报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩向好，归母净利润和扣非后净利润同比增长44.11%-60.32% [1] - 生成式AI技术赋能，构建行业具身智能解决方案，与合作伙伴合作研发推广，提高产品竞争力与盈利能力 [1] - 数字能源业务坚持高端化，推出新品，未来坚定国际化路线，量利空间打开 [2] - 数字维修业务稳健增长，在新能源诊断平板有新功能，新能源车覆盖持续增加 [2] - 预计2024-2026年营收和归母净利润同比增长，当前股价对应市盈率合理，维持“推荐”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年3月12日发布一季度业绩预告，归母净利润1.8亿元-2.0亿元，同比增长44.29%-60.32%；扣非后净利润1.8亿元-2.0亿元，同比增长44.11%-60.12% [1] AI赋能情况 - 基于AI平台与大模型大脑构建行业具身智能解决方案，聚焦能源与交通场景，有多种智能体机器人为执行器，调度智能体实现巡检自主控制和自主作业 [1] - 与具身智能合作伙伴签订《战略合作协议》，聚焦能源行业关键场景需求联合研发解决方案，围绕机器人产品和整体解决方案联合研发推广 [1] 业务发展情况 数字能源业务 - 聚焦四大核心场景，提供全场景智能充电网络和一站式光储充能源管理解决方案 [2] - 2025年推出全新系列化MaxiCharger DC新品，商用超充单枪满配功率480kW，充电十分钟续航约600公里 [2] 数字维修业务 - 深耕汽车电子多年，积累技术和大客户合作关系 [2] - 在新能源诊断平板发布MaxiEV CDT100远程控制模式，实现电池模组充放电控制等自动化流程控制，测试报告同步平板 [2] - 新能源车覆盖持续增加，支持车辆品牌220+，车型1500+，保持行业领先 [2] 投资建议及财务预测 - 预计2024-2026年实现营收39.9、49.9和63.7亿元，同比变化+22.6%、+25.1%和+27.7%；实现归母净利润6.5、8.0、9.7亿元，同比变化+260.4%、+23.8%和+21.7% [3] - 当前股价对应2024-2026年市盈率分别为32、26、21倍 [3] 财务报表数据预测 利润表 - 2023-2026年营业总收入分别为32.51亿、39.87亿、49.87亿和63.69亿元，增长率分别为43.5%、22.63%、25.09%和27.72% [4][9] - 2023-2026年净利润分别为1.4亿、6.15亿、7.84亿和9.73亿元，增长率分别为75.66%、260.37%、23.78%和21.67% [8][9] 资产负债表 - 2023-2026年资产合计分别为55.77亿、59.89亿、67.36亿和77.73亿元 [8][9] - 2023-2026年负债合计分别为24.19亿、27.37亿、29.57亿和33.42亿元 [9] 现金流量表 - 2023-2026年经营活动现金流分别为4.34亿、6.6亿、6.55亿和7.87亿元 [9] - 2023-2026年投资活动现金流分别为-2.28亿、-0.67亿、-1.35亿和-1.52亿元 [9] - 2023-2026年筹资活动现金流分别为-1.77亿、-5.11亿、-3.5亿和-4.11亿元 [9] 主要财务指标 成长能力 - 2023-2026年营业收入增长率分别为43.5%、22.63%、25.09%和27.72% [9] - 2023-2026年净利润增长率分别为75.66%、260.37%、23.78%和21.67% [9] 盈利能力 - 2023-2026年毛利率分别为54.89%、56.25%、56.44%和56.48% [9] - 2023-2026年净利润率分别为5.51%、16.20%、16.03%和15.27% [9] 偿债能力 - 2023-2026年流动比率分别为3.75、3.37、3.38和3.25 [9] - 2023-2026年速动比率分别为2.30、2.06、2.03和1.91 [9] - 2023-2026年资产负债率分别为43.38%、45.69%、43.91%和42.99% [9] 经营效率 - 2023-2026年应收账款周转天数分别为79.17、75.00、75.00和75.00天 [9] - 