投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，上调美股目标价至349美元（潜在升幅+17%）[1][10] - 上调港股目标价至211港元（潜在升幅+16%）[5][10] - 上调A股目标价至276元人民币（潜在升幅+15%）[5][10] 2Q25业绩表现 - 总收入13.15亿美元（同比+41.6%，环比+17.7%），超预期[2] - 产品收入13.02亿美元（同比+41.4%，环比+17.5%），主要受泽布替尼海外销售驱动[2] - GAAP经营利润8789万美元，经调整经营利润2.75亿美元，连续两季度盈利[2] - 产品毛利率提升至87.4%（同比+2.4ppts，环比+2.2ppts）[2] - 经营性现金流入2.64亿美元（环比1Q25的4408万美元显著改善）[2] 2025年指引调整 - 总收入指引从49-53亿美元上调至50-53亿美元[3] - GAAP毛利率指引从80%+中位区间上调至80%+中高位区间[3] - 现金流指引从正向经营性现金流升级至正向自由现金流[3] - 管理层预计美国关税政策对2025年影响有限[3] 核心产品泽布替尼表现 - 全球销售额9.5亿美元（同比+49%，环比+20%）[4] - 美国市场销售额6.84亿美元（同比+42.7%，环比+21.4%），受益于药价提升4%及医保Part D改革[4] - 欧洲销售额1.5亿美元（同比+84.9%，环比+29.9%），德国等主要市场份额提升[4] - 中国销售额8330万美元（同比+31%，环比+2.7%）[4] 研发管线催化剂 - Sonrotoclax（BCL2抑制剂）：中国NDA申请已提交，预计1H26获批[4][9] - BGB-16673（BTK CDAC）：2H25启动三期头对头临床试验，2026年数据读出[9] - 泽尼达妥单抗（HER2双抗）：2H25公布1L胃食管腺癌3期PFS数据[9] - TEVIMBRA：2H25有望获欧洲肺癌辅助治疗批准[9] - 早期管线包含8项资产将于2H25公布POC数据[9] 财务预测调整 - 2025E/2026E/2027E经调整Non-GAAP净利润分别上调至8.4/9.5/12.1亿美元[10] - 2025E营业收入预计52.87亿美元（同比+38.7%），2027E达67.86亿美元[11] - 2025E归母净利润预测2.71亿美元（首次实现全年盈利）[12]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 核心观点 - 稳定币已从加密货币交易工具演进为连接加密世界与传统金融的桥梁，具备价值稳定、成本低、效率高及可编程性优势 [1] - 行业增长驱动从早期加密货币交易需求转向跨境支付增量，未来RWA代币化或成新增长点 [1][18] - 全球稳定币总市值达2700亿美元（2025年8月数据），2020-2025年CAGR超100%，2024年交易量27.6万亿美元，超过Visa与Mastercard总和 [18] 市场规模与竞争格局 - 法币抵押型稳定币占比90.7%，其中美元挂钩型占99.6% [8] - USDT以1647亿美元市值占61%份额，USDC以643亿美元占24%，两者形成双寡头格局 [22][23] - 传统金融机构加速入场：渣打银行申请港元稳定币牌照，摩根大通推出存款代币JPMD [29] 应用场景 1. **加密货币交易媒介**：作为跨币种兑换枢纽，降低波动性风险 [32] 2. **跨境支付**：平均手续费从传统银行的6.35%降至0.00025-0.3%，结算时间从1-5工作日缩短至秒级 [34][35] 3. **RWA代币化**：预计2030年全球资产代币化市场规模达16.1万亿美元，占全球GDP 10% [37] 潜在影响 - 重塑跨境支付体系，提升新兴市场金融包容性 [39] - 加速金融脱媒，削弱传统银行中介作用 [40] - 美元挂钩稳定币或巩固美元霸权，99.6%稳定币锚定美元 [8][41] - 促进DeFi发展，提供稳定流动性基础 [42] 全球监管动态 - 美国《GENIUS法案》要求100%现金或短期美债储备，禁止算法稳定币 [46] - 香港《稳定币条例》允许港元及离岸人民币稳定币，设2500万港元最低股本要求 [44][51] - 欧盟MiCA法案将稳定币归类为电子货币代币，要求发行主体为受监管机构 [44] 同业公司表现 - Circle市值350亿美元，2025年预期PE 377.3倍 [55] - Coinbase市值766亿美元，2025年预期PE 44.5倍 [55] - 众安在线市值38亿美元，2025年预期PE 25.1倍 [55]

