报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月货币政策侧重“稳增长”双降落地，资金中枢下行，超储水平接近季节性位置；6月买断式逆回购前置操作，资金缺口压力有限，跨半年央行呵护，预计资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间或在1.5 - 1.65% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、5月资金面和流动性回顾：双降落地，资金中枢下台阶 （一）资金面回顾：资金波动区间小幅放大 - 2025年5月货币政策侧重“稳增长”，双降落地资金价格下行，隔夜与7D加权价格月内波动区间放大，7D与隔夜价差月末走阔至18bp未倒挂 [8][9] - 5月上旬双降带动资金价格下行，中旬短暂收敛，下旬平稳，央行多工具协调，资金面平稳，DR007中枢降至1.6%附近 [9] - 5月资金分层压力不大，利差处季节性低位，资金波动率隔夜维持低位、7D处于季节性偏低 [14][16] - 5月银行间质押式回购日均成交规模6.79万亿，较4月小幅上行，月度合计近129万亿略高于去年 [17] - 国有大行净融出规模修复，股份行净融出处于季节性低位，货币基金净融出震荡下滑 [22] （二）流动性回顾：降准落地，银行水位抬升 - 流动性总量上，5月基础货币减少2400亿，月末超储增加9384亿，超储率1.3%，狭义超储率0.7%属季节性偏低 [2][28] - 公开市场操作上，5月逆回购积极投放，余额月末升至1.6万亿；MLF投放5000亿到期1250亿，余额5万亿；买断式逆回购开展7000亿净回笼2000亿，余额4.4万亿；现券买卖未重启；国库定存开展2400亿无到期 [33][39][41] 二、5月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，5月双降落地 - 5月稳增长诉求靠前双降落地超预期，上旬资金价格下台阶，中下旬央行对冲扰动，月末工具呵护，6月买断式逆回购前置稳定资金预期 [46] - 总量工具上，央行降准降息，降准配合政府债发行、缓解银行负债压力，降息着眼稳增长留政策空间 [49][50] - 一季度货政报告延续“适度宽松”，关注国债买入重启，降成本关注非息成本压降 [50] - 5月大行下调存款利率，资产端利好配债，负债端或扰动债市 [51] - 6月买断式逆回购前置操作，后续是否“加场”待察，或月末MLF加码对冲 [52] 三、6月缺口预判：买断式前置操作，资金缺口压力不大 （一）刚性缺口：缴准释放超储，买断式逆回购到期大月 - 6月缴准对流动性需求2200亿附近，MLF到期1820亿规模缩小，买断式逆回购到期1.2万亿，已投放1万亿 [58] （二）外生冲击：取现、非金融机构存款对于超储的影响较小 - 6月货币发行或消耗超储600亿，非金融机构存款或消耗539亿 [60] （三）财政因素：政府债券发行不小，财政支出主要集中在季末 - 6月政府债券发行规模大，政府存款对流动性补充4000亿略低于去年 [64] （四）综合判断：买断式逆回购前置操作，资金或相对平稳 - 6月流动性缺口1.4万亿，考虑已投放1万亿买断式逆回购，资金缺口压力有限 [65] - 跨半年央行呵护，资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间预计1.5 - 1.65% [3][67][69]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 6月4日公司发布预案，拟购买富创优越剩余股权，交易完成后将持有其100%股权，大股东认购配套募资彰显信心，富创优越2025年1 - 4月净利润0.78亿元 [1] - 公司为国内汽车被动安全龙头，依托海外产能释放加速抢占海外市场；泛AI业务上，目前合计持股富创优越42.16%，将持续投入打造第二增长极，预计25 - 27年归母净利润5.90/7.48/9.34亿元，目标价51.28元，对应2025年29X PE [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为22.13亿、29.08亿、34.94亿、41.86亿元，同比增速7.7%、31.4%、20.2%、19.8% [3] - 归母净利润分别为2.77亿、5.90亿、7.48亿、9.34亿元，同比增速14.6%、112.7%、26.8%、24.8% [3] - 