财政收支总体情况 - 2025年上半年财政一、二本账合计收入增速-0.6%（前值-1.3%），支出增速8.9%（前值6.6%），收支增速差创2023年以来新高[2][8] 收入结构优化 - 一般公共预算收入同比降0.3%（前值-0.3%），降幅较一季度收窄0.8个百分点，税收收入增速连续四月修复，非税收入增速回落至3.7%（前值6.2%）[5][10] - 增值税、企业所得税保持上行，消费税、个人所得税基本平稳，下半年增值税和企业所得税或承压[5][15] - 政府性基金收入累计增速-2.4%（前值-6.9%），降幅较一季度回升8.6个百分点，主要受6月卖地收入回升带动[5][19] 支出情况 - 一本账支出累计增速3.4%（前值4.2%），基建四项合计支出增速回落至-4.5%（前值-3.2%），科技和社保支出增速较快[7][22] - 二本账累计支出增速30%（前值16%），6月当月同比支出增速达79.2%，新增专项债发行节奏加快支撑支出增速上行[7][23] 土地收入与房地产市场 - 地方土地收入累计增速大幅收窄至-6.5%（前值-11.9%），后市走势取决于房地产市场修复，目前需求侧仍偏弱[6][19] 风险提示 - 存在国内经济复苏不及预期、政策落实不及预期、房地产市场大幅走弱的风险[4][27]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 相关目录总结 基金重仓白酒股情况 - 展示公募基金重仓持有白酒股市值（亿元）情况，最大刻度为5000亿元，最小为0 [3][4] - 展示主动型和指数型基金重仓白酒股市值占其股票投资市值比（%）情况，最大刻度为8%，最小为0 [6][7] - 展示主动型基金和指数型基金重仓白酒股市值情况，主动型和指数型基金最大刻度为4000亿元，最小为0 [9][10] - 展示公募基金重仓白酒股市值占其股票投资市值比（%）情况，最大刻度为8%，最小为0 [12] 估值指标情况 - 展示白酒板块PE - TTM情况 [5] - 展示帝亚吉欧（美股）P/E - TTM情况 [8]

行业点评报告 · 化工行业 "反内卷"浪潮来袭,化工景气有望筑底回升 2025 年 07 月 24 日 核心观点 化工行业 | | | 分析师 霍启迪 ☎：010-8092-7677 网：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060004 孙思源 网: sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070004 相对沪深 300 表现图 2024-07-24 沪深300 基础化工 50% -50% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 事件:7月24日,国家发展改革委、市场监管总局联合发布《中华人民共和 ● 国价格法修正草案（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。 0 政策整治"内卷式"竞争,化工行业有望走出周期底部。近年来,受产能快 速扩张、需求增速放缓等因素影响,我国包括化工行业在内的部分领域供需失 衡问题愈发显著,企业为抢占份额低价无序竞争,盈利空间被大幅压缩。2024 年、25Q1 基础化工板块销售毛利率分别为 17.4%、17.6 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 - 报告对 2025Q2 白酒板块基金重仓持股进行分析 [1] - 报告展示了公募基金重仓持有白酒股市值（亿元）相关数据 [3][4] - 报告展示了主动型和指数型基金重仓白酒股市值占其股票投资市值比（%）相关数据 [6][7] - 报告展示了主动型基金和指数型基金重仓白酒股市值相关数据 [9][10] - 报告展示了白酒板块 PE - TTM 相关数据 [5][11] - 报告展示了帝亚吉欧（美股）P/E - TTM 相关数据 [8] - 报告展示了公募基金重仓白酒股市值占其股票投资市值比（%）相关数据 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖海南矿业，给予“推荐”评级 [6][51] 报告的核心观点 - 海南矿业由复星高科和海钢集团共同出资设立，形成民营控股、国有参股的稳定股权结构，聚焦上游资源产业，从事战略性金属矿产和能源矿产业务 [7] - 公司铁矿石地采原矿产量连续三年达产，长协及战略客户销量占比同比提升约20个百分点，2024年油气、铁矿石等业务营收占比明确，铁矿石自采及加工、贸易及加工毛利率同比增加 [7] - 公司“铁矿石 + 油气 + 新能源”三轮驱动，资源储量丰富，铁矿石采选是基石产业，油气业务是第二增长曲线且产量连续三年增长，还积极布局锂矿及氢氧化锂产线 [7] - 预计公司2025 - 