投资评级 - 维持"买入"评级，上调港股目标价至128.5港元，A股目标价至人民币113.5元 [1][6] - 港股潜在升幅+15%，当前股价111.7港元，52周区间28.1-112.0港元 [2] - A股潜在升幅+15%，当前股价98.7元，52周区间36.6-99.8元 [4] 核心观点 - 2Q25业绩显著超预期：持续经营收入同比增长25% YoY，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长47.9% YoY [5] - 上调全年收入指引：将2025年持续经营收入增速指引上调至13%-17% YoY（原指引未披露），其中TIDES业务预计增长80% YoY [5] - 利润率持续提升：2Q25经调整Non-IFRS归母净利率达32.6%（同比+6.1个百分点，环比+4.9个百分点） [5] - 在手订单创新高：截至6月底在手订单566.9亿元，同比增长37.2% YoY [5] 财务表现 2Q25业绩亮点 - 收入111.45亿元（+20.4% YoY，+15.4% QoQ），其中持续经营业务收入110.15亿元（+25.0% YoY） [5] - Wuxi Chemistry板块收入89.1亿元（+34.0% YoY），毛利率50.2%（同比+6.0个百分点） [5][7] - 自由现金流指引上调：从40-50亿元上调至50-60亿元 [5] 1H25财务摘要 - 总收入207.99亿元（+20.6% YoY） [5] - 经调整Non-IFRS归母净利润63.15亿元（+44.4% YoY） [5] - 毛利率43.8%（同比+4.9个百分点） [7] 业务板块分析 - 小分子D&M业务：收入同比增长20.5% YoY，环比增长25.5% QoQ [5] - TIDES业务：收入同比增长80.2% YoY，在手订单同比增长48.8% YoY [5] - 美国市场收入：同比增长48.1% YoY（1Q25为+28.4% YoY） [5] - 早期业务：呈现轻微正增长但整体需求仍疲软 [5] 估值调整 - 上调2025E/2026E/2027E经调整Non-IFRS归母净利润预测：分别+19.0%/+17.5%/+18.8% [6] - 港股估值采用19x 2026E PE（较3年均值高0.5个标准差） [6] - A/H股溢价设定为7%（较3年均值低0.4个标准差） [6] 行业覆盖 - SPDBI医药行业覆盖49家公司，其中CRO/CDMO板块： - 药明生物（2269.HK）：持有评级，目标价28.5港元 [15] - 康龙化成（3759.HK/300759.CH）：买入评级，港股目标价20港元，A股32元 [15]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价5.0港元，较当前股价4.07港元有23%潜在升幅 [3][71] - 总市值18.72亿港元，近3月日均成交额200万港元 [3] - 基于2026年43倍PE估值，对应2027年30倍PE [71] 核心业务与战略定位 - 国内最早IDC服务商之一，基础云切入市场，延伸至边缘计算和边缘AI领域 [2][12] - 主要业务包括IDC解决方案服务（托管/互联网连接等）和边缘计算服务（EdgeCDN/EdgeAIoT等） [13][15] - 构建"基础设施-平台能力-场景应用"完整技术栈，形成毫秒级响应等三大差异化优势 [12] 行业增长驱动 - 中国IDC市场规模2023年2407亿元，预计2024-2028年CAGR达12.8% [16] - 运营商中立数据中心2019-2023年收益CAGR达38.1%，增速显著高于运营商运营数据中心 [19] - 边缘计算市场2023年735亿元，预计2024-2028年CAGR达32.9% [36] 财务预测 - 预计2025E/2026E收入8.81亿/10.42亿元，增速24%/18% [8] - 2024-2027E收入CAGR达19%，边缘计算服务收入2024年增长170.7%至4900万元 [53][54] - 毛利率将从2024年12.7%提升至2027E的15.1%，净利率从1.7%提升至5.8% [60][65] 竞争优势 - 客户覆盖头部互联网公司及政企领域，前五大客户收入占比71.2% [14][28] - 与国有电信运营商建立长期合作，最大供应商占成本比例35.2% [32][33] - 边缘计算品牌"灵境云"已组建跨区域网络覆盖，计划拓展东南亚市场 [40][52] 可比公司估值 - 行业平均2026E PE为43.3倍，公司目标估值处于行业中游水平 [72] - 主要可比公司包括润泽科技（2026E PE 26.3x）、宝信软件（25.7x）等 [72]

