行业投资评级 - 建筑与工程行业投资评级为看好 维持[11] 核心观点 - 洁净室板块基本面延续上行 国内芯片 面板 医药三大下游同步扩张 资本开支增量清晰[2][6] - 东南亚多国发布半导体支持政策 区域景气延续 洁净室需求高增[7] - 台积电加大美国本土资本开支力度 关注后续待建厂房洁净室招标机会[8] - 重视核心标的亚翔集成+圣晖集成 在手订单充足保障业绩[9] 国内洁净室下游行业扩张 - 芯片领域：2025年化债政策落地 资金端约束缓解 新增投资边际提升 洁净室订单密集释放 包括北电集成330亿元12英寸线 中芯京城二期 士兰集宏120亿元8英寸SiC项目 芯业时代45亿元8英寸线等正加速封顶与设备搬入[6] - 面板领域：AMOLED 8.6代线成为投资主轴 京东方630亿元成都项目 维信诺550亿元合肥项目已启动数十亿元级洁净工程招标[6] - 医药领域：肿瘤ADC及胰岛素生物药需求爆发 第一三共11亿元上海张江ADC新楼 赛诺菲76.6亿元亦庄胰岛素全产业链基地等项目进入洁净室密集招采阶段[6] 东南亚市场发展 - 新加坡：世界先进与恩智浦合资78亿美元建设VSMC 12吋晶圆厂 2027年量产 联电新加坡新厂50亿美元 美光70亿美元HBM先进封装厂同步推进 亚翔集成已于4月中标31.6亿元MEP工程 7月中标其中国台湾分公司15.81亿发包项目[7] - 马来西亚：政府2024年发布国家半导体产业战略 计划提供至少53亿美元补贴撬动1062亿美元投资 英飞凌居林200 mm SiC晶圆厂已启用 英特尔 日月光持续加码封测产能[7] - 越南：政府发布半导体发展规划 规划到2050年行业收入达1000亿美元/年以上 成为世界半导体和电子行业领先国家之一 英特尔15亿美元封测基地 安靠16亿美元北宁厂已投运[7] - 泰国：2025-2029年规划5000亿泰铢打造区域半导体产业中心 索尼 罗姆 三星等已设生产基地[7] - 据估计 2028年东南亚国家芯片市场规模将达到约411亿美元[7] 台积电美国扩产计划 - 台积电宣布追加1000亿美元投资 用于新建3座晶圆厂 2座先进封装厂等设施 此前已在亚利桑那州凤凰城投资650亿美元[8] - 亚利桑那州园区工厂中前两座晶圆厂已建好：P1采用4nm制程技术（投资额约120亿美元）于2024年四季度量产 P2采用3nm技术（投资额280亿美元）已完成主体建设 计划2026年3月装机 2027年量产[8] - 第三 四座采用2nm/A16制程技术（预计投资约各250亿美元）均计划年内动工 2028年前后量产 目前P3正在进行招标[8] - 第五 六座将采用更先进的技术 投资金额约为250亿美元/座 目前按照客户需求暂未开工/招标[8] 核心标的订单情况 - 亚翔集成受益于海外芯片相关领域加速投资 上半年签约目标金额已按计划完成 新得标项目多为大型项目前置准备期 预计第三季度后展开工程实体按照 届时营收有望迎来增量[9] - 圣晖集成半年度在手订单余额28.13亿元（未含税） 较上年同期增长69.24% 当前在手订单充足能够支撑业绩稳增[9] 行业市场表现 - 本周上证综指下跌1.18% 深证成指下跌0.83% 长江建筑工程指数下跌1.19% 排名全行业第20[20] - 子行业年初至今涨跌幅分别为：化学工程-2.91% 房屋建设Ⅲ-2.42% 基建3.40% 建筑装饰Ⅲ6.09% 国际工程9.67% 其他专业工程10.53% 钢结构11.19% 工程咨询Ⅲ14.38% 园林建设Ⅲ15.04%[20] - 根据9月5日最新收盘价 长江建筑工程板块PE（TTM）为11.71倍 PB（整体法）0.81倍 自2010年以来估值分位数为56.76[27] 重要项目中标 - 龙建股份中标哈尔滨市双城区农村公路改造工程 中标价3.10亿元[34] - 东方铁塔在国家电网招标中合计中标1.37亿元[34] - 宁波建工子公司中标宁波市江北区地块施工总承包 中标价7.29亿元[34] - 浙江交科拟中标杭淳开高速杭州段 拟中标价合计71.77亿元[35] - 浦东建设子公司近期中标20项工程 总金额约12.71亿元[35] - 东南网架中标杭州浦沿街道五村联合统筹开发项目 金额16.86亿元[38] - 东南网架联合体中标杭政储出(2025)20号EPC工程 中标价13.23亿元[38]

