行业投资评级 - 维持机械行业“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 中央经济工作会议定调实施更加积极有为的宏观政策，看好工程机械板块在宏观政策助力及国内外需求共振下的表现 [7] - 全球核聚变领域投入热情高涨，国内BEST项目招标公告密集发布，产业化有望提速 [7] - AI浪潮正驱动制造业进入新周期，装备行业投资逻辑转向聚焦能够定义未来的“新硬核”资产 [22] 行情回顾 - 报告期内（2025年12月8日至12月14日），机械（中信）板块涨幅为+1.3%，跑赢上证综指（-0.3%）、沪深300（-0.1%），跑输深证成指（+0.8%）[11] - 机械子板块中，光伏设备涨幅最大，为+10.2%；电梯板块跌幅最大，为-4.3% [12] - 全行业中，通信板块涨幅最大（+5.9%），煤炭板块跌幅最大（-3.8%），机械行业涨幅为+1.3% [16] - 个股方面，周涨幅前五为迈为股份（+46.2%）、斯瑞新材（+33.8%）、法尔胜（+32.5%）、今创集团（+30.8%）、冰轮环境（+23.6%）[19]；周跌幅前五为奇精机械（-16.5%）、蓝盾光电（-15.2%）、山东威达（-14.5%）、百胜智能（-13.8%）、远大智能（-13.7%）[20] 行业与公司投资观点 - **人形机器人**：产业从概念验证迈向商业化落地，投资应寻找主营业务有成长性并已形成产品化能力的企业，市场审美原则排序为：增量零部件＞特斯拉相关供应链＞国产机器人供应链>丝杠＞其他零部件＞设备＞场景 [23] - **AI设备及耗材**：AI算力需求激增驱动高性能服务器、GPU及高阶PCB需求，AI PCB板向线宽更窄、层数变多、精度更高发展，对耗材（如钻针）和设备（如钻孔、曝光设备）提出新要求 [24] - **固态电池**：头部电池厂商将2027年定为全固态电池小批量装车关键节点，设备作为先行环节有望受益，预计到2030年全球固态电池设备市场规模将达到1079.4亿元 [25] - **可控核聚变**：全球数据中心需求爆发推动产业化提速，国际能源署预测到2030年全球核聚变市场规模有望接近5000亿美元（3.5万亿元人民币）[7]，国内BEST项目近期发布了包括总金额约7.3亿元的低温系统关键部件项目在内的数十条招标、中标公告 [7] - **工程机械**：2025年以来国内挖机延续复苏，非挖板块自下半年起加速修复，雅下水电站、新藏铁路等大型项目落地提振需求，同时设备进入更新周期为行业托底，海外随着欧美进入降息周期及房建、数据中心建设等需求拉动，行业呈现国内外共振 [27] 重点数据跟踪 - **宏观数据**：图表显示制造业PMI指数为49.20% [29]，固定资产投资完成额累计同比增速、全部工业品PPI当月同比及工业企业产成品存货同比等数据均有跟踪 [31][34][35] - **中观数据**： - 挖掘机销量：展示了2018年至2025年我国挖掘机月度销量及同比变化 [44] - 叉车销量：展示了2020年至2025年我国叉车月度销量 [45] - 工业机器人产量：展示了我国工业机器人月度产量及同比变化 [52] - 机床产量：展示了我国金属切削机床和金属成形机床的月度产量及同比变化 [56][58] - 新能源汽车与动力电池：展示了我国新能源汽车月度销量、同比变化及动力电池月度装机量、同比变化 [48][49] - 其他：包括OPEC原油产量及同比变化、美国活跃钻机数、日本出口中国大陆机床金额、铁路客货运量等数据 [36][46][61][64][68] 重点公司覆盖与评级 - 报告覆盖并给出投资评级的重点公司超过30家，主要评级为“强推” [2][8] - 部分公司示例： - 汇川技术（300124.SZ）：2025E EPS 2.11元，PE 35.04倍，评级“强推” [2] - 三一重工（600031.SH）：2025E EPS 0.94元，PE 22.58倍，评级“强推” [8] - 杭氧股份（002430.SZ）：2025E EPS 1.10元，PE 27.80倍，评级“强推” [2] - 绿的谐波（688017.SH）：2025E EPS 0.47元，PE 323.46倍，评级“推荐” [8] 投资建议汇总 - 报告建议重点关注多个细分领域及公司 [7]： - 工控行业：汇川技术、信捷电气、伟创电气等 - 机器人行业：柯力传感、东华测试、鸣志电器、埃斯顿等 - 机床行业：海天精工、纽威数控、科德数控等 - 刀具行业：鼎泰高科、中钨高新、欧科亿等 - 工程机械：三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科等 - 核聚变产业链：杭氧股份、合锻智能、联创光电、国光电气等 - AI设备及耗材：鼎泰高科、中钨高新、大族数控、芯碁微装等 - 固态电池设备：先导智能、海目星、赢合科技等

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [1][2] 报告核心观点 - 传媒板块需要锐度和配置并重 看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年 其发展将分为三步：第一步为公有云价值重塑与产业重回增长 第二步为有平台有用户有场景但缺少大模型能力赋能的企业 第三步为C端场景不断落地 [5] - 展望2026年 持续看好科技板块的引领作用 同时看好互联网权重资产的配置价值 [5] - 提示游戏、影视板块的调整期布局机会 [1][5] 上周市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体上涨0.26% 同期沪深300指数下跌0.08% 板块跑赢沪深300指数0.33% 位列所有板块第8位 [5][8] - 从个股看 广西广电（上涨20.53%）、丽人丽妆（上涨13.44%）、北京文化（上涨13.29%）、新迅达（上涨13.18%）、三人行（上涨13.13%）领涨 [10] - 港股方面 上周恒生科技指数下跌0.43% 百度集团-SW（上涨3.62%）、美团-W（上涨3.38%）、商汤-W（上涨3.27%）领涨 [5][13] 游戏市场动态 - 根据七麦数据 iOS游戏畅销榜中腾讯系产品占据优势 《王者荣耀》与《金铲铲之战》表现强势 [16] - 新游《嘟嘟脸恶作剧》与《九牧之野》将于2025年12月18日正式上线 [19][20] - 报告建议关注游戏板块调整期布局机会 短期关注三七互娱、吉比特（《九牧》上线） 持续看好巨人网络（元旦、春节档期+出海）、华通（高频数据向好）、恺英网络（传奇产业链整合） [5] 电影市场动态 - 截至2025年12月12日 2025年电影大盘实现票房（不含服务费）448.68亿元 观影总人次11.89亿人 相比2019年同期 票房恢复约79% 观影人次恢复约72% [21][24] - 2025年第48周（12月8日-12日）整体票房2.7340亿元（不含服务费） 观影人次768.3万 平均票价35.5元（不含服务费） [22] - 当周票房TOP5影片为《疯狂动物城2》（票房1.5637亿元 占比57.2%）、《得闲谨制》（票房0.7299亿元 占比26.7%）、《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（票房0.1243亿元 占比4.5%）、《内幕》（票房0.0730亿元 占比2.7%）、《开心岭》（票房0.0401亿元 占比1.5%） [23][26] - 《阿凡达3》将于2025年12月19日上映 截至12月13日中午点映及预售票房已超过1100万元 [27][29] - 报告建议关注影视板块 旺季仍在继续 关注贺岁档与春节档进展 建议关注猫眼娱乐、大麦娱乐、光线传媒、上影股份、博纳影业、万达电影、幸福蓝海等 [5] AI与IP行业动态 - OpenAI发布GPT-5.2 继续推动模型“从问答到交付”的价值闭环 [5] - 迪士尼与OpenAI达成战略合作 迪士尼以10亿美元对OpenAI进行股权投资 并成为其生成式AI视频平台Sora的首个主要内容授权合作伙伴 自2026年初起 Sora用户可通过文本提示生成包含迪士尼旗下超200个经典角色的短视频 [29] - 报告认为迪士尼与OpenAI的合作成为AI时代内容产业的标志性范本 建议关注阿里巴巴、合合信息、阜博集团、上影股份、奥飞娱乐、快手、美图等 [5] 互联网板块观点 - 港股震荡修复 中央经济工作会议定调叠加香港金管局跟随美联储降息落地 看好后续低位资产修复弹性 [5] - 短期修复美团（海外扩展顺利 国内存量竞争不会更恶化） 长线布局阿里巴巴、腾讯控股 应用弹性方向关注快手、阜博集团、美图、粉笔、赤子城科技等 [5] 其他重点公司观点 - 分众传媒：基本盘稳健 互联网贡献增量 当前毛利率已接近历史峰值水平 后续有新潮并入与“碰一碰”等向上期权 当前已回调至低位且股息率托底（4%+） 提示配置价值 [5] - 国产游戏《鸣潮》斩获TGA“玩家之声”奖项 标志着中国游戏出海迈入“生态崛起”新阶段 [30] 行业重要新闻与公司公告摘要 - 【博瑞传播】拟以6649.02万元收购关联方每经科技51%股权 切入企业级AI应用赛道 交易设置三年业绩对赌 累计承诺净利润不低于2310万元 [32] - 【中文传媒】终止重大资产重组 江西教育传媒集团100%股权已全部转回 [31] - 【百度集团】澄清分拆昆仑芯上市传闻 确认正进行评估但尚未有最终决定 [33]

核心观点 - 报告认为当前信用债市场情绪偏弱，信用利差压缩动能较弱，整体配置性价比偏低，建议优先关注中短端品种的结构性机会，并逢高配置票息资产 [6][21][25] 信用策略与市场展望 - 本周信用债收益率普遍下行，但信用利差走势分化，1年期各品种、2-5年期AA+与AA品种、5年期以上普通信用债表现偏弱，利差多走阔 [6][10] - 展望后市，尽管中央经济工作会议再提“双降”，明年或仍有降息机会，但市场主要交易“利好出尽”，且对反内卷和价格因素有担忧，情绪依然偏弱 [6][21] - 机构行为方面，基金对3-5年期信用债配置力量边际增强，但对5年期以上品种仍偏谨慎；理财持续增配信用债，倾向于3年期以内短端品种；保险对10年期以上品种配置力量增强；券商对长久期品种呈现波段交易特征 [11] 分期限配置建议 - **1年期品种**：当前收益率主要分布在1.73%-1.84%区间，利差多在20BP以内，性价比相对较低 [6][25] - **2-3年期品种**：收益率主要分布在1.84%-2.14%区间，利差在17-42BP区间，在2024年以来中枢水平附近，是优选底仓品种，可优先布局明年中短端票息资产 [1][26] - **4-5年期品种**：收益率主要分布在2.0%-2.5%区间，利差在22-60BP区间，近期债市波动导致利差走阔，票息配置性价比边际回升，可关注波动市场中利差较高品种的结构性机会，如3-4年期AA+银行二永债与保险次级债 [1][26][27] - **5年期以上品种**：中高等级品种收益率主要分布在2.25%-2.8%区间，利差在25-60BP区间，考验负债端稳定性，保险、自营等负债端稳定的机构可重点关注，逢高配置 [2][27] 重点政策及热点事件 - **中国中冶资产剥离**：中国冶金科工股份有限公司将中冶置业100%股权及四家矿业子公司股权出售给五矿地产与中国五矿，交易总评估价值约606.67亿元，旨在补充资金反哺主业并剥离非核心业务 [3][28][31] - **渤海租赁债券展期**：渤海租赁股份有限公司拟召开持有人会议，审议“18渤金03”和“18渤租05”本金展期议案，若通过将是第三次展期，反映公司流动性持续紧张 [3][28] - **云南省规范PPP项目**：云南省发布实施方案，严禁承诺保底收益率等变相举债行为，核心在于厘清政府与市场边界，严防新增隐性债务 [3][29] - **吉林省退出债务重点省份**：吉林省宣布达到退出地方债务重点省份序列标准，债务体量相对较小，市场可关注其退出后区域发展机会及发债主体新增融资空间 [3][29] - **中央经济工作会议表态**：会议指出要优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，后续相关具体举措或有优化 [4][30] 二级市场表现 - **城投债**：各省份城投利差多数走阔2-4BP，其中青海信用利差走阔4BP，调整幅度较大，建议优先关注中短端低等级品种，4-5年中高等级品种可逢高配置 [33] - **地产债**：各品种信用利差走阔0-6BP，考虑到行业景气度偏弱，短期内仍建议关注1-2年期AA及以上央国企地产机会 [33][34] - **周期债**：煤炭债短端品种可适当下沉，中高等级可拉久期至3年；钢铁债板块受“反内卷”政策或利好弱资质品种利差压缩，可适当下沉但需关注尾部风险 [34] - **金融债**：银行二级资本债各品种收益率普遍下行0-4BP，利差除3年期品种收窄1BP外均上行0-2BP；银行永续债5年期AAA品种信用利差收窄4BP，表现较好 [35]

