报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市面临调整压力收益率普遍上行，后续债市估值偏贵压力缓释赔率提升，流动性环境平稳，10年期国债收益率或下行至1.6%附近，建议先利率和二永、再信用布局[2][7] 根据相关目录分别进行总结 近期债市回调 - 7月7日 - 7月16日债市收益率普遍上行，10年和30年期国债收益率分别回调2bp和3bp至1.66%和1.87%，短端回调幅度更大，二级债回调更明显，5年和1年期AAA - 二级债分别回调4bp和3bp [5][12] 债市赔率逐渐回升 - 前期股债利差制约债市资金流入，当前股息率调整使债市估值偏贵压力缓释，赔率提升，沪深300股息率从5月均值3.47%回落至7月14日的3%，10年期国债收益率在1.65%附近震荡，债券性价比显现[18] - 流动性环境为债市提供平稳基础，社融增速7月或达年内高点9.0%后回落，年底放缓至8.2%，四季度政府债对社融支撑减弱，特殊再融资债替换信贷效应持续，银行四季度信贷增量趋缓，央行明确实施适度宽松货币政策，债市流动性环境友好[24] 10年期国债1.65%以上有一定赔率，建议先利率和二永、再信用 - 资金面季初扰动，权益市场走强使二永债及信用债回吐涨幅，中长久期和部分中低等级品种承压明显，如5年期二级债AA + /AAA - 和3年期城投债AA/AA + 信用利差分别走阔2.3bp/1.4bp和2.0bp/3.0bp [33] - 央行7月10日以来公开市场操作净投放，资金面有望回归均衡偏松，10年期国债收益率或下行至1.6%附近，7月下旬或压平利差，建议把握调整后布局机会，中短久期作票息打底，中高等级3 - 5年期品种利率波段操作弹性优，先利率、二永，其次信用[34]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2025Q2以来房地产量价下行压力持续加大且接近政策阈值，政策宽松预期逐步强化，重大会议节点前或是板块买入窗口，7月交易级别可能不及9月 [2][10] - 基本面主线首选库存压力小且产品力突出的优质房企，弹性主线可关注边际改善型和债务重组型房企；商业地产、物业管理和经纪等领域龙头企业是中长线配置机会 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7月15日，国家统计局发布最新商品住宅销售价格指数、房地产开发和销售情况报告 [7] 行业现状 - 量价下行压力持续加大：2025年1 - 6月全国商品房销售额/面积分别同比下降5.5%/3.5%，6月销售额/面积分别同比下降10.8%/5.5%；6月70城新房/二手房价格指数环比分别下跌0.3%/0.6% [11] - 开竣工同比降幅继续收窄：2025年1 - 6月新开工面积同比下降20.0%，6月同比下降9.4%；竣工面积同比下降14.8%，6月同比下降1.7% [11] - 到位资金和开发投资表现承压：2025年1 - 6月房企到位资金累计同比下降6.2%，6月同比下降9.7%；房地产开发投资完成额同比下降11.2%，6月同比下降12.9% [11] 年度展望 - 预计2025年全年开竣工和投资将双位数下降，销售表现取决于后续政策力度与效果，若政策力度大且效果好，销售预计大个位数下降，否则可能仍双位数下降，但跌幅较去年大概率收窄 [11]

报告公司投资评级 - 给予香港交易所买入评级 [2][6][8][48] 报告的核心观点 - 截止6月底公司PE为37.51x处于2016年以来历史55%的分位具备一定配置性价比 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望随之提升 预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益274/299/324亿港元 归母净利润为168/176/194亿港元 对应PE估值分别为32.2/30.8/27.9倍 [2][8][48] 各部分总结 业务分部 - 现货市场：6月香港股市整体上涨 港股及互联互通ADT同环比均高增 恒生指数、恒生科技较2024年末分别+20.0%、+18.7% 交所月度ADT为2302亿港元 环比、同比分别+9.4%、+106.9% 北向交易月度ADT为1629亿港元 环比、同比分别+7.5%、+25.0% 