报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 核心观点认为美国通胀数据虽好于预期，但因数据统计受政府停摆影响，市场可信度有限，贵金属价格短期或维持震荡，但长期在全球不确定性下，黄金的避险和投资需求以及央行购金需求将持续，白银则因工业需求爆发、库存挤兑及金融政策转向，价格弹性更强，已突破65美元/盎司创历史新高 [3] - 核心观点认为铜精矿加工费长单价格降至0美元/吨，凸显矿端供应增速下降与冶炼产能扩张（2025年预计超200万吨，2026年预计超100万吨）的矛盾，冶炼减产预期大增（国内CSPT小组或降低10%产能负荷，涉及近100万吨），将支撑铜价走高 [3] - 核心观点认为海外铝厂（如南非South32旗下莫扎尔铝业）因电力问题减产确定性增强，叠加国内铝锭持续去库（截至12月18日库存56.1万吨，环比下降1.8万吨），全球铝库存低位（LME+国内总计121万吨），供需紧平衡将支撑铝价，且电解铝行业利润有望维持高位（预计约5500元/吨），企业分红意愿和能力提升，红利属性凸显 [4][9] - 核心观点认为新能源金属方面，宜春枧下窝锂矿复产进度或低于预期，可能延后至2026年上半年，加剧供应紧张，支撑锂价上涨 [12] - 核心观点认为钴盐价格受刚果金出口审批慢于预期、原料供应结构性偏紧（预计2026年Q1前维持）及成本支撑影响，价格或小幅上行，且刚果金对钴资源价值的重视将长期维持钴价高位 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 一、工业金属 - **贵金属**：报告认为美国11月CPI同比上涨2.7%，低于9月的3%，但数据因政府停摆可信度有限，贵金属短期震荡，长期看好黄金的避险、投资及央行购金需求，白银因供需连续5年缺口、低库存及被列入美国关键矿产清单，价格更具弹性，本周白银价格首次突破65美元/盎司 [3][8] - **铜**：报告指出2026年铜精矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨（2025年为21.25美元/吨），TC价格自今年4月持续维持在-40美元/吨以下，矿冶矛盾突出，叠加2025-2026年冶炼产能大幅增加，国内铜粗炼产能近1000万吨，CSPT小组提出的降低10%产能负荷或涉及近100万吨，冶炼减产预期大增，支撑铜价 [3] - **铝**：报告指出南非South32宣布其莫桑比克莫扎尔铝业将于2026年3月15日左右停产维护，主因电力供应协议未达成，基本面看，截至12月18日国内铝锭现货库存56.1万吨，环比下降1.8万吨，铝棒库存12.95万吨，LME库存51.96万吨，全球铝库存（LME+国内）总计仅121万吨，处于低位，未来2-3年供需或维持紧平衡，支撑铝价，同时国内外铜铝价格比维持高位（SHFE为4.2，LME为4.02），铝有补涨空间，美国铝升水接近70%，若缺电导致减产，铝价弹性或更强，电解铝行业平均利润预计在5500元/吨附近，企业现金流修复、盈利稳定且资本开支强度低，分红意愿强，红利属性凸显 [4][9] - **公司动态（洛阳钼业）**：报告指出洛阳钼业拟以10.15亿美元收购EQX旗下资产，获得Aurizona、RDM、Bahia等金矿100%权益，合计黄金资源量501.3万盎司，储量387.3万盎司，预计交易完成后公司黄金年产量达8吨，黄金业务再获成长 [10] - **股票观点**：报告看好贵金属、铜、铝板块，推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际，白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源，铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆 [11] 二、新能源金属及小金属 - **锂**：报告指出宜春枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评公示，但采矿许可证已于8月9日到期，复产进度或低于预期，可能延后至2026年上半年，加剧当前锂供应紧张局面，强势支撑锂价上涨 [12] - **钴**：报告指出截至12月19日，电解钴现货均价报41.35万元/吨，较12月12日上涨3000元/吨，涨幅0.73%，硫酸钴均价报91850元/吨，涨幅0.11%，氯化钴均价报110750元/吨，上涨750元/吨，涨幅0.68%，当前刚果金出口审批慢于预期，原料到港时间或再延后（预计明年3、4月陆续到港），2026年第一季度前中国钴原料供应维持结构性偏紧，钴盐价格或小幅上行，电钴价格短期震荡，后续随着库存消耗和采购开启，上行弹性将显现，且刚果金对钴资源价值的重视是长期定位，将维持钴价中枢高位 [13][14] - **公司动态（天齐锂业）**：报告指出天齐锂业旗下泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目已建设完成并正式投料试车，项目投产后，泰利森锂精矿总建成产能将达到214万吨/年，有助于为公司提供充足原料保障，提高盈利能力 [15] - **股票观点**：报告看好锂钴板块表现，建议关注受益于价格弹性的盛新锂能、大中矿业、国城矿业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 [15] 