投资评级 - 维持"买入"评级 邮储银行目前2025年A股/H股PB估值0.74x/0.62x 预期股息率3.5%/4.1% [9][12] 核心观点 - 业绩增速转正 上半年营收增速+1.5% 归母净利润增速+0.8% Q2单季净利润增速+4.8%居国有行首位 [2][6][12] - PPOP高增长14.9% 主要受益成本收入比同比大幅降低5.2pct [2][12] - 顺周期逻辑下资产质量改善将推动估值修复 如果宏观预期进一步向好 [2][12] 业绩表现 - 利息净收入增速-2.7% Q2单季降幅收窄至-1.5% 主要受净息差下降拖累 [2][12] - 非利息净收入增速+19.1% Q2单季增速+23.8% 投行和理财业务拉动手续费净收入增长11.6% [12] - 兑现部分AC类和OCI类债券浮盈 拉动其他非利息净收入大幅增长25.2% [12] 规模增长 - 上半年末总资产/贷款较期初增长6.5%/7.0% 信贷增速在国有行中仅低于农行 [12] - 零售贷款较期初增长1.9% 其中房贷/消费贷/个人经营贷款增长0.9%/2.6%/4.3% [12] - 对公贷款较期初增长14.8% 增量金额已大幅超过2024全年 以五篇大文章及基础设施领域为主要增长点 [12] 息差变化 - 上半年净息差较Q1下降1BP至1.70% 较2024全年下降17BP 降幅在国有行中最大 [2][12] - 资产端贷款/金融投资收益率分别较2024全年下降48BP/24BP 其中对公/零售贷款分别下降34BP/57BP [12] - 存款付息率较2024全年下降21BP至1.23% 降幅弹性略小于可比大型银行 [12] 资产质量 - 上半年末不良率0.92% 环比+1BP 较期初+2BP [2][6][12] - 拨备覆盖率260% 环比-6pct 较期初-26pct Q2降幅趋缓 [2][6][12] - 关注率较期初+26BP至1.21% 财报口径不良新生成率上升至0.93% [12] - 零售贷款不良新生成率较2024全年上升17BP至1.53% 个人经营贷和房贷是主要因素 [12] - 对公贷款不良率较期初下降5BP至0.49% 其中房地产对公贷款不良率下降32BP至1.62% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入15.92亿元（同比+0.66%），归母净利润1.95亿元（-16.7%），扣非净利润1.89亿元（-16.26%）[1][3] - 2025Q2营业总收入13.49亿元（-1.84%），归母净利润2.4亿元（-20.95%），扣非净利润2.38亿元（-19.74%）[1][3] - 毛利率下降3.80个百分点至41.02%，归母净利率下降2.55个百分点至12.22%[8] - 期间费用率下降1.39个百分点至23.35%，其中销售费用率下降0.56个百分点，管理费用率下降0.87个百分点[8] 分业务表现 - 核心产品粽子系列收入13.31亿元（同比+0.38%）[8] - 餐食系列收入0.71亿元（同比+6.57%）[8] - 月饼系列收入70.89万元（同比+85.58%）[8] - 蛋制品、糕点及其他品类收入1.54亿元（同比-3.00%）[8] 分渠道表现 - 经销商渠道收入6.38亿元（同比-4.55%）[8] - 连锁门店收入1.93亿元（同比-1.22%）[8] - 电子商务渠道收入3.96亿元（同比+6.64%）[8] - 商超渠道收入2.49亿元（同比+8.59%）[8] - 其他渠道收入0.80亿元（同比-7.66%）[8] 成本控制与效率提升 - 销售费用、管理费用同比均下降，采购管理持续优化[8] - 通过核心指标严控人工成本，启动非一线岗位优化[8] - 下半年继续推进成本管控与岗位调整，全力提升人效[8] 渠道创新与拓展 - 深化与盒马、开市客、山姆等头部零售渠道合作[8] - 兴趣电商爆发式增长，借力抖音"与辉同行"直播间合作[8] - 即时零售渠道突破，叮咚买菜、小象超市等带动分销新业务增长[8] - 国际化布局提速，开拓韩国、阿联酋、泰国等新市场[8] - 非粽类产品出口资质获批，为长期出海战略铺平道路[8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.29亿元、1.42亿元、1.61亿元[8] - 对应EPS分别为0.65元、0.72元、0.82元[8] - 对应当前股价PE分别为27倍、25倍、22倍[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入11.25亿元（同比+12.03%）[2][4] - 