报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 汽车行业本周表现以机器人产业链为主 催化剂在下半年相对持续 传统链条依然较弱[3] - 行业支持方向将从总量逻辑转变为新技术逻辑 包括推动智能网联技术产业化应用 有条件批准L3级车型生产准入 加快突破汽车芯片 操作系统 人工智能 固态电池等关键技术[3] - 9月开始进入年末旺季 新能源预期增速较高[7] 数据跟踪 新势力车企交付量 - 比亚迪8月交付37.4万辆 同比+0.1% 环比+8.5%[5] - 零跑8月交付5.7万辆 同比+88% 环比+14%[5] - 小鹏8月交付3.8万辆 同比+1.7倍 环比+2.7%[5] 传统车企销量 - 上汽集团8月销量36.3万辆 同比+41% 环比+7.7%[5] - 吉利汽车8月销量25.0万辆 同比+38% 环比+5.2%[5] - 长安汽车8月销量23.4万辆 同比+25% 环比+11.1%[5] 折扣情况 - 8月下旬折扣率9.9% 环比-0.2PP 同比+1.5PP[5] - 折扣金额22198元 环比-344元 同比+3793元[5] - 折扣率变动较大的品牌：上汽乘用车-1.2PP 银河-0.7PP 吉利+0.2PP 北京奔驰+0.2PP 领克-0.2PP[5] 原材料价格 - 碳酸锂3Q25均价7.29万元/吨 同比-9% 环比+12% 最新7.24万元/吨 较上周末-3.13%[8] - 铝3Q25均价2.07万元/吨 同比+6% 环比+2% 最新2.10万元/吨 较上周末+1.74%[8] - 铜3Q25均价7.93万元/吨 同比+6% 环比+2% 最新8.10万元/吨 较上周末+1.28%[12] - 钯3Q25均价307元/克 同比+21% 环比+16% 最新313元/克 较上周末+5.56%[12] - 铑3Q25均价0.18万元/克 同比+41% 环比+23% 最新0.19万元/克 较上周末+3.31%[12] 投资建议 整车板块 - beta标的建议继续等待 9月新车较丰富建议重点关注[7] - 继续推荐江淮汽车 预计S800 9月交付有望大幅攀升[7] - 油车逻辑下推荐上汽集团（尚界） 长城汽车（新平台车型）[7] - 建议关注北汽蓝谷逻辑修复（S9T将于9/16上市） 以及理想汽车i6的波段机会[7] 零部件板块 - 机器人板块主要关注龙头和新增机会 推荐拓普集团 福赛科技 新泉股份 双环传动 福达股份 豪能股份 银轮股份[7] - 关注中鼎股份 均胜电子[7] - 传统零部件关注低位布局机会 推荐星宇股份 继峰股份 爱柯迪 冠盛股份[7] - 智驾 AI链条未来有望获得政策进一步支持 推荐地平线[7] 重卡板块 - 9月开始进入年末旺季 新能源预期增速较高 建议关注新铝时代[7] - 传统产业链继续推荐中国重汽 潍柴动力[7] - 重卡AEB建议关注万安科技[7] 行业要闻 国内市场动态 - 奇瑞汽车通过港交所上市聆讯 联席保荐人为CICC HTSC GFSHK[12] - 8月全国乘用车市场零售199.5万辆 同比增长4.6% 环比增长8.2%[12] - 8月新能源车市场零售110.1万辆 同比增7.5%[12] - 8月新能源乘用车出口20.4万辆 同比增长102.7% 环比下降6.5%[12] - 领克10 EM-P正式上市 限时优惠价16.38万-20.18万元[12] - 比亚迪方程豹品牌推出全新中大型SUV钛7 官方指导价17.98万-21.98万元[12] - 小鹏汽车首款增程SUV小鹏G7超级增程亮相 纯电续航里程达430km[33] 国际市场动态 - Uber与Momenta宣布德国慕尼黑将作为双方联合Robotaxi项目首发城市 预计2026年启动运营服务[34] - 大众汽车表示到2030年将投资最高10亿欧元用于人工智能[34] - Stellantis集团将不再追求"到2030年只生产电动汽车"的目标[34] - 特斯拉CEO马斯克表示下一代AI5自动驾驶芯片组将是目前AI4芯片组的巨大升级[34] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅+1.46% 板块排名17/29[10] - 细分板块表现：零部件+3.75% 乘用车-1.23% 商用车-1.38% 流通服务+6.63%[10] - 主要指数表现：上证综指+1.52% 沪深300 +1.38% 创业板指+2.10% 恒生指数+3.82%[10] - 汽车板块上涨个股数185只 下跌个股数92只 平均值2.5% 中位值1.2%[36] - 行业PE为34 较上周涨跌2.58%[36]

