报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 我国商业航天产业不断取得新突破，建议关注产业资源整合与下游应用创新带来的投资机会，受益标的包括卫星制造及火箭发射、卫星运营、卫星应用等领域的相关公司 [4][10][46] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 本周上证指数下跌0.03%，创业板指数下跌1.40%，计算机指数上涨1.66%，细分概念指数中卫星导航、商业航天等均上涨；纵横股份等涨幅居前，邦彦技术等跌幅较大 [7] - 低空经济、商业航天、无人物流等板块迎来多重催化，如无人机物流市场空间广阔、我国可复用火箭技术取得突破、特斯拉公布Robotaxi最新计划 [8] - 我国商业火箭发射任务饱满，可复用技术加快迭代，中国主导5G卫星标准落地，卫星通信消费级市场打开，航天科技集团卫星应用创新院揭牌 [8][9] - 本周我国航天发射任务持续推进，包括长四乙火箭发射实践二十六号卫星、长三乙火箭发射天问二号探测器 [10] 周行情（05.26 - 05.30）回顾 - 本周上证指数下跌0.03%，创业板指数下跌1.40%，计算机指数上涨1.66%，细分概念指数中卫星导航、商业航天等均上涨 [13] - 纵横股份等涨幅居前，邦彦技术等跌幅较大；个股公告层面，邦彦技术终止收购星网信通，中科星图暂停参加军队物资工程服务采购活动 [18][20] 资金情况回顾 - 本周军工信息化、低空经济、商业航天、卫星导航、航空装备、航天装备融资融券余额均值，以及融资融券余额占自由流通市值比重均较1月初以来有所回落 [23] 估值分析 - 本周低空经济/航天装备/航空装备板块估值（PE_TTM）分别处于96 - 98/128 - 131/50 - 51区间波动，分别处于2020年来板块估值96.74%/98.91%/51.45%分位数 [26] 火箭重复回收技术取得新突破，消费级卫星通信市场逐步打开 元行者一号验证火箭回收成功，海南商发二期项目加速推进 - 5月29日元行者一号验证型火箭首次飞行回收试验圆满成功，标志大尺寸不锈钢可复用运载火箭进入工程应用阶段；该火箭为全尺寸薄壁不锈钢火箭，试验飞行时长125秒，飞行高度约2.5公里，完成8个工作阶段 [29] - 2025年底元行者一号将具备首飞条件，计划完成首飞入轨 + 回收任务，可单箭复用20次，年发射能力达26次；箭元科技希望打造“行者”系列运载火箭服务多个市场 [34] - 我国商业火箭发射任务饱满，2025年天龙三号等多枚商业火箭将迎来首飞，2025年一季度我国商业航天发射8次，占国内发射总数的50% [34] - 海南商业航天发射场二期项目于2025年1月开工建设，预计2026年4月基本完成项目建设并具备使用条件，采用“三平”测发模式，建设发射区、技术区和古松测控站 [35] 中国主导5G卫星标准落地，卫星通信消费级应用市场打开 - 2025年5月国际电信联盟通过中国信通院牵头完成的《5G卫星无线电接口技术详细规范》，确定3GPP NTN是唯一的5G卫星技术，天地一体化通信可期 [39] - 6G时代卫星网络将迎来“手机直连卫星”通信模式，无线信号覆盖扩展至空天地三维空间，6G星地直连通信技术关键指标较5G卫星系统提升数十倍 [40] - 截至2025年4月，中国电信联合多品牌已推出30款支持手机直连卫星功能的终端，卫星通信迈入“大众消费市场” [40] 一周热点：天问二号探测器发射成功，卫星应用创新研究院揭牌 军工集团 - 5月29日12时12分，长四乙火箭成功发射实践二十六号卫星，用于国土普查、环境治理等领域；本次发射是长征系列运载火箭的第579次发射 [41] - 5月29日1时31分，长三乙火箭成功发射天问二号探测器，开启我国首次小行星探测与采样返回旅程；天问二号任务计划探测小行星2016HO3和主带彗星311P，整个任务或将持续近10年 [41][42] - 近日彩虹 - YH1000无人物流机首飞成功，该无人机具有多种优点，可用于货运等多种任务 [43] 产业动态 - 5月23日，中国航天科技集团卫星应用创新研究院揭牌，隶属中国卫通，将推动卫星应用产业发展，以天地一体化智能应用服务国家战略 [44] 海外科技 - 6月起特斯拉将在奥斯汀街头部署第一批无人监管的Robotaxi，预计到2026年底数十万台全自动驾驶车辆将投入运营，其计划为无人物流带来新机遇 [44] - 当地时间5月27日，美国SpaceX公司“星舰”第九次试飞“快速解体” [45] 投资建议与受益标的 - 建议关注产业资源整合与下游应用创新，受益标的包括卫星制造及火箭发射（中国卫星等）、卫星运营（中国卫通等）、卫星应用（中科星图等）领域的相关公司 [46]

