报告行业投资评级 - 房地产行业评级为“推荐”，且维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年房地产行业销售面积和销售额同比下滑，但单月环比数据有所改善，开竣工单月同比降幅收窄 [3] - 行业整体仍处于筑底阶段，投资信心尚未完全修复，投资、开工等同比降幅较大 [3] - 2026年1月《求是》杂志发表文章提出改善和稳定房地产市场预期，后续有望推动市场平稳健康发展 [3][5] - 头部房企凭借优秀的运营管理能力和资金优势，市占率有望进一步抬升 [3][38] 根据相关目录分别进行总结 一、 销售：销售面积全年个位数下滑 - **全国市场**：2025年全年全国商品房销售面积8.8亿平方米，同比下降8.7% [3][5]；全年销售额83937亿元，同比下降12.60% [3][5]；全年销售均价9527元/平方米，同比下降4.27% [3][5] - **单月数据**：2025年12月单月销售面积9399万平方米，环比提高39.88%，同比下降15.60% [3][5]；单月销售金额8807亿元，环比提高44.09%，同比下降23.60% [3][5]；单月销售均价9370元/平方米，环比提高3.01%，同比下降9.48% [3][5] - **区域市场**：2025年全年，除东北区域外，东部、中部、西部地区的销售面积同比降幅均较2024年全年收窄 [9] - 东部地区销售面积39145万平方米，同比下降11.30%，销售额50210亿元，同比下降14.4% [9] - 中部地区销售面积23435万平方米，同比下降5.9%，销售额15684亿元，同比下降9.8% [9] - 西部地区销售面积22327万平方米，同比下降6.3%，销售额15811亿元，同比下降9.6% [9] - 东北地区销售面积3194万平方米，同比下降10.9%，销售额2232亿元，同比下降11.2% [9] 二、 投资：开工竣工单月降幅较上月收窄 - **投资端**：2025年全年房地产开发投资82788亿元，同比下降17.20% [3][13]；12月单月开发投资4197亿元，环比下降16.53%，同比下降35.79% [3][13] - **开工端**：2025年新开工面积58770万平方米，同比下降20.40% [3][16]；12月单月新开工面积5313万平方米，环比提高20.89%，同比下降19.38% [3][16] - **竣工端**：2025年全年竣工面积60348万平方米，同比下降18.10% [3][18]；12月单月竣工面积20894万平方米，环比大幅提高354.92%，同比下降18.29% [3][18] 三、 资金：到位资金降幅持续扩大 - 2025年全年房企到位资金93117亿元，同比下降13.40% [3][22] - 分项资金均同比下降且降幅扩大： - 国内贷款14094亿元，同比下降7.3% [3][22] - 自筹资金33149亿元，同比下降12.20% [3][22] - 定金及预付款28089亿元，同比下降16.20% [3][22] - 个人按揭贷款12852亿元，同比下降17.80% [3][22] 四、 投资建议 - **行业估值**：2025年四季度以来，地产的配置价值逐渐提升，行业整体PB估值有所修复 [34] - **重点个股**：报告明确看好的公司包括招商蛇口、保利发展、华润万象生活、滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团 [3][39] - **建议关注**：报告建议关注五类公司 [3][39] 1. 优质开发商：绿城中国、华润置地、中国海外发展 2. 优质物管公司：绿城服务 3. 优质商业公司：恒隆地产 4. 代建龙头：绿城管理控股 5. 中介龙头：贝壳-W、我爱我家 - **部分公司盈利预测**：报告列出了部分开发上市公司的EPS和PE预测（股价截至2025年12月31日）[38] - 招商蛇口：2025年预测EPS 0.47元，预测PE 18.38倍 - 保利发展：2025年预测EPS 0.18元，预测PE 33.89倍 - 滨江集团：2025年预测EPS 0.91元，预测PE 11.04倍 - 新城控股：2025年预测EPS 0.45元，预测PE 31.00倍 - 龙湖集团：2025年预测EPS 0.28元，预测PE 27.21倍

