行业投资评级 - 电子行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 板块内部分化，电子化学品和模拟芯片设计行业表现相对较好，半导体设备行业回调较多 [3] - 在外部环境背景下，供应链安全与自主可控是长期趋势，设备与材料在国产替代顶层设计下逻辑最硬，数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级 [3] 行情回顾 - 本周（报告发布当周），沪深300指数涨跌幅为0.19%，电子板块涨跌幅为-1.23%，跑输大盘 [3] - 半导体行业整体涨跌幅为-2.6% [3] - 细分领域表现：半导体设备涨跌幅为-4%，半导体材料涨跌幅为-1.5%，电子化学品涨跌幅为1.73%，集成电路封测行业涨跌幅为-2.45%，模拟芯片设计涨跌幅为1.46%，数字芯片设计涨跌幅为-2.24% [3] 细分行业分析 **半导体设备** - 行业本周回调较多，但行业高景气度的长期逻辑仍有较强确定性 [3] - 中芯国际表示，2026年底月产能增量预计为折合12英寸4万片，为国内半导体设备企业提供了较为稳定的业绩增量空间 [3] **半导体材料与电子化学品** - 板块展现出较强韧性，电子化学品表现优异 [1][3] - 在存储芯片涨价潮背景下，上游材料环节作为刚需耗材，其战略价值凸显，业绩确定性相对较强 [3] - 日本两大电子材料公司的涨价通知强化了材料环节景气度持续向上的预期 [3] **集成电路封测** - 板块本周表现不佳，涨跌幅为-2.45%，但封测厂商的扩产预期不变 [3] - 3月10日，长电科技位于临港的车规级封测工厂启动运营，该工厂具备机器人控制、感知等芯片封测需求的技术能力 [3] - 3月11日，封测大厂日月光总投资金额达新台币178亿元的第三园区正式动土，预计于2028年第二季度完工 [3] **模拟芯片设计** - 板块本周表现卓越，涨跌幅为1.46% [3] - 继ADI涨价后，德州仪器、恩智浦、英飞凌等大厂预计也将于4月1日上调部分产品售价 [3] - 随着模拟芯片厂商的库存水位降至健康水平，在AI数据中心的强劲驱动下，行业结构性复苏预期愈发明确 [3] **数字芯片设计** - 板块本周涨跌幅为-2.24% [3] - 3月10日，SEMI指出AI算力市场将逐渐由推理算力主导，预计2026年全球AI基础设施建设中推理算力的占比将超过70% [3] - 英伟达GTC大会召开在即，其即将发布的新品有望对AI算力板块带来催化作用 [3] 投资建议 - 建议关注：寒武纪、海光信息、中微公司、北方华创、拓荆科技、安集科技、鼎龙股份、长电科技 [3]

报告行业投资评级 **推荐评级** [4] 报告的核心观点 2026年上市银行业绩弹性有望释放，核心驱动力在于负债成本优化、中间业务收入增长潜力以及拨备反哺空间 预计2026年第一季度业绩表现将优于去年同期 全年业绩修复可期 银行板块低估值、高股息的配置价值延续 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 一、2026年银行业绩改善的核心驱动有哪些 （一）信贷稳增长和节奏前置趋势不变，结构优化是主线，规模影响可控 - **信贷增长预测**：预计2026年全年信贷增量**16.31万亿元**，节奏上延续靠前发力趋势，假设第一季度增量占比**65%**，测算相应增量约**10.6万亿元** [4][6][7] - **上市银行信贷增量**：假设2026年上市银行贷款增量占金融机构比例为**80%**，测算全年增量约**13.05万亿元** 假设上市银行2026年第一季度信贷增量占比提升至**63%**，测算对应增量约**8.21万亿元**，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为**5.97万亿元、1.13万亿元、1万亿元、0.1万亿元** [7] - **结构优化主线**：金融“五篇大文章”是信贷结构优化重点 2025年末“五篇大文章”贷款余额**108.8万亿元**，同比增长**12.9%**，占全年信贷增量、年末信贷余额的**76.4%**、**40%** 预计2026年增量占比大概率不弱于去年，假设全年增量占比**80%**，测算全年增量约**13.05万亿元**，第一季度增量将达到**8.48万亿元**，同比多增**1.01万亿元** [4][24][25] - **政策支持**：结构性货币政策工具优化创新是重要引导，财政金融协同深化是关键抓手 例如，新设立**1000亿元**财政金融协同促内需专项资金，预计可支持惠及万亿级信贷 [4][24] （二）负债端重定价周期为业绩弹性主要来源，一季度改善概率大 - **存款到期规模**：预计2026年上市银行约有**54万亿元**定期存款到期，其中三年期存款约**23.4万亿元**，占所有到期定存的**43.46%** [4][39] - **息差改善测算**：中性假设下，测算2026年到期的三年期存款中约有**22万亿元**续存，预计正向影响银行息差**11.75BP** [4][39] - **季度集中显现**：由于存款增长存在季节性，增量多集中在上半年尤其是第一季度，预计定存到期带来的息差改善成效将在第一季度较为集中显现 [4][46] - **银行间差异**：区域性银行（城农商行）因中长期存款占比较高，受益重定价程度相对更高，部分银行仅从负债端优化对息差的正面影响超过**15BP** 但区域行面临的存款搬家压力也可能更高 [4][46] - **具体银行测算**：根据测算，国有行、股份行、城商行、农商行息差分别改善**11.99BP、10.53BP、12.21BP、15.23BP** 部分城农商行如西安银行、紫金银行、常熟银行等影响息差超过**20BP** [46][51][52] （三）存款搬家延续、资本市场回暖，理财代销业务扩容增厚中收 - **存款搬家规模**：测算2026年上市银行到期定期存款搬家规模约**2.1万亿元**，其中用于投资约**0.83万亿元** [4][61] - **资金配置方向**：搬家资金以流向理财产品为主，同时增配基金、信托、股票、保险等 测算用于理财、基金信托、股票、债券、保险的投资规模分别约**2956.5亿元、2277.4亿元、1490.6亿元、1209.1亿元、778.4亿元** [4][61] - **全口径配置规模**：测算2026年全口径居民资产配置（含到期存款搬家）中用于投资的规模约**9.6万亿元**，其中用于理财、基金信托、股票、债券、保险的规模分别约**3.4万亿元、2.6万亿元、1.7万亿元、1.4万亿元、0.9万亿元** [61] - **市场现状与机遇**：截至2025年末，银行理财市场存续规模**33.29万亿元**，较年初增长**11.15%** 银行渠道代销基金资产净值约**543.21万亿元**，同比大幅增长**56.15%** 理财子公司市场份额有望提升，代销规模将迎来扩容机遇 [61] （四）年初债市回暖叠加低基数或增厚一季度表现，全年金市获利面临挑战 - **第一季度短期修复**：年初债市阶段性回暖，叠加2025年第一季度低基数，2026年第一季度金融市场业务有望实现短期修复 截至2026年3月9日，10年期国债收益率**1.81%**，较年初下行约**4.2BP** [4][74] - **存贷缺口扩大**：2026年1月末，大行、中小银行存款增速分别为**11.38%**、**9.48%**，贷款增速分别为**8.08%**、**5.07%**，当月增量存贷缺口规模合计**2万亿元**，存量存贷缺口累计扩大到**9.45万亿元** [74][75] - **债券配置增加**：截至2026年1月末，商业银行在银行间债券市场持有债券规模约**81.47万亿元**，较年初增加**1.02万亿元** [75] - **全年挑战加大**：尽管债券配置仍有增加，但以配置盘为主，交易盘占比下降 利率曲线陡峭化、久期控制强化等因素将加大全年金融市场获利难度，但风险层面更加可控 [4][89] （五）风险加速出清，拨备尚有释放空间 - **房地产风险**：针对万科风险事件，相关银行预计于2025年末多提拨备 上市银行对公房地产贷款占比较低，且地产利好政策频出，目前房企信用利差已收窄至**130BP**以内 [4] - **零售与城投风险**：零售资产质量改善拐点暂未显现，但由经营贷主导的不良集中攀升可能性降低 城投化债稳步推进，信用利差持续收窄 [4] - **拨备反哺空间**：预计不良风险总体稳定，拨备计提充足，利润层面仍有反哺空间 [4] 二、业绩修复可期，Q1表现预计优于去年同期 - **业绩预测**：预计2026年上市银行营收同比**+3.42%**、净利同比**+3.3%**；2026年第一季度营收同比**+2.8%**，净利同比**+2.58%** [4] - **驱动因素**：业绩修复主要关注负债成本优化、中间业务收入潜力和拨备反哺，金融市场和信贷增长以稳为主 [4] 三、投资建议 - **板块观点**：继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级 银行板块整体低估值、高股息的特征延续，长线资金入市机制完善利好红利价值兑现 [4] - **个股推荐**：推荐**工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、招商银行（600036）、宁波银行（002142）、常熟银行（601128）** [4]

