报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 阜博集团是全球领先数字资产保护与交易SaaS服务提供商，营收增长迅速，2018 - 2024年CAGR达65%，2024年同比增长20%，2024年扣非归母净利润达1.43亿港元 [6] - 海外流媒体平台兴起、国内政策鼓励文化出海，内容保护和标识需求大幅上升，公司数字指纹及数字水印技术或大有可为 [6] - 订阅&增值业务迅速增长，2020 - 2024年CAGR分别为79%、54%，2024年占收入比重分别为46%、54%；2025年完成收购PEX，业务边界拓展 [6] - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入28.03/35.31/44.80亿元，归母净利润1.86/2.51/3.42亿元，对应当前股价PE为38.7/28.6/21.1倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：2005年在硅谷成立，2018年港交所上市，2018 - 2022年多次收购和融资，营收CAGR超65%；2020年布局AI，与高校合作提升业务效率 [11] - 公司业务：以订阅服务为基础，提供多样化增值服务。订阅服务包括版权监测、算力输出、用户订阅；增值服务包括社交媒体平台变现、影视付费平台变现、数字资产Web3服务 [14][15] - 股权结构及管理层信息：主要股东持股占比分散，创始人王扬斌持股18.30%；高管产业经验丰富 [16][20] - 财务分析：2024年营业收入24.01亿港元，同比增长20%；2018 - 2024年归母净利润有波动，2024年扭亏；营收由海外主导转为国内外并重，增值业务和订阅业务差距缩小；2022 - 2024年毛利率稳定在40%以上，期间费用率稳步下降 [24][28][32] 行业情况 - 海外：流媒体平台兴起，订阅用户数快速增加，内容保护需求上升。传统媒体与新兴媒体搭建自有流媒体平台，DTC模式兴起，订阅用户数量增长，盗版侵权导致平台收入损失，版权保护需求旺盛 [36][39][44] - 国内：政策持续鼓励文化出海，版权保护意识逐步加强。国家出台多项政策支持文化出海，版权保护相关政策频出，长短视频平台纷争增强了版权保护意识 [45][48][50] 公司情况 - 订阅服务为基，稳定保护内容和平台方知识产权：通过VDNA和水印技术追踪侵权，为不同客户提供服务；订阅服务收入快速增长，2020 - 2023年CAGR为104%，2024年增速放缓为27%，收入占比提升至46%；业务拓展至新兴领域，客户数量稳步增长，客户粘性高 [51][55][62] - 增值服务助力实现IP价值最大化：在订阅服务基础上提供多样化增值服务，帮助客户实现IP价值最大化；2024年新增管理新媒体频道，发布数字资产贸易平台；增值服务收入为最大收入来源，增速有所放缓，收入占比降低；加大短视频&短剧服务力度，助力中国内容出海 [66][69][71] - 前瞻布局AIGC时代，API业务空间广阔：2020年布局AI，与多所院校合作研发技术和解决方案；API对接跨平台确权维权，业务空间潜力大；发布数字内容资产贸易平台MAX和DreamMaker平台；数字指纹及数字水印技术有望受益于AIGC标识需求；收购或助推业务进一步拓展 [76][81][93] 盈利预测 - 订阅服务：预计2025 - 2027年收入为13.49/17.94/24.22亿元，业务规模有望快速增长 [99] - 增值服务：预计2025 - 2027年收入为14.53/17.37/20.58亿元，业务规模有望不断增长 [99]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1联通营收1034亿元（yoy+3.9%）、归母净利润26亿元（yoy+6.5%），通服收入增速符合预期，销售终端收入快速增长，整体经营数据稳健，全年实现良好开局 [1][7] - 联网通信业务规模与质量兼具，算网数智业务拓展持续，整体智算规模超21EFLOPS [7] - 联通全面加强与阿里、腾讯等互联网厂商合作，有望发挥算力、数据资源优势，强化全栈AI服务能力，推动产品向新 [7] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为98亿元、105亿元、112亿元，对应17.4倍PE、16.2倍PE、15.2倍PE [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|372597|389589|403736|415685|426330| |同比增长|5%|5%|4%|3%|3%| |营业利润(百万元)|22843|22700|25592|27720|29917| |同比增长|12%|-1%|13%|8%|8%| |归母净利润(百万元)|8173|9030|9782|10491|11211| |同比增长|12%|10%|8%|7%|7%| |每股收益(元)|0.26|0.29|0.31|0.34|0.36| |PE|20.8|18.8|17.4|16.2|15.2| |P B|1.1|1.0|1.0|1.0|1.0|[3] 基础数据 - 总股本31264百万股，已上市流通股30767百万股，总市值170.1十亿元，流通市值167.4十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）5.4，ROE（TTM）5.5，资产负债率43.9% [4] - 主要股东为中国联合网络通信集团有限公司，持股比例36.46% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-12%、7%、18%，相对表现分别为-7%、8%、13% [6] 经营情况 - 25Q1营收1034亿元（yoy+3.9%），通服收入909亿元（yoy+2.1%）、销售通信产品收入125亿元（yoy+19.3%），归母净利润26亿元（yoy+6.5%） [1][7] - 截至25Q1，移动用户3.49亿户（净增478万户）、固网宽带用户1.24亿户（净增192万户），融合套餐用户ARPU保持百元以上 [7] - 25Q1联通云营收197亿元，IDC业务营收72亿元（yoy+8.8%），预计25年全年IDC业务增速超24年，当前智算规模超21EFLOPS [7] - 25Q1数据服务营收18亿元（yoy+11.3%）、智能服务营收21亿元（yoy+14.0%） [7] 合作情况 - 25年3月与阿里巴巴签署战略合作协议，将在智算基础设施、云市场、AI智能终端等领域合作，推动“元景”大模型与“通义千问”协同创新 [7] - 25年4月与腾讯智算合作项目在宁夏中卫云数据中心成功点亮，后续具备充分扩容能力 [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|158028|158808|190057|211846|234733| |非流动资产|504816|514029|493977|496777|498804| |资产总计|662845|672837|684035|708623|733537| |流动负债|260286|265980|260321|266809|272626| |长期负债|44624|38069|38119|38154|38178| |负债合计|304910|304048|298440|304963|310804| |归属于母公司所有者权益|159241|164847|169119|173741|178448|[19] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|104342|91255|89596|87179|89368| |投资活动现金流| - 