投资评级 - 推荐（维持） 目标价41.7元 [1][8] 核心观点 - 短期营收承压但毛利提升利好盈利能力 公司2025H1营收21.2亿元同比-8.8% 归母净利润3.2亿元同比+1.77% 其中Q2营收9.6亿元同比-16.2% 归母净利润1.4亿元同比+3.5% [1][8] - 毛利率显著改善 2025H1整体毛利率57.5%同比+1.9pct Q2毛利率达59.1%同比+5.0pct 主因低基数效应及盈利能力优化战略见效 [8] - 费用控制成效显现 Q2销售费用率33.6%同比-2.0pct 期间费用率合计40.1%同比-0.9pct 广告及促销费用减少体现战略调整 [8] - 盈利指标逆势提升 2025H1归母净利率15.2%同比+1.6% Q2净利率14.6%同比+2.8pct 受益毛利提升与费用优化 [8] 财务表现 - 营收结构分化 电动剃须刀/电吹风/电动理发器分别营收14.2/4.0/1.1亿元 同比-5.6%/-3.2%/+1.0% 中高端产品占比降8.5pct 子品牌博锐营收同比-18.1% [8] - 盈利预测乐观 预计2025-2027年归母净利润646/773/872百万元 同比增速41.0%/19.8%/12.7% EPS为1.48/1.78/2.00元 [4][8] - 估值水平合理 2025-2027年PE分别为25/21/19倍 当前总市值163.65亿元 每股净资产7.20元 [4][5] 战略与前景 - 双品牌运营稳健 渠道变革与产品创新持续深化 出海中东非市场提供新增长点 [8] - DCF法支撑目标价 远期成长动力充足 预计2025-2027年营收4243/4479/4871百万元 同比增速2.3%/5.6%/8.7% [4][8]

核心观点 - "反内卷牛"成为驱动牛市上下半场切换的重要契机，推动行情从流动性驱动的上半场转向基本面驱动的下半场，实现估值和业绩双驱动 [2][11] - 7月财经委会议标志政策拐点，"反内卷"从高层喊话转向中央政策制定和地方加速执行，类比2015年供给侧改革，有望推动通胀回归 [2][11] - 8月PPI同比-2.9%企稳回升，环比由跌转平，结束连续8个月下行，结构上煤炭和黑色金属价格由跌转涨 [2][11] - 地方财政好转为政策执行提供底气，1-8月TOP100房企拿地总额同比增28%，全国土地成交总价增0.9%，1-7月土地出让收入累计同比收窄至-4.6% [2][14] - 政策节奏先供给出清后需求刺激，未来一年基建、消费、制造领域有望迎来增量需求 [3][16] 一、"反内卷牛"：驱动牛市上下半场切换的重要契机 - 牛市逻辑切换：上半场金融再通胀（流动性宽松推升估值），下半场实物再通胀（估值业绩双驱动），"反内卷"成为切换拐点 [11] - 通胀数据改善：8月PPI环比由负转平，煤炭开采环比从-1.5%升至2.8%，黑色采选从-1.1%升至2.1%，黑金冶炼从-0.3%升至1.9% [2][11] - 财政支撑增强：地方财政压力缓解，土地市场回暖，1-8月TOP100房企拿地总额同比增28%，土地出让收入降幅收窄 [2][14] - 政策节奏借鉴：先供给后需求，避免日本式"僵尸企业"问题，未来基建（"两重"项目）、消费（数字消费）、制造（出海）均有抓手 [16] - 全球背景：全球FDI流出规模从2021年2万亿美元降至2024年1.6万亿美元，中国制造业产出占全球比重近30%，具备竞争优势 [16][31] 二、近两月变化：自上而下政策决心加强，自下而上企业配合度提升 - 政策决心强化：从行业协会自律转向部委介入，工信部9月9日强调"绝不能容忍非理性竞争毁掉产业"，央地联动部署光伏、新能源汽车、外卖平台政策 [4][29] - 中央层面升级：工信部等印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》，依法治理光伏低价竞争，引导地方有序布局产能 [29][32] - 地方积极响应：四川光伏企业停产减产，广东义乌快递提价，贵州约谈平台企业，安徽推动汽车、光伏产业链整合 [4][32] - 企业配合度提升：大全能源多晶硅产量同比降60%并主动减产，协鑫科技讨论多晶硅收储方案，长城汽车倡导反内卷理念 [5][33] - 