报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告的核心观点 - 二季度减产在即，铜价有望上行。因铜精矿供给缩紧、冶炼厂库存消耗多，矿端紧张传导到精炼铜端将完成，3月冶炼厂检修增多使减产可能性提升，且3月为传统需求旺季，供弱需强格局有望呈现 [3][56] 根据相关目录分别进行总结 原料端：铜矿供应持续紧张，传导到精铜开始体现 - 矿端供给持续缩紧，2024年全球铜矿延续低增速，全年增量仅53万吨；2025年多家矿企下调产量规划，预计全年矿端增量仅40万吨 [1][9] - 再生铜方面，2024年再生铜产量大幅增长冲击供需关系，当前废阳极铜月度产量持续下降，再生铜杆企业开工率同期较低，废铜原料供给或紧张，来自再生铜的冲击将减弱 [1][13] - 港口库存方面，铜精矿港口库存自年初快速去化，目前处于历史同期较低水平，反映冶炼厂库存消耗速度加快 [1][22] - 矿端传导到冶炼端约需2年左右时间，铜矿低增速已持续多年，矿端紧张传导到冶炼端将完成 [1][26] 利润端：加工费低迷，冶炼利润亏损严重 - 2025年长单TC价格每吨21.25美元为历史最低水平，年后现货加工费深陷负值区间，最新为 -15.83美元/吨，冶炼厂加工费持续低迷 [2][30] - 当前加工费水平下，长单条件下单吨铜冶炼亏损幅度为 -165元/吨，现货条件下为 -985元/吨，冶炼厂亏损严重 [2][34] 冶炼厂检修即将开始，减产或正在路上 - 精炼铜高产量不可持续，2024年中有8个月月均产量超100万吨，同比增长62万吨，2025年1 - 2月产量续创新高，高产量体现冶炼厂大幅消耗自身库存 [37] - 全球铜冶炼产能闲置指数上升且处于较高位置，过去两年精炼铜产能利用率较高，未来产能利用率或下降 [39] - 进入3月，不少冶炼厂将开启检修，此前嘉能可集团位于菲律宾的PASAR铜冶炼厂停产，复产时间未确定，涉及产能体量较大，减产或正在路上 [44] 长期供给约束突出，看好铜价中枢持续上升 - 在产矿山老龄化严重，2023年全球产量排名前二十的矿山中，2000年后发现的仅4座，现有供给干扰几率大幅提升 [48] - 新项目发现寥寥无几，2023年重大铜项目发现量下降，过去10年发现仅14个，自1990年以来发现项目铜金属量仅462万吨，占比3.5% [49] - 铜矿开发周期愈发漫长，2005 - 2009年矿山从发现到生产平均时间为12.7年，2020 - 2023年跃升至17.9年，限制未来供给速度 [53] 投资建议 - 推荐洛阳钼业、藏格矿业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业 [3][56]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对永贵转债进行分析，认为其债底保护较高、平价高于面值，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购；同时分析了永贵电器基本面，指出其在行业中有竞争优势，募投项目符合国家战略方向、经营前景良好 [1][3][52] 根据相关目录分别进行总结 永贵转债基本条款与申购价值分析 - 转债基本条款：永贵转债发行规模9.80亿元，债项与主体评级为AA - /AA - 级，转股价18.29元，截至2025年3月10日转股价值101.09元，发行期限6年，各年票息算术平均值1.18元，到期补偿利率13%，债底为93.72元，若全部转股对总股本摊薄压力13.81%，对流通股本摊薄压力20.46% [1][10] - 中签率分析：截至2025年3月10日，公司前十大股东合计持股比例53.82%，预计首日配售规模60%左右，剩余网上申购新债规模3.92亿元，假设网上申购账户750 - 850万户，预计中签率0.0046% - 0.0052% [2][12] - 申购价值分析：公司所处轨交设备Ⅲ行业，截至2025年3月10日，PE(TTM)为64倍，市值71.72亿元，处于中等偏上水平；今年以来正股上涨4.23%，同期行业指数上涨18.77%，同花顺全A上涨4.78%，上市以来年化波动率62.03%，股权质押比例0.00%；给予永贵转债上市首日25%溢价，预计上市价格126元左右，建议积极申购 [3][13] 永贵电器基本面分析 - 