报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超市场预期，收入方面国补支撑家用空调内销，利润方面渠道经营继续提效 [3][4][5] - 收入端公司空调内销主导，内销受国补支撑且空调夏旺季潜在需求仍可期、外销受海外制约较小；利润端25年格力进一步收编并表全国销售公司、并发布董明珠健康家战略，持续推进渠道扁平化改革下有望进一步提效 [8] - 基于公司最新业绩表现，调整25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入2060.40/2146.22/2216.82亿元，同比+8.4%/+4.2%/+3.3%，归母净利润370.73/399.88/414.90亿元，同比+15.2%/+7.9%/+3.8%；对应PE 6.8/6.3/6.1X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1营业收入415.07亿元（同比+14.14%），归母净利润59.04亿元（同比+26.29%）；扣非归母净利润57.17亿元（同比+26.34%） [7] - 24Q4营业收入424.41亿元（同比 - 13.34%），归母净利润102.24亿元（同比+14.55%）；扣非归母净利润89.37亿元（同比+7.02%） [7] - 24年营业收入1891.64亿元（同比 - 7.26%），归母净利润321.85亿元（同比+10.91%）；扣非归母净利润301.00亿元（同比+9.19%） [7] 业务表现 - 25Q1参考行业监测格力家用空调产业在线出货量总量/内销量/外销量分别同比+8%/+2%/+19%（24Q4分别同比+11%/+7%/+21%）、奥维空调内销零售额同比+13%（24Q4同比+59%），家用空调整体维持较好增长 [7] - 24A公司全年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比 - 4.29%/+0.80%/ - 36.68%/+122.29%/ - 33.88%；内销/外销分别同比 - 5.45%/+12.25%（主营占比8:2）；24Q4参考行业监测家用空调产业在线出货量总量/内销量/外销量分别同比+11%/+7%/+21%（Q3分别同比 - 7%/ - 20%/+43%）、奥维空调内销零售额同比+59%（Q3同比+7%），国补带动内销显著加速，预计Q4总营收同比下滑主因空调外其他业务波动 [7] 盈利指标 - 25Q1毛利率27.4%同比 - 1.2pct，但净利率14.2%同比+1.4pct受益费用优化，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 1.0/ - 1.4/+0.001/ - 0.1pct，四费合计 - 2.5pct [7] - 24Q4受会计准则调整影响毛利率同比 - 3.3pct/销售费用率同比 - 4.1pct，24A毛利率同比+0.001pct，净利率同比+2.8pct受益费用优化，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 2.1/ - 0.005/+0.3/ - 0.02pct，四费合计 - 1.8pct [7] 余粮与分红 - 25Q1/24Q4期末合同负债分别为182/125亿元，相较上期末分别+46%/+15%；25Q1/24Q4经营现金流分别为110/167亿元，分别同比+474%/ - 0.9%，国补支撑下下游积极、余粮充足 [7] 财务预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|190038|206040|214622|221682| |收入同比（%）|-7.3%|8.4%|4.2%|3.3%| |归属母公司净利润（百万元）|32185|37073|39988|41490| |净利润同比（%）|10.9%|15.2%|7.9%|3.8%| |毛利率（%）|29.4%|29.8%|29.7%|29.6%| |ROE（%）|23.4%|21.2%|18.6%|16.2%| |每股收益（元）|5.83|6.62|7.14|7.41| |P/E|7.80|6.83|6.33|6.10| |P/B|1.85|1.45|1.18|0.99| |EV/EBITDA|5.47|3.77|2.73|1.81| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入56.67亿元、同比+23.2%，归母净利润4.25亿元、同比-22.1%；2025年一季度公司实现营业收入13.38亿元、同比+26.3%，归母净利润0.88亿元、同比-16.0% [7] - 25Q1本部盈利恢复，整体盈利环比改善明显；24Q4收入端受益于新能源订单持续增长，盈利端下滑受部分新能源主机厂停产、研发投入增加、部分新工厂未盈利等因素影响 [7] - 2024年公司积极布局新基地，国内新基地产能将提升并逐步扭亏为盈，海外以智能座舱“ix - 2024”为契机完善欧洲基地布局 [7] - 未来公司将深耕智能座舱领域，提升内饰件领域核心竞争力，完善产业链布局 