投资评级与目标价 - 报告对Mobileye（MBLYUS）维持"买入"评级 目标价上调至181美元 潜在升幅17% [1] - 目标价对应2026年调整后市盈率425倍 估值采用DCF模型 假设2030-2034年营收增长率30%-35% 永续增长率3% WACC为123% [9][15] - 当前股价1542美元 总市值1266亿美元 52周股价区间1048-2251美元 [3] 财务表现与预测 - 2Q25营收506亿美元 同比增长15% 环比增长16% 经营亏损同比收窄21%至7400万美元 [12] - 上调2025年营收指引至1765-1885亿美元 全年出货量预期调高至3350-3550万颗芯片 [9] - 2027E营收预计达265亿美元 同比增速36% 经调整净利润540亿美元 同比增速56% [2][13] - 经调整毛利率预计从2024年的677%回升至2026E的687% 2027E回落至654% [2][13] 业务进展与增长驱动 - EyeQ6系列芯片方案成熟推进 第二代系统产品进入送样阶段 Chauffeur/SuperVision/环绕式ADAS定点项目预计2026-2027年量产 [9] - 与大众/Lyft/Uber达成合作 通过生态系统模式加速Mobileye Drive自动驾驶方案商业化 [9] - 2Q25芯片出货量970万套 同比增长28% 其中EyeQ芯片965万颗 SuperVision交付12万台 中国客户表现超预期 [9][12] 市场比较与估值 - 当前市销率位于历史均值下方 2027E市销率较当前水平有30%提升空间 [17][18] - 乐观情景目标价214美元（概率15%）基于汽车需求超预期/份额扩张/毛利改善 悲观情景目标价122美元（概率15%）[24][26] - 浦银国际科技行业覆盖公司中 Mobileye目标价较现价空间高于同期蔚来/小鹏/理想等新能源车企 [27] 财务数据详析 - 2Q25经调整净利润102亿美元 同比增34% 经调整净利率提升28个百分点至202% [12] - 2025E自由现金流预计改善至3700万美元 2027E跃升至95亿美元 [14] - 资产负债表显示2027E现金储备将达138亿美元 无形资产规模从2023年205亿美元缩减至2027E467亿美元 [10]

报告公司投资评级 - 维持特斯拉“持有”评级，下调目标价至 298.2 美元，潜在降幅 10% [1] 报告的核心观点 - 特斯拉汽车业务基本面持续承压，受低成本车型量产推迟、美国电动车补贴及欧洲电动车需求波动影响，预计影响持续到年底；同时公司坚持投入 AI、机器人、能源等新兴业务领域，费用增长为其提供长期成长空间，当前市盈率为 141.7x，维持“持有”评级 [1] - 短期汽车销售压力或持续到年底，二季度收入同比下滑 12%，环比增长 16%，汽车销售收入同比降 16%，环比增 20%，毛利率 17.2%，同比降 0.7 个百分点，环比增 0.9 个百分点，总费用近 30 亿美元，同比降 1%，环比增 7%，净利润 11.7 亿美元，同比降 21%，环比增 187%，下调 2025 年及 2026 年盈利预测 [8] - 新技术带来商业落地有望在未来五年打开远期成长天花板，美国奥斯汀启动 Robotaxi 服务，预计明年年底左右带来财务贡献，未来三个月推出人形机器人 Optimus 3，预计明年量产，5 年内产能达 10 万台，AI 和数据中心储能需求增加 [8] - 采用分部加总法对特斯拉估值，目标价 298.2 美元，潜在降幅 10%，对应 2026 年市盈率为 143.0x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入：2023 - 2027E 分别为 967.73 亿、976.9 亿、896.63 亿、1091.92 亿、1242.68 亿美元，同比增速分别为 19%、1%、 - 8%、22%、14% [2] - 净利润：2023 - 2027E 分别为 149.97 亿、70.91 亿、41.19 亿、67.21 亿、91.8 亿美元，同比增速分别为 19%、 - 53%、 - 