行业自律推进：光伏、汽车、电商平台头部企业发文表态抵制恶性竞争，配合政策导向 [33][36][37] 三、行业比较：哪些受益反内卷，哪些行业供给偏紧 - 反内卷受益行业：从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业五个视角筛选，重点关注玻璃玻纤、煤炭、能源金属、水泥、商用车、风电设备 [6][38] - 供给偏紧行业：库存高、CAPEX高、产能利用率低、价格水平低的行业，包括周期（工业金属、钢铁、石化）、消费（纺服、农业、轻工）、科技制造（物流、医药、机械、光学光电子） [6][41] - 具体筛选结果：5视角筛选4次的行业包括玻璃玻纤、煤炭开采、焦炭、水泥、能源金属、基础建设、商用车、风电设备、装修装饰、酒店餐饮、白酒 [38] - 内卷程度指标：以存货同比、资本开支/折旧摊销、总资产周转率、毛利率衡量，供给侧综合得分高的行业供给更紧 [41][42] - 需求弹性潜力：供给偏紧行业在需求和政策信号下有望实现更大向上弹性，如工业金属、纺服、物流、光学光电子等 [6][41]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价12.6元/股，当前股价10.19元/股 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1营收19.03亿元，同比-2.48%；归母净利润0.26亿元，同比-77.58%；扣非归母净利润0.02亿元，同比-95.70% [1] - 2025Q2营收8.46亿元，同比-14.18%/环比-20.05%；归母净利润0.15亿元，同比-83.98%/环比+28.01% [1] - 预测2025-2027年归母净利润0.72/1.80/3.38亿元，同比增速-19.7%/+150.3%/+88.2% [3][7] 业务板块分析 - 芳纶产品竞争加剧，2025H1安防与信息与新能源产业板块营收11.70亿元（同比+5.36%），毛利率32.63%（同比-5.85个百分点） [7] - 氨纶板块2025H1先进纺织品板块营收7.18亿元（同比-12.59%），毛利率-6.47%（同比+3.08个百分点），行业产能达143万吨（较2024年底增加7.6万吨） [7] - 芳纶涂覆隔膜产业化项目2025年上半年投料试车，已在动力电池、户储电池等领域取得进展并实现小批量订单 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营收44.65/58.31/75.68亿元，同比增速13.6%/30.6%/29.8% [3][8] - 预测每股收益0.08/0.21/0.39元，市盈率122/49/26倍，市净率维持1.2倍 [3][8] - 总市值87.35亿元，每股净资产8.21元，资产负债率48.15% [4]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为推荐（首次）[7] 核心观点 - 纳斯达克向SEC提交代币化交易规则提案 目标是在不破坏现有国家市场体系的前提下引入代币化证券结算合规通道[2] - 代币化证券与传统证券在CUSIP 股东权利和撮合优先级上完全一致 仅在清算层面采用链上方式 体现同权同质原则[3] - 提案通过DTC完成链上清算与结算 预计2026年三季度上线链上结算功能 或将开启证券代币化时代[4] - 全球监管与交易所预计加快跟进 中国香港地区或成为最早响应的离岸市场 建议关注香港证监会 港交所及本地主要券商的政策与技术跟进[4] 实施机制与技术安排 - 基础设施通过DTC完成链上清算与结算 需进行技术改造[4] - 交易环节代币化证券与传统证券共用同一订单簿 享有同等撮合优先级[4] - 操作方式为成员下单时勾选"tokenization flag" 指示以代币化形态完成结算 交易所传递信息至DTC 由DTC完成代币铸造与账户对账[4] - 安全设计为DTC将参与者记账头寸转入控制账户 铸造对应代币并发送到注册链上钱包 并与控制账户对账[4]

