投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期，海外收入实现逆势增长，归母净利润同比增长1.11%至4.24亿元 [4] - 盈利能力显著提升，毛利率同比提高3.66个百分点至15.12%，净利率同比提高1.7个百分点至6.54% [4] - 海外业务表现强劲，收入同比增长6.36%至49.85亿元，国内业务收入同比下降59.88%至17.6亿元 [4] - 公司积极践行"一带一路"倡议，与多家世界知名企业保持合作，2024年在"全球最大250家国际承包商"中排名第77位 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.75亿元、9.20亿元、9.83亿元，同比增长4.75%、5.18%、6.79% [1][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入67.45亿元，同比下降25.66%，工程总承包收入63.16亿元，同比下降25.09% [4] - 2024年营业收入176.47亿元，预计2025-2027年分别为180.10亿元、188.90亿元、201.20亿元 [1][6] - 2024年归母净利润8.35亿元，预计2025-2027年分别为8.75亿元、9.20亿元、9.83亿元 [1][6] - 2024年毛利率14.50%，预计2025-2027年分别为12.24%、12.36%、12.35% [1][6] - 2024年摊薄EPS 0.58元，预计2025-2027年分别为0.61元、0.64元、0.68元 [1][6] 业务发展 - 2025年上半年新签合同63.08亿美元，同比下降34.96% [4] - 截至2025年6月末，累计已签约未完工订单余额389.26亿元，已生效正在执行项目金额218.66亿元 [4] - 海外工程毛利率13.78%，同比提升1.25个百分点，国内工程毛利率18.9%，同比提升8.58个百分点 [4] - 公司拥有丰富的国际化执行和精细化管理经验，与力拓集团、安赛乐米塔尔集团、淡水河谷集团等世界知名企业保持密切合作 [4] 估值指标 - 当前股价6.71元，对应2025-2027年PE分别为10.74倍、10.21倍、9.56倍 [1][4][6] - 2024年PE为11.25倍，预计2025-2027年PB分别为1.07倍、1.02倍、0.97倍 [1][6] - 2024年ROE为10.02%，预计2025-2027年分别为9.98%、9.98%、10.14% [6]

投资评级 - 谨慎推荐 维持 [2] 核心观点 - 传统渠道仍承压 新业务取得进展 公司2025年上半年营收同比-20.9%至7.5亿元 归母净利润同比-77.5%至0.2亿元 [1][4] - 需求偏弱与竞争加剧致主业承压 饮料收入同比-22.1% 罐头收入同比-24.0% 三大核心区域市场均承压 [4] - 零食专营渠道快速开拓 上半年营收8782万元 同比+152% 收入占比从8.8%提升至29.4% [4] - 业务结构变化叠加成本压力致盈利能力承压 25Q2归母净利率-5.3% 毛利率26.7%同比-5.1个百分点 [4] - 短期关注25Q4旺季改善 长期关注传统业务原料价格回落及新业务规模提升带来的利润率拐点 [4] 财务表现 - 2025E营收预计1576.56百万元 同比-15.0% 2026E/2027E预计回升至2.3%/5.1%增速 [2][4] - 2025E归母净利润85.40百万元 同比-42.05% 2026E/2027E预计+21.02%/+25.03% [2][4] - 毛利率从2024A的34.0%降至2025E的29.8% 后续逐年回升至31.8% [2][4] - 摊薄EPS从2024A的0.34元降至2025E的0.20元 2027E恢复至0.30元 [2][4] - PE估值从2024A的51.65倍升至2025E的89.13倍 后续逐年下降 [2] 业务分项表现 - 饮料业务：25H1收入同比-22.1% 其中椰子汁饮料同比-19.9% 新品椰子水占比约13% [4] - 罐头业务：25H1水果罐头同比-23.9% 其他罐头同比-25.8% [4] - 