42%、63%、37% [2] - 目标 PS (x)：2023 - 2027E 分别为 12.3、12.3、10.7、8.8、7.7 [2] - 目标 PE (x)：2023 - 2027E 分别为 79.3、169.0、233.3、143.0、104.7 [2] 股价相关信息 - 目标价 298.2 美元，潜在降幅 10%，目前股价 332.56 美元，52 周内股价区间 182.0 - 488.5 美元，总市值 10711.61 亿美元，近 3 月日均成交额 346.94 亿美元（截至 2025 年 7 月 23 日收盘价） [3] 二季度业绩详情（2Q25） - 营业收入 224.96 亿美元，同比降 12%，环比增 16%；毛利润 38.78 亿美元，同比降 15%，环比增 23%；营业利润 9.23 亿美元，同比降 42%，环比增 131%；净利润 11.72 亿美元，同比降 21%，环比增 187% [11] - 各业务板块收入：汽车销售 162.26 亿美元，同比降 16%，环比增 20%；汽车租赁 4.35 亿美元，同比降 5%，环比降 3%；能源 27.89 亿美元，同比降 7%，环比增 2%；服务和其他 30.46 亿美元，同比增 17%，环比增 15% [11] - 各业务板块毛利率：汽车销售 16.4%，同比降 1.4 个百分点，环比增 1.2 个百分点；汽车租赁 47.6%，同比增 1.1 个百分点，环比增 1.1 个百分点；能源 30.3%，同比增 5.8 个百分点，环比增 1.6 个百分点；服务和其他 5.4%，同比降 1.0 个百分点，环比增 1.6 个百分点；综合毛利率 17.2%，同比降 0.7 个百分点，环比增 0.9 个百分点 [11] - 汽车交付量 384122 辆，同比降 13%，环比增 14%；汽车平均价格 41099 美元，同比降 2%，环比增 7% [11] 业绩预测：新预测 vs 前预测（2025E - 2027E） - 营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标新预测较前预测均有下调，利润率方面毛利率、营业利润率、净利率等也有不同程度下降 [12] 分部加总估值法（2026 年） - 汽车销售和积分净利润 64.69 亿美元，净利润增速 65%，市盈率 100.0，估值 646.907 亿美元；汽车租赁净利润 4.68 亿美元，净利润增速 48%，市盈率 60.0，估值 28.085 亿美元；能源收入 117.48 亿美元，收入增速 7%，市销率 12.0，估值 140.971 亿美元；服务和其他收入 145.23 亿美元，收入增速 119%，市销率 10.0，估值 145.233 亿美元；合计估值 961.197 亿美元，股数 3223 百万股，目标价 298.2 美元 [13] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价 381.1 美元（概率 15%），条件为全球及美国宏观环境等政策稳定，全球新能源车行业需求增长高于预期，全自动辅助驾驶（FSD）功能开发进度快于预期，新车型上量速度及交付量水平高于预期，美国市场利率下行带动估值上行 [25] - 悲观情景：目标价 166.0 美元（概率 15%），条件为宏观环境及政策波动，中国国内和海外新能源车行业需求不振低于市场预期，市场竞争加剧价格压力上升，汽车销售价格和毛利率下降拖累公司利润表现，上游原料价格下行幅度低于预期，公司新业务投入大业绩表现波动大 [25]

报告核心观点 - 今年以来港股表现亮眼，行情初期 AI 技术突破带动市场情绪改善，其作为“价值洼地”对全球资金吸引力上升，预计资金将从拥挤度高的板块轮动至科技板块，报告将分析行情驱动原因、可持续性并探讨策略布局 [1] - 港股低估值逻辑被打破，流动性问题显著改善，盈利将取代估值成市场走势关键驱动力，短期以结构性行情为主，红利 + 科技的杠铃策略有效，可关注 A 股“反内卷”、美股 AI 等主题行情扩展至港股的交易型机会 [4] 结构性变革下，“价值陷阱”转变为“价值洼地” - 过去港股估值低，被视为“价值陷阱”，如今多个压制估值因素改善，投资者结构改变，科技和消费等行业在恒生指数中占比提升，估值被重估 [4][7] - 今年初中国 AI 技术突破引发全球投资者对中国资产重估，外部风险升温使资金涌入港股，推动估值回归合理水平，截至 2025 年 7 月 22 日，恒生指数前瞻市盈率为 10.8 倍 [11] - 相较全球其他主要股市，港股估值仍偏低，恒生科技指数前瞻市盈率为 