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核心观点 - 第22届中国-东盟博览会（东博会）以数智赋能与创新引领为核心，展览规格和规模创历史新高，汇聚60个国家超3000家企业参展，AI相关展品占比超50%，推动双边合作从传统贸易转向数智化新赛道 [3] - 中国-东盟自贸区3.0版议定书预计于2025年10月签署，将在标准互换、数据跨境流动等领域落实便利化举措，显著促进双边贸易与投资 [3][9] - 东盟资本市场在2025年9月中上旬呈现“股指普涨、债市平稳”特征，印尼（+4.07%）和泰国（+3.88%）领涨，仅越南下跌（-1.35%），货币对美元整体走强 [3][18] - 中国与东盟合作重心加速向数字化与绿色化转型，跨境电商、智能制造、本币结算等领域务实举措密集落地，2024年人民币跨境收付金额达89,024.7亿元，同比增长50.74% [3][43] 协作载体：搭建以数智与创新为核心的多维合作体系 东博会：中国-东盟协作发展的重要载体 - 第22届东博会于2025年9月17-21日在广西举办，主题为“数智赋能发展，创新引领未来”，总展览面积16万㎡（南宁主展区10.2万㎡），吸引60国3,260家企业参展，其中国际展览面积占比30%，东盟企业627家（占参展企业总数32.8%） [5][6][7] - 进馆人次达22.6万（历史新高），举办88场经贸活动（企业主导占比超50%），高层参会包括中国国家副主席韩正及东盟5国领导人，形成“战略共识-行动落地”协作闭环 [6][7] - 第23届东博会计划于2026年9月17-21日举办，主题国为菲律宾，中国“魅力之城”定为长春市，新增“新质生产力展区”和“绿色经济展区”，强化产业对接 [7][8] 自贸区3.0版：推进制度性合作的关键引擎 - 自贸区3.0版议定书预计2025年10月签署，东博会期间发布第二批电动汽车标准互换清单，成立中柬人工智能标准化工作组，并上线广西自贸区数据跨境流动平台 [9] - 2022-2024年东盟六国电商成交金额从172亿美元增长至235亿美元，数字贸易活力凸显，“南宁渠道”推动形成23个行业大模型及25个“AI+”应用场景 [10][11] 数智+绿色：驱动产业协同的新型路径 - 东博会首设1万㎡ AI专馆，近200家企业展出1,200项展品（AI相关占比超50%），现场成交额超1.4亿元，AI撮合促成5,300条洽谈线索并签约44个“AI+”项目 [12] - 绿色合作方面，中方企业与泰国、马来西亚、越南签署新能源重卡服务协议，广西中佰航天与印尼企业达成重载无人机采购意向（壹通无人机获260架订单） [13] - 集中签约155个项目中产业类项目94个（加工制造74个，占投资总额88%），上汽通用五菱带动17家中国企业落地东盟，农产品采购对接达成近7,500万元意向 [15][17] 资本市场：主要股指普涨，债市温和波动 东盟主要股指普涨，仅越南呈现下跌 - 2025年9月1日至19日，东盟主要股指区间涨幅：印尼雅加达综合指数+4.07%、泰国SET指数+3.88%、菲律宾PSE指数+2.02%、马来西亚富时吉隆坡指数+1.37%、新加坡海峡指数+0.62%，越南指数独跌-1.35% [3][19][20][24][27] - 印尼市场呈现V型反弹（9月19日收于8,051.12点），泰国指数受政策刺激推动涨幅超5%，新加坡指数受全球宏观不确定性制约后回落 [20][24] 东盟主要货币对美元整体走强 - 同期泰铢升值1.40%、马来西亚林吉特升值0.44%、新加坡元升值0.08%、越南盾升值0.21%，菲律宾比索贬值0.03%、印尼卢比贬值0.70%，走势分化反映外资回流与大宗商品价格影响 [3][28][30] 东盟主要债市温和波动，政策锚定效应显现 - 马来西亚10年期国债收益率区间为3.39%-3.43%，新加坡10年期政府债券收益率区间为1.75%-1.895%，市场对通胀与政策预期稳定，凸显债券市场抗波动能力 [3][32][33][35] 对华合作：制度建设升级与多元产业拓展 制度层面：机制升级与战略对接 - 自贸区3.0版将扩大货物、服务与投资市场开放，覆盖中国14亿人口与东盟7亿人口市场，乘数效应显著 [37] - 高层互动密集：习近平会见印尼总统（拓展人工智能、矿产资源合作）、老挝国家主席（推动中老铁路“一地两检”），韩正会见缅老柬越领导人，强化命运共同体建设 [39] - 多边机制拓展至人工智能、可持续发展、蓝色经济等领域，中国-东盟中心审议《行动计划（2026-2030）》，蓝色经济研讨会提出构建区域合作框架 [40] 产业层面：数字赋能与绿色转型 - 新兴产业合作包括中国-东盟民航管理能力提升研修班（聚焦航空安全与绿色技术）、四川-南亚东南亚工商大会（签署跨境电商、物流协同5个项目） [41][43] - 金融合作突破：中印尼本币结算框架规模达62.3亿美元（占印尼本币结算45%），2024年人民币东盟跨境收付金额同比增50.74% [43] - 基础设施升级：水口-越南驮隆口岸升格为国际性口岸，绿色合作项目（如援老挝环境治理）与职业教育培训（中马青年职教班）同步深化 [44][45][46]

总体PMI表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[1] - 建筑业商务活动指数为49.3%，服务业商务活动指数为50.1%[1] 供需动态 - 生产指数大幅上升至51.9%，较前值50.8%提升1.1个百分点[2] - 新订单指数小幅提升至49.7%，新出口订单指数为47.8%[2] - 供需缺口扩大至2.2个百分点，生产明显强于需求[2] - 9月港口货物吞吐量同比平均上升6.7%[2] - 汽车行业新订单指数环比大幅上涨18.6个百分点[2] 价格指数 - 出厂价格指数下降0.9个百分点至48.2%，原材料购进价格指数微降0.1个百分点至53.2%[3] - 购进价格与出厂价格差达到5个百分点[3] - 9月CRB价格指数同比上涨1.08%[3] - 螺纹钢、热轧板卷、线材价格环比分别下降1.83%、1.48%和4.1%[3] 库存与采购 - 产成品库存指数上升1.4个百分点至48.2%，原材料库存指数上升0.5个百分点至48.5%[4] - 采购量指数上升1.2个百分点至51.6%[4] 企业规模与行业 - 大型企业PMI上升0.5个百分点至50.8%，重回收缩区间上方[4] - 小型企业PMI上升1.6个百分点至48.2%，中型企业微降0.1个百分点至48.8%[4] - 房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均低于50%[4] 政策与展望 - 新型政策性金融工具规模共计5000亿元，用于补充项目资本金[7] - 制造业PMI已连续6个月处于收缩区间，经济仍面临压力[5] - 未来出口端或面临更多压力，内需需更多提振[5]

核心观点 - 报告认为10月转债市场将呈现震荡格局，建议采取攻守兼备的策略，在市场高低切换中寻找机会 [1][3] - 高价偏股型转债估值仍具相对优势，但需警惕回调风险，市场风格可能因风险偏好变化而切换 [3] - 具体配置上偏好中证500成份、大盘成长型标的，题材关注科技内部轮动及顺周期防御板块 [3] 9月转债市场复盘 市场整体表现 - 9月股票市场震荡上涨2%，而转债市场仅小幅跟涨0.6%，呈现滞涨态势 [3][5] - 万得全A收于6300.6点，中证转债收于479.0点，市场先抑后扬、高位横盘 [3][5] - 转债ETF规模高位净流出，环比缩水6.2%至700亿元，日均净流出2.3亿元 [3][8] - 转债成交额环比缩量两成至805.5亿元，股票成交额回落21%至2.35万亿元但仍处高位 [14] 估值与价格表现 - 9月转债平价高位回落1.9%至103.1元，处近一年上15分位数高位 [17] - 百元平价溢价率高位回落至28.6%，环比下降2个百分点 [19] - 价格和估值均处近一年85%高位，高估值对转债表现形成压制 [3] 行业与风格表现 - 各行业转债涨跌各半，电子行业转债领涨6.5%，汽车行业转债上涨6.4% [3][22] - 非银金融行业转债下跌4.0%，银行和计算机行业转债分别下跌2.1% [3][22] - 高价转债环比领涨3.3%，低价转债逆势下跌0.4%，高价风格延续占优 [31] - 中小盘转债表现强势，小盘转债年内累计上涨22.2%，9月上涨1.3% [32] - 中低评级转债普涨近2%，仅高评级转债收跌2.1%，AA-及以下评级年内领涨25.0% [37] 10月转债市场与策略展望 市场展望 - 尽管转债市场绝对估值已处历史高位，但高价偏股型转债估值水平仍有相对优势 [40] - 高平价转债溢价率中枢在7%-8%，处历史中位数水平，隐波差中枢约-25% [40][42] - 相较于2023年初权益牛市高点时的-10%极值水平，高平价转债仍存在博弈空间 [42] - 资金集中大科技板块，向传统消费、金融板块扩散效应不强，板块内部高低切明显 [43] 策略配置建议 - 风格上偏好正股为中证500指数成份、大盘成长型标的，偏股、平衡型中高平价转债为主 [49] - 轮动博弈角度，选择半导体、算力、软件、游戏板块标的逢低布局 [49] - 适度防守角度，关注风偏扰动下资金可能回流的传统能源、新能源、化工、金属行业 [49] - 10月推荐转债组合包括恒逸转债、大中转债、宏发转债等10只个券 [49] 场景推演 - 若风险偏好延续，保持轮动思维追求补涨机会，关注大科技内部滞涨细分赛道及有政策催化行业 [46] - 若风险偏好受扰，资金可能回流至顺周期板块+宽基相关，关注军工、有色、工程机械等行业 [46] 量化策略表现 策略绩效对比 - 9月低价增强策略收益1.8%，改良双低策略收益1.3%，高价高弹性策略收益-0.5%，同期基准0.4% [53] - 今年以来三类策略累计收益分别为14.7%、26.2%、45.8%，超额收益率-0.7%、10.8%、30.5% [53] - 高价高弹性策略夏普比率3.81，显著高于基准的2.58，但最大回撤-10.64%也大于基准的-6.19% [66] 策略持仓情况 - 低价增强策略当前持仓重银转债、兴业转债等20只个券，侧重银行、农林牧渔、医药生物等行业 [57][58] - 改良双低策略持仓常银转债、温氏转债等10只个券，双低值在131.9-150.9之间 [63][64] - 高价高弹性策略持仓水羊转债、明电转02等10只个券，转股溢价率在1.9%-17.1%之间 [69][70] 一级市场跟踪 - 10月转债市场无公告发行、无新增上市安排 [71] - 9月发行应流转债和金25转债，发行规模分别为15亿元和20亿元 [72] - 近期茂莱光学、联瑞新材、普联软件等公司转债发行进度较快，已通过上市委审核或交易所受理 [73]

市场回顾与展望 - 9月A股与港股市场呈现震荡格局，电池和半导体概念涨幅领先[5] - 9月A股科技成长主线突出，AI算力相关板块增长受政策和事件驱动[5] - 10月市场预期受益于政策布局、产业事件和流动性宽松，科技成长和港股流动性改善是焦点[5] - 美联储10月降息预期强烈，若兑现将促进香港市场资金流入和复苏[5] 投资主线与行业 - 投资主线一：科技成长与高端制造，聚焦卫星互联网、AI能源数字化和芯片自主等领域[5] - 投资主线二：资源周期品，全球库存周期见底，铜钴等金属供给扰动和新能源需求拉动价格[5] - 投资主线三：消费结构性复苏，关注医疗消费升级、连锁业态和港股低估值龙头[5] - 投资主线四：反内卷主题投资，政策优化市场竞争环境，资源向优质企业集中[5] 公司业绩与预测 - 大金重工2025H1海外营业收入22.43亿元，同比增195.78%，毛利率30.69%[10] - 道通科技2024年数智能源业务收入8.67亿元，同比增52.98%[19] - 洛阳钼业2025H1归母净利润86.71亿元，同比增60.07%，铜产量35.36万吨同比增12.68%[66] - 科沃斯2025H1营业收入86.8亿元，同比增24.4%，归母净利润率11.3%同比提升2.6个百分点[73]