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润5.57亿、6.88亿、8.58亿元，增速+30.9%、+23.5%、+24.7%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5667|6971|8492|10167| |收入同比（%）|23.2%|23.0%|21.8%|19.7%| |归属母公司净利润（百万元）|425|557|688|858| |净利润同比（%）|-22.1%|30.9%|23.5%|24.7%| |毛利率（%）|15.3%|16.0%|16.0%|16.0%| |ROE（%）|8.2%|9.7%|10.6%|11.7%| |每股收益（元）|1.12|1.47|1.81|2.26| |P/E|12.85|8.92|7.22|5.79| |P/B|1.06|0.86|0.77|0.68| |EV/EBITDA|7.14|5.38|3.90|2.76|[6] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4327|5717|7423|9337| |非流动资产（百万元）|6312|6411|6443|6503| |资产总计（百万元）|10639|12128|13866|15840| |流动负债（百万元）|4660|5517|6500|7560| |非流动负债（百万元）|665|720|760|800| |负债合计（百万元）|5325|6236|7260|8360| |少数股东权益（百万元）|134|131|128|123| |归属母公司股东权益（百万元）|5181|5760|6478|7356| |负债和股东权益（百万元）|10639|12128|13866|15840|[8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5667|6971|8492|10167| |营业成本（百万元）|4799|5856|7133|8540| |营业利润（百万元）|431|595|738|927| |利润总额（百万元）|439|599|745|929| |所得税（百万元）|17|45|60|75| |净利润（百万元）|421|554|685|854| |少数股东损益（百万元）|-4|-3|-3|-4| |归属母公司净利润（百万元）|425|557|688|858| |EBITDA（百万元）|936|1012|1182|1389|[8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|263|1043|1107|1103| |投资活动现金流（百万元）|-179|-221|-174|-221| |筹资活动现金流（百万元）|-83|58|47|40| |现金净增加额（百万元）|0|881|980|921|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|23.2%|23.0%|21.8%|19.7%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-26.8%|38.2%|24.0%|25.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-22.1%|30.9%|23.5%|24.7%| |获利能力 - 毛利率（%）|15.3%|16.0%|16.0%|16.0%| |获利能力 - 净利率（%）|7.5%|8.0%|8.1%|8.4%| |获利能力 - ROE（%）|8.2%|9.7%|10.6%|11.7%| |获利能力 - ROIC（%）|3.1%|7.5%|8.4%|9.2%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|50.1%|51.4%|52.4%|52.8%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|100.2%|105.9%|109.9%|111.8%| |偿债能力 - 流动比率|0.93|1.04|1.14|1.23| |偿债能力 - 速动比率|0.73|0.82|0.92|1.00| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.61|0.65|0.68| |营运能力 - 应收账款周转率|2.62|2.87|3.23|3.34| |营运能力 - 应付账款周转率|2.57|2.43|2.47|2.45| |每股指标 - 每股收益（元）|1.12|1.47|1.81|2.26| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.69|2.74|2.91|2.90| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.63|15.16|17.05|19.36| |估值比率 - P/E|12.85|8.92|7.22|5.79| |估值比率 - P/B|1.06|0.86|0.77|0.68| |估值比率 - EV/EBITDA|7.14|5.38|3.90|2.76|[8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超市场预期，收入端空调内销受国补支撑且旺季需求可期、外销制约小，利润端推进渠道扁平化改革有望提效，基于最新业绩调整25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [3][8] 相关目录总结 公司业绩情况 - 25Q1营业收入415.07亿元（同比+14.14%），归母净利润59.04亿元（同比+26.29%），扣非归母净利润57.17亿元（同比+26.34%） [7] - 24Q4营业收入424.41亿元（同比-13.34%），归母净利润102.24亿元（同比+14.55%），扣非归母净利润89.37亿元（同比+7.02%） [7] - 24年营业收入1891.64亿元（同比-7.26%），归母净利润321.85亿元（同比+10.91%），扣非归母净利润301.00亿元（同比+9.19%） [7] 业务销售情况 - 25Q1格力家用空调产业在线出货量总量/内销量/外销量分别同比+8%/+2%/+19%（24Q4分别同比+11%/+7%/+21%），奥维空调内销零售额同比+13%（24Q4同比+59%） [7] - 24A公司全年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比-4.29%/+0.80%/-36.68%/+122.29%/-33.88%，内销/外销分别同比-5.45%/+12.25%（主营占比8:2） [7] 盈利指标情况 - 25Q1毛利率27.4%同比-1.2pct，净利率14.2%同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-1.4/+0.001/-0.1pct，四费合计-2.5pct [7] - 24Q4受会计准则调整影响毛利率同比-3.3pct/销售费用率同比-4.1pct，24A毛利率同比+0.001pct，净利率同比+2.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.1/-0.005/+0.3/-0.02pct，四费合计-1.8pct [7] 余粮与分红情况 - 25Q1/24Q4期末合同负债分别为182/125亿元，相较上期末分别+46%/+15% [7] - 25Q1/24Q4经营现金流分别为110/167亿元，分别同比+474%/-0.9% [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司收入2060.40/2146.22/2216.82亿元（25 - 26年前值2247.30/2340.59亿元），同比+8.4%/+4.2%/+3.3% [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润370.73/399.88/414.90亿元（25 - 26年前值340.50/361.76亿元），同比+15.2%/+7.9%/+3.8% [8] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|190038|206040|214622|221682| |收入同比（%）|-7.3%|8.4%|4.2%|3.3%| |归属母公司净利润（百万元）|32185|37073|39988|41490| |净利润同比（%）|10.9%|15.2%|7.9%|3.8%| |毛利率（%）|29.4%|29.8%|29.7%|29.6%| |ROE（%）|23.4%|21.2%|18.6%|16.2%| |每股收益（元）|5.83|6.62|7.14|7.41| |P/E|7.80|6.83|6.33|6.10| |P/B|1.85|1.45|1.18|0.99| |EV/EBITDA|5.47|3.77|2.73|1.81| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司积极布局新基地、投产新项目，2025年起随着国内新基地逐步上量实现扭亏为盈、欧洲基地加速推进，公司将站在更高规模上进入新一轮快速成长阶段 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润5.57亿、6.88亿、8.58亿元（2025 - 2026年前值为7.46亿、9.75亿元），增速+30.9%、+23.5%、+24.7%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为常熟汽饰，股票代码603035，收盘价13.07元，近12个月最高/最低为16.53/11.30元，总股本380百万股，流通股本380百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为50亿元 [1] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5667|6971|8492|10167| |收入同比（%）|23.2%|23.0%|21.8%|19.7%| |归属母公司净利润（百万元）|425|557|688|858| |净利润同比（%）|-22.1%|30.9%|23.5%|24.7%| |毛利率（%）|15.3%|16.0%|16.0%|16.0%| |ROE（%）|8.2%|9.7%|10.6%|11.7%| |每股收益（元）|1.12|1.47|1.81|2.26| |P/E|12.85|8.92|7.22|5.79| |P/B|1.06|0.86|0.77|0.68| |EV/EBITDA|7.14|5.38|3.90|2.76| [6] 事件总结 - 公司2024年实现营业收入56.67亿元、同比+23.2%，归母净利润4.25亿元、同比 - 22.1%，扣非归母净利润3.68亿元、同比 - 31.9% [7] - 2025年第一季度公司实现营业收入13.38亿元、同比+26.3%，归母净利润0.88亿元、同比 - 16.0%，扣非归母净利润0.68亿元、同比 - 36.7% [7] 盈利情况分析 - 24Q4公司单季度营业收入19.31亿元、同比+27%、环比+42%，归母净利润0.40亿元、同比 - 75%、环比 - 69%，收入受益于新能源订单增长，2024年新能源销售占比39.54%，盈利下滑因部分新能源主机厂停产计提减值准备、研发投入增加、新工厂爬坡未盈利致毛利率下降 [7] - 25Q1公司整体归母净利润0.88亿元、同比 - 16%、环比+119%，本部盈利恢复、环比改善明显，本部25Q1业绩0.53亿元、同比+8.9%、环比扭亏，毛利率15.0%、同比 - 2.0pp、环比+4.2pp，费用率11.4%、同比 - 1.5pp、环比+3.8pp，归母净利率3.9%、同比 - 0.6pp、环比+4.2pp；参股25Q1联合营投资收益0.35亿元、同比 - 38%、环比 - 21% [7] 市场布局情况 - 国内：2024年肇庆、合肥、安庆等新基地工厂逐步完工，2025年金华、芜湖江北新基地投产提升产能，各新基地将逐步扭亏为盈 [7] - 海外：公司智能座舱“ix - 2024”获红点奖并多轮海外技术交流获好评，以此完善欧洲基地布局，匈牙利基地建设开启，潜在客户报价推进中 [7] 未来发展方向 - 未来公司将继续深耕智能座舱领域，提升内饰件领域核心竞争力，完善产业链布局，在智能座舱领域持续突破 [7] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4327|5717|7423|9337| |非流动资产|6312|6411|6443|6503| |资产总计|10639|12128|13866|15840| |流动负债|4660|5517|6500|7560| |非流动负债|665|720|760|800| |负债合计|5325|6236|7260|8360| |少数股东权益|134|131|128|123| |归属母公司股东权益|5181|5760|6478|7356| [8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5667|6971|8492|10167| |营业成本|4799|5856|7133|8540| |营业利润|431|595|738|927| |利润总额|439|599|745|929| |净利润|421|554|685|854| |归属母公司净利润|425|557|688|858| [8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|263|1043|1107|1103| |投资活动现金流|-179|-221|-174|-221| |筹资活动现金流|-83|58|47|40| |现金净增加额|0|881|980|921| [8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|23.2%|23.0%|21.8%|19.7%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-26.8%|38.2%|24.0%|25.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-22.1%|30.9%|23.5%|24.7%| |获利能力 - 毛利率（%）|15.3%|16.0%|16.0%|16.0%| |获利能力 - 净利率（%）|7.5%|8.0%|8.1%|8.4%| |获利能力 - ROE（%）|8.2%|9.7%|10.6%|11.7%| |获利能力 - ROIC（%）|3.1%|7.5%|8.4%|9.2%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|50.1%|51.4%|52.4%|52.8%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|100.2%|105.9%|109.9%|111.8%| |偿债能力 - 流动比率|0.93|1.04|1.14|1.23| |偿债能力 - 速动比率|0.73|0.82|0.92|1.00| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.61|0.65|0.68| |营运能力 - 应收账款周转率|2.62|2.87|3.23|3.34| |营运能力 - 