2025年H1归母净利润1.11亿元（同比+18.07%）[2][4] - 2025年H1扣非净利润1亿元（同比+22.83%）[2][4] - 2025年Q2营业总收入4.99亿元（同比-8.22%）[2][4] - 2025年Q2归母净利润5409.03万元（同比+40.61%）[2][4] - 2025年Q2扣非净利润5190.47万元（同比+43.94%）[2][4] 分业务收入表现 - 醋系列收入7.39亿元（同比+8.04%）[5] - 酒系列收入1.51亿元（同比-5.42%）[5] - 酱系列收入0.8亿元（同比-3.53%）[5] - 其他业务收入1.42亿元（同比+167.67%）[5] - 线上渠道收入1.46亿元（同比+13.82%）[5] - 线下渠道收入9.66亿元（同比+13.48%）[5] 盈利能力分析 - 2025年H1归母净利率9.83%（同比+0.5pct）[6] - 2025年H1毛利率38.41%（同比+1.86pct）[6] - 2025年H1期间费用率27.28%（同比+1.3pct）[6] - 2025年Q2归母净利率10.83%（同比+3.76pct）[6] - 2025年Q2毛利率42.06%（同比+9.6pct）[6] - 2025年Q2期间费用率30.29%（同比+5.86pct）[6] 费用结构变化 - 销售费用率同比+1.5pct（H1）和+3.08pct（Q2）[6] - 管理费用率同比-1.01pct（H1）和+0.23pct（Q2）[6] - 研发费用率同比+0.67pct（H1）和+2.28pct（Q2）[6] - 财务费用率同比+0.14pct（H1）和+0.26pct（Q2）[6] - 促销费用率提升3.37pct [6] 公司战略与发展前景 - 深化国企改革，实施股权激励和员工持股计划 [7] - 10万吨黄酒、料酒扩建项目和云阳公司10万吨调味品智能化生产项目已投产 [7] - 智能立体库建设项目完成并投入使用 [7] - 持续聚焦"醋、酒、酱"三大核心品项 [7] - 推出高性价比新品，拓展餐饮B端渠道，布局社区店新零售业态 [7] - 预计2025/2026年EPS分别为0.15/0.20元 [7] - 对应PE分别为53/40倍 [7] 市场表现与估值 - 当前股价8.13元 [10] - 总股本110,647万股 [10] - 每股净资产3.01元 [10] - 近12月最高价9.35元，最低价6.59元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收128.67亿元，同比增长33.36% [2][4] - 归母净利润11.67亿元，同比增长33.80% [2][4] - 扣非归母净利润9.61亿元，同比增长25.55% [2][4] - 单二季度营收68.73亿元，同比增长30.41% [2][4] - 单二季度归母净利润6.71亿元，同比增长19.54% [2][4] - 单二季度扣非归母净利润5.22亿元，同比增长15.88% [2][4] - 拟每10股派发现金红利7元（含税），现金分红占半年度归母净利润比例32.16% [2][4] 分产品表现 - 充电储能类产品营收同比增长37.00%，占比52.97% [9] - 智能创新类产品营收同比增长37.77%，占比25.27% [9] - 智能影音类产品营收同比增长21.20%，占比21.75% [9] - 全球首款家庭消费级3D纹理UV打印机UV Printer E1众筹金额突破4676万美元，登顶Kickstarter全品类榜首 [9] 分区域表现 - 北美市场营收同比增长23.20%，占比44.20% [9] - 欧洲市场营收同比增长66.96%，占比26.57% [9] - 中国及其他市场营收同比增长25.96%，占比29.23% [9] 分渠道表现 - 线上亚马逊渠道营收同比增长27.51%，占比49.97% [9] - 线上其他第三方平台营收同比增长21.42%，占比7.20% [9] - 自有平台独立站营收同比增长42.64%，占比10.26% [9] - 线下渠道营收同比增长43.64%，占比32.58% [9] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率44.73%，同比下降0.45个百分点 [9] - 充电储能类/智能创新类/智能影音类毛利率分别为40.61%/49.63%/49.06% [9] - 