核心通胀与油价情景分析 - 基准情景假设WTI油价全年中枢略高于80美元/桶，对应名义CPI在2.7%-3.1%区间波动，核心通胀维持在2.5%或略低水平[1] - 极端情景下若油价持续高于100美元/桶，名义CPI可能升至2.9%-3.7%区间，甚至可能接近4%[1] - 油价对CPI的定量影响：WTI油价在70/80/90/100美元时，预计将使未来10个月的CPI同比增速平均每月分别多增约0.26/0.50/0.74/0.99个百分点[2] 近期通胀数据与趋势 - 2026年2月美国名义CPI同比为2.4%，核心CPI同比为2.5%，符合预期[2] - 2月通胀上行主要动力来自能源和食品价格环比回升，服务通胀放缓动能维持，二手车价格环比维持负增长[2] - 2月能源价格尚未完全反映中东局势冲击，预计从3月开始名义通胀将出现明显反弹，而核心通胀继续维持缓和状态[2] 美联储政策影响 - 在基准能源价格假设下，外生性能源通胀不会明显压缩美联储降息空间，预计仍有2-3次共计50-75个基点的降息[1] - 若能源价格长期处于100美元或更高极端位置，美联储降息空间可能被压缩至0至1次，但不会加息[1] - 市场已开始定价通胀回升风险，短期降息预期和风险偏好受到油价压制[3] 与历史周期的对比 - 报告认为当前情况与2021-2022年不同，当时有过剩流动性、超额储蓄和劳动力市场缺口支撑全面通胀，而2026年不具备这些条件[3] - 高油价可能压制居民实际消费和经济增长预期，因此不太可能导致通胀预期和薪资出现可持续抬升，引发加息的可能性低[3]

规划背景与核心内容 - 《现代化首都都市圈空间协同规划（2023-2035）》是对京津冀协同发展新使命（打造中国式现代化建设先行区、示范区）和北京城市定位重构（“四个中心”）的回应[7][10] - 规划核心内容为“1+3+6+N”：1个发展愿景、3个空间圈层（通勤圈、功能圈、产业协同圈）、6个重点协同领域、N个实施要点[7][29] - 规划空间布局为“一核两翼、双城多点、双廊多圈”，旨在构建以首都为核心的世界一流都市圈[16][35] 京津冀发展现状评估 - **全球视角**：2024年京津冀GDP总量达1.6万亿美元，接近西班牙，但人均GDP仅1.5万美元，在六大世界级城市群中居末位[40][44][45] - **国内视角**：京津冀GDP占全国比重在三大城市群中最低（2024年约9.5%），且与长三角的差距约12个百分点，经济与人口集聚耦合度有待提升[40][58] - **自身视角**：北京“一核独大”局面突出，2025年天津、河北GDP相当于北京的比重分别降至约35.6%和94.7%，内部发展不均衡[40][88][89] 科技创新与产业挑战 - 京津冀创新主体数量占比下滑，2011-2023年高技术产业研发机构数占全国比重从7.0%降至3.0%，与长三角、粤港澳差距拉大[65][66] - 区域内上市公司数量少（截至2025年末共638家），远低于长三角（2097家），且行业分布中传统、垄断性行业占比高，硬科技色彩不足[40][73] - 北京创投活力指数从2018年的4153点降至2024年的2058点，大幅领先优势不再，区域整体融资规模远低于长三角[78] 规划亮点与战略方向 - 该规划是首个由党中央国务院直接批复的国家级都市圈规划，批复层级最高[7] - 规划提出圈层划分由“同心环”转向“实心圆”，空间组织从“地理临近”转向“功能临近”[7] - 国际科技创新中心建设由北京扩围至京津冀三地，并首次提出“京津雄”创新三角[7][16] - 产业发展在突出创新引领的同时，更加关注安全性，旨在打造自主可控的现代化产业体系[7]

报告行业投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 - 随着AIGC爆发和高功率芯片热流密度增长，传统风冷逼近物理极限，液冷成为高算力场景散热首选，行业迎来高景气度 [6][8][107] - 报告建议从三条主线把握液冷投资机会：英伟达下一代芯片带来的液冷散热机会、高功率数据中心液冷散热机会、新能源汽车动力电池和储能散热带来的液冷机会 [6] 行业技术趋势与散热方案 - 散热方式分为主动散热（风冷、液冷）和被动散热（金属散热片、热管等）[8] - 液冷已成为高算力场景主流散热方式 [8] - 风冷散热成本低、无漏液风险，但散热效率低；液冷散热效率高、温控精准，但成本高、有漏液风险 [9] - 