宏观经济总体表现 - 2025年实际GDP同比增长4.5%，名义GDP同比增长5.0%[1][4] - 2025年四季度实际GDP同比增长3.8%，较三季度回落1.2个百分点[1][4] - 2025年名义GDP总量为387,911亿元[4] 消费市场 - 12月社会消费品零售总额同比增长0.7%，消费修复放缓[1][14] - 2025年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%[14] - 12月商品零售同比增长0.7%，服务零售额同比增长2.2%[14] - 耐用消费品零售承压，12月汽车类零售额同比下降18.7%[16] 固定资产投资 - 2025年全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.8%[25] - 制造业投资增速下滑，2025年1-12月同比增长0.6%，较1-11月下滑1.3个百分点[1][27] - 基建投资加速下行，2025年1-12月同比下降2.2%[30] - 高技术制造业投资保持高增速，1-12月同比增长28.4%[1][27] 房地产市场 - 房地产开发投资持续走弱，2025年1-12月同比下降15.9%[3][45] - 12月单月房地产开发投资同比下降35.8%[3][45] - 商品房销售面积下滑，2025年1-12月同比下降8.7%[38] - 12月70个大中城市新建商品住宅销售价格同比下降1.7%，二手住宅销售价格同比下降7.0%[3][38] 工业生产与就业 - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较11月加快0.4个百分点[3][49] - 高技术产业和装备制造业拉动生产，1-12月高技术产业增加值同比增长9.2%[3][51] - 2025年全年城镇调查失业率平均为5.2%，12月为5.1%[3][66]

核心观点 - 本周（截至2026年1月16日）报告所跟踪的两大ESG策略相对于基准沪深300指数均出现负超额收益，表现有所回撤 [1] - ESG筛选策略（沪深300）本周下跌1.87%，基准沪深300下跌0.57%，超额收益为-1.30% [1][4] - ESG舆情整合策略（沪深300）本周下跌2.20%，基准沪深300下跌0.57%，超额收益为-1.63% [1][8] ESG策略近一周表现 ESG筛选策略（沪深300） - 策略方法论：该策略基于2023年12月8日发布的《厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建》报告构建，结合了ESG增量风险信息与马科维兹资产组合理论 [1][4] - 近期表现：本周下跌1.87%，超额收益为-1.30% [1][4] - 最近一个月表现：总回报为-2%，相对总回报为-6%，最大涨幅为2%，最大跌幅为-2%，夏普比例为-2.59 [1][4] - 长期表现（成立以来）：总回报为71%，相对总回报为49%，最大涨幅为81%，最大跌幅为-8%，年化平均回报为19%，年化平均超额回报为14%，夏普比例为1.36 [7] ESG舆情整合策略（沪深300） - 策略方法论：该策略基于2025年2月28日发布的《穿越市场周期变幻：ESG舆情整合策略新径》报告构建，结合了ESG舆情增量风险信息与马科维兹资产组合理论 [1][8] - 近期表现：本周下跌2.20%，超额收益为-1.63% [1][8] - 最近一个月表现：总回报为-3%，相对总回报为-7%，最大涨幅为1%，最大跌幅为-3%，夏普比例为-4.97 [1][8] - 长期表现（成立以来）：总回报为108%，相对总回报为86%，最大涨幅为127%，最大跌幅为-10%，年化平均回报为27%，年化平均超额回报为23%，夏普比例为1.63 [11] 附录（指标说明） - 报告附录提供了用于评估策略表现的关键指标定义与计算公式，包括年化收益、相对回报、Alpha、Beta、夏普比率、最大回撤、信息比率等 [14][15]