投资评级 - 浙江美大投资评级为"推荐"且维持该评级 目标价为7.7元 [2][8] 核心观点 - 市场需求不佳导致短期业绩承压 25H1营业总收入2.1亿元同比下降53.8% 归母净利润0.1亿元同比下降87.4% [2][8] - 受地产行业低迷影响 核心产品集成灶收入1.9亿元同比下滑55.4% 因产品与房地产新房配套相关度高且更新成本高 [8] - 市场竞争激烈导致毛利率承压 25H1整体毛利率38.1%同比下降6.2个百分点 集成灶毛利率下滑5.9个百分点至39.8% [8] - 费用率被动提升 25Q2管理费用率同比上升6.6个百分点至15.6% 因管理费用支出相对刚性而收入大幅下滑 [8] - 长期看好线下渠道优势和品牌优势 预计25-27年EPS分别为0.07/0.12/0.17元 对应PE为93/58/40倍 [8] 财务表现 - 25H1财务数据：营业总收入2.1亿元(YoY-53.8%) 归母净利润0.1亿元(YoY-87.4%) 25Q2单季度营收1.1亿元(YoY-38.8%) 归母净利润0.04亿元(YoY-78.0%) [2][8] - 预测财务指标：2025E营业总收入575百万元(YoY-34.5%) 归母净利润48百万元(YoY-56.9%) 2026E营业总收入659百万元(YoY+14.7%) 归母净利润76百万元(YoY+59.8%) [4][8] - 盈利能力变化：25H1归母净利润率5.8%同比下降15.5个百分点 25Q2归母净利润率3.9%同比下降7.0个百分点 [8] - 费用结构：25Q2销售费用率12.2%(YoY-6.8pct) 管理费用率15.6%(YoY+6.6pct) 研发费用率4.3%(YoY+0.1pct) 财务费用率-4.2%(YoY+0.8pct) [8] - 广告宣传及促销费用25H1同比下降63.4% [8] 业务表现 - 分产品收入：25H1集成灶收入1.9亿元(YoY-55.4%) 橱柜收入0.07亿元(YoY-27.6%) 其他产品收入0.2亿元(YoY-38.0%) [8] - 资产状况：总市值44.38亿元 流通市值36.75亿元 资产负债率8.71% 每股净资产2.27元 [5] 市场表现 - 股价表现：12个月内最高价8.40元 最低价6.31元 [5] - 市场对比：近12个月股价表现落后沪深300指数 具体表现为-2%至43%的波动区间 [7]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 2025年9月预计有7款重磅新车/换代车型上市，其中比亚迪、吉利、蔚来、上汽、赛力斯、理想新车对其相关标的股价潜在影响或较大，建议重点跟踪关注上市情况及市场预期变化[7] - 9月新品有望给整车投资带来新催化，建议关注比亚迪（方程豹钛7）、吉利（银河M9、极氪9X）、蔚来（ES8换代）、上汽（尚界H5）、赛力斯（问界M7换代）、理想（i6）新品热度[7] - 投资上，继续重点推荐江淮汽车，S800需求稳定且持续、9月交付有望大幅攀升[7] - 油车逻辑下推荐上汽集团（+尚界）、长城汽车（+新平台车型）[7] - 此外建议关注北汽蓝谷（逻辑修复）以及理想汽车（i6的波段机会）[7] 9月新车型一览 - 2025年9月预计将有7款重磅全新/换代车型上市，包含新势力的尚界H5、理想i6、问界M7换代、蔚来ES8换代，以及传统车企电动车的比亚迪方程豹钛7、吉利银河M9、极氪9X[10] - 方程豹钛7：B级插混SUV，9月9日上市，支持"灵鸢"智能车载无人机系统，搭载比亚迪天神之眼高阶智能驾驶辅助系统[10] - 银河M9：B级插混六座SUV，预售价19.38-25.88万元，预计9月17日上市，搭载全新一代雷神EM-P AI电混系统，配备Flyme Auto 2车机系统和高通骁龙8295P芯片[10] - 蔚来ES8换代：大型六座纯电SUV，预售41.68-45.68万元，BaaS方案30.88万元起，预计9月20日上市，车长增加181毫米，宽度增加21毫米，高度增加50毫米，轴距增加60毫米，搭载全新Aquila天鹰座超感系统[10] - 尚界H5：B级增程/纯电SUV，预售价16.98-20.98万元，预计9月23日上市，全系标配鸿蒙座舱，高配车型搭载华为ADS4辅助驾驶系统[10] - 问界M7换代：B级增程/纯电家用SUV，预计9月23日上市，基于全新平台打造，轴距达3030mm，提供5座/6座灵活布局[10] - 