市场表现 - 2026年2月3日，北证50指数上涨3.27%，收于1,549.51点；北证专精特新指数上涨3.03%，收于2,583.06点[1] - 北交所整体成交额为215.50亿元，成交量为8.40亿股，换手率为3.28%，较前一周日均成交额287.31亿元有所回落[1] - 北交所292家上市公司中，273家上涨，18家下跌，上涨公司占比93.5%[1] 行业与个股 - 所有行业均上涨，通信、计算机、石油石化行业涨幅居前，分别为5.1%、3.6%、3.5%[1] - 个股方面，*ST云创涨幅最大为30.00%，连城数控成交额最高为16.34亿元，科力股份换手率最高为30.38%[1][6] 估值分析 - 北交所整体市盈率（PE-TTM）为47.90倍，高于创业板的45.85倍，低于科创板的78.14倍[1] - 分行业看，有色金属行业平均市盈率最高，为138.1倍，其次是通信（89.7倍）和食品饮料（87.9倍）[1] 成分股与财务 - 北证50指数成分股中，贝特瑞2024年营收最高，为142.37亿元；锦波生物2024年归母净利润最高，为7.32亿元[13] - 北证专精特新指数成分股中，锦波生物同样为2024年营收（14.43亿元）和归母净利润（7.32亿元）最高的公司[15] 风险提示 - 报告提示了政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧及市场波动等风险[1][17]

核心观点 - 报告基于截至2026年1月31日已披露的2956份A股2025年业绩预告进行分析，旨在挖掘其中的结构性投资线索，整体A股预喜率为37%，归母净利润增速中位数为17.95%，较2025年三季报显著提升12.42个百分点 [2][17] - 业绩预告显示科技制造板块景气度向上，部分周期行业受益于涨价与产品结构改善，出海业务成为增长新动力，资本市场活跃度提升利好非银金融板块 [2][29] 披露率与预喜率统计 全部A股与上市板 - 截至1月31日，共有2956家A股公司披露2025年业绩预告，披露率为54%，其中1092家预喜，预喜率为37% [2][4] - 在预喜公司中，有1046家归母净利润同比增速下限超过50%，其中603家增速下限超过100% [4] - 分板块看，双创板块披露率领先，科创板为62%，创业板为61%，主板和北证分别为50%和42% [2][7] - 创业板预喜率最高，在已披露的852家公司中，有329家预喜，预喜率达39%，主板、科创板、北证预喜率分别为37%、36%和33% [2][7] 行业结构 - 一级行业中，预喜率排名前五的行业是非银金融、有色金属、汽车、美容护理和公用事业，预喜率均高于50% [2][10] - 在披露率高于50%的行业中，有色金属行业预喜率高达66%，主要受益于贵金属、工业金属等价格上涨及成本管控 [2][10] - 非银金融行业预喜率达88%，受益于国内资本市场活跃度上行，汽车行业预喜率为54%，受益于“以旧换新”政策、新能源汽车渗透率突破及出海业务深化 [2][11] - 煤炭和房地产行业预喜率不足20%，分别为4%和18%，前者受市场价格下行影响，后者受项目结转毛利率下降及计提减值准备拖累 [11] - 二级行业中，贵金属和证券行业预喜率达100%，电机、地面兵装、个护用品、风电设备预喜率超过70% [2][13] - 焦炭、体育、林业、农业综合、航天装备、厨卫电器、油气开采、白酒行业预喜率均为0% [2][13] 归母净利润增速统计 全部A股与上市板 - 采用中位数法计算，已披露业绩预告的2956只A股2025年归母净利润增速中位数为17.95%，较2025年三季报的5.53%上升12.42个百分点 [17][19] - 分板块看，创业板业绩增速领先，归母净利润增速中位数为25.34%，较三季报上升20.84个百分点，科创板为21.83%，上升8.67个百分点，主板为14.46%，上升8.37个百分点，北证板块为-39.77%，下降12.63个百分点 [2][20] 行业结构 - 一级行业中，20个行业归母净利润增速中位数为正，10个为负，有色金属、非银金融、钢铁、汽车、公用事业、纺织服饰增速中位数均高于40% [2][22] - 具体来看，有色金属行业增速中位数最高，达69.72%，非银金融为68.43%，钢铁为59.17%，汽车为45.25%，公用事业为41.70%，纺织服饰为40.80% [22] - 