经济大省责任与目标 - 2025年中央经济工作会议继续强调“支持经济大省挑大梁”，2024年GDP排名第十的湖南及北京今年被纳入表述，明确提及的省份包括广东、江苏、山东、浙江、上海、湖南、北京共7个[2][8] - 四川省在2024年的学习会议中提及“挑大梁”，但2025年相关会议尚未召开[2][8] - 部分省份在谋划2026年经济目标时措辞出现细微变化，如江苏从“更高站位谋划”变为“科学合理设定”，湖南与辽宁强调“因地制宜”，陕西则注重与“十五五”规划目标衔接[2][3][9] 统一大市场建设 - 中央对统一大市场的建设从2024年的“制定指引”升级为2025年的“制定条例”，对“内卷式”竞争的整治从“综合整治”深化为“深入整治”[3][11] - 更多省份在2025年的学习通稿中强调“融入”统一大市场，如山东提出“积极服务和融入”，江西提出“主动服务和融入”[3][12] 区域差异化发展重点 - 国际科技创新中心建设范围扩大，北京中心扩围至京津冀，上海中心扩围至长三角，广东、北京、上海的学习通稿均强调了相关建设[4][13][14] - 要素市场化配置改革试点在地方落实，广东聚焦“大湾区内地九市”，河南聚焦“郑州市”[4][15] - 山东响应中央“推动海洋经济高质量发展”的部署，提出“打造现代海洋经济发展高地”[4][16] - 广东强调落实中央城市工作会议精神，大力实施“百县千镇万村高质量发展工程”[4][17] - 上海在对外开放领域，加强对跨境金融、全球供应链管理等重点功能的布局[4][18] 风险提示 - 报告提示需关注房价下跌与国际经贸摩擦加剧的风险[5]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“推荐”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 美联储“鹰派”降息落地，市场对未来降息路径存在分歧，预计短期金属价格将呈现震荡运行 [1][2] - 长期看好贵金属表现，在全球宏观经济不确定性下，黄金的避险和投资需求将持续，央行购金行为提供支撑；白银则因工业需求爆发、库存挤兑及金融属性增强，价格弹性更大 [2] - 工业金属中，铝的基本面支撑较强，全球库存维持低位，且铜铝价格比处于高位，铝价有补涨空间；电解铝行业利润丰厚，具备显著的红利资产属性 [2][3] - 新能源金属方面，钴原料供应结构性偏紧局面预计持续至2026年第一季度，钴盐价格受低库存和供需收紧支撑上行，电钴价格后续弹性有望显现 [8] 根据相关目录分别总结 一、工业金属 行业观点1：宏观与价格展望 - 事件：美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75% [1] - 市场预期：截至12月14日，市场预计美联储在2026年1月维持利率不变的概率为75.6%，降息25个基点的概率为24.4% [1] - 观点：金属价格短期或震荡，需关注后续非农与通胀数据；长期看好贵金属，我国央行已连续13个月增持黄金，11月末黄金储备为7412万盎司，较10月增加3万盎司；白银价格本周首次突破60美元/盎司创历史新高，受供需缺口、低库存及被列入美国关键矿产清单等因素驱动 [1][2] 行业观点2：铝行业基本面与投资逻辑 - 事件：截至12月12日，SHFE铜铝价格比为4.24，LME铜铝价格比为4.1，均创年内新高 [2] - 库存数据：截至12月11日，国内铝锭现货库存57.9万吨，环比上周四下降1.4万吨；LME铝库存51.88万吨，环比上周四下降1.2万吨 [2] - 观点：全球铝库存（LME+国内）总计维持在120-125万吨低位，未来2-3年供需或维持紧平衡，对铝价形成支撑 [2][3] - 金融与利润属性：历史铜铝比多在3.3-3.7，当前比值意味着铝有补涨空间；美国地区铝升水接近70%，若缺电导致减产，铝价弹性可能更强 [2][3] - 红利属性：预计本周五电解铝行业平均利润在5500元/吨附近，伴随氧化铝价格下行，成本有下降空间，利润有望维持高位；行业资本开支强度低，上市公司现金流持续修复，具备提高股东回报的能力和意愿 [3] 股票观点 - 看好贵金属、铜、铝板块表现 [3] - 贵金属推荐：中金黄金、赤峰黄金、山金国际 [3] - 白银推荐：兴业银锡，建议关注盛达资源 [3] - 铜板块重点推荐：紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业 [3] - 铝板块建议关注：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆 [3] 二、新能源金属及小金属 行业观点：钴市场分析 - 价格数据：截至12月12日，电解钴现货均价41.05万元/吨，较12月5日下跌0.73%；硫酸钴现货均价9.175万元/吨，较12月5日上涨2.4%；氯化钴现货均价11万元/吨，较12月5日上涨4.02% [8] - 观点：刚果（金）钴出口审批流程未完成，实际出口尚未恢复，考虑到船期及假期影响，预计国内原料在明年3月后陆续到港，2026年第一季度前中国钴原料供应维持结构性偏紧 [8] - 长期逻辑：刚果（金）对钴资源价值重视长期不变，拥有绝对控制权，预计钴价中枢将维持高位 [8] 股票观点 - 看好小金属板块中长期表现 [8] - 