投资评级与核心观点 - 报告对索宝蛋白（603231）给予“增持”评级，目标价格为24.80元/股 [1][6][12] - 核心观点：公司2025年第四季度利润继续保持较快成长，预计2026年公司收入利润将继续有良好表现 [2][12] 财务表现与预测 - **营收预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为16.81亿元、18.69亿元、20.66亿元，同比增长率分别为8.1%、11.2%、10.5% [4][13] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为1.87亿元、2.38亿元、2.90亿元，同比增长率分别为54.3%、27.2%、21.8% [4][13] - **每股收益预测**：2025年至2027年每股净收益（EPS）预测分别为0.98元、1.24元、1.51元 [4][12][13] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2024年的12.0%提升至2027年的18.8%，净资产收益率（ROE）将从2024年的6.5%提升至2027年的12.8% [4][13] - **估值指标**：基于2026年预测每股收益，给予公司20倍市盈率（PE）以确定目标价，当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20.39倍、16.04倍、13.17倍 [4][12][13] 近期业绩与驱动因素 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年实现归母净利润1.78-1.91亿元，同比增长46.89%-57.62%，扣非归母净利润1.71-1.82亿元，同比增长56.03%-66.07% [12] - **2025年第四季度业绩**：预计第四季度实现归母净利润0.31-0.44亿元，同比增长6.10%-50.17%，扣非归母净利润0.29-0.40亿元，同比增长3.26%-42.18% [12] - **成本控制与原料采购**：2025年利润表现亮眼主要得益于公司通过聚焦高端制造提升、能源优化利用及精益管理实现降本增效，同时管理团队有效把握采购时机，降低了非转基因大豆采购成本 [12] - **大豆价格环境**：当前CBOT大豆价格处于阶段性底部震荡，有利的原料成本环境预计将支持公司2026年盈利能力继续保持良好趋势 [12] 产能扩张与成长前景 - **在建项目**：公司“3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目”预计于2026年12月达到预定可使用状态 [12] - **项目变更与新增产能**：公司拟将“5000吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目”变更为“万得福工业园高端大豆分离蛋白生产线改造项目”，建设工期19个月，预计项目建成后正常年运营期收入为2.6亿元 [12] - **成长驱动**：随着新产能持续释放，预计将驱动公司营收继续保持稳健成长 [12] 公司概况与市场数据 - **所属行业**：食品饮料/必需消费 [6] - **当前股价**：19.17元 [12] - **市值与股本**：总市值36.70亿元，总股本1.91亿股，流通A股1.06亿股 [7] - **近期股价表现**：过去12个月绝对升幅为21%，相对指数升幅为-4% [10][11] - **资产负债表摘要**：最新报告期股东权益为19.64亿元，每股净资产10.26元，市净率（现价）为1.9倍，净负债率为-40.28% [8]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 投资建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业 [7] - 在当前外部环境变化与政策博弈背景下，具备产能多元化配置、稳定客户黏性及定价权的企业，有望在全球贸易格局调整中实现持续成长 [7] - 看好市场占有率高、供应链韧性强、并已建立成熟海外产能的标的 [7] - 推荐标的：巨星科技、银都股份、涛涛车业、宏华数科、杰克股份，相关标的：浩洋股份 [7] 成本跟踪 - 汇率：2026年1月30日美元兑人民币即期汇率为6.95，环比1月23日上升1.30%；欧元兑人民币汇率为8.28，环比1月23日上升0.97% [7] - 海运费：2026年1月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数为1175.59，同比下降16.92%，环比下降2.74% [7] - 欧洲航线指数为1574.69，同比下降25.16%，环比上升0.35% [7] - 美东航线指数为975.78，同比下降24.75%，环比下降0.37% [7] - 美西航线指数为867.79，同比下降27.60%，环比上升1.64% [7] - 东南亚航线指数为933.11，同比下降16.71%，环比下降4.48% [7] 行业高频数据跟踪 - 美国餐饮业：2025年11月美国RPI为99.2，相较10月的99.6下降0.4% [7] - 美国房地产：2026年1月美国住房市场指数为37，环比下降5.13%，同比下降21.28% [7] - 2025年12月美国成屋库存量118万套，同比增加3.51% [7] - 2025年12月美国成屋销量435万套，同比增加1.40% [7] - 