行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，且维持该评级 [2] 核心观点 - 建筑业景气度受地方政府债务及灾害天气影响有所回落，8月建筑业PMI为49.1，环比下降1.5个百分点 [5][8] - 固定资产投资增速持续放缓，1-8月全国固定资产投资（不含农户）32.61万亿元，同比增长0.5%，增速较1-7月下降1.1个百分点 [5][19] - 基建投资增速回落，但存量PPP项目获新规保障，财政部发布指导意见支持项目建设和运营 [5][51] - 房地产投资及销售降幅扩大，但政策组合拳有望促进行业触底回升 [5][60] - 推荐关注稳增长、成长、区域建设及供需改善主线，涉及低空经济、核电工程等领域 [5] 分章节总结 建筑业景气度 - 8月建筑业PMI为49.1，新订单指数为40.6%，环比下降2.1个百分点 [5][8] - 投入品价格指数为54.6%，销售价格指数为49.7%，从业人员指数为43.6% [5][8] - 钢材价格下跌，螺纹钢价格从3,210元/吨降至3,165元/吨 [11] 固定资产投资 - 1-8月固定资产投资增速0.5%，民间投资同比下降2.3% [19] - 第二产业投资同比增长7.6%，第三产业投资下降3.4% [19] - M2余额331.98万亿元，同比增长8.8%；M1余额111.23万亿元，同比增长6% [24] 基建投资与PPP - 广义基建投资增速5.42%，狭义基建增速2%，均较前值下降 [30] - 电力、热力等行业投资同增18.8%，交通运输业投资同增2.7% [5][30] - 存量PPP项目投资额约7-7.8万亿元，新规提供债券资金支持 [50][51] - 新藏铁路公司成立，注册资本950亿元，剩余段投资估算1,754亿元 [44][49] 房地产 - 1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，商品房销售面积同比下降4.7% [60] - 房屋新开工面积同比下降19.5%，竣工面积同比下降17% [61] - 二手房挂牌量指数下降1.85，挂牌价指数下降1.27 [66][69] - 住宅待售面积40,229万平方米，同比增长5.4% [75] 行业趋势与估值 - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年24.38%提升至2024年47.43% [82][86] - 建筑行业动态PE为11.85倍，PB为0.79倍，股息率2.43% [87] - 城市更新、水利工程（如三峡水运新通道投资766亿元）为重点方向 [80][88]

报告行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 建筑业景气度受地方政府债务及灾害天气影响有所回落，8月建筑业PMI为49.1，环比下降1.5个百分点，新订单指数为40.6%，环比下降2.1个百分点 [5][8] - 固定资产投资增速持续放缓，1-8月全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，增速环比下降1.1个百分点 [5][19] - 基建投资增速回落，但存量PPP项目获新规保障，财政部发布指导意见支持规范存量PPP项目建设和运营 [5][30][51] - 房地产投资和销售降幅扩大，1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，降幅环比扩大0.9个百分点，商品房销售面积同比下降4.7%，降幅环比扩大0.7个百分点 [5][60] - 