量化模型与构建方式 1. 成交量模型 - 模型构建思路：基于市场成交量数据判断市场短期走势[8] - 模型具体构建过程：通过分析宽基指数的成交量变化情况，设定阈值判断市场中性信号[11] - 模型评价：短期有效的市场情绪指标 2. 低波动率模型 - 模型构建思路：利用市场波动率指标进行择时判断[11] - 模型具体构建过程：计算市场波动率指标，设定中性信号阈值[11] - 模型评价：风险控制型择时模型 3. 特征龙虎榜机构模型 - 模型构建思路：基于龙虎榜机构数据构建特征指标[11] - 模型具体构建过程：分析机构资金流向和交易行为，生成看多信号[11] - 模型评价：反映机构投资者情绪 4. 特征成交量模型 - 模型构建思路：构建特殊的成交量特征指标[11] - 模型具体构建过程：通过成交量异常变化模式识别，生成看空信号[11] - 模型评价：捕捉市场异常交易行为 5. 智能算法沪深300模型 - 模型构建思路：应用智能算法对沪深300指数进行择时[11] - 模型具体构建过程：采用机器学习算法分析多维度市场数据，输出中性信号[11] - 模型评价：基于人工智能的量化择时模型 6. 智能算法中证500模型 - 模型构建思路：应用智能算法对中证500指数进行择时[11] - 模型具体构建过程：采用机器学习算法分析多维度市场数据，输出看空信号[11] - 模型评价：基于人工智能的量化择时模型 7. 涨跌停模型 - 模型构建思路：通过涨跌停板数量分析市场情绪[12] - 模型具体构建过程：统计市场涨跌停股票数量及比例，判断中性信号[12] - 模型评价：反映市场极端情绪 8. 月历效应模型 - 模型构建思路：基于历史月历效应进行择时[12] - 模型具体构建过程：分析历史月份效应规律，输出中性信号[12] - 模型评价：基于季节性效应的择时模型 9. 长期动量模型 - 模型构建思路：利用长期动量效应进行市场判断[13] - 模型具体构建过程：计算长期价格动量指标，生成看多信号[13] - 模型评价：捕捉长期趋势的动量模型 10. A股综合兵器V3模型 - 模型构建思路：综合多因子进行市场综合判断[14] - 模型具体构建过程：整合多个择时模型信号，输出看空结论[14] - 模型评价：多因子综合择时体系 11. A股综合国证2000模型 - 模型构建思路：针对国证2000指数的综合择时模型[14] - 模型具体构建过程：结合多种技术指标，输出看空信号[14] - 模型评价：小盘股综合择时模型 12. 成交额倒波幅模型 - 模型构建思路：通过成交额与波动率关系进行港股择时[15] - 模型具体构建过程：分析成交额与波动率的倒置关系，生成看多信号[15] - 模型评价：港股市场特色择时指标 模型的回测效果 1. 成交量模型 - 信号状态：中性[11] - 覆盖指数：所有宽基指数[11] 2. 低波动率模型 - 信号状态：中性[11] 3. 特征龙虎榜机构模型 - 信号状态：看多[11] 4. 特征成交量模型 - 信号状态：看空[11] 5. 智能算法沪深300模型 - 信号状态：中性[11] 6. 智能算法中证500模型 - 信号状态：看空[11] 7. 涨跌停模型 - 信号状态：中性[12] 8. 月历效应模型 - 信号状态：中性[12] 9. 长期动量模型 - 信号状态：看多[13] 10. A股综合兵器V3模型 - 信号状态：看空[14] 11. A股综合国证2000模型 - 信号状态：看空[14] 12. 成交额倒波幅模型 - 信号状态：看多[15] 量化因子与构建方式 1. 