核心观点 - 7月上半月关注高层动态、宏观政策、区域政策、产业政策四方面政策，城市发展转向高质量内涵式发展，具身智能产业链有新进展，雅下水电工程利好西南水泥及建筑企业，ESG策略有表现，北交所交易活跃且有新融资项目落地 [2][7][11][17][23][26] 高层动态 - 中央财经委第六次会议研究全国统一大市场和海洋经济发展，以整治内卷竞争推动建设走深走实 [3] - 中央城市工作会议时隔十年召开，强调五个转变和五个更加注重，部署七方面重点任务，标志城市发展战略转型 [3] - 国新办发布会提出“十五五”要把握承上启下、坚定不移、因势利导三大关键词 [3] 财政政策 - 7月11日财政部发文调整国有保险公司长周期考核机制，加强专项债券项目收益归集和资产管理 [4] 货币政策 - 延续适度宽松基调，关注货币政策传导效率，6月金融数据超预期 [4] 区域政策 - 国务院推广上海自贸区试点经验，涉及服务贸易等领域；长三角三省一市市场监管部门合作共建统一大市场先行区 [4] 产业政策 - 科技方面，央企发挥三方面职责使命，上海“十五五”建设科创中心要四链协同布局 [5] - 地产方面，33家建筑企业拒绝内卷，以科技创新促进行业升级，住建部推动建“好房子”和房地产市场回稳 [5] 电新（具身智能产业链） 行情回顾 - 25年7月14 - 18日具身智能指数涨幅2.86%，年初至今涨幅30.72%，跑赢沪深300；静态PE约41.16倍，成交量环比+30.7%，换手率9.50% [7] - 个股本周行情上涨，涨幅前五为德迈仕等，跌幅前五为豪森智能等 [7] 行业重要事件 - 北京建设具身智能机器人中试基地，Nvidia亮相链博会，宇树科技启动上市辅导等 [7] 最新观点 - 主机：海外T链项目负责人更换使板块不确定性加大，但国内产品迭代活跃，中短期看好细分场景落地能力强的主机厂，长期看好龙头和代工企业 [8] - 应用场景：25年关注细分场景应用突破，率先落地场景集中在工业物流等领域 [8] - “大小脑”：产业硬件壁垒降低，大小脑是短板，灵巧操作模型重要度提升，多种数据采集和学习方案并进 [8] - 灵巧手：本体厂商自研和第三方供应均有机会，关注技术和迭代能力强的厂商及相关材料、传感器板块 [8] - 零部件：关注头部企业量产及配套供应链、1 - 100量产阶段优势企业、应用落地重要性提升的板块 [8] 建材（雅下水电工程） - 雅下水电工程混凝土需求超4000万立方米，带动西藏水泥行业发展，运输半径限制下西南区域水泥龙头企业受益 [12][13] - 水泥“反内卷”加码，行业供需格局加速优化，后续供给调控力度加强 [14] - 雅下水电项目拉动水泥需求，叠加“反内卷”和供给优化，西南区域水泥价格有望增长，龙头企业将受益 [15] 建筑（雅下水电工程） - 建筑央国企作为水电工程勘察设计和施工主体率先受益，如中国电建、中国能建等 [18] - 西藏地区水泥和民爆需求有望提升，水泥由几家公司主导，民爆用量预计超13.93万吨 [19][20] - 投资主线一是推荐水电工程勘察设计和施工主体建筑央国企，二是推荐藏区水泥、民爆企业 [21] ESG - ESG筛选策略（沪深300）本周上涨0.28%，相对沪深300超额收益 - 0.81%，一个月总回报3% [23] - ESG舆情整合策略（沪深300）本周下跌0.57%，相对基准超额收益 - 1.66%，一个月总回报3% [24] 北交所 市场表现 - 北证50指数周涨幅 - 0.15%，各行业涨跌互现，轻工制造等行业涨幅靠前，传媒行业跌幅较大 [26] - 北交所日均成交额略回升，本周整体成交额1091.69亿元，成交量51.30亿股，换手率25.24% [26] - 北交所整体市盈率50.8倍，较上周回落，电子行业平均市盈率最高 [27] 行业动态 - 优机股份北交所首单定向可转债落地，拟募资不超过1.2亿元用于项目建设 [28] - 本周北交所企业公告涉及业务进展、权益分派等多方向 [28] 投资建议 - 北交所交投活跃度和关注度有望维持较高水平，具备长期投资价值 [29] - 2025年下半年投资推荐聚焦新兴行业和基于财务指标筛选两类公司 [29]