推荐稳增长、成长、区域建设等投资主线，包括新藏铁路、雅下水电工程、城市更新、低空经济、新疆煤化工等领域 [5] 建筑业景气度持续回落 - 8月建筑业PMI为49.1，环比下降1.5个百分点，新订单指数为40.6%，环比下降2.1个百分点 [5][8] - 建筑业投入品价格指数为54.6%，环比上升0.1个百分点，销售价格指数为49.7%，环比上升0.5个百分点 [5][8] - 从业人员指数为43.6%，环比上升2.7个百分点，业务活动预期指数为51.7%，环比上升0.1个百分点 [5][8] - 钢材价格下跌，9月26日螺纹钢价格为3165元/吨，较8月22日下跌45元/吨 [11] - 国内挖掘机械销量1-8月累计80628台，同比增长21.55%，增速环比放缓0.76个百分点 [14] - 水泥价格指数同比微增0.13%，平板玻璃价格较8月上旬下降0.82% [15] 固定资产投资增速放缓 - 1-8月全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，增速环比下降1.1个百分点 [19] - 民间固定资产投资同比下降2.3%，8月环比下降0.2% [19] - 分产业看，第一产业投资6461亿元同比增长5.5%，第二产业投资118246亿元增长7.6%，第三产业投资201404亿元下降3.4% [19] - 工业投资同比增长7.7%，其中采矿业投资增长3.0%，制造业投资增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.8% [19] - 基础设施投资（不含电力等）同比增长2%，其中水上运输业投资增长15.9%，水利管理业投资增长7.4%，铁路运输业投资增长4.5% [19] - 分地区看，东部地区投资同比下降3.5%，中部地区增长2.5%，西部地区增长2.3%，东北地区下降6.0% [19] - 流动性保持充裕，M2余额331.98万亿元同比增长8.8%，M1余额111.23万亿元同比增长6% [24] - 社会融资规模存量433.66万亿元同比增长8.8%，政府债券余额91.36万亿元同比增长21.1% [23] 基建投资增速回落，新规保障存量PPP - 1-8月广义基建投资增速5.42%，环比下降1.95个百分点，狭义基建投资增速2%，环比下降1.2个百分点 [30] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比增长2.7%，环比下降1.2个百分点，其中铁路运输业投资增长4.5%，道路运输业投资下降3.3% [32] - 电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长18.8%，环比下降2.7个百分点 [30][35] - 水利、环境和公共设施管理业投资累计同比下降0.2%，环比下滑2.2个百分点，其中水利管理业投资增长7.4%，环比下降5.2个百分点 [5][37] - 世界第一高桥贵州花江峡谷大桥建成通车，主桥跨径1420米，桥面高度625米，造价约20亿元 [34][35] - 1-7月新增专项债发行27776亿元，完成发行计划的63.13% [5][41] - 新藏铁路公司成立，注册资本950亿元，剩余待建长度约1754公里，估算总投资1754亿元 [44][49] - 存量PPP项目体量较大，已落地项目投资额约7-7.8万亿元 [50] - 财政部发布《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，提出13条措施保障存量PPP项目 [51] 房地产投资和销售降幅扩大 - 1-8月房地产开发投资60309亿元同比下降12.9%，降幅环比扩大0.9个百分点 [60] - 商品房销售面积57304万平方米同比下降4.7%，降幅环比扩大0.7个百分点，销售额49566亿元同比下降6.5% [60] - 