形态学因子（杯柄形态） - 因子构建思路：基于技术分析中的杯柄形态识别[42] - 因子具体构建过程：识别价格走势中的杯柄形态模式，A点为起点，B点为杯底，C点为柄部突破点[46] - 因子评价：经典的技术分析形态因子 2. 形态学因子（双底形态） - 因子构建思路：基于技术分析中的双底形态识别[42] - 因子具体构建过程：识别W底形态，A点为左底，B点为中间高点，C点为右底突破点[50] - 因子评价：反转形态技术因子 3. 形态学因子（倒杯子形态） - 因子构建思路：基于技术分析中的倒杯子形态识别[59] - 因子具体构建过程：识别倒置的杯柄形态，A点为起点，C点为杯顶，E点为向下突破点[60] - 因子评价：负面技术形态预警因子 因子的回测效果 1. 杯柄形态因子 - 本周收益：-3.4%[42] - 相对上证综指超额收益：-2.22%[42] - 累计收益（2020年12月31日至今）：57.8%[42] - 相对上证综指累计超额收益：48.02%[42] 2. 双底形态因子 - 本周收益：1.94%[42] - 相对上证综指超额收益：0.41%[42] - 累计收益（2020年12月31日至今）：48.04%[42] - 相对上证综指累计超额收益：36.6%[42]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：总热度指标**[7] * **因子构建思路**：通过加总个股的浏览、自选与点击次数，并将其在全市场占比进行归一化，以此作为市场情绪热度的代理变量进行追踪[7]。 * **因子具体构建过程**： 1. 获取个股的浏览、自选与点击次数。 2. 计算这些次数之和。 3. 将此和值除以同一日全市场的总浏览、自选与点击次数之和，得到占比。 4. 将归一化后的数值乘以10000，使得指标取值区间为[0,10000]。 公式为： $$\text{总热度} = \frac{\text{个股浏览+自选+点击次数}}{\text{全市场浏览+自选+点击次数总和}} \times 10000$$ * **因子评价**：该因子被用作衡量市场“情绪热度”的代理变量。 2. **因子名称：宽基/行业/概念总热度**[7][8][19][26][27] * **因子构建思路**：将宽基指数、申万行业或概念板块内的所有成分股的总热度指标进行加和，得到该板块层面的聚合热度指标，用于追踪板块情绪[7][8][19]。 * **因子具体构建过程**：对于特定的股票分组（如沪深300、电力设备行业、赛马概念），将其包含的所有个股的总热度指标值直接求和。 公式为： $$\text{板块总热度} = \sum_{i \in \text{板块}} \text{总热度}_i$$ 其中，总热度_i 是上述“总热度指标”因子对于股票i的计算结果。 3. **因子名称：热度变化率**[9][15][19][26] * **因子构建思路**：计算宽基、行业或概念的总热度指标的周度变化率，以捕捉市场关注度的边际变化[9][15]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算当前周的板块总热度。 2. 计算上一周的板块总热度。 3. 计算周度变化率：$$\text{热度变化率} = \frac{\text{本周总热度} - \text{上周总热度}}{\text{上周总热度}}$$ 4. （可选）对周度变化率取2周移动平均（MA2）进行平滑处理[9][15][19][26]。 4. **因子名称：估值历史分位数**[3][37][38][40][41] * **因子构建思路**：计算宽基指数或行业当前的估值（如PETTM）在其自身历史序列中的分位数，用以判断当前估值水平在历史上的位置[3][37]。 * **因子具体构建过程**： 1. 选定估值指标（如滚动市盈率PETTM）和回溯期（如滚动5年或从2015年起）。 2. 获取标的（宽基或行业）在回溯期内每个历史时点的估值数据。 3. 将当前估值与历史估值序列进行比较，计算其分位数。 