16.1 倍，显著低于纳斯达克指数的 28.8 倍 [14] 多重利好下，港股流动性问题显著改善 - 今年以来港股资金面改善，得益于金管局流动性投放、南向资金和外资持续净流入、IPO 市场火热、港股公司加速回购 [17] - 金管局投放大量流动性，使香港银行体系总结余攀升，1 个月 HIBOR 下跌，市场流动性宽松，虽近期有所回收，但整体仍宽松，预计后续流动性边际趋紧，下行风险可控 [17][18] - 南向资金净流入增加，在港股定价权上升，AH 溢价收窄，年初至今累计净流入 7,974 亿港元，日均成交额占比提升 [24] - 外资持续净流入，截至 7 月 16 日，年初至今 95.8 亿美元海外资金净流入，被动型外资流入强劲 [26] - IPO 市场强劲复苏，募资额跃居全球第一，新股破发率下降，部分新股涨幅高 [29] - 港股股份回购维持较高水平，ROE 呈改善趋势，年初至今回购总金额 1,070 亿港元 [31] 港股是否还能再创新高？ - 短期港股估值扩张空间有限，上涨依赖企业盈利增长，今明两年恒生指数盈利增速落后，但科技板块盈利增速强劲，恒生科技指数 2025 年/2026 年预期盈利增速为 33.2%/22.5% [36] - 关税政策冲击将转向企业基本面，虽对港股实际影响有限，但仍需关注，若政策支持发力可抵消部分压力 [37] - 上半年国内经济韧性强或削弱短期政策预期，关注 7 月底政治局会议，预计下半年央行有降息降准空间，政策刺激加码或促进经济复苏 [40] - AI 发展跨越周期，有望提升企业盈利，中国在 AI 发展中有优势，相关专利申请占比超美国 [44] - 短期港股以结构性行情为主，资金可能从拥挤板块轮动至科技板块，若市场情绪和流动性好，不影响大盘中期向好，红利 + 科技策略有效，可关注相关交易型机会 [47]

通胀数据 - 6月核心CPI通胀率环比从0.13%回升到0.23%，低于预期0.3%；整体CPI环比从0.08%回升到0.29%，符合预期；同比上，整体CPI回升0.3个百分点到2.7%，核心CPI上升0.1个百分点到2.9%[1] - 核心商品价格环比增速从-0.04%回升到0.2%，服装、家用家具、娱乐商品通胀率上升，运输商品通胀率下跌0.08个百分点到-0.38%[2] - 住房价格环比增速6月微跌0.08个百分点到0.18%，主要因外宿价格环比通胀率下跌；超级核心服务价格环比CPI增速反弹0.31个百分点到0.36%[2] 就业数据 - 6月新增非农就业人数微升到14.7万人，高于预期10.6万人；失业率从4.244%降至4.112%，但平均时薪增速下降[1] - 新增就业主要因政府就业走强（6月7.3万人，5月0.7万人），私人部门就业6月仅7.4万人，少于5月的13.7万人；6月劳动力参与率下滑至62.3%[1] 关税影响 - 已实施关税政策影响在商品价格中开始体现，后续影响会扩大，预计7 - 8月通胀数据更明显，核心商品CPI或上行[3] - 特朗普拟对多国加征关税，部分国家拟征税率有调整，还将对进口铜征50%关税，医药行业关税或本月底出台[4] 政策展望 - 6月通胀和就业数据及关税纷争排除7月降息可能，本月底议息会议美联储将按兵不动，维持政策利率不变[6] - 预计降息最快9月重启，2025年或降息2次，每次25个基点；极端情况下，新关税政策短期延后降息，中期或使美联储激进降息[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至146港元/38美元，对应FY26E 10.0x P/E，公司目前股价对应估值7.3x P/E，处于较低水平 [1][2] 报告的核心观点 - 在国补和618大促推动下，预计公司二季度收入同比增长14.1%，核心电商收入保持强劲增长势头，但下半年开始可能受去年高基数影响，收入增速或将下滑 [1] - 公司进军外卖业务，业务规模快速攀升，“618”期间日订单量峰值突破2500万，但在生态建设和用户补贴上投入大，预计二季度外卖业务投入规模约100亿元，三季度外卖亏损或进一步扩大，部分被运营效率优化抵消，外卖业务对公司流量有明显拉动，中长期预计形成更好业务协同机会 [2] - 基本维持二季度收入预测，下调二季度调整后净利润预测至56亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 京东零售收入情况 - 预计二季度京东零售收入同比增长15%，带电品类增速预计仍快于日百品类；虽部分地区国补政策阶段性调整，但预计未对公司业务造成明显影响 [1] 