南向交易月度ADT为1208亿港元 环比、同比分别+27.9%、+213.8% [8][11][17] - 衍生品市场：期权成交同环比均回升 6月期货ADV为57.3万张 环比、同比分别 - 2.4%、 - 8.4% 期权ADV为82.0万张 环比、同比分别+1.9%、+9.7% 截止6月底 牛熊证、衍生权证及界内证ADT为161亿港元 环比、同比分别为 - 10.3%、+57.4% [8][21] - 商品市场：LME成交量同环比均回升 6月LME日均成交张数为74.9万张 环比、同比分别+6.0%、+11.2% [8][23] - 一级市场：港股IPO规模同环比有不同表现 6月港股有15只新股上市 合计规模279亿港元 环比、同比分别 - 51%、+606% 新上市衍生权证、牛熊证分别为769、1991个 同比分别+85%、+32% 环比分别+33%、 - 7% [8][27][28] - 投资收益：港交所投资收益相关利率同环比有不同变化 截止6月底 HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为2.38%、0.73%、0.03%、4.33% 环比分别+0.21pct、+0.14pct、 - 0.003pct、+0.00pct 同比分别 - 2.44pct、 - 3.88pct、 - 4.95pct、 - 0.99pct [8] 海内外宏观环境 - 国内方面：经济景气度有所回升 供需两端均有所修复 6月中国制造业PMI为49.70% 环比上升0.20pct 处于荣枯线下方 需求端 6月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为50.2%、47.7% 环比分别+0.40pct、+0.20pct 供给端 6月制造业生产指数为51.0% 环比+0.30pct [8][41] - 海外方面：暂停降息导致海外流动性收紧 美联储降息预期持续推迟 2025年6月18日 美联储维持4.25% - 4.50%的联邦基金利率 暂停降息 符合市场预期 2025年7月维持不降息 9月预计降息25bp 全年预计降息50bp 6月 美国失业率为4.10% 环比 - 0.1pct 就业向好 CPI同比增速为2.70% 较上月上升0.3pct [8][43] 市场环境 - 市场交投高位延续 预计业绩随市高增 展示了港交所各业务市场核心数据指标 包括现货、衍生品、商品市场等在2025年1 - 6月累计/均值、同比及6月单月同比、环比数据 [9] 现货市场 - 6月港股市场延续上涨 依靠国内政策驱动 截止6月底 恒生指数、恒生科技较2024年末分别+20.0%、+18.7% 6月港交所上市证券市值42.68万亿港元 环比、同比分别+4.3%、+32.8% 港股换手率为0.54% 环比、同比分别+0.03pct、+0.19pct [11] - 港股及互联互通日均成交额同环比均高增 6月港交所月度ADT为2302亿港元 环比、同比分别+9.4%、+106.9% 北向交易月度ADT为1629亿港元 环比、同比分别+7.5%、+25.0% 南向交易月度ADT为1208亿港元 环比、同比分别+27.9%、+213.8% [17] 衍生品市场 - 期权成交同环比回升 6月期货 + 期权日均成交张数为139.3万张 环比、同比分别+0.1%、+1.4% 其中期货ADV为57.3万张 环比、同比分别 - 2.4%、 - 8.4% 期权ADV为82.0万张 环比、同比分别+1.9%、+9.7% 截止6月底 牛熊证、衍生权证及界内证ADT为161亿港元 环比、同比分别为 - 10.3%、+57.4% [21] 商品市场 - LME成交量同环比回升 6月LME日均成交张数为74.9万张 环比、同比分别+6.0%、+11.2% [23] 一级市场 - 6月港股IPO规模环比下降、同比高增 2025年1 - 6月累计43只新股上市 合计规模1067亿港元 同比+688.6% 单位IPO规模为24.8亿港元 同比+450.2% 6月15只新股上市 合计规模279亿港元 环比、同比分别 - 51%、+606% 待上市港股方面 截止2025年7月11日 208只股票待上市 消费、信息技术、医疗保健行业合计数量占比76% [27] - 6月新上市衍生权证同环比均高增 2025年1 - 6月新上市衍生权证、牛熊证分别累计4215、16007个 