所处行业及产业链分析：公司是国内电连接器等主流供应商，有轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块；轨交与汽车车载是基本盘，特种装备业务快速发展，境内客户为主导并加速全球化；公司处于连接器行业中游，上游原材料中铜、铝价格影响利润，行业上游竞争充分；全球连接器规模增长，轨交、汽车、通信等领域需求推动市场发展，高性能专业型市场欧美厂商领先，国内企业逐步国产替代并出海 [15][16][19] - 股权结构分析：截至2024年9月30日，范氏家族直接加间接合计持有公司48.69%股份，是实际控制人 [37] - 公司经营业绩：2024Q1 - Q3，公司营收13.71亿元，同比上升35.56%，营业成本9.73亿元，同比上升38.04%；主营业务毛利率逐年下降，2024Q1 - Q3归母净利润1.01亿元，同比增长11.80%，销售毛利率29.02%，同比下降1.28pct，销售净利率7.43%，同比下降1.27pct；期间费用率下降，现金流回收有所提升 [39][43] - 同业比较与竞争优势：2024年1 - 9月，公司营收增长率高于行业可比公司平均水平，销售毛利率处于较高水平；公司是国内轨道交通连接器细分领域龙头，有技术研发、客户资源、生产制造、快速响应等优势；截至2025年3月10日，公司PE(TTM)为64倍，处于同业中等水平 [45][47][49] 募投项目分析 - 本次发行可转债募集资金不超过9.80亿元，拟用于连接器智能化及超充产业升级、华东基地产业建设、研发中心升级项目及补充流动资金；国家政策助力新能源汽车产业发展，相关设备市场前景广阔，新建产能增强产业配套能力，项目符合国家战略方向，经营前景良好 [52][53][54]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 英伟达 3 月 17 - 21 日举办的 GTC 大会创新点将成重点投资方向，其下一代算力升级围绕功率 + 速率赛道 [1] - 持续看好功率 + 速率赛道，建议关注超级电容、HVDC、液冷、CPO、背板、GPU - Socket 等领域相关公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 英伟达将于 3 月 17 - 21 日举办 GTC 大会，重点内容包括 CPO 交换机、NVL 288 机柜方案和 GB300 全新算力卡 [1] 功率 - LIC 超级电容：台达预计推适配 GB300 的 LIC 方案，可稳定供电，充放电循环寿命超百万次，适用于 ORV3 标准机架，解决 GPU 瞬时功耗峰值问题 [2] - 800V HVDC 架构：台达 800V 高压直流方案提升供电效率至 98%以上，降低线缆损耗与机房占地面积，麦格米特宣布为数据中心提供 800V HVDC 电源解决方案 [2] - 液冷方案升级：GB300 采用独立液冷板设计，取代 GB200 大面积冷板覆盖方案 [2] 速率 - CPO 交换机：英伟达计划推出三款 CPO 交换机，预计下半年量产，总交换容量分别达 115.2T、204.8T 和 409.6T，以太网 CPO 交换机预计采用 Chiplet 设计、CoWoS - S 封装 [3] - PTFE CCL 背板互联：英伟达预计在下一代 288 卡方案中采用 PTFE CCL 材质背板，保证高频性能，提高整体系统效率 [3] - GPU - Socket 设计：GB300 采用 Socket 与 PCB 相连，插槽设计降低维修难度，提高运算板生产良率 [3] 投资建议 - 超级电容关注江海股份；HVDC 关注麦格米特、禾望电气、中恒电气、通合科技；液冷关注申菱环境、溯联股份、川环科技；CPO 关注博创科技、太辰光、智尚科技、光库科技；背板关注景旺电子、生益科技、沪电股份、胜宏科技；GPU - Socket 关注鸿腾精密 [4] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E | 2025E | 2026E | | | 002463.SZ | 沪电股份 | 35.38 | 1.35 | 1.77 | 2.11 | 26 | 20 | 17 | 推荐 | | 002484.SZ | 江海股份 | 24.00 | 0.84 | 0.98 | 1.22 | 29 | 24 | 20 | 推荐 | | 603228.SH | 景旺电子 | 35.91 | 1.36 | 1.67 | 1.99 | 26 | 22 | 18 | / | | 301397.SZ | 溯联股份 | 40.55 | 1.41 | 1.86 | 2.53 | 29 | 22 | 16 | / | | 301018.SZ | 申菱环境 | 48.74 | 0.64 | 0.93 | 1.12 | 76 | 52 | 44 | / | [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业漆包线、光伏发电业务，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 1 传统聚焦漆包线，上市后积极拓展多个新兴领域 1.1 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展公司业务版图，资本运作能力突出 - 报告研究的具体公司 1989 年成立，传统深耕漆包线生产，2011 年在深交所上市，上市后积极外延拓展新兴领域，资本运作能力突出 [11] - 2014 年参与蓝宝石生产业务，2016 年布局新能源车领域，2019 年发力光伏赛道，2020 年布局碳化硅业务，2023 年拓展高空作业设备业务，2024 年 9 月增资万德溙光电 [12] - 公司当前主业聚焦漆包线、光伏发电、碳化硅、高空作业设备（登高机） [14] 1.2 新业务不断打造新增长点，盈利能力&收入规模趋势向上 - 新业务拓展为公司提供新增长点，收入体量整体呈上升趋势，2024H1 高空作业设备业务营收 5.40 亿元，营收占比快速提升至 28.43% [17] - 传统漆包线业务毛利率偏低，新业务拓展助力公司综合毛利率提升，光伏发电业务毛利率约 60%，高空作业设备业务 2023 年和 24H1 毛利率分别为 19.8%和 25.4% [18] 2 增资万德溙光电，跨界布局 AI 底层互联环节聚焦高成长的铜连接赛道 2.1 AI 需求持续高企，国内外巨头持续加大 CAPEX 投入聚焦 AI 底层基础设施建设 - AI 持续高景气，海外巨头连续多季度高 CAPEX 投入，24Q4 亚马逊/谷歌/微软/Meta 的 CAPEX 合计约 778 亿美元，同比 +78%/环比 +22%，且对未来投入乐观 [24][25] - 国内巨头同样全力聚焦 AI，阿里 24Q4 CAPEX 显著超预期，单季度投入 318 亿元，同比 +259%，环比 +82% [27] 2.2 铜缆是数据中心短距离互联的重要解决方案，伴随传输速率的持续提升有源铜缆 AEC 发展空间大 - 无源&有源铜缆是数据中心短距离互联重要解决方案，有源铜缆 AEC 性能突出，未来渗透率有望显著提升 [29] - 2019 年 AEC 领域标准化与认证联盟 HiWire Consortium 成立，产业化进程启动 [32] - 根据 650 Group 预测，到 2027 年 63%的服务器到 TOR 交换机互联将采用 AEC，AEC 可触达市场空间将从 2023 年的 0.7 亿美元大幅提升至 2027 年的 13 亿美元，年复合增速达 108% [33] - AEC 领域龙头厂商 Credo 2024 年 12 月发布超预期业绩，FY25Q2 单季度营收 7203 万美元，同比 +64%，环比 +21%，且对未来业绩指引乐观 [36][37] 2.3 露笑科技参与万德溙光电增资，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车 - 2024 年 9 月 30 日，报告研究的具体公司出资 6000 万元参与万德溙光电增资，增资完成后持有 16.67%股权 [40] - 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富，DAC、AEC 等核心领域全面布局 [40][41] - 6000 万元增资款用于 800G 和 400G 自动化高速线缆生产线建设、新品研发及相关测试设备投入、补充流动资金，有望帮助万德溙光电开启业绩高速增长期 [46] - 若满足先决条件，报告研究的具体公司有权进一步收购万德溙光电控制权，增资或股权受让价格不低于投前估值 5 亿元，不高于投前估值 5.5 亿元 [47] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计报告研究的具体公司 2024/2025/2026 年营收分别为 36.85/48.50/56.28 亿元，同比增速分别为 32.9%/31.6%/16.0% [49] - 预计 2024/2025/2026 年公司销售费用率分别为 0.5%/0.5%/0.4%，管理费用率分别为 5.8%/5.1%/4.7%，研发费用率分别为 2.9%/2.6%/2.4% [49] - 漆包线业务预计 2024/2025/2026 