公式为：$$\text{历史分位数} = \frac{\text{历史序列中低于当前值的数量}}{\text{历史序列总数量}} \times 100\%$$ 报告中提及了两种回溯窗口：滚动5年[3][37]和从2015年开始至当前[38][40][41]。 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**[12][15] * **策略构建**：每周最后一个交易日买入总热度变化率MA2最大的宽基指数（如果是“其他”组则空仓）[12]。 * **年化收益率**: 8.74%[15] * **最大回撤**: 23.5%[15] * **2025年收益**: 32.7%[15] 2. **热门概念内选股策略（BOTTOM组合）**[30][32] * **策略构建**：每周选出热度变化最大的5个概念，排除概念成分股中流通市值最小的20%股票后，从每个概念中选出总热度排名最后的10只个股，等权构建组合[30]。 * **年化收益率**: 15.71%[32] * **最大回撤**: 28.89%[32] * **2025年收益**: 44.2%[32] 因子的回测效果 *(注：本报告未提供单一因子的独立回测指标（如IC、IR等），仅提供了基于因子构建的策略回测结果。)*

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月12日转债过半行业上涨，估值环比抬升，中证转债指数环比涨0.17%，转债市场成交情绪升温 [1] - 转债中枢提升，高价券占比下降，估值抬升，百元平价拟合转股溢价率环比升0.38pct [2] - 当日正股行业指数下降占比过半，A股中通信、美容护理、银行跌幅居前，转债市场环保、有色金属、通信涨幅居前 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.17%，上证综指环比降0.12%，深证成指环比降0.43%，创业板指环比降1.09%，上证50指数环比降0.49%，中证1000指数环比涨0.31% [1] - 市场风格：小盘成长相对占优，大盘成长环比降0.72%，大盘价值环比降1.26%，中盘成长环比降0.31%，中盘价值环比涨0.26%，小盘成长环比涨0.32%，小盘价值环比涨0.11% [1] - 资金表现：转债市场成交额828.86亿元，环比增7.82%；万得全A总成交额25483.12亿元，环比增3.40%；沪深两市主力净流出372.78亿元，十年国债收益率环比降0.73bp至1.87% [1] 转债价格 - 转债整体收盘价加权平均值为131.41元，环比升0.17%，偏股型转债收盘价172.05元，环比升0.77%，偏债型转债收盘价119.21元，环比升0.07%，平衡型转债收盘价126.90元，环比降0.10% [2] - 130元以上高价券个数占比57.60%，较昨日环比降0.29pct；占比变化最大区间为110 - 120（含120），占比11.75%，较昨日升1.0pct；收盘价在100元以下个券有0只，价格中位数为132.11元，环比降0.21% [2] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为29.94%，环比升0.38pct；整体加权平价为102.14元，环比降0.52% [2] - 偏股型转债溢价率为10.20%，环比升0.32pct；偏债型转债溢价率为83.48%，环比升2.26pct；平衡型转债溢价率为22.57%，环比升1.05pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为通信（-2.13%）、美容护理（-1.52%）、银行（-1.52%）；涨幅前三位行业为有色金属（+1.96%）、房地产（+1.51%）、钢铁（+1.41%） [3] - 转债市场共计18个行业上涨，涨幅前三位行业为环保（+2.86%）、有色金属（+1.51%）、通信（+1.37%）；跌幅前三位行业为机械设备（-2.08%）、传媒（-1.56%）、农林牧渔（-0.48%） [3] - 