三、本周行情回顾（基于图表数据） - **价格表现**：本周（数据截至报告期）金属价格涨跌不一，其中SHFE白银上涨3.25%至15376元/千克，SHFE锡上涨3.02%至343040元/吨，SHFE黄金上涨0.95%至979.9元/克，NYMEX铂金上涨14.27%至2016美元/盎司，NYMEX钯金上涨15.88%至1795.5美元/盎司，碳酸锂上涨3.33%至97650元/吨，氢氧化锂上涨3.91%至86280元/吨，硫酸钴上涨2.46%至91700元/吨，锂辉石上涨4.89%至1180美元/吨，1电解锰上涨6.96%至16900元/吨，钨精矿上涨5.29%至367900元/吨，SHFE铜下跌0.96%至93180元/吨，SHFE锌下跌2.25%至23075元/吨 [21]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 国产算力多元发展，通用模型上市或催生行业贝塔行情 [4] - 2026年，中国正迎来国产算力持续落地和高景气以及企业级AI应用商业落地关键窗口期，看多AI在企业级应用、多模态以及物理AI、端侧AI领域机会 [4] - 智谱上市将成为中国独立大模型厂商的“风向标事件”，对市场格局、产业链和估值体系产生三重影响 [4] - 大模型在2025年已进入技术纵深与商业化落地并重关键阶段，行业核心矛盾体现在技术“深度”与“广度”路线、开源与闭源的生态博弈及巨大投入与商业回报的平衡上 [4] 行情复盘与市场表现 - 本周（12月15日-12月19日）计算机（中信）指数下跌1.58%，创业板指数下跌2.26%，上证指数上涨0.03% [4] - 板块周涨幅前三为星环科技（29.29%）、万集科技（27.86%）、智莱科技（23.30%），板块周跌幅前三为*ST立方（-25.17%）、品茗科技（-19.41%）、品高股份（-14.74%）[4] - 近1个月行业绝对表现下跌4.8%，近6个月上涨19.5%，近12个月上涨13.3% [2] - 行业总市值为56，738.11亿元，流通市值为51，410.85亿元 [1] 行业动态与公司分析 - 12月17日，沐曦登陆科创板，成为今年继摩尔线程之后第二家GPU国产厂商，盘中最高市值突破3500亿元 [4] - 智谱AI（智谱华章）与MiniMax（稀宇科技）通过港交所上市聆讯，筹备上市进展 [4] - 智谱是中国领先的独立大模型开发商，按2024年收入计在中国独立厂商中市场份额排名第一，整体市场排名第二，市占率达6.6% [4] - 智谱2022-2024年收入复合年增长率超130%，分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，2025年上半年收入同比增长325%至1.91亿元 [4] - 智谱2024年净亏损29.6亿元，公司目前仍处于战略投入期 [4] - 截至2025年11月，智谱旗舰模型GLM-4.6在编码能力专项评测CodeArena上位列全球第一，商业化应用已覆盖逾8000家机构客户 [4] - MiniMax发布MiniMax M2，强调其“专为任务链与智能体优化，在长序列任务上训练成本实现显著下降” [4] 市场前景与规模预测 - 根据智谱招股说明书，中国大语言模型市场2024年规模达53亿元人民币，预计2030年将增长至1011亿元，2024-2030年复合年增长率高达63.5% [4] - 近期，OpenAI通过GPT-5.2系列深化高端编程与科研“深度智能”护城河；Google Gemini 3 Flash则以极致性价比掀起“效率革命” [4] 投资建议与关注方向 - 建议关注AI细分景气方向 [4] - 国产算力：寒武纪、海光信息、中科曙光、景嘉微、龙芯中科等 [4] - 企业级服务：模型（智谱华章、稀宇科技、科大讯飞）、广告（蓝色光标、易点天下）、编程（卓易信息）、决策（海康威视、第四范式）、ERP（金蝶国际、用友网络、鼎捷数智）、办公（金山办公、合合信息、福昕软件）[4] - 应用场景：工业（中控技术、索辰科技）、军用（中国卫星、中科星图、佳缘科技）、医疗（晶泰控股、讯飞医疗科技）、财税（税友股份、中科江南、冠中生态）、法律（华宇软件、金桥信息）、教育（科大讯飞、豆神教育）、招聘（同道猎聘、BOSS直聘、北森控股）、电力（国网信通、国能日新）、驾驶（地平线机器人、禾赛科技、速腾聚创）、电商（聚水潭、微盟、光云科技）、安全（深信服）[4]

行业投资评级 - 报告对银行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为中小银行“减量提质”加速推进，行业改革化险工作节奏加快 [1][4] - 预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，投资逻辑将从“红利防御”转向“红利+成长”双轮驱动 [4] 市场回顾与表现 - 报告期内（2025/12/15-2025/12/21），申万银行指数周涨1.0%，跑赢沪深300指数1.28个百分点 [4] - 同期，沪深300指数下跌0.28%，上证综指上升0.03%，创业板指数下跌2.26% [4] - 沪深两市主板A股日均成交额为11,061.61亿元，较上周下跌7.31% [4] - 截至12月18日，两融余额为24,993.66亿元，较上周下跌0.08% [4] - 银行板块近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为5.0%、17.3%、17.7% [2] - 银行板块近1个月、6个月、12个月的相对表现分别为2.8%、15.6%、24.4% [2] - 截至报告期，A股银行板块共有42家公司，总市值114,991.99亿元，流通市值78,973.67亿元 [1] 中小银行改革化险进展 - 自2023年7月中央政治局会议后，中小金融机构改革化险工作加速推进，2025年节奏加快 [4] - 截至2025年12月15日，年内已有超过400家银行被监管批复合并、解散或注销，总数超过前三年（2024年198家、2023年68家、2022年39家）之和 [4] - 根据《中国金融稳定报告2022》，截至2022年二季度，366家高风险银行业金融机构中，农合机构（217家）和村镇银行（118家）风险最高，数量合计占全部高风险机构的92% [4] - 2025年被解散、合并或注销的银行机构中，农合机构和村镇银行占比分别为36%和62% [4] - 改革化险数量较多的省份包括内蒙古（140家）、山东省（34家）、河南省（25家）、湖北省（25家）、四川省（25家） [4] 中小银行兼并重组路径 - 路径一为实力较强的银行兼并收购，具体包括：1）处置城商行风险，例如工商银行2025年全面收购锦州银行 [4]；2）国有大行收购村镇银行后“村改支”，例如工商银行、农业银行、交通银行的收购案例 [4]；3）区域性银行收购后“村改分”以拓展异地经营，例如江苏银行收购宁波江北富民村镇银行设立宁波分行 [4] - 路径二为农信系统改革，主要是省联社改革，目前主要有联合银行、统一法人、金融控股公司、金融服务公司及混合五种模式 [4] - 统一法人模式是将分散的农信机构整合为省级农商行，原基层机构作为其分支机构 [4] - 根据《全国农村中小银行机构行业发展报告2025》，截至2025年8月末，已有11家省级联社完成省级法人机构组建，其中辽宁、海南、河南、内蒙古、吉林5省份采用统一法人农商银行模式 [4] - 改革推进有利于化解存量高风险资产，截至2025年9月末，我国农商行不良率较2023年6月下降43个基点至2.82%，拨备覆盖率则提升21个百分点至160% [4] 2026年投资展望与建议 - 预计2026年银行板块估值将系统性回升，基本面回暖和资金驱动共同发力 [4] - 投资逻辑转向“红利+成长”双轮驱动：1）高股息、低估值的类债属性持续吸引稳健资金 [4]；2）息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长将使部分优质银行展现业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换 [4] - 建议2026年关注三条投资主线 [4]： - 主线一：国家信用与红利基石，以国有大行及招商银行为代表 [4] - 主线二：息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，建议关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行 [4] - 主线三：持续受益区域政策、业绩释放空间大的城商行，建议关注成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行 [4] 重点公司数据 - 报告列出了宁波银行、江苏银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行共5家重点银行的盈利预测、估值及投资评级，均给予“推荐”评级 [5] - 具体数据以2025年12月19日收盘价为准，例如：宁波银行股价28.76元，预测2025-2027年EPS分别为4.33元、4.71元、5.27元，2025年预测PE为6.64倍，PB为0.87倍 [5] 板块周度表现详情 - A股银行板块周涨幅前三名为：宁波银行（4.87%）、苏州银行（4.19%）、杭州银行（3.57%） [8] - H股银行板块周涨幅前三名为：广州农商银行（5.23%）、晋商银行（3.68%）、重庆农村商业银行（3.18%） [9]

量化模型与构建方式 **本报告为市场跟踪周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建思路、过程及评价。** 模型的回测效果 **本报告未涉及具体量化模型的回测效果指标。** 量化因子与构建方式 **本报告未涉及具体量化因子的构建思路、过程及评价。** 因子的回测效果 **本报告未涉及具体量化因子的回测效果指标。** 市场表现与数据跟踪 1. **各类量化策略收益表现**：报告跟踪了样本量化私募在主要指数增强及市场中性策略上的近期收益与超额收益[1] * 300增强策略：周/月/年初以来平均收益分别为+0.3%/-0.6%/+24.6%，平均超额分别为+0.4%/+0.3%/+6.2%[1] * 500增强策略：周/月/年初以来平均收益分别为+0.3%/-1.3%/+36.5%，平均超额分别为-0.7%/-0.4%/+12.7%[1] * A500增强策略：周/月/年初以来平均收益分别为+0.1%/-0.8%/+29.7%，平均超额分别为-0.2%/-0.2%/+7.2%[1] * 1000增强策略：周/月/年初以来平均收益分别为-0.3%/-2.1%/+39.6%，平均超额分别为-0.7%/-0.3%/+16.6%[1] * 空气指增策略：周/月/年初以来平均收益分别为-0.9%/-2.4%/+35.6%[1] * 市场中性策略：周/月/年初以来平均收益分别为-0.4%/-0.9%/+10.1%[1] 2. **风格指数相对收益**：报告展示了不同风格指数相对于中证500指数的超额收益[2] * 沪深300相对中证500：周/月/年初以来超额收益分别为-0.2%/-1.3%/-7.9%[2] * 中证1000相对中证500：周/月/年初以来超额收益分别为-0.6%/-1.7%/-2.7%[2] * 中证2000相对中证500：周/月/年初以来超额收益分别为+0.3%/-0.1%/+6.4%[2] * 