同比分别+24%、+39% 6月新上市衍生权证、牛熊证分别为769、1991个 同比分别+85%、+32% 环比分别+33%、 - 7% [28] 投资收益 - 港交所投资收益相关利率环比上行、同比下行 截止6月底 HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为2.38%、0.73%、0.03%、4.33% 环比分别+0.21pct、+0.14pct、 - 0.003pct、+0.00pct 同比分别 - 2.44pct、 - 3.88pct、 - 4.95pct、 - 0.99pct [36] 宏观环境 - 国内：经济景气度上升 供需两端修复 6月中国制造业PMI为49.70% 环比上升0.20pct 处于荣枯线下方 需求端 6月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为50.2%、47.7% 环比分别+0.40pct、+0.20pct 供给端 6月制造业生产指数为51.0% 环比+0.30pct 价格端 6月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为48.4%、46.2% 环比分别+1.50pct、+1.50pct [41] - 海外：暂停降息使海外流动性收紧 美联储降息预期推迟至9月 截止2025年6月18日 美联储维持4.25% - 4.50%的联邦基金利率 2025年7月维持不降息 9月预计降息25bp 全年预计降息50bp 6月 美国非农就业人口新增14.70万人 环比+2.1% 失业率为4.10% 环比 - 0.1pct 就业向好 CPI同比增速为2.70% 较上月上升0.3pct 核心CPI同比增速为2.90% 较上月上升0.1pct [43] 投资建议 - 截止6月底公司PE为37.51x处于2016年以来历史55%的分位具备配置性价比 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望随之提升 预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益274/299/324亿港元 归母净利润为168/176/194亿港元 对应PE估值分别为32.2/30.8/27.9倍 给予买入评级 [2][8][48] 盈利预测 - 给出港交所2024A - 2027E利润表相关数据 包括交易费及交易系统使用费、联交所上市费等各项收入、投资收益净额、收入及其他收益、营运支出合计、EBITDA、税前利润、归母净利润等 [51]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 海外大模型持续更新性能提升，带动海外AI应用落地及大模型调用量提升，催生算力基础设施需求；国产应用增长但增速缓和，随着国产大模型迭代升级有望加速落地；应重视AI应用相关投资机遇，关注中国特色infra和AI应用落地大场景 [2][7] 各部分总结 海外大模型持续更新，性能提升加速AI落地 - 4月以来xAI、谷歌、Anthropic等海外知名大模型厂商密集更新大模型并提升性能，如7月10日发布的Grok - 4多项基准测试超越，学术领域表现顶尖 [16] - GPT - 5或近期发布，作为行业先行者的OpenAI新一代大模型或提升整体行业天花板 [19] - 各厂商技术路线和训练数据有差异，产品效果和领域特点不同，如Claude 4系列大模型编程性能领先 [21] 模型性能提升，带动海外应用调用爆发式增长 - 海外大模型调用量爆发式增长，如谷歌AI Token月均调用量从2024年4月的9.7万亿增长至2025年4月的480万亿，OpenRouter平台大模型整体调用量较年初大幅增长388.32% [25] - 大模型调用量提升催生算力基础设施需求，训练和推理算力需求同步爆发，大厂Capex有望高增带动算力基础设施产业进入高景气周期 [28] 国产大模型保持追赶，应用落地有望提速 - 国产应用保持增长但增速缓和，2025年6月夸克/豆包/DeepSeek/腾讯元宝/Kimi智能助手等国内AI应用MAU分别为15618/12594/9410/4095/2352万，同比上月有不同变化 [31] - 国产大模型持续迭代，随着DeepSeek、Qwen、Minimax等厂商新一代大模型升级，有望缩小与海外差距，加速国产AI应用落地 [34] 投资建议：聚焦Infra与大场景 - 海内外AI应用落地趋势加速，AI应用迎来落地拐点，应重视相关投资机遇 [38] - 推荐关注中国特色infra，重点关注IDC及国产算力产业链；重视AI应用落地大场景，如教育、司法、医疗医药等领域AI应用 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年7月7日 - 7月12日）转债市场延续温和修复，成交热度回升，中盘与具备弹性预期的个券表现相对突出 [2][6] - 权益市场结构分化明显，低估值与周期制造板块成资金配置主线，光伏设备板块关注度与拥挤度处历史低位，光伏转债估值有性价比，在“反内卷”政策推动下行业基本面有修复预期，权益主动基金持仓有望回升 [2][6] - 估值结构上，中低平价区间分化明显，高平价区间估值有所拉伸，一级市场供给稳步释放，条款博弈分歧加剧，建议关注低估值、高安全边际方向的布局机会，兼顾节奏与轮动 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 光伏设备板块关注度与资金参与度处历史低位，主动基金配置占比显著下行，换手率与成交额偏弱，筹码出清迹象显现，“反内卷”政策推动下供给侧出清预期有望修复基本面，光伏转债具债底收益与估值优势，有布局机会 [9] - A股市场延续震荡回升，风格分化，资金围绕低估值与周期制造板块配置，房地产、钢铁等板块涨幅居前，成长方向内部分化加剧，主题层面金融科技与高弹性题材活跃，市场交易节奏加快、轮动增强 [9] - 转债市场延续温和上行，交投热度抬升，中盘转债表现居前，风格向弹性品种倾斜，估值按平价区间分化，高平价区间溢价率拉伸，隐含波动率震荡回落，金融与医药方向吸引资金流入，周期属性板块强势 [9] - 转债一级市场维持平稳节奏，1只转债开放申购，2只新券上市，5家公司更新发行预案，条款博弈方面发行人下修意愿趋缓，赎回处于结构性博弈阶段 [9] “反内卷”背景下如何看待光伏转债 - 持仓方面，光伏板块受关注低，2025年第一季度主动基金重仓持股数据显示，光伏设备板块重仓持股市值占基金股票投资市值比仅1.02%，电力设备为4.77%，均环比下降且处历史低位，光伏设备占电力设备持仓占比处2018年以来最低位 [14] - 拥挤度上，光伏子板块均处历史较低位置，短期平均换手率和平均成交额较历史均值显示资金参与度低，为后续基本面修复和交易情绪回暖提供宽松环境 [17] - 光伏转债具配置性价比，光伏设备板块30日日均成交额接近历史平均，纯债到期收益率处行业前列，兼具“债底支撑强、交易拥挤度不高”特征，较电力设备板块更具估值修复与风险收益匹配优势 [17] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周A股市场结构性分化，交易热度升温，博弈资金向高弹性方向集中，打板指数领涨，金融科技主线强势，新能源板块内部分化，数字经济领域结构性回暖，触板指数大幅回调，建议关注高弹性交易机会，兼顾业绩确定性与板块轮动 [24] 转债周度回顾 - 当周转债市场延续上行，涨幅收敛，成交活跃，风格向中盘高韧性切换，估值结构中中低平价区间分化、高平价区间估值拉伸，市价区间中价位个券修复显著，隐含波动率震荡下行，非银、煤炭、医药板块领涨，一级市场供给稳定，建议关注中价位有安全边际与催化预期的品种 [27] 周度行情展望 - 市场处于结构性修复阶段，需警惕宏观扰动和主题交易退潮带来的波动风险，低估值与周期板块有望占优，成长板块内部分化加剧，可转债活跃度高但资金参与更理性，预计短期内结构分化延续，中高平价、有正股催化与稳健基本面的转债易获增量资金青睐，建议围绕安全边际、弹性预期与流动性筛选标的 [28] 市场周度跟踪 主要股指走强，房地产及低估值为当周主线 - 主要股指持续走强，中小科创表现突出，上证指数跨周涨幅1.1%，深证成指1.8%，创业板指领涨为2.4%，科创类中小盘股票表现佳，市场主力资金净流出但规模缩窄，日均净流出142.5亿元较上周减少30.3亿元，市场情绪边际改善 [29][30] - 分行业来看，A股市场呈低估值板块主导的结构性行情，房地产板块以5.7%涨幅领涨申万一级行业，钢铁、综合和非银金融等涨幅居前，汽车板块领跌，市场资金向低估值周期板块集中并兼顾成长赛道机会，建议把握板块轮动节奏 [34] - 