理想i6：B级纯电SUV，预计9月上市，基于800V高压纯电平台打造，全系标配车顶瞭望塔式激光雷达，车机采用高通骁龙8295芯片[10] - 极氪9X：大型六座插混SUV，预计9月上市，搭载全栈900v高压架构，支持6c超快充（20%-80%电量仅需9分钟），智能驾驶依托双thor芯片、5激光雷达及1400tops算力[10] 9月重点新车详细分析 方程豹钛7 - 15-20万B级插混SUV，9月9日上市，预计月销0.3-0.5万辆[12][20] - 市场主要为15-25万元硬派越野约为40万辆/年，此外还包括15-25万元SUV约170万辆/年的部分市场[20] - 空间：5米车长，2.9米轴距带来更大车内空间[20] - 动力：四驱长续航版本电池包容量为35.6kWh，CLTC续航最高达180km，满油满电综合续航超1300km[20] - 座舱：支持"灵鸢"智能车载无人机系统，支持车速25km/h状态下的无人机动态起降、全向主动避障、随动跟拍等[20] - 智驾：搭载比亚迪天神之眼高阶智能驾驶辅助系统[20] 银河M9 - 15-20万插混六座SUV，预售价19.38-25.88万元，预计9月17日上市，预计月销0.8-1.0万辆[22][28] - 市场主要为15-25万元六座SUV约为50万辆/年[28] - 动力：搭载全新一代雷神EM-P AI电混系统，综合功率300千瓦，综合扭矩605牛·米[28] - 尺寸：5.2米车长、3米轴距，六座布局[28] - 座舱：搭载Flyme Auto 2车机系统，内置高通骁龙8295P芯片，支持端到端AI语音大模型和流动记忆AI大模型[28] - 智驾：搭载千里浩瀚H5智驾驶系统，支持无图NOA、智慧泊车等功能[28] 蔚来ES8换代 - 30-60万级六座纯电SUV，预售价41.68-45.68万元，BaaS方案30.88万元起，预计9月20日上市，预计月销0.6-0.8万辆[30][33] - 市场主要为30-60万元六座SUV市场约为40万辆/年[33] - 动力：采用全域900伏架构，系统综合输出功率520千瓦，综合扭矩700牛米，0-100公里/小时加速时间为3.97秒[33] - 续航：标配100千瓦时电池组，CLTC工况续航里程为635公里，支持最高600千瓦充电功率[33] - 智驾：搭载全新的Aquila天鹰座超感系统，配备神玑NX9031芯片与NWM蔚来世界模型，以及三激光雷达与4D毫米波雷达[33] 尚界H5 - 15-20万B级增程/纯电SUV，预售价16.98-20.98万元，预计9月23日上市，预计月销1-1.5万辆[35][38] - 市场主要为15-20万元SUV约为150万辆/年[38] - 动力：提供150千瓦和180千瓦两种功率电机可选，配备64.6千瓦时和80千瓦时电池组，CLTC纯电续航分别为535km和655km[38] - 尺寸：轴距2840mm，采用5座布局，后备厢常规容积601L[38] - 智驾：搭载华为ADS4，标配1颗192线激光雷达、11个摄像头共27个传感器，支持高速/城市领航辅助驾驶[38] 问界M7换代 - 25-30万增程/纯电家用SUV，预计9月23日上市，预计月销1.5-2.0万辆[40][45] - 市场主要为25-30万元SUV约为100万辆/年[45] - 平台：基于全新平台打造，轴距达3030mm，提供5座/6座灵活布局[45] - 续航：增程版综合续航突破1600km，纯电版标配100度电池[45] - 智驾：搭载华为ADS 4智驾系统，依托华为途灵平台与乾崑智驾能力[45] 理想i6 - 20-25万中型家用SUV，预计9月上市，预计月销1.0万辆[47][51] - 市场主要为20-25万元SUV约为90万辆/年[51] - 平台：基于800V高压纯电平台打造，车长4950mm、宽1935mm、高1655/1670mm，轴距达3000mm[51] - 动力：全系标配87.3kWh磷酸铁锂电池组，后驱车型工信部续航里程分别为710km和720km，四驱车型为660km，支持5C超充技术[51] - 智驾：车顶瞭望塔式激光雷达全系标配，适配理想ADMax3.0系统，配备双Orin-X芯片[51] 极氪9X - 40-60万大型六座SUV，预售47.99-56.99万元，预计9月上市，预计月销0.5万辆[53][56] - 