收盘价方面，大周期环比+0.89%、制造环比-0.22%、科技环比+0.15%、大消费环比+0.04%、大金融环比-0.19% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.36pct、制造环比+1.8pct、科技环比+0.5pct、大消费环比+1.7pct、大金融环比+0.91pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+0.87%、制造环比-1.60%、科技环比-0.20%、大消费环比-0.34%、大金融环比-1.26% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+1.2pct、制造环比-0.3pct、科技环比+0.16pct、大消费环比+0.045pct、大金融环比-0.22pct [4] 行业轮动 - 有色金属、房地产、钢铁领涨，有色金属正股日涨跌幅1.96%，转债日涨跌幅1.51%；房地产正股日涨跌幅1.51%，转债日涨跌幅66.62%；钢铁正股日涨跌幅1.41%，转债日涨跌幅0.62% [54]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 人形机器人产业处于从实验室走向商业化应用的早期阶段 潜力巨大 以特斯拉Optimus为代表的行业引领者正全力推动规模化落地 [2][5] - 当前核心矛盾是高昂成本与未经验证应用场景/ROI之间的矛盾 产业链聚焦"降本"和"增能"两大主线 [2] - 产业链价值目前高度集中于上游核心零部件 未来将向软件与服务端转移 中游本体制造利润率可能长期维持在传统制造业水平 [2] - 商业模式将经历从硬件到软件、从产品到服务的演进 未来赢家需构建"硬件+软件+生态服务"一体化闭环平台 [2][82] - 商业化需跨越技术成熟度、成本可控、市场定位契合、基础设施构建及社会法律接受度五大关键条件 [2][52] 上游核心零部件 - 上游是技术壁垒最高、成本占比最大、决定性能上限的关键环节 价值占比73%的执行器（线性、旋转、灵巧手）主要由丝杠、无框力矩电机等构成 [8][9] - 感知系统中视觉传感器、IMU和力/力矩传感器是关键支柱 分别保障"看得懂"、"站得稳"和"动作轻柔" [15] - 激光雷达领域中国企业已实现全球并跑甚至领跑 但高性能IMU和力/力矩传感器仍由海外巨头主导 [17] - 控制系统主控芯片被国际巨头垄断 算法与软件是议价权核心 "大脑"性能已突破 主要挑战在"小脑"运动控制 [19][20][21] - 执行系统关节模组化是未来趋势 能提供总成的企业将获得更大价值和议价权 [32] - 国产替代在谐波减速器（如绿的谐波）、伺服电机（如汇川技术）中低端领域已突破 但高端丝杠和轴承仍依赖进口 [12] 中游本体制造与集成 - 中游核心任务包括本体设计、总成制造、系统集成及测试质检 需平衡成本与性能 [36][39] - 现状处于从"功能演示"向"实用量产"跨越阶段 需同时满足稳定、可靠、低成本的"铁三角"条件 [40][42] - 特斯拉Optimus凭借电动车规模化制造经验、垂直整合能力及AI数据优势推进量产 2025年目标产量5000台 2026年5万台 2029年100万台 [43][45] 下游应用与服务 - 应用场景遵循从工业到商业再到家庭的路径 工业领域是B端核心战场 聚焦柔性生产和高危作业 [49] - 商业服务与公共事业（如零售、医疗、教育）是当前最先规模化落地领域 家庭服务是C端终极市场但实现周期最长 [50][51] - 商业化需具备高级环境感知、自主推理决策及类人执行三大能力 并解决能耗、耐用性及成本问题 [53][60][61] - 多家机构预测市场空间：摩根士丹利预计2030/40/50年存量达0.9/1.34/10.19亿台 年销售额0.02/1.2/4.7万亿美元；高盛乐观预测2035年市场规模1540亿美元；GGII预测2030年全球销量34万台 市场规模超640亿元 [71] 潜在商业模式 - 产品模式通过硬件销售或租赁实现 盈利关键在规模效应下的成本控制 [75] - 服务模式包括RaaS（按使用付费）、TaaS（按成果付费）及SaaS（行业解决方案） 聚焦软件算法和执行效率 [76][77] - 生态平台模式通过操作系统授权、应用商店、算力共享及数据价值化构建网络效应 类似智能手机生态 [78][80] - 前沿模式与AI大模型融合 成为连接数字与物理世界的接口 或作为新经济基础设施 [81]

