报告公司投资评级 - 华创证券对兴业证券维持“推荐”评级，目标价 6.79 元，当前价 5.78 元 [5][9] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间，维持盈利预期，预计兴业证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.27/0.29/0.32 元人民币，BPS 分别为 6.47/6.59/6.72 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 0.89/0.88/0.86 倍，加权平均 ROE 分别为 4.22%/4.46%/4.82%，维持 2025 年业绩 1.05 倍 PB 估值预期 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年主营收入分别为 123.54 亿、144.79 亿、150.64 亿、158.79 亿元，同比增速分别为 16%、17%、4%、5% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 21.64 亿、23.36 亿、25.12 亿、27.69 亿元，同比增速分别为 10%、8%、8%、10% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.24、0.27、0.29、0.32 元，市盈率分别为 24.1、21.4、19.9、18.0 倍，市净率分别为 0.91、0.89、0.88、0.86 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 863598.73 万股，已上市流通股 863598.73 万股，总市值 499.16 亿元，流通市值 499.16 亿元 [6] - 资产负债率 78.33%，每股净资产 6.34 元，12 个月内最高/最低价 7.50/4.86 元 [6] ROE 及相关指标 - 单季度 ROE 环比有所回落，报告期内 ROE 为 0.9%，同比 +0.3pct，环比 -0.6pct [9] - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 3.84 倍，同比 +0.43 倍，环比 +0 倍 [9] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为 1.1%，同比 +0.1pct [9] - 报告期内净利润率为 22%，同比 +3.8pct [9] 资产负债表情况 - 剔除客户资金后公司总资产为 2217 亿元，同比 +281.6 亿元，净资产 578 亿元，同比 +9.7 亿元，杠杆倍数为 3.84 倍，同比 +0.43 倍 [9] - 公司计息负债余额为 1405 亿元，环比 +41.2 亿元 [9] 重资本业务情况 - 重资本业务净收入合计为 9.2 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为 0.5% [9] - 自营业务收入合计为 6 亿元，单季度自营收益率为 0.8%，环比稳定，同比 +0.3pct，对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为 +3.25%，环比 -2.07pct，同比 +6.84pct，纯债基金平均收益率为 -0.2%，环比 -1.62pct，同比 -1.29pct [9] - 信用业务利息收入为 12.3 亿元，环比 -2.4 亿元，两融业务规模为 331 亿元，环比 -6.2 亿元，两融市占率为 1.72%，同比 -0.06pct [9] - 质押业务买入返售金融资产余额为 54 亿元，环比 +3.9 亿元 [9] 轻资本业务情况 - 经纪业务收入为 6.6 亿元，环比 -19%，同比 +41.9%，对比期间市场期间日均成交额为 15261 亿元，环比 -17.7% [9] - 投行业务收入为 1.3 亿元，环比 -1.3 亿元，同比 +0.1 亿元 [9] - 资管业务收入为 0.4 亿元，环比 -0.1 亿元，同比 +0 亿元 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度三星电子营收创历史新高，主要因S25手机、高端显示等消费类产品抵消存储业务下滑 [1][2] - ASP下降、AI芯片管制、HBM3E产品延迟致HBM销售下滑，但对AI服务器相关需求指引乐观 [3] - S25系列强劲销售带动整体业绩增长，二季度淡季将以旗舰/AI为核心战略进行销售 [4] - CIS出货增长带动系统半导体收入小幅提升，先进制程量产或驱动下半年代工业绩增长 [5] 各部分总结 2025年一季度业绩 收入及盈利情况 - 25Q1营收79.14万亿韩元（QoQ+4%），创季度历史新高，营业利润环比增加0.2万亿韩元至6.7万亿韩元，净利润8.2万亿韩元 [9] - 收入增长受DX部门带动，DS部门因HBM销量下降收入减少17%，营业利润环比增加得益于Galaxy S25系列及高附加值产品 [9] - 毛利率28.1%，环比下降0.4pct，营业利润率环比下降0.2个百分点至8.4%，一般及行政费用和研发费用占比均下降 [9] 支出情况 - 25Q1 S&GA费用环比降低0.6万亿韩元至21.4万亿韩元，占销售额百分比降至27.1% [11] - 资本支出环比减少5.8万亿韩元至12万亿韩元，半导体和显示器投资有变化，预计25H2业绩逐步改善 [11] 外汇 - 美元等主要货币升值对营业利润产生约0.5万亿韩元积极影响，主要体现在部件业务 [12][14] 股息分红 - 董事会批准普通股和优先股每股365韩元季度股息，一季度派息额2.45万亿韩元，5月底派发 [15] - 2024年宣布10万亿韩元股票回购计划，已回购注销部分股份，剩余部分正在进行中 [15] - 扩大股权激励适用范围，将目标性薪酬与员工绩效及业务成果挂钩 [15] 营收划分 DS部门 - 营收25.1万亿韩元（YoY+9%，QoQ - 17%），经营利润1.1万亿韩元（YoY - 42%，QoQ - 62%） [16] - 存储业务营收19.1万亿韩元（YoY+9%，QoQ - 17%），DRAM出货量有增长，HBM销量环比下降，NAND出货量略高于预期 [17] - 系统半导体业务受智能手机市况及客户影响，但季节性需求回温带动营收和盈利能力提升 [19] - 代工业务受多种因素影响营收环比下滑，聚焦提升良率，先进制程节点订单获取量环比增长 [22] SDC部门 - 营收5.9万亿韩元（YoY+9%，QoQ - 28%），经营利润0.5万亿韩元（YoY+67%，QoQ - 45%） [23] - 移动显示业务拓展客户需求，业绩同比改善但环比下降 [25] - 大尺寸面板业务因新QD - OLED产品需求增长，销售两位数增长，业绩环比改善 [26] DX部门 - 营收51.7万亿韩元（YoY+9%，QoQ+28%），经营利润4.7万亿韩元（YoY+15%，QoQ+104%） [27] - MX/NW营收37.0万亿韩元（YoY+10%，QoQ+43%），经营利润4.3万亿韩元（YoY+23%，QoQ+105%），MX业务营收增长得益于S25系列 [28][30] - VD/DA营收14.5万亿韩元（YoY+7%，QoQ+0.4%），经营利润0.3万亿韩元（YoY - 40%，QoQ+50%），VD业务营收受电视市场影响 [31][35] 公司业绩指引 DS部门 - 存储业务：2025Q2 AI服务器需求强劲，公司扩大HBM3E产品响应等；2025H2新GPU带动需求，推进制程转换等 [38][39] - 系统半导体业务：2025Q2通过产品进入新旗舰机型等保持收入稳定；2025H2提升盈利能力 [40][41] - 代工业务：2025Q2成熟制程需求疲软但逐步回升，启动2nm GAA制程量产等；2025H2先进制程增长，提升营收获利 [42][43] SDC部门 - 手机业务：2025Q2盈利前景保守，扩大销售；2025H2提升差异化技术增强竞争优势 [44] - 大尺寸面板业务：2025Q2强化竞争力，推出新产品；2025H2拓展产品线，扩大市场布局 [45] DX部门 - MX：2025Q2手机出货量和售价预计下降，维持旗舰机型销售策略；2025H2高端产品需求稳健，推出新品 [46][47] - VD：2025Q2电视市场需求同比持平，推出AI电视；2025H2高附加值产品需求稳健，提升市场地位 [48] Q&A环节 - 关税应对：密切关注政策，与相关国家沟通，必要时调整制造布局，扩大销售确保盈利能力 [49] - 内存业务：25Q1 AI服务器需求带动采购，HBM需求下降，DRAM和NAND出货及ASP有变化 [50][51] - 股票回购：第二阶段回购注销约2.5万亿韩元，剩余4万亿审慎评估；积极评估潜在并购机会 [52] - MX部门利润：第一季度旗舰机销售、成本效率改善等带动获利增长，将维持稳定获利 [52] - HBM业务：HBM3E Q2起贡献营收，HBM4预计25H2量产，客制化HBM4预计2026年起贡献营收 [53] - VD业务：强化产品差异化重夺市占，提升画质音质，扩展产品阵容，宣传优势并拓展服务业务 [54][55] - 代工业务：近期亏损因需求疲软致产能利用率下降，下半年预计改善 [56] - 内存市场：预计Q2客户库存正常化，DRAM和NAND价格有不同走势，出货量预计增长 [57][58] - 