报告公司投资评级 - 报告对特步国际的投资评级为“买入”，维持该评级 [6][8] 报告的核心观点 - 跑步浪潮下主品牌保持稳健增长，索康尼短期调整但不改长期增长势能，成长空间广阔，持续高增下有望享受估值溢价 [8] - 综合预计2025 - 2027年特步国际实现归母净利分别为14.1/16.0/18.2亿元，现价对应PE分别为10/8/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 特步国际发布2025Q2零售数据，特步主品牌2025Q2流水同比低单位数增长，折扣7 - 75折，H1流水同比中单位数增长，库销比4 - 4.5个月；索康尼Q2流水同比增长超20%，2025H1增长超30% [2][4] 事件评论 - 主品牌延续增长，零售保持平稳，2025Q2主品牌流水同比低单增长，依托跑步和户外品类引领增长，折扣7 - 75折环比Q1基本持平，库存比4 - 4.5个月维持健康水平 [8] - 索康尼短期增速放缓，后续有望重回高增，索康尼流水2025Q2增长超20%，2025H1增长超30%，增速环比Q1有所放缓，主因公司电商渠道主动降低低价格带产品影响短期收入；后续加快高线城市开店规划，电商业务有序调整，有望重回高速增长 [8] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13577|14373|15437|16777| |（+/-)(%)|-5%|6%|7%|9%| |归母净利润（百万元）|1306|1413|1602|1822| |（+/-)(%)|27%|8%|13%|14%| |EPS|0.49|0.51|0.58|0.65| |P/E|10.63|9.59|8.46|7.44|[10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 AI需求加速增长，成为电子创新大周期核心驱动力，带动相关硬件受益，PCB产业链升级机遇显著，各细分领域需求旺盛，量价齐升趋势明显，国产替代进程加速，看好相关投资机遇[3][6][37] 根据相关目录分别进行总结 AI需求加速增长，相关硬件随之受益 - AI崛起革新技术创新模式，新兴应用场景需求或爆发式增长，四大云端服务供应商上调2025年资本支出，投入资料中心扩建与AI服务器部署，自研ASIC方向值得关注[6] - 2024年AI服务器产值约2050亿美元，2025年有望提升至近2980亿美元，占比超7成，2025年Blackwell新平台将成英伟达高阶GPU主流，第三季推出新方案或推升出货动能[20][24] - 市场从训练转向推理，ASIC针对AI推理优化，降本增效，亚马逊2024年出货成长强，预计2025年成长超70%并聚焦Trainium芯片[27][31] PCB：AI建设需求旺盛，带动PCB量价齐升 - 服务器发展推动PCB参数及性能升级，高端服务器对PCB要求高，少数供应商能通过认证，2023 - 2028年AI服务器和HPC相关PCB产品复合增长率约40.2%[43][47] - AI和高速网络促使PCB向高复杂等方向发展，建议关注HDI和正交背板PCB两大成长方向，需求自2025年爆发并释放，提供业绩增长动能[7] 覆铜板：高速需求拉动明显，AI开启第二增长极 - 终端应用推动PCB升级，带动覆铜板向高频高速领域升级，5G通信要求CCL介质损耗达中低损耗等级，高速覆铜板供应以台湾厂商为主[72][74] - AI服务器发展推动高频高速CCL需求，对覆铜板性能要求提高，高端材料需求上升，利好布局高端市场的厂商，大陆厂商有望扩大份额[78][83] AI特种玻纤：中材科技国产替代加速 - 算力时代下，Low - dK、Low CTE纤维布因AI需求爆发且供给壁垒高而供不应求，未来将产品升级，量价齐升[9] - 覆铜板从M8升级为M9将催生高阶低介电电子布需求，预计2025 - 2027年AI领域低介电产品需求增长，中材科技产能扩张、产品升级，未来发展可期[89][92] 树脂：高频高速树脂性能优越，顺应产业升级趋势 - 5G等产业发展使电子设备信号传输高频高速化，传统覆铜板基体树脂难满足需求，高频高速树脂切入，主要体系包括改性环氧树脂等[97] - 超低/极低损耗树脂体系以PPO、CH、BMI为主，未来含乙烯基固化型树脂有发展机遇，圣泉集团和东材科技在高频高速树脂领域有布局和进展[100][103][108] HVLP铜箔：板块盈利筑底，高端化趋势确立 - 铜箔行业供过于求，但高端铜箔依赖进口，2024年我国电子铜箔进口量降额升，不同国家/地区进口价格差异大[112] - AI推动高端铜箔向高端化迈进，HVLP铜箔适用于高端PCB，终端需求带动其放量，海外厂商领先，重视布局HVLP铜箔的国内厂商[114][119][128]