区域表现：华中/西南/华东地区收入分别同比-17.8%/-16.0%/-20.3% [4] - 渠道表现：经销渠道收入同比-30.3% 直营及其他渠道同比+45.0% [4] 成本与费用 - 销售费用率17.9% 同比-3.1个百分点 主因渠道结构变化及广宣投入减少 [4] - 管理费用率10.5% 同比+2.6个百分点 主因收入规模减小导致单位费用上升 [4] - 椰子等主要原料成本上涨对毛利率形成压力 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司区域优势明显 受益成渝双城经济圈建设 业务发展空间广阔 有助推动业绩持续增长 [3] - 资产端对公信贷扩张动能强劲 政信业务护城河明显 资产质量优异 [3] - 负债端存款增速快 占比高 [3] - 中间业务有望受益财富管理需求扩容 拓展多元化收入渠道 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入同比+5.91% 归母净利润同比+7.29% 增速均较Q1提升 [3] - 2025Q2单季营收同比+8.51% 归母净利润同比+8.7% [3] - 年化加权平均ROE 15.88% 同比-2.16pct [3] - 成本收入比同比-0.58pct至24.4% [3] - 2025H1利息净收入同比+7.59% Q2单季高增11.59% [3] - 净息差1.66% 较年初-4BP 降幅较去年同期明显收窄 [3] - 生息资产收益率较年初-27BP至3.57% 付息负债成本率较年初-24BP至1.98% [3] - 存款付息率较年初-20BP至1.96% [3] - 2025H1非息收入同比-0.17% 增速由正转负 [3] - 中收同比-45.15% 降幅有所扩大 [3] - 其他非息收入同比+9.72% 增速有所提升 [3] - 投资收益同比+13.1% 公允价值变动损益同比-33.65% [3] - Q2单季投资收益同比+0.55% 公允价值变动损益同比+33.7% [3] 资产负债情况 - 6月末各项贷款余额较年初+12.42% [3] - 对公贷款较年初+11.06% 其中租赁商服 水利环保 批零三大行业贷款合计+15.15% [3] - 零售贷款较年初+3.66% 消费贷余额较年初+13.53% 按揭贷款稳增2.76% [3] - 各项存款较年初+11.02% 增速较去年同期提升1.25pct [3] - 企业存款较年初+7.99% 个人存款较年初+15.84% [3] - 定期存款占比较年初+1.6pct至68% [3] - 理财产品规模较年初-31.15% [3] - 6月末不良贷款率0.66% 环比持平 [3] - 关注类贷款占比0.44% 环比+3BP [3] - 对公贷款不良率较年初-4BP至0.59% [3] - 个人贷款不良率较年初+20BP至0.98% [3] - 个人按揭不良率1.03% 较年初+25BP 个人消费贷不良率0.78% 较年初+9BP 个人经营贷不良率0.98% 较年初+1BP [3] - 拨备覆盖率452.65% 环比-3.35pct [3] - 核心一级资本充足率8.23% 环比-23BP [3] 盈利预测 - 2025-2027年BVPS为21.17元/23.80元/26.68元 [3] - 对应2025-2027年PB为0.84X/0.75X/0.67X [3] - 预计2025年营业收入244.45亿元 2026年262.64亿元 2027年285.27亿元 [35] - 预计2025年归母净利润138.38亿元 2026年150.08亿元 2027年163.95亿元 [35] - 预计2025年EPS 3.26元 2026年3.54元 2027年3.87元 [35] - 预计2025年净息差1.58% 2026年1.52% 2027年1.47% [36] - 预计2025年贷款增速17.09% 2026年16.00% 2027年15.26% [36] - 预计2025年存款增速15.00% 2026年14.00% 2027年13.50% [36]