商贸零售、食品饮料、煤炭、家用电器、房地产等行业增速中位数较低，分别为-70.10%、-57.50%、-55.79%、-51.43%和-50.63% [22] - 二级行业中，73个行业增速中位数为正，52个为负，个护用品、电机、地面兵装、航空机场、风电设备增速中位数较高 [23] - 具体来看，个护用品增速中位数达275.20%，电机为165.70%，地面兵装为111.73%，航空机场为93.61%，风电设备为90.00% [23] - 白色家电、厨卫电器、体育、一般零售、房屋建设等行业增速中位数较低，分别为-301.85%、-187.06%、-155.04%、-101.44%和-88.42% [23] 投资展望 - 业绩预告揭示了三条结构性线索：一是科技制造板块（如电机、地面兵装、风电设备、元件）预喜率偏高，呈现景气度向上特征，受新能源、AI与数据中心等产业拉动，业绩支撑较强 [29] - 二是部分周期行业（如有色金属）受益于涨价逻辑与产品结构改善 [29] - 三是出海业务正在为相关行业打开第二增长曲线，同时资本市场活跃度提升利好非银板块 [29] - 从估值与业绩匹配度看，个护用品、航海装备、燃气、证券、医疗服务、工业金属等行业归母净利润增速较高且市盈率处于历史中低位，值得重点关注 [29] - 从政策角度看，人工智能、具身智能、航空航天等“十五五”重点领域及相关服务消费行业，有望迎来密集政策催化，带动估值与业绩提升 [29]

核心观点 - 本周（截至2026年1月30日）两种ESG策略均出现小幅回撤，未能跑赢基准指数沪深300 [1][4][8] - ESG筛选策略（沪深300）本周下跌0.35%，而基准沪深300上涨0.08%，策略超额收益为-0.43% [1][4] - ESG舆情整合策略（沪深300）本周下跌0.12%，相对于基准沪深300（0.08%），超额收益为-0.20% [1][8] ESG策略近一周表现 ESG筛选策略（沪深300） - 策略方法论：该策略基于2023年12月8日发布的《厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建》报告构建，结合了ESG增量风险信息与马科维兹资产组合理论 [1][4] - 近期表现：本周下跌0.35%，超额收益为-0.43% [1][4] - 月度表现：最近一个月总回报为-1%，相对总回报为-3%，最大涨幅为2%，最大跌幅为-4%，夏普比例为-1.45 [1][4] - 长期表现：策略成立以来总回报为70%，相对总回报为48% [7] ESG舆情整合策略（沪深300） - 策略方法论：该策略基于2025年2月28日发布的《穿越市场周期变幻：ESG舆情整合策略新径》报告构建，结合了ESG舆情增量风险信息与马科维兹资产组合理论 [1][8] - 近期表现：本周下跌0.12%，超额收益为-0.20% [1][8] - 月度表现：最近一个月总回报为-3%，相对总回报为-4%，最大涨幅为2%，最大跌幅为-4%，夏普比例为-2.44 [1][8] - 长期表现：策略成立以来总回报为106%，相对总回报为84% [11] 策略历史收益统计摘要 ESG筛选策略（沪深300）[7] - 最近1个月：总回报-1%，相对总回报-3%，年化平均回报-14%，Alpha -24%，Beta 0.44，夏普比率-1.45 - 最近3个月：总回报-4%，相对总回报-5%，年化平均回报-13%，Alpha -15%，Beta 0.24，夏普比率-1.94 - 最近6个月：总回报-2%，相对总回报-18%，年化平均回报-5%，Alpha -11%，Beta 0.19，夏普比率-0.76 - 最近1年：总回报4%，相对总回报-19%，年化平均回报4%，Alpha -3%，Beta 0.33，夏普比率0.31 - 成立以来：总回报70%，相对总回报48%，年化平均回报19%，Alpha 16%，Beta 0.49，夏普比率1.31 ESG舆情整合策略（沪深300）[11] - 最近1个月：总回报-3%，相对总回报-4%，年化平均回报-28%，Alpha -39%，Beta 0.52，夏普比率-2.44 - 最近3个月：总回报-7%，相对总回报-8%，年化平均回报-23%，Alpha -24%，Beta 0.13，夏普比率-2.96 - 最近6个月：总回报-6%，相对总回报-22%，年化平均回报-12%，Alpha -15%，Beta 0.09，夏普比率-1.40 - 最近1年：总回报1%，相对总回报-22%，年化平均回报1%，Alpha -4%，Beta 0.23，夏普比率-0.01 - 成立以来：总回报106%，相对总回报84%，年化平均回报26%，Alpha 23%，Beta 0.45，夏普比率1.58