高层动态 - 中央财经委第六次会议研究全国统一大市场和海洋经济发展，海洋经济2024年总量达105438亿元，占GDP比重7.8%[8][17] - 中央城市工作会议时隔十年召开，标志城市发展向高质量内涵转型[5][22] - “十五五”要把握承上启下、坚定不移、因势利导三大关键词[5][39] 财政政策 - 7月11日财政部调整国有保险公司长周期考核机制，截至2025年3月底，商业保险资金运用余额约34.9万亿元[44][45] - 加强专项债券项目收益归集和资产管理，改变重发行轻管理格局[5][46] 货币政策 - 延续适度宽松基调，6月金融数据超预期，M1同比4.6%，M2同比8.3%，新增社融4.2万亿元[5][54] 区域政策 - 推广上海自贸区试点经验，涉及77条措施，涉及服务贸易等领域[42][59] - 长三角三省一市共建全国统一大市场先行区，签订6个合作协议[63] 产业政策 - 央企2024年战略性新兴产业投资2.7万亿元，同比增长21.8%，占总投资比重首超40%[66] - 33家建筑企业倡议拒绝内卷，住建部推动房地产市场止跌回稳[76][79]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予星源材质“推荐”评级 [6][102] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的锂电隔膜供应商，打通干法、湿法、涂覆全流程生产，推进全球化战略 2027年总产能将达160亿平方米；顺应固态趋势布局固态电解质膜等产品，推出创新刚性骨架隔膜等；迎接AI时代收购日本Ferrotec；前瞻卡位电子皮肤领域；预计2025 - 2027年营收分别为45/54/68亿元，归母净利分别为4.3/5.4/6.5亿元，EPS0.3、0.4、0.5元/股，对应PE 38x/30x/25x，首次覆盖给予“推荐”评级 [9][102] 根据相关目录分别进行总结 传统隔膜龙头，多元布局未来 - 报告研究的具体公司是隔膜国产化先驱，20年深耕造就龙头地位，2024年隔膜出货市占率17.6%，连续5年位居国内第二；管理层行业经验丰富、战略能力强，2020 - 2024年推行股权激励计划 [9][12][14] - 报告研究的具体公司推进主业技术升级，2024年11月与中科深蓝合作开发固态电解质相关膜体系；2025年布局电子皮肤、半导体等领域，推进智能化与数字化转型，实现工艺优化环节开发效率提升35%以上 [17] 拥抱固态电池浪潮，积极求变破局 - 政策支持固态电池发展，产业端车企、电芯企业设立量产装车规划，半固态电池加速落地；固态电池技术对产业链影响为电解质>隔膜>负极材料>正极材料；固态电解质三条路径齐发展，氧化物、聚合物发展较快，硫化物导电率上限最高；液态电池仍有较长产业周期 [20][30][34] - 2024年11月报告研究的具体公司与中科深蓝汇泽合作，推出刚性骨架隔膜，解决无机陶瓷电解质问题，助力产业降本且提升价值量；参股新源邦有氧化物电解质产能，2025年6月与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [35][36][44] - 报告研究的具体公司全球化布局，瑞典一期已投产，马来西亚20亿平产能预计2025年中期投产，2027年总产能达160亿平方米；2024年海外斩获多个大单，海外盈利优势明显；隔膜基本面处于周期底，公司在周期下行期经营稳健，2025H2有望凭借海外市场实现业绩触底向上 [45][49][55] 迎接AI时代，收购日本半导体全球企业 - AI促进半导体行业发展，国产替代大势所趋，2034年全球AI/集成电路市场空间有望达3.7/2.5万亿美元，2025 - 2034年CAGR为19.2%/13.1%；2023年我国芯片设备国产率为35%，预计2025年达50% [58] - 2025年报告研究的具体公司持续收购日本Ferrotec，截至4月22日持股占比达3.16%；Ferrotec产品多元、全球龙头、财务表现好，估值64亿元左右，PE TTM仅8x，未来空间大 [65][66] 前瞻布局具身智能，卡位电子皮肤 - 具身智能产业化落地破局关键在于灵巧手应用，电子皮肤是灵巧手技术基石之一；测算人形机器人量产规模达1/10/100/1000万台时，电子皮肤市场空间将达3/58/716/5150亿元；电子皮肤应用广泛，预计2029年全球柔性触觉传感器市场规模将达53.2亿美元，2022 - 2029年复合增长率为17.9% [76][86][87] - 2025年5月报告研究的具体公司入股杭州慧感，持股占比5.208%，双方互惠共赢；签约团队深耕柔性传感技术 [93] 投资建议 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年锂离子电池隔膜营业收入分别为4412.84/5328.51/6740.56百万元，其他业务营业收入分别为38.95/43.39/48.35百万元 [96] - 选取恩捷股份、沧州明珠、璞泰来作为可比公司，给予报告研究的具体公司2025年35 - 40xPE，首次覆盖给予推荐评级 [97] - 采用FCFF方法进行绝对估值，每股合理估值区间为8.25 - 14.58元 [98] - 报告研究的具体公司长期空间可期，预计2025 - 2027年营收分别为45/54/68亿元，归母净利分别为4.3/5.4/6.5亿元，EPS0.3、0.4、0.5元/股，对应PE 38x/30x/25x，首次覆盖给予“推荐”评级 [102]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内锂矿资源开采政策不确定性扰动供应端预期，叠加“反内卷”情绪带动，刺激碳酸锂价格大幅反弹，建议关注天齐锂业、赣锋锂业等锂业相关企业 [4] - 工信部将出台十大重点行业稳增长工作方案，有色金属行业中铜、铝、黄金产业高质量发展方案持续落实，铜、铝行业产能过剩或成“反内卷”改革重点，建议关注中国铝业、中国宏桥等相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 有色金属板块行情回顾 - 截至7月18日，本周上证指数+0.69%报3534.48点，沪深300指数+1.09%报4058.55点，SW有色金属行业指数+1.82%报5294.21点；2025年以来，SW有色金属行业指数+22.61%，同期上证指数+5.45%，沪深300指数+3.14% [7] - A股31个一级行业中，本周有色金属板块+1.82%，涨跌幅排名第10名；分子行业看，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为+1.00%、+1.61%、+4.45%、+3.31%、+0.19% [8] - 本周有色金属行业涨幅前五名个股为海星股份（+35.17%）、菲利华（+15.98%）等，跌幅前五名个股为精艺股份（-12.03%）、福达合金（-5.76%）等 [13] 有色金属价格行情回顾 基本金属 - 上期所铜、铝等金属较上周有不同幅度变动，如铜-0.15%至78410元/吨等；伦敦LME铜、铝等金属较上周也有不同变动，如铜+1.39%至9795美元/吨等 [18] - 铜方面，供应端秘鲁运输恢复等但CSPT暂停定价等，需求端中国淡季成交疲软等，整体消费偏弱 [19] - 铝方面，供应端贵州复产等开工产能上升，需求端铝棒产量增加等，供需暂无明显矛盾 [28] 贵金属 - 上期所黄金、白银分别收于777.02元/克、9273元/千克，较上周变动+0.50%、+2.84%；COMEX黄金、白银分别收于3356美元/盎司、38.43美元/盎司，较上周变动-0.25%、-1.36%；本周美元指数收于98.46，较上周变动+0.60%；美国10年期国债实际收益率上涨4bp至2.05% [49] 稀有金属与小金属 - 氧化错钕等稀有金属与小金属较上周有不同幅度变动，如氧化错钕+4.93%至47.85万元/吨等 [61] - 稀土方面，镨钕供需偏紧格局延续，钐铕相对平稳，需求预期支撑价格 [63] - 锂方面，供应端检修与贴水出货并存，需求端储能支撑明显，市场维持紧平衡格局 [71] 行业动态 - 美威胁俄不达标将征高额关税，美国将对进口铜产品加征50%关税 [93] - 哈上半年精炼铜产量增3.6% [94] - 力拓Q2铜产量增13%，全年预期向好 [95] - 中国地质大学发现新稀土矿物“钦黄河矿” [96] - 6月稀土出口增近3500吨，累计增超3% [97] 投资建议 - 受国内锂矿资源开采政策及“反内卷”情绪影响，建议关注天齐锂业、赣锋锂业等锂业相关企业 [4] - 因工信部将出台相关方案，铜、铝行业产能过剩或成改革重点，建议关注中国铝业、中国宏桥等相关企业 [4]

2025年7月21日 核心观点 银行业 | | | 张一纬 ☎：010-8092-7617 z:zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 社融信贷超预期,买断式逆回购改善银行负债成本 银行业周报（2025.07.14-2025.07.20） 研究助理 袁世麟 网: yuanshilin_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025-07-18 资料来源:ifind,中国银河证券研究院 相关研究 行业周报 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 银行板块表现弱于市场:本周沪深 300 指数上涨 1.09%,银行板块下跌 ● 1.03%。国有行、股份行、城商行、农商行分别-1.13%、-0.97%、-0.92%、- 1.41%。个股方面, 6 家上市银行上涨,厦门银行（+4.21%）、南京银行 (+2.25%)、民生银行(+1.87%)、上海银行(+1.10%)、杭州银行(+0.70%) 涨幅居前。截至7月18日,银行板块 PB 为 0.75 ...