市场表现 - 北证50指数下跌2.60%至1550.44点，低于沪深300的-1.49%和科创50的+0.13%[3] - 北交所整体成交额328.72亿元，较上周日均417.01亿元下降21.2%[3] - 北交所换手率为5.59%，总市值8923.01亿元，流通市值5458.76亿元[3] 行业涨跌 - 仅通信行业上涨0.7%，建筑材料与美容护理跌幅最大达-3.9%[3] - 电子行业市盈率最高为259.3倍，计算机（155.4倍）和轻工制造（106.3倍）次之[3] 个股表现 - 273家公司中34家上涨，238家下跌，*ST广道涨幅最高达30.00%[3][7] - 并行科技成交额最高为6.92亿元，*ST广道换手率最高达50.23%[3] 估值比较 - 北交所整体市盈率53.90倍，高于创业板的41.39倍但低于科创板的67.26倍[3] - 机械设备、家用电器和农林牧渔行业市盈率相对较低[3]

总体利润表现 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%[1] - 7月单月利润同比下降1.5%，降幅较前值收窄2.8个百分点[1] - 1-7月营业收入78.07万亿元，同比增长2.3%[1] 生产与价格指标 - 7月工业增加值同比增长5.7%，高于过去5年季节性水平[1] - 7月PPI同比下降3.6%，环比降幅收窄[1] - 煤炭/黑色金属/光伏设备等行业价格环比降幅收窄1.9/1.5/0.8个百分点[1] 企业效率与成本 - 1-7月营业收入利润率5.15%，同比跌幅收窄至0.25个百分点[1] - 每百元营业收入成本85.57元，同比增加0.24元[1] - 每百元营业收入费用8.38元，同比减少0.08元[1] 库存与周转 - 1-7月产成品存货6.67万亿元，同比增长2.4%[1] - 产成品存货周转天数20.5天，同比增加0.2天[1] - 应收账款回收期69.8天，同比增加3.7天[1] 行业分化表现 - 高技术制造业利润由降转升，7月同比增长18.9%[1] - 航空航天设备制造利润增长40.9%[1] - 造纸/纺织服饰/酒饮料等行业利润同比负增长[2] 政策影响领域 - 设备更新政策带动电子机械/通用零部件制造利润快速增长[1] - 消费品以旧换新推动计算机/智能无人飞行器制造增长[1] - 电力热力行业利润率升至6.92%，采矿业形成拖累[1] 外部环境因素 - 7月出口增速7.2%，高于十年同期均值3.6%[1] - 中美贸易谈判窗口期与美联储降息信号影响外需[2] - "抢出口"行为支撑短期工业生产[1] 未来观察重点 - 设备更新与消费品以旧换新政策延续性[2] - 制造业"反内卷"政策落地效果[2] - 服务消费刺激政策出台预期[2]

总体利润与营收 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元同比下降1.7%[1] - 1-7月营业收入78.07万亿元同比增长2.3%[1] - 7月单月利润同比下降1.5%降幅较前值收窄[1] 生产与价格因素 - 7月工业增加值同比增长5.7%高于过去5年季节性水平[1] - 7月出口增速7.2%高于十年同期均值3.6%[1] - PPI同比下降3.6%但煤炭、黑色金属等行业价格环比降幅收窄[1] - 1-7月利润率5.15%同比跌幅收窄至0.25个百分点[1] 库存与成本控制 - 1-7月产成品存货6.67万亿元同比增长2.4%增速放缓[1] - 每百元营业收入费用同比减少0.08元至8.38元[1] - 应收账款回收期69.8天同比增加3.7天[1] 行业分化表现 - 高技术制造业利润由降转增7月同比增长18.9%[1] - 航空航天器制造利润增长40.9%半导体与生物医药快速增长[1] - 造纸、纺织服饰、酒饮料等行业利润同比负增长[2] - 汽车制造业利润在6月回升后7月再度下降[2] 政策与外部环境 - 设备更新与消费品以旧换新政策带动相关行业利润改善[2] - 中美贸易谈判窗口期与美联储降息信号影响外需环境[2] - 反内卷政策初步显效但中下游行业仍需支持[2]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [5][8][9] 核心观点 - 公司营业收入预计从2024年1866.13亿元增长至2027年2210.00亿元，年复合增长率约5.8% [9] - 归属母公司净利润预计从2024年56.88亿元增长至2027年72.15亿元，年复合增长率约8.2% [9] - 