报告行业投资评级 - 维持银行板块“推荐”评级 [5][39] 报告的核心观点 - 结构性货币政策工具降息扩容，有助于银行稳定息差并加大对实体经济重点领域的信贷支持 [5][7][8] - 12月金融数据显示企业中长期贷款边际修复，实体企业融资需求显现回暖迹象 [5][9][10] - 对公贷款有望继续支撑银行信贷“开门红”，预计全年信贷增量稳健、节奏前置 [5][11][12] - 银行板块当前红利属性延续，在资金面、低利率环境、密集分红等因素驱动下，估值有望重构 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 一、最新研究观点 （一）本周关注 - **结构性工具降息扩容**：央行下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，各类再贷款一年期利率由1.5%下调至1.25% [7]；同时完善并加大支持力度，包括合并支农支小再贷款与再贴现额度并增加5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元等 [7] - **政策影响**：结构性降息有助于提高银行重点领域信贷投放积极性，并体现稳息差导向 [8]；央行预计全年仍有降准降息空间，报告预计或降准50个基点、降息10-20个基点 [5][8]；负债成本优化将支撑息差降幅收窄，预计2026年银行息差降幅约5-10个基点 [5][12] - **金融数据解读**：12月新增社会融资规模2.21万亿元，同比少增6457亿元 [9]；12月末社会融资规模存量同比增长8.3%，较上月下降0.2个百分点 [9]；12月金融机构人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元，其中企业贷款增加1.1万亿元，同比多增5800亿元，企业中长期贷款同比多增2900亿元 [9]；居民贷款减少916亿元，同比多减4416亿元 [9] - **“开门红”展望**：预计2026年1月社会融资规模口径人民币贷款增量约5.5-5.6万亿元，同比多增约3000亿元；金融机构人民币贷款约5.3-5.4万亿元，同比多增约2500亿元 [5][12]；对公贷款预计略好于去年同期，全年信贷增量预计与去年基本持平，对公业务仍是压舱石 [5][12] - **上市银行业绩快报**：浦发银行2025年营业收入同比增长1.88%，归母净利润同比增长10.52%，不良贷款余额及比例实现“双降”，不良率同比下降10个基点至1.26% [13]；中信银行2025年第四季度单季营业收入同比增长8.63% [14] （二）一周行情走势 - **板块表现**：本周（截至2026年1月16日）沪深300指数下跌0.57%，银行板块下跌3.03%，表现弱于市场 [5][15]；其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌2.20%、4.08%、2.40%、2.20% [5][15] - **个股表现**：A股仅有3家银行上涨，分别为宁波银行（+4.09%）、中信银行（+2.98%）、厦门银行（+1.12%）[5][15]；H股内地银行指数上涨1.00%，12家银行上涨，工商银行、中信银行、建设银行涨幅居前 [15] - **A/H溢价**：恒生沪深港通A/H股溢价指数为129.11 [16]；郑州银行、重庆银行、农业银行A股较H股溢价程度较高，分别溢价86.41%、51.37%、44.28% [16] （三）板块及上市公司估值情况 - **板块估值**：截至2026年1月16日，银行板块市净率为0.67倍，相对全部A股（市净率1.92倍）折价34.90% [30]；银行板块股息率为4.78%，在全行业中位列第2 [30] - **上市银行盈利**：2025年前三季度，上市银行营业收入同比增长0.9%，归母净利润同比增长1.46% [36]；当前上市银行市净率均值为0.59倍 [36] - **重点公司估值**：报告列出了工商银行、农业银行、邮储银行、江苏银行、杭州银行、招商银行等6家重点公司的每股净资产预测及市净率估值 [40] （四）投资建议 - **核心逻辑**：看好银行板块红利价值，维持推荐评级 [5][39]；以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构 [39] - **个股推荐**：工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）[5][39]