房屋新开工面积39801万平方米同比下降19.5%，降幅环比扩大0.1个百分点，竣工面积27694万平方米同比下降17%，降幅环比扩大0.5个百分点 [61] - 二手房挂牌量指数下降1.85，挂牌价指数下降1.27，一线城市挂牌价更具韧性 [66][69] - 商品房现房销售面积同比增长11.7%，期房销售面积下降11.8%，增速差为23.5% [71] - 住宅商品房待售面积40229万平方米同比增长5.4%，增速较2024年8月下降16.1个百分点 [75] - 个人按揭贷款同比下降10.5%，降幅环比扩大1.2个百分点 [78] - 城市更新潜力大，35城被纳入城市更新行动 [80][89] 建筑行业集中度与估值 - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年24.38%提升至2024年47.43% [82][86] - 建筑装饰行业动态PE为11.85倍，历史分位点70.98%，PB为0.79倍，历史分位点17.94%，股息率2.43% [87] - 政策加码利好基建房建产业链，水利管理、抽水蓄能、内河航运等领域景气度高 [88] - 推荐关注中国电建、中国能建、上海建工、安徽建工、中国建筑等公司 [5][89]

行业投资评级 - 食品饮料推荐东鹏饮料、立高食品 [6] - 社服板块推荐蜜雪集团、古茗，关注名创优品 [6] - 农业板块推荐中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [6] - 纺服板块关注安踏体育、特步国际、361度、海澜之家、李宁 [6] - 轻工板块关注中烟香港、匠心家居、恒丰纸业、喜临门、奥瑞金，潮玩谷子推荐泡泡玛特 [6] - 家电板块推荐高分红率龙头以及科技消费，美的集团、海尔智家、TCL电子H、石头科技、科沃斯，关注影石创新 [6] - 传媒建议关注腾讯控股、网易-S、阿里巴巴-W、光线传媒、神州泰岳、芒果超媒等 [6] 核心观点 - "十五五"规划预计2025年四季度亮相，规划重点从过往侧重生产向生产与消费并重转变 [5] - 中国制造密集型"硬消费"已具备国际竞争力，生活文娱类"软消费"正在全球崭露头角 [5] - 中国互联网、电子游戏、潮玩文创、现制饮品、杂货店、长视频/短视频、网文等领域出现全球级拓展/传播现象 [5] - 中国已发展出独有的现代化生活方式，在现制饮品、鞋服品牌、商超领域开始具备国际化能力 [5] - 中国文娱开启全球输出新篇，在IP周边经济、内容创作、3D国漫、电子游戏等领域具备国际竞争力 [5] 鼓励消费产业出海，提升文娱产业链价值 - 构建创新驱动发展新格局，持续推动我国向全球价值链高端攀升 [11] - 优化产业结构，布局新兴产业与未来产业，发展高端制造业和战略性新兴产业 [12] - 强化品牌与服务型制造，推动企业向高端价值链环节转型 [13] - 深化国际合作，推动高技术产业的全球化布局 [14] - 文化建设方兴未艾，政策导向不断推进，文化出海作为建设文化强国的重要组成部分 [15][22] - 国家积极出台支持文化产品和服务出海的政策，如"千帆计划"和《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》 [22][25] 中国餐饮全球化，现制饮品先行 - 全球餐饮连锁龙头以美国为主，统一的大市场有利于大型连锁餐饮企业的诞生 [26] - 现制饮品市场规模庞大，2023年全球现制饮品市场规模达7791亿美元，占全球饮料市场规模46% [29][30] - 中国现制饮品行业过去十年高速发展，2018-2023年中国现制茶饮终端零售额2585亿元，CAGR约25% [32] - 东南亚市场是中国品牌全球化第一站，蜜雪冰城已成为东南亚地区最大规模现制茶饮品牌，2023年市场份额接近20% [40] - 欧美市场现制茶饮门店数量预计达到5万家左右，2028年市场规模有望达到806亿美元 [49][50] 全球线下零售，中国模式占一席之地 - 