外卖业务情况 - “618”期间日订单量峰值突破2500万，预计二季度外卖业务投入规模约100亿元；随着美团和阿里巴巴提高补贴力度，公司补贴策略将保持相对理性并更精细化，三季度外卖旺季亏损或扩大，部分被运营效率优化抵消；京东APP二季度DAU实现双位数增长，中长期预计形成更好业务协同机会 [2] 财务数据预测 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万元）|1,084,662|1,158,819|1,281,189|1,352,876|1,423,794| |毛利润（人民币百万元）|159,704|183,868|204,153|216,979|230,655| |调整后净利润（人民币百万元）|35,200|47,827|23,596|39,823|51,251| |营业收入增速|3.7%|6.8%|10.6%|5.6%|5.2%| |毛利润增速|8.6%|15.1%|11.0%|6.3%|6.3%| |调整后净利润增速|25.1%|35.9%|-50.7%|68.8%|28.7%|[3][8] 股价及市值情况 |证券代码|目标价|潜在升幅/降幅|目前股价|52周内股价区间|总市值（百万）|近3月日均成交额（百万）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9618.HK|146港元|+19%|122.4港元|94.65 - 192.3港元|355,476港元|2,066港元| |JD.US|38美元|+23%|30.80美元|24.1 - 47.8美元|44,761美元|382美元|[3][5] 情景假设情况 - 港股乐观情景（概率20%）：公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期，目标价212港元；悲观情景（概率20%）：公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，外卖投入持续维持高位，利润改善不及预期，目标价97港元 [17] - 美股乐观情景（概率20%）：公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期，目标价55美元；悲观情景（概率20%）：公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，外卖投入持续维持高位，利润改善不及预期，目标价25美元 [22] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司|现价（交易货币）|评级|目标价（交易货币）|评级/目标价/预测发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9988 HK Equity|阿里巴巴|106.10港元|买入|147.00港元|16/5/2025|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|108.22美元|买入|150.00美元|16/5/2025|电商| |9618 HK Equity|京东|122.40港元|买入|146.00港元|15/7/2025|电商| |JD US Equity|京东|30.80美元|买入|38.00美元|15/7/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|102.41美元|持有|100.00美元|28/5/2025|电商| |VIPS US Equity|唯品会|15.11美元|持有|14.00美元|21/5/2025|电商| |700 HK Equity|腾讯|500.00港元|买入|700.00港元|15/5/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|129.90美元|买入|135.00美元|16/5/2025|游戏| |9999 HK Equity|网易|202.20港元|买入|210.00港元|16/5/2025|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|171.30港元|买入|173.00港元|21/5/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|22.32美元|买入|22.00美元|21/5/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|11.06港元|买入|13.00港元|14/4/2025|游戏| |2400 