投资评级 - 强推（维持） 目标价16.52元 当前价13.53元 [2][3] 核心观点 - 公司业绩短期承压但经营底盘稳固 渠道改革与海外拓展构筑长期增长潜力 [2][7] - 多品牌、全品类、全渠道战略持续推进 主品牌表现稳健 海外渠道加速布局 [7] - 给予2025年15倍PE估值 维持"强推"评级 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收45.51亿元（YoY -7.68%） 归母净利润3.19亿元（YoY -43.43%） 扣非归母净利润4.29亿元（YoY -19.32%）[2] - 2025年第二季度营收25.13亿元（YoY -10.84%） 归母净利润3.07亿元（YoY -23.01%） 扣非归母净利润2.78亿元（YoY -26.01%）[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.61/13.53/14.50亿元 同比增速-22.6%/27.5%/7.2% [2][8] - 2025年上半年毛利率34.38%（同比-1.37个百分点） 其中衣柜及配套产品毛利率逆势提升至38.24%（同比+0.88个百分点）[7] 品牌表现 - 索菲亚品牌营收41.28亿元（YoY -7.09%） 专卖店2517家（较年初净增14家） 客单价22340元/单（YoY -5.65%）[7] - 米兰纳品牌营收1.76亿元（YoY -26.53%） 专卖店572家（较年初净增13家） 客单价同比显著提升21.02%[7] - 司米品牌专卖店135家 正逐步向整家门店转型 [7] - 华鹤品牌营收0.56亿元 专卖店260家 [7] 渠道拓展 - 经销商渠道营收35.39亿元（YoY -9.57%） 直营渠道营收2.03亿元（YoY +27.59%）[7] - 整装渠道营收8.52亿元（YoY -13.24%） 合作装企数量稳步增加 [7] - 大宗渠道营收6.46亿元（YoY -11.95%） 持续优化客户结构并聚焦"保交楼"项目 [7] - 海外渠道营收同比大增39.49% 拥有26家海外经销商覆盖23个国家/地区 服务全球31个国家/地区约219个工程项目 [7] 费用结构 - 销售费用率9.27%（同比-0.75个百分点） 主因职工薪酬减少 [7] - 管理费用率9.00%（同比+2.03个百分点） 主因股权激励费用及折旧增加 [7] - 财务费用率0.29%（同比+0.32个百分点） 主因国补业务产生的手续费增加 [7] - 扣非归母净利率9.42%（同比-1.35个百分点）[7] 估值指标 - 当前市盈率12/10/9倍（2025E/2026E/2027E） 市净率1.7/1.6/1.5倍 [2][8] - 总市值130.30亿元 流通市值88.14亿元 每股净资产7.10元 [4] - 12个月内最高价20.10元 最低价12.67元 [4]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价32.12元 [2] 核心观点 - 海外业务高增长驱动业绩 上半年海外收入28.23亿元 同比增长27.21% 占比提升至35.84% [7] - 高分红政策彰显价值 拟每10股派现4.30元 总计派息3.89亿元 占归母净利润70% [2] - 全球化布局优势显著 在全球10个国家设有40多个生产基地 有效对冲外部环境扰动 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收78.76亿元 同比增长7.10% 归母净利润5.54亿元 同比增长11.42% [2] - 毛利率22.77% 同比下降0.82个百分点 海外业务毛利率28.79% 显著高于国内业务的19.41% [7] - 净利率7.03% 同比提升0.27个百分点 费用管控效果显著 三费费率合计下降0.64个百分点 [7] 业务分析 - 分产品收入结构：纸制精品包装54.61亿元（+5.39%） 包装配套产品12.97亿元（+3.48%） 环保纸塑产品5.84亿元（+6.77%） [7] - 消费电子包装基本盘稳健 受益于AI硬件等新品类需求 环保纸塑业务增速放缓主要受海外反倾销及产能转移影响 [7] - 多元化拓展成效显著 积极向大健康、日化、潮玩、卡牌等新赛道延伸 [7] 未来展望 - 员工持股计划考核目标：2025-2027年净利润较2024年分别增长10%、20%、30% [7] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润16.43/19.02/21.72亿元 对应PE 15/13/11倍 [2][7] - 基于2025年18倍PE估值 给予目标价32.12元/股 [7]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 