全球贸易环境与外部需求 - 2026年全球经济增速预计在2.6%至3.3%之间，较2025年小幅回落[2][8] - 2025年全球货物贸易量月均增长率为4.4%，较2024年的2.5%明显加快[2][16] - 世界贸易组织（WTO）预测2026年全球贸易仅增长0.5%[16] - 地缘经济对抗在《2026年全球风险报告》中被列为最可能引发全球危机的近期风险，18%的受访者持此观点[2][8] 中国出口表现与预测 - 2025年中国出口同比增长5.5%，2026年全年出口增速预计为5.4%[1][7] - 领先指标（如OECD综合领先指标）指向2026年上半年中国出口仍将保持韧性[2][19] 中国供应链地位与产品竞争力 - 2024年中国占全球出口的14.6%，占全球制造业GDP的28%[3][23] - 2019-2024年，全球增长最快的10个出口细分领域合计增加1.13万亿美元，中国在这些领域的新增出口占28.9%[4][25] - 在半导体元件、电池、工业机器人及汽车零部件等领域，中国占据了新增出口市场增量的28%至66%[4][25] - 中国工业机器人出口全球份额从2017年的11.3%提升至2024年，增长超6个百分点，与领先的德国份额基本持平[5][27] 出口市场多元化 - 2025年中国对美国出口金额占比回落3.5个百分点，对东盟和欧盟出口占比分别上升1.2和0.4个百分点[5][30] - 2025年1-11月，中国对“一带一路”沿线国家直接投资累计增速为18.4%，较2024年全年的5.4%大幅上行[5][30] - 2025年中国与249个国家和地区有贸易往来，对其中195个形成贸易顺差[3][23]

海外宏观与政策 - 特朗普提名Kevin Warsh为美联储主席，其政策标签为“降息+缩表+放松监管+偏强美元”，市场预期其有能力在2027年推动至少75个基点的降息[1][9] - Warsh提名后，美元指数从低点反弹至94上方，黄金和白银等贵金属价格因宏观变化和交易情绪大幅下跌[1][9] - 美国2024年第四季度GDPNow预测增速为4.2%，1月耐用品订单月率为8.4%，工厂订单月率2.4%，均强于预期[9] - 欧元区2023年第四季度GDP年率初值为1.4%，略好于预期，但德国增速仍明显低于欧元区平均水平[9] 国内宏观：需求与生产 - 1月国内需求端受春节错位影响：截至1月20日，乘用车销售13.5万辆，同比下降24.3%；电影日均票房收入7487.5万元，较去年同期下降14.2%[2] - 1月外需量价齐升：波罗的海干散货指数(BDI)均值为1000.9，同比上涨23.2%；1月20-26日当周港口货物吞吐量28471.5万吨，同比增长7.2%[2] - 1月制造业PMI录得49.4%，比上月下降6.3个百分点，生产指数为87.1%，连续两月大幅波动主要受春节错位及大宗商品价格影响[3] - 1月生产端延续强势：高炉开工率同比上涨1.46个百分点至90.51%，电炉产能利用率和开工率分别上涨6.48和11.51个百分点[3] 国内宏观：物价与财政 - 1月CPI食品项分化：截至1月26日，猪肉平均批发价周环比上涨6.35%，鸡蛋价格环比上涨4.30%；28种蔬菜和6种水果平均批发价分别下跌6.16%和6.04%[4] - 1月PPI受地缘与宏观影响：WTI原油上涨8.43%，布伦特原油上涨8.36%；铜、铝价格周环比分别上涨2.40%和4.42%，但周内呈现高位回落[6] - 财政持续发力：1月发行地方新增一般债456亿元，新增专项债1554.6亿元，其中特殊新增专项债发行156.8亿元；截至1月，地方债存量突破38万亿元[8] 货币与流动性 - 本周央行公开市场逆回购操作合计净投放8058亿元，月末货币市场利率多数季节性上行，SHIBOR007收于1.8300%（+47BP）[7] - 国债收益率曲线走平，10年期国债收益率收于2.2405%（-12BP），1年期收于1.5888%（+24BP）[7] - 央行问卷调查显示，城镇储户当期就业感受指数快速上行至25.2%（前值23.5%），更多消费的占比上升至22.8%（前值17.2%）[8]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 