年分别实现营收 16.97/18.50/20.91 亿元，同比分别增长 6.0%/9.0%/13.0%，毛利率预计分别为 5.9%/6.0%/6.0% [50] - 光伏发电业务预计 2024/2025/2026 年分别实现营收 7.35/7.35/7.35 亿元，同比增速 0%/0%/0%，预计毛利率分别为 59.0%/60.0%/60.0% [50] - 高空作业设备业务预计 2024/2025/2026 年分别实现营收 11.76/19.98/24.98 亿元，同比增长 280.0%/70.0%/25.0%，预计毛利率分别为 23.0%/26.0%/26.0% [50] - 碳化硅业务预计 2025/2026 年分别实现营收 1.90/2.28 亿元，预计毛利率分别为 13.0%/22.0% [50] 3.2 估值分析 - 选取兆龙互连、博创科技、瑞可达等作为可比公司，2024/2025/2026 年铜连接领域可比公司的 PE 均值分别为 79/62/48 倍，传统业务领域可比公司的 PE 均值分别为 54/42/33 倍 [53] - 预计报告研究的具体公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 3.35/5.16/5.86 亿元，对应 PE 分别为 50/32/29 倍，当前公司估值水平相对合理 [53] 3.3 投资建议 - 预计报告研究的具体公司 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 36.85/48.50/56.28 亿元，实现归母净利润 3.35/5.16/5.86 亿元，对应 PE 为 50/32/29 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][56]

报告公司投资评级 - 首次覆盖露笑科技，给予“推荐”评级 [4][6][56] 报告的核心观点 - 露笑科技稳步发展漆包线、光伏发电传统主业，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 [4][56] - 预计公司 2024 - 2026 年分别实现营业收入 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，归母净利润 3.35 亿、5.16 亿、5.86 亿元，对应 PE 为 50、32、29 倍 [4][5][56] 根据相关目录分别进行总结 1 传统聚焦漆包线，上市后积极拓展多个新兴领域 1.1 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展公司业务版图，资本运作能力突出 - 公司 1989 年成立，深耕漆包线领域，2011 年深交所上市，上市后积极外延拓展新能源汽车零部件、光伏、碳化硅等新兴领域 [1][11] - 2014 - 2024 年期间，公司进行多项投资并购，涉足蓝宝石、新能源车、光伏、碳化硅、高空作业设备、铜连接等业务 [12] - 公司当前主业聚焦漆包线、光伏发电、碳化硅、高空作业设备（登高机） [14] 1.2 新业务不断打造新增长点，盈利能力&收入规模趋势向上 - 新业务拓展为公司提供新增长点，收入体量整体呈上升趋势，如 2017 年收购拓展业务推动业绩增长，2023 年新增高空作业设备业务带来收入增长 [17] - 传统漆包线业务毛利率偏低，新业务提升公司综合毛利率，如光伏发电业务毛利率约 60%，高空作业设备业务 2023 年和 24H1 毛利率分别为 19.8%和 25.4% [18] 2 增资万德溙光电，跨界布局 AI 底层互联环节聚焦高成长的铜连接赛道 2.1 AI 需求持续高企，国内外巨头持续加大 CAPEX 投入聚焦 AI 底层基础设施建设 - AI 持续高景气，海外巨头 24Q4 高 CAPEX 投入，亚马逊/谷歌/微软/Meta 的 CAPEX 合计约 778 亿美元，同比 +78%/环比 +22%，且对未来投入乐观 [24][25] - 国内巨头全力聚焦 AI，阿里 24Q4 CAPEX 显著超预期，单季度投入 318 亿元，同比 +259%，环比 +82%，未来三年云和 AI 基础设施投入将超过去十年总和 [27] 2.2 铜缆是数据中心短距离互联的重要解决方案，伴随传输速率的持续提升有源铜缆 AEC 发展空间大 - 无源&有源铜缆是数据中心短距离互联重要方案，有源铜缆 AEC 性能突出，与 DAC、ACC、AOC 相比有优势，渗透率有望显著提升 [29] - 2019 年 