报告行业投资评级 - 光伏行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工总投资约1.2万亿元工程电力以外送消纳为主兼顾西藏本地自用需求同日中国雅江集团成立大会举行保障工程建设运营 [3] - 雅江工程利用水能带动周边太阳能、风能资源开发建设水风光互补清洁能源基地装机规模近7000万千瓦年发电量达3000亿千瓦时可替代9000万吨标准煤减少二氧化碳排放3亿吨电力直送大湾区和长三角提升“西电东送”利用率并助力西藏打造“东数西算”节点有望强化算电协同使AIDC算力产业链受益 [3] - 总投资1.2万亿元或上调输变电投资额可达1890 - 3150亿元参考三峡工程和藏木水电站预计项目工期约10年2035年后投产考虑工程难度和不确定性因素实际投资增幅或达5%输变电工程占比15% - 25%电力设备产业链将受益于中长期投资拉动 [3] - 电力设备产业链长期受益水电设备供应商有东方电气、上海电气等特高压设备供应商有国电南瑞、中国西电等水电出线GIL细分赛道步入景气周期中国西电、平高电气等供应商有望受益 [3] - 投资建议关注水电设备及特高压设备产业链东方电气、上海电气等和AIDC产业链麦格米特、金盘科技等 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月19日李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式工程位于西藏林芝采取截弯取直、隧洞引水开发方式建设5座梯级电站总投资约1.2万亿元同日中国雅江集团成立大会举行保障工程建设运营 [3] 助力双碳目标，强化算电协同 - 雅江工程利用水能带动周边太阳能、风能资源开发建设水风光互补清洁能源基地装机规模近7000万千瓦年发电量3000亿千瓦时可满足3亿人1年用电量替代9000万吨标准煤减少二氧化碳排放3亿吨电力直送大湾区和长三角提升“西电东送”利用率助力西藏打造“东数西算”节点2025年6月西藏首个大规模智算中心“雅江1号”开服一期规划2000P算力规模已上线32节点算力集群工程有望强化算电协同使AIDC算力产业链受益 [3] 总投资1.2万亿元有望上调，输变电投资额或可达1890 - 3150亿元 - 参考三峡工程原计划静态投资900.9亿元动态投资2039亿元实际投资2072.76亿元参照藏木水电站预计雅江工程项目工期约10年2035年后投产考虑工程难度和不确定性因素实际投资增幅或达5%输变电工程占比15% - 25%输变电投资额可达1890 - 3150亿元电力设备产业链将受益于中长期投资拉动 [3] 电力设备产业链长期受益 - 水电设备供应商包括东方电气、上海电气等其中东方电气是全球最大水电设备供应商之一白鹤滩水电站16台百万千瓦水轮发电机组中市占率50%单机容量100千瓦发电机组国产化率100%2023年其西藏林芝产研基地开工建设为国首个高原水电机组产研基地国电南瑞在水电智能化控制系统及调度自动化系统覆盖有较高市占率 [3] - 水电配套特高压外送需求确定特高压设备格局稳定龙头优势明显特高压直流核心设备包括换流阀和换流变压器等交流包括组合电器GIS和交流变压器等主要供应商有国电南瑞、中国西电等 [3] - 水电出线GIL细分赛道步入中长期景气周期GIL用于大型水电站、核电站和特高压大容量输电通道建设雅江工程打开GIL成长空间中国西电、平高电气等主要供应商有望受益 [3] 投资建议 - 关注水电设备及特高压设备产业链东方电气、上海电气、哈尔滨电气、国电南瑞、中国西电、许继电气、平高电气、特变电工、四方股份、思源电气、长高电新 [3] - 关注AIDC产业链麦格米特、金盘科技、伊戈尔、科泰电源、中恒电气、禾望电气 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予星源材质“推荐”评级 [6][9][102] 报告的核心观点 - 星源材质是全球领先的锂电隔膜供应商，打通干法、湿法、涂覆全流程生产，推进全球化战略 2025 - 2027 年营收和归母净利预计增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [9][102] 根据相关目录分别进行总结 