单相冷板式液冷在液冷数据中心应用占比达90%以上，技术成熟度最高 [6][59] - 从散热能力看，两相冷板散热能力大于单相冷板和两相浸没式 [59] - 英伟达下一代AI芯片全面转向液冷：Hopper芯片为液冷冷板/风冷，Blackwell芯片中GB300采用全液冷独立冷板，下一代Vera Rubin芯片将采用全液冷散热 [6][23][107] 产业链全景与价值分布 - 上游原材料主要包括高纯陶瓷粉体、碳基材料、金属原料（铜/铝等）、液冷工质（氟化液/合成酯/水基液）等 [11] - 中游器件制造包括热界面材料、散热结构件（热管/冷板等）、散热基板、液冷核心部件（CDU/管路等），该环节价值量最大、竞争最激烈 [14] - 下游应用决定技术路线，主要包括AI服务器/数据中心（液冷）、新能源汽车（液冷板+热管理）、消费电子（石墨膜+VC+热管）等，下游规模大、决定行业增量 [17] 竞争格局与国产替代 - 散热材料第一梯队主要集中在欧美和日本，如3M、汉高、信越化学等 [19] - 3M计划在2025年底前完全停止使用PFAS（全氟及多氟烷基物质），其制冷剂业务退出为国内企业带来替代空间 [19][20] - 国产替代分两大类型：电子氟化液（液冷）替代（主要公司有巨化股份、新宙邦、东阳光、昊华科技等）和传统制冷剂（HFCs/HFOs）替代（主要公司有巨化股份、三美股份、永和股份等）[6][20] - 巨化股份预计2025年归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [6][20] - 三美股份预计2025年归母净利润19.90-21.50亿元，同比增长155.66%-176.11% [21] - 永和股份预计2025年归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长110.87%-150.66% [21] 数据中心液冷市场 - AI机柜功率从12kW向40kW、120kW、240kW上升，训练池功率达130MW，风冷无法满足需求 [6][50] - 数据中心能耗中，空调系统约占40%，是最大能耗来源之一，降低PUE（电能利用效率）成为重点，液冷是重要手段 [47][50] - 冷板冷却液主要有乙二醇溶液、丙二醇溶液、去离子水 [6][67] - 根据三大运营商白皮书，华为、曙光冷却液以25%乙二醇溶液为主，浪潮信息、新华三以25%丙二醇溶液为主 [6][67] - 乙二醇与汽车防冻液共用产业链，产业链成熟，成本较低 [6][67] - 根据IDC数据，全球液冷市场2025-2034年复合年增长率预计达32.6%，市场规模将从2025年的28.87亿美元增至2034年的365.89亿美元 [72] - 2024年中国液冷服务器市场规模为23.7亿美元，同比增长67%，预计2029年将达162亿美元，2024-2029年复合增长率达46.8% [72] - 浪潮信息2024年在数据中心液冷基础设施全球市场销售额占比达5.5%，位列全球前五；在单相冷板细分市场销售额占比高达17.5%，位列全球第一 [6][75] - 冷板和CDU是液冷核心组件，2024年合计占比超60%（冷板29.8%，CDU33.5%）[83] - 液冷基础设施市场快速增长，预计2025年在全球数据中心冷却市场份额将从2024年的20%攀升至37%左右，2029年将超45% [83] - 国内主要液冷厂家包括华为、浪潮、曙光、新华三、英维克、同飞股份等 [74] 新能源汽车与储能液冷市场 - 新能源汽车热管理包括动力电池、电驱动系统、座舱与全域热管理三大部分，动力电池热管理最为核心 [84] - 动力电池散热主要采用液冷，风冷逐渐被淘汰 [84] - 新能源汽车热管理系统单车价值量约为5000-11500元，远高于传统燃油车的2200-3100元 [93] - 液冷板是电池液冷系统最关键的零部件，单车价值约700元 [97] - 2025年中国动力电池装车量为769,700兆瓦时，同比增长40.35% [97] - 根据纳百川招股书，2025年全球动力电池液冷板市场规模将达145亿元，其中国内市场规模将达96亿元 [6][97] - 2025年中国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，国内销量达1387.5万辆，同比增长19.8%，国内渗透率达50.8% [101] - 截至2025年底，我国新型储能累计装机规模达144.7GW，同比增加85% [104] - 2025年我国储能电池热管理市场规模有望达164亿元，其中液冷市场规模有望达74亿元 [6][104] - 汽车热管理行业国内领先企业包括三花智控、银轮股份、纳百川等 [6][104][105] - 三花智控2024年汽车热管理业务营收104.52亿元 [105] - 银轮股份2024年新能源汽车热管理产品营收52.87亿元 [105] - 纳百川2024年电池液冷板产品销售收入约11.79亿元，市场份额约12.16% [106] 相关受益公司 - 上游原材料及制冷剂：巨化股份、新宙邦、东阳光、昊华科技、三美股份、永和股份 [6][20] - 中游液冷制造商/解决方案商：英维克、高澜股份、申菱环境、同飞股份、浪潮信息、维谛技术（Vertiv）、Cooler Master [6][31][42][43][45] - 新能源汽车热管理：三花智控、银轮股份、纳百川、方盛股份 [6][91][104][105][106]

2026年1-2月进出口数据概览 - 出口额6565.8亿美元，同比增速21.8%，显著高于前值6.6%及Wind一致预期7.3%[1][3] - 进口额4429.6亿美元，同比增速19.8%，高于前值5.7%及过去十年同期均值4.7%[1][3][5] - 贸易顺差2136.2亿美元，略低于去年11-12月的2256.7亿美元[1][3] 出口强劲增长的主要驱动因素 - **全球经济复苏**：1-2月全球制造业PMI持续上行至51.9%，韩国、越南、日本1月出口增速均超30%[1][4] - **市场多元化推进**：对非洲出口增速49.9%，对东盟出口增速29.4%，对欧盟出口增速27.8%，均较前值大幅提升[1][4] - **低基数效应**：去年同期出口同比增速仅2.1%，低于过去十年同期均值7.1%[1][4] 主要出口目的地表现 - **东盟是最大拉动力量**：对东盟出口增速29.4%，贡献出口增速4.7个百分点，是拉动最大的地区[14] - **欧盟贡献显著**：对欧盟出口增速27.8%，拉动出口增速4.1个百分点[15] - **对美出口仍为拖累**：对美国出口增速为-11%，拖累出口增速1.5个百分点，但降幅较前值-30%收窄[15] - **非洲份额提升**：对非洲出口增速49.9%，贡献2.6个百分点，占中国出口份额升至6.5%[15] 重点出口产品表现 - **高新技术与机电产品**：机电产品出口增速27.1%，高新技术产品出口增速26.9%[21] - **集成电路与汽车高增长**：集成电路出口增速72.6%，汽车出口增速67.1%[2][21] - **劳动密集型产品普遍回升**：塑料制品、家具、纺织等品类出口增速均由负转正，显著上行[23] 全年出口展望与支撑因素 - **全球贸易保持韧性**：OECD综合领先指标预示至少到8月份中国出口累计同比将延续温和上行[27] - **供应链地位稳固**：中国在全球供应链中占主导地位，产品竞争力提升有助于扩大领先优势[27] - **出口多元化深化**：对美国出口份额较2025年下降0.9个百分点，对欧盟和非洲份额均上升0.5个百分点[27] - **对外投资助力**：2025年对一带一路沿线国家直接投资增速由2024年的5.4%大幅上升至17.6%[27]

核心观点 - 地方政府积极响应2026年政府工作报告对“智能体”的战略部署，以支持OpenClaw项目为突破口，推出“包圆式”服务，打造全球智能体创业首选地 [2][5] - 全球AI产业呈现“中美双核驱动、中国力量崛起”的鲜明特征，在应用、生态与资本市场三个维度均有体现 [2] - 2026年政府工作报告在连续三年部署“人工智能+”的基础上，首次提出“打造智能经济新形态”的全新概念，旨在培育智能原生新业态以打开宏观经济增长新空间 [2][32] - 大模型竞争进入“专业化分工”时代，头部厂商在推理、智能体、多模态、定价四个维度全面交锋，同时物理AI成为新的投资热点 [2][40][41][43] 本期焦点：地方政府支持OpenClaw发展 - 深圳市龙岗区发布《支持OpenClaw&OPC发展的若干措施（征求意见稿）》（“龙虾十条”），核心是“零成本启动”，提供免费部署与开发支持、高质量脱敏公共数据、为期三个月的免费算力资源、最长2个月免费住宿等 [5][6] - 江苏无锡高新区紧随其后发布12条支持政策，单项最高支持金额达500万元 [6] - 政策出台背景是2026年政府工作报告首次写入“促进新一代智能终端和智能体加快推广” [5] - 需关注OpenClaw技术本身的安全风险，如默认配置下存在较高风险可能导致网络攻击、信息泄露，以及多地竞相推出政策可能引发的“政策洼地”效应 [7] 资本市场行情回顾 - **二级市场**：2026年3月2日至6日，受地缘政治等因素影响，科创综指周累计下跌4.65%，恒生科技指数下跌3.70%，纳斯达克综合指数下跌1.24%。