每股盈利分别为0.84、1.79、2.27、2.84元，市盈率分别为48、22、18、14倍，市净率分别为3.5、3.0、2.6、2.2倍 [3] 公司基本数据 - 总股本32906.02万股，已上市流通股32906.02万股，总市值132.12亿元，流通市值132.12亿元 [5] - 资产负债率37.58%，每股净资产8.80元，12个月内最高/最低价41.65/16.23元 [5] 相关研究报告 - 算力基础设施需求高增，公司外延并购富创优越打造泛AI第二成长曲线，未来将加大半导体及算力制造领域业务布局 [8] - 汽车被动安全产品国产市占率领先，海外扩张加速，越南新基地2025年4月20日投产，规划产能约20亿元，2025年起有望贡献较高增量 [8] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产合计分别为24.64亿、29.11亿、36.67亿、46.06亿元，非流动资产合计分别为29.06亿、31.36亿、31.95亿、32.64亿元 [9] - 利润表：营业总收入、归母净利润等数据与主要财务指标一致，毛利率分别为30.9%、31.7%、31.6%、31.4% [3][9] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为6.63亿、1.44亿、3.84亿、5.05亿元，投资活动现金流分别为 - 8.51亿、 - 3.53亿、 - 2.04亿、 - 2.25亿元 [9] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入、EBIT、归母净利润有相应增长率；获利能力方面，毛利率、净利率等指标有变化；偿债能力方面，资产负债率等指标呈下降趋势；营运能力方面，总资产周转率等指标有相应表现 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业债发行主体 2024 年经营整体承压，行业表现分化，年内关注稳增长政策发力下主体基本面改善情况；可结合基本面关注 1 - 2 年期隐含评级 AA 及以上央国企地产债、短端中高等级煤炭债、1 - 2yAA+钢铁债收益挖掘机会 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 各行业年报与一季报表现如何 整体情况分析 - 2024 年产业债主体营收合计同比降 2%，净利润合计同比降 4%，亏损企业占比从 2023 年 18%提至 21% [3][14] - 2025 年 Q1 产业债主体营收整体水平同比降 2%，净利润整体持平 [3][15] 行业表现 - 2024 年营收正增长行业约占三分之一，净利润正增长行业约占四成，近半数行业资产负债率增长，约六成行业经营净现金流正增长 [3] - 2024 年营收增幅超 5%行业集中在下游，降幅超 5%行业有煤炭、钢铁等；2025 年 Q1 营收增幅超 5%和降幅超 5%行业各有不同 [20] - 2024 年净利润增幅超 20%和降幅超 20%行业各有多个；2025 年 Q1 净利润增幅超 20%和降幅超 20%行业也各有不同 [23] 连续亏损与扭亏为盈主体情况 - 连续 3 年及以上净利润亏损发债产业主体 79 家，分布在交运、地产等行业，部分主体市场认可度尚可，需跟踪基本面变化 [36][37] - 连续 2 年及以上净利润亏损并于 2024 年转正发债产业主体 20 家，分布在公用事业等行业，主体净利润偏低，需跟踪基本面改善持续性 [39] 重点行业财务分析：地产、煤炭、钢铁 地产行业 - 基本面：稳地产政策发力，去库存政策效果显现，但行业景气度低，2025 年关注一线城市相关情况对全国预期指引 [4][41] - 财务指标表现：盈利水平承压，经营活动净现金流持稳，投资、筹资活动净现金流缺口收窄，负债率中位数小幅降，短期偿债能力下降 [4][50] - 投资策略：关注 1 - 2 年期隐含评级 AA 及以上央国企地产债收益挖掘机会，低等级主体谨慎下沉 [4][60] 煤炭行业 - 基本面：去年以来行业景气度有下行压力，供应足需求弱，煤价震荡回落，年内煤价或有下行压力，需关注需求端改善 [5][63] - 财务指标表现：盈利水平下降，经营活动净现金流收缩，投资活动现金流缺口放大，筹资活动现金流缺口收窄，负债率中位数下降，短期偿债能力下降 [5][68] - 投资策略：把握短端中高等级品种机会，收益诉求高机构可对隐含评级 AA 煤企 1 - 2y 品种适当下沉，中高等级主体可拉长久期至 3y [5][77] 钢铁行业 - 基本面：2024 年以来行业处于探底阶段，稳增长政策下景气度修复持续性不强，一季度“抢出口”效应缓解供需矛盾，但受地产投资需求弱等影响，钢价震荡走弱 [6] - 财务指标表现：盈利水平承压，一季度边际好转，经营活动净现金流收缩，投资净现金流缺口扩大，筹资净现金流转正，负债率中位数上升，短期偿债能力下降 [6] - 投资策略：行业盈利能力弱，需求端难改善，供给过剩，需谨慎下沉，关注 1 - 2yAA+品种 [6]