成交层面，市场资金结构性流动，与板块涨跌幅正相关，房地产、非银金融等板块资金流入，国防军工、电子板块成交额萎缩，电子板块资金动能减弱，需关注细分领域基本面业绩兑现 [35][37] - 市场交投结构分化，纺织服饰、银行等板块拥挤度高，食品饮料等板块成交分位低，建议关注低成交分位板块轮动机会和房地产板块修复可持续性 [39] 转债市场跟随走强，中盘转债表现居前 - 可转债市场整体上行，涨幅收窄但交投活跃，中盘转债表现佳，中证转债指数跨周上涨0.8%，万得可转债中盘指数领涨1.1%，市场日均成交额约714.3亿元，环比增长33.5亿元，增量资金进场，风险偏好回升 [45] - 按平价区间划分，转债市场估值分化，低平价区间分化显著，中高平价区间回调，高平价区间溢价率拉伸，显示市场对正股后续表现乐观 [47][48] - 按市价区间划分，转债估值剧烈分化，资金博弈重点转向中价位标的，带动该区间估值修复，低价区间压缩反映信用担忧加剧，高价位区间涨势乏力，需警惕低价品种信用风险，关注中价位修复行情持续性 [48] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡回落，市场情绪谨慎，对后期波动预期放大，建议配置高评级大盘可转债应对震荡，关注波动率回落阶段中低价区间估值修复机会 [50] - 当周转债中位数震荡上行，由上周五的115.26元升至116.18元，环比上升0.8%，市场交投情绪较高 [50] - 分板块来看，转债行情整体走强，资金集中度提升，25个行业上涨，非银金融、煤炭与社会服务涨幅居前，医药生物、基础化工与电力设备板块日均成交额前三，市场风格转向金融周期与医药板块 [55] - 个券方面，当周多数转债走强，涨幅居前转债多由正股带动，呈现高弹性偏好和短期限特征，跌幅居前转债受正股拖累 [58][61] 一级市场跟踪及条款博弈 当周一级市场情况 - 2只转债上市（华辰转债和路维转债），1只转债开放申购（广核转债，正股为中国广核，评级AAA，发行规模49.0亿元），5家上市企业更新可转债发行预案（3家交易所受理，2家股东大会通过） [66][67] - 可转债市场各阶段存量发行情况：证监会同意注册的企业3家，计划发行规模41.1亿元；通过上市委会议的企业4家，计划发行规模38.2亿元；交易所受理阶段的企业25家，计划发行规模431.0亿元；目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达611.7亿元 [68][74][70] 下修相关公告情况 - 预计触发下修：3只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为3.0 [75] - 不下修：13只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.3 [75] - 提议下修：无提议下修转债 [75] 赎回相关公告情况 - 预计触发赎回：2只转债公告预计触发赎回 [80] - 不提前赎回：3只转债公告不提前赎回 [80] - 提前赎回：4只转债公告提前赎回 [80]

资金流向 - 2025年二季度北向资金整体净流入，环比一季度约537.37亿元[2][6] - 2025年二季度外资港股市场整体净流出，环比一季度约1133亿港币[6] 行业偏好 - 2025年二季度外资在A股金融、工业、通讯业务、医疗四大板块资金净流入均超百亿，半导体等赛道净流入超百亿[6][16] - 2025年二季度外资港股资金净流入靠前行业为资讯科技、工业和必需性消费，能源储存装置等赛道净流入靠前[6][16] 板块差异 - 港股科技及稀缺制造业板块二季度吸引资金布局，个别A股制造业龙头在港股IPO贡献资金流入[7][19] - 外资在A股银行和港股银行配置分化，北向资金加仓A股银行，外资中介在港股银行持股量下滑[8][27] 原因分析 - 国际中介在港股持股量连续三个季度环比下滑，北向资金二季度持股量环比上行，金融易受整体净流出影响[29] - 科技、金融银行是港股涨幅靠前板块，资金卖出获利了结或是二季度净流出原因[8][30] 风险提示 - 测算基于历史数据，不代表未来表现，策略可能失效[37] - 外资配置港股测算基于国际中介持股量，或不能准确反映整体变化[37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11][13] 