投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025-2027年PE分别为32/27/22倍 [58] 财务表现 - 2025H1营收162.63亿元 同比+18.91% 归母净利润21.10亿元 同比+39.31% 超市场预期 [6][7] - 中期分红0.12元/股 相当于中期净利润23.89% [6][7] - 2025H1归母净利润率13.0% 同比提升1.9个百分点 主要因毛利率提升和销售费用率下降 [6][14] - 综合毛利率28.1% 同比提升0.7个百分点 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.3和0.9个百分点 [6][14] - 2025-2027年营收预测332.3/392.7/458.2亿元 同比+19%/+18%/+17% [58] - 2025-2027年归母净利润预测41.1/49.9/59.5亿元 同比+33%/+21%/+19% [58] 主营业务表现 - 制冷空调电器零部件2025H1营收103.89亿元 同比+25.5% 毛利率28.21% 同比提升0.65个百分点 [6][8] - 汽车零部件2025H1营收58.74亿元 同比+8.8% 毛利率27.96% 同比提升0.65个百分点 [6][8] - 海外销售72.1亿元 同比+23.3% 毛利率29.84% 同比提升1.12个百分点 [6][8] - 内销毛利率26.74% 同比仅提升0.22个百分点 [6][8] - 公司通过优化全球产能布局和产品销售结构 有效化解美国关税影响 [6][8] 新业务拓展 - 仿生机器人机电执行器业务处于起步阶段 配合客户进行全系列产品研发试制迭代送样 预计成为第三成长曲线 [6][9] - 在数据中心液冷市场具有竞争力 市场高度关注该领域参与者 [6][9] 行业情况 - 2025年7月空调内销出货量1058万台 同比+14.3% 受高温天气驱动 [27] - 8-10月空调内销排产较去年实绩分别-11.9%/-7.7%/-4.7% 面临高基数压力 [27] - 2025年7月空调出口出货量585万台 同比-15.5% 8-10月出口排产同比-14.7%/-16.6%/-3.3% [36] - 2024年中央空调内销额1215亿元 同比-3.8% 2025年1-6月内销规模564亿元 同比-10.1% [39] - 2024年中央空调出口额232亿元 同比+39.8% 2025年1-6月出口127亿元 同比+22.2% [39] - 2024年热泵内销额144亿元 同比微增0.4% 2025年1-6月内销68亿元 同比-9.4% [49] - 2025年1-6月热泵出口同比+20.2% 欧洲部分国家补贴重启有望延续改善趋势 [49]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司主品牌基本盘稳固 高股息提供充足的安全边际 京东奥莱新业务随着下半年开店加速 业绩贡献将迎来边际改善 [6] - 2025H1实现营业收入11566亿元 同比增长173% 归母净利润1580亿元 同比减少342% 扣非后归母净利润1566亿元 同比增长383% [6] - Q2单季度实现营业收入5379亿元 同比增长359% 归母净利润645亿元 同比下降1392% 扣非后净利润641亿元 同比增长144% [6] 财务表现 - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为22253/24103/26086百万元 同比增长62%/83%/82% [2] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为2436/2665/3001百万元 同比增长129%/94%/126% [2] - 预计2025E/2026E/2027E摊薄EPS分别为051/055/062元 对应PE估值14/13/11倍 [2][6] - 上半年整体毛利率4635% 同比增加183个百分点 其中主品牌毛利率4832% 同比提升22个百分点 [6] 业务运营 - 分品牌收入：海澜之家主品牌8395亿元（同比-586%） 海澜团购1343亿元（同比+2370%） 其他品牌1500亿元（同比+6557%） [6] - 分渠道收入：直营2902亿元（同比+1715%） 加盟及其他6993亿元（同比-481%） 线上渠道2308亿元 占比2054%（同比+434%） [6] - 门店布局：主品牌直营门店1532家（同比+218家） 加盟门店4191家（同比-403家） [6] - 新业务拓展：FCC门店达529家 京东奥莱门店达23家 海外门店111家 海外收入206亿元（同比+2742%） [6] 财务指标预测 - 预计毛利率持续改善：2025E/2026E/2027E分别为4469%/4499%/4513% [7] - 净利率稳步提升：2025E/2026E/2027E分别为1095%/1106%/1151% [7] - ROE持续增长：2025E/2026E/2027E分别为1402%/1499%/1647% [7] - 营运能力稳定：总资产周转率2025E/2026E/2027E分别为066/068/070 [7]