2025年风光新增装机再创历史新高，但增速分化，预计“十五五”期间新能源开发将回归理性 [3] - 2025年全社会用电量增速放缓，结构持续优化，第二产业占比下降，第三产业及新业态用电成为重要增长引擎 [3] - 2025年12月清洁能源发电增速普遍放缓，对火电的挤压效应减弱 [3] - 投资建议围绕各电源板块在2026年全面市场化下的不同机遇与挑战展开，并给出了具体的个股关注方向 [3] 行业数据与趋势总结 - **风光装机创新高但增速分化**：2025年全国风电累计装机640.0吉瓦，同比增长22.9%；太阳能累计装机1201.7吉瓦，同比增长35.5% [3] - **全年新增装机再创纪录**：2025年风电、太阳能新增装机分别为119.33吉瓦、315.07吉瓦，合计434.4吉瓦，同比增长22.2% [3] - **未来装机预期回归理性**：根据2026年全国能源工作会议规划，2026年新增新能源200吉瓦以上，预计“十五五”期间新能源开发将回归理性 [3] - **12月发电量增速放缓**：2025年12月规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%，增速比11月份放缓2.6个百分点 [3] - **12月各电源发电增速变化**：12月火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比增速分别为-3.2%、+4.1%、+3.1%、+8.9%、+18.2%，增速较11月变化分别为+1.0、-13.0、-1.6、-13.1、-5.2个百分点 [3] 用电量结构分析总结 - **全社会用电量增速放缓**：2025年全社会用电量103682亿千瓦时，同比增长5.0%，增速较2024年放缓1.8个百分点 [3] - **第一产业用电增长最快**：第一产业用电量1494亿千瓦时，同比增长9.9%，增速较2024年提升3.6个百分点 [3] - **第二产业用电增长趋缓**：第二产业用电量66366亿千瓦时，同比增长3.7%，增速较2024年放缓1.4个百分点；占全社会用电量比重为64.0%，同比下降0.8个百分点 [3] - **第三产业用电增长强劲**：第三产业用电量19942亿千瓦时，同比增长8.2%，占全社会用电量比重为19.2%，同比提升0.6个百分点 [3] - **新业态用电增速突出**：充换电服务业、信息传输/软件和信息技术服务业用电量分别同比增长48.8%和17.0% [3] - **居民生活用电增速放缓**：居民生活用电量15880亿千瓦时，同比增长6.2%，增速较2024年放缓4.2个百分点 [3] 分板块投资建议总结 - **火电板块**：推荐区域布局多元的全国性公司，以及2026年电价降幅相对较小的北方电厂，个股建议关注华能国际、大唐发电、建投能源 [3] - **水电板块**：2026年市场化电价下降对业绩影响有限，建议关注股息率处于阶段性高位的大水电资产长江电力，以及电价相对稳定、资产注入打开成长空间的桂冠电力 [3] - **核电板块**：短期市场化电价压力仍存，中长期成长性确定，个股建议关注中国广核、中国核电 [3] - **新能源板块**：2026年全面入市背景下电价仍有下行压力，优选消纳和电价有支撑的风电资产，个股建议关注龙源电力；同时建议关注布局绿色氢氨醇、打造第二增长曲线的吉电股份 [3] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了15家重点公用事业公司的盈利预测与估值数据，包括华能国际、国电电力、大唐发电、建投能源、电投能源、三峡能源、龙源电力、中绿电、吉电股份、长江电力、华能水电、川投能源、国投电力、中国核电、中国广核 [4] - 所有列示公司投资评级均为“推荐” [4]

行业投资评级 - 对半导体行业评级为“推荐”，并维持该评级 [2] 核心观点 - AI正驱动新一轮半导体周期上行，叠加“半导体通胀”，存储价格短期快速上涨，相关公司业绩迎来改善 [5] - 全球头部互联网企业继续保持对AI高投入，Meta和微软资本支出大幅增长 [5] - 随着国产GPU公司陆续上市，有望带动上游晶圆代工需求 [5] - 国内存储厂商长鑫科技上市进程持续推进，DRAM价格上涨有望助推其业绩高增长，扩产势在必行 [5] 行情回顾与细分领域动态 - 