航空行业8月供需延续稳步增长，票价同比表现略好于7月，需关注近期量价回暖趋势 [1] - 反内卷背景下，积极看待航空股投资机会，需求端具韧性（国内需求内生增长+国际航线持续修复），供给持续约束，油价下跌对成本减负 [7] - 重点看好华夏航空（支线市场龙头，迎来可持续经营拐点）、春秋航空（低成本核心竞争力）、中国国航（三大航弹性释放）、吉祥航空（国际航线领先恢复） [7] 航司8月运营数据分析 整体运营表现 - 8月ASK同比增速排序：春秋(+12.0%) > 东航(+6.8%) > 南航(+6.4%) > 国航(+2.3%) > 吉祥(-2.7%) [1] - 8月RPK同比增速排序：春秋(+12.2%) > 东航(+8.7%) > 南航(+6.0%) > 国航(+3.2%) > 吉祥(-1.9%) [1] - 1-8月累计ASK同比增速排序：春秋(+10.0%) > 东航(+7.4%) > 南航(+5.8%) > 国航(+3.1%) > 吉祥(+2.3%) [1] - 1-8月累计RPK同比增速排序：东航(+11.3%) > 春秋(+9.1%) > 南航(+7.9%) > 国航(+4.5%) > 吉祥(+2.9%) [1] 分航线运营表现 国内航线 - 8月ASK同比增速排序：春秋(+9.1%) > 南航(+4.9%) > 东航(+3.3%) > 国航(-1.2%) > 吉祥(-6.8%) [1] - 8月RPK同比增速排序：春秋(+9.6%) > 东航(+5.5%) > 南航(+4.9%) > 国航(0.0%) > 吉祥(-7.1%) [1] - 1-8月累计ASK同比增速排序：春秋(+4.7%) > 东航(+1.9%) > 南航(+1.8%) > 国航(-1.1%) > 吉祥(-9.2%) [1] - 1-8月累计RPK同比增速排序：东航(+6.1%) > 春秋(+4.5%) > 南航(+4.1%) > 国航(+1.0%) > 吉祥(-8.0%) [1] 国际航线 - 8月ASK同比增速排序：春秋(+27.2%) > 东航(+15.8%) > 吉祥(+13.7%) > 国航(+12.6%) > 南航(+11.4%) [2] - 8月RPK同比增速排序：春秋(+26.3%) > 吉祥(+20.4%) > 东航(+17.4%) > 国航(+12.9%) > 南航(+9.4%) [2] - 1-8月累计ASK同比增速排序：吉祥(+49.7%) > 春秋(+37.9%) > 东航(+21.6%) > 南航(+19.1%) > 国航(+15.2%) [2] - 1-8月累计RPK同比增速排序：吉祥(+53.9%) > 春秋(+34.0%) > 东航(+25.2%) > 南航(+21.1%) > 国航(+15.3%) [2] 地区航线 - 8月ASK同比增速排序：南航(+3.4%) > 东航(-3.5%) > 国航(-5.7%) > 春秋(-40.5%) > 吉祥(-54.2%) [2] - 8月RPK同比增速排序：南航(+6.0%) > 东航(-1.3%) > 国航(-2.2%) > 春秋(-39.8%) > 吉祥(-52.3%) [2] - 1-8月累计ASK同比增速排序：南航(+2.0%) > 国航(-1.8%) > 东航(-4.8%) > 吉祥(-28.1%) > 春秋(-44.7%) [2] - 1-8月累计RPK同比增速排序：南航(+3.2%) > 东航(+2.4%) > 国航(-0.3%) > 吉祥(-25.1%) > 春秋(-45.4%) [2] 客座率表现 - 8月客座率排序：春秋(93.9%，同比+0.2%，环比+2.0%) > 吉祥(89.0%，同比+0.7%，环比+4.1%) > 东航(88.3%，同比+1.6%，环比+3.6%) > 南航(87.0%，同比-0.3%，环比+2.6%) > 国航(83.7%，同比+0.8%，环比+3.6%) [3] - 1-8月客座率排序：春秋(91.2%，同比-0.8%) > 吉祥(85.6%，同比+0.5%) > 南航(85.5%，同比+1.7%) > 东航(85.3%，同比+3.0%) > 国航(81.1%，同比+1.1%) [3] 机队规模变化 - 2025年8月5家上市航司合计净增加12架飞机 [3] - 截至8月底，5家航司机队数同比增加3.6%，较2024年底增加2.3% [3] 重点公司运营数据详情 南方航空 - 8月客座率87.0%，同比-0.3pts，环比+2.6pts [8] - ASK同比+6.4%（国内+4.9%，国际+11.4%） [8] - RPK同比+6.0%（国内+4.9%，国际+9.4%） [8] 中国国航 - 8月客座率83.7%，同比+0.8pts，环比+3.6pts [9] - ASK同比+2.3%（国内-1.2%，国际+12.6%） [9] - RPK同比+3.2%（国内0.0%，国际+12.9%） [9] 中国东航 - 