指数调整概况 - 科创系列指数（包括科创50、科创100、科创200等）将于2025年9月15日进行成分调整，调整公告发布于2025年8月29日[5][13] - 调整后科创50指数总流通市值达3.75万亿元，覆盖科创板总流通市值41.6%[5][14] - 调整后科创100指数总流通市值达2.19万亿元，覆盖科创板总流通市值24.2%[5][14] - 科创50、科创100、科创200三大指数合计覆盖科创板总流通市值85.4%[5][14] 成分股变化 - 科创50指数拟调入生益电子，科创100指数拟调入埃夫特、中科蓝讯等5只证券[14] - 科创AI指数拟纳入思看科技、海天瑞声[5][16] - 科创芯片指数本期无成分股调整[5][15] - 调整后科创50前五大权重股合计权重39.1%，科创100前五大权重股合计权重13.9%[14] 资金面影响 - 部分权重股因权重超过10%上限需要再平衡，短期可能带来资金扰动[2][6] - 除科创50外，科创芯片、科创AI、科创信息等指数也存在第一大权重股超10%上限的情况[2][6] - 以2025-09-05日ETF规模测算，对第一大权重个股资金影响约135.95亿元[2][6][23] - ETF调仓资金流动只会带来短期阶段性影响，对个股中长期配置价值参考有限[2][6][23] 指数编制规则 - 科创50指数采用流通市值加权，单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40%[15] - 科创芯片和科创AI指数同样设置单个样本权重不超过10%的约束[18] - 成分调整频率为季度调整，调整日在3、6、9、12月的第二个星期五的下一交易日[5][13][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 产能释放促进收入增速提升 新应用持续推进 [1][3] - 2025年上半年营业收入9.9亿元 同比增长8.3% 归母净利润1.7亿元 同比增长1.5% [1][3] - 2025年第二季度单季度营业收入5.6亿元 同比增长20.7% 归母净利润0.9亿元 同比下降0.8% [1][3] - 预计2025年归母净利润可达4.2亿元 对应PE约31倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率29.33% 同比下降0.92个百分点 [8] - 2025年第二季度单季度毛利率28.85% 同比下降1.40个百分点 环比下降1.12个百分点 [8] - 2025年上半年四项费用率9.54% 同比下降1.22个百分点 [8] - 2025年第二季度末固定资产达5.4亿元 环比增加0.5亿元 同比增加1.7亿元 [8] - 2025年第二季度末存货1.77亿元 同比增长24.7% 环比下降4.3% [8] - 2025年第二季度末应收账款8.85亿元 同比增长46.5% 环比增长18.6% [8] - 2025年上半年经营净现金流-0.35亿元 同比转负 [8] - 2025年第二季度经营净现金流0.82亿元 同比下降45.2% 环比转正 [8] 业务进展 - 配电变压器非晶渗透率持续提升 [8] - 首次实现宽度300mm的非晶带材可批量化生产 [8] - 为大功率配电变压器及新能源汽车驱动电机等应用场景提供基础材料保障 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入21.52亿元 2026年25.52亿元 2027年30.31亿元 [12] - 预计2025年归母净利润4.20亿元 2026年5.03亿元 2027年6.06亿元 [12] - 预计2025年每股收益3.50元 2026年4.19元 2027年5.05元 [12] - 预计2025年市盈率31.00倍 2026年25.87倍 2027年21.48倍 [12]