每股收益(EPS)预计从2024年0.93元提升至2027年1.18元，增长26.9% [9] - 毛利率稳定在9.8%-9.9%区间，净利率从3.06%小幅提升至3.26% [9] - 资产负债率从70.48%下降至68.46%，财务结构持续优化 [9] - 经营活动现金流保持净流入，2027年预计达122.95亿元 [8] 财务表现 利润表 - 营业收入2025E/2026E/2027E分别为1952.00亿元(+4.6%)、2071.00亿元(+6.1%)、2210.00亿元(+6.7%) [9] - 营业成本同比增速与收入基本匹配，2027年预计达1990.80亿元 [9] - 财务费用持续为负，2027年预计-8.66亿元，体现净现金优势 [9] - 归属母公司净利润2025E/2026E/2027E分别为60.83亿元(+6.9%)、66.05亿元(+8.6%)、72.15亿元(+9.2%) [9] 资产负债表 - 总资产从2024年2334.21亿元增长至2027年2751.25亿元 [8] - 现金及等价物持续增长，2027年预计达679.24亿元 [8] - 应收账款2025年预计下降至330.82亿元，后续逐年回升 [8] - 归属母公司股东权益稳步提升，2027年预计达782.68亿元 [8] 现金流 - 经营活动现金流2025E/2026E/2027E分别为74.21亿元、113.27亿元(+52.7%)、122.95亿元(+8.5%) [8] - 投资活动现金流持续净流出，主要因资本支出及长期投资 [8] - 筹资活动现金流持续净流出，反映债务偿还或分红行为 [8] 估值指标 - 市盈率(P/E)从2024年8.11倍下降至2027年6.39倍 [9] - 市净率(P/B)从2024年0.74倍下降至2027年0.59倍 [9] - 市销率(P/S)从2024年0.25倍下降至2027年0.21倍 [9] - EV/EBITDA指标显著下降，2027年预计为-1.11倍 [9] 经营效率 - ROE水平稳定在9.1%左右，2027年预计9.22% [9] - 总资产周转率保持在0.82-0.83区间 [9] - 流动比率从1.13提升至1.19，短期偿债能力增强 [9] - 应收账款周转率从2025年5.63次提升至2027年6.11次 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司目前估值水平处于历史低位且股息率较高 [2][5] 核心观点 - 2025H1实现收入204.9亿元同比+2.1% 归母净利润39.0亿元同比+7.2% [5] - 25Q2营收100.5亿元同比+1.3% 归母净利润21.9亿元同比+7.3% [5] - 量价均稳健增长 25Q2单价同比+0.3% 销量同比+1.0% [5] - 高端化势头延续 主品牌青岛啤酒销量同比+3.9% 中高端以上产品销量同比+4.8% [5] - 盈利能力持续改善 25Q2归母净利率22.3%同比+1.1pcts创历史新高 [5] - 毛利率45.8%同比+3.0pcts 受益于产品结构优化和玻璃等原材料价格下降 [5] - 销售费用率8.7%同比基本持平 管理费用率3.5%同比-0.2pcts [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入同比增速分别为2.1%/2.3%/2.1% [2][5] - 预计归母净利润同比增速分别为9.97%/8.14%/8.70% [2][5] - 预计摊薄EPS分别为3.50/3.79/4.12元 [2][5] - 预计PE分别为19.92/18.42/16.95倍 [2][5] - 预计毛利率持续提升至41.30%/42.30%/42.80% [2][5] - 预计净利率提升至14.56%/15.39%/16.39% [6] 业务表现 - 产品结构持续优化 主品牌占比54.1%同比+1.5pcts 中高端产品占比39.7%同比+1.4pcts [5] - 渠道建设深化 夯实主流渠道市场地位 发力新媒体和即时零售等新渠道 [5] - 海外市场拓展持续推进 加强产品分校覆盖和品牌传播 [5] 成长逻辑 - 短期关注现饮渠道需求触底回暖 成本红利有望延续 [5] - 长期看好啤酒行业竞争格局稳固下盈利能力提升趋势 [5] - 