报告核心观点 本周OPEC+维持增产幅度致油价下跌，动力煤港口持稳、电厂日耗回升，双焦中焦炭二次提降落地、铁水产量拐头，天然气海内外气价分化，油服行业景气回升；展望2025年各能源品种供需有不同表现，投资上建议关注相关受益企业 [2][7]。 各部分总结 投资策略 原油 - 全球油气资本开支自2015年以来下滑明显，未来预计持续缩减，短期产能释放减缓，OPEC+增产但闲置产能低，未来两年供给增量有限 [11]。 - 俄乌地缘冲突加剧供应担忧，欧盟制裁俄罗斯致部分原油供给需OPEC成员国承担，但部分成员国闲置产能有限 [12]。 - 本周Brent和WTI原油现货价下跌，关税冲击释放需求担忧，但油价继续下跌空间有限，建议关注中国海油、中国石油、中国石化 [7][13]。 动力煤 - 港口价格暂稳观望，电厂日耗回升，库存充足，贸易商观望；供给端部分煤矿有变动致供应量收缩，需求端电厂日耗提升，非电行业刚需为主 [14]。 - 国内电煤政策管控使动力煤周期性弱化，国际能源环境动荡使欧盟动力煤需求增加，影响国内进口格局，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源 [15]。 双焦 - 焦炭二次提降落地，焦企利润收窄，市场悲观，铁水产量下降，焦炭或仍有降价空间；焦煤供应宽松，市场报价下跌，新订单量下降 [16]。 - 我国主焦煤资源有限、对外依存度高，供给增速受限，焦煤价格受管制少，建议关注淮北矿业、平煤股份 [17]。 天然气 - 乌兰察布天然气长输管道获批；本周美国气价上涨，英国和欧洲气价下降 [18]。 - 欧盟天然气价格上限协议或加剧流动性紧张，甚至可能使各国政府对天然气定量供应 [19]。 油服 - 政策支持增储上产为油服公司工作量提供保障，油价中高位震荡刺激油气公司资本开支回升，带动油服行业景气度提升 [20]。 - 2025年4月全球活跃钻机数量下滑，各地区有不同表现，截止5月30日当周美国活跃钻机数量降低 [21]。 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数环比-1.21%，同比-23.02%；行业价格、价差、库存百分位及开工率有不同变化 [22]。 - 本周涨幅较大的能源品种为美国天然气、内蒙古鄂尔多斯5500动力煤、陕西榆林6000动力煤；跌幅较大的为英国天然气、坑口主焦煤、中国LNG出厂价 [28]。 原油 - 全球油气资本开支下行，产能释放减缓，OPEC+增产但闲置产能低，未来两年供给增量有限 [29]。 - 俄乌地缘冲突加剧供应担忧，欧盟制裁使部分原油供给需OPEC成员国承担，但部分成员国闲置产能有限 [30]。 - 2025年4月OPEC组织原油产量环比-0.23%，美国当周原油产量环比+0.07%，钻机数量环比-4部 [30]。 - 4月欧洲16国炼厂开工率环比-2.10PCT，美国炼油厂周度开工率环比-0.50PCT，美国原油库存环比+197.5万桶 [31]。 - 本周Brent和WTI原油现货价下跌，展望2025年供给有不同表现，需求或强于2024年，油价中枢或下降 [31][32]。 动力煤 - 动力煤企业产量和价格受政策管控，周期性弱化，疆煤之外供给增速有望放缓，稳定价格中枢 [56]。 - 动力煤企业盈利能力和现金流好转，分红意愿增强，建议关注中国神华、电投能源、陕西煤业、广汇能源 [82][83][84][85]。 - 产地部分煤矿有变动致供应量收缩，港口价格暂稳、库存下降，进口煤存在倒挂问题，下游电厂日耗提升，非电行业刚需为主 [74][75][79]。 - 2025年煤价下跌或因供需错配，当前价格风险释放，海外供给增速现拐点，看好旺季价格企稳反弹 [80]。 双焦 - 我国焦煤总量供应充足但主焦煤结构性供给不足，主要靠进口补充，看好焦煤景气度企稳，建议关注主焦煤生产比例高或有新增产能的企业 [86][87]。 - 焦炭价格下跌，焦企利润收窄，市场悲观，铁水产量下降，焦炭或仍有降价空间；焦煤价格下跌，供应宽松，新订单量下降 [102]。 - 下游钢材市场需求难起色，铁水产量下滑，压力或向上游传导 [103]。 - 展望2025年供给有望平稳，需求或受政策和印度需求影响，焦煤有望获取产业链大部分收益 [104]。 天然气 - 碳中和有望推升天然气一次能源使用占比，2024年全球LNG供应增长、消费达历史最高，亚洲是需求增长主要驱动力 [109]。 - 本周美国气价上涨，供应和需求有变化；欧洲气价下降，库存增加、进口量有变动 [110][111]。 - 本周LNG市场先降后稍有反弹，国产气前期供应宽松、后期部分液厂挺价，进口气供应稳定、成交波动不大 [112]。 - 2025年国内天然气有望延续高增长，工业终端、交通燃料及燃气电厂是核心需求增长来源 [112]。