8月客座率88.3%，同比+1.6pts，环比+3.6pts [10] - ASK同比+6.8%（国内+3.3%，国际+15.8%） [10] - RPK同比+8.7%（国内+5.5%，国际+17.4%） [10] 春秋航空 - 8月客座率93.9%，同比+0.2pts，环比+2.0pts [11] - ASK同比+12.0%（国内+9.1%，国际+27.2%） [11] - RPK同比+12.2%（国内+9.6%，国际+26.3%） [11] 吉祥航空 - 8月客座率89.0%，同比+0.7pts，环比+4.1pts [12][13] - ASK同比-2.7%（国内-6.8%，国际+13.7%） [12] - RPK同比-1.9%（国内-7.1%，国际+20.4%） [13] 行业动态 - 华夏航空拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额0.8亿元-1.6亿元，回购价格不超过13.54元/股 [7]

量化模型与构建方式 1. 宽基形态择时策略模型 - **模型名称**：宽基形态择时策略模型 - **模型构建思路**：基于宽基指数成分股的形态信号（看多/看空）构建择时策略，通过多空信号判断市场走势[12][13] - **模型具体构建过程**： 1. 对宽基指数（如沪深300、上证50等）的成分股进行每日形态识别，判断是否出现看多或看空信号[12][13] 2. 统计每日成分股中看多信号和看空信号的数量[12][13] 3. 基于看多信号和看空信号的数量差或比率，生成宽基指数的择时信号（看多、中性或看空）[12][13] 4. 根据信号执行交易策略：看多信号时买入持有，看空信号时卖出或空仓，中性信号时不操作[12][13] 2. 行业形态择时策略模型 - **模型名称**：行业形态择时策略模型 - **模型构建思路**：基于行业指数成分股的形态信号构建多空比率剪刀差，用于行业择时[14][17] - **模型具体构建过程**： 1. 对行业指数（中信一级行业）的成分股进行每日形态识别，判断看多和看空信号[14][17] 2. 计算每日行业成分股中看多信号数量（$N_{\text{看多}}$）和看空信号数量（$N_{\text{看空}}$）[14][17] 3. 如果当日没有看多信号，则$N_{\text{看多}} = 0$；如果没有看空信号，则$N_{\text{看空}} = 0$；如果两者均为0，则多空剪刀差为0[14][17] 4. 计算多空形态剪刀差比率： $$\text{剪刀差比率} = \frac{N_{\text{看多}} - N_{\text{看空}}}{N_{\text{看多}} + N_{\text{看空}}}$$ 当分母为0时，比率为0[14][17] 5. 根据剪刀差比率生成行业择时信号，并执行相应的交易策略[14][17] 3. 特殊K线形态识别模型 - **模型名称**：特殊K线形态识别模型 - **模型构建思路**：识别六种特定的K线形态（金针探底、火箭发射、满江红、上吊线、天堂线、乌云线），用于个股的看多或看空信号生成[22][24] - **模型具体构建过程**： 1. **金针探底**： - 定义：出现在下跌趋势中，有一根较长下影线的K线，预示反转[25] - 条件： - 涨幅要求：该K线振幅（最高价-最低价）>5%[25] - 位置要求：该K线出现在过去20个交易日的低位[25] - 下影线长度：下影线长度超过K线实体的80%[25] - 开盘价和收盘价：收盘价等于开盘价，形成十字星[25] 2. **火箭发射**：正面形态，具体定义未详细说明[22][24] 3. **满江红**：正面形态，具体定义未详细说明[22][24] 4. **上吊线**：负面形态，具体定义未详细说明[22][24] 5. **天堂线**：负面形态，具体定义未详细说明[22][24] 6. **乌云线**：负面形态，具体定义未详细说明[22][24] 4. 券商金股形态策略模型 - **模型名称**：券商金股形态策略模型 - **模型构建思路**：结合券商月度金股推荐（基本面较好）和形态学信号，构建投资组合[26][29] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选券商月度推荐的金股列表[26][29] 2. 监控这些金股是否出现形态学看多信号（如连续4/5根看多信号）[26][29] 3. 在出现看多信号的第二个交易日买入，持有到当月月底[26][29] 4. 计算组合的收益率和最大回撤[26][29] --- 模型的回测效果 1. 