品类多元化布局 包括白啤黑啤等啤酒品种及饮料品类储备 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [5][78] 核心观点 - 负极销量逆行业高速增长，2025年上半年负极材料销售数量达14.12万吨，同比增长超65%，远高于行业平均增速 [7][10] - 石墨化技术与一体化生产带来显著成本优势，通过提高石墨化炉填装密度和生产效率降低成本 [7][69] - 新一代负极产品迭代推动营业收入大幅提升，2025年上半年营收33.88亿元，同比增长61.8% [7][10] - 公司出货量稳居国内前五，2024年市占率达12.7% [66] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润4.79亿元，同比增长34.4%；扣非净利润4.91亿元，同比增长40.9% [7][32] - 2025年第二季度毛利率25.14%，同比提升0.34个百分点，但环比下降1.13个百分点 [7][12] - 期间费用控制良好，2025年上半年期间费用率5.49%，同比下降0.10个百分点 [20] - 研发投入同比增长65.7%，主要用于新一代人造石墨负极材料研发 [20][74] 业务结构 - 负极业务占总收入91.6%，为核心业务 [10][11] - 境内业务占比98.5%，同比增长59.9%；境外业务占比1.5%，同比增长770.6% [10] - 产品线覆盖动力类、储能类和消费电子类负极材料，并布局硅碳负极材料 [73] 产能与扩张 - 2025年产能达到50万吨/年，山西基地扩产持续推进 [66][68] - 北苏二期项目建设完成，支撑销量高速增长 [72] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为73.19/97.47/117.05亿元，同比增长40.0%/33.2%/20.1% [5][76] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.35/13.29/16.81亿元，同比增长23.4%/28.5%/26.4% [5][76] - 对应EPS分别为3.97/5.10/6.44元/股，PE分别为14x/11x/9x [5][78] 同业对比 - 毛利率水平处于行业可比公司中等偏上位置 [16] - 资产负债率37.3%，低于行业平均水平，财务结构稳健 [47] - 流动比率4.22，速动比率2.53，均处行业较高水平 [47]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司估值处于历史底部且新渠道布局有望形成催化 [5] 核心观点 - 主业短期承压但新渠道表现亮眼 25Q2收入同比+5.7%环比改善 现金回款同比+14.7%优于收入端 [5] - 盈利能力阶段性下滑 25Q2归母净利率7.0%同比-2.6pcts 毛利率18.0%同比-3.3pcts [5] - 长期增长路径清晰 国内通过渠道优势捕捉新机会 海外布局东南亚市场并收购鼎味泰拓展资源 [5] 财务表现预测 - 营收稳步增长 预计2025-2027年收入159.13/169.16/179.48亿元 同比+5.2%/+6.3%/+6.1% [2][6] - 净利润短期承压后回升 预计归母净利润14.21/14.81/15.67亿元 2025年同比-4.27%后逐年改善 [2][6] - 盈利能力逐步趋稳 毛利率维持21.3% 净利率从8.93%微降至8.73% [2][6] 业务分项表现 - 分品类显著分化 25Q2菜肴制品收入同比+26.1% 速冻调制食品/面米制品分别同比-1.4%/-10.8% [5] - 新渠道高速增长 25Q2特通经营/新零售及电商收入同比+19.4%/+35.2% 占比提升至18% [5] - 区域发展均衡 华东核心市场增+2.8% 华南/境外分别大幅增长+28.0%/+19.9% [5] 估值指标 - 当前估值处于低位 2025-2027年PE为18.07/17.34/16.39倍 P/B为1.86/1.68/1.52倍 [2][6] - 每股指标稳步提升 EPS预计4.26/4.45/4.70元 每股净资产41.43/45.87/50.58元 [2][6]