传统隔膜龙头，多元布局未来 隔膜国产化先驱，深度布局隔膜主业 - 公司 2003 年成立，是隔膜国产化先驱，2024 年隔膜出货市占率 17.6%，连续 5 年位居国内第二 [9][12] - 公司高管行业经验丰富，战略能力强，2020 - 2024 年推行股权激励计划 [14] 依托高分子膜材料基础，积极多元化布局 - 2024 年 11 月与中科深蓝合作开发固态电解质相关膜体系 2025 年布局电子皮肤、半导体等领域，完成智能系统本地化部署，开发效率提升 35%以上 [17] 拥抱固态电池浪潮，积极求变破局 固态电池趋势明确，半固态加速落地 - 政策支持，固态电池是大势所趋，2024 年蔚来半固态电池量产装车催化行业发展 [20] - 固态电池能量密度、安全性高，应用场景广，全球市场规模预计 2034 年达 177 亿美元 [23][27] 创新刚性骨架隔膜产品，绑定头部加速产业化 - 2024 年 11 月与中科深蓝汇泽合作，推出刚性骨架隔膜，解决无机陶瓷电解质问题 [35][36] - 参股新源邦有氧化物电解质产能，2025 年 6 月与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [44] 坚定全球化战略，海外产能投产实现破局 - 公司在多地建立工厂，瑞典一期已投产，马来西亚预计 2025 年中期投产，2027 年总产能达 160 亿平方米 [45] - 2024 年获多个海外大单，海外毛利率高，2025H2 有望业绩触底向上 [49][55] 迎接 AI 时代，收购日本半导体全球企业 AI 促进半导体行业加速发展，国产替代大势所趋 - AI 带动半导体发展，2034 年全球 AI/集成电路市场空间有望达 3.7/2.5 万亿美元，2025 - 2034 年 CAGR 为 19.2%/13.1% [58] - 特朗普 2.0 时代或加码芯片限制，2023 年我国芯片设备国产率 35%，预计 2025 年达 50% [58] 收购日本优质半导体行业资产，未来空间值得想象 - 2025 年 1 月和 4 月收购日本 Ferrotec 股份，截至 4 月 22 日持股 3.16% [65] - Ferrotec 产品多元，是全球龙头，财务表现好，估值 64 亿元左右，PE TTM 仅 8x [65][66] 前瞻布局具身智能，卡位电子皮肤 电子皮肤赋予灵巧触觉，具身智能应用破局关键 - 具身智能产业化需灵巧手和电子皮肤，电子皮肤是灵巧手技术基石 [76][79] - 电子皮肤可模拟人类皮肤，应用广泛，预计 2029 年全球柔性触觉传感器市场规模达 53.2 亿美元 [84][87] 布局具身智能，战略卡位电子皮肤领域 - 2025 年 5 月入股杭州慧感，持股 5.208%，双方互惠共赢推进电子皮肤产业化 [93] - 签约团队深耕柔性传感技术，研发成果丰富 [93] 投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年锂离子电池隔膜营业收入分别为 4412.84/5328.51/6740.56 百万元，其他业务稳定增长 [96] 相对估值 - 选取恩捷股份等为可比公司，给予公司 25 年 35 - 40xPE，首次覆盖给予推荐评级 [97] 绝对估值 - 采用 FCFF 方法估值，每股合理估值区间为 8.25 - 14.58 元 [98] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 45/54/68 亿元，归母净利分别为 4.3/5.4/6.5 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [102]