应付账款周转率|2.57|2.43|2.47|2.45| |每股指标 - 每股收益（元）|1.12|1.47|1.81|2.26| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.69|2.74|2.91|2.90| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.63|15.16|17.05|19.36| |估值比率 - P/E|12.85|8.92|7.22|5.79| |估值比率 - P/B|1.06|0.86|0.77|0.68| |估值比率 - EV/EBITDA|7.14|5.38|3.90|2.76| [8][9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入65.42亿元，同比增长18.02%，归母净利润6.85亿元，同比大增81.24%；2025年第一季度实现营业收入14.61亿元，同比下降3.59%，归母净利润1.23亿元，同比下降14.27% [4] - 公司加快新技术研发，腾驰新能源具备20,000吨三元前驱体和10,000吨四氧化三钴产能，开发四种离子深度净化技术，产业链一体化稳步推进 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.75、10.82、13.26亿元，对应PE 15、12、10倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价44.78元，近12个月最高/最低为64.80/33.90元，总股本295百万股，流通股本172百万股，流通股比例58.34%，总市值132亿元，流通市值77亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6542|7461|8394|9044| |收入同比（%）|18.0|14.0|12.5|7.7| |归属母公司净利润（百万元）|685|875|1082|1326| |净利润同比（%）|81.2|27.7|23.6|22.6| |毛利率（%）|22.1|23.9|24.8|24.6| |ROE（%）|7.8|9.0|10.0|10.9| |每股收益（元）|2.33|2.97|3.67|4.50| |P/E|19.40|15.23|12.32|10.05| |P/B|1.51|1.37|1.23|1.10| |EV/EBITDA|9.32|6.53|5.06|3.83| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024A - 2027E的情况 [10] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业利润等项目在2024A - 2027E的情况 [10] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2024A - 2027E的情况 [10] 相关报告 - 《腾远钴业24年Q3点评：Q3业绩符合预期，一体化布局持续推进》，发布于2024 - 11 - 06 [9] 分析师与研究助理简介 - 许勇其为华安证券金属新材料行业首席分析师，有16年产业及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所 [11] - 牛义杰为华安证券金属新材料分析师，有3年行业研究经验 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 04 - 21至2025 - 04 - 25）上证指数周涨跌+0.56%，深证成指涨跌幅为+1.38%，创业板指数涨跌幅+1.74%，科创50涨跌幅为 - 0.40%，申万电子指数涨跌幅+0.83% [4] - 影石全景相机Insta360 X5热销美国，上市首日登上全球多个平台单品销售榜单第一，影石在全球全景相机市场份额连续六年全球第一，2024年预计达81.7% [5] - 影石创新凭借产品实力和迭代创新，从2017年规模仅为GoPro四十分之一，到2024年上半年反超，成为全景相机、运动相机领域“双料冠军”，业务延伸至机器人等领域 [6] - 全景相机在机器人视觉、直播等领域有广泛应用，未来渗透率有望增加 [7][9] - 人工智能要坚持自立自强，突出应用导向，AI智能硬件终端包括AI耳机、AI眼镜等，涉及众多相关公司 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 电子行业要闻 - 2024年全球智能手机CMOS图像传感器（CIS）出货量达44亿颗，同比增长2%，每台智能手机平均搭载摄像头数量从2023年的3.8个降至2024年的3.7个，索尼出货量稳坐第一，格科微同比增34%，豪威增14% [16][20] - 2025年第一季度中国智能手机市场出货量同比增长3.3%达7160万部，小米时隔10年重返第一，华为第二，OPPO第三，vivo第四，Apple同比下降 [22][24] - 一季度中国折叠屏手机出货量达284万台，同比增长53.1%，华为市场份额超四分之三，荣耀第二，OPPO第三 [25][28] - 习近平强调推动人工智能健康有序发展，要在基础理论等方面突破，推动科技创新与产业创新融合等 [28][29] - 预估2025年笔电品牌出货成长率将由3.6%下修至1.4%，若关税协商破局，出货年增率恐下探至 - 2.1% [31][32] - 影石全景相机Insta360 X5在美国热销，上市首日登上多平台销售榜单第一，影石在全球全景相机市场份额高，产品功能受用户欢迎，业务有延伸 [33][35] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周上证指数周涨跌+0.56%，深证成指涨跌幅为+1.38%，创业板指数涨跌幅+1.74%，科创50涨跌幅为 - 0.40%，申万电子指数涨跌幅+0.83% [46] - 板块行业指数中光学元件表现最好，涨幅3.61%，模拟芯片设计表现较弱，跌幅6.22%；板块概念指数中富士康产业链指数表现最好，涨幅3.14%，AI算力指数表现最弱，跌幅0.50% [46] 电子个股表现 - 本周表现最好的前五名个股分别是致尚科技、奥比中光 - UW、西陇科学、贝仕达克、立昂微；表现较弱的是惠伦晶体、思瑞浦、圣邦股份、雅创电子、晶丰明源 [62] - 今年以来表现最好的前五名个股分别是胜宏科技、芯原股份、南亚新材、蓝黛科技、翱捷科技 - U；表现较弱的是波导股份、国星光电、国光电器、生益电子、亚世光电 [62]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入65.42亿元，同比增长18.02%，归母净利润6.85亿元，同比大增81.24%；2025年第一季度实现营业收入14.61亿元，同比下降3.59%，归母净利润1.23亿元，同比下降14.27% [4] - 公司加快新技术研发，腾驰新能源具备20,000吨三元前驱体和10,000吨四氧化三钴产能，开发四种离子深度净化技术，产业链一体化稳步推进 [5] - 考虑公司产能扩张、出货量增长，预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.75、10.82、13.26亿元，对应PE 15、12、10倍，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 公司基本情况 - 收盘价44.78元，近12个月最高/最低为64.80/33.90元，总股本295百万股，流通股本172百万股，流通股比例58.34%，总市值132亿元，流通市值77亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6542|7461|8394|9044| |收入同比（%）|18.0|14.0|12.5|7.7| |归属母公司净利润（百万元）|685|875|1082|1326| |净利润同比（%）|81.2|27.7|23.6|22.6| |毛利率（%）|22.1|23.9|24.8|24.6| |ROE（%）|7.8|9.0|10.0|10.9| |每股收益（元）|2.33|2.97|3.67|4.50| |P/E|19.40|15.23|12.32|10.05| |P/B|1.51|1.37|1.23|1.10| |EV/EBITDA|9.32|6.53|5.06|3.83| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7021|7949|9328|10964| |非流动资产|3684|3655|3585|3475| |资产总计|10705|11604|12913|14439| |流动负债|1606|1603|1799|1966| |非流动负债|299|301|303|305| |负债合计|1905|1904|2101|2271| |归属母公司股东权益|8800|9700|10812|12168| |负债和股东权益|10705|11604|12913|14439| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6542|7461|8394|9044| |营业成本|5097|5681|6311|6820| |营业利润|851|1166|1440|1766| |利润总额|853|1167|1442|1768| |所得税|167|292|361|442| |净利润|685|875|1082|1326| |归属母公司净利润|685|875|1082|1326| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|198|195|1295|1675| |投资活动现金流|-318|-500|-510|-510| |筹资活动现金流|-293|91|37|35| |现金净增加额|-199|838|1215|-404| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|18.0|14.0|12.5|7.7| |成长能力 - 营业利润同比（%）|82.6|37.0|23.5|22.7| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|81.2|27.7|23.6|22.6| |获利能力 - 毛利率（%）|22.1|23.9|24.8|24.6| |获利能力 - 净利率（%）|10.5|11.7|12.9|14.7| |获利能力 - ROE（%）|7.8|9.0|10.0|10.9| |获利能力 - ROIC（%）|7.1|8.8|9.7|10.