单二季度毛利率46.00%，同比提升0.77个百分点 [9] - 上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.05/-0.52/+0.99/-0.16个百分点 [9] - 单二季度研发费用率9.32%，同比提升1.20个百分点 [9] - 若剔除研发费用率提升影响，单二季度扣非净利润同比增长34.20% [9] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.06/30.53/37.83亿元 [9] - 对应PE分别为29.35/24.10/19.45倍 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.67/5.69/7.05元 [14] 战略与竞争优势 - 聚焦战略推动核心品类产品力提升，带来增长提速和效率优化 [9] - 充电、安防品类贡献持续较高增长，扫地机产品力突破带来份额回升 [9] - 在北美市场关税挑战下仍实现较优增速，体现较强的价格转嫁能力 [9] - 持续加强独立站建设并快速探索各市场线下渠道 [9]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [8] 核心观点 - 补贴清偿进程加速，多家公司在8月份收到大规模补贴资金，显著缓解新能源运营商的资产负债表压力并改善现金流 [2][10] - 绿证交易量同比增长126.08%，绿证价格持续回暖，7月份平均价格环比增长35.42%，供需失衡加速改善 [10] - 补贴资金回收和绿证价格回暖共振，坚定看好绿电行业的长期投资价值 [2][10] 补贴回收情况 - 太阳能8月份收到国家可再生能源补贴资金16.80亿元，占年内回款总额的74.6%，1-8月累计收到22.52亿元，同比增长258.6% [10] - 金开新能8月份收到补贴资金9.39亿元，占年内回款总额的78.3%，1-8月累计收到11.99亿元，同比增长340.5% [10] - 晶科科技8月份收到补贴资金6.33亿元，占年内回款总额的74.5%，1-8月累计收到8.50亿元，同比增长272.0% [10] - 补贴资金加速回收有助于减少应收账款规模，改善经营性现金流，并可能冲回应收账款减值和压降财务费用 [2][10] 绿证市场表现 - 2025年1-7月全国交易绿证4.16亿个，同比增长126.08%，交易量占核发可交易规模的37.24%，较2024年全年提升23.08个百分点 [10] - 7月份单独交易绿证平均价格为4.61元/个，环比增长35.42%，2025年电量对应绿证交易价格达到6.88元/张，环比增长6.17% [10] - 绿证价格回暖对绿电电价的补偿回升至0.007元/千瓦时 [10] - 风电、光伏、生物质和其他可再生能源的绿证交易量占比分别为32.51%、48.71%、22.11%和100.93% [13] 新能源运营商估值与财务 - H股绿电公司如龙源电力H、大唐新能源、中广核新能源均处于破净状态，PB不足0.9倍 [10] - 部分公司应收补贴规模远超市值规模，例如大唐新能源应收补贴款205.40亿元，市值167.7亿元，占比122.5% [13] - 补贴资金加速回收有利于资产质量修复和估值支撑 [10] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和部分广东地区火电运营商 [10] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [10] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电和中闽能源 [10] 市场表现与估值 - 截至2025年9月5日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率分别为18.02倍、13.66倍、19.55倍、23.14倍和37.45倍，对沪深300指数的溢价分别为36.14%、3.20%、47.70%、74.90%和183.02% [25] - 本周电力板块涨幅前五的公司为上海电力（35.66%）、天富能源（10.74%）、南网储能（7.38%）、吉电股份（6.96%）和龙源电力（6.90%） [25] - 火电板块表现相对优于其他子板块 [25] 火电量价成本信息 - 8月22日至8月28日，燃煤发电企业日均发电量环比增长3.9%，同比减少2.0% [48] - 