投资评级 - 强推（维持）[2] 核心观点 - 受价格影响利润承压 但高端铁锂研发顺利[2] - 2025年H1营收38.82亿元 同比-10.58% 归母净利-3.91亿元 同比亏损缩窄[8] - 主要产品磷酸盐系正极材料销量12.24万吨 同比增长15.78%[8] - 第四代高压实密度磷酸铁锂产品出货量及占比稳步提升 第五代高性能磷酸铁锂材料进入中试量产阶段[8] - 磷酸锰铁锂产能11万吨/年 为目前最大产能 产品已实现批量装车[8] - 补锂增强剂产能5000吨/年 为全球首个量产正极补锂材料 已获独家定点项目并开始订单交付[8] - 预计2025-2027年归母净利润为-5.90/1.82/4.34亿元 对应PE分别为-20/64/27倍[8] 财务表现 - 2024年营业总收入7613百万元 同比-55.1% 预计2025年9355百万元 同比增长22.9%[4] - 2024年归母净利润-1338百万元 同比增长18.2% 预计2025年-590百万元 同比增长55.9%[4] - 2024年每股盈利-4.77元 预计2025年-2.11元 2026年转正为0.65元[4] - 2024年毛利率-4.6% 预计2025年回升至4.5% 2027年达12.7%[9] - 2024年ROE-24.1% 预计2025年-11.9% 2027年回升至7.8%[9] 产能与研发 - 报告期内研发投入1.02亿元 新增专利申请61项 新增授权专利32项[8] - 第五代高性能磷酸铁锂材料粉体压实密度达2.70-2.75g/cm³ 极片压实密度可达2.75g/cm³以上 处于行业领先水平[8] - 磷酸锰铁锂产品已实现批量装车 第二代更高性能产品验证进展顺利[8] - 补锂增强剂在快充、长寿命储能、半固态电池等领域逐步开始实现订单交付[8] 市场表现与估值 - 当前股价40.97元 总市值114.79亿元 流通市值103.15亿元[5] - 12个月内最高价49.00元 最低价22.47元[5] - 预计2025年市盈率-20倍 2026年64倍 2027年27倍[4] - 市净率维持在2.1-2.3倍区间[4]

投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价21.65元 当前价17.37元[1][2] 核心观点 - 经营业绩符合业绩预告 2025H1营收36.91亿元（同比+33.74%） 归母净利润5.03亿元（同比扭亏）[7] - 游戏业务营收29.06亿元（同比+9.67%） 主要受益于《诛仙世界》增量及电竞业务增长[7] - 影视业务营收7.67亿元（同比+756.35%） 因多部平台定制剧集中播出[7] - 重磅新品《异环》作为多端并发全球扩展策略重点产品 正基于测试反馈调优 新一轮测试筹备中[7] - 调整2025-2027年收入预测至65/102/99亿元（原预测68/103/107亿元） 归母净利润预测至7/21/20亿元（原预测6/16/19亿元）[7] 财务表现 - 2024年营业总收入55.70亿元（同比-28.5%） 2025E预计64.80亿元（同比+16.3%） 2026E预计102.03亿元（同比+57.4%）[2][8] - 2024年归母净利润-12.88亿元（同比-362.0%） 2025E预计6.75亿元（同比+152.4%） 2026E预计21.00亿元（同比+211.1%）[2][8] - 2025E每股盈利0.35元 市盈率46倍 2026E每股盈利1.08元 市盈率15倍[2][8] - 毛利率从2024年57.9%提升至2026E64.1% ROE从2024年-19.1%改善至2026E24.0%[8] 业务亮点 - 《诛仙世界》第二赛季版本更新带动玩家回流及流水回升 《诛仙2》上线首日登顶iOS免费榜榜首[7] - 电竞业务（《CS:GO》《DOTA2》）延续增长 人员优化及办公场所整合实现降本增效[7] - 影视储备作品《夜色正浓》《云雀叫天录》等处于后期制作及排播过程[7] - 公司总市值336.97亿元 每股净资产3.56元 12个月内股价区间7.26-17.37元[3]