AEC 产业化进程启动，当前 AI 领域发展使 AEC 需求有望提升，预计到 2027 年 63%的服务器到 TOR 交换机互联将采用 AEC，可触达市场空间从 2023 年的 0.7 亿美元提升至 2027 年的 13 亿美元，年复合增速 108% [32][33] - AEC 龙头厂商 Credo 业绩超预期且指引乐观，揭示 AEC 行业需求加速增长 [36][37] 2.3 露笑科技参与万德溙光电增资，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车 - 2024 年 9 月，露笑科技出资 6000 万元参与万德溙光电增资，增资后持股 16.67% [3][40] - 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富，布局 DAC、AEC 等核心领域 [40][41] - 增资款用于 800G 和 400G 自动化高速线缆生产线建设等，有望助万德溙光电开启业绩高速增长期，万德溙光电承诺 2025 - 2027 年净利润分别为 3000 万、4000 万、5000 万元 [46][47] - 若满足特定条件，露笑科技有权进一步收购万德溙光电控制权 [47] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，同比增速分别为 32.9%、31.6%、16.0% [4][49] - 预计 2024 - 2026 年公司销售、管理、研发费用率分别为 0.5%/0.5%/0.4%、5.8%/5.1%/4.7%、2.9%/2.6%/2.4% [49] - 各业务预计营收及毛利率：漆包线业务 2024 - 2026 年营收分别为 16.97 亿、18.50 亿、20.91 亿元，毛利率分别为 5.9%、6.0%、6.0%；光伏发电业务营收分别为 7.35 亿、7.35 亿、7.35 亿元，毛利率分别为 59.0%、60.0%、60.0%；高空作业设备业务营收分别为 11.76 亿、19.98 亿、24.98 亿元，毛利率分别为 23.0%、26.0%、26.0%；碳化硅业务 2025 - 2026 年营收分别为 1.90 亿、2.28 亿元，毛利率分别为 13.0%、22.0% [50] 3.2 估值分析 - 选取兆龙互连、博创科技、瑞可达等作为可比公司，2024 - 2026 年铜连接领域可比公司 PE 均值分别为 79、62、48 倍，传统业务领域可比公司 PE 均值分别为 54、42、33 倍 [53] - 预计露笑科技 2024 - 2026 年归母净利润对应 PE 分别为 50、32、29 倍，当前估值水平相对合理 [53] 3.3 投资建议 - 首次覆盖露笑科技，给予“推荐”评级 [4][56]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][6][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业漆包线、光伏发电业务，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 预计 2024 - 2026 年分别实现营业收入 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，归母净利润 3.35 亿、5.16 亿、5.86 亿元，对应 PE 为 50、32、29 倍 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 1 传统聚焦漆包线，上市后积极拓展多个新兴领域 1.1 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展公司业务版图，资本运作能力突出 - 报告研究的具体公司 1989 年成立，传统深耕漆包线生产，2011 年在深交所上市 上市后立足漆包线业务，积极外延拓展新能源汽车零部件、光伏发电、碳化硅衬底等高成长领域 [1][11] - 2014 - 2024 年期间，公司进行多项投资和业务布局，如参与蓝宝石生产、布局新能源车和光伏赛道、开展碳化硅业务、拓展高空作业设备业务、增资万德溙光电等 [12] - 公司当前主业聚焦漆包线、光伏发电、碳化硅、高空作业设备（登高机） [14] 1.2 新业务不断打造新增长点，盈利能力&收入规模趋势向上 - 新业务拓展为公司提供新增长点，收入体量整体呈上升趋势 2017 - 2024 年期间，公司业务发展有起有伏，2024H1 