量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基于缠论（缠中说禅）的周线级别走势结构分析模型[9][11] * **模型构建思路**：该模型基于缠论技术分析方法，将市场走势分解为不同级别的“走势类型”（如主升/跌、中枢震荡），并通过识别这些结构来预判未来走势[9]。 * **模型具体构建过程**： 1. **级别定义**：首先定义分析的时间级别，报告主要关注“周线级别”的走势结构[9]。 2. **走势分解**：对创业板指自2012年低点以来的历史周线走势进行分解，识别出“主升/跌”段和“中枢震荡”段[9][11]。中枢震荡被定义为一段多空力量相对平衡的横盘整理区间。 3. **结构识别与推演**：识别当前市场所处的结构阶段。报告指出，创业板指于2025年10月后进入了“本轮周线级别上涨的中枢震荡阶段”[9][25]。根据模型，一个完整的上涨趋势通常包含“上涨-中枢震荡-上涨”的结构，因此推断待当前中枢震荡阶段结束后，“仍会有一笔主升冲顶”[9][25]。 4. **短期判断**：在日线级别上，模型判断创业板指已接近周线中枢的上沿，并估计本次上涨可能突破上沿形成高点，但之后仍会跌回中枢内部[13]。 模型的回测效果 *本报告未提供基于缠论模型的量化回测指标结果（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *本报告未涉及具体的量化因子（如价值、动量、质量等）的构建与测试。报告中的“风格”和“强势品种”分析主要基于行业板块的历史涨跌幅排序和定性判断，并非通过构建标准化因子进行选股。* 因子的回测效果 *本报告未提供任何量化因子的回测效果指标。*

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级维持 [7] 报告核心观点 - 2026年广东年度交易成交均价触及中长期交易价格下限，电价下行预期逐步明确 [2][9] - 尽管电价下行，但火电板块表现相对稳健，主要受两个因素驱动：一是动力煤价格自高点回落修正了煤价预期；二是2026年容量电价将阶梯式抬升，强化盈利稳定性 [2][9] - 煤价回落与容量电价抬升为长协电价下行提供了缓冲，且港股火电公司的高股息率对股价形成支撑，市场悲观预期已部分消化，若后续煤价超预期回落，板块可能演绎“利空出尽”行情 [2][9] 行业动态与电价分析 - 四季度进入年度电力交易关键窗口期，市场对2026年电价预期偏弱，广东与江苏今年月度均价分别为373、377厘/千瓦时，同比分别下降47、52厘/千瓦时 [9] - 2026年广东省年度交易成交均价为372.14厘/千瓦时，同比下降19.72厘/千瓦时，触及中长期交易价格下限 [9] - 电价下降原因包括燃料成本下降、供需偏宽松，以及中长期与现货市场的双轨制机制矛盾 [9] - 近期动力煤价格呈现“倒V型”走势，秦港Q5500动力煤平仓价从11月下旬高点834元/吨回落至12月26日的672元/吨，下跌162元/吨 [9] - 2026年全国各省容量电价预计提升约65元/年·千瓦，广东、安徽、宁夏、上海等地已出台相关文件，甘肃、云南将容量电价回收比例提升至100% [9] 市场表现与估值 - 截至2025年12月26日，公用事业板块近一周上涨0.74%，近一月上涨0.64%，年初至今上涨5.55%，近一年上涨4.14% [29][30] - 本周电力板块中，火电板块表现相对优于其他子板块 [22] - 截至2025年12月26日，CJ火电子行业市盈率(TTM)为13.06倍，较沪深300指数(13.45倍)溢价-2.95% [21] - 本周电力板块涨幅前五公司：京能电力(15.95%)、上海电力(11.47%)、大连热电(7.61%)、皖能电力(7.43%)、建投能源(6.66%) [21][36] 量价成本信息 - 12月12日至18日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长5.1%，同比减少5.2% [39] - 现货电价方面：12月20日至26日，广东发电侧日前成交周均价0.30061元/千瓦时，周环比降低1.94%，同比提升0.73%；山东发电侧日前成交周均价0.25890元/千瓦时，周环比降低7.74%，同比提升1.76% [44] - 成本方面：截至12月22日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为719.20元/吨，较上周下降42.20元/吨 [45] 投资建议与公司关注 - 报告推荐关注以下公司 [9]： - **火电运营商**：华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份、内蒙华电 - **水电板块**：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 - **新能源板块**：龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电、中闽能源 - 对部分重点公司给出了具体推荐理由，例如： - **华能国际**：煤电装机最大，受益于容量电价改革与煤价回落，新能源布局加速，承诺50%分红 [12] - **长江电力**：承诺2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，盈利稳定，红利价值突出 [14] - **龙源电力H**：陆上风电龙头，背靠国家能源集团，装机规模有增长50%以上预期 [15] 行业其他信息 - **三峡水库水文**：截至12月26日，三峡水库水位为170.95米，周环比降低0.25%；12月20日至26日平均出库流量6283立方米/秒，周环比降低2.59% [52] - **重要公司公告**： - 华电国际龙口四期项目两台66万千瓦机组全部投运 [59] - 中国广核调整惠州1号及2号机组投运时间至2026年上半年及下半年 [60] - 中国广核陆丰2号机组开始全面建设，装机容量1245MW [61] - 福能股份控股股东累计增持1096万股，金额1.04亿元 [62]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 报告核心观点 - 氢能储运技术路线多样，但大规模、低成本、安全高效的输送体系尚未成熟，管道输送是具备发展潜力的远期方案之一 [4] - 2025年氢能管道输送的标准和政策引导进展迅速，多个长距离纯氢管道示范项目取得实质性进展 [11] - 纯氢管道在负荷率打满的情况下运输成本较低，契合中国绿氢制备和消纳区域错配的国情，是未来长距离低成本输氢的可选方案之一 [11] 氢能储运技术现状 - 高压气态储运（以20-30MPa长管拖车为主）是最成熟和应用最广泛的方式，适合短距离点对点运输，但经济半径约200-300公里 [11] - 管道运输（包括纯氢管道和天然气掺氢管道）被视为大规模、长距离输氢最经济理想的远期方案 [11] - 液态储运（液氢槽车）在国外应用较多，运输量大，但国内民用领域尚处起步阶段 [11] - 固态储运等技术仍处于研究阶段 [11] 2025年标准与政策进展 - 2025年5月，《天然气长输管道掺氢输送适应性评价技术指南》同步发布，填补国内掺氢管道标准空白 [11] - 国家标准《压力管道规范 第5部分：氢用管道》于2025年10月31日正式发布，自2026年5月1日起实施，涵盖了氢气制备、储运、输送及使用的全流程压力管道技术要求 [11] - 2025年2月，国家能源局发布的《2025年能源工作指导意见》提出“稳妥有序探索开展管道输氢项目试点应用” [11] - 2025年6月，国家能源局发布的《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》提出围绕大规模、长距离、跨区域氢气输运需求，开展管道、液氢槽罐等不同形式技术试点，管道长度不少于100km [11] - 2025年8月国家能源局答复“支持开展大口径纯氢输送管道试点示范” [11] 典型项目进展 - 2025年12月中，中国首条长距离纯氢输送管道“内蒙古乌兰察布市至京津冀地区氢气输送管道示范工程”安全论证通过审查，该项目全长约1132公里，设计压力6.3兆帕，一期输氢规模达10万吨/年，远期规划提升至50万吨/年 [7] - 海泰新能康保-曹妃甸管道成为国内首条开工的千公里级纯氢管道 [11] - 浙江宁波镇海区招宝氢谷供氢管线建设项目方案环评公示 [11] 管道输送经济性探讨 - 纯氢管道：根据《氢能管道输送技术发展现状与分析》测算，在负荷率打满的情况下管道输氢的运输成本在0.8-4.66元/kg之间（距离为50-1000公里） [11] - 天然气管网掺氢：国内仍处于示范验证阶段，掺混比例大体在5%-20%之间，终端应用以家庭燃料为主 [11] - 由于氢气的体积热值低于天然气，只有当单方氢气的价格大幅低于天然气价格时才具备经济性 [11] - 若掺混比例进一步提升，可能也需要对天然气管道、阀门密封性、终端灶具等进行改造 [11] 投资建议 - 关注氢气压缩输送装备的冰轮环境，以及管材供应商 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年12月22 - 26日央行短期逆回购小幅净回笼资金，22 - 28日政府债净缴款规模显著增加，同业存单到期收益率横盘，银行间债券市场杠杆率均值提升，29日 - 2026年1月4日政府债预计净缴款138亿元，同业存单到期规模约2949亿元，12月26日中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别提升0.10年、0.20年 [2] - 