宽基形态择时策略模型 - 沪深300：策略年化收益12.14%，策略最大回撤-24.25%，指数年化收益5.12%，指数最大回撤-46.92%[12] - 上证50：策略年化收益11.96%，策略最大回撤-21.81%，指数年化收益3.83%，指数最大回撤-50.77%[12] - 中证2000：策略年化收益33.01%，策略最大回撤-19.1%，指数年化收益14.42%，指数最大回撤-37.79%[12] - 万德微盘股指数：策略年化收益47.25%，策略最大回撤-34.85%，指数年化收益37.66%，指数最大回撤-51.8%[12] - 中证1000：策略年化收益25.69%，策略最大回撤-37.89%，指数年化收益1.77%，指数最大回撤-72.89%[12] - Wind全A：策略年化收益18.23%，策略最大回撤-41.52%，指数年化收益8.81%，指数最大回撤-56.68%[12] - 上证综指：策略年化收益12.48%，策略最大回撤-34.47%，指数年化收益4.22%，指数最大回撤-52.73%[12] - 国证2000：策略年化收益28.94%，策略最大回撤-38.76%，指数年化收益8.31%，指数最大回撤-67.35%[12] - 北证50：策略年化收益11.57%，策略最大回撤-17.93%，指数年化收益15.8%，指数最大回撤-49.38%[12] - 中证800：策略年化收益18.94%，策略最大回撤-23.04%，指数年化收益5.64%，指数最大回撤-51.5%[12] - 创业板指：策略年化收益28.28%，策略最大回撤-39.95%，指数年化收益7.78%，指数最大回撤-70.3%[12] - 中证500：策略年化收益20.22%，策略最大回撤-41.19%，指数年化收益7.41%，指数最大回撤-65.85%[12] - A500：策略年化收益20.84%，策略最大回撤-20.29%，指数年化收益2.78%，指数最大回撤-49.12%[12] - 恒生指数：策略年化收益9.49%，策略最大回撤-43.97%，指数年化收益1.12%，指数最大回撤-55.51%[12] - 恒生科技：策略年化收益13.15%，策略最大回撤-16.8%，指数年化收益-2.94%，指数最大回撤-74.2%[12] - 恒生香港中资企业指数：策略年化收益1.06%，策略最大回撤-4.71%，指数年化收益0.6%，指数最大回撤-49.49%[12] - 恒生可持续发展企业指数：策略年化收益8.37%，策略最大回撤-35.34%，指数年化收益2.14%，指数最大回撤-50.95%[12] - 恒生等权重：策略年化收益7.94%，策略最大回撤-36.04%，指数年化收益1.05%，指数最大回撤-54.52%[12] - 恒生香港35：策略年化收益10.96%，策略最大回撤-38.69%，指数年化收益1.61%，指数最大回撤-46.28%[12] - 恒生综合指数：策略年化收益0.29%，策略最大回撤-2.34%，指数年化收益1.73%，指数最大回撤-56.16%[12] - 恒生金融类：策略年化收益-0.41%，策略最大回撤-46.34%，指数年化收益2.66%，指数最大回撤-46.81%[12] - 恒生港股通：策略年化收益0.52%，策略最大回撤-2.31%，指数年化收益4.21%，指数最大回撤-53.11%[12] - 恒生中国(香港上市)100：策略年化收益9.35%，策略最大回撤-11.46%，指数年化收益0.69%，指数最大回撤-60.24%[12] - 恒生中国企业指数：策略年化收益7.88%，策略最大回撤-18.34%，指数年化收益-3.96%，指数最大回撤-60.68%[12] 2. 行业形态择时策略模型 - 房地产：策略年化收益13.04%，策略最大回撤-34.3%，指数年化收益-0.53%，指数最大回撤-75.09%[15] - 机械：策略年化收益19.83%，策略最大回撤-42.41%，指数年化收益4.91%，指数最大回撤-72.59%[15] - 商贸零售：策略年化收益19.81%，策略最大回撤-43.39%，指数年化收益-0.69%，指数最大回撤-77.37%[15] - 非银行金融：策略年化收益1.8%，策略最大回撤-16.47%，指数年化收益2.99%，指数最大回撤-53.96%[15] - 建材：策略年化收益25.14%，策略最大回撤-37.98%，指数年化收益2.98%，指数最大回撤-58.37%[15] - 轻工制造：策略年化收益21.94%，策略最大回撤-37.91%，指数年化收益3.35%，指数最大回撤-67.79%[15] - 汽车：策略年化收益27.27%，策略最大回撤-38.62%，指数年化收益7.81%，指数最大回撤-58.31%[15] - 电子：策略年化收益23.02%，策略最大回撤-44.99%，指数年化收益11.84%，指数最大回撤-58.54%[15] - 计算机：策略年化收益31.52%，策略最大回撤-40.46%，指数年化收益8.82%，指数最大回撤-76.33%[15] - 家电：策略年化收益16.09%，策略最大回撤-38.25%，指数年化收益11.14%，指数最大回撤-48.96%[15] - 综合金融：策略年化收益15.55%，策略最大回撤-13.18%，指数年化收益-0.29%，指数最大回撤-61.34%[15] - 