报告公司投资评级 - 强推（维持） [1] 报告的核心观点 - 算力基础设施需求高增，外延并购富创优越打造泛AI第二成长曲线；汽车被动安全产品国产市占率领先，海外扩张加速；预计公司25 - 27年实现归母净利润5.90/7.48/9.34亿元，采用分部估值法，目标价51.28元，对应2025年29X PE，维持“强推”评级 [8] 相关目录总结 事项 - 6月4日公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，购买富创优越剩余股权，交易完成后将直接及间接持有100%股权；拟向东阳华盛发行股份募集配套资金，总额不超购买资产交易价格的100%；富创优越2025年1 - 4月净利润0.78亿元 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,213|2,908|3,494|4,186| |同比增速(%)|7.7%|31.4%|20.2%|19.8%| |归母净利润(百万)|277|590|748|934| |同比增速(%)|14.6%|112.7%|26.8%|24.8%| |每股盈利(元)|0.84|1.79|2.27|2.84| |市盈率(倍)|48|22|18|14| |市净率(倍)|3.5|3.0|2.6|2.2| [3] 目标价与当前价 - 目标价51.28元，当前价40.15元 [4] 公司基本数据 - 总股本32,906.02万股，已上市流通股32,906.02万股，总市值132.12亿元，流通市值132.12亿元，资产负债率37.58%，每股净资产8.80元，12个月内最高/最低价41.65/16.23元 [5] 相关研究报告 - 算力基础设施需求高增，华懋2024 - 2025年收购富创优越部分股权，6月拟收购剩余股权；富创主营多领域，有双制造基地，为头部客户合作伙伴，具备全流程服务能力，CPO技术或驱动其业务上行；公司将加大半导体及算力制造领域布局；全球安全气囊市场规模超百亿美元，公司深耕被动安全领域20年，国内市占率领先，已为多数主流车型配套，2018年布局海外，2024年越南子公司营收/净利2.58/0.37亿元，2025年4月越南新基地投产，规划产能约20亿元 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据 [9]

核心观点 - 构建出口6大类别、16大指标高频跟踪框架，显示4月美国新增关税对需求的压制逐渐体现在5月出口数据上，出口“量”的高频指标边际走弱，“抢出口”迹象仅在部分运价和美国制造业指数上有体现[1][18] 关税对出口影响的核心矛盾 - 关税对中国出口影响分对美直接出口下滑和对非美出口上行两部分，核心是美国进口需求受关税冲击程度及显现时间[17] - 美国进口需求受关税政策、关税传导、进口价格传导、居民消费能力影响，便于高频跟踪的是实际有效关税率[17] 全球贸易需求跟踪 - 4至5月（截至5月23日），BDI指数月均同比由5.2%降至 -0.05%，摩根大通全球制造业PMI 4月降至49.8%，指向全球货物出口量增速下行[3] - 4至5月（截至5月23日），RJ/CRB指数月均同比由 -0.8%回升至1.2%，指向全球货物贸易价格同比增速低位震荡[4] 中国出口跟踪 - 截至5月25日当周，监测港口集装箱吞吐量四周平均同比降至6.7%，较4月末下滑约0.6个点，指向5月中国出口量增速边际趋弱[5] - 2至4月PPI同比由 -2.2%降至 -2.7%，指向未来三个月（5至7月）中国出口价格同比震荡趋弱[6] - 5月前20天韩国从中国进口表现偏弱，5月上半月越南进口边际趋弱但整体维持高位，指向5月中国出口边际趋弱但有韧性[7] - 4月出口交货值同比由7.7%骤降至0.9%，制造业PMI新出口订单大幅下滑4.3个点至44.7%，反映5月中国出口下行压力[7] 中美贸易及美国相关情况跟踪 - 5月以来，从中国发往美国的载货集装箱船舶数量同比降至 -37.5%，低于4月，指向5月中国对美国直接出口下滑[9] - 5月前24天，东盟主要国家港口船舶停靠数量同比由4月的8.3%回落至5.6%，反映“潜在转口贸易”仍具韧性[9] - 