宏观政策与总体判断 - 2026年国内宏观政策呈现明显的前置发力特征，货币与财政政策协同发力[1] - 政策护航下，高频数据显示经济有望在一季度呈现开门红，物价将温和回升[1] - 温和再通胀将成为影响一季度资产配置的重要宏观主线[1] 国内需求端 - 截至1月15日，全国迁徙规模指数同比上升4.9%，但电影票房收入同比下降13.4%至132.69亿元[2] - 截至1月16日，波罗的海干散货指数(BDI)为1697.9点，同比下降26.6%，但较2020-2022年均值高84.3%[2] - 1月16日当周，中国出口集装箱运价指数(CCFI)为685.0点，同比上升6.3%[2] 国内生产端 - 生产呈现淡季不弱特征，截至1月16日，全国高炉开工率(247家)为79.04%，同比上升1.44个百分点[2] - 汽车轮胎半钢胎开工率为73.44%，同比上升7.55个百分点[2] - PTA产业链负荷率为62.39%，同比上升11.92个百分点[2] 物价表现 - 截至1月16日，猪肉批发价周环比上涨0.27%，28种重点监测蔬菜平均批发价周环比下降1.39%[2][3] - 截至1月16日，WTI原油价格周环比上涨4.50%，月环比上涨5.20%[3] - 南华黑色指数周环比上涨1.43%，南华有色指数周环比上涨0.51%[3] 财政与货币 - 财政发行靠前布局，1月前两周地方政府债发行规模达2070亿元[3] - 国债收益率曲线下移并趋陡，1月16日，10年期国债收益率为1.8424%，较前一周下降4个基点[3] - 1月16日，银行间市场7天期质押式回购利率(DR007)为1.4430%，较前一周下降3个基点[3] 海外宏观 - IMF将2026年全球经济增长预期小幅上修0.2个百分点至2.6%，美国2026年GDP增长预期为2.2%[3][4] - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%[4] - 美国于2026年1月15日宣布对特定半导体产品加征25%的关税[4]

核心观点 - 报告旨在厘清国债期货的定价逻辑、交易特征，并构建基于净基差信号的单边交易策略，为“固收+”策略在利率中枢下行和高息“资产荒”背景下的实务操作提供参考 [4] - 国债期货定价以现券为基础，通过实物交割机制和持有成本模型实现期现市场联动，其价格具有高波动性、负凸性和低连续性等区别于现券的特性 [2][5][24] - 提出的净基差信号单边策略通过捕捉净基差历史极端分位数的均值回归机会来构建多空双向绝对收益策略，回测显示该策略在T、TF、TS等不同期限合约上能有效跑赢基准并改善回撤 [2][50][69] 一、国债期货定价基础 - 国内国债期货采用实物交割和“卖方举手”模式，其定价基准是最廉可交割券，CTD的确定可通过经验法则或隐含回购利率最大化、净基差最小化等指标 [2][6] - 持有成本模型是国债期货定价的理论基础，公式为“期货理论价格 = (现券全价 + 融资成本 - 持有期间票息收入) / 转换因子”，该模型揭示了期现价格通过无风险套利行为实现收敛的内在机制 [2][10][11] - 国债现券价格由基本面、资金面、供需面和政策面共同决定，对现券利率和收益率曲线形态的研判是分析国债期货价格走势的根本前提 [2][12][15] 二、国债期货定价特点 - **高波动性**：国债期货因保证金杠杆和DV01共同驱动，其波动通常为现券的2-3倍，例如TS/TF/T/TL合约的隐含收益率波幅分别为现券的2.9/2.4/2.6/2.2倍 [2][26] - 各品种波动分化明显，中短端品种更适合高频交易，而超长端品种更适合趋势行情，近期数据显示中短端波动收敛、超长端走扩，例如TL合约的日内振幅中位数从0.44元提升至近一年的0.50元 [2][27][29] - **负凸性**：由于空头拥有交割选择权，期货价格通常低于纯理论价，且CTD券切换会扰动定价，导致利率下行时期货涨幅弱于现券、上行时跌幅更显著 [2][24][34] - CTD切换会引发期货DV01的阶跃式变化，例如T2509合约在2025年5月30日切换CTD后，期货DV01从0.0692升至0.0711，当日期货价格上涨达23BP [35] - **低连续性**：因场内外交易时间差异，国债期货开盘常出现跳空缺口，长端品种受隔夜消息冲击影响更大，例如TL合约平开占比仅4%，而TS为11% [24][45][48] - 长期限品种的当日收益更容易被开盘缺口主导，例如T和TL合约的开盘缺口占当日收益的中位数分别为25%，而TS仅为19% [45] 三、净基差信号单边策略：构建与绩效评估 - **策略逻辑**：将净基差从传统套利指标转化为市场情绪信号，通过捕捉其处于历史极端分位数时的均值回归机会进行反向操作，构建多空双向绝对收益策略 [2][50][51] - **策略构建**：以滚动窗口期计算净基差的分位数作为交易阈值，例如对T合约使用250日窗口，设定5%、25%、75%、95%四个分位数穿越生成买卖信号，并采用渐进式仓位管理 [2][52][54] - **T合约绩效**：2019年至2025年回测显示，250日窗口周频策略年化收益率达2.0%，优于基准的1.5%，最大回撤为-4.4%，优于基准的-6.7%，年内绝对收益胜率达70% [2][55][59][60] - **策略改进**：引入价格与60日移动平均线的趋势过滤器可提升策略表现，对120日窗口日频策略改进效果较好，改进后年化收益率约1.6%，最大回撤-4.7% [2][65][66][69] - **TF合约应用**：适配中期合约特性调整参数后策略有效，例如40日窗口周频策略年化收益率1.3%，最大回撤-3.7%，40日窗口日频策略经过滤器改进后年化收益率1.3%，最大回撤仅-2.2% [2][69][70][76] - **TS合约应用**：适配短期合约采用更灵敏参数，例如10日窗口日频策略加入过滤器后年化收益率达1.5%，最大回撤约-3.2%，整体跑赢基准 [2][69][78][85]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司拟通过发行股份收购瑞能半导体100%股权，以完善功率半导体产品布局，开拓业务发展新动能 [4] - 看好2026年特种行业景气度回升对公司特种集成电路收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型 [4] 公司重大资本运作 - 公司拟以61.75元/股的价格向包括关联方在内的14名股东发行股份，收购瑞能半导体100%股权，同步配套融资不超过100% [4] - 标的公司瑞能半导体原为恩智浦双极功率器件业务部门，主营功率半导体研制，拥有芯片设计、晶圆制造和封测一体化经营能力 [4] - 主要产品包括晶闸管、功率二极管、碳化硅二极管、碳化硅MOSFET、IGBT及功率模块等 [4] - 若以2.5倍PS并购标的，瑞能半导体估值约为22亿元，考虑配套融资后，备考总市值约790亿元 [4] 收购的战略意义与协同效应 - **补全产业链**：交易前，上市公司尚未在功率半导体领域形成规模化、体系化布局；交易后可整合功率半导体产品矩阵，快速补齐制造环节，完善半导体产业链布局 [4] - **共享渠道资源**：收购完成后，双方可交互利用客户资源优势，共享销售渠道，将优势产品导入潜在客户，加速在工业和汽车电子行业的扩展，实现协同效应 [4] - **增厚公司业绩**：标的公司2023年、2024年及2025年上半年收入分别为8.3亿元、7.86亿元和4.4亿元；归母净利润分别为1.01亿元、0.20亿元和0.30亿元 [4] 公司主营业务发展 - **新产品迭代加速**：公司FPGA及系统级芯片领跑行业，用户群持续拓展，新一代高性能产品批量交付；高端AI+视觉感知、中高端MCU等产品研制进展顺利，将进入未来主控芯片产品系列 [4] - **宇航市场放量可期**：公司具备宇航级技术与产品储备，正积极推进相关产品的研发、导入与验证；预计从2025年起，宇航业务发展进入从1到10的阶段，有望带动FPGA、存储器、总线接口等多产品线协同渗透 [4] - **车载业务下沉与民品市场拓展**：民品业务构建了安全芯片+控制芯片的布局，汽车电子和eSIM业务有望构筑公司第二增长曲线 [4] - 2025年12月，公司将汽车电子业务下沉至新设子公司紫光同芯科技，公司持股51%，并引入宁德时代旗下问鼎投资（持股5%），其余主要由管理层持股，此举旨在使该业务更加聚焦且更具活力 [4] - eSIM业务国内市占率较高，已导入多家主流手机厂商，未来将深度受益于行业爆发 [4] 股权激励计划 - 公司股权激励于2025年11月11日完成首次授予 [4] - 费用摊销方面，2025年至2029年每年摊销费用分别为0.29亿元、1.65亿元、1.06亿元、0.54亿元和0.18亿元 [4] - 业绩考核以2024年为基数，2025年至2028年的扣非净利润增速需分别不低于10%、60%、100%和150%，对应扣非净利润约为10.2亿元、14.8亿元、18.5亿元和23.2亿元，四年复合增速25.7% [4] - 