综合：策略年化收益24.57%，策略最大回撤-40.81%，指数年化收益1.25%，指数最大回撤-81.18%[15] - 通信：策略年化收益34.08%，策略最大回撤-43.37%，指数年化收益8.47%，指数最大回撤-66.74%[15] - 电力设备及新能源：策略年化收益23.05%，策略最大回撤-41.7%，指数年化收益5.72%，指数最大回撤-70.51%[15] - 基础化工：策略年化收益21.54%，策略最大回撤-38.71%，指数年化收益4.18%，指数最大回撤-62.79%[15] - 国防军工：策略年化收益32.81%，策略最大回撤-45.35%，指数年化收益5.14%，指数最大回撤-72.96%[15] - 建筑：策略年化收益19.55%，策略最大回撤-20.68%，指数年化收益1.99%，指数最大回撤-68.84%[15] - 纺织服装：策略年化收益16.67%，策略最大回撤-42.64%，指数年化收益0.89%，指数最大回撤-74.22%[15] - 有色金属：策略年化收益31.86%，策略最大回撤-40.52%，指数年化收益4.04%，指数最大回撤-65.28%[15] - 电力及公用事业：策略年化收益17.15%，策略最大回撤-41.46%，指数年化收益2.6%，指数最大回撤-67.22%[17] - 食品饮料：策略年化收益19.76%，策略最大回撤-32.88%，指数年化收益10.36%，指数最大回撤-55.12%[17] - 钢铁：策略年化收益18.43%，策略最大回撤-50.33%，指数年化收益-2.0%，指数最大回撤-69.97%[17] - 消费者服务：策略年化收益15.5%，策略最大回撤-53.53%，指数年化收益6.28%，指数最大回撤-73.29%[17] - 交通运输：策略年化收益17.96%，策略最大回撤-32.45%，指数年化收益0.67%，指数最大回撤-65.47%[17] - 传媒：策略年化收益22.63%，策略最大回撤-49.29%，指数年化收益3.45%，指数最大回撤-85.09%[17] - 煤炭：策略年化收益28.91%，策略最大回撤-24.76%，指数年化收益0.2%，指数最大回撤-69.7%[17] - 医药：策略年化收益19.53%，策略最大回撤-42.71%，指数年化收益7.28%，指数最大回撤-55.37%[17] - 农林牧渔：策略年化收益24.19%，策略最大回撤-37.75%，指数年化收益3.71%，指数最大回撤-62.15%[17] - 石油石化：策略年化收益15.2%，策略最大回撤-30.75%，指数年化收益1.24%，指数最大回撤-56.7%[17] - 银行：策略年化收益11.16%，策略最大回撤-19.52%，指数年化收益7.66%，指数最大回撤-35.31%[17] 3. 特殊K线形态识别模型 - 模型胜率统计（2025年9月1日至2025年9月5日）： - 正面信号出现3061次，未来高点平均胜率61.14%[11] - 负面信号出现3086次，未来低点平均胜率37.14%[11] 4. 券商金股形态策略模型 - 模型胜率：连续4/5根看多信号的胜率达到80%以上[26][29] --- 量化因子与构建方式 1. 形态学信号因子 - **因子名称**：形态学信号因子 - **因子构建思路**：基于K线形态识别生成看多或看空信号，用于个股或指数的择时[11][22] - **因子具体构建过程**： 1. 每日对个股或指数的K线数据进行形态识别[11][22] 2. 判断是否出现特定形态（如金针探底、火箭发射等）[22][24] 3. 生成看多或看空信号[11][22] 4. 统计信号的次数和胜率[11][22] 2. 多空形态剪刀差因子 - **因子名称**：多空形态剪刀差因子 - **因子构建思路**：基于行业成分股的看多和看空信号数量，构建多空剪刀差比率，用于行业择时[14][17] - **因子具体构建过程**： 1. 每日计算行业成分股中看多信号数量（$N_{\text{看多}}$）和看空信号数量（$N_{\text{看空}}$）[14][17] 2. 计算剪刀差： $$\text{剪刀差} = N_{\text{看多}} - N_{\text{看空}}$$ 3. 计算剪刀差比率： $$\text{剪刀差比率} = \frac{N_{\text{看多}} - N_{\text{看空}}}{N_{\text{看多}} + N_{\text{看空}}}$$ 当$N_{\text{看多}} + N_{\text{看空}} = 0$时，比率为0[14][17] 3. 隐含波动率因子 - **因子名称**：隐含波动率因子 - **因子构建思路**：采用Heston模型计算近月平值期权的隐含波动率，作为市场恐慌指数[7][8] - **因子具体构建过程**： 1. 选择近月平值期权合约[7][8] 2. 使用Heston模型计算隐含波动率[7][8] 3. 每日更新隐含波动率数值[7][8] --- 因子的回测效果 1. 形态学信号因子 - 正面信号胜率：61.14%（2025年9月1日至2025年9月5日）[11] - 负面信号胜率：37.14%（2025年9月1日至2025年9月5日）[11]