微盘股相对中证500：周/月/年初以来超额收益分别为+3%/-4.4%/+42.5%[2] 3. **市场交投活跃度**：报告统计了主要宽基指数及微盘股的日均成交额及其环比变化[3] * 沪深300：周/月/年初以来日均成交额分别为4042/4187/3998亿元，环比-12.4%/-48.8%/+0.6%[3] * 中证500：周/月/年初以来日均成交额分别为2913/2855/2802亿元，环比-9.4%/-48%/+0.8%[3] * 中证1000：周/月/年初以来日均成交额分别为3624/3692/3579亿元，环比-8.3%/-44.3%/+0.5%[3] * 中证2000：周/月/年初以来日均成交额分别为4227/4385/4347亿元，环比-10.6%/-42.4%/+0.3%[3] * 微盘股：周/月/年初以来日均成交额分别为253/345/306亿元，环比-29.2%/-45.8%/+0.7%[3] 4. **行业表现**：报告列出了不同时间窗口内涨幅居前和靠后的行业[4] * 本周涨幅前三行业：日常消费零售+10.6%、可选消费零售+6.5%、消费者服务+4.8%[4] * 本周涨幅后三行业：电气设备-3.4%、半导体-3.3%、硬件设备-1.8%[4] * 本月涨幅前三行业：国防军工+9.6%、日常消费零售+6.6%、硬件设备+5.4%[4] * 本月涨幅后三行业：煤炭-7.5%、房地产-7.3%、工业贸易与综合-5.5%[4] * 年初以来涨幅前三行业：有色金属+75.5%、硬件设备+49.9%、工业贸易与综合+45.7%[4] * 年初以来涨幅后三行业：电信服务-3.3%、房地产-0.5%、食品饮料-0.4%[4] 5. **股指期货基差情况**：报告跟踪了IF、IC、IM合约的年化贴水率及其历史分位数[4] * 当月合约年化贴水：IF/IC/IM均为+0%，近一年分位数分别为21.3%/9.9%/7.3%[4] * 下季合约年化贴水：IF为+3.9%（分位数64.6%），IC为+8.5%（分位数32.8%），IM为+11.6%（分位数47.1%）[4]

行业投资评级 - 报告对汽车行业给予“推荐（维持）”评级 [3] 核心观点 - 传统整车板块触底有望提前，当前是较好的布局时点，市场普遍等待2026年第一季度政策和零售趋势明朗 [3] - 智能驾驶板块受L3相关催化关注度高，2025年进度低于预期，2026年因潜在标准、政策落地及行业进度推进，可能产生板块行情，建议关注 [3] - 在电车增速下行阶段，零部件业绩端会相对承压，建议多关注产业新方向投资机会 [6] 数据跟踪总结 - **市场折扣**：12月上旬行业平均折扣率为9.7%，环比下降0.4个百分点，同比下降1.4个百分点；平均折扣金额为22,156元，环比减少1,238元，同比增加2,780元 [5] - **销量与库存**：10月乘用车批发销量296万辆，同比增长7.5%，环比增长3.6%；零售销量209万辆，同比下降9.2%，环比下降6.4%；出口57万辆，同比增长23%，环比增长2.1%；估算库存变化为增加30万辆，同比增加31万辆，环比增加23万辆 [5] - **新势力交付**：11月，比亚迪交付48.0万辆，环比增长8.7%；零跑交付7.0万辆，同比增长75.1%；理想交付3.3万辆，环比增长4.5%；小鹏交付3.7万辆，环比下降12.6% [6] - **传统车企销量**：11月，吉利汽车销量31.0万辆，同比增长24.0%，环比增长1.1%；上汽集团销量46.1万辆，环比增长1.5%；长安汽车销量28.4万辆，环比增长2.1% [6][7] - **原材料价格**：2025年第四季度，碳酸锂均价8.52万元/吨，同比上涨12%，环比上涨17%；铝均价2.14万元/吨，同比上涨4%，环比上涨4%；铜均价8.79万元/吨，同比上涨16%，环比上涨10% [12] 行业要闻总结 - **政策与法规**：工信部许可长安汽车和北汽蓝谷两款L3级自动驾驶车型产品 [9]；三部门发布通知，拟适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金 [32]；零跑、奇瑞、长城等车企发文支持《汽车行业价格行为合规指南》 [32] - **技术进展**：广汽集团飞行汽车GOVY AirCab进入适航审定阶段，预计2026年量产 [32]；中国一汽宣布2027年量产固态电池并首搭红旗旗舰车型 [32]；小鹏汽车与小米汽车分别获得广州和北京的L3级自动驾驶道路测试牌照 [32][34] - **海外动态**：欧盟拟放宽新车排放标准，放弃2035年内燃机实质性禁令，转而要求2035年尾气排放量较当前目标减少90% [34]；日本计划从2028年5月起对私人纯电动汽车按车重加征新税 [34]；中欧双方正在就电动汽车案开展磋商 [34] - **市场预测**：乘联分会初步预计12月狭义乘用车零售市场规模约为230万辆，环比增长3.4%，同比下降12.7%，其中新能源零售量预计138万辆左右，渗透率预计可达60% [34] 市场表现总结 - **板块表现**：本周（报告期内）汽车板块上涨0.09%，在29个行业中排名第9；细分板块中，乘用车上涨0.24%，商用车上涨0.21%，零部件下跌0.11%，流通服务下跌3.49% [10] - **个股表现**：本周上涨个股158只，下跌119只；涨幅前五的个股包括浙江世宝（上涨44.1%）、豪恩汽电（上涨28.4%）等；跌幅前五的个股包括龙洲股份（下跌14.7%）、跃岭股份（下跌10.2%）等 [36][39] - **对比指数**：同期上证综指下跌0.34%，沪深300下跌0.08%，创业板指上涨2.74%，恒生指数下跌0.42% [10] 投资建议总结 - **整车领域**：继续重点推荐吉利汽车和江淮汽车；预计吉利汽车高端化与出海将带来盈利大幅抬升至240亿元，致使其2026年预测市盈率仅6.8倍；江淮汽车因2026年有三款产品周期确定性较强，当前股价处于阶段性底部；板块估值修复推荐出海进度超预期的比亚迪 [6] - **零部件领域**：建议关注产业新方向：1) AI/智驾是2026年重要板块，推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能；2) 液冷订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份；3) 机器人可布局回调的龙头公司，推荐敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份、福赛科技，建议关注均胜电子 [6] - **商用车（重卡）领域**：11月内需与出口表现亮眼，短期内关注12月需求透支与政策落地节奏，继续推荐潍柴动力、中国重汽A，认为中国重汽H的调整不影响2026年确定性 [6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[9][12] * **模型构建思路**：基于价量关系进行短期市场择时，认为成交量变化能反映市场情绪和趋势强度[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[12] * **模型构建思路**：利用龙虎榜中机构资金的买卖行为作为特征，构建短期择时模型。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 3. **模型名称：特征成交量模型**[12] * **模型构建思路**：基于特定的成交量特征（可能与常规成交量模型不同）进行短期择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 4. **模型名称：智能算法沪深300/中证500模型**[12] * **模型构建思路**：应用智能算法（如机器学习）对沪深300或中证500指数进行择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 5. **模型名称：涨跌停模型**[13] * **模型构建思路**：通过分析市场中涨停和跌停股票的数量或比例，判断市场中期情绪和动能[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 6. **模型名称：上下行收益差模型**[13] * **模型构建思路**：通过计算市场上涨股票与下跌股票的收益差异，衡量市场内部动量和强度，用于中期择时[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 7. **模型名称：月历效应模型**[13] * **模型构建思路**：基于历史数据中存在的特定月份或时间段的规律性表现进行中期择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 8. **模型名称：长期动量模型**[14] * **模型构建思路**：依据长期价格趋势（动量）进行择时，认为过去表现好的资产未来仍可能延续趋势[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 9. **模型名称：A股综合兵器V3模型**[15] * **模型构建思路**：将不同周期、不同策略的多个择时模型信号进行耦合，形成综合性的市场观点，旨在攻守兼备[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 10. **模型名称：A股综合国证2000模型**[15] * **模型构建思路**：针对国证2000指数，综合多个择时模型信号形成观点。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 11. **模型名称：成交额倒波幅模型（港股）**[16] * **模型构建思路**：结合成交额与波动率（波幅）的倒数关系，对港股市场进行中期择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 12. **模型名称：恒生指数上下行收益差模型（港股）**[16] * **模型构建思路**：原理与A股上下行收益差模型类似，应用于恒生指数进行中期择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 13. **模型名称：杯柄形态识别模型**[44][47] * **模型构建思路**：识别股价图表中的“杯柄”形态，该形态被认为是上涨趋势中的持续整理形态，突破后有望延续上涨[44]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的形态识别算法和量化规则。 14. **模型名称：双底形态识别模型**[44][53] * **模型构建思路**：识别股价图表中的“双底”（W底）形态，该形态被认为是下跌趋势末期的反转形态，突破颈线后有望开启上涨[44]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的形态识别算法和量化规则。 15. **模型名称：倒杯子形态识别模型**[61] * **模型构建思路**：识别股价图表中的“倒杯子”形态，该形态被认为是下跌趋势中的持续整理形态，是典型的负向风险形态，突破后可能延续下跌[61]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的形态识别算法和量化规则。 模型的回测效果 *报告未提供各量化模型详细的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了模型在特定周期（本周）对各类宽基指数发出的择时信号（看多、看空、中性）[12][13][14][15][16]。* 量化因子与构建方式 *本报告为市场监控与择时周报，核心内容为展示已构建的各类择时模型的观点和部分形态识别结果，并未详细阐述用于选股或Alpha策略的底层量化因子的构建思路与过程。报告中提到的“大师策略”监控了33个策略，涉及价值、成长、综合等类型，但未具体说明这些策略所使用的因子[37]。* 因子的回测效果 *报告未提供具体量化因子的测试结果（如IC值、IR、多空收益等）。*