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 九识E6发布使无人物流车进入规模化降本阶段，行业从技术可行迈向商业化落地，运营端快递物流公司有望受益，同时各交运子行业有不同表现和投资机会[1][2][4] 根据相关目录分别总结 聚焦无人车 - 九识E6售价1.98万，推出FSD月度订阅服务，降低使用门槛，催化市场热情[1][12] - 国内多家公司产品落地，路权逐步开放，九识获29个省份和地区上路资质，近三月获牌城市数量、获牌总量环比增速分别为46%、17.2%；技术端有L4自动驾驶技术支持；价格端多款车型降至5万以下，新石器交付近3000辆，订单超2万辆，九识2025年一季度新增订单量同比增长超4倍[2][12][16] - 成本模式跑通，新石器无人车单票快递成本可降50%，九识E6单月成本预计3000以下，经济性凸显[3][19] - 投资建议关注无人物流车商业化降本阶段，推荐顺丰控股，关注顺丰同城[4][20][21] 行业数据跟踪 航空客运 - 5月30日至6月1日，民航旅客量同比+1.3%，国内全票价同比-4.6%；6月1日，民航旅客量189万，同比+0.9%，国内旅客量155万，同比-0.8%，跨境旅客量34万，同比+9.0%；5月30日-6月1日，日均旅客量212万，同比+1.3%，日均国内旅客量176万，同比-1.1%，日均跨境旅客量37万，同比+14.4%[4][22] 航空货运 - 5月26日，浦东机场出境航空货运价格指数4444点，周环比+6.1%，同比-10.3%，25年初至今+3.8%；香港机场出境航空货运价格指数3378点，周环比-1.2%，同比-6.1%，25年初至今+4.0%[39][40] 航运 - 截至5月30日，SCFI收于2073点，周环比+30.7%，美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比+57.9%、+45.7%、+20.5%、+31.5%、+0.2%，2025Q2均值1481点，同比-44%；CCFI收于1118点，周环比+0.9%，2025Q2均值1111点，同比-23%；5月23日，PDCI收于1171点，周环比+2.1%，2025Q2均值1183点，同比+14%；BDI周环比+5.8%，收于1418点，2025Q2均值1353点，同比-27%；VLCC平均TCE指数2.8万美元，周环比-26.7%，2025Q2均值4.0万美元，同比+8%，带脱硫塔VLCC - TCE指数值本周为3.0万美元/天，周环比-25%[42][43][46] 市场回顾 - 本周交运板块上涨1.1%，跑赢沪深300指数2.8pct；子行业中公交、物流等板块上涨，航运、港口板块下跌；个股中德邦股份等涨幅居前，南京港等跌幅居前[4][81][83] 投资建议 红利资产 - 公路继续首推四川成渝（A+H），重视收费公路政策优化和上市公司平台重要性，还推荐皖通高速、山东高速等[85][86][87] - 港口长久期价值或推升估值弹性，市场低估龙头港口盈利稳定性，港口具备费率优化潜力，推荐招商港口，看好青岛港，关注唐山港[88][89][93] - 铁路重视长久期+改革红利投资机会，持续推荐京沪高铁，看好大秦铁路[94][95] 航空股 - 积极看待航空股投资机会，需求端有韧性，供给持续约束，油价下跌减负，看好华夏航空、春秋航空等[4][96] 快递 - 重点关注申通快递和顺丰控股，申通快递量在“利”先循环启动，顺丰控股净利率有望可持续提升[97][98][101]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 5月行业销量有所恢复，6月车企加大年中冲刺营销力度，预计终端销售维持较好水平，对全年销量乐观，预计全年零售增速5.2%、批发增速8.4%，后续随经济预期稳定、政策发力、新车上市，销量有望维持较好水平，20万元以上高端品牌需求有望恢复，预估全年新能源乘用车增速31%，为板块整车、零部件标的业绩提供坚实基础 [2] - 全年销售情况较好，恶性价格战风险较低，主流车企有望实现较好盈利 [3] 各目录总结 数据跟踪 - 4月乘用车批发销量222万辆，同比+11%，环比-10%；狭义乘用车批发销量同比+11%，环比-10%；出口销量43万辆，同比+0.4%，环比+5.0%；零售销量159万辆，同比+6.0%，环比-14%；库存增加19.7万辆，同比+1.9倍 [5] - 5月新势力车企交付量理想环比增长显著，比亚迪38万辆，同比+15%，环比+0.6%；零跑4.5万辆，同比+1.5倍，环比+9.8%；理想4.1万辆，同比+17%，环比+20%；小鹏交付3.4万辆，同比+2.3倍，环比-4.3% [5] - 5月下旬行业折扣率环比上升，折扣率7.8%，较上期+0.6PP（5/10），较去年同期+2.9PP（5/25）；折扣金额11,751元，较上期+1,139元（5/10），较去年同期+4,761元（5/25）；折扣率变动环比较大的主流品牌有领克-5.5PP、华晨宝马+3.2PP、比亚迪+2.5PP、上汽大众+2.0PP、北京奔驰+0.9PP（相较于5/10） [5] 行业要闻 国内新闻 - 5月26日，乘联分会秘书长崔东树发文称，2025年4月全球汽车销量756万台，同比增长5%；1-4月全球销量3026万台，同比增长5%；中国汽车销量达全球汽车销量33%的份额 [27] - 5月26日，吉利银河宣布推出新能源限时补贴价（至6月1日） [27] - 5月27日，小马智行宣布与迪拜道路交通管理局达成战略合作，将在当地落地Robotaxi车队 [27] - 5月27日，东风纳米06正式上市，定位纯电动小型SUV，限时先享价7.99万元起 [27] - 5月28日，乘联分会数据显示，5月1-25日，全国乘用车市场零售135.8万辆，同比增长16%，环比增长9%；今年以来累计零售823万辆，同比增长9%；5月1-25日，全国乘用车新能源市场零售72.6万辆，同比增长31%，环比增长11%，全国新能源市场零售渗透率53.5%；今年以来累计零售405万辆，同比增长35% [27] - 5月28日，小鹏MONA M03 Max上市，502km续航版本售价12.98万元，600km续航版本售价13.98万元 [27] - 5月30日，中国汽车流通协会数据显示，2025年5月中国汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.5个百分点，环比下降7.1个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善 [27] - 5月30日，中国汽车工业协会整理的海关总署数据显示，2025年4月，汽车商品进出口总额为230.9亿美元，环比增长6.8%，同比下降2.2%；1-4月，全国汽车商品累计进出口总额为818.8亿美元，同比下降5.2% [27] - 5月30日，尊界S800上市，指导价70.8万元起 [27] 海外新闻 - 5月26日，沃尔沃汽车宣布在全球范围内裁员，为该公司最近推出的成本与现金行动计划的一部分，该计划耗资180亿瑞典克朗（约合19亿美元），旨在精简组织，在结构上降低成本基础，相当于裁减约3000个岗位，预计将产生至多15亿瑞典克朗的一次性重组成本 [28] - 5月27日，欧洲汽车制造商协会公布的数据显示，4月特斯拉的新车在欧洲注册数量为5475辆，较去年同期下降52.6%；今年前4个月，特斯拉新车注册量下滑约46%；今年前4个月，欧盟市场纯电动汽车销量增长26.4%，达到约55.8万辆，占欧盟汽车市场份额的15.3% [28] - 5月29日，三星SDI与通用汽车同意于2027年在印第安纳州合资厂导入电动车用磷酸铁锂电池生产线；LGES也打算将与GM合资的田纳西州工厂，部分区域转为LFP电池生产线 [28] 市场表现 - 汽车板块上涨个股数98，下跌个股数177；平均值-0.5%，中位值-1.4%；板块涨跌-4.32%，行业PE 31；较上周涨跌-6.12%，板块排名29/29 [30] - 本周指数涨幅情况：上证综指-0.03%、沪深300 -1.08%、创业板指-1.40%、恒生指数-1.32%；本周汽车指数涨幅情况：汽车板块-4.32%、零部件-2.09%、乘用车-8.93%、商用车+0.68%、流通服务+0.57% [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 新疆受益于沿海经济到一带一路、能源保障和双碳环保天平左倾两大转向，占据地缘优势，成为能源保障重心，且正处高质量发展机遇期，应关注煤化工投资和国企改革两条主线 [5][8] - 新疆煤化工发展外部环境成熟，具备内在要素、经济性优势，相关项目核准动工加速有望推动投资节奏；新疆国企改革加速，地方国企受益大 [5][8][11] 根据相关目录分别进行总结 一、投资策略 - 关注煤化工投资和国企改革两条主线，新疆煤化工外部环境成熟，具备内在要素和经济性优势，国企改革加速，地方国企值得关注 [8][9][11] 二、新疆指数情况 - 本周新疆指数 