截至8月28日，燃煤电厂本月累计发电量同比下降1.3%，本年累计发电量同比下降3.4% [48] - 广东发电侧日前加权平均电价周环比提升20.20%，同比降低12.99% [49] - 山东发电侧日前平均电价周环比降低14.44%，同比降低18.00% [49] - 秦皇岛港煤炭平仓价下降，山西优混(Q5500K)价格周环比下降8.00元/吨至695.00元/吨 [50] 公司动态与事件 - 长江电力控股股东增持股份4114.71万股，增持金额11.64亿元 [64] - 福能股份控股股东增持569.14万股，累计增持1066.33万股，金额超1.01亿元 [65] - 中国核电回购股份支付金额0.4亿元，累计回购金额1.45亿元 [66] - 太阳能8月收到可再生能源补贴资金16.92亿元，其中国家补贴16.80亿元 [68]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入21.32亿元（同比-18.58%）[2][4] - 2025年H1归母净利润2.57亿元（同比-26.56%）[2][4] - 2025年H1扣非净利润2.63亿元（同比-22.53%）[2][4] - 2025Q2营业总收入10.3亿元（同比-9.11%）[2][4] - 2025Q2归母净利润7578.07万元（同比-31.57%）[2][4] - 2025Q2扣非净利润8278.31万元（同比-19.46%）[2][4] 分产品收入表现 - 酱油2025H1营收12.98亿元（同比-16.68%）2025Q2转为正增长（+6.39%）[5] - 鸡精鸡粉2025H1营收2.55亿元（同比-21.98%）2025Q2（-13.73%）[5] - 食用油2025H1营收1.09亿元（同比-49.39%）2025Q2（-48.84%）[5] - 其他产品2025H1营收3.31亿元（同比-3.23%）2025Q2（+2.84%）[5] 分渠道收入表现 - 分销渠道2025H1营收18.92亿元（同比-20.09%）2025Q2（-4.71%）[5] - 直销渠道2025H1营收1.01亿元（同比+35.72%）2025Q2（+38.85%）[5] - 线上核心品类2025H1增速超60%[5] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率同比+2.42pct至39.05%[6] - 2025H1期间费用率同比+4.12pct至25.16%[6] - 2025H1销售费用率同比+2.77pct[6] - 2025H1管理费用率同比+1.13pct[6] - 2025Q2毛利率同比+3.22pct至39.39%[6] - 2025Q2期间费用率同比+4.27pct至30.79%[6] - 2025Q2销售费用率同比+4.05pct[6] - 2025Q2管理费用率同比+0.37pct[6] 经营展望与估值 - 新一届董事会于7月到位优化公司治理结构[7] - 围绕"强基、多元、高效"年度主题推进经营[7] - 预计2025/2026年EPS分别为0.92/1.12元[7] - 对应2025/2026年PE估值为21/17倍[7] - 当前股价18.94元（2025年9月3日收盘价）[10] - 总股本77,899万股[10] - 每股净资产7.14元[10] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入48.13亿元[19] - 预计2026年营业总收入51.78亿元[19] - 预计2027年营业总收入56.53亿元[19] - 预计2025年归母净利润7.15亿元[19] - 预计2026年归母净利润8.73亿元[19] - 预计2027年归母净利润9.87亿元[19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][6] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入619.33亿元（同比+3.37%）[2][4] - 2025年H1归母净利润72亿元（同比-4.39%）[2][4] - 2025年H1扣非净利润70.16亿元（同比+31.78%）[2][4] - 2025Q2营业总收入289.15亿元（同比+5.77%）[2][4] - 2025Q2归母净利润23.26亿元（同比+44.65%）[2][4] - 2025Q2扣非净利润23.87亿元（同比+49.48%）[2][4] 