2027年整体营业收入分别为45.18/54.61/62.93亿元，同比增速11.13%/20.86%/15.25%；归母净利润分别为7.64/8.55/9.64亿元，同比增速8.12%/11.97%/12.67% [7][50] 根据相关目录分别进行总结 海南矿业：复星集团控股，深耕铁矿石 + 油气 - **股本结构**：海南矿业由复星集团与海南海钢集团共同出资成立，2014年上市，2018 - 2022年逐步布局“铁矿石 + 油气 + 新能源”板块；公司股权结构稳定，复星集团为控股股东，前十大股东合计占总股本比例79.23%，油气业务主体为全资子公司洛克石油 [9][12] - **业务布局**：2024年公司油气、铁矿石自采及加工、贸易及加工、其他业务营收占比分别为48.41%、37%、10.50%、4.08%，铁矿石自采及加工、贸易及加工毛利率同比增加；公司在中国大陆营收同比减少，在港澳台及海外地区同比增加，积极践行全球化战略，连续三年每年落地1个海外项目并购 [15][16] - **财务数据**：2024年海南矿业营业收入40.66亿元，同比下降13.11%，归母净利润7.06亿元，同比增长12.97%；25Q1营业收入11.89亿元，同比增长7.17%，归母净利润1.60亿元，同比减少35.2%；2025年Q1三大期间费用率合计10.36%，较2024年末下降0.33pct；公司在能源、水资源、原材料利用方面发力降本增效与环保双赢 [22] “铁矿石 + 油气 + 新能源”三轮驱动，资源储量丰富 - **铁矿石采选业务**：石碌铁矿是公司基石产业，资源储量丰富、品位高，采用强磁等选矿技术，主要产品为高炉块矿和铁精粉；磁化焙烧项目可提高资源利用率和产品质量，减少尾矿排放；重点项目建设有石碌铁矿中段采矿和悬浮磁化焙烧技术改造项目；2024年启动智能矿山建设项目，提升运营效率和管理精度 [32][35][36] - **油气业务**：公司油气业务产量连续三年增长并创新高，业务主体为洛克石油，具备全周期业务能力，主要油气项目位于多个地区；洛克石油作业经验丰富，有科研创新和技术优势，各项目如川中八角场气田、马来西亚海上油气田等发展良好 [38][39][40] - **新能源赛道**：公司通过投建2万吨氢氧化锂项目和收购非洲布谷尼锂矿布局新能源赛道，2025年子公司KMUK力争实现5.5%以上锂精矿产量13万吨、销量12万吨，星之海力争实现氢氧化锂产量1万吨、销量0.9万吨 [44] 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2025 - 2027年整体营业收入分别为45.18/54.61/62.93亿元，同比增速11.13%/20.86%/15.25%；归母净利润分别为7.64/8.55/9.64亿元，同比增速8.12%/11.97%/12.67% [50] - **估值模型与投资建议**：选取金岭矿业、大中矿业作为可比公司，计算可得可比公司2025 - 2027年PE均值为23.20x/21.99x/20.64x，考虑海南矿业资源储量丰富，“铁矿石 + 油气 + 新能源”三轮驱动，相较可比公司具备溢价空间，公司2025 - 2027年PE分别为20.20x/18.04x/16.01x，首次覆盖给予“推荐”评级 [51]

宏观 核心观点 7月政治局会议召开在即，上半年中国GDP同比增速达5.3%，经济数据好于预期，下半年经济工作重心是巩固良好局面和解决突出问题，促进物价合理回升是重中之重，新发展格局下的供给侧改革和扩大内需是核心主线[2] 详细要点 - 肯定经济表现，巩固良好局面：上半年GDP同比增速达5.3%，好于预期。7月政治局会议强调巩固经济发展的良好局面，维持“更为积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调，针对突出问题逐个攻破，推动供需良性循环[3] - 保持政策基调，仍有降息空间：预计下半年货币政策首要目标是经济增长和充分就业，延续适度宽松基调，总量和结构双向发力。宽松路径包括降息降准，预计下半年有1 - 2次降息，总计调降政策利率20 - 30BP，引导LPR下行，50BP的降准有望落地；结构工具可能包括新型政策性金融工具推出、PSL重启等[4] - 财政留有后手，加强政策储备：上半年财政靠前发力，为下半年预留政策空间。若下半年税收和土地收入压力加大，财政加强政策储备的必要性上升[5] - 突出问题导向，促进物价回升：物价低位运行是重要矛盾，促进物价合理回升是重中之重。提出促进物价回升要求，整治不公平竞争行为，推动传统行业提质升级，出台新兴产业高质量发展政策[6] - 扩基建稳地产，中央加大支持：预计下半年扩大基建投资力度，中央层面重大基建项目、水利电力工程、交通基建是重点。