报告公司投资评级 - 给予越秀地产“买入”评级 [9][10] 报告的核心观点 - 越秀地产是广州市国有开发商，凭借资源优势探索创新，销售排名跻身前列 在“止跌回稳”政策指引下，资源优势和经营业绩将逐步兑现 [3][6][103] - 公司发展得益于广州国资背景、灵活创新模式、逆势进取经营表现和盈利边际修复等因素 预计2025 - 2027年归母净利润增长，对应PB有性价比 [9][103][104] 根据相关目录分别进行总结 概括 - 越秀地产发源于广州、布局全国 1992年在港上市，前身成立于1983年 21世纪初明确房地产主业，2021年销售额破千亿，2024年跻身前十 [15] - 股权结构集中稳定，大股东越秀集团和二股东广州地铁集团提供资源支持 核心管理团队来自越秀体系内部 [17][21] - 2024年全口径销售金额1145亿元，同比 - 19%；2025年上半年615亿元，同比 + 11%，排名升至第8位 2024年营业收入约864亿元，同比 + 7.7%，毛利率降至10.5%，归母净利润约10.4亿元，同比 - 67.3% [6][25] 资源 投资布局 - 早期投入广州土地款多，至今广州销售金额占比约40% 2021年后调仓，提高对北上杭重视，2023年杭州投资额超广州，2023年以来北上杭投资占比超50% [7][45] 投资策略 - 擅长“6 + 1”多元化增储模式，土储约一半非公开获取 与地方国企合作拿地，2021 - 2024年拿地权益比约55%，2025H降低 拿地强度居重点房企第一梯队，近年维持在50%左右，2025H投资力度降低 [54][55] 投资兑现 - 整体利润兑现水平一般，北上杭等城市相对较好 2020年部分项目利润表现好，2021年项目兑现欠佳，2022年后改善，广州2024年下半年小项目预期利润好 [63] 土储盘面 - 2024年底未竣工土储建面约1971万平，同比 - 23%，分布25个城市 大湾区占比降至37%，华东升至22% 在手货值有历史存量待出清，2024年广州3幅地块收储盘活资金约135亿元 [68][69] 效率 目标及达成 - 2025年预计推售货值约2354亿元，同比 - 13% 2025年销售目标1205亿元，新开工目标273万平，竣工目标778万平 结算资源充裕 [73] 费控及效率 - 2024年销售费用率3.3%，同比提升0.7pct，高于重点房企均值0.2pct 管理费用率降至1.8%，低于均值0.5pct 资本运营效率低于行业平均 [79] 杠杆及融资 - 2024年剔除预收账款资产负债率68.1%，同比略升0.7pct；净负债率71.3%，同比降4.9pct；现金短债比1.28，短期偿债能力略升 三道红线维持绿档，融资成本降至3.49% [85] ROE及减值 - 2024年ROE为1.9%，同比降低4.3pct，低于重点房企均值3.4pct，主因归母净利率低 2022年以来总资产周转率提升，权益乘数较高 2022 - 2024年累计存货减值计提53亿元 [91]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 完美世界 2025H1 归母净利润 4.8 - 5.2 亿、扣非净利润 2.9 - 3.3 亿实现扭亏为盈，25Q2 按中值预计归母净利润 2.0 亿、扣非净利润 1.5 亿；《诛仙世界》等稳定释放业绩带动 Q2 游戏业务归母净利润约 2.1 亿、扣非净利润约 1.8 亿，游戏经营性业绩环比增长；《异环》二测进展顺利，近期产品更新和新游周期持续；预测 2025 - 2026 年归母净利润分别为 7.4 亿元、14.6 亿元，对应 PE 为 37.9 倍、19.3 倍 [2][7] 事件描述 - 完美世界披露 2025 半年度业绩预告，2025H1 实现归母净利润 4.8 - 5.2 亿，扣非净利润 2.9 - 3.3 亿，实现扭亏为盈；按中值预计 25Q2 实现归母净利润 2.0 亿，扣非净利润 1.5 亿 [2][4] 事件评论 游戏业务 - 《诛仙世界》2024 年底上线，Q2 持续确认收入并产生利润；存量游戏表现稳健，电竞业务以赛事为依托实现稳健发展，2025 年上半年电竞业务流水同比延续增长趋势；公司调整优化举措降本增效初见成效；Q2 游戏业务实现归母净利润约 2.1 亿，扣非净利润约 1.8 亿，环比 Q1 的 1.6 亿有所增长 [5] 影视业务 - Q2 实现归母净利润约 0.1 亿，扣非层面实现微盈 [6] 产品与新游周期 - 《异环》国内二测结束，较一测在游戏优化等层面有显著提升，取得较好市场反响，预计年内或开启新一轮测试；6 月 26 日《女神异闻录：夜幕魅影》在日本及欧美公测，进入日本畅销榜 Top3，《诛仙世界》新版本【孤心撼海】7 月 9 日正式开启，预计带动流水增长；《诛仙 2》定档 8 月 7 日在国内公测，有望稳固公司在该类型游戏上的布局与优势；2025 年 10 月将举办世界级赛事 CS 亚洲邀请赛（CAC 2025），带动电竞业务稳健发展 [7] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2025 - 2026 年归母净利润分别为 7.4 亿元、14.6 亿元，对应 2025 - 2026 年 PE 为 37.9 倍、19.3 倍，维持“买入”评级 [7] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5570|6747|9732|9918| |营业成本（百万元）|2347|2656|3357|3278| |毛利（百万元）|3224|4090|6375|6640| |％营业收入|58%|61%|66%|67%| |营业税金及附加（百万元）|21|20|29|30| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|870|877|1460|1438| |％营业收入|16%|13%|15%|15%| |管理费用（百万元）|837|675|876|843| |％营业收入|15%|10%|9%|9%| |研发费用（百万元）|1927|2024|2628|2579| |％营业收入|35%|30%|27%|26%| |财务费用（百万元）|-67|-25|-15|0| |％营业收入|-1%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-765|-36|-30|-28| |信用减值损失（百万元）|-44|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|-60|50|50|0| |投资收益（百万元）|67|67|97|99| |营业利润（百万元）|-1129|877|1758|2020| |％营业收入|-20%|13%|18%|20%| |营业外收支（百万元）|5|15|0|0| |利润总额（百万元）|-1125|892|1758|2020| |％营业收入|-20%|13%|18%|20%| |所得税费用（百万元）|275|134|264|313| |净利润（百万元）|-1400|758|1494|1707| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-1288|743|1464|1673| |少数股东损益（百万元）|-113|15|30|34| |EPS（元）|-0.68|0.38|0.75|0.86| [14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|3117|4256|5477|6652| |交易性金融资产（百万元）|129|179|229|229| |应收账款（百万元）|668|750|865|826| |存货（百万元）|1795|1440|1799|1727| |预付账款（百万元）|161|159|201|197| |其他流动资产（百万元）|573|685|751|755| |流动资产合计（百万元）|6444|7468|9323|10386| |长期股权投资（百万元）|1355|1155|955|755| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|279|239|201|163| |无形资产（百万元）|650|620|600|590| |商誉（百万元）|221|221|221|221| |递延所得税资产（百万元）|461|388|388|388| |其他非流动资产（百万元）|1956|1993|1993|1993| |资产总计（百万元）|11366|12084|13680|14496| |短期贷款（百万元）|50|50|50|50| |应付款项（百万元）|426|443|560|546| |预收账款（百万元）|1|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|423|478|504|492| |应交税费（百万元）|194|202|292|298| |其他流动负债（百万元）|2767|2940|3488|3446| |流动负债合计（百万元）|3861|4113|4893|4831| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|40|54|54|54| |其他非流动负债（百万元）|595|594|594|594| |负债合计（百万元）|4496|4761|5541|5479| |归属于母公司所有者权益（百万元）|6752|7191|7978|8820| |少数股东权益（百万元）|117|132|162|196| |股东权益（百万元）|6870|7324|8140|9017| |负债及股东权益（百万元）|11366|12084|13680|14496| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|577|1044|1470|1631| |取得投资收益收回现金（百万元）|60|67|97|99| |长期股权投资（百万元）|566|200|200|200| |资本性支出（百万元）|-345|206|132|75| |其他（百万元）|871|-72|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|1153|402|430|374| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|2|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-371|0|0|0| |筹资成本（百万元）|-883|-325|-678|-830| |其他（百万元）|-399|21|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1653|-