2023-2026年存货周转天数分别为278.39、280.00、280.00和280.00天 [9] - 2023-2026年总资产周转率分别为0.60、0.69、0.78和0.88 [9] 每股指标 - 2023-2026年每股收益分别为0.40、1.43、1.77和2.15元 [4][9] - 2023-2026年每股净资产分别为7.12、7.40、8.59和10.04元 [9] 估值分析 - 2023-2026年PE分别为115、32、26和21 [4][9] - 2023-2026年PB分别为6.4、6.1、5.3和4.5 [4][9] - 2023-2026年EV/EBITDA分别为34.39、22.15、16.44和13.74 [9] - 2023-2026年股息收益率分别为0.88%、1.26%、1.56%和1.89% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩预告显示归母净利润和扣非后净利润同比大幅增长 公司基于AI平台与大模型大脑构建行业具身智能解决方案 聚焦能源与交通场景 加快技术成果转化 积极拥抱AI赋能传统主业 提高产品及方案竞争力与盈利能力 [1] - 数字能源业务坚持高端化 推出全新系列化MaxiCharger DC新品 未来将坚定国际化路线 量利空间打开 数字维修业务稳健增长 新能源诊断平板功能提升 新能源车覆盖持续增加 保持行业领先 [2] - 预计公司2024 - 2026年营收和归母净利润同比均有增长 考虑公司出海践行高端化路线及AI赋能带来的成长空间 维持“推荐”评级 [3] 相关目录总结 业绩情况 - 2025年3月12日公司发布2025年一季度业绩预告 归母净利润1.8亿元 - 2.0亿元 同比增长44.29% - 60.32% 扣非后净利润1.8亿元 - 2.0亿元 同比增长44.11% - 60.12% [1] AI赋能情况 - 基于AI平台与大模型大脑构建行业具身智能解决方案 聚焦能源与交通场景 形成多种智能体机器人为执行器 调度智能体实现巡检自主控制和自主作业 与具身智能合作伙伴签订《战略合作协议》 联合研发创新行业解决方案和推广相关产品及方案 [1] 业务板块情况 - 数字能源业务聚焦四大核心场景 提供全场景智能充电网络和一站式光储充能源管理解决方案 2025年推出MaxiCharger DC系列新品 商用超充单枪满配功率480kW 充电十分钟续航约600公里 未来坚定国际化路线 [2] - 数字维修业务深耕汽车电子多年 新能源诊断平板发布MaxiEV CDT100远程控制模式 新能源车覆盖支持车辆品牌220 + 车型1500 + 保持行业领先 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,251|3,987|4,987|6,369| |增长率（%）|43.5|22.6|25.1|27.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|179|646|799|973| |增长率（%）|75.7|260.4|23.8|21.7| |每股收益（元）|0.40|1.43|1.77|2.15| |PE|115|32|26|21| |PB|6.4|6.1|5.3|4.5|[4]

行业投资评级 - 数据中心柴发机组行业处于供需错配下的高景气赛道，建议关注具备资源、技术优势的优质内资企业[5][67] 核心观点 - 智算需求进入高速增长阶段，驱动数据中心柴发需求提升，未来3年全国在建及拟建智算中心资源规模为2023年底投产规模的五倍，增量算力规模约770EFLOPS，折合市场投资超5000亿元，柴发机组需求超500亿元[5] - 数据中心柴发机组要求较高（G3/G4级），功率在1000KW-3000KW之间，目前面临供需错配，外资巨头主导高端市场，部分内资企业已实现中高端市场突破[5][59] - 芯片功耗上升带动单机柜高功率趋势，AI GPU峰值机架密度功耗或超过1000kW，进入MW时代，柴发机组作为核心备用电源重要性提升[31][32] - 高压柴发机组优势凸显，具有大容量、远距离供电、可靠性强等特点，更适合大型数据中心需求[43][44] 数据中心供电架构 - A级数据中心采用双路电源供电，常见架构包括2N、DR、RR三种，2N系统可克服单点故障瓶颈，增强供电可靠性[16][19] - 