2025年10月美国新建住房销量737万套，同比增加18.68% [7] - 高尔夫球车行业：2025年12月，高尔夫球车出口量环比上升1.33%，同比上升7.66%；出口金额环比上升11.21%，同比上升8.76% [7] - 2025年12月我国高尔夫球车出口额为0.43亿美元，1-12月累计出口额为3.63亿美元 [7] - 摩托车行业：2025年12月，中国摩托车出口额环比下降2.73%，同比上升15.83%；出口量环比下降6.79%，同比上升16.29% [5] 重点公司盈利预测 - 巨星科技：股价35.75元，2025年预测EPS 2.18元，2026年预测EPS 2.72元，2027年预测EPS 3.19元，对应PE分别为16.4倍、13.1倍、11.2倍，评级增持 [18] - 银都股份：股价16.11元，2025年预测EPS 1.02元，2026年预测EPS 1.20元，2027年预测EPS 1.35元，对应PE分别为15.8倍、13.4倍、11.9倍，评级增持 [18] - 涛涛车业：股价217.57元，2025年预测EPS 7.23元，2026年预测EPS 9.41元，2027年预测EPS 11.96元，对应PE分别为30.1倍、23.1倍、18.2倍，评级增持 [18] - 宏华数科：股价77.00元，2025年预测EPS 2.92元，2026年预测EPS 3.76元，2027年预测EPS 4.57元，对应PE分别为26.4倍、20.5倍、16.8倍，评级增持 [18] - 杰克股份：股价44.06元，2025年预测EPS 1.99元，2026年预测EPS 1.99元，2027年预测EPS 2.64元，对应PE分别为22.1倍、22.1倍、16.7倍，评级增持 [18]

报告核心信息 - **报告行业投资评级**：报告中未明确给出对“固收+”行业或相关基金的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] - **报告核心观点**：报告通过跟踪“固收+”产品业绩及多种绝对收益策略表现，指出在宏观环境预测为“Slowdown”的背景下，小盘价值风格在量化“固收+”策略中表现突出，同时行业ETF轮动策略近期关注煤炭、钢铁、证券、银行等行业 [1][3][4][23][24][27][37] 一、 固收+产品市场表现跟踪 - **市场规模**：截至2026年01月30日，全市场符合筛选条件的“固收+”基金共计1164只，总规模达23558.32亿元 [2][10] - **产品结构**：其中混合债券型二级基金规模最大，为12267.14亿元（366只），其次是混合债券型一级基金，规模为7781.32亿元（325只） [11] - **近期发行**：上周（20260126-20260130）市场新发行6只“固收+”产品，合计募集规模约96.42亿元，其中工银盈泰稳健6个月持有规模最大，为45.81亿元 [12] - **短期业绩**：上周各类“固收+”基金业绩中位数表现分化，债券型FOF（0.26%）和混合型FOF（0.35%）取得正收益，而混合债基及偏债混合型基金中位数收益均为-0.08% [2][13] - **年初至今业绩**：2026年初至1月30日，混合型FOF基金业绩中位数表现最佳，为2.20%，偏债混合型基金为1.47%，混合债券型二级基金为1.30% [15] - **过去一年业绩**：过去一年（截至2026.01.30），混合型FOF基金业绩中位数最高，达8.49%，偏债混合型基金为6.91%，混合债券型二级基金为6.05% [16] - **创新高产品**：截至2026.01.30，共有108只“固收+”产品净值创历史新高，其中以混合型FOF基金（57只）和保守型产品（106只）为主 [20] 二、 大类资产配置与行业轮动观点 - **宏观环境判断**：2026年第一季度，逆周期配置模型给出的宏观环境预测结果为“Slowdown” [3][23] - **资产表现**：截至2026年1月31日，沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约在1月的收益率分别为1.65%、0.39%和19.59% [3][23] - **行业ETF轮动建议**：2026年1月，行业ETF轮动策略建议关注的行业ETF包括：国泰中证煤炭ETF、国泰中证钢铁ETF、国泰中证全指证券公司ETF、华宝中证银行ETF，每只权重25% [3][24][27] - **策略表现**：该行业ETF轮动组合上周收益为0.88%，相对Wind全A指数超额收益2.47%；1月累计收益2.30%，但相对Wind全A超额收益为-3.53% [3][24] 三、 绝对收益策略表现跟踪 - **股债混合策略**： - 宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略上周收益0.05%，2026年累计收益（YTD）0.56% [4] - 宏观择时驱动的股、债、黄金风险平价策略表现更优，上周收益0.26%，YTD达1.28% [4][30] - 叠加行业ETF轮动后，宏观择时股债20/80再平衡增强策略上周收益0.29%，YTD为0.89% [4] - **量化固收+策略（股票端）**： - 在**不择时的股债20/80月度再平衡**框架下，小盘价值风格年内收益率达2.60%，显著高于PB盈利（1.30%）、高股息（0.87%）和小盘成长（1.88%）风格 [4][37] - 当配置比例调整为**股债10/90**时，各策略收益均回落，小盘价值风格收益为1.38% [4] - 加入**宏观择时模型**后，小盘价值组合表现进一步增强，年内累计收益达3.82% [4][37] - 基于**逆周期配置模型**的PB盈利搭配小盘价值组合，年内收益为1.38% [4][37]