建议关注受益于钴价格弹性的公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 [8] 三、本周行情回顾与数据追踪概要 - 本周（报告期）金属价格涨跌互现，其中SHFE白银涨幅达8.80%，SHFE锡涨幅4.88%，SHFE铝下跌0.78% [14] - 报告包含大量铝、铜及小金属的行业数据追踪图表，涵盖生产、库存、毛利、进出口、消费量、开工率及上游运行情况等，为上述观点提供数据支持 [9][10][12][13]及后续图表文档 - 行业基本数据：有色金属行业股票家数126只，总市值45786.07亿元，流通市值39977.63亿元 [4] - 指数表现：过去1个月、6个月、12个月，有色金属行业绝对表现分别为2.8%、56.7%、66.2%，相对表现分别为4.2%、39.0%、52.5% [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 近期汽车销量运行相对平稳，但墨西哥拟提高非自贸协定国家汽车及零部件关税至35%-50%，预计将对国内直接出口墨西哥的整车和零部件带来影响 [1] - 国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，进一步深化反内卷政策指引，禁止亏损销售、串价等非理性价格行为，估计将为2026年车市价格波动托底 [1] - 投资角度，板块触底有望提前，建议提前布局明年机会 [1] 数据跟踪 - **12月上旬折扣情况**：折扣率+9.7%，环比-0.4个百分点，同比+1.4个百分点；折扣金额22，156元，环比-1，238元，同比+2，780元 [3] - **12月上旬折扣率变动较大的主流品牌（油车为主）**：长安启源环比-5.4个百分点、华晨宝马环比-3.7个百分点、北京奔驰环比-2.5个百分点、上汽通用别克环比-1.9个百分点、上汽通用凯迪拉克环比+1.2个百分点 [3] - **10月乘用车销量**：批发296万辆，同比+7.5%，环比+3.6%；狭义乘用车批发294万辆，同比+7.7%，环比+4.0% [3] - **10月乘用车零售**：209万辆，同比-9.2%，环比-6.4% [3] - **10月乘用车出口**：57万辆，同比+23%，环比+2.1% [3] - **10月库存变化**：计算库存变化+30万辆，同比+31万辆，环比+23万辆 [3] - **11月新势力车企交付量**：比亚迪48.0万辆，同比-5.3%，环比+8.7%；零跑7.0万辆，同比+75.1%，环比+0.1%；理想3.3万辆，同比-31.9%，环比+4.5%；小鹏3.7万辆，同比+18.9%，环比-12.6% [4] - **11月传统车企销量**：吉利汽车31.0万辆，同比+24.0%，环比+1.1%；上汽集团46.1万辆，同比-3.8%，环比+1.5%；长安汽车28.4万辆，同比+2.5%，环比+2.1% [4][5] 行业要闻 - **国内新闻**： - 2025年1-11月乘用车降价规模173款，较同期少45款，市场秩序明显改善 [28] - 1至11月新能源乘用车销售收入同比增长19.1% [28] - 11月全国乘用车市场零售224.4万辆，同比下降8.5%；前11个月累计零售2，175万辆，同比上涨6.3% [28] - 11月新能源乘用车国内零售销量132.1万辆，同比增长4.2%；前11个月累计零售1，147.2万辆，同比增长19.6% [28] - 地平线发布征程7家族及第四代BPU架构“黎曼架构”，并发布具身智能开源模型 [28] - 地平线首席架构师认为，在城区L2普及后，将经历短暂过渡的L3，最终迎来低成本部署、可快速区域扩张的L4 [28] - 12月1-7日，全国乘用车市场零售29.7万辆，同比下降32%，较上月同期下降8%；新能源市场零售18.5万辆，同比下降17%，较上月同期下降10% [28] - 11月我国汽车月度产量首次超过350万辆创历史新高；前11个月汽车产销量均超过3，100万辆，同比增长均超过10% [28] - 前11个月新能源汽车产销量均接近1，500万辆，同比增长均超过30%；新能源汽车出口231.5万辆，同比增长1倍 [28] - 12月第一周二手车日均交易量6.75万辆，环比增长3.46%；新能源二手车交易占比达18.3%，环比增加2.1个百分点 [28] - 2025年汽车以旧换新规模预计超1，800亿元；新能源车购税优惠惠及的销量比2024年多22%，约2万多亿销售额对应的2，000多亿车购税被减免 [29] - 2026年仅新能源车购税5%减免就少了1，000多亿的免税让利，因此2026年车市增长面临巨大压力 [29] - 《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》发布，细化了汽车生产企业价格行为规范 [7][29] - **海外新闻**： - 法拉第未来宣布FX Super one首批车下线仪式将于12月21日举行，董事会已批准未来五年产销40万-50万辆的商业计划 [29] - 梅赛德斯-奔驰与Momenta及阿联酋出租车公司Lumo联合宣布，在阿布扎比共同推出基于新款S级的豪华Robotaxi服务 [29] - 日产汽车与Wayve签署协议，合作将新一代ProPILOT系列与Wayve人工智能技术整合至旗下多款车型 [29] - 欧盟正考虑将原定于2035年全面禁售内燃机新车的计划推迟五年，新方案拟允许插混和增程车在2035年后继续销售最多五年 [29] 市场表现 - **本周指数涨跌**：汽车板块+0.09%，板块排名9/29；上证综指-0.34%、沪深300-0.08%、创业板指+2.74%、恒生指数-0.42% [8] - **本周汽车细分板块涨跌**：零部件-0.11%、乘用车+0.24%、商用车+0.21%、流通服务-3.49% [8] - **本周汽车板块个股表现**：上涨个股数93只，下跌个股数186只；平均值-0.6%，中位值-1.5% [31] - **本周涨幅TOP5个股**：超捷股份+39.0%、龙洲股份+37.7%、华懋科技+28.5%、跃岭股份+21.9%、华培动力+17.6% [34] - **本周跌幅TOP5个股**：道明光学-13.1%、嵘泰股份-10.9%、徕木股份-10.1%、隆基机械-9.6%、凯龙高科-9.3% [34] 