投资评级 - 强推（上调）评级 目标价19.2元 [2] 核心观点 - 新质新材料市场突破 风电叶片景气上行 [2] - 公司主业风电、汽零、轨交工业工程均处于上升周期 新材料业务快速增长 [6] - 风电叶片集中交付在下半年 轨交工业工程搬迁影响减弱 下半年盈利有望大幅增长 [6] 财务表现 - 2025年上半年总营业收入92.56亿元 同比增长6.87% [2] - 利润总额4.05亿元 同比增长37.01% [2] - 归母净利润3.03亿元 同比增长36.66% [2] - 25Q2营业收入50.98亿元 同比增长14.41% [2] - 25Q2归母净利润1.52亿元 同比增长48.86% [2] - 预计2025-2027年归母净利润7.6/8.97/10.87亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS为0.82/0.96/1.17元/股 [6] - 对应PE 18/15/13倍 [6] 业务板块表现 - 新材料及其他板块销售收入2.50亿元 同比增长116.71% [6] - 新材料新签订单6.40亿元 同比增长51.30% [6] - 新能源电池PACK封装相关制品深耕头部客户 [6] - 高端聚氨酯汽车减振制品实现产业链协同 [6] - 低空领域与国内多家行业知名企业形成合作 [6] - 子公司时代华先实现首次扭亏为盈 [6] - 风电叶片板块销售收入39.11亿元 同比增长39.38% [6] - 海外收入同比增长300% [6] - 汽车零部件板块销售收入33.93亿元 [6] - 轨道交通板块销售收入9.59亿元 新签订单超12.60亿元 [6] - 工业与工程板块销售收入7.43亿元 新签订单11.60亿元 [6] 产能与市场拓展 - 风电叶片采用"1+1"产能布局模式 [6] - 邢台和铁岭工厂实现产能快速爬坡 [6] - 越南子公司已注册成立 预计2026年上半年投产 [6] - 与金风科技合作进入规模化配套阶段 [6] - 与海外客户Nordex合作进一步深入 [6] - 屡获叶片维修、更换及备件供应业务新订单 [6] 估值与投资建议 - 采用PE估值法 参考可比公司估值 [6] - 给予公司26年20倍PE 对应目标价19.2元/股 [6] - 公司仍处于相对较低估值 [6]

投资评级 - 贵州茅台投资评级为"强推" 维持该评级 目标价为2600元 [2][5] 核心观点 - 贵州茅台动销流速加快 市场情绪较前期改善明显 临近中秋国庆双节旺季 经销商信心明显修复 [2] - 公司坚守长期主义 以自身确定性应对行业不确定性 持续推动"三个转型" 强化供需适配 [5] - 公司强化市值管理体系化运作 现代化治理踏上新阶梯 市值管理与生产经营密切融合 [5] - 公司务实纾压 积极转型 坚守长期高质量发展 已平稳渡过行业极致压力期 [5] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入1741.44亿元 同比增长15.7% 归母净利润862.28亿元 同比增长15.4% [6][17] - 2025年预测营业总收入1848.79亿元 同比增长6.2% 归母净利润907.42亿元 同比增长5.2% [6][17] - 2026年预测营业总收入1913.90亿元 同比增长3.5% 归母净利润937.87亿元 同比增长3.4% [6][17] - 2027年预测营业总收入2015.99亿元 同比增长5.3% 归母净利润1004.06亿元 同比增长7.1% [6][17] - 2024年每股收益68.86元 2025年预测每股收益72.46元 2026年预测74.89元 2027年预测80.18元 [5][6][17] - 当前市盈率22倍 2025年预测市盈率21倍 2026年20倍 2027年19倍 [6][17] - 当前市净率8.1倍 2025年预测市净率7.1倍 2026年6.5倍 2027年5.9倍 [6][17] 经营状况分析 - 茅台酒动销7月边际好转 8月终端环比增长约15%~35% 9月至今动销预计同比转正 [5] - 旺季催化下 预计9月动销同比或可实现双位数增长 [5] - 公司持续推动"三个转型" 依托科学模型精准调控产品投放 有效解决供需不适配痛点 [5] - 总经理王莉亲自率队调研华东 西南 东北三大市场 与200余家经销商沟通协作 [5][8] - 上半年海外收入同比增长31.3% 国际化已初见成效 [5] 战略发展方向 - 产品端构建"金字塔"体系 渠道端强化协同 消费端增强触达 [5] - 年轻化方面围绕"活力 创新 包容"三大关键理念展开 通过内部组织改革和产品创新保持企业内部活力 [5] - 国际化方面持续深化国际市场"六大体系"建设 并通过"茅台品牌日"和"茅台之夜"活动强化IP文化输出 [5] - 公司前期规划的1.98万吨扩产节奏会随市场态势有序调整 [5] 市值管理举措 - 公司发布三年分红规划 分红底线明确在75%之上 [5] - 在上一轮股份回购顶格完成基础上 正积极筹划新一轮回购 [5] - 公司股东茅台集团将推动新一轮股票增持 [5] - 24年公司首次制定《市值管理办法》 并通过分红 回购与增持形成体系化组合拳 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价292元 对应2026年27倍市盈率 [2][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收167.43亿元 同比下降18.45% 归母净利润50.69亿元 同比下降32.94% [2] - 单二季度营收85.06亿元 同比下降23.77% 归母净利润24.40亿元 同比下降44.55% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为117.9亿元(+1.0%)、131.4亿元(+11.4%)、148.7亿元(+13.2%) [8] - 当前市盈率25倍 预计2026年降至22倍 2027年降至20倍 [4][8] 区域市场表现 - 国际市场收入同比增长5.39% 占公司整体收入比重提升至约50% [8] - 国内市场业务同比下滑超过30% 主要因招标活动下滑及收入确认周期延长 [8] - 预计第三季度国内市场将明显改善 迎来拐点 [8] 业务板块分析 - 体外诊断业务收入64.24亿元(-16.11%) 其中国际市场实现双位数增长 化学发光业务增长超过20% [8] - 医学影像业务收入33.12亿元(-22.51%) 超高端超声系统Resona A20上半年销售近4亿元 [8] - 生命信息与支持业务收入54.79亿元(-31.59%) 国际业务营收占产线比重提升至67% [8] 产品与市场进展 - 全球14个国家完成本地化生产布局 MT 8000全实验室智能化流水线上半年海外销售13套 [8] - 国内新推出8个化学发光试剂产品 NMPA上市产品总数增至88个 [8] - MT 8000流水线新增订单185套 新增装机近100套 全年装机有望达200套 [8] - 高端及超高端超声型号在国内超声收入占比超过六成 [8] - 微创外科核心业务超声刀、腔镜吻合器等高值耗材进入放量元年 [8] 估值与投资建议 - 基于DCF模型测算 公司整体估值3539亿元 [8] - 当前股价239.60元 较目标价292元存在21.8%上行空间 [8] - 维持推荐评级 看好国内市场复苏和国际业务增长潜力 [2][8]

投资评级 - 推荐评级（维持） 目标价39.81元 [2][8] 核心观点 - OBM业务驱动营收增长 但利润端短期承压 [2][8] - 跨境电商为主要增长引擎 传统制造业务稳中有进 [8] - 预计2025-2027年归母净利润持续高增长 同比增速达40.3%/36.5%/34.9% [4][8] 财务表现 - 2025年上半年营收53.47亿元（同比+11.3%） 归母净利润1.81亿元（同比-17.55%） [2] - 2025年第二季度营收26.94亿元（同比+9.92%） 归母净利润1.30亿元（同比+10.42%） [2] - 毛利率17.88%（同比-3.28个百分点） 主因降价促销及关税影响 [8] - 费用管控成效显著 销售/管理/财务费用率分别降至6.68%/3.87%/0.15%（同比-2.26/-0.25/-0.20个百分点） [8] 业务细分 - OBM业务营收约29.60亿元（同比+26.8%） 主要受益跨境电商增长 [8] - ODM/OEM业务营收约23.59亿元（同比-4.1%） 其中： - 办公家具14.45亿元（同比-23%） - 软体家具6.80亿元（同比+2%） - 板式家具3.80亿元（同比-15%） - 地板6.33亿元（同比-13%） [8] 财务预测 - 2025-2027年预测营收129.05/149.88/171.78亿元（同比+17.0%/16.1%/14.6%） [4] - 2025-2027年预测归母净利润3.69/5.04/6.79亿元 对应每股收益2.65/3.62/4.88元 [4][8] - 市盈率预期降至12/9/7倍 市净率预期降至1.1/1.0/0.9倍 [4] 估值与基准 - 当前总市值45.31亿元 每股净资产27.17元 [5] - 采用2025年15倍PE估值 对应目标价39.81元 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价136.15元 