A股细分领域中，人工智能指数下跌6.54%，半导体指数下跌5.58% [8]。3月6日，随着政府工作报告明确科技主线，科创板与恒生科技出现明显反弹 [2][8] - **代表性个股**：当周英伟达股价上涨0.36%，博通上涨3.42%，中际旭创上涨2.15%；微软上涨4.13%，腾讯上涨0.19%，MiniMax上涨5.50% [13] - **一级市场IPO**：A股、港股在数字经济领域IPO活跃。A股以硬科技和半导体产业链为主导，如固德电子上市、惠科股份上会。港股呈现应用软件与通信芯片双轮驱动，如飞速创新通过聆讯 [16][17] - **一级市场融资**：先进制造领域融资最活跃，披露融资总额约65.30亿元人民币。银河通用机器人完成25亿元新一轮融资。细分赛道中，具身智能、人形仿生机器人、AI智能体、航空航天、脑机接口等受追捧 [18] AI产业及代表性企业动态 - **大模型调用量**：3月2日至8日，全球头部AI模型周调用总量达13.8亿次。MiniMax M2.5以1.73万亿次周调用量显著领先，DeepSeek、Kimi、阶跃星辰共同跻身全球前列，呈现“一超多强”格局 [2][21]。中国大模型调用量在2026年初跨越增长拐点，首次实现对美国头部模型的阶段性反超 [22] - **开源生态**：美国在GitHub开源AI项目中以90,000名贡献者领跑，中国（含内地与香港）以47,000名贡献者位列全球第二 [2][26] - **企业投融资与经营**： - Anthropic以3800亿美元估值完成300亿美元G轮融资 [2][30] - Broadcom AI半导体收入达84亿美元，同比增长106%，并批准100亿美元股票回购计划 [2][30][31] - MiniMax 2025年营收7903.8万美元，同比增长158.9%，年度经常性收入（ARR）已超1.5亿美元 [2][30][31] - xAI计划偿还约175亿美元债务，并拟耗资6.59亿美元扩建孟菲斯超级计算机园区 [30][31] - 英伟达宣布向Lumentum和Coherent各投资20亿美元，总投资40亿美元 [31] 中国动态：“两会”聚焦人工智能与数字经济 - **政策新提法**：2026年政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，战略意义在于培育智能原生新业态与新模式，为高质量发展壮大新动能 [2][32] - **工信部部署**：将大力推动人工智能与制造业融合，推进脑机接口、自动驾驶汽车、人形机器人、智能农业机械、智能医疗器械以及人工智能电脑、手机、智能家居等新一代智能终端的核心技术攻关与迭代更新 [33][34] - **发改委规划**：今年将在包括“人工智能+”在内的基础设施和公共服务设施重点领域投资超过七万亿元。预计到“十五五”末，我国人工智能相关产业规模有望增长至十万亿元以上，将大力推进人工智能超大规模智算集群、卫星互联网等重大工程 [35] 海外动态 - **欧盟《工业加速器法案》**：拟在公共采购和支持计划中强化“欧盟制造”要求，目标到2035年将制造业占欧盟GDP比重提升至20%（2024年为14.3%）。对超过1亿欧元的重大投资，若第三国相关领域全球产能占比超40%，则需实施技术转移并确保欧盟员工占比不少于50% [2][36] - **美国AI数据中心用电协议**：特朗普政府与谷歌、微软等科技巨头达成协议，科技公司同意承担新建发电设施、电网升级等费用，以避免将数据中心用电成本转嫁给居民 [37] - **韩国设立AI投资基金**：计划在新加坡设立总规模3亿美元的全球投资基金，吸引对AI初创企业的投资，并计划在2030年前设立“韩国风险资本公司”式的全球性基金 [38][39] 技术前沿 - **大模型竞争**：OpenAI发布GPT-5.4，在桌面操控任务（OSWorld）准确率达75%，超越人类基准72.4%。谷歌Gemini 3.1 Pro在抽象推理（ARC-AGI-2测试达77.1%）和科学推理（GPQA Diamond测试达94.3%）维度反超GPT-5.4。两者首次在推理、智能体、多模态、定价四个维度全面交锋 [40][41] - **AI芯片**：英伟达将发布采用台积电1.6nm工艺的下一代芯片“Feynman”。苹果发布MacBook Pro M5系列，其AI图像生成速度比M1系列快8倍 [42] - **物理AI**：极佳视界完成近5000万元天使+轮融资，专注物理AI世界模型研发。无问智科完成新一轮融资，专注物理AI数据基座建设 [2][43] - **开源生态**：阶跃星辰开源图生视频模型Step-Video-TI2V。