301|-678|-830| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|77|1144|1221|1175| [14] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|-0.68|0.38|0.75|0.86| |每股经营现金流（元）|0.30|0.54|0.76|0.84| |市盈率|—|37.92|19.25|16.85| |市净率|2.97|3.92|3.53|3.20| |EV/EBITDA|—|27.64|13.26|10.89| |总资产收益率|-11.3%|6.2%|10.7%|11.5%| |净资产收益率|-19.1%|10.3%|18.4%|19.0%| |净利率|-23.1%|11.0%|15.0%|16.9%| |资产负债率|39.6%|39.4%|40.5%|37.8%| |总资产周转率|0.43|0.58|0.76|0.70| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 受益高频高速树脂放量以及生物质减亏，公司2025年半年报业绩预增可观，预计2025年半年度归母净利润4.9 - 5.1亿元，同比增长48.2% - 54.8%，扣非归母净利润4.7 - 4.9亿元，同比增长48.0% - 54.9%；2025Q2单季度归母净利润2.8 - 3.1亿元，同比增长46.6% - 58.0%，环比增长37.5% - 48.2%，扣非净利润2.8 - 3.0亿元，同比增长45.5% - 57.0%，环比增长45.8% - 57.3% [2][6] - 两大主业稳定提升份额，2024年酚醛树脂产品销量52.9万吨，同比+8.4%，铸造用树脂产品销量17.4万吨，同比+10.4%，2025Q1合成树脂销量延续两位数增长，双主业利润率维持稳定 [11] - 先进电子材料持续取得突破，高频高速树脂方面多条产线建成投产并扩产，电池材料方面加速产业化进程，布局硅碳负极与硬碳负极材料研发生产 [11] - 公司是合成树脂领导者，合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，PPO、多孔碳、生物质项目达产有望贡献显著业绩增量，预计25 - 27年业绩为12.85、15.88、20.01亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年上半年业绩预告，预计2025年半年度归母净利润4.9 - 5.1亿元，同比增长48.2% - 54.8%，扣非归母净利润4.7 - 4.9亿元，同比增长48.0% - 54.9%；2025Q2单季度归母净利润2.8 - 3.1亿元，同比增长46.6% - 58.0%，环比增长37.5% - 48.2%，扣非净利润2.8 - 3.0亿元，同比增长45.5% - 57.0%，环比增长45.8% - 57.3% [2][6] 事件评论 - 受益高频高速树脂放量以及生物质减亏，公司半年报业绩预增可观，2025年上半年先进电子材料及电池材料放量增长，合成树脂产业市场份额扩大，大庆生产基地生物质精炼一体化项目减亏 [11] - 两大主业稳定提升份额，酚醛树脂领域通过开发新应用、布局新领域增加营收、销量及市场占有率，铸造材料领域依托全产业链协同布局推出深度解决方案 [11] - 先进电子材料持续取得突破，高频高速树脂方面多条产线建成投产并扩产，电池材料方面重点布局硅碳负极与硬碳负极材料研发生产 [11] - 公司是合成树脂领导者，合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，PPO、多孔碳、生物质项目达产有望贡献显著业绩增量，预计25 - 27年业绩为12.85、15.88、20.01亿元，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10020|12712|14764|17632| |营业成本（百万元）|7654|9699|11120|13166| |毛利（百万元）|2366|3013|3644|4466| |营业利润（百万元）|990|1482|1826|2291| |利润总额（百万元）|989|1483|1832|2299| |净利润（百万元）|891|1308|1621|2044| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|868|1285|1588|2001| |经营活动现金流净额（百万元）|231|2040|3808|718| |投资活动现金流净额（百万元）|-366|-533|-463|-378| |筹资活动现金流净额（百万元）|322|245|524|506| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|187|1751|3869|846| |每股收益（元）|1.05|1.52|1.88|2.36| |每股经营现金流（元）|0.27|2.41|4.50|0.85| |市盈率|22.46|19.09|15.44|12.25| |市净率|1.98|2.22|1.94|1.67| |EV/EBITDA|12.70|11.07|8.08|6.71| |总资产收益率|5.9%|7.5%|8.2%|8.7%| |净资产收益率|8.6%|11.6%|12.6%|13.7%| |净利率|8.7%|10.1%|10.8%|11.3%| |资产负债率|28.3%|32.7%|31.5%|33.6%| |总资产周转率|0.71|0.80|0.81|0.84| [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 