本周（截至2026年01月30日），沪深300指数上涨0.08%，电子板块下跌2.51%，其中半导体行业下跌0.90% [5] - **数字芯片设计（存储）**：Trendforce预期2026年第一季度DRAM价格上涨幅度将超过60%，部分产品线报价近翻倍；预计2026年全年DRAM产值将增加至4043亿美元，增幅达144%；预计2026年第一季度NAND Flash价格环比增长55-60%，推升2026年全球NAND Flash产值达到1473亿美元，同比增长112% [5] - **数字芯片设计（公司业绩）**：闪迪公布2026财年第二季度财报，营收为30.25亿美元，同比增长61%；净利润为8.03亿美元，同比增长672%，业绩整体超预期 [5] - **模拟芯片设计**：德州仪器发布2025年第四季度及全年财报，第四季度营收44.23亿美元，同比增长10%，环比下滑7%；2025年全年营收为176.82亿美元，同比增长13% [5] - **模拟芯片设计（下游市场）**：德州仪器2025年工业市场营收58亿美元，同比增长12%；汽车市场营收58亿美元，与工业市场并列第一大收入来源；个人电子市场营收37亿美元，同比增长7%；通信设备市场营收5亿美元，同比增长20%；数据中心市场营收15亿美元，同比增长64% [5] - **半导体设备**：ASML公布2025年财报，第四季度净销售额97亿欧元，新增订单132亿欧元，超出市场预期，其中EUV光刻机订单为74亿欧元；2025年全年净销售额为327亿欧元，截至2025年底未交付订单金额为388亿欧元 [5] - **半导体设备（业绩指引）**：ASML预计2026年第一季度净销售额介于82-89亿欧元，毛利率介于51%-53%；预计2026年全年净销售额介于340-390亿欧元，毛利率介于51%-53% [5] 投资建议与关注公司 - **存储芯片**：建议关注兆易创新、北京君正和澜起科技 [5] - **晶圆代工**：建议关注中芯国际和华虹公司 [5] - **半导体设备**：建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技和中科飞测 [5] - **资本支出动向**：Meta表示2026年资本支出将在1150-1350亿美元之间，较2025年的722亿美元接近翻倍；微软2026年第二财季资本支出达到375亿美元，同比增长66% [5]

政策框架与核心理念 - 凯文·沃什的政策标签是“降息+缩表+放松监管+偏强美元”，其框架逻辑自洽，并非矛盾组合[5][11] - 沃什认为“通胀是一种选择”，主张通过缩表控制货币数量和稳定通胀预期，而非因近期通胀风险拒绝降息[2][17] - 其货币政策哲学认为，若不控制资产负债表规模，即使降息，市场长期利率也可能因流动性过剩和财政货币化担忧而保持高位[3][23] - 沃什是“供给侧改革者”，希望美联储减少对市场影响，并认为AI提升生产力是重大供给侧突破，可在稳定通胀下支持更高增长和更多降息[5][17] 政策预期与市场影响 - 报告倾向于认为沃什的鸽派程度不会比哈塞特和沃勒等人弱太多，其有能力在2026年推动至少75个基点的降息，使利率上限回落至3.00%左右，乐观情况下有100个基点的空间[8][38] - 2026年进行大规模缩表概率不高，更可行的方式是先与“两房”配合缩减美联储持有的抵押贷款支持证券[8][37] - 美元指数在2026年的中枢应比2025年进一步降低，下半年推动降息后中枢可能进入95下方[7][43] - 美债收益率从2026年全年维度看仍有下行机会，10年期美债如果达到3.7%上方也会提供较好的交易机会[8][43] - 美股在AI叙事和企业名义利润维持的情况下，相较于非美权益资产的吸引力在2026年降低，但名义回报仍然可观[7][43] 风险提示 - 美国市场意外出现流动性问题的风险[5][75] - 特朗普政策超预期刺激通胀的风险[5][75]

市场表现 - 2026年1月30日，北证50指数收于1,531.55点，日跌幅为0.29%[1] - 北交所整体成交额为272.11亿元，成交量11.53亿股，换手率为4.50%[1] - 当日北交所292家公司中，93家上涨，6家平盘，193家下跌，市场整体偏弱[1] 行业与个股动态 - 行业表现分化，通信(+2.4%)、农林牧渔(+2.2%)领涨，石油石化(-14.4%)、公用事业(-8.2%)领跌[1] - 个股涨幅最大为美德乐(+161.46%)，成交额达12.40亿元，换手率71.65%[1] - 个股跌幅最大为*ST云创(-28.28%)，科力股份(-14.39%)跌幅居前且换手率达43.41%[1] 估值水平 - 北交所整体市盈率(TTM)为47.75倍，高于创业板的45.80倍，低于科创板的79.88倍[1] - 分行业看，有色金属平均市盈率最高，为133.7倍，石油石化(90.9倍)和通信(87.4倍)次之[1] 市场规模与构成 - 截至1月29日，北交所总股本为400.61亿股，流通股本256.74亿股；总市值9,363.02亿元，流通市值5,802.61亿元[1] - 北证50指数成分股中，贝特瑞2024年营收最高，达142.37亿元，归母净利润9.30亿元[12] - 北证专精特新指数成分股中，锦波生物2024年归母净利润最高，达7.32亿元[15]