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12 月第三周，年尾食品价格延续上行，开工率走低，房地产销售年末冲刺但斜率低于去年同期；通胀方面食品价格指数涨势收窄、猪肉价格跌幅扩大，出口方面集运价格微涨，投资方面水泥价格三周小幅上行，建材和螺纹钢表观需求改善，地产新房与二手房环比上升；11 月经济数据动能走低但债市反应钝化，对明年一季度“开门红”有预期，短期债市情绪有潜在扰动，跨年配置窗口临近部分配置盘进场，展望 2026 年财政与宏观政策或靠前发力，数据“开门红”概率大，一季度通胀表现需着重观察 [3][37] 根据相关目录分别总结 通胀相关：食品价格涨幅收窄 - 猪肉价格跌幅走扩，本周全国猪肉平均批发价环比 -1.1%，蔬菜价格环比 -0.3%；农产品批发价格 200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比 +0.8%、+1.0%，涨势收窄 [7] 进出口相关：集运价格延续微涨 - CCFI、SCFI 指数延续上涨，本周 CCFI 指数环比 +0.6%，SCFI 环比 +3.1%；北美航线即期订舱价格上涨，美西、美东航线运价环比上周 +11.9%、+7.3% [11] - 12 月 8 日 - 12 月 14 日，港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别 -0.9%、-1.2%，继续下滑 [11] - BDI、CDFI 指数跌幅扩大，国际干散货运输市场运价跌多涨少 [11] 工业相关：开工率普遍回落 - 煤价跌幅扩大，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 -5.5%；需求上居民用电负荷提升但电厂采购力度不强，价格上因运力释放、库存走高和大型煤企降价引发跟风出货 [16] - 螺纹钢价格止跌回涨，现货价格环比 +0.3%；主要钢材品种库存环比 -3.8%，螺纹钢环比 -6.2%，建材表观需求环比 +2.4%，螺纹钢环比 +2.7% [16] - 沥青开工率回落，本周环比 -0.2pct 至 27.6%，同比 -0.9%，冬季施工节奏放缓 [16] - 国际铜价涨势收敛，本周长江有色铜、LME 铜均价环比 -0.3%、+0.5%；因美联储降息分歧加剧，美元指数回升 [20] - 玻璃价格延续下跌，现货市场采购情绪转弱，行业累库，中下游刚需采购，厂商降价出货 [20] 投资相关：新房销售小幅探涨 - 水泥价格延续微涨，本周水泥价格指数周均环比 +0.44%；市场供需双弱、区域分化，中南地区需求上升、成本支撑价格上涨，其他地区需求偏弱 [25] - 30 城新房成交面积止跌回涨，12 月 12 日 - 12 月 18 日，成交面积环比 +15.4%，同比 -30%、降幅收窄，年末回升斜率不及同期季节性 [28] - 二手房成交季节性上行，上周五至本周四，成交面积环比 +5.3%，同比 -25%，较前周改善，与 2023 年节奏相近 [28] 消费：12 月中上旬乘用车零售同比 -24% - 12 月 1 - 14 日，全国乘用车市场零售 76.4 万辆，同比 -24%，环比 +2% [2][31] - 原油价格下跌，截至 12 月 19 日，布伦特原油、WTI 原油价格环比 -1.1%、-1.6%；因市场预期地缘局势缓和、俄原油供应可能放量、2026 年全球供应或高于需求等因素压制 [31]

行业投资评级 - 快递行业评级为“推荐”，且维持此评级 [2] 核心观点 - 行业增速放缓，但顺丰、圆通等头部公司业务量增速继续跑赢行业 [2] - 电商快递领域强调“反内卷”下的投资机会，后续进入“收入-业绩弹性”验证期 [3] - 持续看好顺丰的投资机会，认为其三季度业绩承压是短期波动，公司长期增长动力和自由现金流优化趋势不变 [4] 行业数据总结 - **业务量**：2025年11月，全国快递服务企业完成业务量180.6亿件，同比增长5.0%；1-11月累计完成1807.4亿件，同比增长14.9% [6] - **收入**：2025年11月，行业收入1376.5亿元，同比下降3.7%；1-11月累计收入13550.6亿元，同比增长7.1% [6] - **单票收入**：2025年11月，行业单票收入为7.62元，同比下降8.3%；1-11月票均收入为7.50元，同比下降6.8% [6] - **业务结构**：11月异地业务量163.1亿件，同比增长5.9%，是主要增长动力；同城业务量13.3亿件，同比下降4.9%；国际/港澳台业务量4.2亿件，同比增长4.6% [9] - **行业集中度**：2025年11月CR8为86.9%，同比提升1.7个百分点，环比微降0.1个百分点 [9] 上市公司业务表现总结 - **业务量增速（11月同比）**：顺丰（20.1%）> 申通（14.7%）> 