加回支付费用和非经常损益后，目标归母净利润约为12.2亿元、18.2亿元、21.3亿元和25.1亿元，四年复合增速21% [4] 财务预测与估值 - **不考虑本次收购的预测**：预计公司2025年至2027年净利润分别为16.7亿元、19.4亿元和24.3亿元；EPS分别为2.0元、2.3元和2.9元；当前股价对应PE分别为44倍、38倍和30倍 [4] - **考虑本次收购的备考预测**：预计2025年至2027年备考归母净利润分别为17.3亿元、20.3亿元和25.5亿元；备考PE分别为45倍、39倍和31倍 [4] - **主要财务指标预测** [5][7] - **营业收入**：预计2025年至2027年分别为64.22亿元、73.68亿元和83.78亿元，增长率分别为16.53%、14.73%和13.71% - **归母净利润**：预计2025年至2027年分别为16.68亿元、19.42亿元和24.31亿元，增长率分别为41.42%、16.45%和25.18% - **毛利率**：预计2025年至2027年分别为56.50%、56.50%和56.30% - **摊薄EPS**：预计2025年至2027年分别为1.96元、2.29元和2.86元 - **市场数据**：截至2026年1月15日，A股收盘价86.69元，总股本8.50亿股，流通A股市值736亿元 [1]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年12月金融数据显示企业中长贷边际修复，实体融资需求显现回暖迹象，关注结构性货币政策工具降息扩容、新型政策性金融工具等政策成效进一步释放 [1] - 在资金面、低利率环境等多重因素驱动下，银行当前红利属性延续，以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构，继续看好银行板块红利价值 [5] 社会融资规模分析 - 12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，社融存量同比增速为8.3%，较上月下降0.2个百分点 [5] - 人民币贷款增加9757亿元，同比多增1355亿元，对社融增量形成主要正向贡献 [5] - 新增政府债6864亿元，同比少增1.1万亿元，成为社融主要拖累项 [5] - 企业债增加1524亿元，同比多增1683亿元，非金融企业境内股票融资增加560亿元，同比多增76亿元 [5] 金融机构贷款分析 - 12月金融机构人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元，贷款余额同比增速为6.4%，与上月持平 [5] - 企业贷款增加1.1万亿元，同比多增5800亿元，表现亮眼，其中中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿元，短期贷款增加3700亿元，同比多增3900亿元，结构优化 [5] - 票据融资新增3500亿元，同比少增1000亿元 [5] - 居民贷款减少916亿元，同比多减4416亿元，需求偏弱，其中短期贷款减少1023亿元，同比多减1611亿元，中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元 [5] 货币供应与存款分析 - 12月M1同比增速为3.8%，环比下降1.1个百分点，M2同比增速为8.5%，环比上升0.5个百分点，M1-M2剪刀差为-4.7%，环比扩大1.6个百分点 [5] - 12月金融机构人民币存款增加1.68万亿元，同比多增3.1万亿元，存款余额同比增速为8.7%，环比上升1个百分点 [5] - 居民存款增加2.58万亿元，同比多增3900亿元，企业存款增加1.22万亿元，同比少增5857亿元，财政存款减少1.38万亿元，同比少减2904亿元 [5] - 非银存款减少3300亿元，同比少减2.84万亿元，表现优于季节性，受季末理财回表、存款搬家及去年同期低基数等因素影响 [5] 投资建议与个股推荐 - 报告维持对银行板块的“推荐”评级，看好其红利价值 [1][5] - 个股推荐包括：工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036） [5]