市场回顾与展望 - 2026年1月1日至1月28日，A股市场成长风格占优，科创50和中证1000指数涨幅超过10%[4] - 同期，恒生指数、北证50、全A指数、恒生科技、深证成指涨幅超过5%，创业板指和上证指数涨幅超过3%[4] - 2月市场处于基本面空窗期，预计春节前流动性充裕，市场可能迎来核心做多期，资金将在科技和有色等板块加速轮动[4] 核心投资主线 - 成长风格核心围绕新质生产力驱动的科技升级，包括人工智能、半导体、国产软件和商业航天等板块[4] - 周期板块受地缘政治、战略资源价值重估及“反内卷”政策优化驱动，看好铜、铝、稀土、锂等工业金属和战略资源[4] 重点关注板块 - 科技自立与新质生产力板块：建议关注AI算力与应用、半导体国产替代（存储、设备、材料）及商业航天[4] - 战略资源与周期复苏板块：建议关注受益于全球复苏和能源转型的工业金属（铜、铝）、贵金属（黄金）及能源金属（钾肥）[4] - 内需修复与高股息板块：建议关注春节消费旺季带来的免税、家电等行业机会，以及通信运营商、部分银行等高股息防御资产[4] 十大金股组合表现（2026年1月） - 麦格米特月度收益率最高，达54.52%，月度波动率为12.80%[7] - 兆易创新月度收益率为51.08%，华秦科技为37.85%，紫金矿业为22.72%，亚钾国际为23.72%[7] - 中国电信和招商银行月度收益率为负，分别为-5.87%和-7.89%[7] 重点公司分析：紫金矿业 - 2025年预计实现归母净利润510-520亿元人民币，同比增长59%至62%[12] - 2026年产量指引为矿产金105吨、矿产铜120万吨，矿产金产量将提前两年突破百吨大关[10] - 2024年归母净利润为320.51亿元人民币，预计2026年将增长至895.08亿元人民币[17] 重点公司分析：亚钾国际 - 2025年前三季度销售毛利率和净利率分别为58.91%和35.21%，同比分别增长9.79和15.26个百分点[22] - 2025年预计实现归母净利润16.60-19.70亿元人民币，同比增幅约75.00%-107.00%[22] - 公司开启300万吨钾肥产能时代，第二个百万吨项目3号主斜井已贯通，第三个百万吨项目已投料试车[23] 重点公司分析：麦格米特 - 预计2025年至2027年PSU电源市场空间年复合增长率（CAGR）达104%，其中英伟达PSU电源市场空间CAGR达98%[30] - 公司预计在英伟达PSU电源市场的占有率从2025年的10%提升至2028年的14%[30] - 2025年归母净利润预计为1.20-1.50亿元人民币，同比下滑65.61%-72.48%，主要因研发投入增加及汇兑损失[29] 重点公司分析：能科科技 - 2025年前三季度AI业务收入达3.35亿元人民币，占总营收比例30.79%，拉动整体毛利率至51.35%[48] - 公司员工持股计划考核目标要求2025-2027年AI收入增长率分别不低于30%、70%和120%[48] - 累计服务航空航天客户200余家，订单金额超10亿元人民币，其中商业航天客户包括民营运载火箭和卫星制造企业[50] 重点公司分析：腾讯控股 - 2025年第三季度实现总营收1930亿元人民币，同比增长15%；Non-IFRS归母净利润706亿元人民币，同比增长18%[59] - 2025年国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元人民币，同比增长7.68%[57] - 2025Q3国际游戏收入同比激增43%至208亿元人民币，广告收入同比增长21%至358亿元人民币[60] 风险提示 - 政策变化、商业化效果、产品研发与上市进展不及预期的风险[4] - 金铜等金属价格大幅下跌、新建项目投产不及预期、海外地缘政治变化等风险[18]