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|17.8|16.4|16.3|15.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|21.6|19.6|19.4|18.7| |偿债能力 - 流动比率|4.37|4.96|5.19|5.58| |偿债能力 - 速动比率|2.65|3.19|3.44|3.84| |营运能力 - 总资产周转率|0.61|0.64|0.65|0.63| |营运能力 - 应收账款周转率|18.74|5.21|5.62|6.08| |营运能力 - 应付账款周转率|7.22|7.30|7.30|7.30| |每股指标 - 每股收益（元）|2.33|2.97|3.67|4.50| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.67|0.66|4.39|5.68| |每股指标 - 每股净资产（元）|29.86|32.91|36.69|41.29| |估值比率 - P/E|19.40|15.23|12.32|10.05| |估值比率 - P/B|1.51|1.37|1.23|1.10| |估值比率 - EV/EBITDA|9.32|6.53|5.06|3.83| [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 04 - 21至2025 - 04 - 25）上证指数周涨跌+0.56%，深证成指涨跌幅为+1.38%，创业板指数涨跌幅+1.74%，科创50涨跌幅为 - 0.40%，申万电子指数涨跌幅+0.83%；板块行业指数中光学元件表现最好涨幅3.61%，模拟芯片设计表现较弱跌幅6.22%；板块概念指数中富士康产业链指数表现最好涨幅3.14%，AI算力指数表现最弱跌幅0.50% [4] - 影石全景相机Insta360 X5热销美国，上市首日登上全球多个平台单品销售榜单第一；影石在全球全景相机市场份额连续六年全球第一，2024年预计达81.7%；影石凭借产品实力和迭代创新反超GoPro，成为全景相机、运动相机领域“双料冠军”，业务延伸至机器人等领域 [5][6] - 全景相机在机器人领域可视角度大，能实现360°全视野覆盖，如与DroneDeploy合作推出全景 + 智慧工地方案、戴森扫地机器人配置全景相机；在直播领域广泛应用，如NASA、CCTV等采用影石全景相机进行直播 [7][9] - 人工智能要坚持自立自强，突出应用导向；AI应用需AI端侧计算能力终端实现和展示，涉及AI耳机、眼镜、相机、手机和AIPC等；相关端侧芯片、品牌、公司众多 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 电子行业要闻 - 2024年全球智能手机CMOS图像传感器（CIS）出货量44亿颗，同比增长2%，每台智能手机平均搭载摄像头数量从2023年的3.8个降至2024年的3.7个；索尼出货量稳坐头把交椅，格科微同比增长34%，豪威科技同比增长14% [16][20] - 2025年第一季度中国智能手机市场出货量7160万部，同比增长3.3%；Android市场同比增长5.3%，iOS市场同比下降9.0%；小米时隔10年重返第一，华为第二，OPPO第三，vivo第四，Apple同比下降 [22][24] - 一季度中国折叠屏手机出货量284万台，同比增长53.1%；华为市场份额超四分之三，荣耀第二，OPPO第三，小米和三星位居第四和第五 [25][28] - 习近平强调推动人工智能健康有序发展，要发挥新型举国体制优势，坚持自立自强，突出应用导向，在基础理论等方面取得突破，推动科技创新与产业创新融合，做好政策支持和国际合作等 [28][31] - 预估2025年笔电品牌全年出货年增率将由3.6%下修至1.4%；若对等关税协商破局，出货量年增恐转为年减；若关税控制在10% - 20%之间，或缓解厂商成本压力 [31][32] - 影石全景相机Insta360 X5在纽约中央车站引发抢购，上市首日登上全球多个平台单品销售榜单第一；影石在全球全景相机市场份额连续六年全球第一，2024年预计达81.7%；影石产品受影像创作者等欢迎，官方账号海外粉丝超800万 [33][35] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 04 - 21至2025 - 04 - 25）上证指数周涨跌+0.56%，深证成指涨跌幅为+1.38%，创业板指数涨跌幅+1.74%，科创50涨跌幅为 - 0.40%，申万电子指数涨跌幅+0.83%；板块行业指数中光学元件涨幅3.61%最好，模拟芯片设计跌幅6.22%较弱；板块概念指数中富士康产业链指数涨幅3.14%最好，AI算力指数跌幅0.50%最弱 [46] 电子个股表现 - 本周（2025 - 04 - 21至2025 - 04 - 25）表现最好的前五名分别是致尚科技、奥比中光 - UW、西陇科学、贝仕达克、立昂微；惠伦晶体、思瑞浦、圣邦股份、雅创电子、晶丰明源表现较弱 [62] - 今年表现最好的前五名分别是胜宏科技、芯原股份、南亚新材、蓝黛科技、翱捷科技 - U；波导股份、国星光电、国光电器、生益电子、亚世光电表现较弱 [62]