显示业务：强化竞争力，与客户合作，提升成本竞争力，巩固OLED市场地位 [58] - 折叠手机：优化折叠形态，扩大高端机型销售，评估新形态产品可行性 [59] - 内存中长期：DeepSeek带动PC和移动市场需求增长，中长期硬件规格升级推动内存需求增长 [60]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价调整为 21.30 元 [2][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长但利润下滑，2025 年一季度延续此态势，考虑宏观经济波动下调业绩预期，基于多因素给予 2025 年 30 倍 PE 并维持“强推”评级 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年预计营业总收入分别为 11.27 亿、13.39 亿、15.91 亿、18.92 亿元，同比增速分别为 9.8%、18.8%、18.8%、18.9%；归母净利润分别为 0.57 亿、1.12 亿、1.62 亿、1.98 亿元，同比增速分别为 -65.5%、95.5%、44.8%、22.3% [2][4] 公司基本数据 - 总股本 15878.17 万股，已上市流通股 15878.17 万股，总市值 27.28 亿元，流通市值 27.28 亿元，资产负债率 35.05%，每股净资产 16.10 元，12 个月内最高/最低价 27.60/14.13 元 [5] 收入与利润情况 - 2024 年毛利率/净利率分别为 22.66%/4.87%，同比 -6.66pct/-11.30pct；销售/管理/财务/研发费用率分别 4.68%/4.49%/1.27%/7.62%，同比 +0.48pct/+0.91pct/+0.95pct/+1.40pct；2025Q1 毛利率/净利率分别为 18.30%/2.20%，同比分别 -6.78pct/-9.11pct [8] 业务收入情况 - 数控刀具 2024 年收入 5.98 亿元，同比 +3.35%，毛利率 29.85%；硬质合金制品 2024 年收入 5.01 亿元，同比 +12.50%，毛利率为 15.42% [8] 海外业务情况 - 2024 年海外销售收入为 2.09 亿元，同比 +49.22%，其中数控刀具出口收入 1.72 亿元，同比 +54.62%，出口平均单价 10.63 元/片，产品结构高端化 [8] 销售模式情况 - 2024 年整体方案逐步得到验证，已在汽车、航空航天、3C 电子、新能源等领域形成合作案例和终端方案客户 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年Q1 ASMPT销售收入4.02亿美元，同比-0.5%，环比-8.2%，符合预期；毛利率40.9%，环比升3.71pct，同比-0.97pct；新增订单总额4.31亿美元，环比+2.9%，同比+4.8% [2][3] - 预计2025年Q2销售收入4.1 - 4.7亿美元，中位数同比+3.0%，环比+9.6%；对先进封装业务尤其是热压键合业务发展有信心；主流业务已企稳，但受关税影响增长情况难预测 [3][17] - 混合键合技术可能20High阶段才用，12High阶段肯定不需要，行业优先选成本效益高的TCB技术，现在判断其发展为时尚早 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1公司业绩情况 2025Q1整体业绩 - 销售收入4.02亿美元，同比-0.5%，环比-8.2%，达季度预测中位数 [8] - 新增订单总额4.31亿美元，环比+2.9%，同比+4.8%，半导体解决方案分部订单连续六季度同比增长 [8] - 毛利率40.9%，环比升3.71pct，同比-0.97pct [9] 各部门业绩 - 半导体解决方案部门：销售收入2.56亿美元，环比+0.6%，同比+44.7%，占比约64%；先进封装受益AI，热压键合设备表现强 [11] - 表面贴装技术解决方案分部：销售收入1.46亿美元，环比-20.3%，同比-35.6%；主流业务受汽车及工业终端市场需求疲软影响，系统封装解决方案获季节性强劲订单 [13] 公司未来展望 - 预计2025年Q2销售收入4.1 - 4.7亿美元，中位数同比+3.0%，环比+9.6%；对先进封装及AI和高性能计算应用的TCB解决方案需求有信心；全球制造布局应对关税影响 [17] 问答环节 订单趋势及关税影响 - 预计Q2订单与过去几季大致相似，先进封装业务订单预计增加；关税未对运营产生重大直接影响，客户决策分化带来潜在业务机遇 [19][20] 订单驱动因素 - Q2先进封装业务订单由HBM和逻辑业务共同驱动，近期HBM订单势头好 [21] HBM客户订单情况 - 首个HBM客户无重复订单，公司积极合作；第二个客户订单规模小，已收到订单；HBM4业务预计2025下半年可能有订单 [22][23] 技术相关问题 - NCF结构用普通焊剂；C2W业务预计2025下半年可能有订单，大规模需求预计2026年出现 [24] 业务合作及市场份额 - HBM业务技术优势显著；难预测主要客户后续订单；目标在TCB领域获35% - 40%市场份额；wos业务是唯一供应商，cow业务竞争力增强 [25][26][27] 运营效率及成本 - 半导体解决方案部门利润率提升得益于毛利率和运营成本；OpEx每季度约11 - 12亿港元，预计相对稳定 [28] 主流业务复苏情况 - SEMI和SMT主流业务已企稳，虽受部分细分市场影响，但仍将保持增长，因关税不确定无法明确增长时间 [29] SMT业务订单趋势 - 预计SMT业务订单维持在过去几季区间，短期内不会回落至2024Q4水平 [30] 混合键合技术 - 12H阶段不需要混合键合技术，16H阶段R2 TCB技术可满足需求，行业优先选TCB技术 [31] 股东回报及业务前景 - 因宏观和关税不确定，暂不适合股票回购；wos业务订单前景好，随AI芯片需求增长订单将持续增加 [32][34]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价 22.37 元 [2][20] 报告的核心观点 - 招商证券 2025 年一季报业绩符合预期，自营环比略有回落，维持盈利预期并给予 2025 年业绩 1.6 倍 PB 估值预期 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年主营收入分别为 208.91 亿、249.13 亿、263.16 亿、283.48 亿元，同比增速分别为 5%、19%、6%、8% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 103.86 亿、125.67 亿、135.64 亿、145.61 亿元，同比增速分别为 19%、21%、8%、7% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.13 元、1.45 元、1.56 元、1.67 元，市盈率分别为 14.6 倍、11.4 倍、10.5 倍、9.8 倍，市净率分别为 1.24 倍、1.18 倍、1.10 倍、1.02 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 869652.68 万股，已上市流通股 742200.53 万股，总市值 1430.58 亿元，流通市值 1220.92 亿元 [6] - 资产负债率 80.09%，每股净资产 13.41 元，12 个月内最高/最低价 22.84/13.61 元 [6] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 1.8%，同比稳定，环比 - 0.7pct [9] - 报告期末财务杠杆倍数为 3.7 倍，同比 - 0.22 倍，环比 - 0.3 倍 [9] - 报告期内资产周转率为 0.9%，同比 + 0.1pct [9] - 报告期内净利润率为 49.9%，同比 - 0.5pct [9] 资产负债表情况 - 剔除客户资金后公司总资产为 4870 亿元，同比 - 0.2 亿元，净资产 1316 亿元，同比 + 72.8 亿元，杠杆倍数为 3.7 倍，同比 - 0.22 倍 [9] - 公司计息负债余额为 3215 亿元，环比 - 250.5 亿元 [9] 业务情况 - 重资本业务净收入合计为 17.2 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为 0.4% [9] - 自营业务收入合计为 15.1 亿元，单季度自营收益率为 0.6%，环比 - 0.3pct，同比 - 0.2pct [9] - 信用业务利息收入为 23.1 亿元，环比 - 3.67 亿元，两融业务规模为 1001 亿元，环比 + 45.6 亿元 [9] - 质押业务买入返售金融资产余额为 243 亿元，环比 - 75.5 亿元 [9] - 经纪业务收入为 19.7 亿元，环比 - 21.7%，同比 + 49%，对比期间市场日均成交额为 15261 亿元，环比 - 17.7% [9] - 投行业务收入为 1.9 亿元，环比 - 2.5 亿元，同比 + 1 亿元 [9] - 资管业务收入为 2.2 亿元，环比 + 0.1 亿元，同比 + 0.7 亿元 [9] 投资建议 - 维持盈利预期，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.45/1.56/1.67 