工程行业 - 推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源等建筑新质生产力方向，相关标的包括甘咨询、宁波建工、华建集团等[36] - 基建央国企红利属性强，推荐中国建筑（股息率5.00%）、中材国际（股息率4.76%）、隧道股份（股息率4.55%）[37][38] - 国际工程公司2025Q3订单加速，推荐中钢国际、北方国际、中材国际等，新疆、川藏西部基建景气度提升[37][38] 通信设备及服务 - AI驱动网络升级，海外需求强劲，微软/META预计FY26资本开支增速高于FY25，谷歌资本开支将大幅增长，预计至2030年全球AI资本开支达3-4万亿美元[40] - 国内AI建设同步加速，阿里巴巴预计至2032年数据中心能耗达2022年10倍，算力芯片、光模块、交换机等基本实现全国产化[40][41] - 卫星互联网、量子通信、万兆网络进入产业成熟期，成为万物互联网络架构重要补充[41] 计算机行业 - 2025Q3计算机行业总营收3285.91亿元、同比增长4.87%，归母净利润106.98亿元、同比增长22.71%，利润端延续增长势头[64] - AI、金融科技、网络安全、云计算、自动驾驶等板块2025前三季度营收和净利润双增长，AI板块归母净利润表现较好[66] - 2025前三季度计算机行业毛利率中位数企稳回升至35%，但净利率中位数下跌至0.45%，研发费用率提升至14.04%[65] 煤炭行业 - 2025Q3煤炭板块实现营收2979亿元、同比下滑16.5%，归母净利润276亿元、同比下滑30.3%，但环比提升14.1%[76] - 反内卷政策下7-9月全国煤炭产量同比连续下滑，预计全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨[76] - 8-9月全社会用电总量累计增长回升至4.6%，预计全年增速回升至5%以上，10月长假后华东区域日耗为过去5年同期最高[76] 纺织服装行业 - 2025Q3 A股服饰板块收入增速转正至0.9%，净利实现显著增长至10.6%，家纺表现亮眼，罗莱/水星收入利润均显著增长[60] - 出口制造板块业绩修复逻辑清晰，美国关税政策落地使产业发展方向可见，推荐华利集团、九兴控股、申洲国际等[59] - 9月越南纺织品/鞋履出口金额同比均增长9%，较8月提速，美国服装零售8月同比增长8.3%，连续4个月环比加速[60]