原材料价格 - **碳酸锂**：2025年第四季度均价8.40万元/吨，同比+10%，环比+15%；最新价9.46万元/吨，较上周末+1.50% [10] - **铝**：2025年第四季度均价2.14万元/吨，同比+4%，环比+3%；最新价2.20万元/吨，较上周末-0.14% [10] - **铜**：2025年第四季度均价8.74万元/吨，同比+16%，环比+10%；最新价9.38万元/吨，较上周末+2.66% [10] - **钯**：2025年第四季度均价372元/克，同比+38%，环比+21%；最新价383元/克，较上周末+3.23% [10] - **铑**：2025年第四季度均价0.21万元/克，同比+77%，环比+17%；最新价0.21万元/克，较上周末+4.51% [10] - **天然橡胶**：2025年第四季度均价0.46万元/吨，同比-13%，环比-6%；最新价0.44万元/吨，较上周末-2.62% [10] - **聚氯乙烯PVC**：2025年第四季度均价0.46万元/吨，同比-13%，环比-5%；最新价0.45万元/吨，较上周末+0.02% [10] - **冷轧普通薄板**：2025年第四季度均价4，064元/吨，同比-6%，环比持平；最新价4，041元/吨，较上周末-0.35% [10] - **天然气**：2025年第四季度均价0.43万元/吨，同比-9%，环比+1%；最新价0.42万元/吨，较上周末-1.55% [10] - **92汽油**：2025年第四季度均价7.81元/升，同比-4%，环比-5%；11月30日最新价7.74元/升，较11月20日-0.35% [10] - **95汽油**：2025年第四季度均价8.09元/升，同比-4%，环比-5%；11月30日最新价8.02元/升，较11月20日-0.35% [10] 投资建议 - **整车**：重点推荐吉利汽车、江淮汽车 [4] - 吉利汽车成功的高端化+出海预计明年将带来大幅盈利抬升至240亿元，以致明年PE估值仅6.8倍，极低的估值修复概率更大 [4] - 江淮汽车在于明年三款产品周期确定性较强且空间可观，当前股价处于阶段性底部 [4] - 板块估值修复则推荐比亚迪 [4] - **汽零**：电车增速下行阶段，零部件业绩端会相对承压，建议多关注产业新方向投资机会 [4] - **AI/智驾**：明年重要板块，政策推出/加码有望带来供给订单催化、行情发酵，推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能 [4] - **液冷**：订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份 [4] - **机器人**：可布局回调的龙头公司，推荐敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份、福赛科技，建议关注均胜电子 [4] - **重卡**：近几月数据表现一直较好，同时近期在汽车防御、顺周期、工程机械等投资加码下，成为第四季度以及第一季度不错的配置板块，继续推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[1][11] * **模型构建思路：** 基于市场成交量的变化进行短期择时判断[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[1][11] * **模型构建思路：** 利用龙虎榜中机构资金的买卖行为特征进行市场判断[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 3. **模型名称：特征成交量模型**[1][11] * **模型构建思路：** 基于某种特定的成交量特征进行市场判断[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 4. **模型名称：智能算法沪深300模型 / 智能算法中证500模型**[1][11] * **模型构建思路：** 应用智能算法（如机器学习）对沪深300或中证500指数进行择时判断[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 5. **模型名称：涨跌停模型**[1][12] * **模型构建思路：** 通过分析市场中涨停和跌停股票的数量或比例等特征进行中期择时判断[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 6. **模型名称：上下行收益差模型**[1][11][12] * **模型构建思路：** 通过计算市场上涨阶段与下跌阶段的收益差异来判断市场趋势[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 7. **模型名称：月历效应模型**[1][12] * **模型构建思路：** 基于历史数据中存在的特定月份或日历周期的规律性效应进行择时判断。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 8. **模型名称：长期动量模型**[1][13] * **模型构建思路：** 基于资产的长期价格动量（趋势）进行择时判断[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 9. **模型名称：A股综合兵器V3模型**[1][14] * **模型构建思路：** 一个综合性的A股择时模型，可能耦合了多个周期或策略的信号[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 10. **模型名称：A股综合国证2000模型**[1][14] * **模型构建思路：** 针对国证2000指数的综合性择时模型[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 11. **模型名称：成交额倒波幅模型**[1][15] * **模型构建思路：** 结合成交额与波动率（波幅）的倒数关系进行港股中期择时判断。