投资评级与核心观点 - 报告给予极米科技“增持”评级，目标价格为153.19元 [4][10] - 报告核心观点：公司内销格局改善，外销（出海）及新业务（车载投影）快速增长 [2][10] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：2025Q1-Q3实现营业收入23.27亿元，同比增长1.99%，实现归母净利润0.8亿元，同比扭亏；2025Q3单季度实现营业收入7亿元，同比增长2.9%，归母净利润为-0.09亿元，同比减亏 [10] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.16亿元、3.57亿元、5.01亿元，同比增速分别为-3.1%、207.1%、40.1% [10] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为36.44亿元、49.47亿元、59.76亿元，同比增速分别为7.0%、35.8%、20.8% [10] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.66元、5.11元、7.16元 [10] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将稳定在31%以上，净资产收益率将从2025年的3.9%提升至2027年的13.4% [10][11] - **估值指标**：基于2026年预测，给予公司30倍市盈率估值，相较于同行业可比公司给予溢价，因新业务发展潜力较高 [10] 业务进展与战略 - **内销产品创新**：2025年上半年公司推出便携投影Play6、家用旗舰RS20系列、轻薄投影Z6XPro三色激光版等新品，夯实了入门级DLP投影份额优势，并完善了中高端激光投影产品矩阵 [10] - **海外市场拓展**：公司坚定实施品牌出海与全球化布局，产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等区域的主要线下渠道 [10] - **新业务布局**：公司布局车载投影新业务，已获得多个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，并已交付上车问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款车型 [10] 市场与估值数据 - **当前股价与市值**：当前价格为91.33元，总市值为63.95亿元 [5] - **历史股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-18%、-18%、-19%，相对指数升幅分别为-21%、-21%、-44% [9] - **估值比较**：报告参考的可比公司（如萤石网络、石头科技、倍轻松）2026年预测市盈率均值为30.93倍 [12] - **财务比率**：当前市净率为2.2倍，净负债率为-39.28%，显示公司财务状况稳健 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 投资建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业 [7] - 在当前外部环境变化与政策博弈背景下，具备产能多元化配置、稳定客户黏性及定价权的企业，有望在全球贸易格局调整中实现持续成长 [7] - 看好市场占有率高、供应链韧性强、并已建立成熟海外产能的标的 [7] - 推荐标的：巨星科技、银都股份、涛涛车业、宏华数科、杰克股份，相关标的：浩洋股份 [7] 成本跟踪 - 汇率：2026年1月30日美元兑人民币即期汇率为6.95，环比1月23日上升1.30%；欧元兑人民币汇率为8.28，环比1月23日上升0.97% [7] - 海运费：2026年1月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数为1175.59，同比下降16.92%，环比下降2.74% [7] - 欧洲航线指数为1574.69，同比下降25.16%，环比上升0.35% [7] - 美东航线指数为975.78，同比下降24.75%，环比下降0.37% [7] - 美西航线指数为867.79，同比下降27.60%，环比上升1.64% [7] - 东南亚航线指数为933.11，同比下降16.71%，环比下降4.48% [7] 行业高频数据跟踪 - 美国餐饮业：2025年11月美国餐饮表现指数（RPI）为99.2，相较10月的99.6环比下降0.4% [7] - 美国房地产：2026年1月美国住房市场指数为37，环比下降5.13%，同比下降21.28% [7] - 2025年12月美国成屋库存量118万套，同比增加3.51% [7] - 2025年12月美国成屋销量435万套，同比增加1.40% [7] - 2025年10月美国新建住房销量737万套，同比增加18.68% [7] - 高尔夫球车行业：2025年12月，高尔夫球车出口量环比上升1.33%，同比上升7.66%；出口金额环比上升11.21%，同比上升8.76% [7] - 2025年12月中国高尔夫球车出口额为0.43亿美元，1-12月累计出口额为3.63亿美元 [7] - 