地产围绕“优化供给、防范风险、放松需求、化解库存”部署[7][8] - 注意政策接续，重视服务消费：下半年做好以旧换新政策接续，确保政策覆盖全年；提高对服务消费支持力度，将服务领域纳入补贴体系，刺激服务消费需求[9] 固收 核心观点 上一周期（7.8 - 7.21）低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得2.6%、2.3%、4.8%（同期基准2.4%），今年以来绩效分别为9.7%、21.3%、38.4%（同期基准10.3%），累计超额收益率 - 0.6%、11.0%、28.1%，高价高弹性策略延续占优[12] 详细要点 - 低价增强策略：最新持仓包括希望转2等多只转债，上个周期小幅跑赢基准0.1%，调入中报预告扭亏的转债，调出价格上涨明显的转债[12][13] - 改良双低策略：最新持仓包括超声转债等，上个周期小幅跑输中证转债0.3%，调出正股活跃度下降的转债，调入中报业绩预增的超声转债[13] - 高价高弹性策略：最新持仓包括睿创转债等，高波策略延续强势，相对中证转债超额2.3%，放宽转债价格下限要求，调出溢价率抬升等转债，调入低溢价、高价转债[13][14] ESG 核心观点 构建“六维度RWA政策研究框架”，对比全球RWA政策分化，全球RWA主要政策监管路径分“强监管、安全优先”与“创新导向、试点优先”两类，监管自由度与税收友好度决定RWA政策吸引力[17] 详细要点 - 监管路径：美国、英国、日本等延续传统金融监管思路，突出“安全优先”；新加坡、阿联酋、韩国等体现“创新导向”；欧盟与中国香港是“开放 + 严准入”折中模式[18] - 投资建议：优选监管制度连续性与确权能力强的区域中长期布局；利用“激励区”开展早期试验型部署；寻找税收政策红利窗口；谨慎评估监管协调性弱国家的风险[21] 农业 核心观点 7月生猪盈利改善，H1宠食出口额微增，关注生猪养殖行业布局机会、宠物食品行业优质企业、黄鸡价格走势及养殖链后周期企业[1][24] 详细要点 - 行业表现：6月我国CPI同比 + 0.1%，农产品贸易逆差降19%；7月初至22日农林牧渔指数 + 7.35%，强于沪深300[24] - 生猪养殖：7月生猪自繁自养利润环比改善，25年猪价全年均价相对平稳，优秀猪企成本优化带来利润超预期，关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企[25] - 宠物食品：6月宠食出口量价齐跌，H1出口额微增，宠物食品行业优质企业市占率呈提升趋势[25] - 其他：黄鸡价格与猪价有相关性，后续价格存上行可能；可关注养殖链后周期的饲料龙头海大集团及动物疫苗相关企业[1] 钢铁 核心观点 雅江项目开工，钢铁行业政策等多重催化利好，行业有望受益于基建项目需求释放和反内卷产能调控加速[1] 详细要点 - 雅江项目：2025年7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿，基础钢材需求达180万吨，特钢需求大[30] - 农村公路条例：2025年7月16日公布《农村公路条例》，9月15日起施行，农村公路技术等级偏低等问题有望释放基建改造升级需求[31] - 反内卷：中央财经委员会第六次会议强调全国统一大市场建设，“反内卷”聚焦提质增效，加速钢铁供给侧产能调控[32] 球冠电缆 核心观点 公司近期中标南网项目50,932.63万元，市场区域结构持续优化，加大研发投入取得成果，行业集中度有望提升，未来业绩有望稳步增长[36][39] 详细要点 - 中标项目：近期中标南方电网公司相关项目50,932.63万元，对未来经营业绩有积极影响[36] - 市场区域结构：近三年对国家电网及南方电网营收占比约65%，此次中标后将继续巩固提升国家电网、扩大南方电网市场，开拓其他市场[37] - 研发投入：2024年获16项国家专利授权和1项软件著作权，完成15项产品研发和36项工艺优化任务，推进500kV聚乙烯电缆试验[37] - 行业竞争力：我国电线电缆行业集中度低，公司220kV级电力电缆竞争力强，产品应用于多个重大项目[38]

行业跟踪 · 有色金属行业 基金小幅增持,子行业持仓结构调整 A 股有色金属行业 2025Q2 基金持仓分析 推荐 维持 核心观点 2025 年 07 月 22 日 有色金属行业 分析师 华立 ☎: 021-20252629 网: huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 相对沪深 300 表现图 2025-07-22 Wind 中国银河证券研究 相关研究 1.【银河有色】行业周报_"反内卷"政策预期强化 催生底部金属机遇 20250720 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2025Q2 主动权益类公募基金继续增持 A 股有色金属行业,有色金属行业 ● 重仓持股市值占股票投资市值比上行至 2.21%:根据公募基金 2025 年半 年报,我们统计全市场 8283支主动权益类基金,包含普通股票型基金、偏股 混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金这些主动权益基金,对基金配 置有色金属行业的比例进行了定量分析。2025Q2 在美国"对等关税"大幅加 征关税所引发的宏观、政策预期扰动下, ...