元，BPS 分别为 13.98/15.02/16.06 元，当前股价对应 PB 分别为 1.18/1.10/1.02 倍，加权平均 ROE 分别为 10.62%/10.76%/10.77% [9] - 给予 2025 年业绩 1.6 倍 PB 估值预期，目标价 22.37 元，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.87 元 [1][8] 报告的核心观点 - 东方证券 2025 年一季报业绩略超预期，各业务多有提升，长期看好行业供给侧改革下公司发展机遇，维持盈利预期 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 主营收入 2024A-2027E 分别为 191.9 亿、211.09 亿、222.05 亿、235.93 亿元，同比增速分别为 12%、10%、5%、6% [4] - 归母净利润 2024A-2027E 分别为 33.5 亿、38.27 亿、42.66 亿、49.43 亿元，同比增速分别为 22%、14%、11%、16% [4] - 每股盈利 2024A-2027E 分别为 0.37、0.45、0.50、0.58 元，市盈率分别为 24.8、20.3、18.2、15.7 倍，市净率分别为 1.02、1.00、0.98、0.96 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 849,664.53 万股，已上市流通股 746,948.29 万股，总市值 778.29 亿元，流通市值 684.20 亿元 [5] - 资产负债率 80.01%，每股净资产 9.14 元，12 个月内最高/最低价 12.22/7.29 元 [5] ROE 及相关指标 - 报告期内 ROE 为 1.7%，同比+0.6pct，环比+1.7pct，主要因自营收益率提升 [8] - 报告期末财务杠杆倍数为 3.49 倍，同比+0.45 倍，环比-0.1 倍；资产周转率为 1.3%，同比+0.3pct；净利润率为 36.9%，同比+1.1pct [8] - 剔除客户资金后公司总资产为 2881 亿元，同比+452.9 亿元，净资产 827 亿元，同比+25.4 亿元；计息负债余额为 1893 亿元，环比-37.3 亿元 [8] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计为 23.3 亿元，净收益率（非年化）为 0.9% [8] - 自营业务收入合计为 21.1 亿元，单季度自营收益率为 2.2%，环比+1.3pct，同比+1.4pct [8] - 信用业务利息收入为 14.1 亿元，环比-0.87 亿元，两融业务规模为 282 亿元，环比+1 亿元，两融市占率为 1.47%，同比+0.16pct [8] - 质押业务买入返售金融资产余额为 56 亿元，环比+16.2 亿元 [8] 轻资本业务 - 经纪业务收入为 7 亿元，环比-23.1%，同比+44.6%，对比期间市场日均成交额为 15261 亿元，环比-17.7% [8] - 投行业务收入为 3.2 亿元，环比-0.2 亿元，同比+0.5 亿元 [8] - 资管业务收入为 3 亿元，环比-0.2 亿元，同比-0.6 亿元 [8] 投资建议 - 预计东方证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.45/0.50/0.58 元人民币，BPS 分别为 9.13/9.34/9.53 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 1.00/0.98/0.96 倍，加权平均 ROE 分别为 4.97%/5.44%/6.17% [8] - 维持 2025 年业绩 1.3 倍 PB 估值预期，目标价 11.87 元，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受AI&Wifi7导入和关税提前拉货影响，联发科25Q1收入同环比均增长，主流和入门市场需求回暖带动手机业务增长，25H2发布新一代旗舰SoC有望进一步带动份额及asp提升 [2] - 携手英伟达发力ASIC市场，预计26年AI ASIC收入达十亿美元 [3] - 预计25Q2收入区间为1472 - 1594亿新台币，环比下降4%至增长4%，同比增长16% - 25%，预计毛利率为47%（±1.5pct），对中长期增长机会保持乐观 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1经营情况 总体业绩情况 - 25Q1营收1533亿新台币（QoQ +11.1%，YoY +14.9%），营业利润301亿新台币（QoQ +40.4%，YoY -6.6%），净利润295亿新台币（QoQ +23.3%，YoY -6.7%） [2][7] - 25Q1毛利率48.1%（环比降0.4pct，同比降4.3pct），营业利润率19.6%（环比增4.1pct，同比降4.5pct），净利率19.3%（环比增2.0pct，同比降4.4pct） [7] - 25Q1每股收益为新台币18.43元，高于上季的新台币14.95元，低于去年同期的新台币19.85元，Non - TIFRS每股收益为新台币18.74元 [7] 支出情况 - 25Q1运营支出为438亿新台币，上一季度为456亿新台币，去年同期为377亿新台币 [13] 分业务拆分 手机业务 - 25Q1手机业务占总营收56%，同比增长6%，环比增长6%，增长来自主流和入门级市场需求回暖，旗舰产品需求略有下降 [14] - 推出天玑9400 Plus，预计Q2有多款搭载该芯片的手机上市，下半年推出下一代旗舰SoC，预计提升市场份额和平均售价 [14] 智能边缘平台业务 - 25Q1总营收占比39%，同比增长32%，环比增长23%，得益于连接和计算设备优化及部分提前的需求 [15] 电源IC业务 - 25Q1总营收占比5%，同比增长7%，环比下降9% [16] 公司业绩指引 - 手机业务在旗舰和高端市场增长，但主流和入门级市场需求放缓，移动业务收入预计环比持平或下降 [5][17] - 智能边缘平台业务Q2受益于高端AI平板、消费级ASIC和汽车业务市场份额增长，预计营收环比增长 [5][17] - 电源IC业务Q2受益于消费电子、汽车和数据中心等领域市场份额增长，预计营收环比增长 [5][17] - 预计Q2营业收入1472 - 1594亿新台币（环比降4% - 增4%，同比增16% - 25%），预计毛利率为47%（±1.5pct） [17] Q&A环节 - 美国市场直接影响有限，关注其他市场经济潜在影响，对下半年谨慎，因不确定性暂不提供全年业绩展望，但对2025年积极争取成果 [20] - 目前不用“两位数增长”预测，但也不会下降太多 [21] - 专注AI加速器，商业模式灵活，能根据客户需求定制 [22] - RTL - in和GDS - in可能更有利，但取决于客户及芯片设计复杂性 [24] - 与NVIDIA在NVLink IP合作处于早期，正协商执行细节 [25] - AI - ASIC项目进展顺利，按计划完成里程碑，未来有挑战但有信心克服 [26] - 积极投资CPO等关键技术领域，具备实现技术目标资源 [27] - 预计2026年AI ASIC收入达十亿美元 [28] - 暂时无法对客户相关内容发表评论 [29] - AI ASIC项目预计提升营业利润率 [30] - 投资重点在AI、ASIC等及相关IP和技术，不提供完整系统解决方案 [31] - 会适应市场趋势，有信心在旗舰设备市场取得成功 [32] - 未观察到中国OEM厂商调整采购策略迹象 [33] - 旗舰产品ASP整体增长，Dimensity 9500系列ASP同比可能持平或略降 [34] - 汽车业务发展良好，预计实现强劲百分比增长，收入增长慢于ASIC业务但潜力可观 [35][36] - 在AI ASIC方面专注核心参与者，寻求全球市场机遇 [36] - 不对特定客户发表评论 [37] - GB10项目市场需求强劲，具体前景咨询NVIDIA [38] - 3nm工艺Chromebook处理器针对教育细分市场升级，非直接与Windows ARM PC芯片竞争 [39] - 基于AP的物联网市场有高端化趋势，联发科乐观 [40] - 见证中国Agent AI生态系统快速发展，无法明确NCP融入时间表，但会提供工具获取份额 [41] - 有信心在2026年底实现HBM3E项目相关收入 [42] - 与客户合作紧密，有信心克服项目问题，ASIC和商用芯片各有利弊，需求都存在 [44] - 对中长期毛利率预期有信心，能应对不利因素 [46]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 方正证券2025年一季报业绩符合预期，同期低基数下增长明显，剔除其他业务收入后营业总收入30亿元，同比+49.2%，归母净利润12亿元，环比+9.5亿元，同比+52.4% [1] - 看好行业供给侧改革下公司发展机遇，考虑市场景气度反转以及公司业务基本面较优，维持盈利预期，预计2025/2026/2027年EPS为0.35/0.38/0.41元人民币，BPS分别为6.03/6.38/6.68元人民币，当前股价对应PB分别为1.23/1.17/1.11倍，加权平均ROE分别为5.81%/6.20%/6.30%，维持2025年业绩1.6倍PB估值预期，目标价9.65元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 