报告的核心观点 - 公司聚焦基建主业，二季度订单加速增长，后续随着部分项目逐步签订施工合同，将持续推动订单增长；四川高速公路建设需求持续景气，公司下半年项目预计加速，订单转化有望提速；高股息下红利属性凸显，稳增长预期有望带动需求增长与估值提升，预计公司 2025 - 2027 年业绩分别为 82.9、92.5、104.0 亿元，对应当前市值估值为 9.03、8.09、7.19 倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 订单情况 - 公司二季度中标总额 375.59 亿元，同比增长 25%，较 Q1 有所加速，上半年累计中标 722.4 亿元，同比增长 22.2%；基建领域上半年累计中标 617.4 亿元，同比增长 25.88%；房建领域上半年累计中标 104.12 亿元，同比增长 4.34%；其他业务上半年累计中标金额 0.89 亿元，同比小幅下降 4.37% [8][13] 潜在订单 - 2024 年下半年四川省推出多个高速公路项目，公司下属施工企业以参股方式中标 8 条高速公路项目，总投资合计超 2600 亿元，当前或尚未完全反映在订单中，后续将推动订单增长 [13] 行业需求 - 四川高速公路 2035 年预计总规模达约 2 万公里，建设需求持续景气；2024 年四川新建成高速公路 507 公里，通车总里程达 10310 公里，居全国第三位，若实现 2 万公里目标，中期维度省内高速公路建设需求将持续景气 [13] 项目推进 - 公司 2024 年下半年开始大量中标投资人项目，预计所中标项目将在下半年陆续完成开工前准备工作，在 Q3、Q4 施工高峰期有望加速订单转化 [13] 红利与估值 - 公司 2025 年分红比例提升至 60%，且 2025 - 2027 年均保持在最低 60%水平，若按 2025 年业绩实现 80 亿估算，对应当前股息率为 6 +%；预计公司 2025 - 2027 年实现业绩 82.9、92.5、104.0 亿元，对应当前市值估值为 9.03、8.09、7.19 倍 [13] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|107238|114062|123626|135262| |净利润（百万元）|7365|8464|9450|10622| |EPS（元）|0.83|0.95|1.06|1.19| |经营活动现金流净额（百万元）|3427|19323|9312|12579| |投资活动现金流净额（百万元）|-10162|-7271|-7291|-7319| |筹资活动现金流净额（百万元）|5511|-2977|-2629|-2635| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-1224|9074|-609|2626| |市盈率|8.77|9.03|8.09|7.19| |市净率|1.33|1.33|1.14|0.99| |总资产收益率|3.0%|3.5%|3.5%|3.7%| |净资产收益率|15.1%|14.7%|14.1%|13.7%| |净利率|6.7%|7.3%|7.5%|7.7%| |资产负债率|78.9%|75.1%|73.8%|72.0%| |总资产周转率|0.45|0.48|0.50|0.50|[19]

通胀数据表现 - 2025年6月美国整体CPI环比涨幅升至0.3%，同比增速升至2.7%，高于预期的2.6%；核心CPI环比增速升至0.2%，同比增速升至2.9%，符合预期[9] 各分项通胀情况 - 6月美国食品CPI环比增速持平在0.3%，能源CPI环比增速大幅上升至0.9%，两者合计对6月整体CPI环比分别贡献0.04pct和0.06pct[9] - 6月核心商品CPI环比增速升至0.2%，服装CPI环比增速转正为0.4%，贡献6月整体CPI涨幅0.01pct；汽车价格环比回落，新车和二手车合计贡献6月整体CPI涨幅 - 0.03pct[9] - 6月核心服务CPI环比增速回升至0.3%，拉动6月CPI上涨0.18pct；住房CPI环比增速回落至0.2%，贡献6月CPI涨幅0.07pct；医疗保健CPI环比增速上升幅度较大，贡献6月CPI涨幅0.04pct[9] 美联储决策分析 - 数据公布后，市场基本充分定价7月美联储维持“按兵不动”，CME数据显示7月不降息概率较一天前的93.8%升至97.4%[9] - 