报告行业投资评级 - 看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 地产销售量价下行压力延续，2025 年 1 - 5 月全国商品房销售额/面积分别同比下降 3.8%/2.9%，累计同比降幅扩大，5 月销售额/面积分别同比下降 6.0%/3.3%，价格方面 5 月 70 城新房/二手房价格指数环比分别下跌 0.2%/0.5%，环比跌幅均扩大 0.1pct，行业量价边际下行压力加大，需进一步政策支持 [5] - 开工竣工延续双位数下降，新开工面积 1 - 5 月同比下降 22.8%，5 月同比下降 19.3%，竣工面积 1 - 5 月同比下降 17.3%，5 月同比下降 19.5%，玻璃表观消费量亦较弱 [6] - ASIC 助力特种玻纤景气，AI 算力需求转向大规模推理，企业倾向用定制化芯片 ASIC，其占比有望提升，带动上游供应商价值量提升，中材科技作为核心供应商有望受益 [6] - 基本面方面，水泥出货环比下降，六月中旬全国水泥企业平均出货率为 44%，环比下滑约 1.6 个百分点，同比下滑约 4.2 个百分点，价格环比下跌 1.1%；玻璃价格延续下跌，市场交投一般，产能小降，库存增加 [7] - 推荐国产替代链和非洲链，存量龙头为全年主线，国产替代推荐中材科技、麦加芯彩、濮耐股份；非洲链积极推荐科达制造，还推荐华新水泥、西部水泥等；存量链首推三棵树、兔宝宝等 [8] 根据相关目录分别总结 本周政策回顾 - 6 月 20 日深圳市住房和建设局印发《深圳市拆除重建类城市更新单元保障性住房配建规定》，明确在相关指导意见施行前，已审批未开工的城市更新单元配建保障性住房调整规则，包括出售型保障性住房建筑面积调整为商品住房、配租型保障性住房等情况及地价处理方式 [20] 本周数据梳理 水泥 - 价格方面，本周全国水泥市场价格环比回落，回落区域有山西、广东、陕西和长三角地区，幅度 10 - 20 元/吨，上涨区域主要是湖北地区，幅度 20 元/吨；全国水泥均价 361.45 元/吨，环比下降 3.87 元/吨，同比下降 36.45 元/吨；全国熟料均价为 248.58 元/吨，环比下降 12.50 元/吨，同比下降 34.04 元/吨 [24][25] - 库存方面，本周全国水泥库存为 66.03%，环比下降 0.09pct，同比上升 3.29pct；全国熟料库存为 69.20%，环比上升 4.35pct，同比上升 6.70pct [25] - 出货与开工率方面，本周全国水泥出货率为 43.90%，环比下降 1.58pct，同比下降 4.18pct；全国粉磨开工率为 38.72%，环比下降 1.79pct，同比下降 4.55pct [31] - 成本与盈利方面，本周全国水泥煤炭价格差为 282.02 元/吨，环比下降 3.48 元/吨，同比下降 0.96 元/吨 [32] 玻璃 - 价格与库存方面，本周国内浮法玻璃市场价格延续偏弱整理，全国玻璃均价为 69.99 元/重箱，环比下降 1.16 元/重箱，同比下降 18.37 元/重箱；全国玻璃库存（8 省，小口径）为 4721 万重箱，环比上升 9 万重箱，同比上升 780 万重箱；全国玻璃库存（13 省，大口径）为 6052 万重箱，环比上升 7 万重箱，同比上升 747 万重箱 [34][37] - 成本与盈利方面，本周全国纯碱均价为 1386 元/吨，环比下降 28 元/吨，同比下降 850 元/吨；全国玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差为 27.07 元/重箱，环比上升 1.90 元/重箱，同比下降 19.17 元/重箱；全国玻璃 - 纯碱 - 重油价格差为 22.88 元/重箱，环比下降 0.69 元/重箱，同比下降 7.31 元/重箱；全国玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差为 16.45 元/重箱，环比下降 1.14 元/重箱，同比下降 10.16 元/重箱 [39] 玻纤 - 无碱粗纱本周国内市场报价以稳为主，前期个别厂价格小幅调整，近日前期低价签单合同减少，各厂家成本压力支撑下，价格下调谨慎度增强 [43] - 电子纱本周主流产品 G75 各厂报价基本稳定，部分 E 系列及 D 系列玻纤纱价格涨后暂稳，但因货源供应紧俏，后期仍存价格提涨预期 [43] 家装建材 - 防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等展示了相关企业成本结构及部分原材料价格走势图表 [54][61][75][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的伟易达公司作为传统婴幼儿玩具龙头，具高股息投资价值，传统主业稳健且全球化产能抵御关税影响，IP+AI 相关业务持续突破有望贡献增量 [4][7][10] 根据相关目录分别进行总结 传统婴幼儿玩具龙头，具高股息价值 - 公司概况：伟易达 1976 年成立于香港，是全球领先的婴幼儿及学前电子学习产品和家用电话供应商，还提供承包生产服务 [17] - 发展历程：历经初创与转型（1976 - 1990）、技术扩张与全球化（1991 - 2010）、多元化与并购整合（2011 至今）三个阶段 [21] - 业务结构：涵盖电子学习产品、电讯产品和承包生产服务三大板块，FY2025 收入占比分别为 38%/19%/42%，分地区看欧洲/北美/亚太/其他地区收入占比分别为 44%/41%/14%/1% [7][20] - 财务概况：FY2025 营收/归母净利润 21.77/1.57 亿美元，同比+1%/-6%，毛利率同比上升 2pcts 至 31.5%，净利率同比-0.6pct [26] - 高股息投资价值：FY2025 每股股利 0.61 美元，分红率达 98%，对应股息率约 9%，近 5 年分红率均高于 98%，预计高分红有望维持 [35] 传统主业维持稳健，全球化产能抵御关税影响 - 全球玩具市场：2023 年规模达 7732 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 约 5.2%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 约 5.1%，伟易达市占率约 1.8%，排名第六，份额提升空间可观 [41] - 产能布局：2018 年起因美国关税开始分散生产基地，已形成全球化布局，计划 2026 年内完成输美产品产能转移 [47] - FY2026 主营业务收入展望：电子学习产品业务受美国关税影响收入预计下跌；电讯产品业务预计增长，将推出新电话和智能手机；承包生产服务业务预计下滑 [48][49][51] IP+AI 相关业务持续突破，期待贡献增量 - IP 授权领域：精准选择全球顶级热门 IP，结合教育功能与互动体验，打造差异化产品，开创“教育+IP”玩具新范式 [52] - 智能玩具领域：产品线包括双语学习机器人、编程恐龙等，2024 年底推出五合一探索机器人，计划 2025 年 9 月前推出配备 AI 功能的婴儿监察器 [54][55]

经济表现 - 互联网泡沫破裂使美国GDP不变价增速从2000年四季度的2.9%降至2001年四季度的0.2%，是“小脉冲”；COVID - 19使美国GDP不变价增速从2019年四季度的3.4%降至2020年二季度的 - 7.5%，是“大脉冲”；金融危机使美国GDP不变价增速从2007年三季度的2.4%降至2009年二季度的 - 4%，是“大衰退”[17] - 互联网泡沫破裂主要受损部门是企业；金融危机时居民、企业、金融部门及资产价格均受损；COVID - 19时期主要受损部门是居民和企业[19][20] 货币应对 - 互联网泡沫破裂后30个月内累计降息550BP，政策利率首降至1%；金融危机时16个月内累计降息500BP，开启三轮量化宽松；COVID - 19时期迅速将政策利率调至零利率附近并重启量化宽松[22] - 美国货币政策有松有紧，2004年、2015年、2022年转向加息周期；日本货币宽松不断升级[23][24] - 金融危机后美联储资产占GDP比重从2007年的6.2%升至2014年的25.5%，COVID - 19时期从2019年的19.3%升至2021年的37%；日本2021年日央行资产占GDP比重最高达131%[26] 财政应对 - 互联网泡沫破裂后2003年美国政府财政赤字率提至5.1%，2001 - 2004年杠杆率上行7pct至77%；金融危机时2008 - 2016年杠杆率上行41BP至120%，赤字率中枢从2.7%提至7.2%，最高达11%；COVID - 