投资评级与目标价 - 报告对九阳股份维持"推荐"评级，目标价为11.3元 [2] - 当前股价为9.69元，总市值73.94亿元，流通市值73.81亿元 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.9亿元，同比下降9.1%；归母净利润1.23亿元，同比下降30.0% [2] - 2025年第二季度营收19.9亿元，同比下降14.4%；归母净利润0.21亿元，同比下降53.2% [2] - 预测2025年营收84.32亿元（同比下降4.7%），归母净利润2.42亿元（同比上升98.2%） [4] - 预测2026年营收91.05亿元（同比上升8.0%），归母净利润3.34亿元（同比上升37.6%） [4] - 预测2027年营收98.54亿元（同比上升8.2%），归母净利润3.92亿元（同比上升17.3%） [4] 分地区与分业务表现 - 国内业务营收35.6亿元，同比增长0.16%，表现稳健 [8] - 国外业务营收4.3亿元，同比下降48.7%，主要受关税及海外需求波动影响 [8] - 营养煲系列同比下降14.2%，西式电器系列同比下降14.0%，食品加工机系列同比增长2.6% [8] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率27.2%，同比下降0.9个百分点 [8] - 2025年第二季度毛利率28.1%，同比下降1.0个百分点 [8] - 境内业务毛利率同比下降1.6个百分点至29.8%，反映国内市场竞争加剧 [8] - 2025年上半年归母净利率3.1%，同比下降0.9个百分点 [8] - 2025年第二季度归母净利率1.1%，同比下降0.9个百分点 [8] 费用控制与经营效率 - 2025年第二季度销售费用率17.9%，管理费用率3.6%，研发费用率3.4%，财务费用率-1.1% [8] - 合计期间费用率23.9%，同比下降1.3个百分点，表明公司通过降本控费应对竞争 [8] - 公允价值变动亏损增加拖累业绩表现 [8] 估值与预测指标 - 预测2025年每股收益0.32元，对应市盈率30倍；2026年每股收益0.44元，对应市盈率22倍 [4] - 预测2025年市净率2.0倍，2026年市净率2.0倍 [4] - 预测2025年ROE为6.7%，2026年提升至8.9% [9] - 当前每股净资产4.54元，预测2025年每股净资产4.73元 [5][9]

投资评级 - 报告对圆通速递的投资评级为"强推"，由之前评级上调而来，目标价25.4元，较当前价18.59元有约37%上行空间 [1][8][48] 核心观点 - 圆通速递核心经营指标持续追近行业龙头中通，市占率稳居行业第二且差距收窄，单票盈利能力差距缩小至0.1元以内，在科技赋能降本和服务提升溢价驱动下，公司成本效率显著改善 [1][2][3] - 行业"反内卷"趋势下，监管强化反对低价竞争，华南区域已率先提价，历史经验表明价格传导至盈利弹性显著，圆通在上一轮提价周期中单票利润和市值涨幅均领先同业 [3][8][47] - 基于提价弹性测算，中性假设下2026年归母净利润可达61亿元，对应PE 10倍，乐观情景下达72亿元，当前估值具备吸引力，后续催化包括单票收入环比改善及季度业绩兑现 [4][46][48] 核心指标追近龙头 - 2023年圆通市占率超越韵达达16.1%，升至行业第二，与中通份额差从2023年6.8个百分点收窄至2025H1的3.7个百分点，2025Q2进一步缩至3.5个百分点 [1][10][13] - 