高空作业设备业务营收 5.40 亿元，营收占比快速提升至 28.43% [17] - 传统漆包线业务毛利率偏低，2019 - 2023 年分别为 6.5%、5.2%、4.3%、3.2%、5.5% 光伏发电业务毛利率约 60%，高空作业设备业务 2023 年和 24H1 毛利率分别为 19.8%和 25.4% 新业务引入拉动公司综合毛利率提升 [18] 2 增资万德溙光电，跨界布局 AI 底层互联环节聚焦高成长的铜连接赛道 2.1 AI 需求持续高企，国内外巨头持续加大 CAPEX 投入聚焦 AI 底层基础设施建设 - AI 持续高景气，24Q4 亚马逊、谷歌、微软、Meta 的 CAPEX 合计约 778 亿美元，同比 +78%/环比 +22%，且海外巨头对未来 CAPEX 投入整体乐观 [24][25] - 国内巨头同样全力聚焦 AI，阿里 24Q4 CAPEX 显著超预期，单季度投入 318 亿元（同比 +259%，环比 +82%），并表示未来三年在云和 AI 的基础设施投入将超越过去十年总和 [27] 2.2 铜缆是数据中心短距离互联的重要解决方案，伴随传输速率的持续提升有源铜缆 AEC 发展空间大 - 无源&有源铜缆是数据中心短距离互联重要解决方案，有源铜缆 AEC 性能突出，未来伴随传输速率提高其渗透率有望显著提升 与无源铜缆 DAC、有源光缆 AOC 相比，AEC 在功耗、成本、传输距离等方面有优势 [29][30] - 2019 年 AEC 领域标准化与认证联盟 HiWire Consortium 成立，推动 AEC 产业化进程 当前 AI 领域快速发展，AEC 需求有望显著提升，预计到 2027 年 63%的服务器到 TOR 交换机互联将采用 AEC，可触达市场空间从 2023 年的 0.7 亿美元大幅提升至 2027 年的 13 亿美元，年复合增速达 108% AEC 领域龙头厂商 Credo 业绩大超预期且未来业绩指引乐观 [32][33][36] 2.3 露笑科技参与万德溙光电增资，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车 - 2024 年 9 月，报告研究的具体公司出资 6000 万元参与万德溙光电增资，增资完成后持有 16.67%股权 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富，核心产品覆盖多个系列 [40][41] - 万德溙光电技术团队经验丰富，在高速铜互连基础技术方面具备领先性，是全球首个推出 Chip On Board 用于有源铜缆 AEC 的厂商，且有全球最佳弯折性能的铜缆组件 前期与诸多半导体厂商/系统厂商有合作和产品展示 [42][43] - 增资款用于 800G 和 400G 自动化高速线缆生产线建设、新品研发及相关测试设备投入、补充流动资金 万德溙光电承诺 2025 - 2027 年净利润分别为 3000 万、4000 万、5000 万元 若满足特定条件，报告研究的具体公司有权进一步收购其控制权 [46][47] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年营收分别为 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，同比增速分别为 32.9%、31.6%、16.0% 预计期间费用率随收入增加有望摊薄 [49] - 各业务预测情况：漆包线业务预计触底回升，2024 - 2026 年营收分别为 16.97 亿、18.50 亿、20.91 亿元，同比分别增长 6.0%、9.0%、13.0%，毛利率平稳；光伏发电业务预计保持平稳，2024 - 2026 年营收均为 7.35 亿元，同比增速 0%，毛利率分别为 59.0%、60.0%、60.0%；高空作业设备业务处于快速发展期，2024 - 2026 年营收分别为 11.76 亿、19.98 亿、24.98 亿元，同比增长 280.0%、70.0%、25.0%，毛利率分别为 23.0%、26.0%、26.0%；碳化硅业务预计 2025 年开始贡献收入，2025 - 2026 年营收分别为 1.90 亿、2.28 亿元，毛利率分别为 13.0%、22.0% [50] 3.2 估值分析 - 选取兆龙互连、博创科技、瑞可达等作为可比公司，2024 - 2026 年铜连接领域可比公司 PE 均值分别为 79、62、48 倍，铜连接领域和传统领域可比公司 PE 均值分别为 54、42、33 倍 