19时期2020年赤字规模达3万亿美元，赤字率、杠杆率分别达14%、141%[9][29] - 美国政权更迭稳定，应对危机政策坚定；日本政权更迭频繁，政策应对不及时、不连续、不彻底[30] - 美日中央政府是加杠杆主力，社保福利支出是财政资金主要投向，社保福利易升难降致政府杠杆率高企[33] 资产表现 - 三轮危机中美国优势资产地产和美股交替轮换，互联网泡沫破裂后房市火热，金融危机时美股触底反弹，COVID - 19时期房市和股市均上涨[11][36] - 美国地产修复速度比日本快，美国房价2006年触顶回落，2012年触底回升，2019年底修复至危机前水平；日本房价1991年触顶回落，2009年触底回升[38] - 美国债基规模在低利率环境下保持缓慢增长，债券型基金/股票型基金比值从2007年的0.3倍升至2012年0.6倍，后回落至2017年的0.4倍[42] 居民资产配置 - 2000 - 2020年美国居民资产年均增速约为5%，资产经历从“金融资产 - 住房资产 - 金融资产”的切换；“失去的30年”期间日本居民资产年均增长率约为0.38%，资产负债表增长近乎停滞[60]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [7] 报告的核心观点 - 美东时间6月22日，特斯拉自动驾驶出租车Robotaxi在德克萨斯州奥斯汀正式启动试点，首日约10辆Model Y车型运营，仅在奥斯汀南部约30平方英里特定地理围栏内运行，国内外重点企业规模化加速，Robotaxi产业化趋势落地加速 [2][5] - 亮相的Robotaxi车队搭载HW4.0硬件和FSD v13软件，延续纯视觉技术路线，FSD从L2+向L4技术跃迁，试运营首日完成约112次行程，累计行驶约499英里，发布首日乘坐服务固定收费4.2美元，自动驾驶出租车有望改变城市交通格局，市场潜力大 [10] - 国内Robotaxi政策法规密集出台，商业化进程有望加速落地，多地出台路权政策，开放从有人测试到示范运营路线，国内外重点企业均已部署超千辆运营车 [10] - 特斯拉开启汽车行业商业模式创新通道，推荐强智驾能力车企如小鹏汽车、理想汽车、赛力斯、上汽集团等，关注智驾和Robotaxi产业链相关标的如新泉股份、伯特利、沪光股份等 [10]

研究定义与阶段划分 - 将美国政策利率低于 2%定义为低利率，复盘互联网泡沫、金融危机、COVID - 19 三个时期经济、政策与资产表现[4][8][18] 互联网泡沫时期 - 技术革命与货币宽松催生泡沫，加息刺破科技泡沫，纳指大幅调整，居民资产受损，企业破产、失业增加[20][23][25] - 美联储多次降息至 1%，财政转向“减税 + 赤字”，住房政策加大购房补贴，住房自有率提升至 69.2%[28][30][32] - 资产表现为黄金＞房市＞美债＞美股＞美元，房价涨 34%，美元跌 26%，黄金涨 56%，10Y 美债利率下行 73BP，美股跌 1%，价值风格占优[9][38][43] 金融危机时期 - 低利率与过度借贷催生地产泡沫，加息刺破后引发经济金融危机，个人消费、投资和金融部门受冲击，股市、房市下跌，居民财富受损[48][49][51][53][56] - 美联储出台多项结构性工具注入超 7 万亿美元流动性，实施三轮量化宽松；财政提高赤字率和杠杆率，加大社保福利支出，复苏法案支出 7355 亿美元；住房政策减少房屋止赎，促进地产企稳[61][63][67][69][73] - 资产表现为美股>美债>黄金>房市>美元，房价涨 26%，美元涨 19%，黄金涨 48%，美债利率下行 102BP，美股涨 132%，成长风格占优[83][84][87] COVID - 19 时期 - COVID - 19 冲击下，2020 年二季度美国 GDP 不变价同比降 7.5%，为二战以来单季度最大降幅[89][90] - 美联储降息并重启量化宽松，资产规模从 4.2 万亿美元扩至 8.9 万亿美元；财政出台多轮刺激法案，2020 年赤字率、杠杆率达 14%、141%，居民超额储蓄最高达 2.1 万亿美元[92][94][95] - 资产表现为房市>美股>黄金>美元>美债，房价涨 44%，美元涨 5%，黄金涨 23%，美债利率上行 130BP，美股涨 27%，成长风格占优[104][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月16 - 20日信用债市场在“资产荒”和资金宽松驱动下延续利差压缩行情，6月23 - 27日建议维持积极配置基调，优先布局中长久期信用债，分散久期和券种控制风险 [3][7] - 利率债短期内或维持震荡，信用债行情受多因素驱动，对货币政策敏感度低，利差挖掘可延续涨势，建议聚焦信用债内部结构性机会 [8] - 非银机构成信用债市场核心交易力量，季末银行减持、非银加仓形成配置机会，理财资金回流债市趋势不变 [9] - 信用债策略应积极，聚焦中长久期和低等级品种，加强个券筛选和行业轮动，兼顾进攻与防御，把握6月底至7月上旬做多窗口 [3][10] 各部分总结 收益率与利差总览各期限收益率及变动 - 展示各券种不同期限收益率、较上周变动及历史分位，如地方政府债1Y收益率1.47%，较上周降6.0bp，历史分位5.4% [18] 各期限利差及变动 - 呈现各券种不同期限利差、较上周变动及历史分位，如地方政府债1Y利差 - 2bp，较上周降4.0bp，历史分位63.8% [20] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限收益率、较上周变动及历史分位，如安徽1Y收益率1.82%，较上周降1.7bp，历史分位2.0% [23] - 各期限利差及变动：呈现各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位，如安徽1Y信用利差33.20bp，较上周降0.1bp，历史分位6.6% [26] - 各隐含评级收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、较上周变动及历史分位，如安徽AAA级1Y收益率1.76%，较上周降1.7bp，历史分位3.2% [30] - 各隐含评级利差及变动：呈现各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、较上周变动及历史分位，如安徽AAA级1Y信用利差27.76bp，较上周降0.1bp，历史分位30.0% [35]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，维持评级；重点推荐公司乖宝宠物，投资评级为买入 [12][15] 报告的核心观点 - 当前国内宠物食品市场竞争从价格与渠道竞争转向品牌竞争，弗列加特锚定年轻消费群体，构建品牌心智壁垒 [4][8][19] - 品类拓展驱动弗列加特过去 5 年高速成长，2025 年进入 2.0 鲜肉精准营养阶段，产品力全面提升 [4][8][19] - 弗列加特侧重抖音、小红书等新型内容电商渠道，投流力度大，店铺自播模式成增长引擎 [4][8][19] - 看好弗列加特品牌高端化路径及长期发展，重点推荐乖宝宠物 [4][8][19] 根据相关目录分别进行总结 宠物食品行业现状 - 中国宠物食品高端市场规模增速快于行业，2008 - 2024 年高端主粮销售额占比从 22%提至 34%，年复合增长率达 20.8%，2008 - 2013 年高端市场规模 CAGR 达 17%，2013 - 2024 年达 23% [20] - 2018 年以来高端猫粮增速快于高端狗粮，2022 - 2024 年高端猫粮两位数增长，国产高端品牌崛起，海外超高端品牌份额下降 [23] - 养宠人群多为高学历、高收入，近六成是企业白领，90 后、95 后、00 后成消费主力，超 87.5%的宠物主将宠物当家人/朋友，高消费宠物主占比超 20% [26] - 宠物主对食品关注从基础营养转向功能性需求，精准营养定制和科学喂养理念普及，推动功能性食品和细分品类需求爆发 [29] - 我国宠物猫约 49%处于青年期，宠物犬约 45%处于成年期，高肉猫粮引领升级趋势，宠物主粮专龄专用趋势明显 [29] 弗列加特产品优势 - 品类拓展驱动弗列加特过去 5 年高速成长，产品从“主食冻干 - 膨化粮 - 湿粮 - 烘焙粮”丰富，“大红桶主食冻干”“高鲜肉烘焙粮”预计 2025Q1 占线上销售额 50% + [9][36] - 2025 年进入 2.0 鲜肉精准营养阶段，推出精准营养烘焙粮，未来围绕宠物健康细分需求创新升级 [9][36] - 首创鲜肉标准化专利工艺系统，应用于新款烘焙粮，乖宝宠物 20 年研发积淀有 329 