5月截至21日，美国提单口径进口金额同比降至4.2%，从中国进口金额同比降至 -7%，反映4月新增关税影响[10] - 假设5月进口金额持平4月，5月（截至22日）美国关税率升至8.1%，较4月提升约1.8个点[11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 15.5 元 [2] 报告的核心观点 - 燕京啤酒 6 月 5 日召开 2025 年度分析师及投资者交流会，管理层就战略规划等问题解答并阐述十五五规划方向 [2] - U8 单品延续高增，增长潜力仍足，25 年前 5 个月销量突破 40 万吨，完成全年目标进度约 45%，销量占比提升 5.5pcts 至 23% [7] - 结构提升叠加改革催化，弹性持续释放，公司持续优化产品结构，深化成本及运营端改革，利润弹性有望持续释放 [7] - 十四五势头强劲，十五五强力赶超，十四五改革催化业绩高增，十五五力争实现赶超部分头部企业 [7] - 维持“强推”评级，U8 势能强劲，改革释放利润弹性，经营步入正循环，公司利润增长空间十足，有望赶超部分头部酒企 [7] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |同比增速(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |同比增速(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |每股盈利(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |市盈率(倍)|37|27|22|19| |市净率(倍)|2.7|2.5|2.4|2.2|[3] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|281,853.93| |已上市流通股(万股)|250,960.67| |总市值(亿元)|389.52| |流通市值(亿元)|346.83| |资产负债率(%)|32.81| |每股净资产(元)|5.25| |12 个月内最高/最低价|14.36/8.26|[4] 财务预测表 资产负债表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|7,454|10,355|12,665|15,143| |应收账款(百万)|230|234|243|267| |存货(百万)|3,946|3,720|3,670|3,561| |流动资产合计(百万)|11,905|14,635|16,919|19,290| |固定资产(百万)|7,395|7,089|6,811|6,550| |资产合计(百万)|23,147|25,428|27,360|29,404| |短期借款(百万)|682|825|967|1,109| |应付账款(百万)|1,292|2,069|2,251|2,435| |负债合计(百万)|7,423|8,443|9,040|9,631| |归属母公司所有者权益(百万)|14,619|15,534|16,490|17,547| |所有者权益合计(百万)|15,724|16,985|18,320|19,773|[14] 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |营业成本(百万)|8,695|8,842|9,041|9,224| |销售费用(百万)|1,587|1,670|1,707|1,726| |管理费用(百万)|1,570|1,575|1,560|1,525| |营业利润(百万)|1,609|2,139|2,539|2,878| |利润总额(百万)|1,572|2,139|2,539|2,878| |净利润(百万)|1,324|1,797|2,132|2,418| |归属母公司净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |EPS(摊薄)(元)|0.37|0.51|0.62|0.72|[14] 