2025Q2业务量增速圆通以21.8%领跑行业，高于行业平均17.3%及中通16.5%，2025H1增速21.8%亦高于行业19.3% [1][14] - 单票扣非净利与中通差距从2019Q1的0.21元收窄至2025Q2的0.09元，2025Q2单票利润降幅22.8%为同业最小，中通、申通、韵达分别降37.2%、29.3%、71.0% [2][15][16] - 单票运输加分拣成本与中通差值从2019年0.09元收窄至2024年0.02元，2025H1及Q2仅差0.01元，2025Q2圆通该成本降至0.59元，同比降0.07元 [2][29][31] 反内卷下业绩弹性 - 2021年义乌地区率先提价，单票价格从2021年8月2.64元涨至9月2.94元，随后全国性扩散，圆通单票收入2021年11月同比转正 [33][34] - 2021Q3至2022Q1提价周期中，圆通单票扣非净利从0.04元升至0.20元，涨幅0.16元领先申通0.09元和韵达0.03元，期间市值最大涨幅267%亦居首 [3][40] - 基于2025H1业务量148.6亿票同比增21.8%，假设2025年量增18%、2026年10%，中性情景全国平均提价0.2元/票，总部获0.067元，税后贡献0.05元/票，对应2026年快递归母净利61亿元 [4][46] - 谨慎和乐观假设分别对应2026年归母净利55亿元和72亿元，PE为12倍和9倍，当前估值具安全边际 [4][46] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为43.6亿元、57.9亿元、64.9亿元，同比增8.7%、32.7%、12.1%，EPS为1.28元、1.69元、1.90元 [8][48][49] - 对应PE为15倍、11倍、10倍，目标价基于2026年净利润15倍PE，对应市值868亿元 [8][48] - 2024年公司营收690.33亿元同比增19.7%，归母净利40.12亿元同比增7.8%，单票快递归母净利0.14元 [45][49]

投资评级 - 推荐评级（维持） 目标价142.7元 当前价125.68元 [2][5] 核心观点 - 公司业绩重回增长轨道 2025H1营业收入16.3亿元 YoY+1.6% 归母净利润0.9亿元 YoY+2062.3% [2] - 2025Q2单季度营收8.2亿元 YoY+5.4% 归母净利润0.3亿元 YoY+354.7% 改善趋势明确 [2] - 供应链优化推动毛利率提升 2025H1整体毛利率33.3% YoY+4.2pct 整机及配件销售毛利率31.5% YoY+6.4pct [9] - 费用管控成效显著 2025Q2期间费用率31.9% YoY-1.2pct [9] - 预计2025-2027年归母净利润2.37/3.10/4.21亿元 对应PE 37/28/21倍 [4][9] 财务表现 - 营收预测：2025E 37.77亿元（YoY+10.9%） 2026E 42.19亿元（YoY+11.7%） 2027E 47.00亿元（YoY+11.4%） [4] - 盈利预测：2025E归母净利润2.37亿元（YoY+97.5%） 2026E 3.10亿元（YoY+30.6%） 2027E 4.21亿元（YoY+35.8%） [4] - 盈利能力：预计毛利率从2024年31.2%提升至2027年33.3% 净利率从3.5%提升至9.0% [4] - 每股指标：2025E每股收益3.39元 2027E提升至6.01元 [4] 业务分析 - 分业务表现：2025H1核心整机及配件销售营收14.9亿元（YoY-0.4%） 其中国内市场YoY+1.3% 国外市场YoY-10.9% [9] - 新业务孵化：非核心其他业务营收YoY+314.9% 贡献增长动力 [9] - 资产结构：总市值87.98亿元 每股净资产41.39元 资产负债率46.95% [6] 估值指标 - 当前估值：市盈率73倍（2024A） 预计降至21倍（2027E） [4] - 市净率：从2024年3.0倍降至2027年2.4倍 [4] - 现金流预测：2025E每股经营现金流5.71元 2027E提升至6.10元 [4]