金融数据解读 - 2025年12月M1同比增长3.8%，较前值4.9%回落；M2同比增长8.5%，较前值8.0%回升[2][8] - 2025年12月社会融资规模增量为2.2万亿元人民币，同比少增6457亿元人民币[2][13] - 2025年12月人民币贷款增加9100亿元人民币，同比多增800亿元人民币[2][8] - 居民存款增速上行，但非银存款滚动12个月求和数显著上升，显示“存款搬家”仍在进行[2][8] - 企业中长期贷款出现回暖，是12月金融数据的积极信号之一[1][7] 货币政策与新闻发布会要点 - 央行推出八项货币政策措施，聚焦结构性工具，重点支持扩大内需、科技创新和中小微企业[3][33] - 央行强调买卖国债是货币与财政协同发力的重要路径，2026年操作规模取决于政府债发行节奏与国债收益率曲线[5][33] - 央行释放货币宽松信号，2026年降准降息有望落地，一季度50个基点的降准仍有望实施[1][5][32] - 全面降息需等待时机，观察主线为“稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）”[1][5][32] 市场展望与投资启示 - 2026年人民币汇率预计将稳健温和升值，年底向6.9靠拢[5][35] - 中国股票市场有望获得超额回报，应重视“春季躁动”投资机会[6][35]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 英国第七轮差价合约拍卖结果超预期，授予海风容量8.44GW，预算翻倍至18亿英镑，项目将于2028-2030年开始交付，此举通过延长合同期限及电价上浮显著改善项目经济性，支撑2028年及以后增长 [4] - 欧洲海风装机将从2026年起量，英德是主力市场，考虑到欧洲本土产能供不应求，已成功开拓欧洲市场的中国风电产业链厂商有望受益 [4] - 国内塔筒、海缆、主机等环节厂商已纷纷突破欧洲高端市场，随着欧洲风电起量，国内厂商出海节奏将持续提速 [4] 根据相关目录分别进行总结 英国AR7海风拍卖结果分析 - 英国第七轮差价合约拍卖授予海风容量8.44GW，预算翻倍至18亿英镑，以固定式为主，浮式风电首次实现规模化中标 [4] - 拍卖结果精准回应了此前AR5流拍与AR6新增不足的问题，通过将CfD合同期限延长至20年及电价上浮14%显著改善项目经济性 [4] - 固定式海风中标电价为89-91英镑/MWh，同比提升，但较2025年燃气联合循环发电的114英镑/MWh仍有经济性 [4] 欧洲海风市场前景 - 根据Wind Europe数据，预计2025-2030年欧洲海风新增装机139.6GW，陆风新增47.6GW，海风年复合增长率达28.6% [4] - 2024年欧洲风电项目拍卖总量达36.8GW，同比增长34.8%，创年度核准量历史新高，德国授予容量最多（19GW），其次为英国（6.3GW）和荷兰（4.1GW） [4] - 根据CWEC数据，2025-2034年未来十年海风新增装机中，英国占比27.7%，德国占比20.1%，波兰以11.2%位居第三 [4] - 欧洲海风新增装机量从2026年开始明显增长，预计2029年将急剧增加，2030年海风新增装机达11.77GW，占当年风电新增总装机的31% [4] 中国产业链出海进展 - **塔筒/单桩**：大金重工是亚太区唯一实现海工产品出口欧洲的供应商，也是欧洲本土外唯一能满足欧洲标准的超大型单桩供应商；天顺风能收购德国工厂，聚焦单桩，设计产能50万吨 [4] - **海缆**：东方电缆2022年在荷兰设立子公司，2024年拟认购英国项目公司股权；截至2025年11月，公司已获海外订单金额合计超33.2亿元，其中来自欧洲的订单占比88% [4] - **主机**：明阳智能海外布局领先，已实现德国、英国、意大利等市场订单突破；三一重能签署了塞尔维亚Alibunar风电项目 [4] 漂浮式风电发展趋势 - 截至2024年底，全球漂浮式海风累计装机278MW，其中挪威101MW，英国78MW，中国40MW [4] - 全球风能理事会预计漂浮式风电2030年有望全面实现商业化，2030年新增装机预计达2.6GW，2034年达15GW [4] - 2025-2034年，欧洲、亚太和北美在漂浮式风电市场的份额预计分别为57%、42%和1% [4] - 海力风电在浙江温州建设首个深远海风电母港，并在江苏如东、南通已有运营码头，有望在欧洲市场实现突破 [4] 投资建议 - 随着欧洲风电起量，国内厂商出海节奏将持续提速，报告建议关注大金重工、明阳智能、东方电缆、海力风电、天顺风能、三一重能 [4]