现金流量表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|2,549|3,335|2,980|3,273| |投资活动现金流(百万)| -2,861| -308| -313| -307| |融资活动现金流(百万)| -290| -126| -357| -488|[14] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润增长率(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |毛利率(%)|40.7%|42.7%|43.8%|44.3%| |净利率(%)|9.0%|11.6%|13.3%|14.6%| |ROE(%)|7.2%|9.3%|10.6%|11.5%| |资产负债率(%)|32.1%|33.2%|33.0%|32.8%| |流动比率|1.7|1.8|1.9|2.1| |速动比率|1.1|1.3|1.5|1.7| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转天数|5|5|5|6| |应付账款周转天数|52|68|86|91| |存货周转天数|162|156|147|141| |每股收益(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |每股经营现金流(元)|0.90|1.18|1.06|1.16| |每股净资产(元)|5.19|5.51|5.85|6.23| |P/E(倍)|37|27|22|19| |P/B(倍)|3|3|2|2| |EV/EBITDA(倍)|20|16|14|13|[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月5日央行发布买断式逆回购招标公告，6月6日将开展10000亿元操作；买断式逆回购前置操作有规模净回笼、时间前置、频次待察等特点；央行披露月度工具投放情况，各期限流动性工具完备；跨半年流动性压力可控，可关注短端存单和短国债配置机会 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 买断式逆回购操作前置操作 - 操作规模延续小幅净回笼，2025年4 - 6月连续净回笼，当前余额4.2万亿附近，6月前置操作考虑存单到期和政府债发行影响 [3][11] - 操作时间前置，到账节奏或加快，6月首次操作前日披露规模，后续或延续，与MLF模式一致利于机构安排流动性 [11] - 操作频次原则上1次，后续关注是否“加场”，6月资金缺口大且未进行6个月期限操作，月中是否加场或月末MLF加码待观察 [3][12] 盘一盘央行的工具箱 - 央行调整栏目首次披露月度工具投放情况，增加市场沟通渠道，流动性投放工具分准备金、央行贷款、公开市场业务三类 [16] - 央行工具箱期限分布合理，短期有7天期逆回购等，中期有MLF等，长期有降准、国债买卖 [17] - 逆回购工具在0 - 3万亿区间波动，2023 - 2024年峰值分别为3.2万亿、2.8万亿；买断式逆回购与MLF余额在4 - 5万亿灵活调整；PSL余额降至2万亿以下；其他结构性工具约3.9万亿，占比22%左右；一季度末有1万亿债权科目无明确工具对应 [20][21][22] 跨半年流动性压力可控，关注短端配置机会 - 双降后央行投放积极，5月降准后MLF等维持投放，6月买断式逆回购前置稳定资金预期 [25][28] - 跨半年央行多呵护，资金大幅收敛风险可控，预计DR007在1.5 - 1.65% [31][33] - 短端品种中，存单1.7%以上可关注，若DR007在1.5 - 1.65%，1y国股行存单收益率或在1.6 - 1.75%；短国债性价比高，国债 - 存单EVA价差回到30bp，关注央行重启买债带动 [6][36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月5日转债市场增量上涨，估值环比抬升，小盘成长风格相对占优，各指数和行业表现有差异 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.17%，上证综指涨0.23%，深证成指涨0.58%，创业板指涨1.17%，上证50指数涨0.05%，中证1000指数涨0.72% [1] - 市场风格：小盘成长相对占优，大盘成长涨0.42%，大盘价值降0.25%，中盘成长涨0.28%，中盘价值降0.50%，小盘成长涨0.73%，小盘价值降0.33% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债成交额673.96亿元，环比增4.69%；万得全A成交额13169.62亿元，环比增11.85%；沪深两市主力净流出3.59亿元，十年国债收益率环比升0.37bp至1.67% [1] 转债价格 - 