HK Equity|心动|50.10港元|买入|34.00港元|8/4/2025|游戏| |799 HK Equity|IGG|4.31港元|买入|4.20港元|9/4/2025|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|2.64美元|买入|4.00美元|13/11/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|7.87美元|持有|7.70美元|13/9/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|120.90港元|买入|159.00港元|27/5/2025|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|65.25港元|买入|70.00港元|26/3/2025|短视频| |SE US Equity|Sea|151.12美元|买入|170.00美元|14/5/2025|电商、游戏| |U US Equity|Unity|29.22美元|买入|27.00美元|8/5/2025|软件| |MSFT US Equity|Microsoft|503.02美元|买入|500.00美元|12/2/2025|软件| |APP US Equity|AppLovin|355.90美元|买入|450.00美元|8/5/2025|广告| |AMZN US Equity|Amazon|225.69美元|买入|282.00美元|12/2/2025|电商、云计算| |GOOGL US Equity|Alphabet|181.56美元|买入|185.00美元|8/5/2025|广告、云计算| |GOOG US Equity|Alphabet|182.81美元|买入|185.00美元|8/5/2025|广告、云计算| |META US Equity|Meta|720.92美元|买入|892.00美元|12/2/2025|广告、社交| |DUOL US Equity|Duolingo|376.42美元|买入|570.00美元|7/5/2025|教育| |SPOT US Equity|Spotify|717.49美元|买入|700.00美元|6/2/2025|在线音乐| |TME US Equity|腾讯音乐|20.67美元|买入|18.00美元|14/5/2025|在线音乐| |1698 HK Equity|腾讯音乐|78.25港元|买入|70.00港元|14/5/2025|在线音乐| |9899 HK Equity|网易云音乐|275.20港元|买入|190.00港元|26/2/2025|在线音乐| |INOD US Equity|Innodata|50.34美元|买入|55.00美元|9/5/2025|软件| [24]

经济增速 - 二季度实际经济同比增速下滑0.2个百分点到5.2%，名义GDP增速下滑0.7个百分点到3.9%，环比经济增速下降0.1个百分点到1.1%，均好于预期[2] - 维持下半年4%左右经济增速预测，全年增速预测上调到4.6%，若关税冲突升级，今年经济增速或降至4.0%，若降级或可达4.8%[1][10] 内需表现 - 6月社会消费品零售总额同比增速从5月的6.4%下滑至4.8%，低于预期，汽车销售额同比增速上升3.5个百分点到4.6%[3] - 固定资产投资累计同比增速下滑0.9个百分点到2.8%，远低于预期，三大主要分类投资增速均显著下滑[5] - 6月房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.5个百分点到 -11.2%，商品房销售累计同比增速下滑，70大中城市新建商品房价格环比跌幅扩大[7] 外需表现 - 6月出口增速维持稳健且好于预期，二季度商品贸易顺差同比增速高达24.5%，但后续受关税及前置出口退坡影响或走弱[9] 政策展望 - 预计显著增量政策刺激至少挪后至九月，财政政策短期加快债券发行使用，中期或在9月推出0.5 - 1.0万亿元财政资金支持[12] - 货币政策短期内重视再贷款额度使用，下半年或有50个基点降准和10 - 20个基点降息[13] 关注重点 - 季度政治局经济会议或不发布显著增量政策，关注是否推出房地产支持政策及具体“反内卷”措施[1][11]