核心观点 - 2月以来核心CPI增速持续修复，金饰品价格上行、以旧换新政策对耐用商品价格的支撑以及服务价格温和回升是主因，下半年核心CPI同比增速或先升后降 [3] - 亚太市场资金风险偏好回升，带动恒生指数与A股走势领先，美股表现温和，欧洲市场表现平淡；未来中东局势或使中国部分产品面临断供风险，需多元化探索进口来源；AI应用落地将变革多数行业，海外映射对国内投资有提示作用 [2] - 美国经济增长放缓、贸易紧张局势升温，全球大类资产表现分化，黄金具配置价值、原油或震荡下行，美债和中债收益率走势不同，美元和欧元兑美元汇率有不同表现 [9][10][11] - 中东局势不确定性或影响全球产业链，中国部分产品及中下游制造面临断供风险，需探索进口来源 [14][17] - 本周债市收益率震荡，收益率曲线走陡，下周资金边际转松，关注政治局会议前预期波动 [19] - 2024年美股人工智能行业上涨趋势明显，中国有望构建完整产业链，加速自主创新，看好国内AI工具发展前景 [25][26] - 金融监管总局发布《办法》，明确地方AMC主业边界与经营禁区，构建量化风控体系，创新央地协同监管机制，增强实体经济服务能力 [29][30][31] 宏观 - 上半年核心CPI回升，旅游出行和房租价格支撑其修复；下半年旅游价格和低基数支撑核心CPI，但房租价格修复或趋缓 [2][3][6] - 金价短期震荡，同比增速或趋缓，对核心CPI增速贡献将降低；耐用商品价格同比增速或先高后低 [4][5] 策略 - 亚太市场受中美经贸关系和政策影响，资金风险偏好回升；美股科技板块上涨但降息预期摇摆；欧洲市场受政治和经济因素影响表现平淡 [2] - 美国经济增长放缓、贸易紧张局势升温，黄金中长期具配置价值、原油或震荡下行，美债和中债收益率走势不同，美元和欧元兑美元汇率有不同表现 [9][10][11] CGS - NDI - 中东局势不确定性或使中国部分产品及中下游制造面临断供风险，需多元化探索进口来源，如液化丙烷、丁烷及醇类等产品 [14][17] 传媒 - 2024年美股人工智能行业上涨趋势明显，对纳斯达克指数有超额收益；中国有望构建完整产业链，加速自主创新 [25] - 国内AI工具以低价策略占领市场，有望实现商业价值增长，海外映射对国内投资有提示作用 [26][27] 固收 - 本周债市收益率震荡，收益率曲线走陡，10Y收益率先下后上；下周资金边际转松，关注政治局会议前预期波动 [19] - 基本面生产指标多数回升、房地产成交同比下跌、物价板块表现分化；供给方面利率债发行规模回升；资金面央行净投放资金，预计下周资金利率回落 [19][20][21] - 后续关注资金面、股债跷跷板、政治局会议和科创债ETF变化，债市整体利多但收益率下行空间受限，可关注波段交易机会 [21][22] 非银 - 金融监管总局发布《办法》，明确地方AMC主业边界与经营禁区，构建量化风控体系，创新央地协同监管机制 [29][30][31] - 《办法》限制套利空间、拓展收购范围，增强实体经济服务能力，推动行业高质量发展 [33]

国内宏观-需求端 - 7月地铁客运量增速同比1.07%、环比5.04%，国内执行航班数平均值环比13.08%、同比2.28%，7月前两周全国乘用车市场零售57.1万辆，同比上涨5.7%，较上月同期下降6.7%[2] - 截至7月18日，7月波罗的海干散货指数均值环比-2.7%、同比下降14.8%，中国出口集装箱运价指数均值较6月均值上升3.3%，同比下降37.4%[2] 国内宏观-生产端 - 7月高炉开工率平均环比下降0.3pct至83.35%，焦炉开工率环比下降0.94pct至72.93%，电炉产能利用率环比下降1.74pct至51.31%[2] - 7月石油沥青装置开工率平均上行6.58pct至32.4%，螺纹钢开工率上行0.36pct至43.06%，水泥发运率上行2.8pct至40.01%[2] 物价表现 - 截止7月18日，猪肉平均批发价周度环比上升0.2%，生猪期货结算价格上升0.15%，28种重点监测蔬菜平均批发价格下降0.09%，6种重点监测水果平均批发价下降0.98%，苹果期货结算价格上升1.21%，鸡蛋价格周环比下跌0.17%[2] - 截止7月18日，WTI和布伦特原油分别下跌1.44%和1.05%，螺纹钢下跌1.04%，焦煤、焦炭、铁矿石价格分别上涨1.1%、13.11%、5.47%，铜和玻璃价格分别上涨1.65%、8.66%，铝和水泥价格分别下跌1.26%、1.47%[2][3] 财政和投资 - 本周新增特别国债1230亿，新增地方一般债190亿，发行进度达60.8%，新增专项债（不含化债）1315亿，发行进度53.0%[3] 海外宏观-政策层面 - 特朗普威胁解雇鲍威尔但成功率有限，美国《天才法案》等通过或巩固美元地位[2][3] - 欧盟考虑针对价值720亿欧元（836亿美元）的美国商品征收关税，特朗普政府可能坚持对日本加征25%的关税[3] 海外宏观-经济数据 - 美国6月CPI同比2.7%，核心同比2.9%，PPI同比2.3%，核心同比2.6%[3] - 美国6月零售销售月率名义环比增0.6%，对照组环比0.5%，6月新屋开工年化13.2万户，营建许可139.7万户[3]