摩托车行业：2025年12月，中国摩托车出口额环比下降2.73%，同比上升15.83%；出口量环比下降6.79%，同比上升16.29% [5] 重点公司盈利预测 - 巨星科技：股价35.75元，预测2025年每股收益（EPS）2.18元，2026年2.72元，2027年3.19元；对应市盈率（PE）分别为16.4倍、13.1倍、11.2倍，评级增持 [18] - 银都股份：股价16.11元，预测2025年EPS 1.02元，2026年1.20元，2027年1.35元；对应PE分别为15.8倍、13.4倍、11.9倍，评级增持 [18] - 涛涛车业：股价217.57元，预测2025年EPS 7.23元，2026年9.41元，2027年11.96元；对应PE分别为30.1倍、23.1倍、18.2倍，评级增持 [18] - 宏华数科：股价77.00元，预测2025年EPS 2.92元，2026年3.76元，2027年4.57元；对应PE分别为26.4倍、20.5倍、16.8倍，评级增持 [18] - 杰克股份：股价44.06元，预测2025年EPS 1.99元，2026年1.99元，2027年2.64元；对应PE分别为22.1倍、22.1倍、16.7倍，评级增持 [18]

基金投资策略 - 2026年2月基金配置建议在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长风格，并关注基金经理的选股和风控能力，重视主投科技领域的基金，同时兼顾周期、金融等资产 [1][2] - 股票混合型基金推荐关注南方品质优选（价值风格）、易方达环保主题与宏利睿智稳健（成长风格）、博道惠泰优选与广发多因子（均衡灵活）、国泰消费优选、华泰保兴成长优选、景顺长城品质长青、宝盈转型动力（主题型）以及富国港股通策略精选（港股）[2][4] - 基于行业轮动模型，2月高景气度行业为基础化工、建筑材料、环保、石油石化、通信和钢铁，对应推荐的ETF产品为鹏华中证细分化工主题ETF、国泰中证全指建筑材料ETF、广发中证环保产业ETF、国泰中证油气产业ETF、华夏中证5G通信主题ETF和国泰中证钢铁ETF [2][4] - 债券基金建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品，同时认为固收+基金具备配置价值，推荐品种包括博时富腾纯债、富国天利增长债券、景顺长城景颐尊利 [3][4] - 从大类资产配置角度，可适当配置黄金ETF以应对长期不确定性和避险，但趋势配置者短期需谨慎，同时认为美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值，推荐关注易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF、广发纳斯达克100ETF [1][3][5] 医药行业与阿斯利康投资 - 在英国首相访华期间，阿斯利康宣布计划在2030年前在中国投资150亿美元，主要用于扩大药品制造和研发，特别是细胞疗法和放射性偶联药物领域 [1][6][7] - 此项投资将大幅提升阿斯利康在细胞疗法和放射性偶联药物方面的能力，涵盖从药物发现、临床开发到生产制造的整个价值链，并通过与AbelZeta、石药集团、和铂医药、加科思和盛诺基等中国生物技术公司合作，将中国创新带向世界 [7] - 投资具体用途包括：位于北京和上海的全球战略研发中心；扩建位于无锡、泰州、青岛和北京的现有生产基地并设立新生产基地；扩展在中国的高技能员工队伍至超过20,000人 [7] - 在2024年收购亘喜生物的基础上，阿斯利康将成为全球首家在中国拥有端到端细胞疗法能力的生物制药领军企业 [7] 潍柴动力公司研究 - 报告认为潍柴动力有望从重卡动力链生产制造为主的企业，逐渐转型成为AIDC发电设备的全面供应商，旗下往复式燃气发电机组、SOFC以及作为备电的柴发均有望实现高增长 [8][31] - 预计潍柴动力2025年、2026年、2027年归母净利润分别为124亿元、153亿元、280亿元，对应EPS为1.43元、1.75元、3.21元，以2026年2月2日收盘价计算对应PE为15.8倍、12.9倍、7.0倍 [8][31] - 给予公司2026年22倍PE估值，目标价38.52元，维持“增持”评级，报告发布时现价为24.31元，总市值为2118.27亿元 [8][10][31] - 全球AIDC投资高增长驱动发电设备需求激增，根据IEA统计，2024年全球数据中心总装机功率为97GW，预计到2030年增长到226GW，2024-2030年增加129GW，存量复合增长率为15% [9][32] - 美国电网和燃气轮机供应能力不足，测算显示美国AIDC分布式发电设备在2025年存在约1.5GW的缺口，到2030年缺口可能扩大到接近7GW，为往复式燃气发电机组和SOFC提供了广阔空间 [9][32] - 潍柴动力深入布局相关业务：其控股子公司PSI在美国的往复式燃气发电机业务布局深厚，2025年营收有望达7亿美元左右；同时参股头部SOFC设计公司Ceres约20%股权，并已获得其全球制造授权 [9][11][33] 市场策略与资金流动 - A股市场情绪方面，全A日均成交额上升至3.1万亿元，但个股上涨比例下降至23.6%，全A个股周度收益中位数下降至-3.4%，赚钱效应边际下降 [14] - A股资金流动显示，本期融资资金净买入额上升至160.9亿元，但被动资金（ETF）大规模流出3193.7亿元，外资流入4.1亿美元，北向资金成交占比历史分位数降至0.1% [15] - 