仕佳光子拟收购福可喜玛 82.3810%股权，完成后福可喜玛将成其控股子公司，强化公司在 MT 插芯领域产业控制力，加强 MPO 核心零部件垂直整合与成本控制优势 [1][5] - 福可喜玛是 MT 插芯核心供应商，国产替代空间广，产品需求增长且技术壁垒高，产能和盈利能力强 [11] - 全球 MPO 光纤连接器市场规模预计从 2024 年的 7.41 亿美元增至 2030 年的 15.92 亿美元，年复合增长率 13.6% [11] - 预计仕佳光子 2025 - 2027 年归母净利润为 3.72 亿元、5.18 亿元、7.09 亿元，同比增速 472%、39%、37%，对应 PE 58 倍、42 倍、30 倍，给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年 7 月 10 日，仕佳光子公告拟发行股份及支付现金购买 5 名交易对方持有的福可喜玛 82.3810%股权，同步向不超 35 名特定投资者定向增发股份募集配套资金，交易完成后福可喜玛成控股子公司 [5] 福可喜玛情况 - 成立于 2013 年 6 月 6 日，总部在东莞，核心产品为 MT 插芯，产品向多规格等方向演进，产品线覆盖广且全部量产 [11] - 在中国和东南亚设生产基地，2023 年月产能突破 1000 万枚，是国内少数具全面国产替代能力厂商和全球主要生产基地 [11] - 2024 年营收 2.70 亿元，同比增 225%，净利润 7994 万元，同比增 339%；2025 年 1 - 3 月营收 8258 万元，净利润 3069 万元；2023 - 2025 年 1 - 3 月净利率分别为 21.9%、29.6%、37.2% [11] 仕佳光子控股情况 - 此前通过泓淇光电基金间接持股福可喜玛，本次交易后将直接控股，有助于获取 MT 插芯生产工艺能力，提升 MPO 产品线综合竞争力 [11] 投资建议 - 仕佳光子有无源 + 有源双芯片平台，本次收购加强 MPO 核心零部件垂直整合与成本控制优势，竞争力增强，给予“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1075|1700|2178|2710| |营业成本（百万元）|792|1060|1295|1559| |毛利（百万元）|283|640|883|1150| |营业利润（百万元）|70|391|575|788| |利润总额（百万元）|68|391|575|788| |净利润（百万元）|65|372|518|709| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|65|372|518|709| |EPS（元）|0.14|0.81|1.13|1.55| |经营活动现金流净额（百万元）|26|140|347|519| |投资活动现金流净额（百万元）|-29|9|11|12| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2|-1|-1|-1| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-5|148|358|530| |每股收益（元）|0.14|0.81|1.13|1.55| |每股经营现金流（元）|0.06|0.30|0.76|1.13| |市盈率|115.81|58.02|41.68|30.42| |市净率|6.27|13.61|10.16|7.56| |EV/EBITDA|53.62|58.75|38.37|27.03| |总资产收益率|3.6%|16.1%|17.4%|18.5%| |净资产收益率|5.4%|23.4%|24.4%|24.9%| |净利率|6.0%|21.9%|23.8%|26.2%| |资产负债率|32.7%|31.4%|28.5%|25.7%| |总资产周转率|0.60|0.74|0.73|0.71|[33]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 鸿路钢构智能研发起步早，在激光切割、智能拼装、智能焊接、智能喷涂等领域取得研发进展，机器人替代焊工可降低人工成本，产能提升可摊薄固定成本，带来利润增益 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 传统钢结构生产工艺流程介绍 钢结构生产工艺流程划分 - 钢结构生产分为清理与开平、切割与坡口、组立与定位、主焊缝焊接、拼装与制孔、二次焊接、抛丸除锈、表面喷涂、质量检验九个步骤 [17] 钢结构生产各环节中的传统加工工艺 - 