主营收入2024A为77.18亿元，2025E为106.06亿元，同比增速37%，2026E为111.02亿元，同比增速5%，2027E为118.21亿元，同比增速6% [4] - 归母净利润2024A为22.07亿元，2025E为28.43亿元，同比增速29%，2026E为31.69亿元，同比增速11%，2027E为33.84亿元，同比增速7% [4] - 每股盈利2024A为0.27元，2025E为0.35元，2026E为0.38元，2027E为0.41元 [4] - 市盈率2024A为27.6倍，2025E为21.6倍，2026E为19.4倍，2027E为18.1倍 [4] - 市净率2024A为1.27倍，2025E为1.23倍，2026E为1.17倍，2027E为1.11倍 [4] 公司基本数据 - 总股本823210.14万股，已上市流通股823210.14万股，总市值613.29亿元，流通市值613.29亿元 [5] - 资产负债率80.37%，每股净资产5.92元，12个月内最高/最低价为10.27/6.68元 [5] ROE及业务分析 - ROE报告期内为2.5%，同比+0.8pct，环比+2pct，财务杠杆倍数为3.93倍，同比-0.21倍，环比-0.2倍，资产周转率为1.5%，同比+0.5pct，净利润率为40.5%，同比+0.8pct [8] - 剔除客户资金后公司总资产为1913亿元，同比-0.4亿元，净资产487亿元，同比+25.2亿元，杠杆倍数为3.93倍，同比-0.21倍，计息负债余额为1167亿元，环比-61.1亿元 [8] - 重资本业务净收入合计为14.4亿元，净收益率（非年化）为0.9%，自营业务收入合计为10.8亿元，单季度自营收益率为1.5%，环比+1.8pct，同比+0.4pct，信用业务利息收入为10.3亿元，环比-1.16亿元，两融业务规模为430亿元，环比+14.6亿元，两融市占率为2.24%，同比+0.28pct，质押业务买入返售金融资产余额为52亿元，环比-50.6亿元 [8] - 经纪业务收入为12.3亿元，环比-29.3%，同比+52.4%，投行业务收入为0.2亿元，环比稳定，同比-0.1亿元，资管业务收入为0.6亿元，同比环比稳定 [8] 财务预测表 - 资产负债表和利润表对2024A、2025E、2026E、2027E的多项财务指标进行了预测，如货币资金、结算备付金、营业收入、手续费及佣金净收入等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 杭叉集团是国内叉车龙头之一，在产品、产业链配套、国内外渠道建设方面有优势，已布局海外制造基地，抗风险能力较好，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 179.34、201.71、231.98 亿元，同比增长 8.8%、12.5%、15.0%，归母净利润分别为 22.81、26.04、29.99 亿元，同比增长 12.8%、14.1%、15.2%；EPS 分别为 1.74、1.99、2.29 元，给予 2025 年 13 倍 PE，对应目标价为 22.6 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025 年一季度营业总收入 45.1 亿元，同比增长 8.02%，归母净利润 4.4 亿元，同比增长 15.18%，扣非归母净利润 4.3 亿元，同比增长 13.97% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 179.34、201.71、231.98 亿元，同比增速分别为 8.8%、12.5%、15.0%；归母净利润分别为 22.81、26.04、29.99 亿元，同比增速分别为 12.8%、14.1%、15.2% [3][7] - 2025 年一季度销售毛利率、净利率分别为 20.5%、10.0%，分别同比 - 0.1pct、+ 0.4pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.4%、2.4%、4.4%、 - 0.2%，分别同比 + 0.3pct、+ 0.1pct、 - 0.4pct、+ 0.1pct [7] 市场表现 - 2024 年 4 月 30 日 - 2025 年 4 月 30 日杭叉集团与沪深 300 有相应市场表现对比 [5][6] 行业情况 - 2025 年一季度国内叉车行业总销售量 348183 台，同比增长 10.2%，其中国内市场 229044 台，同比增长 8.8%，出口 119139 台，同比增长 12.8%，出口销量占比为 34.2% [7] - 内燃车需求因内需较弱和美国贸易摩擦承压，2025 年有望反弹；出口方面，中国新能源产品优势和海外布局推进助力海外市场有较大增长空间 [7] 公司策略 - 加大海外布局，2024 年在多个国家和地区新设公司，2025 年 4 月 16 日泰国制造工厂奠基 [7] - 坚定执行大客户战略，挖掘优质大客户，提升全球品牌影响力 [7]

