证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 2027 财年美国总统预算案：扩军费，削民生 主要观点 核心观点：4 月 3 日，特朗普政府发布了 2027 财年（2026 年 10 月 1 日至 2027 年 9 月 30 日）总统预算案。该预算案计划将自由裁量支出增加至 1.8 万亿美 元，增幅 10.9%。从支出结构看，国防开支大幅增长 27.8%，而非国防开支削 减 10%。具体到部门层面，国防部、退伍军人事务部、司法部、交通部和能源 部预算增加，其余部门均遭削减。 一、美国总统 2027 财年预算案概览 （一）总统预算案是什么？ 总统预算案是美国总统向国会提交的联邦预算提案，是美国预算制定过程的 起点。其属于建议方案，并无法律约束力。需要注意，最终预算案要经国会审 议通过，涉及两党博弈，通常与总统预算案大相径庭，因此，或无需过度关注 总统预算案的具体支出细节，我们重点考察的是其支出倾向性，即，计划在哪 些领域大幅增加开支/削减开支。 更为现实的情况是，采用 CBO 的经济增长预测并纳入近几个月的关税政策调 整作为基准情景。在此情形下，即便计入预算案提出的政策节约开支措施，债 务占 GDP 比重仍将在 2028 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 保险行业周报（20260407-20260410） 本周动态： 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 代码 | 股价（元） 2026E | | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 评级 | | 中国太保 | 601601.SH | 38.63 | 6.05 | 6.74 | 7.51 | 6.39 | 5.74 | 5.14 | 1.15 | 推荐 | | 中国人寿 | 601628.SH | 37.77 | 5.63 | 6.00 | 6.77 | 6.71 | 6.29 | 5.58 | 1.62 | 推荐 | | 中国财险 | 02328.HK | 14.80 | 1.98 | 2.20 | 2.44 | 6.54 | 5.90 | 5.31 | 0.92 | 推荐 | | 中国平安 ...

证 券 研 究 报 告 资本补充助力全球扩张，清算护城河厚植长 期价值 事项： ❖ 南华期货发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现调整后营业总收入 13.88 亿 元（yoy+2.45%），归母净利润 4.86 亿元（yoy+6.18%）；4Q25 公司实现归母净 利润 1.35 亿元（yoy+35.30%，qoq+12.16%）。 评论： 公司研究 其他非银金融 2026 年 4 月 13 日 | 南华期货（603093）2025 年报点评 | 推荐（维持） | | --- | --- | | 资本补充助力全球扩张，清算护城河厚植长 | 目标价：24.82 元 | | | 元 当前价：17.82 | 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：杜婉桢 邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 公司基本数据 | 总股本(万股) | 71,772.49 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 61,006.59 | | 总市值(亿元) | 127.90 | | 流通市 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 保险行业周报（20260407-20260410） 推荐（维持） 分红险演示利率上限下调 人身险标的 PEV 估值： A 股：国寿 0.73x、平安 0.71x、新华 0.68x、太保 0.61x。 H 股：平安 0.66x、太保 0.46x、国寿 0.46x、新华 0.45x、太平 0.39x、阳光 0.32x、 友邦 1.5x、保诚 1x。 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 财险标的 PB 估值：财险 1.04x、人保 A1.07x、人保 H0.73x、众安 0.81x、中 国再保险 0.48x。 本周动态： 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 代码 | 股价（元） 2026E | | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 评级 | ...

证 券 研 究 报 告 汽车行业 3 月销量点评 推荐（维持） 需求改善，出口持续超预期 事项： 乘联会发布数据，3 月狭义乘用车产量 236 万辆，同比-5%，环比+72%；批发 238 万辆、同比-2%、环比+57%。 评论 行业研究 汽车 2026 年 04 月 13 日 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 2026-03-25 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 月需求改善，出口持续超预期。3 月乘用车批发销量为 238 万辆、同比-2%、 环比+57%，同比降速收窄至小个位数；1Q 批发 586 万辆、同比-7%。我们估 计最终 3 月零售约 148 万辆、同比-19%、环比+33%。年初内销仍处于购置税、 以旧换新政策双退坡的调整阶段，但 3 月批发端已出现改善趋势，同时 1-3 月 出口增速连续提高，1Q 乘用车出口 186 ...

历史复盘（二战美国） - 战前备战阶段（1936-1938年），美国年均出口额275亿美元（1990年美元计价），战时（1939-1945年）年均出口跃升至650亿美元，涨幅达136%[2][20] - 1938年美国制造业产值占全球比重达31.4%，领先第二名德国（12.7%）约18.7个百分点；同年出口份额为12.8%，领先英国（9.5%）约3.3个百分点[4][33] - 战时美国出口份额从1938年的12.8%飙升至1944年的峰值44.1%，增长约24.4个百分点，海外订单（尤其是中游制造）向美国集中[6][41] - 战时（1939-1945年）美国机床和锻压机械订单月均同比增速高达78.9%，远超整体工业生产13.5%的月均增速[42] - 1940年6月至1944年9月，美国前100大公司获得政府战争供应合同总额的67.2%，其中前20大公司占比高达42.4%，订单向头部集中[13][100] - 二战前备战期（1935-1937年），中游制造公司平均市值增长131%（从0.35亿至0.81亿美元），领先美股总体104%的涨幅，市值占比从26.9%升至峰值45.7%[88] 现状映射（当下中国） - 2021年中国制造业增加值占全球30.3%，领先第二名美国（15.4%）近15个百分点；2024年中国出口份额为14.6%，领先美国（8.4%）约6.2个百分点[5][39] - 尽管面临高关税，2025年美国对中国有效关税率高达29.8%，比对其他地区（5.4%）高出24.3个百分点，但中国出口份额仍保持15.9%（2025年），较2024年仅微降0.2个百分点[9][64] - 疫情后中国出口份额稳定在14%以上的更高中枢（20221-2024年），高于疫情前2019年的13.1%[11][83] - 中国拥有全球最完整的工业体系，在联合国23个制造业大类中，2023年平均增加值份额达32.1%，其中19个大类位居全球第一[3][24] - 全球安全与供给担忧升温，2024年国际冲突达61次（1946年以来新高），供应链备份、能源投资及制造能力扩张需求有望带动中国中游出口[7][50]