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.35 亿、5.16 亿、5.86 亿元，对应 PE 分别为 50、32、29 倍，当前估值水平相对合理 [53] 3.3 投资建议 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 首次覆盖，给予“推荐”评级 [56]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年威胜信息业绩符合预期，海外业务打造第二增长曲线，以“物联网 + 芯片 + 人工智能”为核心竞争力，电力物联网、智慧城市、海外三大业务布局持续推进 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现收入27.45亿元，同比增加23.35%；归母净利润6.31亿元，同比增加20.07%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增加24.92% [1] - 24Q4公司收入8.04亿元，同比增加42.7%，环比增加11.83%；归母净利润2.08亿元，同比增加16.43%，环比增加38.2%；扣非归母净利润2亿元，同比增加52.95%，环比增加36.64% [1] - 24年毛利率为39.74%，同比下降1.05pcts，净利率为22.99%，同比下降0.67pcts；24年期间费用率为14.34%，同比下降1.29pcts [1] 海外业务情况 - 加速全球化布局，已设立境外子公司及销售代表处10余家，沙特、印尼工厂已在建设中，2024年境外业务实现收入4.21亿元，同比增长85.40% [2] - 智能超声波水表获欧盟、英国等全系列最高等级国际认证，多款Wi - SUN自研芯片获国际认证，与G3 - PLC/BPLC提供覆盖全球70%以上国家的电力AMI通信方案，海外市场获超数千万元订单 [2] 新品迭代情况 - 2024年成功推出近50款产品及方案，新产品收入13.38亿元，占主营业务收入比例达49%，其中AI产品收入占新产品收入的30% [2] - 在数智城市领域，研发AI边缘计算网关和智慧安防管理平台，与能源领域国家实验室开展“芯片 + 人工智能”合作，推进科研成果产业化 [2] 订单情况 - 2024年在国家电网、南方电网用电信息采集类设备集中采购招标中，中标超7.7亿元，中标份额行业第一 [3] - 截至2024年12月31日，在手订单40.17亿元，同比增长15.35%；报告期内新签合同37.18亿元，同比增长7.71% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为33.59、41.16、50.78亿元，增速为22.4%/22.5%/23.4%；归母净利润分别为8.19、10.05、12.41亿元，增速为29.8%/22.7%/23.5% [3] - 以2月28日收盘价来看，对应25 - 27年PE为22x/18x/15x [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 中国金茂2024年利润扭亏大幅转正，得益于精益管理降本增效和减值计提规模降低 [1] - 董事长换届，新任授权代表经验丰富，公司市场化经营有望完善，业绩将逐步稳定 [2] - 公司土地拓展积极，在一线及核心二线城市拿地，受益于土储专项债或有更多土地收储，现金流将优化 [3] - 背靠母公司，融资有央企优势，凭借产品力销售端或发力，预测2024 - 2026年营收和归母净利润增长 [4] 相关目录总结 业绩情况 - 2024年预计所有者应占溢利约10亿元，2023年核心净利润为 - 69亿元，2024年大幅增长 [1] - 预测2024 - 2026年营收分别达682.05亿元、695.43亿元、744.24亿元，归母净利润分别为10.42亿元、16.18亿元、20.54亿元 [4] 管理与人事 - 公司强化精益管理，2024年管理、销售、融资成本下降，资产减值计提整体下降 [1] - 2024年3月11日董事长换届，陶天海出任主席等职，有逾25年相关经验，公司经营或完善 [2] 土地与市场 - 2025年1 - 2月拿地超200亿元，2024年11 - 12月拿地158亿元，积极布局一线及核心二线城市 [3] - 2025年1月13日浙江湖州4幅地块收储，总代价7.81亿元，后续或有更多项目收储 