行业配置方面，融资和ETF资金共同流出电子行业，其中电子行业ETF净流出457.4亿元，融资净流出59.5亿元；有色金属行业获外资净流入1.195亿美元，融资净流入134.5亿元 [16] - 海外市场方面，鹰派沃什当选下一任美联储主席候选人，引发市场鹰派预期，截至1月30日市场预期美联储2026年降息2.1次，较前周小幅下降 [20] - 全球资金流动上，截至1月28日，全球外资边际流入美国和亚洲市场，其中美国流入62.7亿美元，韩国流入28.3亿美元，中国流入26.4亿美元 [17] 建筑工程与地产行业 - 资金方面，2026年第5周（1.26-2.1）全国地方政府新增专项债发行额1930.7亿元，环比增长199.7%，同比增长2715.6%；1月累计发行额3821.9亿元，同比增长86.6% [22] - 同期全国城投债净融资额为167.4亿元，环比上升（上周为-218.0亿元），同比上升（去年同期为-401.7亿元） [22] - 地产销售方面，2026年第5周（1.24-1.30）30大中城市新房成交面积143.7万平方米，环比增长23.7%，同比增长199.1%；14城二手房成交面积196.3万平方米，环比下降5.8%，同比增长765.2% [23] - 产业链数据方面，截至1月30日，沥青价格周环比上涨3.1%，库存周环比上涨10.1%；水泥出货率周环比上升12.4%；LME3个月铜价周环比上涨3.5%，铝价周环比下降1.4% [24] - 公司订单方面，中国铁建2025年1-12月新签订单30765.0亿元，同比增长1.3%；中钢国际2025年1-12月新签订单204.0亿元，同比增长3.7% [24][25] 通信设备及服务行业 - 光互联板块业绩预期整体强势，展望2026-2027年，可插拔市场景气度仍在拔高，但新的封装和材料技术变化开始从0-1落地，值得关注边际变化机会 [26] - 需关注CPO（共封装光学）从0-1的变化机会，LightCounting预计CPO技术出货将从800G和1.6T端口开始，在2026至2027年开始规模上量，主要应用于超大型云服务商的数通短距场景 [26] - 光纤行业涨价趋势明确，近期散纤价格持续上涨，预计临近电信、移动运营商集采及春节前备货需求，价格还将持续走高，国内大客户也有望接受涨价 [26] - AI驱动网络升级，海外需求强劲，国内核心企业充分受益全球基建浪潮，同时国内新一代算力基建开启，全国产化产业链迎来新周期 [27] 新城发展公司研究 - 给予新城发展“增持”评级，采用PB方式估值，预测公司2026年每股净资产为6.72元，给予0.5倍PB，对应目标价每股3.65港元 [28] - 公司融资保持畅通，2025年在境内外融资市场持续突破，先后发行美元债、中票和持有型不动产ABS等，商业板块租金收入覆盖利息倍数由2020年的0.87倍提升至2025年上半年的4.42倍 [28] - 公司在商业赛道具备先发优势和突出的运营能力，未来增长逻辑在于通过头部集中、存量改造、数字化运营以及证券化通道，持续扩大市场份额 [29] - 开发业务方面，公司自2024年8月起回收销售折扣，2025年上半年销售均价较2024年提升240元/平至10072元/平，阶段性完成价格底部确认，随着高折扣项目结转比例下降，后续毛利率具备小幅回升基础 [30] 医药产业运行数据 - 2025年全国医药工业1-12月收入及利润总额分别为24870亿元（同比下降1.7%）、3490亿元（同比增长2.0%），利润率为14.0%（同比提升0.5个百分点），盈利能力有所改善 [34] - 2025年1-12月医保统筹基金累计收入同比增长3.6%，累计支出同比增长1.7%，职工统筹基金收入保持稳健增长，但年初以来医保累计支出增速有所放缓 [35] - 2025年下半年院内、院外市场表现普遍优于上半年，医院诊疗下半年好于上半年，医疗设备招采自2024年第四季度以来呈现强劲复苏 [35][36] - 医疗器械进出口品类分化明显，出口方面高附加值品类如内窥镜（同比增长31.9%）增势良好；进口方面CT（同比增长22.5%）、眼科仪器（同比增长7.0%）金额改善，而核磁、彩超等进口金额下滑，或与国产替代提升有关 [37] - 产业创新带动投融资复苏，2025年共获批一类化药/生物药70个，较2024年的48个大幅增长；国内医疗健康领域一级市场融资金额（含IPO）达1228亿元人民币，同比增长46.41%，其中IPO融资显著回暖 [38]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：逆周期配置模型**[3][23] * **模型构建思路**：通过代理变量预测未来的宏观环境（如Slowdown），然后选择在不同宏观环境下预期表现最优的大类资产进行配置，以构建绝对收益组合[23]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建步骤和公式，仅提及了其应用场景和输出结果[23]。 2. **模型名称：宏观动量模型**[23] * **模型构建思路**：从经济增长、通货膨胀、利率、汇率和风险情绪等多个宏观维度出发，构建综合模型以对股票、债券等大类资产进行月度择时[23]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建步骤和公式，仅提及了其构建维度和应用目的[23]。 3. **模型名称：多周期黄金择时策略**[23] * **模型构建思路**：通过宏观、持仓、量价和情绪等多类因子，构建针对黄金资产的择时策略[23]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该策略的具体构建步骤和公式，仅提及了其构建因子类型[23]。 