证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 美汽油零售价持续上涨至接近 4 美元 ——海外周报第 135 期 主要观点 海外重要数据回顾及高频数据跟踪 （一）过去一周重要经济和数据及事件 美国多项经济数据不及预期，包括消费支出及信心、耐用品订单增速；通胀预 期上行。欧元区服务业 PMI 终值好于初值。日本工资增长超预期。 （二）未来一周重要经济数据及事件 本周基本没有重磅经济数据发布，主要有美国 4 月地方联储制造业 PMI 等数 据。 （三）周度经济活动指数 美国经济活动指数中枢走平。4 月 4 日当周，美国 WEI 指数 2.7%（四周移动 平均为 2.75%），上周为 2.86%（四周移动平均为 2.75%）。 德国经济活动指数中枢震荡。4 月 5 日当周，德国 WAI 指数-0.06%（四周移 动平均为-0.04%），上周为 0%（四周移动平均为-0.04%）。 （四）需求 1、消费：美国红皮书商业零售增速中枢上行 美国红皮书商业零售增速中枢上行。4 月 3 日当周，美国红皮书商业零售同比 为 7.6%，四周移动平均为 6.9%；前一周为 6.9%，四周移动平均为 6.55%。 2、地产：美国按揭贷款利 ...

证 券 研 究 报 告 资本补充助力全球扩张，清算护城河厚植长 期价值 事项： ❖ 南华期货发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现调整后营业总收入 13.88 亿 元（yoy+2.45%），归母净利润 4.86 亿元（yoy+6.18%）；4Q25 公司实现归母净 利润 1.35 亿元（yoy+35.30%，qoq+12.16%）。 评论： 公司研究 其他非银金融 2026 年 4 月 13 日 | 南华期货（603093）2025 年报点评 | 推荐（维持） | | --- | --- | | 资本补充助力全球扩张，清算护城河厚植长 | 目标价：24.82 元 | | | 元 当前价：17.82 | 联系人：杜婉桢 邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 公司基本数据 | 总股本(万股) | 71,772.49 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 61,006.59 | | 总市值(亿元) | 127.90 | | 流通市值(亿元) | 108.71 | | 资产负债率(%) | 91.44 | | 每股净资产(元) | 7.80 | | 12 个月内最高/最低价 ...

景气向上 - COMEX黄金价格上涨1.6%，收于4748.5美元/盎司[2] - LME三个月铜价上涨4.2%，收于12755美元/吨[2] - 上海出口集装箱综合运价指数环比上涨1.9%[2] 景气向下 - 华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.42%，环比下行1.02个百分点[2] - 4月前10日26城地铁客运人数同比增速放缓至1.8%，低于3月全月的2.4%[2] - 4月前11日国内执行航班数同比下降1.6%，3月全月同比为增长8.6%[2] - 截至4月6日当周乘用车零售同比下降29%，降幅较前值（-15%）扩大[3] - 4月前11天二十大港口离港船舶载重吨同比下降2.6%，3月为增长2.8%[3] 资产与价格 - 股债夏普比率差为3.60，处于十年97.3%分位数高位，显示股票相对债券配置价值更高[10] - 美国WTI原油价格下跌13.4%，收于96.6美元/桶[45] - 3月30日当周一线城市二手房挂牌价下跌0.4%，年初以来累计下跌2.4%[3] 政策与资金 - 国家发改委与财政部下达第二批625亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新[50] - 截至4月10日，1年期国债收益率报1.2113%，较前一周下行2.49个基点[5]

资本市场改革 - 中国证监会深化创业板改革，增设第四套上市标准，要求企业预计市值不低于30亿元、最近一年营收不低于2亿元且最近三年营收复合增长率不低于30%，或预计市值不低于40亿元、最近一年营收不低于2亿元且最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%[19] - 创业板改革将试点由地方政府向证监会和深交所推送拟上市企业信息，并推出再融资储架发行制度、引入做市商制度和创业板ETF盘后固定价格交易机制[3][19] - 证监会2026年度立法工作计划包含20件规章项目，首要重点是服务资本市场改革发展，包括修订《上市公司证券发行注册管理办法》以优化再融资审核注册机制[4][22] 产业链与外贸政策 - 国务院发布产业链供应链安全规定，授权有关部门在外国采取歧视性措施时可采取禁止或限制进出口、收取特别费用等反制措施[6][18] - 商务部宣布，根据中美经贸磋商共识，2025年10月9日公布的稀土等相关出口管制措施暂停实施至2026年11月10日[5][20] - 国务院批准设立中国（内蒙古）自由贸易试验区，方案支持建设铜、钾肥等进口资源储备基地和绿色算力保障枢纽[7][19] 金融监管与风险防范 - 金融监管总局就农村中小银行机构行政许可事项征求意见，拟将村镇银行主发起人最低持股比例由15%大幅提升至51%[6] - 国家发改委公告2026年第二批625亿元超长期特别国债资金已下达，用于支持消费品以旧换新[17] 宏观经济与产业部署 - 全国服务业大会强调深入实施服务业扩能提质行动，推动生产性服务业向专业化和价值链高端延伸[7][13] - 总理在经济形势座谈会上指出需关注经济边际变化和关键变量，并强调深化拓展“人工智能+”和制造业数智化转型[14][16]