研究框架 - 构建六维度RWA政策研究框架，从确权机制、流通限制等六维度评估全球主要国家和地区RWA政策[11] - 评分采用1 - 5档，1分最宽松，5分最严，部分法规保留修订空间[12] 监管与税收 - 监管呈现“强监管、安全优先”与“创新导向、试点优先”两类路径，税制有中税负范式和零资本利得税吸引项目两种[16] - 欧盟、韩国等地税负偏高但制度成熟，新加坡、阿联酋低税灵活吸引早期项目[24] 各国实践 - 欧盟以MiCA和MiFID II构建监管路径，实现跨境流通，确权和税收待提升[32][36] - 韩国降门槛立法，2024年RWA投资暂无资本利得税，交易所可申请执照经营STO市场[37][38][40] - 中国香港严准入低税负，法院确权，稳定币发行设高门槛，无资本利得税[42][43][46] - 中国大陆仅“链上登记、不上链发行”，资产权益转化与流通外包至香港等区域[48][49] 投资策略 - 优选监管制度连续性与确权能力强区域中长期布局，如欧盟、韩国、中国香港[62][63] - 利用低税负与宽松监管“激励区”开展早期试验，如阿联酋、新加坡[65][66] - 关注税收政策变化，如日本、韩国、欧盟相关政策调整[67][68] - 谨慎评估监管协调性弱国家风险，如美国，可采取多阶段进入策略[70][71][72]

核心观点 - 2025年7月7日特朗普宣布8月1日起对东盟多国加征20%-40%关税，东盟通过与美谈判、内部刺激、多边合作应对；本周证券板块单周下跌1.06%跑输沪深300指数，国家政策目标定调板块走向，多因素推动证券板块景气度上行 [2][8][10] 关税政策 - 特朗普拟对东盟多国征歧视性关税，部分国家税率有调整；东盟应对美国关税冲击的路径为与美谈判、实施内部刺激政策、加强多边合作 [2] 区域合作 - 金砖国家领导人第十七次会晤落幕，印尼加入使大金砖覆盖全球46%人口和35%经济总量，峰会多领域成果显著 [3] 资本市场 - 7月初至今东盟主要股指大多小幅收涨，涨幅在0.2%-7%之间，主要货币汇率走势相对平稳 [4] 对华合作 - 制度上中国与东盟完善合作机制，加快自贸区3.0版谈判，举办人文交流活动；产业上以数字经济为核心多领域深度联动 [1][5] 行情复盘 - 本周证券板块单周下跌1.06%跑输沪深300指数2.15个百分点，大部分上市券商下跌，平均跌幅1.85% [8] 市场成交与融资 - 本周A股日均成交1.55万亿，环比上涨3.35%，两融余额环比上涨1.47% [8] 股权融资与基金发行 - 本周A股市场股权融资202.13亿元，1家企业上市，多公司完成定向增发和可转债发行；本周33只新基金发行，股基以指数基金为主 [9] 投资建议 - 国家政策目标定调证券板块未来走向，多因素推动证券板块景气度上行，中长期资金扩容增强基本面改善预期 [10]

策略：公募基金二季度持仓看点 核心观点 - 2025年二季度主动偏股型基金持有股票市值2.94万亿元，较一季度末降0.02万亿元；股票仓位环比回升，从84.01%升至84.24%，处2005年以来高位；A股占比延续下降，从70.80%降至70.05% [2] - 创业板配置比例逆转下滑，从16.58%升至18.93%，北证从0.23%升至0.41%，主板降至65.39%；成长、金融、稳定风格占比上升，消费和周期风格下滑 [2] 一级行业配置 - 电子、医药生物等行业持股市值占比前列且超配；15个行业占比环比增长，通信等5行业涨幅超0.5个百分点；科技成长板块获加仓，金融板块热度提升但仍低配，大消费板块受青睐 [1][3] 二级行业配置 - 增持前十为通信设备、元件等行业；白酒Ⅱ、乘用车等行业减仓明显 [1][3] 重仓个股情况 - 紫金矿业、小米集团 - W排名上升，五粮液等下滑；新易盛等5只个股跻身前二十 [4] - 增持前十含通信、电子、医药生物行业各两只个股；减仓前十食品饮料板块个股居多 [4] - 主动偏股型基金重仓个股集中度整体下降 [4] 港股市场配置变化 - 港股配置比例升至19.91%；医疗保健业和金融业占比提升，资讯科技业和非必需性消费业占比下降 [4] 固收：科创债ETF发展机遇 核心观点 - 多部门鼓励下，7月17日首批科创债ETF上市；申报的10只产品分别跟踪中证、沪、深AAA科创债指数，指数样本主体资质高、行业集中 [7] - 科创债牛市收益好、熊市抗跌，政策属性支撑其表现；当前仍有利差压缩空间 [8] - 科创债指数与红利指数相关性强，适合稳健配置型投资者 [9] 科创债ETF与其他ETF对比 - 与主流债券ETF在样本范围、评级、剩余期限上有区别；沪AAA科创债指数收益高、波动低、回撤低 [10] 科创债ETF产品介绍 - 广发上证AAA科技创新公司债ETF跟踪沪AAA科创债指数，7月17日上市，规模51.72亿元；适合稳健配置投资者和股债组合轮动策略 [11][12] 机械：雅江水电站对工程机械影响 核心观点 - 7月19日雅江水电站开工，项目投资超1.2万亿，装机容量大；新增机械设备需求达千亿级 [13][14] 利好细分方向 - 土石方机械：土石方挖填量大，拉动新机需求 [14] - 掘进、破碎筛选设备：施工需求提升，盾构机龙头有优势；还需破碎筛选设备 [15] - 起重设备：多种起重机有应用，法兰泰克子公司有布局 [16] - 混凝土机械：承担混凝土搅拌及浇筑核心工程 [16] 投资建议 - 项目建设周期10年，未大规模招标，有望给工程机械行业贡献稳定订单 [17] 科沃斯：新品竞争力提升 核心观点 - 科沃斯是扫地机、洗地机、智能割草机市场龙头；2024年四季度以来新品获正面反馈，新业务研发投放精准度提升，智能割草机表现亮眼 [19] 公司业务 - 2024年营收165亿元，智能生活电器和服务机器人业务分别为83亿、81亿元 [20] - 智能生活电器业务CAGR 6.7%，添可内销份额下降；服务机器人业务CAGR 1.3%，内销受益国补和新品畅销增长，海外下载量增速改善 [20] 市场情况 - 清洁电器市场增长，扫地机、洗地机渗透率低、需求弹性大，海外市场中国品牌份额提升；市场竞争激烈 [21] - 智能割草机市场潜力大，预计2024 - 2029年CAGR 54.7%；科沃斯是龙头之一，产品迭代创新，海外收入和销量增长快 [22] 建投能源：火电盈利提升 核心观点 - 公司是建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率25%，营收以火力发电为主 [24] - 十四五以来营收稳健增长，煤价下跌推动盈利能力修复 [24] 盈利提升空间 - 在建电厂投产将使权益装机增加32%；假设煤价下跌，2025 - 2026年归母净利润预计增长 [25] 新能源装机 - 光伏装机有增长空间，在建 + 储备项目超在运装机6倍；推进绿色电厂建设，碳排放强度降低 [25][26] 科创板：ChatGPT智能体上线 核心观点 - 上周科创板上涨3.66%，活跃度上升；日均成交额、平均换手率有变化；大部分行业上涨，基础化工涨幅最大 [28] 估值情况 - 科创板整体PE为54.88，高于其他三大板块；通信行业平均PE最高，农林牧渔最低；与科创50估值差缩小 [29] 行业动态 - OpenAI发布ChatGPT智能体，数据分析等能力提升 [30] - 第五届RISC - V中国峰会开幕，预计2031年RISC - V SoC芯片渗透率增长 [31] 解禁与基金表现 - 本周大全能源等解禁比例大；上周科创板主题基金表现强于指数基金 [32]