政策演进与目标 - 中国AI顶层设计经历四次跃迁：从技术突破（2021年）→基础设施（2023年）→产业赋能（2024年）→全面社会变革（2025年）[13][15][16] - 政策设定三阶段目标：2027年AI与6大重点领域深度融合、2030年智能终端普及率超90%、2035年全面步入智能经济社会[8][20][21] - 2025年AI核心产业规模达6964亿元人民币，占GDP比重约0.5%[101][104][105] 产业规模预测 - 2035年AI核心产业规模在乐观/中性/悲观情景下分别达36.63/24.92/16.72万亿元人民币[8][110][112] - 2025-2035年间AI对全要素生产率（TFP）平均增速贡献约1.3%，2035年拉动实际GDP增长14.8%[8] - 2024年AI消费级硬件市场规模突破1.17万亿元人民币，同比增速10%（高于社会消费增速3.4%）[71] 技术发展与支撑 - 中国数据量将从2025年51.78ZB增至2029年136.12ZB，年复合增长率26.9%[53][54] - 建成7个数据标注基地，形成335个高质量数据集，支撑121个国产大模型训练[53] - 2023年中国新安装工业机器人27.63万台，占全球总量51%[66][70] 投资主线 - 算力基础设施：涵盖芯片、服务器、智算中心及绿色算力配套[8][55] - AI Agent与MaaS服务：垂直行业软件、低代码平台及系统集成商[8][59] - 智能终端与边缘AI：智能网联汽车、AI手机/PC、AR/VR及边缘计算设备[8][72] - AI+绿色低碳：智慧电网、工业节能、碳管理软件[8] - AI+消费：智能家居、虚拟人、沉浸式体验及O2O平台[8][30]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [7] 核心观点 - 公司营业收入预计从2024年77272.06百万元增长至2027年96171.81百万元，年均复合增长率约7.5% [8] - 归属母公司净利润预计从2024年8777.34百万元增长至2027年11274.38百万元，2025年增速达12.95% [8] - 毛利率呈小幅下降趋势，从2024年42.91%降至2027年39.59% [8] - 净利率保持稳定，2025-2027年维持在11.72%-12.12%区间 [8] - ROE水平稳步提升，从2024年7.96%升至2027年8.57% [8] 财务表现 - 营业收入2025E增长5.85%，2026E增长5.81%，2027E增长11.13% [8] - 归属母公司净利润2025E增长12.95%，2026E增长3.04%，2027E增长10.37% [8] - 每股收益从2024年0.43元提升至2027年0.55元 [8] - 经营活动现金流持续改善，从2024年40720.53百万元增至2027年55439.92百万元 [7] 估值指标 - P/E倍数从2024年21.25倍下降至2027年16.55倍 [8] - P/B倍数从2024年1.69倍下降至2027年1.42倍 [8] - EV/EBITDA从2024年11.85倍改善至2027年10.97倍 [8] - P/S比率从2024年2.41倍下降至2027年1.94倍 [8] 资本结构 - 资产负债率维持在69%左右高位，2025E为69.91% [8] - 净负债比率从2024年173.92%上升至2026E的197.66% [8] - 流动比率从2024年0.83下降至2025E的0.70 [8] - 速动比率从2024年0.46下降至2025E的0.35 [8] 运营效率 - 总资产周转率保持在0.11-0.13区间 [8] - 应收账款周转率稳定在3.23-3.36次 [8] - 应付账款周转率维持在1.82-1.95次 [8] - 每股经营现金从2024年1.98元提升至2027年2.70元 [8] 