报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 上周计算机板块持续下探，下跌2.11%，在长江一级行业中排名第19位，两市成交额占比为10.53%，稳定币概念活跃 [2][5][13] - 本周建议关注AI Agent相关厂商、中国推理算力产业链（重点推荐寒武纪）、云服务厂商、与大厂合作的IDC [2][7][44] - 我国首例侵入式脑机接口前瞻性临床试验成功开展，海外脑机接口进展迅猛，市场关注高，医疗应用前景广阔，建议关注三条主线 [18][21][24] - 华为开发者大会发布鸿蒙6，鸿蒙生态持续演进，建议关注鸿蒙产业链相关厂商 [25][30] - MiniMax开源大语言模型MiniMax - M1并推出AI超级智能体MiniMax Agent，看好Agent商业化元年及投资机遇 [7][32][44] 根据相关目录分别进行总结 上周复盘：计算机板块震荡下探 - 计算机板块上周走势：大盘震荡回调，上证综指周五报收3359.90点，下跌0.51%，计算机板块持续下探，下跌2.11%，在长江一级行业中排名第19位，两市成交额占比为10.53% [5][13] - 热点板块及个股：上周计算机板块稳定币相关题材活跃，四方精创、朗新集团等涨幅居前 [16] 上周关键词：脑机接口、华为开发者大会 - 侵入式脑机接口临床试验成功，我国脑机接口进入新阶段：我国首例侵入式脑机接口前瞻性临床试验成功，成为全球第二个进入临床试验阶段的国家；美股脑机接口概念股脑再生科技股价大幅上涨；海外脑机接口进展迅猛，市场关注高；脑机接口医疗应用前景广阔，预计2027年我国市场规模超55亿元，2030 - 2040年全球医疗应用市场规模达400 - 1450亿美元；建议关注三条主线 [18][21][24] - 华为开发者大会召开，鸿蒙生态持续演进：6月20 - 22日华为开发者大会发布鸿蒙6，鸿蒙向全场景智能操作系统持续演进，注册开发者数量提升，开源鸿蒙加速行业数字化进程，建议关注鸿蒙产业链相关厂商 [25][29][30] 重点推荐：AI Agent - MiniMax Agent正式推出，关注智能体投资机遇：6月17日起MiniMax一周内发布多款产品，开源MiniMax - M1并推出MiniMax Agent [32] - MiniMax - M1优势：是全球首个开放权重的大规模混合注意力推理模型，参数多，输入输出长度有优势，在多个基准测试表现好，架构创新与训练效率带来算力效率优势，训练成本降低，性价比提升，场景落地有望加速 [33][36][41] - MiniMax Agent优势：能完成长程复杂任务，有强大编程、多模态理解生成能力，开放MCP生态，拓展任务处理能力 [43] - 投资机遇：当前Agent投资核心逻辑强化，垂直场景Agent落地周期有望提前，看好Agent商业化元年及投资机遇 [7][44]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 出行链旺季将开启，裸票稳定，航空赔率吸引力强，推荐 A 股民营航司、港股三大航及弹性标的 A 股三大航 [3] - 海运油运上涨、美线回落，推荐中远海能、招商轮船及亚洲区域内和内贸集运 [3] - 物流顺丰件量增速加快、大宗运价环比改善，重视顺丰和极兔投资思路，推荐申通、圆通和中通 [4] 各目录总结 出行链：旺季即将开启，裸票保持稳定 - 航班量与客流量方面，6 月 20 日国内客运量七日移动平均同比增 1%，国际客运量同比增 18% [3][14] - 客座率与票价方面，6 月 20 日国内客座率同比增 1.5pcts，国际客座率同比增 2.2pcts，国内含油票价同比跌 5.4%，裸票价格同比降 2.2% [3][23] - 核心航线量价方面，6 月 20 日商务航线客运量同比增 3.6%，价格同比跌幅 9.1% [29] - 红利资产方面，交通运输行业高股息，两类细分板块有低估值高股息特征，给出三种投资方向 [40] 海运：油运如期上涨，美线高位回落 - 油运方面，本周克拉克森平均 VLCC - TCE 涨 65.5%至 53k 美元/天，后续关注冲突对油轮运输影响 [3][44] - 集运美线方面，本周外贸集运 SCFI 综合指数环比跌 10.5%至 1,870 点，内贸集运运价 PDCI 环比涨 0.1%至 1,125 [3][44] - 散运大船方面，本周 BDI 指数周环比跌 14.2%至 1,689 点，中小船市场稳定 [3][44] - 化学品内贸海运方面，6 月第 3 周价格周环比持平，中东局势或带动后续景气度 [44] 物流：顺丰件量增速加快，大宗运价环比改善 - 快递件量方面，6 月 9 日 - 6 月 15 日邮政快递揽收量 39.3 亿件，同比增 17.5% [4][55] - 大宗商品公路运输价格方面，6 月 9 日 - 6 月 15 日价格环比升 5.0%，同比升 6.3% [55] - 航空货运价格方面，6 月 10 日 - 6 月 16 日香港/浦东航空货运价格指数环比 - 2.4%/- 2.0% [55] - 甘其毛都蒙煤运量与短盘运价方面，6 月 10 日 - 6 月 16 日日均通车量 738 辆/日，短盘均价 60 元/吨，口岸库存周均值 418.0 万吨 [55] 顺丰增速持续领先，机制变革红利释放 - 5 月快递行业件量增速 17.2%，单价同比降 7.6%，价格竞争加剧，行业份额加速分化 [65] - 5 月顺丰件量增长 31.76%，3/4 月件量增速分别为 30.0%/25.4%，跑赢行业，因激活经营推进和 618 促销提前 [65] - 持续看好顺丰控股组织变革带来的超额收益机会，盈利改善趋势确定，估值有提升空间 [66]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 地方政府新增专项债发行使用进度快于往年，清欠成专项债新用途，2025年置换隐债2万亿元额度已落地87%，环保若干子行业G端政府欠款较重，本轮“化债+清欠”有望受益，对To G类企业形成实质性利好，形成价值与弹性两个投资逻辑 [2] 新增专项债：进度快于往年，清欠成专项债新用途 - 截至2025年6月21日，地方政府2025年新增专项债发行16904亿元，同比增26.9%，发行节奏加快，1 - 5月单月发行分布相对平均 [6][17] - 项目建设领域，环保类专项债发行量回落，2025年当前占比约0.4%，主因垃圾无害化处理率等持续提升，进入资本开支末期，政府专项债投入相应减少 [6][18] - 清欠成专项债新用途，湖南、云南、广西明确部分新增债务资金用于解决地方政府拖欠企业账款，云南明确356亿元用于此，对存G端应收账款回款问题的环保企业预期产生实质性利好，利于信用减值损失冲回、刺激新增需求的释放，湖南/云南/广西相关环保上市公司力合科技、绿城水务等从历史坏账准备占2024年归母净利润基数来看有不同弹性 [6][24][27] 特殊再融资债券：2025年置换隐债2万亿元额度已落地87% - 2025年1 - 6月政府发行特殊再融资债券1.74万亿元，发行用途均为置换隐债，2025年发行2万亿额度用于置换隐债的特殊再融资债券已落地86.8%，各地地方政府正积极解决存量隐债问题，利于相关被欠款方流动性提升 [7][32] - 发行规模靠前的地区如江苏省、山东省等，预计这些区域隐债问题或得以率先开始化解；部分地区如湖南省、安徽省等置换隐债发行的特殊再融资规模显著低于2024年，这些地区隐债问题2025年有进一步解决预期 [7][8][33] 投资逻辑：化债背景下的价值与弹性选择 - 化债与清欠协同推进，对存G端应收账款回款问题的企业预期产生实质性利好，基于此有两条可选推荐逻辑 [9][34] - 价值侧：选择财政预算之内、应收账款绝对值大、风险小的子行业，垃圾焚烧和水务运营形成实质坏账风险低，在化债背景下账期可能缩短而获得实质性利好 [9][38] - 弹性侧：关注水务、垃圾焚烧等方向PB低且To G类应收占比高、业绩受信用减值损失影响较大的细分领域龙头 [9][38] - 水务&垃圾焚烧：测算减值冲回对相关公司利润有不同弹性，地方政府化债利于降低市场担忧，行业具备估值修复逻辑，2025年垃圾焚烧、水务资产值得继续配置 [38] - 环卫：测算减值冲回对环卫公司利润有不同弹性，环卫服务地方政府化债将优先受益 [38]