**行业投资评级** - 行业评级为看好并维持 [9] **核心观点** - 公募费改三阶段落地 证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见 鼓励基金销售机构大力发展权益类基金 进一步降低投资者成本 推动行业高质量发展 [2][6] - 金监局修订发布《保险公司资本保证金管理办法》 对保险公司资本保证金的存放、管理、处置等环节提出更严格和细致的要求 保护投保人利益 维护保险市场平稳健康发展 [2][6] - 从盈利和分红稳定性维度出发 推荐江苏金租（盈利增速和分红率稳定）、中国平安（分红稳定且股息率维持高位）、中国财险（商业模式和市场地位优势明显） [6] - 综合业绩弹性及估值分位 推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][6] **核心数据跟踪** - 行业表现：本周非银金融指数下跌5.0% 相对沪深300的超额收益为-4.2% 行业排名靠后（29/31） 年初至今非银金融指数上涨7.9% 相对沪深300的超额收益为-5.5% 行业排名靠后（22/31） [7] - 市场表现：市场热度回落 两市日均成交额26,032.01亿元 环比下降12.74% 日均换手率2.80% 环比下降36.55BP 杠杆资金规模回升 两融余额2.28万亿元 环比上升0.80% 万得全A下跌1.37% 中债总全价指数上涨0.1% 10年期国债收益率下降1.19BP至1.8260% [7] **保险行业数据** - 保费收入：2025年7月累计保费收入42,085亿元 同比增长6.75% 其中产险收入10,933亿元（+5.12%） 人身险收入31,153亿元（+7.34%） [23] - 资金运用：截至2025年6月末 行业资金运用规模36.23万亿元 银行存款、债券、股票基金和其他类资产占比分别为8.33%（较2024年末-0.41pct）、49.31%（+1.43pct）、13.05%（+0.70pct）、29.31%（-1.72pct） [24] - 总资产规模：2025年7月保险公司总资产39.59万亿元 环比上升0.95% 其中寿险公司总资产34.69万亿元（环比+1.01% 占比87.61%） 产险公司总资产3.17万亿元（环比-0.38% 占比8.00%） [28] - 上市险企保费：2024年12月单月保费同比增速分化 国寿（+1.86%）、新华（+19.13%）、太保（+5.91%）、平安（-0.92%）、人保（-5.99%） [29] **券商行业数据** - 经纪业务：本周两市日均成交额26,032.01亿元 环比下降12.74% 日均换手率2.80% 环比下降36.55BP [40] - 投资业务：权益市场震荡 沪深300指数下跌0.81% 创业板指数上涨2.35% 中债企业债总全价指数环比下跌0.01% [46] - 信用业务：两融余额2.28万亿元 环比上升0.80% 股票质押股数3,023亿股 质押市值3.00万亿元 [48] - 投行业务：2025年8月股权融资规模223.07亿元 环比下降58.2%（其中IPO融资40.93亿元） 债券融资规模7.49万亿元 环比下降4.4% [50] - 资管业务：2025年8月券商集合资管发行份额63.95亿份 环比上升16.5% 新发基金规模654.83亿份 环比下降47.7% [53] - 衍生品业务：2025年8月期货市场成交金额53.22万亿元 环比下降14.48% 金融期货成交金额13.99万亿元（环比+19.44%） 场内期权成交7,046万张 环比上升10.2% [58] **行业及公司动态** - 证监会同意公募基金行业机构投资者直销服务平台（FISP平台）正式启动运行 [60] - 广发证券累计新增借款529.81亿元 占上年末净资产比例34.61% [77] - 同花顺控股股东及股东拟减持不超过138.31万股 [86] - 中银证券选举周权为董事长 [87]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 核心观点 - 2025年上半年传媒互联网行业延续修复趋势，营收同比增长4.17%至2658亿元，归母净利润同比增长20.3%至252亿元，板块业绩加速分化 [2][5] - 游戏板块收入端持续修复，利润端显著改善，2025Q2收入同比增长27.1%至244亿元，归母净利润同比增长108.8%至38亿元 [6][38] - 互联网板块整体流量稳健增长，但业绩分化，2025Q2营收同比下降2.9%至89亿元，归母净利润同比下降20.1%至8.3亿元 [6][53] - 