主要供电设备包括两路市电、柴油发电机、UPS、变压器等，柴发机组在市电故障时作为备用电源承担全部用电负荷[22] 数据中心电源发展趋势 - 全球算力需求激增，2025年中国算力规模目标超过300 EFLOPS，GPU算力十年内实现千倍增长，英伟达GB200相比H100算力提升6倍[26] - 海外云厂商数据中心投资大幅增加，微软、谷歌、亚马逊等计划未来数年投入超千亿美元建设数据中心[28][29] - 单机柜功率密度快速提升，从传统40kW发展到Blackwell架构的120kW，未来或进入MW时代[31][32] 数据中心柴发行业现状 - 2023年全球柴发机组市场规模约1658.68亿美元，中国市场规模达46.53亿美元，传统备用电源需求稳定[52] - 大型数据中心柴发配置考虑冗余，中国移动湛江数据中心柴发配置率超100%[53][54] - 行业格局分三个梯队：外资巨头主导高端市场，部分内资企业定位中高端市场，已在数据中心招标中实现突破[59][62]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - AI技术赋能新兴产业，特种聚酰胺材料需求增加，公司转债募资项目涉及差异化尼龙新产品，产品布局优化，盈利能力有望提升 [1] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.09、4.33、5.38亿元，3月13日收盘价对应PE分别为13X、9X、7X，新产品为公司构造第二增长曲线，看好公司未来成长空间 [4] 各目录总结 引言：为什么要关注特种尼龙及尼龙66新业务 - AI技术发展赋能新兴产业，对中游材料性能要求提高，特种聚酰胺材料在新兴产业崭露头角，为尼龙行业开拓发展空间 [10] - 公司2024年可转债募集资金不超3.38亿元，用于“年产12.4万吨尼龙新材料项目”和“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”，涉及尼龙66、高温尼龙、共聚尼龙等领域，盈利性有望改善 [11][12] 高温尼龙：耐高温+多品类，需求受益汽车及电子发展 高温尼龙是主要特种尼龙产品之一 - 特种尼龙以长碳链尼龙和高温尼龙为主导，常规尼龙引入新合成单体可得到特种尼龙，高温尼龙可长期在150℃以上环境使用，能满足汽车和电子电器行业对材料性能的严苛要求 [16][20] 高温尼龙主要有五种生产工艺 - 高温高压溶液缩聚法是工业常用工艺，成本低且成熟；低温溶液缩聚法因溶剂成本高、处理麻烦未广泛应用；胺酯交换法可利用回收聚酯，但产物分子量难控制；界面聚合法无需高温高压，但溶剂回收麻烦；直接熔融缩聚法设备操作简单、成本低，但存在粘釜和氧化问题 [22][23][24] 高温尼龙主要有脂肪族及半芳香族两大品类 - 常见高温尼龙有脂肪族PA46和半芳香族PA4T、PA5T等多种类型，分子链中氢键和芳环的存在提升了尼龙的性能，半芳香尼龙兼具耐热性和熔体加工性，吸水率低 [26] - PA46耐热突出但吸水性强，PA4T需共聚降低熔点；PA6T需共聚改性，PA6T/66性能更均衡；PA9T无需额外改性，综合性能优异；PA10T综合性能优且具生物基特性；PA12T熔点低、吸水率低，国内生物发酵工艺取得进展；PA5T发展有潜力，部分脂环族耐高温尼龙尚未大规模产业化 [27][29][30][33][35][39][41] 市场需求快速发展，国际头部企业占据主导地位 - 受益于汽车和电子行业发展，高温尼龙需求增长，2021年全球需求量达16万吨，2022年预计超17万吨，国内市场规模从2016 - 2020年从14.60亿元增长至22.21亿元，电子电器行业需求增长最快 [46] - 国际头部企业如杜邦、索尔维等凭借技术和质量优势占据市场主导，国内企业起步晚、规模小、技术积累不足，产品质量参差不齐，主要生产PA10T和中低端PA6T，高温尼龙价格下滑，未来新建项目仍以中低端为主 [47][49][50] 共聚尼龙：尼龙单体聚合而来，优化性能拓展应用 共聚尼龙由两种或两种以上尼龙单体聚合而来 - 共聚改性是应对传统尼龙缺点的主流改性方法，共聚尼龙由两种或两种以上聚酰胺单体或聚合物聚合而成，可改变性能，拓展应用范围 [54][55] 无规共聚改性为共聚尼龙主要生产工艺 - 