保险举牌情况 - 2025年截止6月20日保险举牌19次，涉及16家公司，举牌港股13次[1][4] - 2025年19次举牌中9次举牌银行股，其中7次举牌港股银行[1][4] 银行持仓市值 - 截止2025年一季度末，进入上市公司前十大持有人的保险机构银行参考持有市值为2657.8亿元[5][28] - 选取恒生金融指数中7只银行股，保险机构持仓参考市值超5600亿元，除去一般法人外市值占比超58%[6][34] 持仓占比与集中度 - 2025年保险股票合计持仓市值约2.8万亿，7只个股持仓市值占保险股票存量权重20%左右[6][35] 行业持仓变化 - 保险重仓股行业中，银行、交运、电信业务持仓占比上升，公用事业、新能源略有下滑，食品饮料延续下滑趋势[5][28] 风险提示 - 测算基于历史数据，不代表未来表现，策略可能失效[37] - 统计基于上市公司披露及历史数据，或不能代表保险持仓整体情况[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月23日 - 6月29日地方债披露发行5856.5亿元，新增专项债即将放量 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 发行预告 - 6月23日 - 6月29日地方债披露发行5856.5亿元，其中新增债4583.2亿元（新增一般债515.2亿元，新增专项债4068.0亿元），再融资债1273.2亿元（再融资一般债586.8亿元，再融资专项债686.4亿元） [2][6] 发行复盘 - 6月16日 - 6月22日地方债共发行2617.5亿元，其中新增债697.2亿元（新增一般债272.5亿元，新增专项债424.8亿元），再融资债1920.3亿元（再融资一般债630.5亿元，再融资专项债1289.8亿元） [2][7] 特殊债发行进展 - 截至6月22日，第四轮特殊再融资债共披露41653.80亿元，2025年已披露17768.55亿元，下周新增披露490.70亿元，披露规模前三的省份或计划单列市为江苏5647.00亿元、山东2413.98亿元、四川2351.21亿元 [8] - 截至6月22日，2025年特殊新增专项债共披露4071.42亿元，2023年以来共披露15976.56亿元，披露规模前三分别为江苏2102.35亿元、湖北1287.69亿元、新疆1188.60亿元；2025年披露规模前三的省份或计划单列市为江苏951.00亿元、河北391.43亿元、湖北369.13亿元 [8] 地方债实际发行与预告发行 实际发行与发行前披露 - 6月16日 - 6月22日地方债净供给1243亿元，6月23日 - 6月29日地方债预告净供给5044亿元 [15] 计划与实际发行对比 - 展示了6月、7月地方债已披露计划与已实际发行情况 [17][19] 地方债净供给 新增债发行进度 - 截至6月22日，新增一般债发行进度48.53%，新增专项债发行进度37.56% [28] 再融资债净供给 - 截至6月22日，展示再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [28] 特殊债发行明细 特殊再融资债发行统计 - 截至6月22日，展示各轮特殊再融资债在不同省市的统计情况，统计口径包含已发行和未发行已披露两类 [32] 特殊新增专项债发行统计 - 截至6月22日，展示2023 - 2025年特殊新增专项债在不同省市的统计情况，统计口径包含已发行和未发行已披露两类 [35] 地方债投资与交易 一二级利差 - 展示地方债一级利差和二级利差情况 [39] 分区域二级利差 - 展示不同区域在不同时间的二级利差情况 [42] 新增专项债投向 项目投向逐月统计 