展望2026年初资金面扰动因素多，但关键在于央行流动性投放态度，预计年初央行有望呵护资金面，一季度落地“双降”或通过公开市场操作积极投放流动性可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年12月22 - 26日央行7天逆回购净回笼348亿元，国库现金定存净投放300亿元，MLF净投放1000亿元，29日 - 2026年1月4日7天及14天逆回购到期6227亿元，2026年1月3M、6M买断式逆回购到期规模分别为11000亿元、6000亿元，MLF到期2000亿元 [6] - 2025年12月22 - 26日DR001、R001平均值分别为1.26%和1.35%，较12月15 - 19日下降1.0个基点和上升0.5个基点，DR007、R007平均值分别为1.45%和1.52%，较12月15 - 19日上升0.3个基点和上升0.6个基点 [7] - 2025年12月22 - 28日政府债净缴款规模约3667亿元，较12月15 - 21日多增约3506亿元，其中国债净融资额约3741亿元，地方政府债净融资额约 - 74亿元，29日 - 2026年1月4日预计为138亿元 [8] 同业存单 - 截至2025年12月26日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6150%和1.5950%，较12月19日上升0.2个基点和基本持平，1Y同业存单到期收益率为1.6350%，与12月19日基本持平 [9] - 2025年12月22 - 28日同业存单净融资额约为 - 3219亿元，12月15 - 21日净融资约为 - 697亿元，29日 - 2026年1月4日到期偿还量预计为2949亿元，前一周为8822亿元，2026年1月到期规模约为2.32万亿元，环比下降1.39万亿元、同比提升0.93万亿元 [9] 机构行为 - 2025年12月22 - 26日银行间债券市场杠杆率均值为108.18%，12月15 - 19日测算均值为107.92%，其中12月26日、19日测算分别约为108.14%和108.04% [10] - 2025年12月26日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.80年，周度环比提升0.10年，处于2022年初以来89.8%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.74年，周度环比提升0.20年，处于2022年初以来44.9%分位数 [10]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 太空光伏是实现大国太空战略的核心技术之一，在巨型低轨卫星星座、太空算力、太空输电方面具有不可替代的作用 [2] - 当前太空光伏主流技术是砷化镓多结电池，但得益于成本下降和效率提升，晶硅电池可能重回主流，钙钛矿电池也有望异军突起 [2] - 预计低轨卫星对应的太空光伏市场接近300亿元，是当前市场规模的10倍左右，而太空算力将进一步打开市场空间 [2] - 投资建议：短期推荐布局太空光伏技术，或者有产品送样以及在美产能布局的企业，中长期推荐技术水平领先且有相关规划的企业 [2] 为什么要发展太空光伏产业？ - **大国战略竞争**：太空已成为大国战略博弈的新战场，世界主要航天国家均积极谋划太空发展、强化能力建设，竞争日益激烈 [5][15] - **航天器核心能源**：太空光伏是近日探测航天器的首选能源，为航天器提供可靠、充裕的能源供给，在卫星平台中成本占比约22%，质量占比约20%-30% [5][17] - **低轨卫星建设驱动**：在军事、通信、政治、商业等需求推动下，未来十年巨型低轨卫星星座建设如火如荼，对光伏电池需求将保持快速增长 [5][17] - **太空算力关键要素**：与地面数据中心相比，太空数据中心具有运营成本低、模块化部署等优势，低成本利用太阳能是太空算力落地的关键 [5][21][22] - **太空输电新场景**：太空光伏发电不受大气层影响，可克服昼夜和天气限制，具备高效率、全天候优势，欧洲和中国均有相关布局计划 [5][24] 太空光伏选择哪些技术路线？ - **技术路线选择依据**：对于任务周期长达数年且运行在内行星范围的场景，太空光伏是优选的电源方案 [6][28] - **第一代技术：晶硅电池**：转换效率从10%以下提高到15%以上，但因其不具备柔性且比功率较低（约0.38 W/g），后续逐步被替代 [6][31] - **当前主流技术：砷化镓多结电池**：在轨效率已超过30%（AM0），抗辐射性能好，但材料稀缺、工艺复杂导致成本高昂，比功率约为0.4-0.8 W/g [6][33] - **潜在技术：铜铟镓硒薄膜电池**：效率相对较低（实验室效率23.4%），目前尚未实现商业化 [6][33] - **晶硅电池可能回归**：得益于成本大幅下降（组件价格从1980年代至今下降两个数量级至约0.7元/W）和效率提升（2024年n型单晶电池效率接近26%），晶硅电池可能重回主流，其中HJT电池使用更薄硅片（有望低于100μm）可弥补其比功率低的缺点 [6][35][37] - **钙钛矿技术有望崛起**：钙钛矿电池满足高效、轻质、低成本、柔性要求，最新实验室效率记录已突破27%，比功率高达23 W/g，且能承受极端辐射，低轨卫星寿命较短（约5年）为其提供了更快的商业化场景 [6][41][43] 太空光伏的市场空间有多大？ - **当前市场规模**：预计2023年全球砷化镓电池市场空间接近30亿元（对应4.08亿美元），2018年至2023年复合年增长率为13.8% [7][47] - **低轨卫星驱动增长**：全球低轨卫星规划总量已突破10万颗，预计到2030年将发射近1.4万颗小卫星 [7][49] - **卫星价值量通胀**：以“星链”卫星为例，其太阳能电池板面积从V1.5的22.68平方米增大到V2 Mini的104.96平方米，峰值功率达5 kW，预计V2 Full面积将达258.56平方米 [7][52] - **2030年低轨卫星市场预测**：预计2030年发射低轨卫星约2万颗，假设晶硅和钙钛矿渗透率各50%，对应太空光伏市场空间约295亿元，是当前市场规模的10倍左右 [7][56] - **太空算力进一步打开空间**：马斯克目标在4-5年内通过星舰完成每年100GW数据中心部署，对应太空光伏装机约100GW（乐观情景），在中性（50GW）和悲观（10GW）情景下，太空算力对应的光伏市场空间分别为23800亿元、13300亿元和2800亿元 [7][59][60] 哪些企业布局太空光伏领域？ - **钙钛矿领域布局**： - 短期建议聚焦于专门布局太空钙钛矿领域的公司，中长期关注地面钙钛矿公司切入太空领域的进展 [8][64] - **钧达股份**与尚翼光电达成战略合作，打造全球太空光伏引领者，尚翼光电已完成太空环境下钙钛矿材料第一性原理验证 [8][64] - **晶科能源**董事长表达了积极进军太空领域的想法，其TOPCon技术平台的高效电池曾获马斯克点赞 [8][67] - **HJT领域布局**： - 短期关注有产品送样以及在美产能布局的企业，中长期关注技术领先的企业 [8][72] - 太空HJT电池要求使用更薄的p型硅片，提高效率和良率是关键，目前国内已有公司在p型HJT产品方面具有生产及交付经验 [8][72]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 核心观点 - 止跌回稳的政策目标曾提振市场预期，但4月以来边际下行压力再次加大，产业政策宽松概率逐步提高 [5] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备结构性亮点 [5] - 当前优质地产股位置较去年4月和9月的底部区间溢价不大，且市场估值抬升提供了补涨空间 [5] - 应重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [5] 周度核心内容跟踪总结 市场表现 - 本周（2025年12月22日至12月26日）长江房地产指数上涨**1.43%**，相对沪深300的超额收益为**-0.52%**，行业排名相对靠后（**20/32**）[6][15] - 年初至今房地产指数累计上涨**5.24%**，相对沪深300的累计超额收益为**-13.12%**，行业排名相对靠后（**29/32**）[6][15] - 本周板块内部分化：开发类、物管类以下跌为主，收租类（REITs）多有上涨 [6] 政策动态 - **中央层面**：央行实施一次性信用修复措施，对2020年1月1日至2025年12月31日期间单笔不超过**1万元**人民币的个人逾期信息，若在2026年3月31日前足额偿还，金融信用信息基础数据库将不予展示 [7][17] - **中央层面**：全国住房城乡建设工作会议强调稳定房地产市场，重点包括因城施策控增量、去库存、优供给，结合城市更新盘活存量用地，推动收购存量商品房用作保障性住房等 [7][17] - **地方层面**：北京优化限购政策，五环内非京籍家庭购房社保/个税年限由“3年”改为“2年”，五环外由“2年”改为“1年”，并支持多子女家庭在五环内多购一套房 [7][17] - **地方层面**：北京不再区分首套和二套住房贷款利率，并将二套住房公积金贷款最低首付比例由**30%**下调至**25%** [7][17] 销售数据 - **全年累计**：样本城市全年新房备案量同比**-17%**，二手房备案量同比**+3%** [8] - **四周滚动同比**：截至12月26日当周，37城新房成交面积四周滚动同比为**-43.1%**，较上周收窄**2.6**个百分点；17城二手房成交面积四周滚动同比为**-32.3%**，较上周扩大**0.9**个百分点 [8][17] - **年初至今累计同比**：37城新房成交面积累计同比**-17.3%**；17城二手房成交面积累计同比**+2.8%** [8][17] - **月度数据（12月1日至26日）**：37城新房成交面积当月同比**-40.1%**；17城二手房成交面积当月同比**-29.9%**；12城新房及二手房合计成交面积当月同比**-36.9%** [8][23][24] 当周热点分析：住房均衡定价框架 - 自住与投资的底层逻辑一致，核心在于比较成本/收益与参照系 [3][9] - **自住视角**：购房成本 = 利率 + 折旧 - 房价预期涨幅，需与房租成本比较 [9] - **投资视角**：购房收益 = 房租 - 折旧 + 房价预期涨幅，需与利率（理财收益）比较 [9] - 两者利率选取有差别：自住取决于理财和房贷利率，投资取决于理财利率 [3][9] - 中长期视角下，房价预期涨幅的参照系锚定收入或通胀，并映射在房租上 [3][9] - 复盘过往上行周期，在收入或通胀驱动下，利率和折旧被房价预期涨幅所掩盖，增长预期是决定估值的第一要素 [3][9] - 若收入或通胀承压，房价缺乏明显预期涨幅，则利率和折旧成为均衡定价的核心 [3][9] - 不动产作为实物资产，折旧必不可少，主要来源于建筑和装修，但新房和次新房初期折旧不明显，对应最低的合意租售比 [9] - 若收入或通胀预期改善，房价预期涨幅能覆盖折旧，则租售比可直接与利率对比 [9]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 在“反内卷”政策背景下，供给的“季节性”有望让位于政策的“约束性”，供给弹性或被压缩，预计2026年第一季度原煤产量同比增量较为有限 [2][7] - 考虑到煤价上有顶下有底，因此红利和攻守兼备标的胜率较高 [2][7] - 若需求较好、煤价改善超预期，则可关注目前低估值、筹码少、盈利分位较低的弹性进攻标的 [2][7] 热点讨论：2026Q1供应展望 - 复盘历史：过去10年，第一季度原煤产量有60%的概率同比提升，同比提升年份包括2019-2023年及2025年 [7] - 规律解读：第一季度“开门红”现象更多是政策主动调控或突发性需求驱动的结果，而非季节性必然规律 [7] - 政策影响：2025年7月的“超产核查”明确了“年度产量不超核定产能、月度不超10%”的红线，直接约束了煤矿在2026年第一季度通过超产实现“开门红”的能力 [7] - 政策转向：2025年12月中央经济工作会议明确了“深入整治内卷式竞争”的要求，显示政策目标正从保量转向稳价 [7] - 供应预测：在“反内卷”大背景下，供给弹性或被压缩，2026年第一季度原煤产量同比增量有望较为有限 [7] 投资建议与标的推荐 - 攻守兼备标的：推荐兖矿能源A+H、电投能源 [7] - 稳健红利标的：推荐中煤能源A+H、陕西煤业、中国神华A+H [7] - 弹性进攻标的：若需求较好、煤价改善超预期，可关注华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份 [7] - 配置时机：考虑到第一季度一般为保费集中流入窗口期，险资增配概率大，且OCI会计规则于2026年正式实施，第一季度或为较好的配置时机 [7] 最新市场跟踪 - 板块表现：截至报告周（2025年12月22日至26日），长江煤炭指数下跌0.70%，跑输沪深300指数2.65个百分点，位列全行业第29位（共32个行业）[6][18][24] - 动力煤价格：截至12月26日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为672元/吨，周环比下跌31元/吨（跌幅约4.4%）[6][18][50] - 焦煤价格：截至12月26日，京唐港主焦煤库提价为1740元/吨，周环比持平 [6][18] - 焦炭价格：截至12月26日，日照港一级冶金焦平仓价为1530元/吨，周环比下降50元/吨 [18] 动力煤基本面 - 需求端：截至12月25日，二十五省电厂日耗煤量612万吨，周环比上涨5.5%，但同比减少5.2% [19] - 电厂库存：截至12月25日，二十五省电厂库存为1.35亿吨，周环比增加0.4%；库存可用天数为22天，周环比下降1.1天 [19][42] - 港口库存：截至12月27日，北方三港煤炭库存周环比下降3.34%，同比上涨8.72% [19] - 供给端：临近元旦，部分煤矿因完成年度生产任务而停产减产，本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降4.24个百分点 [19] - 海外煤价：截至12月24日，澳大利亚5500大卡FOB价格为76.25美元/吨，周环比下降1.95美元/吨 [19] - 后市展望：弱需求高库存使近期煤价承压，但若后期冷空气带动日耗上行且供应偏紧，煤价则有望企稳升温 [6][19] 双焦（焦煤、焦炭）基本面 - 供给端：本周样本煤矿产能利用率周环比下降0.36个百分点 [20] - 进口蒙煤：本周甘其毛都口岸日均通关1595车，周环比增加36车 [20] - 需求端：本周样本钢厂日均铁水产量226.58万吨，周环比微升0.01% [20] - 钢材价格：截至12月26日，上海螺纹钢价格3280元/吨，周环比下降40元/吨 [20] - 焦煤库存：本周焦煤库存合计（煤矿+焦化厂+钢厂+沿海5港）周环比上涨1.19%，同比下降9.66% [20][52] - 焦炭利润：本周全国独立焦化厂平均吨焦亏损18元/吨，周环比亏损扩大34元/吨 [20] - 焦炭库存：本周焦炭库存合计（焦化厂+钢厂+沿海18港）周环比上涨1.49% [52] - 后市展望：受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落，价格短期仍有压制，但供应仍低或对价格下方形成支撑 [6][20] 板块估值与个股表现 - 板块估值：截至2025年12月26日，长江动力煤指数市盈率（TTM）为13.72倍，对沪深300溢价1.96%；长江炼焦煤指数市盈率为31.34倍，对沪深300溢价132.96% [31] - 周度涨幅前五：江钨装备（+6.42%）、华阳股份（+5.01%）、大有能源（+3.74%）、电投能源（+2.75%）、宝泰隆（+2.33%）[35][38] - 周度跌幅前五：安泰集团（-6.58%）、晋控煤业（-4.37%）、中煤能源（-4.13%）、云维股份（-3.98%）、淮北矿业（-3.18%）[35][38] - 年初以来涨幅领先：大有能源（+145.24%）、安泰集团（+114.63%）、江钨装备（+80.57%）、电投能源（+49.13%）[38]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：攻守兼备红利50组合[15] * **模型构建思路**：该模型属于红利系列产品，旨在构建一个兼具“稳健”与“成长”风格的红利投资组合[15]。其思路可能是在筛选高分红股票的基础上，融入对上市公司质量或成长性的考量，以实现“攻守兼备”的效果[16]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细披露该组合的具体选股因子、权重配置及再平衡规则。 2. **模型名称**：央国企高分红30组合[15] * **模型构建思路**：该模型同样属于红利系列产品，其风格定位为“稳健+成长”，但聚焦于中央企业和国有企业[15]。其构建思路是在央国企范围内，筛选具备高分红特征的股票。 * **模型具体构建过程**：报告未详细披露该组合的具体选股因子、权重配置及再平衡规则。 3. **模型名称**：电子均衡配置增强组合[15] * **模型构建思路**：该模型属于行业增强系列产品，聚焦于电子板块[15]。其思路是在电子行业内进行均衡配置，并试图通过量化方法增强组合表现，以跑赢电子行业基准。 * **模型具体构建过程**：报告未详细披露该组合的具体选股因子、行业配置及增强方法。 4. **模型名称**：电子板块优选增强组合[15] * **模型构建思路**：该模型同样属于电子行业增强系列产品，但其选股逻辑更为聚焦[15]。它旨在筛选电子板块内迈入成熟期的细分赛道龙头企业进行投资[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细披露该组合对“成熟期细分赛道龙头企业”的具体定义、筛选因子及增强方法。 模型的回测效果 （注：报告主要提供了特定时间窗口的表现数据，未提供完整的长期回测指标如年化收益、夏普比率、最大回撤等。以下为报告中提及的业绩表现。） 1. **攻守兼备红利50组合**： * 2025年初以来相对中证红利全收益超额收益：约11.13%[23] * 本周（2025年12月22日至26日）相对中证红利全收益超额收益：约0.52%[16][23] * 本周绝对收益在同类红利基金产品中的分位：约17%分位[16][23] * 2025年初以来绝对收益在同类红利基金产品中的分位：约34%分位[23] 2. **电子均衡配置增强组合**： * 本周（2025年12月22日至26日）绝对收益：约4.82%[8][33] * 本周相对电子全收益指数表现：略跑输[8][33] 3. **电子板块优选增强组合**： * 本周（2025年12月22日至26日）相对电子全收益指数表现：落后较多[8][33] 量化因子与构建方式 （注：本报告为策略跟踪周报，未详细阐述底层量化因子的构建过程。报告中提及了“红利质量”等因子类别，但未给出具体因子定义和计算公式。） 