市场主要为40万元以上六座SUV约为30万辆/年[56] - 动力：纯电续航超800公里，零百加速达3秒级，配备四电机混动系统[56] - 尺寸：轴距3169mm，可提供4座、6座、7座等多种座椅布局选择[56] - 智驾：依托双thor芯片、5颗激光雷达及1400tops算力，实现高阶L3级辅助驾驶功能[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月11日转债跟随正股上涨，估值环比抬升，各指数大多上涨，市场风格大盘成长相对占优，转债市场成交情绪升温，各行业多数上涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨1.23%，上证综指环比上涨1.65%，深证成指环比上涨3.36%，创业板指环比上涨5.15%，上证50指数环比上涨1.48%，中证1000指数环比上涨2.35% [1] - 大盘成长环比上涨3.28%，大盘价值环比上涨0.75%，中盘成长环比上涨2.11%，中盘价值环比上涨1.19%，小盘成长环比上涨2.70%，小盘价值环比上涨1.33% [1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为768.71亿元，环比增长6.11%；万得全A总成交额为24645.93亿元，环比增长22.99% [1] - 沪深两市主力净流入103.09亿元，十年国债收益率环比降低2.49bp至1.87% [1] 转债价格与估值 - 转债整体收盘价加权平均值为131.22元，环比上升1.22%，130元以上高价券个数占比57.89%，较昨日环比上升5.03pct，价格中位数为132.38元，环比上升1.16% [2] - 百元平价拟合转股溢价率为29.56%，环比上升0.51pct；整体加权平价为102.76元，环比上升1.36% [2] 行业表现 - A股市场中，涨幅前三位行业为通信（+7.39%）、电子（+5.96%）、计算机（+3.71%） [3] - 转债市场共计27个行业上涨，涨幅前三位行业为通信（+4.98%）、电子（+4.23%）、有色金属（+3.00%），唯一下跌的行业为环保（-0.35%） [3] - 收盘价方面，大周期环比+1.03%、制造环比+1.74%、科技环比+2.92%、大消费环比+1.09%、大金融环比+0.94% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.072pct、制造环比-0.18pct、科技环比-0.12pct、大消费环比-0.13pct、大金融环比-0.34pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+0.90%、制造环比+1.68%、科技环比+2.72%、大消费环比+0.75%、大金融环比+1.64% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+1.5pct、制造环比+2.5pct、科技环比+4.3pct、大消费环比+1.4pct、大金融环比+1.1pct [3] 行业轮动 通信、电子、计算机领涨，各行业正股和转债有不同涨跌幅及估值分位数情况 [57]

银行理财产品 - 全市场新发理财产品1241款，平均业绩比较基准2.50%，较上期（1280款，2.52%）略有下降[1][11] - 固收型产品占比97.74%，较上期98.36%小幅收缩，仍占主导地位[1][11] - 理财公司新发产品900只占比72.52%，平均业绩比较基准2.54%为各机构最高[1][11] 基金产品 - 新成立公募基金80只，总规模557.78亿份，环比增长67.71%，创下半年双周新高[2][24] - 股票型基金新发52只规模274.94亿份（环比+25.98%），占比49.29%成为新发主力[2][25] - 混合型基金新发16只规模175.03亿份（环比+170.20%），占比31.38%[2][25] - 债券型基金新发9只规模80.54亿份，占比14.44%呈现结构性收缩[2][26] 保险产品 - 新发保险产品317款，环比爆发式增长268.60%[3][36] - 人寿保险新发193款（环比+232.76%），年金险新发124款（环比+342.86%）[3][36] - 传统型人寿保险占比升至56.48%，分红型降至39.38%[37] - 万能型年金险新发15款实现破零，占比12.10%[41] 市场驱动因素 - 权益市场回暖及低利率环境推动居民风险偏好上升，含权产品需求增加[1][20][28] - 8月31日预定利率调整政策窗口期引发保险产品新旧切换浪潮[3][36][40] - 科技主题（如人工智能ETF）及指数化投资趋势明确[2][25][28]