圆通（13.6%）> 行业（5.0%）> 韵达（-4.2%）[6] - **业务量增速（1-11月累计同比）**：顺丰（27.2%）> 圆通（18.1%）> 申通（15.4%）> 行业（14.9%）> 韵达（9.3%）[6] - **收入增速（11月同比）**：申通（33.1%）> 圆通（11.1%）> 顺丰（9.9%）> 韵达（2.2%）> 行业（-3.7%）[6] - **收入增速（1-11月累计同比）**：申通（16.4%）> 圆通（12.8%）> 顺丰（11.7%）> 行业（7.1%）> 韵达（5.3%）[6] - **单票收入（11月）**： - 申通：2.41元，同比上涨15.9%（+0.33元），环比上涨10.6%（+0.23元），较7月上涨22.3%（+0.44元）[6] - 韵达：2.16元，同比上涨6.4%（+0.13元），环比上涨2.4%（+0.05元），较7月上涨13.1%（+0.25元）[6] - 圆通：2.24元，同比下降2.2%（-0.05元），环比上涨0.4%（+0.01元），较7月上涨7.7%（+0.16元）[6] - 顺丰：13.47元，同比下降8.5%（-1.25元），环比上涨2.2%（+0.29元），较7月下降0.6%（-0.08元）[6] - **单票收入（1-11月累计）**：申通2.07元（同比+0.9%），韵达1.98元（同比-3.6%），圆通2.19元（同比-4.5%），顺丰13.73元（同比-12.2%）[6] - **市场份额（11月）**：圆通（16.0%）、申通（13.9%）、韵达（12.0%）、顺丰（8.5%）[9] 重点公司投资观点总结 - **圆通速递**：核心指标追近龙头，被认为是A股电商快递中质地最优的公司，在行业增速放缓下持续领跑，看好“反内卷”下的业绩强弹性 [3] - **申通快递**：被视为“反内卷”下的拐点型企业，业绩弹性大；2025年11月起并表丹鸟业务，收入增速领先，期待股东方未来赋能带来的网络协同 [2][3][6] - **极兔速递**：第三季度东南亚件量同比增长79%，受益于东南亚高景气投资，且“反内卷”环境有助于其国内市场盈利稳定 [3] - **中通快递**：估值处于低位，一旦价格弹性启动，具备高性价比 [3] - **顺丰控股**： - 三季度业绩承压主要因公司采取积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入，属于短期波动 [4] - “激活经营”机制有效推动业务规模扩张，有助于发挥网络规模效应，为长期降本增效助力 [4] - 第三季度中高端时效业务收入增速环比提升，服务客户规模持续扩大 [4] - 关注“增益计划”对结构的调优 [4] - 从自由现金流维度看，公司可持续优化，核心驱动力包括EBIT趋势提升（收入提速、成本端营运模式变革）以及资本开支高峰已过 [4]

行业投资评级 - 报告对农药行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，性价比提升和海外登记证加速扩张正推动草铵膦需求持续走强，行业格局显著改善，且中短期供给有望偏紧，中长期需求有望持续高增长 [2][5][29] 根据目录分章节总结 一、草铵膦性价比显著提升 - 从药效看，1吨草铵膦药效约为草甘膦的3.5倍，1吨精草铵膦药效则提升至约6.3倍 [5] - 近三年草铵膦和精草铵膦价格大幅下滑，草铵膦价格从高点38万元/吨跌至约4.5万元/吨 [5] - 目前草铵膦的单位药效价格已不足草甘膦的1/2，精草铵膦的单位药效价格约为草甘膦的1/3，性价比大幅提升 [5][8] 二、海外草铵膦/精草铵磷登记证快速扩张 - 美国市场草铵膦登记数量在2020–2021年出现阶段性爆发，登记数量由2019年的13项快速跃升至2020年的90项，2021年保持59项 [13][18] - 巴西市场自2019年以来持续稳步增长，并于2025年刷新历史高点 [13] - 加拿大市场的草铵膦登记证在2023–2024年进入快速放量阶段 [13] - 精草铵膦登记明显集中于2024年，巴斯夫和三井化学等公司在美国及澳大利亚市场完成多项产品登记 [16][17][21] 三、生物柴油拉高油菜种植经济性，带动草铵膦需求提升 - 草铵膦下游需求高度集中于油菜体系，相关应用占比约39%，显著高于其他作物 [22][23] - 菜籽油占欧洲生物柴油原料结构约50%，在欧洲SAF强制掺混政策加码背景下，菜籽油种植经济性趋势抬升，有望持续拉高草铵膦需求 [5][23] - 巴斯夫的抗草铵膦（LibertyLink）油菜在加拿大等主产区渗透率已达55%，持续拉动草铵膦需求 [5][23][24] 四、投资建议 - 中短期看，农药行业处于景气周期的起点，草铵膦及其他农药需求均有望显著增长 [5][29] - 中长期看，草铵膦因其较好的药效、性价比、加速扩张的全球登记和油菜种植需求，有望呈现持续高增长态势 [5][29] - 供给端中短期有望出现偏紧情况，中长期则呈现周期性变化 [5][29] - 草铵膦行业头部企业如利尔化学、河北诚信等有望在行业加速发展过程中抢占先机 [5][29] - 建议关注草铵膦及精草铵膦行业及相关企业，如利尔化学、河北诚信、利民股份等 [29] 行业与市场数据 - 农药行业股票家数为32只，总市值2,527.65亿元，流通市值2,287.95亿元 [2] - 截至报告期近12个月，农药行业绝对表现上涨22.6%，相对表现超越基准7.1% [3] - 2025年1-11月，草铵膦产量同比增长27.85% [5] - 截至2025年11月，草铵膦行业开工率已逐渐提升至约92%，工厂库存从年初高点下行约67% [5] - 截至2025年，全球已有62种杂草对草甘膦产生抗性 [5]