市场数据 - 股票代码601985，A股收盘价9.07元（2025-08-27） [4] - 总股本20568万股，流通A股188832.8万股 [4] - 流通A股市值1713亿元 [4] - 所属行业为公用事业行业 [7]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [7] 核心观点 - 公司营业收入预计从2024年772.72亿元增长至2027年961.72亿元，年复合增长率稳健 [8] - 归属母公司净利润从2024年87.77亿元增长至2027年112.74亿元，2025年增速达12.95% [8] - 毛利率呈现小幅下降趋势，从2024年42.91%降至2027年39.59% [8] - 净利率保持稳定，2025年预计为12.12% [8] - ROE水平维持在8%左右，2027年预计为8.57% [8] - 公司资产负债率较高，维持在69-70%区间 [8] - 每股收益从2024年0.43元增长至2027年0.55元 [8] 财务表现 - 营业收入2025年增长5.85%，2026年增长5.81%，2027年增长11.13% [8] - 营业利润增长率2025年为2.67%，2026年为3.06%，2027年为10.45% [8] - EBITDA从2024年473.38亿元增长至2027年635.33亿元 [8] - 经营活动现金流持续为正，2027年预计达554.40亿元 [7] 估值指标 - P/E比率从2024年21.25倍下降至2027年16.55倍 [8] - P/B比率从2024年1.69倍下降至2027年1.42倍 [8] - EV/EBITDA从2024年11.85倍改善至2027年10.97倍 [8] - P/S比率从2024年2.41倍下降至2027年1.94倍 [8] 资产结构 - 总资产从2024年6597.39亿元增长至2027年8624.66亿元 [7] - 固定资产规模显著增长，从2024年2992.37亿元增至2027年4399.81亿元 [7] - 流动资产占比相对稳定，2027年预计为903.82亿元 [7] 负债情况 - 长期借款从2024年3043.04亿元增长至2027年3763.04亿元 [7] - 流动比率维持在0.66-0.83区间 [8] - 速动比率从2024年0.46下降至2027年0.31 [8] 市场数据 - 股票代码601985，A股收盘价9.07元 [4] - 总股本205.68亿股，流通A股市值1713亿元 [4] - 上证指数3800.35点 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][35] 核心观点 - 厨电行业零售受益国补拉动 2025H1油烟机零售额同比+11.8% 燃气灶零售额同比+10.1% [6][25] - 更新需求占比提升对冲地产后周期负面影响 二手房装修和更新装修需求比例提升 [6] - 公司龙头地位稳固 2025H1老板品牌吸油烟机线下零售额市占率31.2% 燃气灶31.4%均居行业第一 [6][7] - 公司估值较低 在手现金及等价物82.4亿元 相当于市值42% [6] - 工程渠道受精装修开盘下滑影响 2025H1精装修新开盘项目同比-31.8% [6][8] 财务表现 - 2025H1营业收入46.1亿元同比-2.6% 归母净利润7.1亿元同比-6.3% [6][17] - 分季度看 Q2收入25.3亿元同比+1.6% 净利润3.7亿元同比+3% 环比改善明显 [6][17] - 主要产品毛利率提升 2025H1吸油烟机毛利率53.4%同比+2.6pct 燃气灶毛利率55.1%同比+2.1pct [6][7] - 财务预测显示稳健增长 预计2025-2027年收入115.8/121.1/127.0亿元 归母净利润16.1/17.4/18.6亿元 [2][35] 业务表现 - 核心产品收入占比73% 2025H1吸油烟机收入22.1亿元同比-2.4% 燃气灶收入11.6亿元同比-1.1% [7][16] - 新品拓展初见成效 橱柜产品2025H1实现收入1亿元 [8] - 线上渠道推出星辰子系列满足性价比需求 应对线上均价下滑压力 [6] - 工程渠道战略调整 聚焦高端项目与客户结构优化 精装修渠道市占率28.1%居行业第二 [8] 行业环境 - 地产政策持续优化 2025年政府工作报告强调"推动房地产市场止跌回稳" [26] - 精装修开盘持续下滑 2024年精装修开盘套数66.4万套仅为2020年的20% [25] - 毛坯房增多将增加未来零售市场需求 结构性利好零售业务发展 [25]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 业绩如期高增长 2025H1归母净利润3.5亿元同比增长28.06% 扣非净利润3.02亿元同比增长22.75% [5] - 经营现金流显著改善 经营活动现金净流量4.23亿元同比增加2.01亿元 [5] - 海外业务实现突破性增长 国际新签合同36.6亿元同比大幅增长94.1% 超过2024年全年海外订单总量 [5] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年归母净利润分别增长15.7%/17.85%/19.98% [5] 财务表现 - 营收保持稳健增长 2025H1营收99.11亿元同比增长29.48% 其中钢结构业务营收91.5亿元同比增长34.88% [5] - 毛利率短期承压 2025H1毛利率10.59%同比下降2.26个百分点 净利率3.57%同比下降0.04个百分点 [5] - 费用控制成效显著 期间费用率7.43%同比下降1.93个百分点 管理/销售/财务/研发费用率均实现下降 [5] - 资产质量持续优化 应收账款账龄结构改善 长账龄应收账款较期初下降3.3% [5] 业务发展 - 新签订单稳步增长 2025H1新签125.1亿元同比增长2.2% [5] - 海外市场拓展取得重大突破 业务覆盖东南亚中东等六大区域市场 [5] - 客户结构多元化 国内订单中政府投资项目占30.3% 企业投资占69.7% [5] - 国际业务中地标建筑占比50.3% 工业建筑占比49.7% [5] 盈利预测 - 营收预测持续增长 2025-2027年预计营收200/219/246亿元 增速8.15%/9.50%/12.33% [2][7] - 盈利能力逐步改善 预计毛利率从2024年12.66%提升至2027年11.52% [2][7] - EPS稳步上升 2025-2027年预计摊薄EPS为0.30/0.35/0.42元 [2][7] - 估值水平具有吸引力 对应PE分别为11.70/9.93/8.27倍 [2][7] 资产负债状况 - 资产规模持续扩张 预计总资产从2024年256.14亿元增长至2027年313.62亿元 [6] - 现金流保持稳定 2025-2027年经营活动现金流预计为6.33/6.02/6.40亿元 [6] - 资产负债率小幅上升 从2024年64.96%预计升至2027年66.56% [7] - 营运能力保持稳定 总资产周转率预计从0.76提升至0.82 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 2025H1公司实现营收104.53亿元，同比增长25.63%，归母净利润13.6亿元，同比增长37.75% [5] - Q2单季度营收56.71亿元，同比增长30.06%，归母净利润8.69亿元，同比增长42.92% [5] - AI基建带动PCB需求超预期，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为29.56/39.66/43.48亿元，同比增长57%/34%/10% [5] - 当前股价对应PE为38/29/26倍 [5] 业务表现总结 PCB业务 - 2025H1营收62.74亿元，同比增长29.21%，占营收比重60.02%，毛利率34.42%，同比提升3.05个百分点 [5] - 算力需求拉动400G及以上高速交换机、光模块需求显著增长 [5] - 数据中心领域受益于AI加速卡等产品需求释放，订单同比显著增长 [5] - 汽车电子和ADAS领域订单保持快速增长 [5] - 产能利用率处于相对高位，积极推进泰国工厂和南通四期项目建设 [5] 封装基板业务 - 2025H1营收17.4亿元，同比增长9.03%，占营收比重16.64%，毛利率15.15%，同比下降10.31个百分点 [5] - 广州项目处于产能爬坡阶段，金盐等原材料涨价拖累毛利率 [5] - 抓住国内存储市场机遇，订单显著增长 [5] - BT类载板量产关键客户新一代高端DRAM产品，存储产品订单增长 [5] - ABF类基板具备20层及以下产品批量生产能力，22-26层产品研发推进中 [5] 电子装联业务 - 2025H1营收14.78亿元，同比增长22.06%，占营收比重14.14%，毛利率14.98%，同比提升0.34个百分点 [5] - 重点布局数据中心和汽车电子领域 [5] - 算力需求带动营收明显增长 [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入219.22亿元，同比增长22.42% [6] - 