4. **模型名称：多因子行业轮动策略**[24] * **模型构建思路**：从行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等多个维度出发，构建综合因子模型进行行业轮动[24]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该策略的具体构建步骤和公式，仅提及了其构建因子维度[24]。 5. **模型名称：股债混合配置策略（基础框架）**[29] * **模型构建思路**：通过固定比例或风险平价等方法，将股票和债券资产进行混合配置，以追求绝对收益[29]。 * **模型具体构建过程**：报告提及了两种基础构建方法： * **股债X/Y再平衡策略**：设定固定的股票（X%）和债券（Y%）配置比例，并定期（如月度、季度）进行再平衡以维持该比例[4][37]。 * **股债风险平价策略**：根据股票和债券资产的风险贡献（如波动率）来动态分配权重，使各类资产对组合的整体风险贡献相等[4][30]。 6. **模型名称：行业ETF轮动增强策略**[4][24][28] * **模型构建思路**：在基础的股债混合配置策略（如股债20/80再平衡或风险平价）之上，将股票部分替换为基于多因子行业轮动模型选出的行业ETF组合，以增强收益[4][24][28]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先，确定一个由23个中信一级行业构成的基准池，并将其与市场上的ETF跟踪指数进行匹配[24][25]。 2. 然后，运用多因子行业轮动模型从基准池中筛选出看好的行业[24]。 3. 最后，将基础股债混合策略中分配给股票的仓位，等权或按模型信号配置给选出的行业ETF[28]。例如，在“（宏观择时+行业ETF轮动）股债20/80再平衡策略”中，股票端的30%仓位被等权配置给4只行业ETF[28]。 模型的回测效果 （数据统计区间：2026年1月1日至2026年1月31日） 1. **（宏观择时）股债20/80再平衡策略**，上周收益0.05%，本月收益0.56%，本年收益0.56%，年化波动率2.93%，最大回撤0.36%，夏普比率2.90[30] 2. **（宏观择时）股债风险平价策略**，上周收益0.04%，本月收益0.47%，本年收益0.47%，年化波动率1.50%，最大回撤0.20%，夏普比率4.74[30] 3. **（宏观择时）股、债、黄金风险平价策略**，上周收益0.26%，本月收益1.28%，本年收益1.28%，年化波动率2.96%，最大回撤0.49%，夏普比率6.90[30] 4. **（宏观择时+行业ETF轮动）股债20/80再平衡策略**，上周收益0.29%，本月收益0.89%，本年收益0.89%，年化波动率4.58%，最大回撤1.06%，夏普比率3.00[30] 5. **（宏观择时+行业ETF轮动）股债风险平价策略**，上周收益0.13%，本月收益0.55%，本年收益0.55%，年化波动率1.77%，最大回撤0.32%，夏普比率4.74[30] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：PB盈利因子**[4][37] * **因子构建思路**：报告未详细说明，但从名称推断，可能结合了市净率（PB）和盈利相关指标（如ROE、盈利增长等），旨在捕捉估值合理且盈利能力强的股票。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式和步骤[4][37]。 2. **因子名称：高股息因子**[4][37] * **因子构建思路**：旨在筛选出股息率较高的股票，通常这类股票具有价值属性且能提供稳定的现金流回报。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式和步骤[4][37]。 3. **因子名称：小盘价值因子**[4][37] * **因子构建思路**：旨在捕捉小市值公司中的价值股，即市值较小且估值较低的股票。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式和步骤[4][37]。 4. **因子名称：小盘成长因子**[4][37] * **因子构建思路**：旨在捕捉小市值公司中的成长股，即市值较小且具有较高成长潜力的股票。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式和步骤[4][37]。 因子的回测效果 （数据统计区间：2026年1月1日至2026年1月31日，作为“量化固收+”策略的股票端） 1. **PB盈利因子（不择时+20/80月度再平衡）**，上周收益0.21%，本月收益1.30%，本年收益1.30%，年化波动率4.41%，最大回撤3.79%，夏普比率-0.20[37] 2. **高股息因子（不择时+20/80月度再平衡）**，上周收益0.09%，本月收益0.87%，本年收益0.87%，年化波动率3.90%，最大回撤3.47%，夏普比率-0.28[37] 3. **小盘价值因子（不择时+20/80月度再平衡）**，上周收益-0.34%，本月收益2.60%，本年收益2.60%，年化波动率6.66%，最大回撤7.74%，夏普比率-0.03[37] 4. **小盘成长因子（不择时+20/80月度再平衡）**，上周收益-0.43%，本月收益1.88%，本年收益1.88%，年化波动率6.77%，最大回撤8.07%，夏普比率-0.09[37]