阿里千问开源Qwen3.5小尺寸系列模型（0.8B至9B），累计下载量超10亿次 [44][45] 智库观点 - **CSIS报告**：中国在科技创新上取得全方位进展。2023年中国研发支出按购买力平价估算接近一万亿美元。2024年中国制造业增加值约4.7万亿美元，占全球28%。报告将中国行业创新归纳为四种类型：制药（顺应式成功）、电动汽车（颠覆性成功）、商业航空（顺应性受挫）、先进半导体（颠覆性受挫） [46][47] - **Anthropic劳动力市场研究**：提出“实际暴露度”指标。研究发现，AI实际应用距离理论覆盖上限有较大差距（如计算机类职业理论覆盖率94%，实际暴露度33%）。职业实际暴露度与未来就业增长呈负相关（暴露度每上升10个百分点，就业增长预测下降约0.6个百分点）。高暴露职业集中于年龄偏大、女性比例较高、教育收入较高的群体。在22-25岁群体中，高暴露职业的新入职率出现约14%的下滑 [2][48][49] - **美国抽水蓄能水电（PSH）报告**：认为PSH是为AI等产业提供稳定电力的重要路径。美国有80个拟建PSH项目，总装机超60000兆瓦，其中85%位于西部。PSH在美国长时储能市场占近90%份额，单个设施可提供8小时以上持续放电 [51][52] - **信通院算力蓝皮书**：截至2025年6月，全球算力总量达4495 EFlops，同比增长117%，智能算力占比85%。美国算力占比44%领先。中国总算力达962 EFlops，占全球21%，智能算力占比超81%。计算产业国产替代显著，整机市场国产品牌市占率超75% [54][55]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 行业聚焦“反内卷”，延续“减量提质”发展路径，从规模扩张转向质量提升，行业集中度将进一步提升 [1][4][20] - 短期看，需求复苏与成本下行将助力钢厂盈利温和修复；长期看，产业升级与绿色转型将重塑行业格局，高端化、绿色化、集约化是核心方向 [4][11][12] - 供给侧“反内卷”政策加码，龙头企业有望受益于行业供需格局改善，盈利能力预计将显著改善 [4][20] 根据目录总结 一、周市场行情 [6][7][8][9] - **子板块表现**：今年以来（截至报告期），钢铁三级子板块涨幅分别为：特钢板块 **15.21%**、板材板块 **11.71%**、管材板块 **10.45%** [4][6][7] - **个股表现**：报告期内一周（2026年03月01日-03月08日），钢铁板块有7家上涨，上涨与下跌个股占比分别为 **15.56%** 和 **84.44%** [4][8] - **涨幅前五**：广大特材 (**13.23%**)、方大炭素 (**6.66%**)、久立特材 (**2.66%**)、常宝股份 (**2.51%**)、广东明珠 (**0.55%**) [4][8][9] 二、行业重要事件梳理 [11][12][13][14][15][16][17] - **《2026年政府工作报告》指引**：政策推动行业持续“减量提质”，预计钢厂盈利将小幅改善 [4][11] - 从需求、产业、绿色转型及宏观保障四大维度制定方略，推动行业摆脱粗放竞争，迈向高质量发展新阶段 [4][11] - 产业升级是核心动力，推动行业向高端化、智能化、绿色化转型，优化产品结构，强化产业链韧性 [12] - 绿色转型形成硬约束，严控高耗能项目、淘汰落后产能，推动电炉钢、再生钢发展，优化供给结构 [12] - **“十五五”重大工程项目**：“十五五”规划纲要草案提出六方面 **109项** 重大工程项目，将激活产业链新机遇 [4][13] - 包括投资 **万亿元以上** 的能源重大工程（如雅下水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地）和交通重大工程（如三峡水运新通道、京广高铁南段新通道） [13] - 推进现代化水网建设将对钢材等建材行业产生突出拉动作用，并带动高端制造业发展 [4][14] - **行业重点动态**： - 方大特钢通过精细化管理，2026年2月自发电量达 **11425.4279万kWh**，同比增长 **41.82%**；自发电率较2025年同期增加 **33.53** 个百分点 [15][16] - 鄂钢与长航货运推出“班轮行动”物流新模式，整合资源实现“一船多货、集中发运”，以提升效率、降低成本 [17] 三、重点公司公告 [19] - **新兴铸管 (000778.SZ)**：控股子公司完成两项资产交易，一项股权收购价款为 **1.51亿元**，另一项股权转让价款为 **4425.16万元** [19] - **首钢股份 (000959.SZ)**：发布股权激励计划，拟授予限制性股票数量调整为 **7107.3612万股**，授予价格为 **2.53元/股**，激励对象调整为 **501人** [19] - **方大特钢 (600507.SH)**：将于2026年03月18日召开临时股东大会 [19] - **柳钢股份 (601003.SH)**：进行增发，增发价为 **4.2元**，增发数量为 **7142.8571万股** [19] 四、投资建议 [4][20] - 建议关注三大主线： 1. **品种结构优化、高分红龙头**：如宝钢股份、首钢股份、中信特钢、华菱钢铁 [4][20] 2. **高技术壁垒、抗“内卷”能力强的公司**：如方大特钢、新钢股份、久立特材 [4][20] 3. **中长期供给格局改善的上游资源品公司**：如包钢股份、海南矿业、河钢资源、金岭矿业 [4][20]

核心观点 - 报告核心观点为ESG策略在近期市场表现中展现出显著的超额收益，其中ESG舆情整合策略（沪深300）在报告期内上涨2.45%，相对于基准沪深300指数（-1.07%）获得了3.52%的超额收益 [1][5][10] 一、ESG策略近一周表现 ESG筛选策略（沪深300） - 该策略基于2023年12月8日发布的报告构建，结合了ESG增量风险信息与马科维兹资产组合理论 [1][5] - 截至2026年3月6日当周，策略上涨2.22%，相对于沪深300指数（-1.07%）获得3.29%的超额收益 [1][5] - 最近一个月总回报为2%，相对总回报为2%，最大涨幅4%，最大跌幅-1%，夏普比例为5.95 [1][5] - 成立以来总回报达76%，相对总回报为55%，年化平均回报19%，年化平均超额回报15% [8] ESG舆情整合策略（沪深300） - 该策略基于2025年2月28日发布的报告构建，结合了ESG舆情增量风险信息与马科维兹资产组合理论 [1][10] - 截至2026年3月6日当周，策略上涨2.45%，相对于基准沪深300指数（-1.07%）获得3.52%的超额收益 [1][10] - 最近一个月总回报为0.31%，相对总回报为-0.06%，最大涨幅2%，最大跌幅-2%，夏普比例为0.34 [1][10] - 成立以来总回报达108%，相对总回报为88%，年化平均回报26%，年化平均超额回报22% [13] 二、附录（策略收益统计与指标说明） ESG筛选策略收益统计 - 策略在最近一年总回报为10%，但相对总回报为-7%，表明其跑输基准 [8] - 风险收益指标显示，今年以来年化波动率为10%，跟踪误差为1%，与基准的相关系数为0.42 [8] - 成立以来Alpha为17%，Beta为0.48，信息比率高达65.41 [8] ESG舆情整合策略收益统计 - 策略在最近一年总回报为4%，相对总回报为-13% [13] - 风险收益指标显示，今年以来年化波动率为12%，跟踪误差为1%，与基准的相关系数为0.27 [13] - 成立以来Alpha为23%，Beta为0.44，信息比率高达83.07 [13] 关键绩效指标说明 - 报告附录详细解释了用于评估策略的各项指标定义与计算公式，包括年化收益、Alpha、Beta、夏普比率、最大回撤、信息比率等 [15][16]

物价数据概览 - 2月CPI环比上涨1.0%，为近两年最高；同比上涨1.3%，为近三年最高[1][3] - 2月核心CPI环比上涨0.7%，同比上涨1.8%，同比涨幅创2020年以来新高[1][3] - 2月PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨；同比增速为-0.9%[1][13] 消费者价格指数 (CPI) 驱动因素 - 食品项CPI环比上涨1.9%，但整体涨幅小于季节性水平[1][5] - 服务价格环比上涨1.1%，对CPI环比上涨贡献约0.54个百分点，其中在外餐饮、家庭服务和旅游价格涨幅突出[1][5] - 能源价格环比上涨3.1%，而消费品价格环比下降1.2%[1][5] 生产者价格指数 (PPI) 与地缘冲突影响 - 大宗商品价格上涨是PPI修复的主要驱动，中东地缘局势对大宗商品涨价链有重大影响[1][13] - 分行业看，原油化工相关价格环比上涨5.1%，有色金属相关价格环比上涨7.1%[1][15] - 地缘冲突推高原油风险溢价，即使冲突缓和，其对供给端的影响仍具持续性，若油价维持高位，全球及中国物价中枢可能上移[2][18] 未来展望 - 受母猪繁育周期影响，猪价有望在2026年下半年逐步进入上行通道[5] - 报告提示需关注价格型工具的运用[2][19]