共聚尼龙主要改性工艺有无规共聚、嵌段共聚、交替共聚和接枝共聚，无规共聚研究广泛且有工业化产品，嵌段和接枝共聚尚处基础研究阶段 [56] 共聚尼龙主要产品为共聚酰胺6/66、6/12、6/11 - 共聚酰胺6/66强韧耐磨，可通过复合或调控工艺提升性能；共聚酰胺6/12低熔点、高透明度，可提升力学性能；共聚酰胺6/11加工性优、性价比高，与其他材料共混可提升性能；三元及多元共聚酰胺可调控性能，发展前景好 [62][64][65][67] 全球市场容量约3亿美元，市场格局同样由国际主导 - 2023年全球尼龙共聚物销售额达3.38亿美元，预计2030年攀升至3.83亿美元，年均复合增长率1.8%，市场由BASF、EMS、Toray等国外企业主导，国内企业影响力较小 [69] 尼龙66：主流尼龙产品，综合性能突出，国产化迈入“最后一公里” 尼龙66系主流锦纶产品，综合性能突出 - 尼龙66综合性能好，具有强度高、刚性好等优点，广泛应用于工业、服装等领域，主要产品类型有纤维级切片和工程塑料切片，2024年工程塑料需求占比49% [70][73] 行业产能高速增长，利好产业链及相关行业发展 - 暂无相关内容 需求端：己二腈国产化工艺突破，行业格局即将转变 - 尼龙66上游核心原料是己二腈，生产需严格控制原料配比，己二腈 - 己二胺 - PA66是关键环节，工业化生产己二腈传统工艺有丁二烯直接氰化法等，丁二烯直接氰化法是较理想路线 [78][81] - 己二腈技术长期被国外企业垄断，产能集中，截至2023年底，全球产能250.48万吨，英威达等5家公司占比97% [84] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为64.46亿元、81.21亿元、102.32亿元，增长率分别为7.1%、26.0%、26.0%；归属母公司股东净利润分别为3.09亿元、4.33亿元、5.38亿元，增长率分别为57.0%、40.3%、24.3% [5] 估值分析 - 3月13日收盘价对应2024 - 2026年PE分别为13X、9X、7X [4][5] 投资建议 - 公司有尼龙6聚合工艺研发和生产经验，新产品为公司构造第二增长曲线，受益于行业发展趋势和产能扩产节奏，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 安井食品拟以4.445亿元收购江苏鼎味泰70%股权 实现产品、渠道和品牌优势互补 推进产品扩张和产业整合 [1] - 鼎味泰是国内鳕鱼制品及速冻食品头部企业 2023年销售额5.12亿元 达产年产能6万吨 渠道布局丰富 [2][3] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为152/171/190亿元 同比+9%/12%/11%；归母净利润分别为14.4/16.2/17.9亿元 同比 - 3%/+12%/+11% [3] 相关目录总结 事件情况 - 3月12日安井食品官媒发布消息 拟以4.445亿元收购鼎味泰70%股权 已正式签订股份收购协议 [1] 鼎味泰情况 - 国内鳕鱼制品及速冻食品头部企业 主营高端速冻关东煮和速冻火锅料产品 定位高端市场 2023年销售额5.12亿元 达产产能可年生产6万吨高端海洋食品 [2] - 渠道覆盖精品商超、连锁餐饮、便利店等 还与休闲零食品牌合作 进入咖啡奶茶连锁渠道 产品出口多个国家 并在日本大阪设研发中心 [3] 投资建议及财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为152/171/190亿元 同比+9%/12%/11%；归母净利润分别为14.4/16.2/17.9亿元 同比 - 3%/+12%/+11% 当前股价对应P/E分别为17/15/14X [3] - 给出2023A - 2026E年详细财务指标预测 包括营业收入、净利润、毛利率、资产负债率等 [5][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 安井食品拟以4.445亿元收购江苏鼎味泰70%股权 实现产品、渠道和品牌优势互补 推进产品扩张和产业整合 [1] 根据相关目录分别进行总结 收购事件 - 3月12日安井食品官媒发布消息 拟以4.445亿元收购鼎味泰70%股权 收购落地后有望做强速冻主业、推进品牌中高端化、完善销售渠道 [1] 鼎味泰情况 - 国内鳕鱼制品及速冻食品头部企业 主营高端速冻关东煮和火锅料产品 定位高端市场 2023年销售额5.12亿元 达产产能可年生产6万吨高端海洋食品 [2] - 渠道布局丰富 覆盖餐饮、商超便利店、休食、茶饮、出口等领域 2024年收购百卡弗（太仓）冷冻烘焙业务 进入咖啡奶茶连锁渠道 产品出口多个国家并在日本设研发中心 [3] 投资建议及财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为152/171/190亿元 同比+9%/12%/11%；归母净利润分别为14.4/16.2/17.9亿元 同比-3%/+12%/+11% 当前股价对应P/E分别为17/15/14X [3] - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为15.29%、8.50%、12.34%、11.01%；净利润增长率分别为34.24%、-2.51%、12.09%、10.92%等多项财务指标有相应预测 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 智算需求进入高速增长阶段，驱动数据中心柴发需求提升，未来三年数据中心柴发需求超500亿元 [5] - 数据中心柴发机组要求较高，需求高增下面临供需错配，部分内资企业已具备中高端市场供应能力并在招标中实现0 - 1突破 [5] - 建议关注发电机组、发动机及发动机组其他部件的相关优质内资厂商 [5][67] 根据相关目录分别进行总结 数据中心供电架构 - 数据中心供配电系统为机房设备提供稳定可靠支撑，A级数据中心采用双路电源供电，常见两路供电热备份，从上游到下游包括中压柜、变压器等设备 [11] - A级数据中心供配电系统主要有2N、DR、RR三种架构，2N系统两单元互为备用，DR系统N个单元同时工作，RR系统有备用单元 [16][19] - 数据中心主要供电设备包括两路市电、柴油发电机、UPS，还有变压器、断路器、空调等其他系统 [22] 数据中心电源发展趋势 - 全球算力需求激增，GPU是AI算力核心支柱，英伟达GPU更新换代计算力升级，芯片功耗显著提升 [26] - 全球AI市场规模扩增，海外数据中心投资大幅抬升，海外资本开支持续加速 [29] - 芯片单体功耗增加带动单台服务器功耗提升，单位机柜密度提升，单机柜高功率趋势凸显 [32] - 柴油发电机组是高功率数据中心核心备用电源，是数据中心机房必要配置 [33] - 发动机是柴发机组核心部件，数据中心柴发机组性能要求达到G3级或G4级，功率在1000KW到3000KW之间 [37][41] - 受数据中心功率大型化趋势影响，高压柴发机组优势提升，需求逐渐增大 [43] 数据中心柴发行业现状 - 柴油发电机组海外市场受多因素驱动，2023年全球收入约1658.68亿美元，国内备用电源需求仍存在多个领域，2023年市场收入达46.53亿美元 [52] - 大型数据中心柴发配置多考虑冗余配置，如中国移动（广东湛江）数据中心柴发配置率超100% [53] - 我国数据中心建设规模不断扩大，智算需求高速增长，未来三年数据中心柴发需求超500亿元 [56] - 国内发电机组第一梯队为外资巨头，部分内资企业已具备中高端市场供应能力，内资在数据中心机组招标中已实现0 - 1突破 [60][62] 投资建议 - 发电机组建议关注具备资源、技术优势的优质内资，如潍柴重机、泰豪科技等 [67] - 发动机建议关注自身技术优势突出或具备合资产能优势的内资厂商，如潍柴动力、动力新科等 [67] - 发动机组其他部件建议关注细分板块优质厂商，如神驰机电、长源东谷等 [67]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 报告的核心观点 - 新疆煤化工迎来大发展战略机遇期，拟完成投资规模超5000亿元，随着产业政策进一步落实，投资规模有望扩大 [3] - 中国煤化工产业基础良好，技术实现从跟跑到领跑的跨越，新疆煤化工建设产业基础好，相关工程建设类企业有望率先受益 [4] - 未来2 - 5年内，新疆煤化工将迎来大建设、大发展机遇期，参与相关项目工程建设、关键技术的提供方有望率先发展，建议关注中国化学、东华科技等相关标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 