投资评级 - 强推（维持） 目标价18.9元 当前价14.62元 潜在涨幅29.3% [1][3] 核心观点 - 2025Q2长丝开工率达96.3% 产销环比快速提升 销量345.33万吨（同比+5%/环比+38.2%）[7] - 行业供需格局持续优化 25/26年新增产能增速显著下降 盈利中枢有望持续上移[7] - 涤纶长丝每涨价100元 对应利润增厚11.95亿元 盈利弹性可观[7] - 持股浙石化20%股权 石化板块盈利弹性被低估[7] 财务表现 - 2025H1营收441.58亿元（同比-8.41%） 归母净利润10.97亿元（同比+2.93%） 其中联营企业投资收益4.24亿元[1] - 2025Q2营收247.38亿元（同比-8.73%/环比+27.38%） 归母净利润4.86亿元（同比+0.04%/环比-20.54%）[1] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润21.67/30.39/37.67亿元（前值20.03/28.39/36.47亿元） 同比增速80.3%/40.3%/23.9%[7] - 对应2025-2027年EPS 0.90/1.26/1.57元 PE 16x/12x/9x[3][7] 业务运营 - 长丝产能1350万吨 Q2产量325万吨 均价6172元/吨（同比-13.5%/环比-6.5%）[7] - PTA产能1020万吨 Q2销量40.58万吨 均价4166元/吨（同比-21.4%/环比-4.6%）[7] - 当前临近"金9银10"旺季 价格价差开始上移[7] 估值指标 - 总市值351.58亿元 每股净资产15.66元[4] - 2025-2027年PB 0.9x/0.9x/0.8x ROE 5.6%/7.4%/8.5%[3][8] - 毛利率持续改善 预计从2024年4.6%提升至2027年6.8%[8]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价59.00元 当前价51.99元 [2][4] 核心观点 - 公司短期盈利能力承压 但算力业务有望打开新增长空间 [2][8] - 2025H1营收1.7亿元（YoY-49.1%） 归母净利润-0.7亿元（YoY-507.0%） [2] - 使用PS估值法 给予2026年18倍PS 对应目标价59.0元 [8] 财务表现 - 2025H1集成灶收入1.0亿元（YoY-66.4%） 其他产品收入0.6亿元（YoY+45.4%） 算力业务新增收入0.1亿元 [8] - 2025H1毛利率14.1%（YoY-29.5pct） 其中集成灶业务毛利率23.9%（YoY-22.9pct） [8] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/16.2%/4.6%/4.4% 同比分别+2.5pct/+6.9pct/-1.8pct/+4.1pct [8] - 预测2025-2027年营收分别为5.84亿/5.94亿/6.58亿元 归母净利润0.28亿/0.40亿/0.59亿元 [4] 业务分析 - 集成灶收入大幅下滑主因房地产景气度低影响配套需求 且产品单价高制约更新需求释放 [8] - 公司积极拓展算力新业务 虽短期处于亏损状态但增长空间广阔 [8] - 固定费用较高叠加收入下滑 导致费用率上升加剧盈利压力 [8] 估值指标 - 当前总市值94.29亿元 流通市值88.05亿元 [5] - 预测2025-2027年PS分别为16.1/15.9/14.3倍 PE分别为342/238/161倍 [4][8] - 每股净资产6.46元 每股预测收益0.15/0.22/0.32元 [4][5]