预计2025年毛利率27.74%，2027年提升至29.49% [6] - 预计2025年摊薄EPS 4.43元，2027年达6.52元 [6] - 预计2025年ROE 16.80%，2026年提升至18.39% [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 氯化钾量价齐升推动2025年上半年业绩显著改善 营业收入25.22亿元(同比增长48.54%) 归母净利润8.55亿元(同比增长216.64%) [5] - 25Q2连云港60%白钾均价达2923.93元/吨(同比增长25.12% 环比增长4.71%) 销售毛利率60.63%(同比提升13.97个百分点 环比提升6.51个百分点) [5] - 第二、三个百万吨氯化钾项目处于矿建工程后期阶段 增量产能释放后规模效应将推动综合成本下降 [5] - 汇能集团成为第一大股东(持股14.05%) 产业和资金优势有望增强公司市场竞争力 [5] 财务表现 - 2025E营业收入54.93亿元(同比增长54.83%) 2026E营业收入64.23亿元(同比增长16.92%) 2027E营业收入80.28亿元(同比增长25.00%) [2][7] - 2025E归母净利润17.16亿元(同比增长80.50%) 2026E归母净利润21.42亿元(同比增长24.85%) 2027E归母净利润27.50亿元(同比增长28.40%) [2][5][7] - 2025E摊薄EPS 1.86元 对应PE 17.81倍 2026E摊薄EPS 2.32元 对应PE 14.26倍 2027E摊薄EPS 2.98元 对应PE 11.11倍 [2][5][7] - 毛利率持续改善 从2024A的49.47%提升至2025E的52.12% 并维持至2027E的52.22% [7] 经营数据 - 2025年上半年氯化钾产量101.41万吨(同比增长20.00%) 销量104.54万吨(同比增长21.42%) [5] - 25Q2氯化钾产量50.79万吨(同比增长22.36%) 销量51.71万吨(同比下降8.07%) [5] - 经营活动现金流显著改善 2025E预计达27.36亿元(较2024A的12.64亿元增长116.56%) [6] 产能建设 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 第二、三个100万吨/年项目推进中将提升规模效应 [5] - 资本支出持续投入 2025E预计投资活动现金流流出9.93亿元 2026E流出14.58亿元 [6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [7][8][9] 核心观点 - 营业收入预计从2024年77272.06百万元增长至2027年96171.81百万元，年均复合增长率达7.5% [8] - 归属母公司净利润从2024年8777.34百万元增长至2027年11274.38百万元，2025年同比增长12.95% [8] - 毛利率呈小幅下降趋势，从2024年42.91%降至2027年39.59% [8] - 净利率稳定在11%-12%区间，2025年预计为12.12% [8] - ROE水平维持在8%左右，2027年预计为8.57% [8] - 资产负债率保持在69%-70%的高位水平 [8] 财务表现 - 每股收益从2024年0.43元增长至2027年0.55元 [8] - P/E倍数从2024年21.25倍下降至2027年16.55倍 [8] - P/B倍数从2024年1.69倍下降至2027年1.42倍 [8] - EV/EBITDA从2024年11.85倍改善至2027年10.97倍 [8] - 经营活动现金流持续增长，从2024年40720.53百万元增至2027年55439.92百万元 [7] 资产负债结构 - 总资产从2024年659739.17百万元增长至2027年862466.11百万元 [7] - 长期借款从2024年304303.90百万元增至2027年376303.90百万元 [7] - 归属母公司股东权益从2024年110217.03百万元增至2027年131495.29百万元 [7] - 流动比率从2024年0.83下降至2027年0.66 [8] - 速动比率从2024年0.46下降至2027年0.31 [8] 市场数据 - A股收盘价9.07元（2025-08-27） [4] - 总股本205.68亿股 [4] - 流通A股市值1713亿元 [4] - 股票代码601985 [4]