梯媒持续高增彰显韧性，广告整体弱复苏，2025年上半年电梯LCD和海报广告分别同比增长11.0%和9.2% [7][61] - 2025Q2电影大盘表现平淡，票房同比下降34.7%至48.2亿元，影视院线板块业绩整体承压 [7][76] - 出版板块盈利能力稳定，2025Q2归母净利润同比增长7.1%至50.3亿元，但剔除税收因素后利润总额同比下滑15.8% [8][85] 行业整体表现 - 2025年上半年长江传媒互联网板块实现营收2658亿元，同比增长4.17%，其中2025Q2实现营收1351亿元，同比增长2.45% [5][20] - 盈利能力明显修复，2025年上半年实现归母净利润252亿元，同比增长20.3%，其中2025Q2实现归母净利润127亿元，同比增长15.3%，环比微增2.6% [5][22] - 2025Q1-Q2传媒板块毛利率分别为31.7%和30.8%，同比分别增长1.10pct和0.61pct，归母净利率分别为8.4%和8.2%，同比分别增长2.52pct和1.71pct [24][26] - 2025Q2销售费用率同比增长0.96pct至12.7%，管理费用率同比下滑0.47pct至6.7% [29][31] 游戏板块 - 2025年上半年国内游戏市场实现收入1680亿元，同比增长4.1%，其中2025Q2实现收入823亿元，同比增长10.27% [32][34] - 游戏板块自2023Q2以来连续9个季度实现营收同比正增长，2025Q2收入244亿元，同比增长27.1% [6][38] - 2025Q2游戏板块实现归母净利润38亿元，同比增长108.8%，盈利情况显著改善 [6][38] - 2025年国产游戏版号发放数量已过千，较2024年同期增长明显，版号发放节奏稳定 [35][36] - 2025Q1-Q2游戏行业销售费用率分别同比下降3.52pct和0.22pct，净利润率分别同比提升2.54pct和6.10pct [44][46] 互联网板块 - 2025年6月移动互联网用户达12.67亿，持续突破前高，2025年4月用户月人均使用时长为171小时 [47][50] - 短视频和在线视频领域使用时长呈现快速增长趋势，2025年6月短视频总使用时长净增量达86.5亿小时 [51][52] - 受权重个股芒果超媒业绩拖累，2025Q2互联网板块营收同比下降2.9%至89亿元，归母净利润同比下降20.1%至8.3亿元 [6][53] - 2025Q2互联网板块毛利率同比提升1.2pct至35.1%，销售费用率同比提升3.6pct至17.4% [59][60] 营销板块 - 2025年上半年国内广告市场整体花费同比微涨0.6%，电梯LCD和海报广告分别同比增长11.0%和9.2% [7][61] - 2025Q2广告营销板块实现营收490亿元，同比增长9.0%，扭转同比下滑趋势 [7][65] - 2025Q1-Q2广告营销板块分别实现归母净利润16.5亿元和20.3亿元，分别同比增长47.4%和44.6% [7][65] - 2025Q2广告营销板块毛利率同比下滑1.23pct至11.1%，销售费用率和管理费用率分别同比下滑0.65pct和0.15pct [71][75] 影视院线板块 - 2025Q2电影票房仅48.2亿元，同比下降34.7%，春节档后缺乏大体量头部影片 [7][76] - 2025Q2院线板块实现营收32亿元，同比下滑26.0%，实现归母净利润-6亿元，同比增亏 [7][79] - 2025Q2影视板块实现营收32亿元，同比下滑6.9%，实现归母净利润0.6亿元，同比扭亏为盈 [7][79] - 2025年2月单月大盘票房高达160.9亿元，占上半年总票房的55.1% [76][78] 出版板块 - 2025年上半年整体图书零售市场码洋同比增长0.73%，实洋同比下降0.31%，2025年4-6月码洋同比增长率分别为-0.56%、-10.99%和-11.08% [8][85] - 2025Q2出版板块实现营收343.3亿元，同比下滑11.9%，实现归母净利润50.3亿元，同比增长7.1% [8][85] - 剔除税收因素影响，2025Q2出版板块利润总额同比下滑15.8%至53.1亿元 [8][85] - 出版行业毛利率长期稳定在30%-35%，销售费用率和管理费用率基本稳定在10%左右 [90][91]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为1.82亿、2.85亿、3.56亿元 对应PE分别为91倍、58倍、47倍 [9][11] 财务表现 - 2025Q2营收9.49亿元 同比增长20.73% 归母净利润0.56亿元 同比增长73.79% 扣非归母净利润0.30亿元 同比增长155.28% [2][6] - 2025H1营收16.64亿元 同比增长4.85% 归母净利润0.73亿元 同比下降23.78% 扣非归母净利润0.32亿元 同比下降38.34% [6] - 毛利率保持稳定 2025年上半年呈现营业收入与出货量齐增态势 [11] - 预计2025年营业总收入35.00亿元 2026年40.39亿元 2027年45.52亿元 [16] 主营业务进展 - 主业迎来经营拐点 Q2业绩高增且同环比均改善 [2][6][11] - 激光器行业整体呈现稳中向好态势 [11] - 通过核心部件自产+技术迭代+规模化效应持续降本 [11] 国际化布局 - 海外收入同比增长近40% 全球销售收入稳步攀升 [11] - 土耳其布尔萨客户中心及日本服务中心正式投入运营 [11] - 在德国、墨西哥、泰国、韩国筹备设立办事处 覆盖欧洲、北美、东南亚、日韩四大重点市场 [11] 新应用领域拓展 - 消费级市场激光器销量突破1万台 战略布局消费类激光器市场 产品矩阵完整 [11] - 推出医疗领域专用掺铥激光器 实现进口替代 重点瞄准泌尿外科激光碎石与良性前列腺增生剜除方向 [11] - 进军激光安防领域 攻克核心光源国产化瓶颈 子公司锐威公司营业收入同比增长超420% [11] 产品技术突破 - 工业级半导体直接泵浦单模万瓦激光器采用圆形改性双包层增益光纤 解决非线性拉曼效应难题 器件完全自研自产 [11] - 紫外纳秒激光器高效适配PCB板精密加工 具备短波长、短脉冲、光束质量优等特性 [11] - 子公司国神光电的355nm紫外皮秒/532nm绿光皮秒激光器获市场认证 绿光超快激光器在铝基板和陶瓷基板加工中表现卓越 [11] 成长驱动因素 - 受益于新兴应用+激光出海大趋势 [2][11] - 制造业需求有望修复 龙头格局基本稳固 [2][11] - 通过战略业务和国际业务持续打开成长空间 [2][11]

投资评级 - 增持评级 维持[8] 核心财务表现 - 2025H1营收15.52亿元 同比下降9%[2][6] - 2025H1归母净利润-0.81亿元 扣非净利润-0.88亿元[2][6] - 2025Q2营收8.10亿元 同比下降13%[2][6] - 2025Q2归母净利润-0.42亿元 扣非净利润-0.44亿元[2][6] - 预计2025-2027年归母净利润0.0/0.50/1.0亿元[12] - 2026-2027年对应PE 57/29倍[12] 分品类收入表现 - 定制家具收入同比下降8%[12] - 配套家居收入同比下降16%[12] 分地区收入表现 - 华南地区收入同比增长46%[12] - 华东地区收入同比下降35%[12] - 华中地区收入同比下降1%[12] 盈利能力分析 - Q2毛利率同比提升0.4个百分点[12] - Q2销售费用率同比下降0.5个百分点[12] - Q2管理费用率同比下降0.1个百分点[12] - Q2研发费用率同比上升0.2个百分点[12] - Q2财务费用率同比上升1.4个百分点[12] 运营效率提升 - H1末员工数6785人 较2024年末下降12%[12] - 以"赋能前台、强化中台、压缩后台"策略实施人员结构调整[12] 渠道建设进展 - 直营门店21家 较2024年末减少7家[12] - 加盟店1823家（含自营加盟店）[12] - 新开加盟店149家[12] - 直营城市推行"1+N"模型[12] - 加盟城市推进"1+N+Z"模式[12] 技术创新布局 - 自研"AI+尚品宅配"智能体平台[12] - 推出全屋星级定制"门墙柜一体化"产品[12] - 应用AI绘家、AI点云、AI手绘柜体及AIGC VR等技术[12] - 以BIM数智化驱动整装革新[12] - 推出圣诞鸟BIM整装大家居[12] - 持续深化"秒住房"平台[12] 海外业务拓展 - 以Sunpina品牌出海[12] - 在中东、东南亚、非洲等地区积极招商[12] - 海外加盟店已在马来西亚、澳大利亚、文莱、越南、沙特落地[12] - 