102.51，环比+0.85%；新疆煤化工投资指数 99.4，环比-0.23%；新疆国企改革指数 107.18，环比+1.53% [15] - 本周涨幅前三为 ST 天山、天顺股份、汇嘉时代，跌幅前三为西部黄金、广汇物流、三维化学，ST 天山上涨因重组预期，广汇物流下跌或因新疆煤炭产销下滑预期 [5][15] 三、本周新疆重点数据跟踪 - 本周奇台县混煤 Q5000 报价 100 元/吨、巴里坤混煤 Q5200 报价 197 元/吨，环比持平，拜城主焦煤报价 780 元/吨，巴里坤三塘湖—宁夏宝丰汽运价格 270 元/吨，环比持平 [5][20] - 本周新疆甲醇价格 1670 元/吨，与华东地区价差-615 元/吨；新疆尿素价格 1715 元/吨，与山东地区价差-155 元/吨 [5][20] - 2025 年 4 月，新疆煤炭铁路发运量国有重点煤矿为 335 万吨，同比-3.76%；原煤产量 3923.9 万吨，同比+8.49% [5][20] 四、本周重点新闻及公司公告跟踪 （一）重点新闻 - 2025 年宏大民爆集团迁至新疆乌鲁木齐，利用地理优势缩短供应链，增强市场渗透，乌鲁木齐将成国际化战略核心节点 [5][38] - 2025 年 5 月 25 日，中国化学十六化建承建的昊源光电制氢低碳一体化项目开工，总投资超百亿，分三期建设 [40] - 2025 年 5 月 27 日，陕煤集团榆林化学 1500 万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目一阶段详细设计开工会召开，预计建成后年销售收入 1340 亿元，年利润超 300 亿元 [40] - 2025 年 5 月 28 日，陕西延长石油榆林凯越煤化 50 万吨/年甲醇制乙醇项目完成 96 项关键碰口作业并交付生产 [40] - 近日，新疆中能绿源尿素工程项目 2 尿素合成塔吊装完成，航天长征化学工程股份有限公司将签署 16.1 亿元气体装置总承包合同 [40] - 2025 年 5 月 26 日，内蒙古伊泰宏城化学 10000 吨/年聚α - 烯烃示范项目获备案，分两期建设 [40] （二）重点公司公告跟踪 - 雪峰科技 2024 全年权益分派方案为每 10 股派现金 2 元（含税），股权登记日 2025 年 6 月 4 日，除权除息日 2025 年 6 月 5 日 [41] - 中国化学控股股东拟 3 - 6 亿元增持股份，工商银行承诺提供不超 5.4 亿元融资支持 [41] （三）本周新疆投资最新统计情况 - 伊泰伊犁能源 100 万吨/年煤制油示范项目化学水装置开工 [43] - 本周新疆煤化工项目总计规划产能：煤制天然气 416 亿方，煤制油 500 万吨，煤制烯烃 945 万吨，煤制甲醇 1750 万吨；总计投资额 9203 亿元，其中煤制天然气 2829 亿元，煤制烯烃 1828 亿元，煤制油 1861 亿元 [44]

报告核心观点 - 2025年5月银行业涨幅居前，红利板块成交占比超2%，股息策略仍具吸引力，建议重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升 [6] 月度行情表现 行业涨跌幅 - 2025年5月1日至30日，银行业累计上涨6.05%，跑赢沪深300指数4.2pct，在31个申万一级行业中排名第4 [6][10] - 5月国有行估值韧性强，股份行、城商行估值走高，因前期资金多配国有行，部分优质股份行和城商行估值被低估、股息率高，获增量资金青睐 [6][12] - 5月A股银行领涨标的为山东和重庆区域中小银行，如青岛银行涨28.61%、渝农商行涨23.77%等，因青岛银行和齐鲁银行归母净利润增速领先，重庆银行和渝农商行受益区域发展红利、信贷投放强劲 [6][13][15] 利率环境 - 2025年5月初至月末，10年期国债利率先从1.63%上行至1.73%，后回落至1.67%；1年期国债收益率上半月下行，下半月稳定在1.45%左右 [6][19] 行业成交额 - 2025年5月受五一假期影响，银行月成交额降至3472亿元，同、环比均降，同比降15.2%，占AB市场总成交额2.11%，红利板块交易仍较多 [6][22] 行业估值 - 当前银行板块整体PE为6.4倍，近10年历史分位数47.65%，PB为0.56倍，历史分位数30.2%，股息率6.44%，历史分位点98.43% [6][23] 银行基本面跟踪 行业月度/季度数据跟踪 - 5月1年期、5年期LPR均降10bp，最新1年期LPR 3%、5年期LPR 3.5% [27] - 1Q25商业银行业绩小幅负增（-2.3%），国有行表现较好，城商行改善，股份行和农商行承压 [6][28] - 后续息差降幅有望收窄，5月存贷款非对称降息对息差总体影响为正向，存款端重定价周期长，正向贡献将陆续显现，支撑净利息收入同比增速回升 [6][30] 行业历史股息率复盘 - 2015 - 2025年五大行季度平均股息率分四个阶段，当前处于较低分位，与2Q15和2Q18相当 [31] - 除1Q18外，其余时间五大行季度平均股息率均高于10年期国债收益率，25年以来高2pct [32] - 24年A股上市银行均分红，平均分红率提高0.8pct至26.1%，假设25年一致，行业平均股息率或超4.2%，银行股对中长期资金有吸引力 [32] 25Q1险资资金运用情况分析 - 截至2025年一季度末，保险行业资金运用总规模达34.93万亿元，较上年末+5.03%，债券配置占比提升，股票占比上行，基金占比下降，核心权益占比上升 [36] - 预计险资将持续增配长债，股息策略依旧具备吸引力，因行业久期缺口大，且中长期险资青睐优质红利资产 [38] 投资建议 红利策略 - 建议关注国有大行（A+H）、稳健股份行如招商银行（A+H）等、区域优质中小行如江苏银行等，以及低估值股份行浦发银行 [43] 顺周期策略 - 建议关注招商银行、宁波银行等客群扎实、风控优秀的银行 [43]

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 存单周报（0526-0601）：跨半年压力可控，关 注配置机会 债券周报 2025 年 06 月 02 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】信用债 ETF 质押式回购即将落地 ——信用周报 20250601》 2025-06-01 《【华创固收】政策双周报（0518-0530）：第七轮 大行存款挂牌利率下调，规范资管产品业绩基准 披露 》 2025-05-30 《【华创固收】市场盘整中，关注低价、中盘及 TMT——可转债周报 20250527》 2025-05-27 《【华创固收】科创债发行规模连续两周破千亿 ——信用周报 20250525》 2025-05-25 《【华创固收】存款利率调降对债市影响的三个维 度——债券周报 20250525》 2025-05-25 证监会审核华创证 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 5月行业销量有所恢复，6月车企加大年中冲刺营销力度，预计终端销售维持较好水平，对全年销量乐观，预计全年零售增速5.2%、批发增速8.4%，后续随经济预期稳定、政策发力、新车上市，销量有望维持较好水平，20万元以上高端品牌需求有望恢复，预估全年新能源乘用车增速31%，为板块整车、零部件标的业绩提供坚实基础 [2] - 全年销售情况较好背景下，恶性价格战风险较低，主流车企有望实现较好盈利 [3] 各目录总结 数据跟踪 - 4月乘用车批发销量222万辆，同比+11%，环比-10%；狭义乘用车批发销量同比+11%，环比-10%；出口销量43万辆，同比+0.4%，环比+5.0%；零售销量159万辆，同比+6.0%，环比-14%；库存增加19.7万辆，同比+1.9倍 [5] - 5月新势力车企交付量理想环比增长显著，比亚迪38万辆，同比+15%，环比+0.6%；零跑4.5万辆，同比+1.5倍，环比+9.8%；理想4.1万辆，同比+17%，环比+20%；小鹏交付3.4万辆，同比+2.3倍，环比-4.3% [5] - 5月下旬行业折扣率环比上升，折扣率7.8%，较上期+0.6PP（5/10），较去年同期+2.9PP（5/25）；折扣金额11,751元，较上期+1,139元（5/10），较去年同期+4,761元（5/25）；折扣率变动环比较大的主流品牌有领克-5.5PP、华晨宝马+3.2PP、比亚迪+2.5PP、上汽大众+2.0PP、北京奔驰+0.9PP（相较于5/10） [5] 行业要闻 国内新闻 - 5月26日消息，2025年4月全球汽车销量756万台，同比增长5%；1-4月全球销量3026万台，同比增长5%；中国汽车销量达全球汽车销量33%的份额 [27] - 5月26日，吉利银河宣布推出新能源限时补贴价（至6月1日） [27] - 5月27日，小马智行宣布与迪拜道路交通管理局达成战略合作，将在当地落地Robotaxi车队 [27] - 5月27日，东风纳米06正式上市，定位纯电动小型SUV，限时先享价7.99万元起 [27] - 5月28日消息，5月1-25日，全国乘用车市场零售135.8万辆，同比增长16%，环比增长9%；今年以来累计零售823万辆，同比增长9%；全国乘用车新能源市场零售72.6万辆，同比增长31%，环比增长11%，全国新能源市场零售渗透率53.5%；今年以来累计零售405万辆，同比增长35% [27] - 