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|72,404|68,205|69,543|74,424| |增长率(%)|-12.8|-5.8|2.0|7.0| |归母净利润（百万元）|-6,897|1,042|1,618|2,054| |增长率(%)|-447.6|115.1|55.3|26.9| |EPS|-0.51|0.08|0.12|0.15| |P/E|/|14|9|7| |P/B|0.4|0.4|0.3|0.3|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 中国金茂2024年利润扭亏大幅转正，得益于精益管理降本增效和减值计提规模降低 [1] - 董事长换届，新任授权代表经验丰富，公司市场化经营有望完善，业绩将逐步稳定 [2] - 公司土地拓展积极，在一线及核心二线城市拿地，且受益于土储专项债发行，现金流或优化 [3] - 背靠母公司，融资有央企优势，凭借产品力销售端或发力，预测2024 - 2026年营收和归母净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计所有者应占溢利约10亿元，2023年核心净利润为 - 69亿元，2024年大幅增长 [1] - 预测2024 - 2026年营收分别达682.05亿元、695.43亿元、744.24亿元，归母净利润分别为10.42亿元、16.18亿元、20.54亿元 [4] 管理与经营 - 持续强化精益管理，2024年管理、销售、融资成本下降，资产减值整体下降 [1] - 2024年3月11日董事长换届，陶天海出任主席等职，有超25年经验，公司经营或完善 [2] 土地拓展 - 2025年1 - 2月拿地超200亿元，2024年11 - 12月拿地158亿元，积极布局一线及核心二线城市 [3] - 2025年1月将浙江湖州4幅地块交收储，总代价7.81亿元，后续或有更多项目收储 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|72,404|68,205|69,543|74,424| |增长率(%)|-12.8|-5.8|2.0|7.0| |归母净利润（百万元）|-6,897|1,042|1,618|2,054| |增长率(%)|-447.6|115.1|55.3|26.9| |EPS|-0.51|0.08|0.12|0.15| |P/E|/|14|9|7| |P/B|0.4|0.4|0.3|0.3|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 中国金茂2024年利润扭亏大幅转正，得益于精益管理降本增效和减值计提规模降低 [1] - 董事长换届，新任授权代表经验丰富，公司市场化经营有望完善，业绩或逐步稳定 [2] - 公司土地拓展积极，在一线及核心二线城市拿地，且受益于土储专项债发行，现金流或优化 [3] - 背靠母公司，融资有央企优势，凭借产品力销售端或发力，预测2024 - 2026年营收和归母净利润增长 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年预计所有者应占溢利约10亿元，2023年核心净利润为 - 69亿元，2024年大幅增长 [1] - 预测2024 - 2026年营收分别达682.05亿元、695.43亿元、744.24亿元，归母净利润分别为10.42亿元、16.18亿元、20.54亿元 [4] 管理与经营 - 持续强化精益管理，2024年管理费用、销售及营销开支、融资成本下降，资产减值整体下降 [1] - 2024年3月11日董事长换届，陶天海出任公司主席等职，有逾25年相关经验，公司市场化经营或完善 [2] 土地拓展 - 2025年1 - 2月拿地总金额超200亿元，2024年11 - 12月拿地金额158亿元，积极布局一线及核心二线城市 [3] - 2025年1月13日将浙江湖州4幅地块交由管委会收储，总代价7.81亿元，后续或有更多项目纳入收储 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|72,404|68,205|69,543|74,424| |增长率(%)|-12.8|-5.8|2.0|7.0| |归母净利润（百万元）|-6,897|1,042|1,618|2,054| |增长率(%)|-447.6|115.1|55.3|26.9| |EPS（元）|-0.51|0.08|0.12|0.15| |P/E|/|14|9|7| |P/B|0.4|0.4|0.3|0.3|[5]