提供"定制+配套+技术"体系赋能[12] 未来发展战略 - 聚焦定制+配套强化传统优势[2][12] - 持续推动渠道全链条提效及终端覆盖深化[2][12] - 直营门店将定位为超级大店 承担品牌展示及多维度支持功能[12] - 加快多业态加盟店终端覆盖 拓展拎包、整装等业务[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025Q2业绩稳健增长，营业收入同比增长11.5%至770.1亿元，归母净利润同比增长21.0%至35.0亿元 [1][3] - 经营激活驱动件量高增长，速运物流业务量同比增长31.2%至42.7亿件，市场份额提升0.9个百分点至8.5% [9] - 战略性资源投入和灵活价格策略导致毛利率短期承压，Q2毛利率同比下降1.4个百分点至13.1% [9] - 南方顺丰物流REIT股权处置收益增厚税后投资收益5.9亿元 [1][9] - 推出"共同成长"持股计划，明德控股无偿赠予核心员工不超过2亿股A股，约占公司总股本4% [9] - 维持高分红政策，中期分红每10股派发4.6元现金，合计23.2亿元，占上半年归母净利润40% [3] 财务表现 收入增长 - 2025H1营业收入1468.6亿元，同比增长9.3% [3] - 2025Q2营业收入770.1亿元，同比增长11.5% [3] - 速运业务量2025H1同比增长25.7%，时效快递/经济快递件量分别增长19%/30% [9] 分部业务表现 - 时效快递收入同比增长6.8% [9] - 经济快递收入同比增长14.4% [9] - 快运收入同比增长11.5%，货量增长28% [9] - 冷运及医药收入同比增长15.3% [9] - 同城即时配送收入同比增长38.9% [9] - 供应链及国际收入同比增长9.7% [9] 盈利能力 - 2025H1归母净利润57.4亿元，同比增长19.4% [3] - 2025Q2归母净利润35.0亿元，同比增长21.0% [3] - Q2扣非净利润同比增长3.5%至25.8亿元 [9] - 期间费用率同比下降0.5个百分点 [9] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为116.7/137.5/159.1亿元 [9] - 对应PE为18.0/15.3/13.2倍 [9] - 预计每股收益2025E/2026E/2027E分别为2.31/2.73/3.16元 [14] 经营策略 业务拓展 - 激活经营发力，加大一线授权和激励 [9] - 填舱件规模提升和新场景拓展驱动件量增长 [9] - 快运业务加快细分市场拓展 [9] - 同城业务受益于即时零售需求爆发 [9] - 国际业务优化航线结构，供应链加速渗透垂直行业 [9] 长期激励 - "共同成长"持股计划分9个年度授予 [9] - 考核要求为任一授予年度净利润增长率为正 [9] - 推动核心人才从"经理人"向"合伙人"转变 [9] 市场表现 - 当前股价41.72元 [7] - 每股净资产19.11元 [7] - 近12月最高/最低价分别为51.13/35.80元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 25H1数通光模块需求旺盛，驱动公司营收业绩高速增长，数据与接入业务收入及毛利率均实现大幅同比提升 [2][6][11] - 25Q2公司营收创历史新高，毛利率因价格竞争短期承压，公司积极备货保障交付并实施股权激励 [2][6][11] - 2025年公司硅光模块出货量创历史新高，未来伴随国内800G需求释放、硅光方案渗透，公司有望持续受益 [2][11] 财务表现 - 25H1实现营收52.4亿元，同比+68.6%；归母净利润3.7亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+74.1% [6] - 单25Q2实现营收30.2亿元，同比+66.1%，环比+35.9%；归母净利润2.2亿元，同比+69.3%，环比+47.9% [6] - 25H1数据与接入业务实现营收37.2亿元，同比大幅增长149.3%，占总营收比重提升至70.9%，同比+22.9pct [11] - 25H1公司境外收入13.1亿元，同比+24.4%，占总营收比重25.0% [11] - 