报告行业投资评级 - 保险行业投资评级为推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1上市险企业绩增速分化大，归母净利润有升有降，股东权益变动受利率等因素影响也分化；人身险NBV增长逻辑有差异，财险规模增长但头部增速分层且COR优化；Q1利率和权益市场影响投资收益，新准则下金融资产分类影响指标变动；Q2预计交易盘债券浮亏影响收敛，配置盘压力增大，股票市场有阶段性下跌和估值机遇，人身险“以价驱动”逻辑持续但部分险企或面临转型调整，财险需关注季节性因素对赔付端影响 [1][2][3][4] 本周行情复盘 - 保险指数下降1.68%，跑输大盘1.24pct；保险个股表现分化，友邦+5.54%，太平+2.09%，财险+2%，众安+0.36%，国寿 -0.52%，平安 -1.21%，阳光 -1.71%，人保 -1.94%，新华 -2.71%，太保 -3.15%；10年期国债收益率1.62%，较上周末 -4bps [1] 本周动态 - 上市险企陆续披露2025年一季报，A股五大上市险企合计归母净利润842亿元，同比 +1.4% [1] - 新华保险与中国人寿拟各出资100亿元认购由国丰兴华发起设立的私募基金份额，投资合计规模200亿元 [1] 2025Q1业绩综述 归母净利润 - 人保128亿元（同比 +43%，其中中国财险净利润同比 +93%），国寿288亿元（同比 +40%），新华59亿元（同比 +19%），太保96亿元（同比 -18%），平安270亿元（同比 -26%） [2] 归母净资产 - 国寿较上年末 +4.5%，人保 +3.9%，平安 +1.2%，太保 -9.5%，新华 -17% [2] 人身险业务 - NBV均实现较好增长，太保量价齐驱，新华以量补价，其他险企以新业务价值率改善驱动；新华 +68%，太保 +39%，平安 +35%，人保 +32%，国寿 +5%（2024年底调整EV假设，除新华外均为可比口径下增速） [2] 财险业务 - 规模保持增长，头部增速“分层”，COR受益于灾害减少均有优化；2025Q1财险增速平安 +7.7%，人保 +3.7%，太保 +1%；车险平安 +3.7%，人保 +3.5%，太保 +1.3%；整体COR表现人保94.5%（同比 -3.4pct），平安96.6%（同比 -3pct），太保97.4%（同比 -0.6pct） [2] Q1投资收益情况 - 净投资收益率平安、太保持平，国寿有所下降，变动或与债券期限结构相关；总投资收益率新华、财险上行，太保、国寿下降；综合投资收益率平安上行，新华下降；新准则下金融资产会计分类显著影响投资收益指标变动，FVTPL占比高可带动总投资收益率，FVOCI类占比小综合投资收益率承压 [3] 投资建议 Q2市场情况及投资预期 - Q2利率再度下行，预计交易盘债券浮亏影响收敛甚至转盈，配置盘压力增大；股票市场受关税冲突影响阶段性下跌，带来价值资产估值“低谷”机遇，情绪消化后回调，扩内需等政策支持下相关板块有结构性行情，预计Q2仍有机会实现投资向好 [4] 行业发展情况 - 预定利率下调与个险报行合一驱动，人身险行业整体“以价驱动”逻辑持续兑现，但Q1以量支撑增长的险企或面临分红险转型调整；财险建议关注Q2季节性因素影响下，自然灾害环比增加对赔付端的影响 [4] 估值情况 - 当前PEV估值友邦1.12x、国寿0.73x、平安0.65x、保诚0.62x、新华0.58x、太保0.51x；PB估值财险H1.14x、人保A1.12x、人保H0.67x、众安H0.73x [4] 推荐顺序 - 财险H、平安、太保、新华、国寿 [4] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|29.85|4.87|4.99|5.10|6.12|5.99|5.86|0.87|推荐| |中国人寿|36.31|3.09|3.19|3.25|11.74|11.40|11.17|2.00|推荐| |中国人保|7.06|1.05|1.12|1.25|6.74|6.31|5.67|1.09|推荐| |新华保险|48.11|6.39|6.93|7.60|7.52|6.94|6.33|1.72|推荐| |中国平安|50.71|7.56|8.14|9.08|6.71|6.23|5.59|0.99|强推| [9]