转债中枢提升，整体收盘价加权平均值119.78元，环比升0.22%，偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价均上升 [2] - 130元以上高价券个数占比25.00%，较昨日升0.85pct；100 - 110元（含110）占比7.63%，较昨日降0.42pct；100元以下个券8只，价格中位数121.89元，环比升0.53% [2] 转债估值 - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率23.12%，环比升0.18pct；整体加权平价89.85元，环比降0.19% [2] - 偏股型转债溢价率4.90%，环比升0.15pct；偏债型转债溢价率89.49%，环比降1.19pct；平衡型转债溢价率19.97%，环比升0.20pct [2] 行业表现 - A股市场18个行业下跌，跌幅前三为美容护理（-3.07%）、纺织服饰（-1.81%）、农林牧渔（-1.79%）；涨幅前三为通信（+2.62%）、电子（+2.31%）、计算机（+2.12%） [3] - 转债市场21个行业上涨，涨幅前三为通信（+3.56%）、环保（+3.10%）、计算机（+1.49%）；跌幅前三为美容护理（-1.20%）、食品饮料（-0.84%）、建筑材料（-0.79%） [3] - 收盘价：大周期环比+0.59%、制造环比+0.92%、科技环比+1.50%、大消费环比+0.03%、大金融环比-0.28% [3] - 转股溢价率：大周期环比+0.48pct、制造环比+0.12pct、科技环比-0.81pct、大消费环比+0.86pct、大金融环比+0.46pct [3] - 转换价值：大周期环比-0.06%、制造环比+0.95%、科技环比+2.07%、大消费环比-1.74%、大金融环比-0.43% [3] - 纯债溢价率：大周期环比+0.71pct、制造环比+1.1pct、科技环比+2.0pct、大消费环比+0.11pct、大金融环比-0.32pct [4] 行业轮动 - 通信、电子、计算机领涨，通信正股日涨2.62%，转债涨3.56%；电子正股日涨2.31%，转债涨1.08%；计算机正股日涨2.12%，转债涨1.49% [53]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 2025年5月19 - 30日，理财产品新发以封闭式净值型、中低风险、固定收益类为主，理财公司发行领先，投资者偏爱中短期产品；基金新发权益类主导但情绪审慎，工具化与主题化产品扩容，头部效应强化；保险产品新发略降，分红险占比有变化，年金险浮动收益型占比提升，预计预定利率后续或下降 [7] 根据相关目录分别进行总结 银行理财产品 银行理财市场新发总体情况 - 全市场新发3088款理财产品，封闭式净值型占72.38%，风险集中于二级产品 [10] - 固定收益类产品新发2991只，占96.86%，平均业绩比较基准2.61% [13] - 理财公司发行2681只，占86.82%，平均业绩比较基准2.65% [13] - 期限3年以下产品新发占98.06%，1 - 3年产品数量最多 [13] - 投资起点1元及以下产品新发1966款，占63.67%，业绩比较基准2.59% [13] 新发市场规律总结 - 固收 + 策略成主流，权益配置谨慎，机构用“非标增厚”及衍生品策略维持竞争力 [18] - 渠道优势分化，策略分层清晰，行业集中度较高，国有理财公司推动大规模、主题化产品发行，中小银行产品同质化明显 [20][21] 代表性新发理财产品分析 - 农银理财“理财农银同心·灵珑优选配置第47期理财产品（优享）”多资产配置和渠道优势提升收益弹性 [22] - 招银理财“招睿焦点联动黄金定开1号”挂钩黄金衍生品，分级设计拓展收益边界 [22] - 浙江富阳农商行“丰收富盈2025年第103期”业绩基准低，募集受限 [23] - 贝莱德建信“贝远美元固收产品”契合跨境配置需求，但规模扩张受渠道短板制约 [24] 基金产品 新发基金市场总体情况 - 全市场新成立公募基金57只，合计发行规模354.10亿份，呈“数增量减”走势 [25] - 股票型基金发行38只，份额167.58亿元，占47.32%，平均单只规模4.41亿元 [28] - 债券型基金新发14只，合计规模166.96亿元，受利率波动影响，平均发行份额11.93亿元 [28] 新发市场规律总结 - 权益类产品主导发行，但市场情绪趋于审慎，投资者乐观预期与短期流动性压力矛盾 [31] - 工具化与主题化产品加速扩容，指数型基金占新发权益产品主流，首批26只新型浮动费率基金获批 [32] - 头部效应持续强化，头部机构在发行和托管方面集中度高，中小机构募资难 [33] 代表性新发基金产品分析 - 中航中债 - 投资级公司绿色精选指数A发行规模34.50亿元，契合“双碳”政策下ESG资产配置需求 [38] - 西部利得月月兴30天持有A满足个人投资者流动性与收益诉求，但发行规模不大 [38] - 博时中证A50ETF发行规模低，反映宽基ETF赛道同质化竞争严重 [40] - 泰信智选量化选股A发行份额低，体现投资者对策略透明性与稳定性的要求 [40] 保险产品 - 人寿保险上市新产品18款，分红险6款占33%，传统险12款占67%，无新发万能型产品，分红险占比有变化 [41] - 年金险新品上市15款，分红和万能合计浮动收益型占比约50%，养老型年金保险占比持续提升 [42] - 预计7月下旬大概率调降预定利率研究值，当前大部分产品维持预定利率上限，小部分浮动型产品已下调 [46]

报告核心观点 报告围绕存款利率调降对信用债的影响展开分析，指出其对信用利差和配置力量的影响路径不统一，短期内对信用债净买入力量影响有限 6 月信用债配置需求或边际减弱，利差收窄动能趋缓，建议继续挖掘高票息品种，下沉与拉久期并行，并分板块给出投资策略 [1][2] 各部分总结 存款利率调降对信用债影响 - 历轮大行存款利率调降后债市表现：若存款利率调降由政策利率降息带动且此前收益率已下行，信用利差通常走阔；若领先于政策利率降息并带动收益率下行，利差通常收窄 进一步观察调降两个月后的信用债表现，利差走势受市场行情影响，如降准降息预期和宽信用预期等 [1][10][14] - 存款利率调降对信用债配置力量的影响：短期内对信用债净买入力量影响有限，不同轮次各机构净买入情况不同，部分机构有提前抢跑或短暂放量后回落的情况 [1][15][19] 6 月信用债配置 - 5 月复盘：降准降息落地、关税摩擦缓和，债市调整后平淡 下旬存款利率下调带动市场情绪，但银行负债端压力放大，月末赎回情绪升温 机构偏好挖掘高票息品种，信用债表现占优，利差大幅收窄 [20] - 6 月关注点：从季节性看 6 月信用利差跟随债市震荡，下旬信用债通常弱于利率债，利差走阔 今年 6 月资金缺口放大但央行呵护流动性，基本面增量有限，外部扰动大，债市或震荡，利差难趋势性压缩，理财回表有阻力 [25][26] - 信用策略：各信用品种收益率普遍达正 carry，2y 以内短端品种利差压缩极致，中长端有空间 若负债端稳定性弱，关注 2 - 3y 中低等级和 4 - 5y 中等资质个券；若稳定性强，拉久期配置长久期品种，建议票息策略优先 [31][33][36] - 分板块策略：城投债关注 3y 以内低等级与 4 - 5y 中高等级；地产债关注 1 - 2y 央国企 AA 及以上品种；煤炭债短端下沉、中高等级拉久期至 3y，钢铁债规避尾部风险；银行二永债 2 - 3y 下沉城农商行，4 - 5y 国股行把握交易机会；券商次级债关注 2 - 3 年期 AA、AA+品种 [37][38][39] 一级市场回顾 - 信用债：净融资规模同比上升、环比下降，产业债发行占比上升 [40][41] - 城投债：净融资同比、环比均下降，年内供给预期维持低位 [45] - 融资期限：5 年期及以下发行占比上升 [46] - 取消发行情况：5 月取消发行规模环比减少 [51] 二级成交复盘 - 城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍下行，偏尾部区域表现相对占优，中长久期成交活跃度上升 [53][54][57] - 异常成交前十大活跃主体：城投债高估值与低估值成交主要分布在山东、四川、河南等区域，地产债集中于万科、重庆龙湖、首开股份等 [53] 二级走势复盘 - 中短票收益率普遍下行，利差普遍收窄 [23][24] - 期限利差走势分化，2y - 1yAA 品种收窄幅度较大 [23] - 等级利差走势分化，4 - 5yAA/AA+利差走阔明显 [23] - 城投利差普遍收窄，关注 3y 以内低等级与 4 - 5y 中高等级投资机会 [37] - 地产债利差普遍收窄，关注 1 - 2 年 AA 及以上央国企机会 [37] - 煤炭债利差普遍收窄，短端适当下沉、中高等级拉久期至 3y [38] - 钢铁债利差普遍收窄，弱资质主体谨慎下沉 [38] - 银行二级资本债利差普遍收窄，城农商行短端下沉、大行拉久期择机交易 [38] - 银行永续债利差普遍收窄，表现与二级资本债相似 [23] - ABS 利差普遍收窄，关注 1 - 2yAAA、AA+品种收益挖掘机会 [23]