预计2025-2027年归母净利润为9.52亿元、12.80亿元、16.24亿元，对应同比增速44%、34%、27%，对应PE 52倍、39倍、31倍 [11] 盈利能力与费用 - 25H1公司毛利率22.5%，同比持平 [11] - 数据与接入业务毛利率20.0%，同比大幅提升7.1pct；传输业务毛利率28.4%，同比-1.7pct [11] - 25Q2毛利率20.2%，同比-2.6pct，环比-5.4pct [11] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为2.1%/1.3%/7.1%，同比+0.1pct/-0.5pct/-1.9pct [11] - 25Q2公司净利率为7.4%，同比+0.6pct [11] 运营与战略 - 期末存货达61.7亿元，较年初大幅增长55.9%，占总资产比例提升12.2pct [11] - 25H1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.07亿元 [11] - 资产减值损失1.65亿元，同比+102.8% [11] - 公司于2025年5月向967名核心骨干授予1325.91万股限制性股票 [11] - 公司具备"芯片—器件—模块—子系统"垂直整合能力，可实现光电子芯片部分自给 [11] 产品与技术 - 2023年公司推出硅光模块，2025年出货量已创历史新高 [11] - 硅光产品易于扩产，未来占比将持续提升 [11] - 国内需求仍以400G为主，后续随800G光模块规模出货，毛利率有望提升 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 油运业务环比改善 LNG运输持续兑现增长 外贸油运景气改善但外租船拖累成本 内贸受业务量下降扰动但盈利能力稳定 LNG船运力扩张推动增长 [2][4] - 展望未来 LNG运输受益于项目制收益稳定 船队规模扩大夯实底线利润 美国加大对印度二级关税制裁及OPEC持续增产 油运Q4旺季可期 [2][10] - 投资视角 无论从估值还是持仓看 油轮板块均处于相对低位 有望补涨 [2][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入116.4亿元 同比-2.6% 归母净利润18.7亿元 同比-29.2% [4] - 单二季度营业收入58.9亿元 同比+1.3% 归母净利润11.6亿元 同比-15.3% 环比+64.2% [2][4] - 预计2025-2027年公司业绩分别为49.1亿 53.1亿 58.4亿 对应PE为10.3倍 9.5倍 8.6倍 [10] 分板块业务表现 外贸油运 - 二季度实现营业收入37.3亿元 同比-5.4% 营业成本同比+15.4% 主要因VLCC租入艘数同比增加6艘 [10] - 实现毛利7.5亿元 同比-44.7% 毛利率20.2% 同比减少14.3个百分点 [10] - VLCC运价改善明显 中东-中国航线TCE为4.2万美元/天 同比-5.2% 环比+30.1% 克拉克森VLCC平均TCE为4.3万美元/天 同比-4.5% 环比+20.4% [10] - 成品油轮运价环比回升 LR1 LR2和MR二季度均值分别为2.3万 3.0万和1.3万美元/天 环比分别+44.4% +28.4% +8.5% [10] 内贸油运 - 二季度营收13.7亿元 同比-6.3% 营业成本10.4亿元 同比-5.8% 主要受内贸业务周转量同比-8.8%影响 [10] - 实现毛利3.3亿元 同比-8.1% 毛利率24.0% 显示盈利能力稳定 [10] LNG运输 - 二季度卡塔尔能源LNG运输项目交付新船1艘 公司合计运营LNG船达到52艘 船队规模同比增加7艘 [10] - 实现营收6.3亿元 同比+56.5% 营业成本3.1亿元 同比+99.7% [10] - 实现毛利3.1亿元 同比+28.5% 毛利率49.9% [10] 行业与市场展望 - 运力错配叠加印度合规油进口增加 8月淡季运价表现亮眼 [10] - 美国加大对印度二级关税制裁及OPEC持续增产 Q4旺季可期 [2][10] - 实际VLCC TCE运价每上涨1万美金/天 年化利润增加约9.5亿 [10]