短期美国就业稳健、通胀温和、关税暂缓期延长，美联储7月大概率继续观望；中期各国贸易谈判结果和关税实质落地规模及其对美国经济的影响是决定后续货币政策的关键[2][9] 风险提示 - 美国“对等关税”暂停期延长至2025年8月1日，最终关税水平未定，美国通胀存在超预期的可能，通胀反弹将成为美联储降息的阻碍[38]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [10] 报告的核心观点 - 中央城市工作会议召开指出城镇化发展转向稳定发展期并部署重点任务，结合房地产市场止跌回稳指示，未来增量资金值得期待，应把握城市更新机遇，重视建筑板块优质行业龙头及全链标的 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7月14日至15日中央城市工作会议在北京举行，习近平出席并讲话，会议指出我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效为主阶段，还部署了城市工作重点任务 [8] 事件评论 - 会议为第五次城市工作会议，前几次分别在1962、1963、1978、2015年召开，各有不同侧重点 [13] - 对比2015年会议，本次首次提出城镇化发展转变，未提棚改强调高质量开展城市更新，具体部署也有不同 [13] - 当前投向城市更新资金有中央预算内投资专项、超长期特别国债、地方政府专项债等，社会资本方面多省份设专项资金，未来社会资金和政策性金融工具或拉动城市更新建设 [13] - 2025年城市更新加速转型，催生全产业链机遇，推荐中国建筑，关注华设集团等设计公司，中国中铁等企业及安徽建工等地方建工和供应商企业 [13]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [10] 报告的核心观点 - 1 - 6月狭义基建投资累计同比增长4.6%，广义基建投资累计同比增长8.8%，增速环比有所放缓，下半年随着财政资金使用和增量政策出台，全年基建预计仍有支撑 [8][13] - 重视建筑央国企的红利投资价值，关注部分优质细分板块和优质区域建筑标的，同时关注行业变化带来的投资机会 [13] 各部分总结 1 - 6月基建投资情况 - 狭义基建投资9.2万亿元，同比增加4.6%，增速环比减少1.0pct；广义基建投资12.4万亿元，同比增加8.8%，增速环比减少1.2pct [2][8] - 电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资3.3万亿元，同比增加22.8%，增速环比减少2.6pct；交通运输、仓储和邮政业投资4.0万亿元，同比增加5.6%，增速环比增加1.6pct；水利、环境和公共设施管理业投资4.7万亿元，同比增加3.5%，增速环比减少3.7pct [13] 6月基建投资情况 - 6月基建投资受水利板块影响放缓，水利、环境和公共设施管理业投资增速转负，当月录得 - 5.2%，增速环比 - 8.9pct，其中水利投资同比 - 8.4%，增速环比 - 25.7pct；交通投资加快，6月交通投资同比增加9.5%，增速环比增加5.1pct，铁路、道路运输投资分别同比增长8.7%、3.4%，增速环比增加4.8、2.3pct；电力投资同比增加17.0%，增速环比减少8.2pct [13] 实物工作量情况 - 1 - 6月水泥产量同比下滑4.3%，下滑幅度较前5月扩大，6月单月下滑幅度收窄但仍低于累计同比；7月基建水泥与混凝土需求边际降幅收窄，7月2日 - 7月8日，全国水泥出库量272.58万吨，环比下降1.26%，年同比下降27.41%；基建水泥直供量166万吨，环比下降0.60%，年同比下降3.49%；506家混凝土搅拌站发运量为144.96万方，周环比减少0.57%，年同比增加0.51% [13] 全年基建展望 - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，在中央与地方财政支持下，预计全年基建稳健增长 [13] 投资建议 - 重视建筑央国企的红利投资价值，关注专业工程出海、优质区域龙头等具备“真红利”属性的标的，以及对业绩与分红有指引的标的；关注行业变化，重视中材国际、中钢国际、中国建筑以及港股建筑标的的红利投资机会 [13]