清理与开平是对热轧钢卷或钢板进行表面清理与开平整形，为焊接提供良好基础 [19] - 切割与坡口包括火焰切割和等离子切割，切割后需进行坡口处理，增强焊缝强度 [25] - 组立与定位是将钢材定位摆放，使用组立机或拼装胎架固定构件位置 [26] - 主焊缝焊接采用埋弧焊工艺，配合专用埋弧焊焊接专机，保证焊接质量与效率 [30] - 拼装与制孔是将小部件与主结构组合，预留连接孔位，由铆工负责操作 [32] - 二次焊接是将小构件焊接至主钢板或主构件上，需预设焊接收缩量 [38] - 抛丸打磨采用抛丸工艺，清除钢材表面异物，强化构件表面 [47] - 表面喷涂是在焊接完成后，对焊缝表面进行处理，喷涂防腐涂料，提升结构耐久性 [50] - 质量检验分为外观检查和无损检测，确保焊接质量符合要求 [54] 鸿路钢构智能化生产的突破 鸿路智能化生产的环节及设备 - 公司成立智能制造研发团队，推进智能制造生产工艺，研发或引进多种先进设备，2022 年以来密集发布智能设备相关招标 [55][60] 焊接机器人行业规模与研发进展 - 焊接机器人可应用于多个行业，高工机器人产业研究所预测，中国智能焊接机器人销量和市场规模将大幅增长 [88] - 行业内企业各有优势，鸿路钢构拥有全国最大的钢结构生产基地，为机器人研发提供实验数据与场景 [96] 未来智能生产可能带来的利润增益 考虑机器替人情况下的降本 - 2024 年公司钢结构年产量为 451 万吨，理论人工单吨成本为 319 元，机器人替代率达到 50%时，焊接环节人工成本可下降 108 元/吨 [97] 考虑产量增长情况下的降本 - 机器人上量后可提升产能，当公司产量达到 600 万吨时，单吨成本将下降 16 元，达到 800 万吨时，单吨成本将下降 28 元 [100]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 二季度公司煤机上网电量同比降低 3.46%，燃气上网电量同比增长 9.16%，上网电价为 0.482 元/千瓦时，同比降低 0.017 元/千瓦时，秦皇岛 Q5500 动力末煤平仓价均价同比降低 216.84 元/吨，成本回落缓解量价下降压力，火电业绩延续改善；新能源装机扩张拉动电量快速增长，二季度业绩展望积极 [2] - 调整盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.78 元、0.84 元和 0.91 元，对应 PE 分别为 9.02 倍、8.40 倍和 7.79 倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年二季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 990.49 亿千瓦时，同比上升 1.44%；上半年完成上网电量 2056.83 亿千瓦时，同比下降 2.37%；上半年平均上网结算电价为 485.27 元/兆瓦时，同比下降 2.69% [6] 事件评论 火电量价延续承压，成本优化护航业绩 - 二季度煤机上网电量 754.26 亿千瓦时，同比降低 3.46%，降幅较一季度收窄；燃气机组上网电量 56.54 亿千瓦时，同比增长 9.16% [12] - 2025 年上半年境内各运行电厂平均上网结算电价为 485.27 元/兆瓦时，同比降低 0.013 元/千瓦时，二季度上网电价为 0.482 元/千瓦时，同比降低 0.017 元/千瓦时，二季度火电业务营收延续承压 [12] - 2025 年二季度秦皇岛 Q5500 动力末煤平仓价均价为 631.61 元/吨，同比降低 216.84 元/吨，成本显著回落缓解量价下降压力，二季度火电业绩表现延续改善 [12] 装机扩张拉动绿电高增，单季业绩展望积极 - 2025 年二季度新增风电装机 102.48 万千瓦，新增光伏装机 280.28 万千瓦，预计 6 月末风电和光伏装机分别达 2004 万千瓦、2417 万千瓦，同比增长 21.31%、60.18% [12] - 二季度风电上网电量 101.19 亿千瓦时，同比增长 14.32%，增速环比回升 5.51 个百分点；光伏上网电量 73.71 亿千瓦时，同比增长 48.06%，新能源业务业绩表现稳健 [12] - 二季度新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为 18.49%，同比下降 0.71 个百分点，海外业务业绩贡献略有下降 [12] 投资建议 - 根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.78 元、0.84 元和 0.91 元，对应 PE 分别为 9.02 倍、8.40 倍和 7.79 倍，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 245551 百万元、234745 百万元、236790 百万元、238457 百万元 [16] - 营业成本、毛利等指标也有相应预测数据，如 2025 年营业成本 193170 百万元，毛利 41576 百万元 [16] 资产负债表 - 2024 - 2027 年货币资金分别为 19932 百万元、21345 百万元、21819 