报告行业投资评级 - 报告对医药行业整体及各细分领域持积极观点，并给出了具体的“推荐”评级和投资组合 [1][61] 报告的核心观点 - 本周核心专题观点：失眠治疗是一个蓝海大市场，看好新上市药物的销售表现 [1][17] - 整体行业观点：看好创新药从数量逻辑向质量逻辑转换，医疗器械国产替代加速，创新链（CXO+生命科学服务）有望底部反转，中药、药房、医疗服务、血制品等细分领域均存在结构性机会 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（报告期），中信医药指数下跌0.11%，跑赢沪深300指数0.17个百分点，在30个一级行业中排名第22位 [6] - 本周涨幅前十的股票包括华人健康（+55.91%）、鹭燕医药（+36.76%）、漱玉平民（+35.67%）等，部分受“蚂蚁阿福”概念催化 [5][6][65] - 本周跌幅前十的股票包括*ST长药（-24.04%）、一品红（-23.69%）等 [5][6] 板块观点和投资主线 创新药 - 看好国内创新药行业从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，迎来产品为王阶段 [10] - 2025年建议关注具备差异化管线和国际化能力的公司，如百济神州、信达生物、康方生物等 [10] - 专题：失眠治疗市场潜力巨大。中国有失眠症状的比例为16.8%，对应患者群体超过2亿人 [16] - 现有失眠药物市场发展停滞，2023年院内市场规模仅31.62亿元，需求未得到满足 [23][24] - 失眠创新药研发集中在两个方向：1）新型苯二氮䓬受体激动剂（BZRAs），如京新药业的地达西尼；2）双食欲素受体拮抗剂（DORA），如卫材的莱博雷生和先声药业的达利雷生 [25][26] - 京新药业的地达西尼：作为新型GABAA受体部分激动剂，选择性更高、日间损害更小，2024年进入医保后日费用13.88元，报告将其国内销售峰值预测上调至15.6亿元 [32][33][34] - 先声药业的达利雷生：DORA类药物，无成瘾性风险且非管制药品，III期临床显示可显著改善睡眠，获批后迅速开拓线上电商渠道 [38][42] 医疗器械 - **医疗设备**：影像类设备招投标量自2024Q4回暖明显，2025年上半年我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长94.37%。家用医疗器械受益补贴政策。关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、鱼跃医疗等 [10][47] - **高值耗材**：骨科集采影响出清后恢复较好增长，关注春立医疗、爱康医疗。神经外科集采后加速进口替代，创新产品带来增量，关注迈普医学 [10][44] - **IVD（体外诊断）**：化学发光集采加速国产替代（当前国产市占率约20-30%），并推动出海深化，关注迈瑞医疗、新产业、安图生物 [10][45][46] - **低值耗材**：海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，关注维力医疗 [10][48][49] - **港股案例**：归创通桥作为神经和外周介入领先企业，受益集采放量，2024年实现净利润1亿元，并积极布局海外 [50] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资有望触底回升，产业周期趋势向上，正从订单面向业绩面传导 [10] - 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端持续出清，相关公司进入投入回报期后利润弹性大。长期看，行业渗透率低，国产替代是大趋势，并购整合是发展主线 [51] 中药 - 投资主线包括：1）基药目录预期，独家品种增速高；2）国企改革，考核更重视ROE；3）医保解限品种及高分红OTC企业。关注昆药集团、康缘药业、康恩贝、片仔癀、同仁堂等 [12][53][55] 药房 - 处方外流可能提速（门诊统筹+互联网处方），竞争格局优化（线上增速放缓，线下集中度提升），坚定看好板块机会。关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等 [12][52] 医疗服务 - 医疗环境净化有利于民营医疗机构竞争力提升，商保及自费医疗扩容带来差异化优势。关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科、海吉亚医疗等 [12][54] 医药工业（特色原料药） - 行业成本端有望改善，迎来新一轮成长周期。关注重磅原研药专利到期带来的增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期），以及向制剂端延伸的企业。关注同和药业、天宇股份、华海药业 [10][56][58][60] 行业和个股事件 - **礼来**：Orforglipron在减重维持治疗的III期临床成功，已向FDA提交新药申请 [64] - **安斯泰来/辉瑞**：PADCEV®联合Keytruda®用于膀胱癌围手术期治疗的III期临床达到主要终点 [64] - **武田制药**：TYK2抑制剂Zasocitinib治疗银屑病的III期临床成功，超50%患者达到PASI90 [64] 投资组合精选 - 报告列出了涵盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO等细分领域的“推荐”评级公司名单及部分盈利预测 [61][62]