投资评级与核心观点 - 报告给予极米科技“增持”评级，目标价格为153.19元 [4][10] - 报告核心观点：公司内销格局改善，外销（出海）及新业务快速增长 [2][10] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：2025Q1-Q3实现营业收入23.27亿元，同比增长1.99%，实现归母净利润0.8亿元，同比扭亏；2025Q3单季度实现营业收入7亿元，同比增长2.9%，归母净利润为-0.09亿元，同比减亏 [10] - **历史及预测营收**：2024年营业总收入为34.05亿元，同比下降4.3%；预计2025-2027年营收分别为36.44亿元、49.47亿元、59.76亿元，对应增速为7.0%、35.8%、20.8% [10][11] - **历史及预测净利润**：2024年归母净利润为1.20亿元，同比下降0.3%；预计2025-2027年归母净利润分别为1.16亿元、3.57亿元、5.01亿元，对应增速为-3.1%、207.1%、40.1% [10][11] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.66元、5.11元、7.16元 [10][11] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将稳定在31%以上，净资产收益率（ROE）将从2025年的3.9%提升至2027年的13.4% [10][11] - **估值水平**：基于2026年30倍市盈率（PE）给予目标价，报告指出此估值较同行业可比公司有一定溢价，源于公司新业务发展潜力较高 [10] - **当前市场数据**：当前股价为91.33元，总市值为63.95亿元，市净率（PB）为2.2倍 [5][6] 业务发展动态 - **内销市场**：公司通过产品创新优化矩阵，2025年上半年推出便携投影Play6、家用旗舰RS20系列、轻薄投影Z6XPro三色激光版等新品，夯实了入门级DLP投影份额优势，并完善了中高端激光投影产品矩阵 [10] - **海外市场**：公司坚定实施品牌出海与全球化布局，产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等区域的主要线下渠道 [10] - **新业务拓展**：公司布局车载投影新业务，已获得多个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，并已交付问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款车型 [10] 可比公司估值参考 - 报告列举了部分可比公司2026年预测市盈率（PE），其中萤石网络为33.0倍，石头科技为15.6倍，倍轻松为44.2倍，均值为30.9倍 [12]

核心观点 - 根据量化模型信号和日历效应，报告建议2026年2月超配小盘风格，均衡配置价值与成长风格 [1][2][5] - 中长期观点（未来一年）继续看好小盘风格和成长风格 [1][2][5] 大小盘风格轮动观点 月度观点 - 截至2026年1月30日，量化模型最新信号为0.5，指向小盘风格占优 [5][9] - 历史日历效应显示，2月份小盘风格相对占优，建议2月超配小盘风格 [5][9] - 1月份复盘：超配小盘的观点判断正确，等权配置价值与成长的观点判断错误 [9] - 截至1月底，大小盘轮动模型本年收益为8.16%，相对等权基准（4.91%）的超额收益为3.26% [5][9] - 当前量化模型6个维度中，宏观、基本面、情绪、量价4个维度指向小盘，仅资金维度指向大盘 [10][11] 中长期观点 - 当前市值因子估值价差（小市值组PB中位数/大市值组PB中位数）为0.88，近期有所下降 [5][9] - 该估值价差距离历史顶部区域（1.7~2.6）仍有距离，显示中长期并不拥挤，未来一年继续看好小盘风格 [5][9][19] - 估值价差的历史高点对于判断大小盘风格切换有较强的指示作用，当前价差或许仍有60%以上的提升空间 [19][23] 日历效应分析 - 基于1995年以来的历史数据，小市值组（市值最小10%）在2、3、5、8月明显跑赢大盘，月度平均超额收益分别为3.25%、4.28%、3.67%、3.31% [15][16] - 大盘风格则在1、4、12月明显占优 [15] - 2月份小盘风格的历史胜率高达84% [16] 价值成长风格轮动观点 月度观点 - 截至2026年1月30日，量化模型信号为0，建议2月等权配置成长和价值风格 [5][26] - 当前模型宏观维度指向成长，估值维度指向价值 [29][32] - 截至1月底，价值成长轮动模型收益为4.01%，与等权基准收益持平，超额收益为0% [5][26] 中长期观点 - 未来一年更看好成长风格 [5][26] 风格因子表现跟踪 大类因子表现（1月及本年迄今） - **正向收益较高因子**：价值因子（1.37%）、波动率因子（1.17%）、成长因子（0.69%）[34][35] - **负向收益较高因子**：大市值因子（-1.37%）、质量因子（-0.40%）、红利因子（-0.35%）、动量因子（-0.20%）、流动性因子（-0.01%）[34][35] 风格因子表现（1月及本年迄今） - **正向收益较高因子**：贝塔因子（0.98%）、长期反转因子（0.80%）、中市值因子（0.78%）、盈利收益因子（0.76%）、动量因子（0.60%）[39][40] - **负向收益较高因子**：大市值因子（-1.44%）、残差波动因子（-1.32%）、行业动量因子（-1.08%）、投资质量因子（-1.03%）、股息率因子（-0.45%）[39][40] 