项专利技术矩阵 [9][36] - 拥有 500 只猫狗的研发基地支撑犬猫基础研究，50 + 学术论文论证营养配比，动态优化配方 [9][36] 弗列加特渠道运营 - 乖宝宠物为弗列加特设单独运营团队，精准洞察渠道变迁，实现线上全渠道精细化运营覆盖 [10][60] - 侧重抖音、小红书等新型内容电商渠道，投流力度大，2024 年以来店铺自播模式成增长引擎，带动公司直销收入增速达 59% [10][60] - 2022 年抖音双十一弗列加特居宠物食品类目第 7，2023 年升至第 2，2024 年天猫双十一排名第四 [61] - 加大在抖音等内容平台投流，关联直播及关联视频数量领先，多账号长期开播 [67] - 线上自播模式快速放量，效率高且费用可控，弗列加特持续名列天猫双十一宠物食品自播榜单前 2 [69] 弗列加特品牌建设 - 精准锚定年轻消费群体，“95 后”高线城市女性用户成主力军，注重生活品质，追求科学喂养 [11][80] - 提出“鲜肉精准营养”理念，与中国农业大学合作，双方基金支持鲜肉营养等前沿课题 [80] - 通过多元化线下场景提升曝光度，参与行业展会，入驻山姆会员店等高端商超，强化品牌高端化定位 [80][87] - 实现线上流量与线下渠道深度融合，形成全渠道营销闭环，未来通过线下渠道引导消费者认知“精准营养”产品价值 [87]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，维持评级；行业内重点公司美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、安克创新、石头科技投资评级均为买入 [10] 报告的核心观点 - 欧洲市场看似成熟实则新品类涌现，老牌格局松动，潜在拓展机会到来；欧美家电市场面临内外因素的多重挑战，但同样孕育着新的机会 [3] - 家电龙头规模增长受限后，内外部摩擦成本将上升，企业盈利波动加大，需探索新增量，强化内生效率优化，方能保持经营可持续性 [8] 根据相关目录分别进行总结 兴衰：百年家电龙头，面临经营挑战 - 伊莱克斯成立于1912年，业务范围扩展至整个家电领域，在全球建立子品牌，但2022年起受宏观经济和内部经营挑战，净利润持续亏损，2022 - 2024年分别为 - 13.2、 - 52.27和 - 13.94亿瑞典克朗 [5][21] - 伊莱克斯收入主要源于欧美市场，其他市场收效平平；发展历程分三阶段，初期净利润低，1995 - 1999年并购整合后净利润稳定，2000年后战略调整，净利润受销售和成本影响变化明显 [22][25] - 2020 - 2024年伊莱克斯净利润下滑，市场份额受亚洲品牌影响减少，毛利润率下滑；原因包括宏观上欧美高通胀高利率致需求萎缩，微观上成本激增且自身管理运营效率有问题 [27][34] 挑战：内外因素叠加，经营生产调整 规模：欧洲市场需求缩减，北美市场保持平稳 - 伊莱克斯净销售额2020年后呈上升趋势，2022 - 2024年保持较高水平；品类发展战略维持传统比例结构，缺乏增长动力，全球空调增速提升，伊莱克斯其他家庭服务类比例下降，洗护产品类平稳，餐饮相关产品比例增加有限 [39][43] - 欧洲市场自2021年消费需求降低，供给端家电运货量减少，需求端受房地产低迷、家庭户数增速放缓和通胀影响，销售靠打折促销；但各品类份额相对稳定，产品定位中高端受高收入群体支撑 [46][58] - 伊莱克斯冰箱产品集中在2000 - 4000美元中高端价格带，与海尔、惠而浦、美诺等竞争对手在价格带和产品特点上存在差异 [60] - 北美洲市场销售稳定，供给端家电货运量2019年后上升，2022 - 2023年保持高位，需求端房地产新房销售增长创造家电需求，户均保有量高，小家电均价略低；节能产品占比24%，贡献33%销售收入，智能化产品受青睐 [62][65] 利润：成本高涨毛利受损，费用支出阶段增加 - 伊莱克斯毛利率受价格竞争和成本高涨影响，净利率受产能转移和非经常性损益扰动；促销折扣和竞争对手策略影响欧美市场毛利水平 [74][78] - 欧美家电原材料价格升高，铜铝价格中枢上升，能源价格受地缘冲突影响，美国工业用电价格增加 [79] - 伊莱克斯销售成本受原材料和供应链影响增加，供应链成本包括物流和库存成本，欧洲物流成本指数平稳，美国整车物流成本增长，仓储成本有复合增长率，国际航运运力受多种因素影响 [82][88] - 劳动力成本上升，薪资水平增加，伊莱克斯因生产效率和成本因素转移产能，裁撤员工导致即期一次性裁撤费用增加 [91] 费用：市场竞争叠加汇率、产能转移财务承压 - 伊莱克斯面临反倾销、反垄断和关税等监管和贸易保护手段影响，不同地区政策不同；可通过产能转移和产品绿色节能特点规避风险 [94][98] - 汇率变动影响伊莱克斯财务，美元兑瑞典克朗汇率波动导致财务变动比例改变，虽一定程度利于北美销售，但整体汇率敞口大，波动明显 [97][103] - 伊莱克斯产能转移过程中产生大量一次性非经常性损益，短期业绩和财务受挑战，新建工厂产能释放问题影响经营，还导致费用变动和裁撤工人安置问题 [106][111] 机会：拓宽发展规模，降低费用支出 规模：创新业态寻觅发展，品类拓展定位高端 - 欧美重要节日对伊莱克斯销售有季节特征影响，“黑色星期五”等节日消费需求高，电商和线下渠道折扣支持促销活动，不同平台竞争策略不同 [117][119] - 北美洲市场趋于成熟，拉丁美洲巴西、墨西哥、阿根廷电商发展空间大；亚太市场家电租赁业务有潜力，全球家电租赁市场复合年增长率超11.5% [123][126] - 伊莱克斯在北美推出700系列洗衣机聚焦高端市场，旗下AEG厨房家电加入AI辅助功能 [129] 挖潜：拉美增长仍有空间，收入推动需求转变 - 拉丁美洲家电市场有潜力，人均GDP增长推动智能化需求转变，不同品类渗透率差异大；伊莱克斯在拉美销售收入自2020年持续增长，增速一度达20%左右，毛利率保持4%以上 [129][134][136] - 巴西家电市场规模有望扩大，冰箱、炊具等渗透率高，空调等有潜力；品牌集中度高，伊莱克斯等占据前三 [139][146] - 墨西哥家电制造业发展，市场需求相对旺盛，但2022年起房价提升可能影响需求；2024年市场规模预计159.4亿美元，2029年预计189.7亿美元，CAGR约3.53% [146] 投资建议：把握确定性增长龙头 - 确定性维度建议重点布局对美敞口较低、国补拉动内销向好的优质龙头格力电器、海信家电和美的集团，以及以内销为主、受益于以旧换新和新国标切换的两轮车龙头爱玛科技和雅迪控股 [8] - 边际修复弹性维度建议关注对美敞口相对较高但符合美加墨协议、在关税豁免地区有产能的优质龙头TCL电子、海信视像和海尔智家，以及对美敞口较高、有海外产能基础、品牌力和转嫁能力强的成长龙头安克创新、石头科技和九号公司 [8]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - PCSK9是动脉粥样硬化性心血管疾病的关键致病因素，已成为长期血脂管理的核心靶点 [2] - 截至2025年6月，全球已有7款PCSK9抑制剂获批上市，涵盖单克隆抗体和siRNA药物，在研产品技术路线多元、应用场景拓展、依从性持续优化 [2] - 已上市及后期在研的PCSK9抑制剂在关键临床试验中均验证了突出的疗效和良好的安全性 [8] 根据相关目录分别进行总结 PCSK9：心血管疾病的热门靶点 - 心血管疾病是全球死亡的主要原因，降低LDL水平是预防心血管事件的关键措施，他汀类药物在部分患者中降脂效果有限，针对PCSK9的干预成为新的治疗方向 [15] - PCSK9主要在肝脏合成，过度表达会加速LDLR的降解，在多种疾病中发挥重要作用 [16][18] - PCSK9通过与LDLR结合，促进其溶酶体降解，减少肝细胞对LDL-C的摄取，抑制PCSK9可显著降低血浆LDL-C水平 [21] 国内外药企竞相布局，技术路径多点开花 - 截至2025年6月，全球共有7款PCSK9抑制剂获批上市，海内外医药巨头纷纷布局，除英克司兰钠为siRNA药物外，其余药物均为单特异性抗体 [29] - 海森生物的莱达西贝普已向美国FDA提交上市申请，AZD0780、SAL003、Enlicitide三款药物位于临床III期 [29] 单克隆抗体 - 恒瑞医药瑞卡西单抗是全球首个超长效PCSK9单抗，获批用于中高剂量他汀治疗后仍未达到LDL-C目标的患者，III期注册临床试验显示其降脂疗效、安全性及给药便利性优势明显 [32] - 君实生物昂戈瑞西单抗获批用于原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常患者，新增两项适应症，可显著降低LDL-C水平并维持稳定降幅 [38][39] - 信达生物托莱西单抗是国产首个长效降脂针，可显著降低LDL-C、Lp(a)等多种脂蛋白水平，且安全性良好 [44][46] siRNA - 诺华英克司兰钠注射液是全球首款且目前唯一用于降低LDL-C的siRNA药物，为血脂长期管理提供了新选择 [50][52] - ORION-18研究显示，英克司兰可显著降低LDL-C水平，总体安全性良好 [53] 口服小分子 - Enlicitide是全球首个进入III期研究并取得成功的口服PCSK9抑制剂，为高胆固醇血症患者提供了便捷的口服治疗选择 [56] - 两项III期临床研究结果显示，Enlicitide降LDL-C效果优于安慰剂及其他口服非他汀类药物，安全性良好 [60] 投资观点 - 药品看好现金流健康、具有源头创新能力的创新药企，关注突破性疗法和技术突破带来的板块性热度 [64] - CXO重视外向型CDMO和内需型CRO的板块性投资机会 [64] - 医疗器械看好院内业务恢复和家用医疗器械板块 [65] - 生命科学服务板块或周期见底，重视出现拐点后持续向上的标的 [65] - 中药预计2025年行业将迎来收入利润拐点，优先看好具备成长性的品牌OTC药企和稳健资产 [65] - 生物制品优先关注胰岛素/血制品，持续关注疫苗 [65]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 消费品以旧换新加力扩围政策无变化，补贴资金使用进度符合预期，后续将分批下达Q3和Q4国补对应的中央资金，家居国补接续有望托底需求，地产企稳回升或助力托底家居需求，看好国补推进下家居格局向好拐点，优选确定性高股息+中长期有竞争力的公司 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 家居国补政策情况 - 今年以来家居国补政策持续出台，施策基础好、品类广，各地家居品类覆盖度大多优于去年，补贴比例不超15%（一级能效/水效不超20%），各方执行或参与基础较2024年有改善 [12] - 截至目前消费品国补资金使用约占全年一半，进度符合预期，带动销售额已超去年全年，1 - 5月家装厨卫“焕新”数量接近去年全年，7月和10月将分批下达1380亿元中央资金，央地按9:1共担，后续将细化资金使用方案 [12] 家居行业景气现状 - 家居景气进入磨底、弱稳定阶段，Q2定制家居公司或有增长压力，软体公司内销业务有韧性，主要受地产端压力影响，1 - 5月商品房销售面积/14城二手房销售面积同比 - 3%/+10% [12] 投资建议 - 优选确定性高股息+中长期有竞争力的公司，推荐关注内销零售占比高、外销关税预期缓和且内销实力强、待地产政策有效果零售+工程的公司，公牛集团长期看好 [12] 相关公司数据 |公司名称|市值（亿元）|以旧换新消费补贴品类受益敞口业务口径|以旧换新消费补贴品类受益敞口收入占比（24A）|外销敞口收入占比（24A）|股息率（24A）|PE（24A）|PE（25E）|24年利润（亿元）|25E利润（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |欧派家居|337|零售（定制为主）|79%|2%|4.5%|13.0|12.0|26.0|28.1| |索菲亚|130|零售（定制为主）|85%|1%|7.4%|9.5|10.8|13.7|12.1| |志邦家居|41|零售（定制为主）|57%|4%|6.4%|10.6|9.8|3.9|4.2| |顾家家居|204|内销（沙发/床垫/定制）|51%|45%|5.6%|14.4|11.1|14.2|18.4| |敏华控股|160|内销家具（沙发/床垫）|59%|39%|6.4%|7.9|7.2|20.1|22.1| |喜临门|61|品牌零售（床垫/沙发）|61%|24%|3.2%|19.0|14.3|3.2|4.3| |慕思股份|116|零售（床垫/沙发）|95%|3%|5.9%|15.1|14.5|7.7|8.0| |好太太|57|零售（智能晾衣机）|99%|0%|1.4%|22.9|20.4|2.5|2.8| |箭牌家居|78|零售（卫浴）|77%|4%|1.6%|116.8|23.4|0.7|3.3| |瑞尔特|29|内销（智能马桶）|30%|29%|3.5%|15.9|13.3|1.8|2.2| [15]