核心观点 - 关税存在缓和迹象同时伴有不确定性，但对市场风险偏好冲击减弱，关税加征对出口的冲击尚未兑现、但国内政策储备充足将视冲击程度而发力对冲，市场整体维持震荡，若政策落地时度效超预期则可以乐观一些。配置上建议进行“哑铃型”策略，一端稳健红利如银行保险，另一端成长科技如电子、计算机、传媒、通信，消费行业经过充分轮动后行情近尾声 [5] 市场观点 关税有缓和迹象但不确定性仍存，关注政治局会议后政策对冲 - 特朗普表示可能降低对华关税税率，但不确定性仍存，决策层去年已做充分准备，中央政治局会议延续积极定调，政策发力对冲或集中在扩大内需、扶持出口企业、稳定地产市场等方向，预计5月美联储议息会议“按兵不动”，待美方关税影响明朗后，其政策路径可能逐步清晰 [3][13] - 财政政策靠前发力，加快地方政府专项债券等发行使用，货币政策围绕结构性工具发力，创设新工具支持多领域，重点关注服务消费、帮扶企业、收储等方面政策 [13][14] 内需在政策支撑下对冲出口边际走弱影响，但仍需密切关注“失速”风险 - 4月高频数据显示基本面内生动能偏弱，出口走弱拖累生产端，服务消费和二三线地产销售放缓，商品消费在政策支撑下维持较高增速对冲出口影响，预计4月社零同比5.2%左右，固投累计同比4.1%等 [4][18] - 政策支撑大宗商品消费，乘用车同比销量偏高，商品价格温和改善，但服务类消费偏弱有待提振，“抢出口”边际放缓，生产端分化，预计4月工业增加值小幅回落 [19][20] - 通胀方面，CPI、PPI降幅有望小幅扩大，投资端未明显发力，地产销售走弱，今年“小阳春”成色不足，地产基本面企稳仍需时日 [23][24] 结构性货币政策工具有望继续支持流动性充裕 - 4月10年期国债利率小幅下行，LPR保持不变，MLF超额续作释放5000亿中期资金，后续重视结构性货币工具，总量型宽货币更多作为应对外部不确定性的储备 [27] - 4月信贷预计相对收缩，企业端信贷仍需观察，低基数下社融存量同比或好于市场预期 [28][32] 哑铃型配置 主线一：短期稳健型配置需求增加同时具备中长期战略性价值的银行保险 - 银行贷款利率未调降、存款利率下调，净息差压力缓解，财政注资提升核心资本，资产质量有望改善，业绩确定性和稳定性高，稳市措施下资金流入被动指数基金，银行作为权重板块获加持 [38][39] - 保险监管政策推动行业格局优化，“炒停售”或带来阶段性催化，政策引导中长期资金入市与股市形成良性循环，带动业绩改善，保险和银行板块走势趋同性强且保险弹性更大 [44][50] 主线二：深度回调后再迎政策催化的成长科技，包括电子、计算机、传媒、通信等泛TMT板块 - 政府高度重视人工智能，后续AI相关政策有望加速出台，“自主可控”主题将持续升温，泛TMT板块迎来阶段性主题催化机会 [51][52] - 泛TMT板块继续下跌空间有限，当前具备政策催化下的上涨契机，若AI应用端有进步，调整时间有望缩短 [53][54] - 电子、通信板块因“两新”推进、自主可控需求和政策重视，业绩有支撑，计算机、传媒因AI工程优化、成本降低，后端侧应用落地概率加大，有望展现更高弹性 [56][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市即将迎来4月经济基本面的确认，关税反复难空债市，持券过节或是较优策略 [15] - 进入5月后财政供给高峰与宽货币对冲，缴税小月+央行边际转松的态度可能使得资金利率中枢出现下移，此前负Carry现象已经有所缓解 [15] - 可适当把握30Y - 10Y利差走扩的机会，拉长久期，静待利率出现下行机会 [15] 相关目录总结 债市横盘两周，利率为何下不动 - 本次4月政治局会议提前召开，整体符合市场预期，中央有形势的紧迫感，保持战略定力，提及“适时降准降息”等政策举措 [2] - 利率下不动原因有三：一是央行较为克制的货币政策使用抑制短债下行想象空间，期货TS2506合约分两阶段，阶段一投资者宽货币预期提升使合约被做陡，IRR最高达2.73%，基差持续为负；阶段二正套策略价值显现，TS合约基差回升、价格回落，现券短端利率难下行 [3][5] - 二是短端下不动，长端下行受曲线形态制约，当前曲线极度平坦化，10Y - 1Y期限利差逼近近3年历史最低位，处于21bp，做陡曲线赔率高但短端制约长端下行空间 [7] - 三是负Carry仍是隐忧但已明显缓解，今年一季度负Carry使长端利率回调，当前虽存在但不是主要矛盾，短期影响不大，债市横盘资金收紧时或加剧 [10] 政治局会议后，可能有哪些交易方向 - 把握央行操作及双降预期，5 - 6月为财政供给高峰，货币需配合，净息差压力下降准可能先落地，二季度经济基本面受关税影响或体现，当前债市杠杆率处于历年最低位，可博弈曲线下行机会 [14] - 考虑外部冲击对基本面定价的扰动，4月首份经济数据PMI可确定关税扰动压力，贸易摩擦不确定下持券过节是较优策略，基本面对利率上行扰动有限 [14] - 选择策略及仓位，4月缴税高峰过后，5 - 6月资金面有望均衡偏松，30Y - 10Y因供给利差走扩，可适当拉长久期，避免负Carry影响，静待利率下行机会 [14]