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 12. **模型名称：恒生指数上下行收益差模型**[1][15] * **模型构建思路：** 针对恒生指数，计算其上涨与下跌阶段的收益差异进行判断。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 13. **模型名称：双底形态策略**[37][45] * **模型构建思路：** 基于技术分析中的双底形态识别进行选股，该形态通常被视为看涨反转信号。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该策略具体的形态识别算法和买入卖出规则。 14. **模型名称：杯柄形态策略**[37][50] * **模型构建思路：** 基于技术分析中的杯柄形态识别进行选股，该形态被视为上涨中继或突破前的整理形态。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该策略具体的形态识别算法和买入卖出规则。 15. **模型名称：倒杯子形态风险监控**[55] * **模型构建思路：** 识别技术分析中的倒杯子形态（负向形态），作为个股下跌风险的预警信号。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型具体的形态识别算法。 16. **因子名称：分析师一致预期上调/下调比例**[19] * **因子构建思路：** 统计行业内获得分析师上调或下调盈利预测的个股比例，反映分析师对行业基本面的整体预期变化。 * **因子具体构建过程：** 对于特定行业，计算在统计期内盈利预测被上调（或下调）的上市公司家数占该行业总上市公司家数的比例。 17. **因子名称：基金仓位（绝对/超低配）**[20][21][23][26][27] * **因子构建思路：** 利用公募基金持仓数据，计算其对特定行业的配置比例（绝对仓位）以及相对于市场标准（如市值占比）的超配或低配程度，反映机构资金动向。 * **因子具体构建过程：** * **绝对仓位：** 汇总所有样本基金持有某行业股票的总市值，除以样本基金股票总持仓市值。 * **超/低配：** 基金对该行业的绝对仓位减去该行业股票在基准指数（或全市场）中的市值占比。 * **超/低配近两年分位数：** 将当前时点的超/低配值置于过去两年的历史序列中，计算其分位数位置。 18. **模型名称：华创恐慌指数（HCVIX）**[34] * **模型构建思路：** 复现并跟踪中国市场波动率指数（VIX），作为判断市场情绪和风险的参考指标。 * **模型具体构建过程：** 根据公开的VIX计算方法，基于50ETF、沪深300指数等期权数据，计算未来30天的预期波动率。报告提及复现的指数与已停发的中证VIX历史数据相关系数达99.2%[34]。 模型的回测效果 1. **双底形态策略**，本周收益-2.35%，同期上证综指涨跌幅-0.34%，本周相对收益-2.0%，2020年12月31日至今累计收益11.46%，同期上证综指累计涨幅11.99%，累计相对收益-0.52%[37]。 2. **杯柄形态策略**，本周收益-1.47%，同期上证综指涨跌幅-0.34%，本周相对收益-1.13%，2020年12月31日至今累计收益8.94%，同期上证综指累计涨幅11.99%，累计相对收益-3.04%[37]。 因子的回测效果 *(注：本报告未提供量化因子的历史IC、IR、多空收益等传统回测指标数据。)*

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 多地政府近期发布的“十五五”规划建议中，“低空经济”高频出现，普遍聚焦于制造、基础设施、应用场景、安全防控、产业生态等方向，显示其作为战略性新兴产业的重要地位 [6][7][8] - 国家发改委在全国发展和改革工作会议中提及2026年重点工作包括完善低空经济产业生态，政策支持持续 [6] - 报告认为低空经济产业具备放量潜力，建议从产业链维度进行布局 [6][46] 多地政府“十五五”规划建议总结 - **制造与集群**：多个省份明确将低空飞行器制造作为发力点，例如广东省发展低空飞行器制造产业，黑龙江省壮大低空航空器装备制造产业，辽宁省强化新能源通用飞机、工业级无人机等整机制造能力并推动集群化发展 [6][9] - **基础设施**：各省普遍推进低空飞行基础设施与智能网联系统建设，作为基础支撑，例如广东省建设覆盖全省的低空飞行基础设施与智能网联系统，浙江省合理布局无人机公共起降场及低空智能网联设施 [6][10] - **应用场景**：应用场景呈现多样化，涵盖物流、旅游、农业、应急救援等，例如广东省重点推进城市物流与跨珠江口常态化飞行，重庆市拓展低空旅游与无人机展演，黑龙江省侧重农业植保、应急救援与物流运输 [6][11] - **安全与风险防控**：多省规划将低空经济安全与风险防控列为重要任务，例如湖北省加强低空等领域安全风险研究应对，黑龙江、福建等多个省份明确提出加强低空等新兴领域国家安全能力建设 [6][12] - **产业生态与创新**：各省市积极布局产业生态与创新发展，例如重庆市打造低空经济创新发展强市，浙江省加快低空经济等新兴产业集群发展，陕西省培育低空经济产业生态并建设低空装备制造产业基地 [6][13][14] 华创交运|低空60指数表现总结 - **指数周度表现**：截至12月12日，华创交运|低空60指数为144.45点，周上涨1.4%，其中制造环节指数周上涨2%，运营及保障环节指数周上涨1% [6][39] - **指数年度表现**：华创交运|低空60指数全年累计上涨15.4%，其中制造环节上涨27.4%，运营及保障环节上涨5% [6][40] - **市场比较**：同期，沪深300指数全年上涨16.4%，Wind全A指数上涨24.8%，创业板指上涨49.2% [6][40] - **个股周度表现**：本周涨幅前三为四创电子（16%）、广联航空（15%）、航天电子（13%）；跌幅前三为祥源文旅（-10%）、英搏尔（-8%）、国安达（-7%） [6][41] - **个股年度表现**：全年累计涨幅前五为应流股份（214%）、卧龙电驱（196%）、西锐（185%）、航天南湖（115%）、通灵股份（86%）；跌幅前五为深城交（-29%）、莱斯信息（-24%）、中信海直（-23%）、苏交科（-21%）、六九一二（-18%） [6][42] 投资建议与核心标的 - **产业链投资建议**：报告建议从五大产业链环节重点关注 [6][46] - **环节1：主机厂**：通航飞机+eVTOL领域的万丰奥威、通航飞机领域的西锐、eVTOL领域的亿航智能、无人机领域的绿能慧充、纵横股份、航天彩虹、中无人机 [6][46] - **环节2：供应链**：航发市场的宗申动力、应流股份，电机电控领域的英搏尔 [6][46] - **环节3：低空数字化**：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏州规划、苏交科 [6][46] - **环节4：低空基础设施-雷达**：国睿科技、纳睿雷达、四创电子、航天南湖 [6][46] - **环节5：运营**：低空+通航领域的中信海直，低空+文旅领域的祥源文旅 [6][47] - **核心标的观点**：报告自2024年1月起已发布25篇深度研究，覆盖13家重点公司，并对部分公司给出具体观点，例如看好万丰奥威通航+eVTOL双轮驱动，预计西锐2025年业绩保持30%以上增速，认为宗申动力在无人机系统核心环节具备领先量产能力等 [6][48][49][50][51][52]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）”，看好服务消费空间 [1] 报告核心观点 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年八项重点任务之首，强调深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给、释放服务消费潜力 [4] - 扩内需政策从供需两端同步推进：供给端扩大优质商品和服务供给并清理不合理限制措施，需求端制定实施城乡居民增收计划 [4] - 服务消费有望成为2026年拉动内需的重要政策抓手，看好假期政策优化和消费券发放方面的发力空间 [4] - 报告推荐了八大领域的相关标的，包括酒店、人力资源服务、免税、博彩、互联网平台、茶餐饮、旅游景区及体育板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、社会服务行业涨跌幅及成交额 - **板块涨跌幅**：本周（2025年12月8日至12日）社会服务行业涨跌幅为 **-0.76%**，表现略弱于沪深300指数（**-0.08%**）和同花顺全A（**0.27%**）[7] - **细分板块表现**：A股社服相关板块本周涨跌幅分别为：互联网电商（**-0.83%**）、酒店餐饮（**-3.66%**）、贸易（**-3.48%**）、一般零售（**1.37%**）、专业连锁（**-1.49%**）、旅游及景区（**-1.35%**）、教育（**1.58%**）[15] - **个股表现亮点**： - **餐饮板块**：海底捞（**+5.56%**）、西安饮食（**+4.88%**）、百胜中国（**+3.89%**）涨幅居前 [19] - **服务互联网平台板块**：美团（**+3.38%**）、万物新生（**+1.88%**）涨幅居前；曹操出行（**-20.00%**）跌幅最大 [21] - **酒店板块**：华住集团-S（**+1.95%**）涨幅居前；万达酒店发展（**-10.97%**）跌幅最大 [21][23] - **旅游及景区板块**：天目湖（**+5.80%**）、曲江文旅（**+5.14%**）涨幅居前；祥源文旅（**-9.80%**）跌幅最大 [22] - **教育板块**：中国高科（**+15.46%**）、中国东方教育（**+10.47%**）涨幅居前；粉笔（**-17.92%**）跌幅最大 [25] - **专业服务板块**：方直科技（**+21.13%**）、科锐国际（**+6.82%**）涨幅居前 [26] - **板块成交额**： - **A股市场**：中信消费者服务指数成交额从周一**111.20亿元**调整至周五**117.63亿元**，相比上周五调整**22.52%** [27] - **港股市场**：恒生大湾消费服务成交额从周一**44.28亿元**提升至周五**61.74亿元**，相比上周五增幅达**55.78%**，热度显著增加 [28] 二、本周重要公告 - **科锐国际**：控股股东计划于2025年12月30日至2026年3月27日减持公司股份**5,904,100股**，占公司总股本的**3%** [4][34] - **京东集团-SW**：京东工业股份有限公司于2025年12月11日在香港联交所主板完成上市 [4][34] - **BOSS直聘**：张宇卸任公司首席财务官（CFO），转任公司首席战略官（CSO）[4][34] - **众信旅游**：阿里数娱拟以其持有的杭州树信**55%**股权，认购众信旅游**20%**的公司股权 [4][34] - **天目湖**：拟将江苏天目湖动物王国旅游有限公司约**4.6%**股权以**1827.50万元**转让给溧阳国投，交易完成后不再持有该公司股份 [34] - **宋城演艺**：宣布回购股份用于注销并减少注册资本，预计回购数量约**833万股至1666万股**，占公司总股本的**0.32%至0.63%** [34] - **中国高科**：间接控股股东拟转让股权，可能导致公司控制权发生变更，涉及**1.17亿股**，占公司总股本的**20.03%** [34] 三、未来一月内股东大会整理 - 