全球连锁线下零售以欧美日为主，沃尔玛和山姆已成为全球零售巨头 [57] - 日本便利店集大成者，711引领东亚便利店模式发展 [58] - 名创优品依托供应链优势开启全球化征程，全球自有品牌综合零售市场2024年规模达698亿美元 [64] - 名创优品以6.7%的市占率排名全球自有品牌零售市场第一 [66] - 截止1H25，名创优品海外门店数达3307家，占公司总门店数比例43% [68][72] 全球泛IP周边经济，中国潮玩崛起 - 欧美、日本为IP经济强国，迪士尼、万代等公司拥有众多知名IP [79] - 2023年全球玩具和游戏市场规模达2727亿美元，同比增3.1%，中国玩具和游戏市场规模达3961亿元，同比增11.2% [80] - 泡泡玛特海外业务高速增长，2024年海外收入达50.66亿元，同比增375.16%，2025H1海外收入55.9亿元，同比增440% [92] - 泡泡玛特在东南亚市场表现突出，2024年底营收达24亿元，占海外总营收47.4%，同比增619% [108] 文化内容出海，影视、游戏扬帆 - 中国在影视、游戏、短视频平台等领域具备国际竞争力，如《原神》《王者荣耀》《黑神话：悟空》等游戏佳作频出 [5] - 短视频平台TikTok在全球推广中国特色的短视频模式，2025年初美国消费者登录小红书，西方社会开始主动了解中国生活方式 [5] - 中国内容创作如刘慈欣的科幻小说在全球引发广泛关注，3D国漫反超日本2D动漫，动画表达能力更胜一筹 [5]

核心观点 - 报告核心观点为美联储降息周期启动后，全球资产表现出现显著分化，呈现“避险资产与美元齐涨，风险资产分化”的格局 [1][5] 全球大类资产表现 - 2025年9月22日至26日，全球市场呈现避险资产与美元齐涨，风险资产分化的格局 [5] - 具体资产表现中，NYMEX天然气上涨10.01%，COMEX白银上涨7.95%，10年期美国国债收益率上行6.00BP，NYMEX WTI原油上涨4.47% [6] - 美股纳指下跌0.65%，标普500下跌0.31%，而英国富时100上涨0.74%，德国DAX上涨0.42% [6] - 亚太市场内部分化，恒生指数下跌1.57%，印度SENSEX30下跌2.66%，A股上证指数小幅上涨0.21% [6][51] 大宗商品 黄金市场 - 本周黄金价格创下历史新高，9月22日伦敦金升至3758.78美元/盎司，周涨幅扩大至2.01% [2][7] - 美国二季度GDP环比上升3.8%，高于市场预期，强劲的经济数据一定程度上压制了黄金价格 [7] - 展望中长期，通胀上行叠加流动性宽松的环境利好黄金，金价未来可能出现较大幅度上涨 [8] 原油市场 - 本周原油价格整体震荡上行，9月26日WTI原油和Brent原油收盘于65.72美元/桶和70.13美元/桶，周涨幅分别为4.85%和5.17% [12] - 供应端地缘风险溢价显著抬升，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的袭击迫使俄罗斯削减燃料出口 [12] - 需求端强于预期的美国经济数据缓解了市场对经济衰退的担忧，强化了原油需求前景 [12] - 中长期看，从2025年第四季度开始，全球原油供给过剩的局面可能会逐步显现 [13] 债券市场 美债收益率 - 本周美债收益率在美联储降息后意外上行，10年期美债收益率周度上行约6个BP，周五收于4.20% [18] - 上行主要受“预期兑现”交易、期限溢价扩大和强劲经济数据驱动，出现“卖事实”行为 [18] - 美联储9月点阵图显示2025年利率中位数预测仅3.6%，暗示明年可能仅再降息一次，低于市场预期 [18] 中债收益率 - 本周债券市场整体呈现“震荡偏弱，收益率小幅上行”格局，10年期国债收益率上行1.21BP [20] - 周五央行通过14天期逆回购大规模投放流动性，净投放4115亿元，缓解季末紧张预期 [20] - 股债跷跷板效应显现，A股市场情绪强劲分流债市资金 [20] 汇率市场 美元指数 - 本周美元指数呈现先扬后抑、整体强势的行情，周度上涨0.55% [6][25] - 美国二季度GDP环比上升3.8%，创近两年新高，8月核心PCE价格指数同比增长2.91%，强劲数据支撑美元 [25] - 中长期看，美联储已开启降息周期，美元前景面临挑战，趋势可能偏弱 [26] 欧元兑美元 - 本周欧元兑美元汇率呈现震荡偏弱格局，周度下跌0.39% [6][31] - 欧美经济数据差异扩大，美国数据强劲而德国9月IFO商业预期指数等指标低于市场预期 [31] - 中长期看，美联储降息幅度可能超过欧洲央行，资金流向欧元区将支撑欧元 [39] 英镑兑美元 - 本周英镑兑美元呈现震荡下行走势，周度下跌1.00%，创七周新低 [6][40] - 核心驱动是美国经济数据强劲、英国经济数据疲软以及英国财政风险担忧的叠加影响 [40] - 英央行虽维持利率4%不变，但释放“渐进宽松”信号，与美联储形成对比 [40] 美元兑日元 - 美元兑日元汇率呈现震荡上行，周度上涨1.03% [6][46] - 美国经济数据强劲削弱快速降息预期，而日本8月核心CPI降至2.7%，降低了日本央行加息压力 [46] 美元兑人民币 - 本周美元兑人民币汇率在美元强势背景下整体小幅升值，美元兑离岸人民币上涨0.30% [6][49] - 中长期支撑人民币升值的根本逻辑未变，包括美联储降息周期下的美元走弱预期和中国基本面改善 [49] 权益市场 - 本周股市表现与经济数据的相关性在减弱，欧美市场分化，亚太市场内部分化 [2][50] - 强劲的美国经济数据强化了“利率维持高位”的预期，直接打压以成长股为主的美股 [50] - 欧洲股市因权重股上涨及对特朗普关税政策相对免疫而走强 [50] - A股在全球市场波动中展现出韧性，全周科技股一度强势领涨，最终周线小幅收红 [50] - 具体指数表现：英国富时100上涨0.74%，日经225上涨0.69%，德国DAX上涨0.42%，上证指数上涨0.21%，纳斯达克指数下跌0.65%，恒生指数下跌1.57% [51]

海外宏观与政策 - 美联储内部对降息路径分歧显著，部分官员支持年内降息75-150个基点，而鲍威尔暗示将采取缓慢温和的降息节奏[2][3] - 美国二季度实际GDP年化环比增长3.8%，较修正值上调0.5个百分点，净出口拉动4.83个百分点，消费拉动1.68个百分点[3] - 美国8月PCE价格指数同比上涨2.7%，核心PCE同比上涨2.9%，新屋销售年化80万套，环比大增20.5%[3][4] - 特朗普签署行政令对多类进口产品加征高额关税，最高达100%，加剧全球贸易不确定性[3] 国内经济与生产 - 国内9月前三周乘用车零售119.1万辆，同比增长0.3%，地铁客运量同比增速0.95%，但环比下降5.7%[2] - 9月第三周港口货物吞吐量26464.7万吨，同比增长18.8%，集装箱吞吐量666.4万箱，同比增长12.9%[2] - 高炉开工率升至84.47%，水泥发运率录得40.33%，同比上行4.66个百分点，石油沥青装置开工率同比涨8.4个百分点至34.38%[2] - PPI同比跌幅收窄，工业企业利润同比由负转正，但经济内生动能仍显不足，需逆周期政策支持[2] 物价与商品市场 - WTI原油价格上涨1.02%，布伦特原油上涨1.5%，焦煤、焦炭和螺纹钢价格环比分别上涨0.71%、0.57%和1.03%[1][2] - 猪肉平均批发价周环比下降0.94%，28种蔬菜价格上升1.16%，6种水果价格上升2.02%，鸡蛋价格周环比上升2.76%[2] - 铜价上升1.78%，水泥价格环比涨幅扩大至2.03%，玻璃价格环比上涨0.91%[2][3] 财政与流动性 - 本周普通国债新增2475亿元，发行进度79%，新增专项债1846亿元，发行进度80.0%[3] - 央行MLF净投放3000亿元，逆回购操作净投放6406亿元，SHIBOR007收于1.5010%，DR007收于1.5313%[3]