百万元、24451 百万元 [16] - 应收账款、存货等指标也有相应预测数据，如 2026 年应收账款 51113 百万元，存货 11408 百万元 [16] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 50530 百万元、56347 百万元、55196 百万元、66620 百万元 [16] - 投资活动、筹资活动现金流净额等也有相应预测数据，如 2025 年投资活动现金流净额 -71841 百万元，筹资活动现金流净额 16906 百万元 [16] 基本指标 - 2024 - 2027 年每股收益分别为 0.46 元、0.78 元、0.84 元、0.91 元 [16] - 市盈率、市净率等指标也有相应预测数据，如 2026 年市盈率 8.40 倍，市净率 1.44 倍 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 来水及风况偏弱限制电量增速，叠加电价同比回落，压制二季度公司清洁能源板块业绩表现；火电电量承压但成本优化主导业绩，预计二季度业绩平稳；公司坐拥雅砻江水风光基地，全电源推进内生发展，后续发展空间广阔 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4 - 6月，公司控股企业累计完成发电量380.67亿千瓦时，上网电量370.74亿千瓦时，与去年同期相比分别增加0.52%和0.59% [6] 水电情况 - 2025年上半年公司水电完成发电量477.82亿千瓦时，同比增长10.30%；二季度完成水电发电量225.11亿千瓦时，同比增加2.85%，其中雅砻江水电完成发电量197.63亿千瓦时，同比增长6.63%，但大朝山、小三峡水电站流域来水同比减少拖累整体表现 [12] - 二季度公司控股企业平均上网电价0.350元/千瓦时，同比降低约0.017元/千瓦时，水电电价降幅预计显著低于公司平均电价降幅 [12] 风电和光伏情况 - 截至2025年二季度末，公司风电和光伏装机分别为398.83万千瓦、584.94万千瓦，同比分别增长22.49%、39.60% [12] - 二季度公司风电完成发电量17.99亿千瓦时，仅同比增长0.67%；光伏完成发电量17.86亿千瓦时，同比增长52.39% [12] 火电情况 - 二季度公司火电完成发电量119.71亿千瓦时，同比减少8.10%，降幅较一季度显著收窄 [12] - 部分区域火电中长期交易价格调整，火电电价有一定下降；2025年二季度秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价为631.61元/吨，同比降低216.84元/吨，成本显著优化主导火电业绩表现 [12] 项目建设情况 - 雅砻江流域水风光一体化基地在建项目有序推进，流域可开发水电装机容量约3000万千瓦，截止2024年已投产水电装机1920万千瓦，核准及在建水电装机372万千瓦 [12] - 国投钦州二电2号机组按期投产后，钦州3号、4号机组已全面开工，印尼巴塘水电站、华夏电力5号机组等项目建设积极推进 [12] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.90元、0.99元和1.05元，对应PE分别为16.57倍、15.04倍和14.15倍 [12] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|57819|53320|57323|59160| |净利润（百万元）|12025|12804|13852|14668| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|6643|7170|7896|8397| |EPS（元）|0.87|0.90|0.99|1.05| |经营活动现金流净额（百万元）|24657|21540|27178|30937|[16]

行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 扫地机器人欧洲市场深度：空间广阔，群雄角力 %% %% %% %% 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 扫地机欧洲市场在全球市场中占据较高份额，且增长迅速，前景广阔。总体来看，欧洲各国渗 透率仍偏低，但各地区渗透率同比增速均呈现加速趋势，市场开发潜力较大，各品牌积极布局。 从整体份额上看，欧洲市场呈现出中国新兴品牌逐步挤占老牌国际品牌的趋势，各中国品牌积 极在各市场寻求增量，份额竞争激烈。西南欧国家正成为各方看好的增量市场。产品矩阵的丰 富与价格带的拓宽正成为新的竞争趋势，各品牌为竞争份额正积极降价，石头科技的下沉策略 由现有产品降价转向了推出低价格带单品，或可见利润拐点。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 research.95579.com research.95579.com 2 %% %% %% %% [Table_Title2] 扫地机器人欧洲市场深度：空间广阔，群雄角力 [Table_Summ ...