报告整理了未来一个月内（截至2026年1月中旬）商社板块**13家**上市公司将召开的临时股东大会，包括长白山、重庆百货、黄山旅游、众信旅游、宋城演艺、丽江股份等 [4][35] 四、本周行业资讯 - **餐茶饮**： - 蜜雪冰城推出早餐系列产品，套餐价**7.9元** [36] - 海底捞大排档火锅广州首店进入内测阶段，未来将在青岛、上海等多城市推出 [36] - 喜茶在2024年10月至2025年10月间门店净减少**680家**，总数从**4610家**降至**3930家** [37][38] - 瑞幸咖啡在云南成立新公司，注册资本**1000万美元**，加码产业链布局 [38] - **旅游及免税**： - “祥源系”金融产品出现到期未兑付情况，相关上市公司发布澄清公告 [39] - 预计2025年中国冰雪产业总规模将突破**万亿元**大关，达**10053亿元** [39] - 印象大红袍启动香港上市招股，拟全球发售**3610万股**H股 [39] - **酒店**： - 华住集团旗下美仑美奂酒店发起艺术节，并与城家联合在海南启动奢华酒店及行政公寓项目 [39] - 君亭酒店与精选国际（Choice Hotels）联合发布凯富和凯艺两大国际品牌 [39] - 首旅酒店董事会审议通过使用不超过**5亿元**闲置募集资金进行现金管理 [39] - **服务互联网平台**： - 京东购得香港中环建设银行大厦部分楼层用于自用 [40] - 云南民宿协会宣布对旅游平台启动反垄断维权工作 [41] - 美团小象超市全国首家线下门店将于12月19日在北京开业，标志其转向“店仓融合”模式 [41] - **教育**： - 中公教育在横琴成立新公司，注册资本**1.5亿元** [41] - 抖音启动“AI时代前沿学科共建计划”，联合名校推出**100门**公开课 [41] - 学而思大科学推出3D打印新品课程 [41] - **专业服务**： - 安邦护卫入选“浙江省2025年服务业领军企业”名单 [42] - 方直科技完成收购北京执象科技**100%**股权，交易价**1.16亿元** [42] - BOSS直聘首席财务官张宇转任首席战略官，同时有副总裁晋升 [42]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：强推（上调）[1] - **目标价**：50.05元 [3] - **核心观点**：信维通信作为全球一站式泛射频解决方案领导者，已形成“1+2+N”的业务布局，公司消费电子、卫星通信及汽车电子业务均处于快速增长通道，驱动公司进入新一轮上升周期 [1][7][9] 公司概况与财务预测 - **公司定位**：全球一站式泛射频解决方案领导者，主营业务覆盖天线及模组、无线充电及模组、EMI/EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等 [7][14] - **业务布局**：形成“1+2+N”布局，以消费电子为基础，积极拓展智能汽车和卫星通信两大领域，并孵化人形机器人、数据中心、低空飞行等新兴领域 [7][9][16] - **财务预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为98.89亿元、121.78亿元、167.82亿元，归母净利润分别为8.00亿元、13.81亿元、19.10亿元，对应每股盈利分别为0.83元、1.43元、1.97元 [2][7] - **估值基础**：基于公司进入快速增长期，给予2026年35倍市盈率（PE）估值，得出目标价50.05元 [7][10] AI终端业务驱动增长 - **行业趋势**：AI大模型发展催生AI终端需求，AI眼镜已进入快速爆发期，预计全球销量将从2024年的152万副增长至2025年的350万副，同比增长130%，2030年有望达9000万副 [7][50] - **巨头入局**：OpenAI以约65亿美元收购前苹果设计师艾维的IO公司，计划2026年推出首批AI设备，有望进一步加速行业发展 [7][9][52] - **技术升级**：AI终端迭代带动天线和电池方案升级，玻璃天线因高透光、低损耗特性成为重要发展方向，钢壳电池则因结构强度高、空间利用率好而成为升级方向 [57][59][61] - **公司卡位**：公司在AI终端产业链中卡位天线、无线充电和结构件等多个环节，其LCP天线已服务北美大客户，玻璃天线（Ultra-Mesh技术）已构建专利壁垒，电池钢壳已实现批量供货，有望深度受益行业增长 [7][66][69][72][74] 卫星通信业务打开空间 - **市场空间**：商业卫星通信行业快速发展，低轨卫星为核心增量，据Stratview Research预测，2025年全球低轨卫星市场规模约152亿美元，2032年有望提升至347亿美元，期间复合年增长率（CAGR）达12.5% [7][85] - **产业链机会**：卫星地面设备制造业是卫星产业收入主要构成，2024年收入达1553亿美元，占产业总收入的53%，为电子制造公司提供切入机会 [88][90] - **竞争格局**：美国主导全球在轨卫星市场，截至2024年底占比75.9%，中国以9.4%的份额加速追赶，SpaceX和亚马逊（Project Kuiper）是主要参与者 [94][97][110] - **公司进展**：公司凭借射频技术优势，其LCP天线模组和高频高速连接器已成功服务于国外卫星通信客户，并切入国内客户核心供应链，构建了覆盖地面端连接器、天线、结构件的产品平台 [7][9][113][118] 汽车电子业务受益智能化 - **行业趋势**：汽车智能化水平提升，单车天线需求量显著增加，支持L2+级自动驾驶的智能汽车所需天线数量已增至6-8根，而传统燃油车平均为3-4根 [7] - **市场规模**：中国汽车天线市场规模从2017年的22.67亿元扩大至2024年的40.33亿元，期间CAGR达8.57% [7] - **公司布局**：公司聚焦“材料→零部件→模组”一站式研发，在智能汽车领域产品矩阵全面，覆盖车载天线、大功率无线充电模块、高频高速连接器、UWB模组、车载雷达器件、EMI/EMC解决方案等 [7][9]