新疆煤化工迎来大发展战略机遇期 1.1 资源禀赋得天独厚，在煤炭供给格局中地位显著上升 - 2023年中国原煤产量47.1亿吨，进口量4.74亿吨，出口447万吨，净进口4.7亿吨，“十四五”以来新增产能6亿吨/年，20 - 23年年均原煤产量增长4.5% [11] - 新疆煤炭预测资源量2.19万亿吨，占全国近40%，居首位，2021年已探明4500亿吨，居第二，还有煤层气约7.51万亿立方米 [12] - 新疆被确定为五大国家综合能源基地之一，“十四五”获新增产能1.6亿吨/年指标，18 - 23年原煤产量从1.90亿吨增至4.59亿吨，年均增速19.29%，占比从5.36%提至9.75% [13][14] 1.2 政策支持力度加码，大发展机遇期悄然而至 - 国家和自治区多项政策出台，新疆被定位为国家大型煤电、煤化工基地，赋予“三基地一通道”战略定位 [16] - 2022年推动新疆煤炭清洁高效利用，推进煤制油气战略基地建设，到2025年全区煤炭产能达4.6亿吨/年以上，产量达4亿吨以上 [17] - 2024年央企产业兴疆推进会举行，25家央企签约183个项目，预计2028年底前投资9395.71亿元，21 - 23年累计投资5538亿元 [18] 1.3 基础配套日益完善，制约要素得到有效解决 - 2023年新疆煤炭消费量3.32亿吨，75%疆内使用，主要集中在煤电和煤化工领域，现代煤化工产业取得突破性进展 [19] - 新疆划分吐哈、准东、伊犁、库拜四大煤炭生产基地，囊括36个矿区，外运煤炭集中在吐哈基地 [19][20] - 准东经济开发区是国家煤制油气战略基地，规划产能300亿立方米，多家企业对接布局项目；哈密煤炭基地富油煤资源优，规划建设千亿级煤化工产业集群；伊犁州有3家煤化工企业，2023年煤制天然气产量占全国55.7% [22][23][24] - 新疆存在煤水资源逆向分布问题，准东和哈密用水有压力，乌准产业园供水依靠YEJW及东延供水工程，目前供水能力达1.0亿m³/d [25][26] 1.4 新疆拟在建现代煤化工项目投资已经超5000亿元 - 新疆拟在建项目以煤制油、煤制天然气、煤制烯烃为主，拟在建煤制油规模500万吨，投资1083亿元；煤制天然气300亿方/年，投资2234亿元；煤制烯烃870万吨，投资2017亿元 [29] 2 中国煤化工产业和技术实现从跟跑到领跑的跨越 - 中国在煤化工产业持续突破，现代煤化工科技创新取得重大突破，技术和产业化规模居世界前列，部分达国际领先 [35][38] - 2023年底我国煤制油、煤制气、煤（甲醇）制烯烃、煤制乙二醇产能分别达931万吨/年、74.55亿立方米/年、1872万吨/年、1143万吨/年，产量分别为724万吨/年、63.35亿立方米/年、1725万吨/年、547万吨/年 [39] - 煤气化是现代煤化工基础，需配套多工序，国内形成多种自主知识产权的大型加压煤气化新技术，多喷嘴对置式和航天干煤粉应用最多 [40][45] - 华东理工多喷嘴对置式水煤浆气流床加压气化技术单台气化炉日投煤量最大达4000吨，推广应用国内外72个项目209台气化炉；航天干煤粉气流床加压气化技术单台气化炉日投煤量最大达3000吨 [46][47] 3 煤制天然气：产业基础良好，项目经济性可观 3.1 国内煤制天然气产业基础良好 - 发展煤制天然气产业可提升天然气自主供应能力，缓解供求矛盾，降低污染物排放 [55] - 我国煤制天然气项目起步于“十一五”，截至2023年已投产4个项目，除1个为LNG产品外，其他3个为气态天然气进入长输管线 [55] - 甲烷化技术是核心工艺，国内西南化工研究设计院等单位在催化剂领域研究取得突破，2022年自主研制的催化剂在新疆庆华项目实现110%满负荷平稳运行 [57][58] 3.2 新疆煤制气项目经济性可观，接入管网条件成熟 - 2017年完善油气管网公平接入机制，2019年国家管网集团成立，2020年新疆庆华煤制天然气通过管网向终端用户输送 [59] - 煤制天然气项目经济规模为40亿m³/年，投资额260 - 300亿元，煤炭成本是主要组成部分，若坑口煤炭价格为150 - 350元/t，煤制天然气成本在1.32 - 2.35元/m³，较进口LNG有竞争优势 [61][62] - 煤制天然气到达环渤海、长三角及中部地区终端价格差距较小，环渤海、中部地区有一定优势 [65] 3.3 代表项目——新疆庆华煤制天然气项目目前盈利良好 - 新疆庆华采用碎煤加压气化等技术生产13亿方天然气，副产品多样，2013 - 2024年底累计产气107亿立方米，二期筹备中，全部投产后年产气达53.75亿立方米 [68] - 2022年天然气产量14.4亿Nm³，销售收入47.37亿元，净利润13.81亿元，二期报批总投资212.8亿元，建成后年销售收入102亿元 [68] 4 煤制油：技术国产化水平实现领先 4.1 煤制油是油品生产的战略补充 - 煤制油有直接和间接两条技术路线，直接液化转化率高、吨油耗煤少，但对煤种要求高；间接液化地域适用性广、对煤种要求低，但成本高、吨油耗煤大 [74][75] - 煤制油可生产特殊油品，直接液化柴油和石脑油有特定优势，间接液化柴油和石脑油也有优良特性，二者在性质上有互补性 [76] - 煤制油使用和推广存在质量、消费税、社会认可度等问题，但可在一定程度上发挥能源兜底保障作用 [79][80] 4.2 关键核心技术连续取得突破 - 我国煤制油关键技术、核心装备自主化研制取得重大突破，达到世界先进水平，宁煤煤制油项目国产化率达98.5% [81] - 在气化炉、空分设备、煤液化、关键催化剂等方面均有领先成果 [81] 4.3 现有重点项目运行较好 - 截至2022年底，我国已建成煤制油项目10个，总产能938万吨/年，间接液化产能占90%以上 [82] - “十三五”以来在多地布局示范基地，2016 - 2017年多个大型煤制油装置建成投产 [82] 7 投资建议 7.1 行业投资建议 - 未来2 - 5年内，新疆煤化工将迎来大建设、大发展机遇期，参与相关项目工程建设、关键技术的提供方有望率先发展 [4] 7.2 重点公司 - 报告对中国化学、东华科技、三维化学、昊华科技、镇海股份给出“推荐”评级，对航天工程未给出评级，并列出了各公司2024A - 2026E的EPS、PE等数据 [6]

经济动态跟踪 ➢ 这些矛盾，与 2019 和 2023 年的四季度存在明显相似。而这两轮时期的债 市，都在汇率阶段性升值后迎来转折。 ➢ 2019：美联储降息打开央行宽松空间。当年，中美"贸易摩擦"压制出口动 能，三季度 GDP 同比降至 6%、较 6.5%的增长目标进一步偏离。但央行在 8 月 推出 LPR 改革、强调"疏通传导机制"，市场"宽信用"预期强化；叠加人民币 贬值和通胀压力上升，债市对货币政策的分歧加大，利率连续回调。但伴随美联 储连续三次降息，9 月起人民币转为升值，央行随后在 11 月初降息 5 个基点， 债市收益率进入下行通道。 ➢ 2023：美联储暂停加息、"降息交易"抢跑，资金面迎来转松契机。10 月增 发万亿国债落地、释放积极信号，同时主要经济指标在"低基数"下普遍回升。 加上四季度政府债集中发行，央行"保持定力"，导致资金面明显趋紧，债市由涨 转跌。11 月"降息交易"抢跑，人民币由 7.30 的压力位回到 7.13 左右，央行 开始加大公开市场操作力度，资金面的紧张状态相应得到缓解。叠加"资产荒" 的催化，债市再度走牛。 汇率升值能为债市解忧吗？ 2025 年 03 月 13 日 ...

分析师: 邵翔 执业证号: S0100524080007 邮箱:shaoxiang@mszq.com 分析师:林彦 欧洲的"觉醒"对全球配置的影I 分析师: 陶川 执业证号: S0100524060005 邮箱:taochuan@mszq.com 执业证号: S0100525030001 邮箱: linyan@mszq.com 我们在今年１月５日的报告《美元: 谁来给"史诗级上涨" 降降温？》中判 A 断："我们对于美元的看多观点是谨慎的,美元冲高后回落是'大势所趋',我们 预计这个拐点就会出现在第一季度。高点可能在 110 上方, 但不会触及 2022 年 的高点。"近期作为"美国例外论"中最具代表性的资产 -- 美元指数开始"原 路返回" 跌至 103 附近, 几乎已经回吐了之前我们所说的"史诗级上涨"。 美元指数的高低是国际收支的结果,而非原因。疫情后全球资金加速回流美 A 国,支撑美元指数一直处在较高的区间。这里面既有加息带来的套利空间也有 AI 叙事的驱动。而两者目前都开始有所松动，作为国际结算货币，美元的变化势必 影响全球资产配置的再平衡。 1. "美国不是例外"系列报告:二季度美国的 流动性挑战 ...