核心观点 报告指出港股热度持续升温且热点轮动加速，本周港股三大指数延续反弹涨幅居前，不同行业表现分化；流动性方面成交金额和沽空金额有变化，南向资金净买入减少；估值上恒生指数和恒生科技指数的PE、PB有不同表现，风险溢价率处于不同分位；展望后市建议关注高股息标的、政策利好板块和中报业绩超预期板块 [2][36][37] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 7月14日至7月18日全球主要股指多数上涨，港股三大指数延续反弹涨幅居前，恒生指数累计涨2.84%，恒生科技指数累计涨5.53%，恒生中国企业指数累计涨3.44% [2][4] - 港股行业层面10个行业上涨，仅房地产行业微跌0.31%，医疗保健、信息技术、日常消费指数涨幅居前，金融、公用事业、能源行业涨幅居后；二级行业中，医药生物、传媒等涨幅居前，消费者服务、耐用消费品等跌幅居前 [2][7] - 消息面上，医药集采、科技利好消息及汽车行业规范竞争秩序政策分别带动相关板块 [11] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2467.25亿港元，较上周上升42.13亿港元；日均沽空金额为242.74亿港元，较上周上升1.82亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.85%，较上周下降0.25个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入214.56亿港元，较上周减少48.99亿港元；截至7月18日近7天，南向资金大幅净买入美团 - W、建设银行、阿里巴巴 - W，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W、泡泡玛特 [13] 估值与风险溢价 - 截至7月18日，恒生指数的PE、PB分别为11.04倍、1.16倍，分别较上周五上升2.69%、2.69%，分别处于2019年以来81%、82%分位数水平；恒生科技指数的PE、PB分别为20.84倍、2.99倍，分别处于2019年以来15%、62%分位数水平 [2][18] - 2025年7月18日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行1BP至4.44%，港股恒生指数的风险溢价率为4.62%，为3年滚动均值 - 2.18倍标准差，处于2010年以来8%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.01BP至1.6652%，港股恒生指数的风险溢价率为7.40%，为均值（3年滚动） - 1.25倍标准差，处于2010年以来67%分位 [2][20] - 截至7月18日，港股一级行业估值分化较大，可选消费、公用事业的PE估值处于历史较低水平，信息技术等处于历史中低水平；能源业股息率高于7%，公用事业等股息率高于4%，公用事业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上；恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.24点至126.28，处于2014年以来29%分位数的水平 [27] 港股市场投资展望 - 海外方面特朗普关税政策不确定，市场情绪波动，美联储委员降息意见不一，特朗普与鲍威尔争端持续；国内上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%，各经济数据有不同表现 [36] - 预计港股市场总体震荡向上且以结构性行情为主，建议关注高股息标的、政策利好增多或持续发酵的板块如稳定币概念股等、中报业绩表现超预期的板块 [37][38]