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计不考虑发行前披露的新增债投向披露，只考虑已发行的新增债 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月16 - 20日央行7天逆回购净投放资金、MLF到期1820亿元，资金面宽松，DR001在1.40%之下运行；6月16 - 22日政府债净缴款规模提升，同业存单到期收益率多数下行，银行间债券市场杠杆率提升；6月23 - 29日政府债预计净缴款7498亿元，同业存单到期规模约11378亿元 [2] 各目录总结 资金面 - 2025年6月16 - 20日央行逆回购净投放1021亿元，MLF到期1820亿元，全口径净回笼799亿元；6月23 - 27日逆回购到期9603亿元、国库现金定存到期1000亿元 [6] - 2025年6月16 - 20日，DR001、R001平均值分别为1.38%和1.44%，较6月9 - 13日降0.3个基点和升0.8个基点；DR007、R007平均值分别为1.52%和1.58%，较6月9 - 13日升0.5个基点和升1.5个基点 [6] - 2025年6月16 - 22日政府债净缴款约4742亿元，较6月9 - 15日多增约4678亿元，其中国债约3067亿元、地方债约1675亿元；6月23 - 29日预计净缴款约7498亿元，其中国债约2910亿元、地方债约4588亿元 [7] - 6月23 - 29日资金进入跨月阶段、政府债净缴款大、季末银行有考核压力，但央行呵护资金面，跨季资金面预计平稳 [7] 同业存单 - 截至2025年6月20日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.6250%、1.6023%、1.6392%，较6月13日分别降1个、3个、3个基点 [8] - 2025年6月16 - 22日同业存单净融资额约807亿元，6月9 - 15日净融资约 - 1629亿元；6月23 - 29日到期偿还量预计为11378亿元 [8] 机构行为 - 2025年6月16 - 20日银行间债券市场杠杆率均值为108.25%，6月9 - 13日均值为107.83%；6月20日、13日杠杆率测算分别约为108.44%和107.92% [9]

报告核心观点 报告围绕高股息策略展开，阐述其有效性，分析中证智选高股息策略指数投资价值，介绍广发中证智选高股息策略ETF产品，认为在当前环境下高股息策略及相关指数和产品具备投资价值 [4][10][11]。 高股息策略的有效性 - 从投资者、企业和估值三个维度看，高股息策略逻辑性强，为投资者提供流动性和当期收入，反映公司运营和盈利能力，体现企业分红和个股相对估值水平 [18] - 低利率环境下，中国10年期国债收益率下行，高息产品配置价值凸显，高股息策略在低利率环境表现良好，红利指数可作债券替代品 [20][23] - 高股息策略“攻守兼备”，波动小、稳定性强，防御源于企业基本面、投资者结构和估值层面，风险溢价高，具备复利效应 [25][30] - 政策持续推进上市公司分红，2023年8月、2024年4月、2025年1月相关政策均提及推动上市公司分红，高股息策略相对受益 [8] 中证智选高股息策略指数的投资价值 - 该指数选取50只连续分红且股息率高的上市公司证券为样本，2024年9月30日发布，基日为2005年12月30日，基点1000点 [10][42] - 编制聚焦“预期股息”，调样日在5月初，参考已披露预案算“预期股息率”，可规避分红不及预期，近7年“已实现股息率”有超额 [9][45] - 指数历史表现优秀，2006 - 2025年波动上升，年化收益率13.37%，超越宽基和高股息策略指数，2023年逆势涨18.30%，2025年保持正收益 [10][51] - 行业分布均衡，煤炭占比19.15%，纺织服装10.98%，交通运输9.86%，较常见红利类指数更均衡 [58][60] - 聚焦核心与细分龙头，50只成份股中，小市值公司数量多但权重低，大市值公司数量少但权重大，兼顾均衡 [64] - 指数营收与净利润稳定，前十大成份股总市值17504.43亿元，加权平均ROE约12.10%，加权近12月股息率5.56%，兼具盈利和高股息属性 [67] - 指数长期估值稳定，当前市盈率分位数显示仅1.20%时间高于当前值，考虑政策和分红潜力，市场波动或分红上升时或有亮眼表现 [73] - 高股息、高盈利、低估值，股息率与ROE相对高，估值水平相对低，投资价值凸显 [78] 广发中证智选高股息策略ETF - 采用指数化投资策略，紧密跟踪标的指数，力争日均跟踪偏离度绝对值＜0.2%，年化跟踪误差≤2% [11] - 基金全称广发中证智选高股息策略交易型开放式指数证券投资基金，2025年4月9日上市，为被动指数型股票基金 [81] - 投资范围主要是标的指数成份股等，建仓后投资于成份股等比例不低于基金资产净值90%且不低于非现金基金资产80% [81] - 基金管理人广发基金管理有限公司理念先进，管理资产规模超1.88万亿元，产品线丰富 [80]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 三大农药价格仍在底部震荡，但随着国内外供给端持续优化，终端需求稳步增长，部分小品种或率先迎来拐点，建议关注产品价格位于底部、有望迎来上行的农药公司扬农化工，其葫芦岛一期项目预计2025年三季度全面投产 [2][11][63] 根据相关目录分别进行总结 农药原药整体仍在磨底，但库存去化显著 - 2023年7月以来，农药原药价格一直在底部震荡，截至2025年6月13日，中农立华原药价格指数报74.2点，同比下跌4.0%，环比上月涨1.9%，其中除草剂、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数有不同表现 [7][18] - 受“能耗双控”政策和全球海运拥堵冲击，2021年全球农药供应链趋紧，行业景气度飙升至历史高位，2022年三季度后市场转向供过于求，农药价格开始下跌，2022年四季度后安道麦和科迪华库存金额接近历史高位，2023 - 2024年头部企业持续去库，目前安道麦库存金额已下降近2020年初水平，科迪华库存水平相比2024年也有所回落，部分小品种可能率先迎来海外补库需求拐点 [7][20] 供求改善，部分小品种或率先迎来拐点 百菌清：供给格局好，产品涨价 - 百菌清是广谱、保护性杀菌剂，适用于多种作物，能破坏真菌细胞新陈代谢，叶面喷施后持效期长，全球需求约7万吨/年，供给主要集中在中国，行业集中度高 [24] - 百菌清需求集中在南美洲，每年9月 - 次年1月为南美大豆种植期，因降雨与大豆锈病爆发，市场需求增加，截至2025年6月15日，价格稳步上涨至3.0万元/吨，相比去年6月同比增长68.6% [7][25] 烯草酮：供给扰动，景气向上 - 烯草酮是全球推崇的除草剂，主要用于防除大豆田苗后禾本科杂草，需求稳定增长，2024年全球市场销售额达6.1亿美元，预计2025 - 2031年销售额复合增长率约6.2% [29] - 国内烯草酮年产能合计4.16万吨，2025年4月22日宁夏一帆生物1万吨产能全面停产，截至6月15日，价格从4月初的8.4万元/吨涨至14.5万元/吨，一帆生物复产时间未知，整体供应偏紧，扬农化工目前产能600吨/年，有5000吨/年的产线在试生产，投产后或受益 [8][33] 毒死蜱：原料涨价，成本支撑 - 毒死蜱是广谱、高效、害虫不易产生抗性的杀虫剂，全球需求量约4万吨，2023年全球销售额约5亿美元，主要应用于多种作物及非作物领域，曾一度遭受封禁，后得以延长使用寿命 [38] - 2025年2月以来，毒死蜱上游原材料三氯乙酰氯部分厂商停产整改，造成市场原材料紧缺，叠加旺季备货需求增长，截至6月15日，三氯乙酰氯价格从6800元/吨涨到8200元/吨，毒死蜱价格随之上涨，提前锁定部分原材料的企业可获额外利润 [8][39] 阿维菌素/甲维盐：复配需求稳步增长 - 阿维菌素是新型抗生素类杀虫剂，甲维盐是其衍生物，活性更高，二者在农药杀虫剂行业有重要地位 [48] - 截至2025年4月，我国有效期内的阿维菌素和甲维盐登记证件合计3361个，原药证件2018年后未增加，登记证件增量主要来自制剂产品，尤其复配制剂，复配制剂占比超过一半，达53.8% [50] - 中国是阿维菌素和甲维盐最大的生产国和出口国，2024年全球甲维盐、阿维菌素原药进口总量分别增长56%和34%，出口几乎全部来源于中国，我国阿维菌素和甲维盐产能集中在部分企业，利民股份同时生产二者 [51] 氯虫苯甲酰胺：供给遭遇不可抗力 - 氯虫苯甲酰胺是高效、广谱的杀虫剂，2023年全球销售额突破20亿美元，是全球市值最大的农用杀虫剂，2022年国内专利到期后，中国企业迅速扩大产能，目前行业总产能接近8.5万吨/年 [54][55] - 5月27日，友道化学一车间发生爆炸事故，产能包含年产1000吨氯虫苯甲酰胺等项目，产线停产，复产时间未知，造成市场上氯虫苯甲酰胺原药及中间体K酸、K胺涨价，截至2025年6月15日，均价从22.5万元/吨上涨至30.5万元/吨 [10][56] 投资建议：关注产品价格逐步修复的农药公司 - 建议关注产品价格位于底部、有望迎来上行的农药公司扬农化工，其葫芦岛一期项目预计2025年三季度全面投产 [2][11][63]

机构赚钱效应 - 基金重仓50相对占优，如基金重合50指数本周收益为 -0.24%，北向重仓小幅跑赢基金重仓，北向重合指数本周收益为 -0.68%[4][6][10] 市场动速 - 风格轮动速度显著下滑，行业轮动速度小幅震荡[6][7] 行业板块 - 金融板块涨幅居前，超额全A逾2%，金融红利相对行业基准有小幅超额，金融红利指数（全收益）本周收益为1.40%[6][7][20] 风格跟踪 - 超大盘、低估值占优，如长江超大盘指数本周收益为 -0.08%，长江低估值指数本周收益为1.70%，PB - ROE表现不俗，长江PB - ROE指数本周收益为0.50%[6][23][25] 主题热点 - REITs系列、数字货币涨幅靠前，REITs全指本周收益为0.81%，长江数字货币指数本周收益为3.27%[6][7][27] 风险提示 - 基于历史数据统计不代表未来表现，策略可能因市场等因素失效，不构成投资建议[29]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持原评级 [11] 报告的核心观点 - 2025年5月钢材出口量和出口均价超市场预期，出口端对钢铁总需求形成较强支撑 [2][8] - 出口韧性源于开拓新兴市场“以价换量”和加大高端产品出口力度，但该模式与行业高质量发展趋势相悖，加强供给侧管控或可化解 [10] - 短期钢价或震荡偏弱运行，需求阶段恢复但整体偏弱，铁水小幅反弹，库存小幅去化 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 宏观催化行情，“弱现实”格局或延续，地缘政治冲突使原油价格上涨扰动黑色市场情绪，唐山限产对钢厂实际影响有限，短期钢价或震荡偏弱 [6] - 需求阶段恢复但整体偏弱，本周五大钢材表观消费量同比-2.34%，环比+2.21%，建筑钢材成交量日均值下降 [6] - 铁水小幅反弹，本周样本钢企日均铁水产量升至242.18万吨，环比+0.57万吨/天，五大钢材产量同比-3.85%，环比+1.39% [6] - 库存小幅去化，进入淡季后库存去化节奏趋缓，本周钢材总库存环比-1.19%，长材和板材库存同比下降 [7] 热点关注 - 出口国方面，越南和韩国反倾销关税对出口有负向影响，但向其他东南亚和中东国家开拓新市场对冲了冲击，“以价换量”模式从传统出口国转移到新兴市场 [8] - 出口品种方面，建筑钢材出口增长对冲板材出口下滑，高端品种出口量增长提振出口均价，出口产品结构优化支撑出口均价韧性 [9] 投资建议 - 钢铁领域关注长期破净优质国央企、股东回报有望加强企业、低估值业绩底部企业、并购重组标的、优质加工和资源龙头 [33] - 新材料领域关注军工、汽车、金属加工领域相关优质企业 [33]