当前价116.69元[2][3][10] 核心观点 - 小分子CDMO技术筑基 新兴业务进入收获期 双轮驱动成为一站式综合服务企业[2][9] - 预计2025-2027年归母净利润11.70/14.04/17.00亿元 同比+23.3%/+20.0%/+21.1%[3][10] - 2025-2027年EPS分别为3.24/3.89/4.71元 对应PE 36/30/25倍[3][10] 财务表现 - 2024年营业总收入5804.66百万元 同比-25.8% 预计2025年恢复增长至6629.24百万元(+14.2%)[3][16] - 2024年归母净利润949百万元 同比-58.2% 预计2025年增长至1170百万元(+23.3%)[3][16] - 2024年小分子业务收入4570.73百万元(占比78.74%) 新兴业务收入1226.37百万元(占比21.70%)[16] 小分子CDMO业务 - 依托连续性反应和生物酶催化核心技术构建竞争壁垒 临床中后期项目新技术应用率超33%[7][31][45] - 2024年小分子业务毛利率47.95% 处于行业领先水平[26][45][48] - 2024年临床III期项目73个 涉及GLP-1、KRAS等热门靶点[49][53] - 通过英国Sandwich Site加速全球化布局 2024年欧洲市场收入占比提升至13%[15][54][56] 新兴业务布局 - 化学大分子CDMO：2024年收入4.60亿元(+13.3%) 多肽固相合成产能2025年底将达44000L[59][73][74] - 制剂CDMO：2024年交付近200个项目 2025年新投产产能包括1亿支卡式瓶车间[92][95][96] - 生物大分子CDMO：2024年收入1.5亿元(+13.91%) ADC项目在手订单占比超60%[100][114] - 临床CRO：2023年新增项目达347个峰值 2024年获4项FDA IND默示许可[119][122][124] - 技术输出：2024年新承接超20个项目 客户总数约150家[125] - 合成生物技术：2024年收入同比+33.22% 80%以上来自境外客户[126] 产能与技术优势 - 研发投入持续高位 2025H1研发费用2.86亿元 占收入比8.96%[21][24] - 多肽技术平台涵盖SPPS、LPPS、NCL/CEPS及生物合成四大平台 支持3-6个月IND交付[71][72][73] - 寡核苷酸采用固相/液相-酶连接法 杂质占比<0.5% 较传统方法显著提升纯度[86][89] - 合成生物技术专利近160项 固定化酶连续反应技术产能提升最高1500倍[126][128]

投资评级 - 投资评级为"强推"且评级上调 目标价25.4元 当前价19.47元[2][4][8] 核心财务表现 - 2025H1营收46.1亿元 YoY-2.6% 归母净利润7.1亿元 YoY-6.3%[2] - 2025Q2单季度营收25.3亿元 YoY+1.6% 归母净利润3.7亿元 YoY+3.0%[2] - 预计2025年营收117.03亿元 YoY+4.4% 归母净利润16.62亿元 YoY+5.4%[4] - 2025H1毛利率50.4% YoY+1.6个百分点 2025Q2毛利率48.6% YoY+1.3个百分点[8] - 2025Q2归母净利率14.7% YoY+0.2个百分点[8] 业务运营分析 - 核心产品表现稳健：油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机2025H1收入同比分别为-2.4%/-1.1%/+6.0%/+6.3%[8] - 线下零售额市占率领先：油烟机第一 燃气灶第一 洗碗机第三 一体机第一[8] - 高毛利产品占比提升：油烟机毛利率53.4% YoY+2.6个百分点 燃气灶毛利率55.1% YoY+2.1个百分点[8] 费用管控 - 2025Q2期间费用率合计31.0% YoY-0.2个百分点[8] - 销售费用率24.2% YoY+0.5个百分点 管理费用率4.3% YoY-0.4个百分点[8] - 研发费用率3.8% YoY-0.6个百分点 财务费用率-1.4% YoY+0.4个百分点[8] 估值指标 - 当前市盈率11倍(2025E) 预计2026-2027年市盈率均为10倍[4] - 市净率1.5倍(2025E) 预计2027年降至1.4倍[4] - 每股收益预测：2025年1.76元 2026年1.87元 2027年1.98元[4] 行业环境 - 厨电行业与房地产关联度高 2025年1-6月新建商品房销售面积YoY-3.5% 销售额YoY-5.5%[8] - 受益于国补政策刺激 消费结构提升利好毛利率表现[8] 发展前景 - 中长期聚焦多品类发展 有望形成新增长曲线[8] - 当前估值较低 市场对厨电板块配置热情较低 股价或存在低估[8]