因子协方差矩阵更新 - 报告更新了截至2025年12月31日的最新一期因子协方差矩阵，该矩阵是股票组合风险预测的核心 [5][44] - 利用多因子模型将股票协方差矩阵拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合，以完成准确估计 [5][44] 策略模型方法论 大小盘轮动策略模型 - 策略从宏观、估值、基本面、资金、情绪、量价6个维度构建量化模型，共使用16个因子 [48][49] - 宏观维度因子包括期限利差、货币活化、信用利差；估值维度使用大小盘估值溢价因子；基本面维度使用分析师预期因子；资金维度包含大单资金、外资流入压力、ETF份额、龙虎榜、融资买入等因子；情绪维度包含换手率、创新高新低、上行趋势、超买超卖等因子；量价维度包含动量和拥挤度因子 [49] - 结合量化模型打分与主观分析（如政策维度、月度效应）生成最终观点 [48][50] 价值成长轮动策略模型 - 月度模型从宏观、估值、基本面3个维度选取因子构建打分模型 [51][53] - 宏观维度因子包括国内流动性、海外流动性、信用因子、通胀因子；估值维度使用相对估值因子；基本面维度使用分析师预期和深度学习因子 [53] - 此外，还构建了纯量价维度的周度模型（包含动量和拥挤度因子），用于在月内对月度观点进行调整 [51][53]

报告核心评级与观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为9.68元 [2][5][11] - 核心观点：公司作为商用车发动机曲轴连杆龙头地位稳固，同时依托其配套优势切入数据中心（AIDC）发电机组零部件业务，大机曲轴、连杆将成为未来核心增长点 [2][11][13] 财务与估值摘要 - **财务预测**：预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为38.72亿元、43.51亿元、48.09亿元，同比增长7.1%、12.4%、10.5%；归母净利润分别为4.08亿元、5.06亿元、5.84亿元，同比增长22.8%、23.8%、15.4% [4][11] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年每股净收益（EPS）分别为0.36元、0.44元、0.51元，同比增长23%、24%、15% [4][11][18] - **估值方法**：采用PE估值法，参考可比公司（长源东谷、福达股份、三联锻造）2026年平均21.82倍PE，给予公司2026年22倍PE，从而得出目标价 [11][18][20] - **市场数据**：报告发布时总市值为82.61亿元，52周股价区间为5.39-8.40元，市净率（现价）为1.4倍 [6][7] 公司业务与市场地位 - **龙头地位**：公司是内燃机核心零部件（曲轴、连杆）制造商，国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，其中重型发动机曲轴市场占有率达60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率达42% [11] - **核心客户**：配套客户包括潍柴动力、一汽锡柴、康明斯、戴姆勒卡客车、沃尔沃、卡特彼勒、道依茨等国内外知名主机厂 [11] - **新增长引擎**：基于现有技术及客户优势，公司加快发展数据中心（AIDC）发电机组用大缸径发动机（大机）曲轴、连杆业务，该业务与公司传统主业高度契合，将成为未来3-5年传统板块的核心增长点 [11][13] 增长驱动与产能规划 - **行业机遇**：数据中心发电机组需求旺盛，外资品牌如康明斯、卡特彼勒等订单排期已至2028年，交付周期长达12-18个月，产能饱和为国内厂商提供了全球化配套空间，价格上行态势也为产业链带来盈利弹性 [11] - **产能储备**： - **大机曲轴**：目前已建成5条生产线，另有2条全球顶尖水平生产线正在建设，预计2026年底全部投产后，7条专线将具备年产3万支大机曲轴的产能 [11] - **大机连杆**：目前已有9条生产专线，另有2条专线正在建设中，预计2026年10月建成，届时年产能可达70万支 [11] - **大机锻造**：目前已拥有两条大机锻造线 [11] 分业务预测详情 - **曲轴业务**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为24.56亿元、28.05亿元、31.30亿元，同比增长9%、14%、12%；对应毛利分别为6.14亿元、7.29亿元、8.30亿元 [13][16] - **连杆业务**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为9.62亿元、11.13亿元、12.63亿元，同比增长11%、16%、13%；对应毛利分别为2.21亿元、2.67亿元、3.09亿元 [14][16] - **空气悬架业务**：预计未来三年营业收入稳定在2.75亿元，毛利稳定在0.59亿元 [14][16] - **曲轴毛坯业务**：预计未来三年营业收入逐年小幅下降5%，2025年收入为1.39亿元，毛利为0.25亿元 [14][16] - **其他业务**：预计未来三年营业收入逐年下降40%，2025年收入为0.40亿元，毛利为0.03亿元 [15][16]