分产品营收表现 - 液体乳2025H1营收361.26亿元（同比-2.06%），2025Q2（同比-0.85%）[5] - 奶粉及奶制品2025H1营收165.78亿元（同比+14.26%），2025Q2（同比+9.65%）[5] - 冷饮产品2025H1营收82.29亿元（同比+12.39%），2025Q2（同比+37.96%）[5] - 其他产品2025H1营收3.86亿元（同比-5.05%），2025Q2（同比-3.05%）[5] 分渠道营收表现 - 经销渠道2025H1营收593.57亿元（同比+3.31%），2025Q2（同比+5.16%）[5] - 直营渠道2025H1营收19.61亿元（同比+17.34%），2025Q2（同比+46.3%）[5] 盈利能力改善 - 2025H1毛利率同比+1.18pct至36.21%[11] - 2025H1期间费用率同比-1.38pct至21.96%[11] - 2025Q2毛利率同比+0.53pct至34.37%[11] - 2025Q2期间费用率同比-0.73pct至23.55%[11] - 销售费用率同比-1.11pct（2025H1）和-0.68pct（2025Q2）[11] - 管理费用率同比-0.14pct（2025H1）和+0.51pct（2025Q2）[11] - 财务费用率同比-0.17pct（2025H1）和-0.49pct（2025Q2）[11] 市场份额表现 - 婴配粉市场份额提升1.3pct至18.1%[5] - 成人奶粉市场份额提升1.8pct至26.1%[5] 业务亮点 - 液奶中乳饮料受新品拉动实现双位数增长[5] - 低温白奶上半年增长超20%[5] - 低温酸奶"畅轻"依托新品拉动实现双位数增长[5] - 冷饮高增主要系爆款新品及新渠道拉动[5] - 直营高增主要系会员店及自营电商的放量[5] 成本与资本支出 - 原奶成本下行驱动毛利率改善[11] - 2024年资本开支约39.78亿元（同比-42.8%）[6] - 2025H1资本开支降至14.53亿元（同比-24.4%）[6] 未来业绩预期 - 预计2025年EPS为1.80元，对应PE为15.5倍[6] - 预计2026年EPS为1.95元，对应PE为14.3倍[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 负面舆情导致2025年上半年收入利润显著承压 营业总收入13.18亿元同比下降17.07% 归母净利润1.73亿元同比下降30.81% [2][4] - 2025年第二季度业绩下滑尤为明显 单季度营收4.87亿元同比下降29.86% 归母净利润1275.14万元同比下降86.66% [2][4] - 公司预计2025年下半年开启产品调整重塑品牌定位 基于历史复盘显示团队执行力强 全国化渗透仍有较大增长空间 [7] - 年产60万吨调味品智能生产线项目已于2025年上半年投产 自动化率突破80% 总产能跃升至120万吨 [7] - 预计2025-2026年实现归母净利润4.32亿元/5.43亿元 对应PE估值分别约28倍/22倍 [7] 财务表现分析 - 分产品看2025H1营收：酱油8.39亿元同比下降16.09% 食醋1.59亿元同比下降21.51% 其他调味品2.99亿元同比下降16.05% [5] - 分渠道看2025H1营收：线上1.98亿元同比下降29.2% 线下10.99亿元同比下降14.06% [5] - 分地区看2025H1营收：东部3.19亿元同比下降4.22% 南部1.06亿元同比下降5.21% 中部2.08亿元同比下降4.03% 北部2.11亿元同比下降30.47% 西部4.52亿元同比下降23.71% [5] - 2025H1毛利率同比提升0.97个百分点至36.58% 但期间费用率同比上升3.57个百分点至21.46% [6] - 2025Q2盈利能力显著承压：毛利率同比下降2.52个百分点至32.64% 期间费用率同比上升9.74个百分点至30.07% 其中销售费用率同比上升6.42个百分点 [6] 产能与发展前景 - 公司深度绑定健康定位品牌 顺应调味品健康化升级趋势 [7] - 全国化渗透仍有较大增长空间 预计将通过产品调整重塑品牌心智定位 [7] - 新投产的智能生产线项目将总产能提升至120万吨 为长期发展奠定基础 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心观点 - 外延式增长支撑收入增长 线上渠道表现突出驱动Q2恢复增长 [4][5] - 降本增效叠加费用节奏前置 Q2盈利能力显著改善 [6] - 外延已形成良性可持续的增长模式 通过并购食萃和加点滋味补强产品矩阵和渠道布局 [7] 财务表现 - 2025年H1营业总收入13.91亿元（同比-5.24%） 归母净利润1.9亿元（同比-23.01%） 扣非净利润1.63亿元（同比-22.58%） [2][4] - 2025Q2营业总收入7.49亿元（同比+21.93%） 归母净利润1.15亿元（同比+62.72%） 扣非净利润1.12亿元（同比+77.2%） [2][4] - 2025H1归母净利率同比下滑3.16pct至13.66% 毛利率同比-0.86pct至38.7% 期间费用率同比+1.96pct至23.32% [6] - 2025Q2归母净利率同比提升3.86pct至15.39% 毛利率同比+3.63pct至36.96% 期间费用率同比-1.99pct至17.27% [6] - 预计2025/2026年EPS分别为0.57/0.63元 对应PE分别为21/19倍 [7] 渠道表现 - 2025H1线下渠道收入9.74亿元（同比-19.6%） 2025Q2（同比+9.54%） [5] - 2025H1线上渠道收入4.07亿元（同比+60.11%） 2025Q2（同比+66.69%） [5] - 强化新渠道深度定制模式 与京东、盒马、沃尔玛等渠道构建共生生态 [5] 产品表现 - 2025H1火锅调料收入4.28亿元（同比-12.85%） 2025Q2（同比+28.95%） [5] - 2025H1中式菜品调料收入8.96亿元（同比+1.06%） 2025Q2（同比+17.82%） [5] 外延并购贡献 - 2025H1食萃实现收入1.38亿元（同比+20.52%） 净利润2366.48万元（同比+30.88%） [5] - 2025H1新并表加点滋味 收入1.33亿元 净利润708.11万元 [5] - 外延式增量主要贡献在线上渠道 [5] 运营效率 - 持续围绕采购、生产端实施降本增效 柔性排产提升运营效率 [6] - 上半年销售费用增加系人员薪酬增加 叠加Q1营销投放前置 Q2费用压力减弱 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入55.26亿元（同比+3.01%）[2][4] - 2025年H1归母净利润3.97亿元（同比+33.76%）[2][4] - 2025年H1扣非净利润4.11亿元（同比+31.17%）[2][4] - 2025年Q2营业总收入29.01亿元（同比+5.46%）[2][4] - 2025年Q2归母净利润2.63亿元（同比+27.37%）[2][4] - 2025年Q2扣非净利润2.7亿元（同比+26.85%）[2][4] - 预计2025年归母净利润7.03亿元 2026年归母净利润8.30亿元 [7] 盈利能力与费用结构 - 2025年H1归母净利率同比提升1.65pct至7.18% [6] - 2025年H1毛利率同比+0.79pct至30.02%（主业毛利率提升0.63pct）[6] - 2025年H1期间费用率同比-1.15pct至20.82% [6] - 2025年Q2归母净利率同比提升1.56pct至9.08% [6] - 2025年Q2毛利率同比+1.4pct至30.49% [6] - 2025年Q2期间费用率同比-0.38pct至20.03% [6] - 销售费用率2025年H1同比+0.31pct Q2同比+0.69pct [6] - 管理费用率2025年H1同比-1.25pct Q2同比-0.94pct [6] 产品结构与业务策略 - 新品收入占比超10% [5] - 低温品类销售额同比增长超10% [5] - 高端鲜奶及"今日鲜奶铺"销售额均增长超10% [5] - "活润"系列增长超40% [5] - 坚持"鲜酸双强"品类发展策略 [5] - 区域深耕（并购地方品牌）+差异化产品（高端鲜奶、活性营养）实现错位竞争 [7] - 高端线（唯品、24小时）满足品质人群 大包装产品覆盖性价比需求 [7] - 强化DTC模式供应链体系为核心竞争力 [7] 区域表现与渠道变化 - 华东、西南等低温占比高的区域收入增长表现更好 [5] - 渠道结构转变后线下直营大客户账期拉长 影响经营现金流增长 [4] - 营销费用投放略增主要系新渠道占比增加后面向线下的消费者活动增加 [6] 估值指标 - 对应2025年PE估值22倍 2026年PE估值18倍 [7] - 当前股价17.82元 [9]