1. **因子类别名称**：红利质量[16][19] * **因子的构建思路**：该因子类别旨在结合上市公司的分红能力（红利）与基本面质量（质量）。其思路是筛选出不仅分红率高，而且盈利质量、成长性或财务稳健性更优的股票，以规避“价值陷阱”[16]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的因子计算公式。通常，“质量”维度可能涉及盈利能力（如ROE、ROA）、盈利稳定性、成长性（如净利润增长率）或财务健康度（如资产负债率）等指标。 2. **因子类别名称**：红利低波[19] * **因子的构建思路**：该因子类别旨在结合上市公司的分红特征与股价的低波动特性。其思路是筛选出分红稳定且股价波动率较低的股票，以追求更稳健的收益风险比。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的因子计算公式。通常，“低波”维度可能使用历史日收益率或周收益率计算出的波动率指标。 3. **因子类别名称**：红利增长[19] * **因子的构建思路**：该因子类别旨在结合上市公司的分红特征与未来分红或盈利的增长潜力。其思路是筛选出当前有分红且未来具备持续增长能力的股票。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的因子计算公式。通常，“增长”维度可能涉及分析师对未来分红或盈利的一致预期增长率。 4. **因子类别名称**：红利价值[19] * **因子的构建思路**：该因子类别旨在结合上市公司的分红特征与估值水平。其思路是筛选出分红率高且估值较低的股票，追求深度价值。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的因子计算公式。通常，“价值”维度可能使用市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）等估值指标。 因子的回测效果 （注：报告未提供上述因子类别的独立测试结果，如IC值、分组收益等。仅提供了基于这些因子类别构建的指数在特定周期的表现。） 1. **红利质量类别指数代表（中证红利质量指数 931468.CSI）**： * 本周（2025年12月22日至26日）绝对收益：1.62%[19] * 本周相对中证红利指数超额收益：1.07%[19] * 所属类别（红利质量）周度绝对收益均值：0.92%[19] 2. **红利低波类别指数代表（中证红利低波动指数 h30269.CSI）**： * 本周绝对收益：-0.37%[19] * 本周相对中证红利指数超额收益：-0.93%[19] * 所属类别（红利低波）周度绝对收益均值：-0.04%[19] 3. **红利增长类别指数代表（中证红利潜力指数 h30089.CSI）**： * 本周绝对收益：0.64%[19] * 本周相对中证红利指数超额收益：0.08%[19] * 所属类别（红利增长）周度绝对收益均值：0.60%[19] 4. **红利价值类别指数代表（中证红利价值指数 h30270.CSI）**： * 本周绝对收益：-0.11%[19] * 本周相对中证红利指数超额收益：-0.67%[19] * 所属类别（红利价值）周度绝对收益均值：-0.30%[19]

行业投资评级 - 报告对多元金融行业给予“看好”评级，并维持此评级 [13] 核心观点 - 券商投行业务在经历2022-2024三年收缩后，于2025年迎来向上拐点，业务量及收入均显著提升 [2][7] - 受科创板行情回暖影响，2025年券商科创板跟投收益大幅改善 [2][9] - 展望2026年，在市场交投及权益自营基数走高的背景下，传统经纪及自营收入弹性减弱，投行承销收入及跟投收益有望成为券商业绩的重要边际增量 [2][8] - 在扶优限劣的监管思路下，龙头券商有望以资源、规模优势持续巩固竞争优势，报告推荐国泰海通、中信证券、中金公司 [2][10] 行业趋势与监管背景 - “十五五”规划重点强调维护一二级市场平衡发展与服务新质生产力，继续推动发展股权、债券等直接融资，预计股权融资金额将持续温和复苏，结构上向科创企业倾斜 [7][18] - 监管政策引导券商投行业务从规模扩张转向功能优先，执业质量与专业能力重要性持续凸显 [7][19] 投行业务拐点与市场表现 - **业务量显著回升**：2025年（截至12月26日），A股IPO、再融资规模分别为1253亿元、9347亿元，同比分别增长86.1%、318.9%；H股IPO、再融资规模分别为2787亿港元、3167亿港元，同比分别增长216.2%、263.5% [8][21] - **债券承销延续增长**：2025年券商债券承销规模为16.0万亿元，同比增长12.9% [8][21] - **收入迎来修复**：2025年前三季度，上市券商合计投行净收入为251.5亿元，同比增长23.1% [8][23] - **市场格局向头部集中**：2025年A股IPO规模集中度CR5、CR10分别为71.5%、84.7%，较2024年分别提升15.9个百分点、4.4个百分点；债券承销规模集中度CR5、CR10分别为52.3%、71.0%，较2024年分别提升0.1个百分点、2.4个百分点 [8][28] - **头部公司收入领先**：2025年前三季度，投行净收入领先的券商为中信证券（36.9亿元）、中金公司（29.4亿元）、国泰海通（26.3亿元）、华泰证券（19.5亿元）、中信建投（18.5亿元） [23] 科创板跟投收益分析 - **跟投收益大幅改善**：2025年券商科创板跟投金额合计为11.2亿元，上市首日收益率为261.0%，合计实现跟投收益29.2亿元，较2024年的10.4亿元大幅改善 [9][32] - **具体公司收益**：2025年上市首日，中信证券、华泰证券、国泰海通、中信建投的跟投收益分别为13.6亿元、7.3亿元、3.0亿元、2.2亿元 [9][32] - **科创板IPO高度集中**：2025年科创板IPO规模集中度CR5达到92%，明显高于主板，国泰海通、中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券5家券商长期领先 [9][36] - **2026年项目储备充足**：目前科创板IPO审核申报企业合计40个，合计拟发行规模为675亿元，其中国泰海通（176.9亿元）、中信证券（124.6亿元）、中金公司（94.9亿元）储备领先 [9][36][39] 2026年业绩增量测算 - **跟投收益贡献测算**：报告分三种情形假设2026年科创板IPO规模分别为500亿元、1000亿元、1500亿元，取券商跟投/科创板IPO比例为3.7%（2019-2025年均值），假设上市首日收益率为200%，测算得到三种情形下的跟投收益分别为37.0亿元、74.1亿元、111.1亿元 [10][41] - **对头部券商利润增长贡献**：假设跟投收益集中度CR5为90%，测算显示上述三种情形下，跟投收益贡献头部5家公司2026年利润增长分别为3.6%、7.2%、10.7% [10][41]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 谷歌发布兼具高性能与低成本的Gemini 3 Flash模型，火山引擎发布豆包大模型1.8及视频生成模型Seedance 1.5 pro，这些技术进步将有助于AI Agent大规模落地，加速Agent时代的到来 [2][5][10] - 报告看好四个AI细分赛道：1）受益于AI技术提升创作效率和变现价值的优质IP，特别是多模态加速的AI漫剧赛道；2）具备流量、模型、数据优势的互联网大厂；3）海外商业模式已跑通、国内有望复制的垂直赛道（如广告、电商、教育）；4）AI+游戏厂商 [2][10] 事件评论与产品分析 - **谷歌Gemini 3 Flash**：核心优势在于性能、成本与速度的帕累托最优。具体亮点包括：1）**高速响应**：速度较Gemini 2.5 Pro提升3倍，问答响应时间基本在1秒内 [10]；2）**前沿性能**：在多模态推理测试MMMU Pro中获得81.2%的高分，达到当前最先进水平，甚至略微领先Gemini 3 Pro [10]；3）**成本优势**：典型业务场景下平均使用的token数量比Gemini 2.5 Pro减少约30%，输入/输出价格分别为0.50美元/百万tokens和3美元/百万tokens，仅为Gemini 3 Pro的1/4 [10]。该模型已成为Gemini App和谷歌搜索AI Mode的默认模型，向C端用户免费开放 [10] - **火山引擎豆包大模型1.8**：核心亮点是面向多模态Agent场景深度优化，提升复杂任务的规划与执行水平。具体包括：1）**大幅提升视觉理解能力**：单次视频理解帧数从640帧提升至1280帧，能实现低帧率理解超长视频，在多项能力上超越Gemini 3 [10]；2）**原生支持智能上下文管理**：能智能清除低价值历史工具调用信息，确保多步骤任务稳定完成 [10]。截至2025年12月，豆包大模型日均调用量已超50万亿，较去年同期增长超过10倍，位列中国第一、全球第三，在火山引擎上已有100余家企业的累计Tokens使用量超一万亿 [10] 建议关注的细分赛道与公司 - **AI漫剧赛道**：看好受益于多模态加速的AI漫剧赛道，关注工具型实力领先且AI能力持续迭代升级的**快手**等公司 [2][10] - **互联网大厂**：大厂具备流量分发、模型、数据等优势，聚焦to C AI Agent打造商业闭环，关注**腾讯控股**等 [2][10] - **垂直赛道**：关注海外已跑通商业模式、国内有望复制的**广告、电商、教育**等垂直赛道 [2][10] - **AI+游戏**：关注AI布局积极的**巨人网络、恺英网络**等游戏厂商 [2][10]