5月28日，小鹏MONA M03 Max上市，502km续航版本售价12.98万元，600km续航版本售价13.98万元 [27] - 5月30日消息，2025年5月中国汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.5个百分点，环比下降7.1个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善 [27] - 5月30日消息，2025年4月，汽车商品进出口总额为230.9亿美元，环比增长6.8%，同比下降2.2%；1-4月，全国汽车商品累计进出口总额为818.8亿美元，同比下降5.2% [27] - 5月30日，尊界S800上市，指导价70.8万元起 [27] 海外新闻 - 5月26日，沃尔沃汽车宣布在全球范围内裁员约3000个岗位，预计产生至多15亿瑞典克朗的一次性重组成本 [28] - 5月27日消息，4月特斯拉的新车在欧洲注册数量为5475辆，较去年同期下降52.6%；今年前4个月，特斯拉新车注册量下滑约46%；前4个月，欧盟市场纯电动汽车销量增长26.4%，达到约55.8万辆，占欧盟汽车市场份额的15.3% [28] - 5月29日，三星SDI与通用汽车同意于2027年在印第安纳州合资厂导入电动车用磷酸铁锂电池生产线 [28] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅-4.32%，板块排名29/29；本周指数涨幅情况：上证综指-0.03%、沪深300 -1.08%、创业板指-1.40%、恒生指数-1.32%；本周汽车指数涨幅情况：汽车板块-4.32%、零部件-2.09%、乘用车-8.93%、商用车+0.68%、流通服务+0.57% [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好铜、铝板块的表现，重点推荐铜板块紫金矿业、金诚信、西部矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、南山铝业、南山铝业国际[2] - 供应偏紧格局短期难以缓解，钨价持续上涨，看好小金属钨/稀土板块中长期的表现，建议关注受益于钨价格弹性的章源钨业、中钨高新、厦门钨业，受益于行业整合及战略金属重估的中重稀土标的中国稀土、广晟有色[9] 本周行情回顾 - SHFE铜价77600元/吨，较上周跌0.24%；SHFE铝价20070元/吨，较上周跌0.42%；钨精矿价格165600元/吨，较上周涨1.53%等多种金属价格有不同涨跌[14] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量等数据变化[16][18][20] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存情况[30][34] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润情况[36] 进出口 - 涉及进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量等数据[41][42][44] 表观消费量 - 呈现铝表观消费量、国内日均铝表观消费量及相关同比数据[49][50][51] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水情况[53] 下游开工情况 - 涉及铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率等数据[59][61] 上游运行情况 铝土矿情况 - 展示中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量等数据[67][69][76] 氧化铝情况 - 呈现中国冶金级氧化铝产量（周度、月度）、氧化铝（除人造刚玉）净进口数量、氧化铝和电解铝角度供需平衡、中国氧化铝库存、中国电解铝厂氧化铝库存等数据[85][88][89] 宏观库存周期 - 展示美国库存周期、中国库存周期情况[91] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动、全球矿山铜日均产量、全球精炼铜日均产量、全球再生精炼铜日均产量、智利矿山铜日均产量、秘鲁矿山铜日均产量、中国电解铜月度产量、中国电解铜日均产量等数据[98][101][105] 库存数据 - 呈现LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存情况[109][115] 下游开工情况 - 涉及铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率等数据[116][121][126] 进出口 - 展示当月进口量、废铜当月进口量及相关同比数据[129][131] 实际消费量 - 呈现中国电解铜实际消费量、日均实际消费量情况[133] 冶炼数据 - 展示现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC）情况[136] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存情况[139] 锑行业数据 - 涉及光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量情况[142][145]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月第四周雨季影响扩大，传统淡季效应加剧，通胀上食品价格基本持稳，出口上欧洲、北美航线运价上涨、部分港口拥堵推动SCFI走强，工业上工业品价格多数回调，投资上需求持续偏弱，地产上新房有月末冲刺效应、二手房成交动能走弱；债市受短期雨季和传统淡季影响，5月PMI温和修复，外部关税政策反复仍有风险，基本面支撑债市；关注6月上旬出口数据验证及潜在“预期差”，后续观察6月“抢出口”指标弹性及国内6月底前中央预算内投资计划项目相关情况 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 - 食品价格基本持稳，本周猪肉平均批发价环比-0.3%、降幅收窄，蔬菜价格环比+1.3%由跌转涨，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别持平、+0.02% [9] 进出口相关 - 运输需求偏强，多数航线市场运价走高带动综合指数上涨，本周CCFI指数环比+0.9%、SCFI环比+30.7%；欧洲航线运输需求稳定、订舱价格环比上涨，北美航线“抢出口”推动需求高位、部分港口拥堵、美西美东航线运价环比+57.9%、+45.7%；5月19 - 25日当周港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+3.6%、+2.8%，同比分别+6.1%、+5.4%，同比增幅持平前周；BDI指数均值环比+0.1%持稳，CDFI指数环比+1.2%连涨两周 [12] 工业相关 - 动力煤价格企稳、跌幅收窄，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-0.03%，北方高温支撑电煤需求，南方降雨挤压火电，电厂日耗平稳、库存较高，部分煤矿月底供给收紧、产地销售转好、坑口煤价探长，北方港口库存下降、港口煤价趋稳 [17] - 螺纹钢价格跌幅走扩，本周螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-1.9%，表观需求环比+0.7%，五大钢材品种供应环比+1%，建筑钢材价格震荡下行，房建需求弱、需求季节性拐点出现、供给产量高、库存去化放缓致价格下跌 [17] - 铜价由跌转涨，本周长江有色铜、LME铜均价环比分别+0.3%、+0.9%，美方关税政策利多因素提振预期使铜价止跌回涨，但国内终端企业备货放缓约束涨幅 [22] - 玻璃现货价格震荡走低，端午下游企业备货意愿有限，南方梅雨刚需支撑弱，厂家降价去库，成交价格重心下移 [22] 投资相关 - 水泥价格跌幅继续走扩，本周水泥价格指数周均环比-2.0%，华南、华东多雨，市场需求疲弱，企业出货量低，淡季效应显现 [26] - 30城新房销售环比上行，5月23 - 29日成交面积216.8万平方米，环比+14.5%，同比-3.0%、跌幅收窄；17城二手房成交面积环比下探，5月23 - 29日成交面积206.7万平方米，环比-7.7%、同比+6.2%，前周同比+9.5%，成交动能边际走弱 [27] 消费 - 5月1 - 25日乘用车零售同比+16%（4月同比+17%），环比上月+9%、较前周累计收窄，同期批发同比+17%、环比-1%，高于4月同比增12% [28] - 原油价格加速下跌，截至周五布伦特原油、WTI原油价格环比分别-1.4%、-1.2%，OPEC+中8个主要产油国计划增产，关税政策不确定使原油需求预期弱化压制油价 [28]