85539| - 84662| - 35010| - 58796| - 58999| |筹资活动现金流| - 26507| - 25909| - 18999| - 5301| - 5662| |现金净增加额| - 7705| - 19316|35588|23082|24707|[20] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|372597|389589|403736|415685|426330| |营业成本|281231|298346|308776|317498|325203| |营业利润|22843|22700|25592|27720|29917| |利润总额|22710|25092|27309|29357|31475| |归属于母公司净利润|8173|9030|9782|10491|11211|[21] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|5%|5%|4%|3%|3%| |营业利润|12%|-1%|13%|8%|8%| |归母净利润|12%|10%|8%|7%|7%| |获利能力| | | | | | |毛利率|24.5%|23.4%|23.5%|23.6%|23.7%| |净利率|2.2%|2.3%|2.4%|2.5%|2.6%| |ROE|5.2%|5.6%|5.9%|6.1%|6.4%| |ROIC|4.8%|4.6%|5.2%|5.3%|5.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|46.0%|45.2%|43.6%|43.0%|42.4%| |净负债比率|2.4%|2.5%|0.5%|0.5%|0.5%| |流动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |速动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|137.2|127.5|123.2|122.8|122.6| |应收账款周转率|10.8|7.8|7.2|8.0|8.7| |应付账款周转率|1.8|1.7|1.7|1.7|1.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.26|0.29|0.31|0.34|0.36| |每股经营净现金|3.34|2.92|2.87|2.79|2.86| |每股净资产|5.09|5.27|5.41|5.56|5.71| |每股股利|0.13|0.16|0.19|0.21|0.23| |估值比率| | | | | | |PE|20.8|18.8|17.4|16.2|15.2| |PB|1.1|1.0|1.0|1.0|1.0| |EV/EBITDA|7.5|7.8|7.0|6.9|6.6%|[22]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司磷复肥量利修复，全年业绩稳步增长，2024年磷复肥收入、毛利率、销量均同比增长，新型复合肥表现更优，产品结构持续优化升级 [7] - 作为复合肥龙头竞争力强，一季度业绩有望超预期，行业集中度提升，年初单质肥价格上涨，下游采购积极性高，公司复合肥销量或大幅增长 [7] - 复合肥刚需属性强，磷矿石投产后成长空间大，农业种植刚性使复合肥需求巩固，不受美国关税政策影响，控股股东旗下磷矿注入将增强产业链一体化优势和盈利水平 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.3亿、18.3亿、20.1亿元，EPS分别为1.30、1.46、1.60元，当前股价对应PE分别为10.6、9.5、8.6倍，维持“强烈推荐”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现收入155.6亿元，同比增长3.07%，归母净利润13.15亿元，同比增长8.99%，扣非净利润12.41亿元，同比增长6.75%；四季度单季收入31.96亿元，环比下降19.04%，归母净利润2.02亿元，环比下降46.11%，符合预期 [1] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|15100|15563|17250|18615|19956| |同比增长|-5%|3%|11%|8%|7%| |营业利润(百万元)|1422|1590|1975|2213|2428| |同比增长|-15%|12%|24%|12%|10%| |归母净利润(百万元)|1207|1315|1633|1828|2005| |同比增长|-8%|9%|24%|12%|10%| |每股收益(元)|0.96|1.05|1.30|1.46|1.60| |PE|14.4|13.2|10.6|9.5|8.6| |PB|1.8|1.6|1.5|1.3|1.2| [2] 基础数据 - 总股本1255百万股，已上市流通股1143百万股，总市值17.3十亿元，流通市值15.8十亿元，每股净资产（MRQ）8.4，ROE（TTM）12.4，资产负债率39.7%，主要股东为洋丰集团股份有限公司，持股比例49.42% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为11%、5%、26%，相对表现分别为17%、7%、18% [5] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6334|7354|8298|9327|10576| |非流动资产|10551|10877|11547|12165|12734| |资产总计|16885|18231|19845|21491|23309| |流动负债|5004|5020|5380|5680|6032| |长期负债|1868|2213|2213|2213|2213| |负债合计|6872|7233|7593|7893|8245| |归属于母公司所有者权益|9583|10576|11823|13162|14618| |负债及权益合计|16885|18231|19845|21491|23309| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2131|723|2230|2465|2687| |投资活动现金流|(1532)|(668)|(1297)|(1297)|(1297)| |筹资活动现金流|(685)|(71)|(454)|(557)|(557)| |现金净增加额|(85)|(17)|480|611|833| [13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|-5%|3%|11%|8%|7%| |营业利润|-15%|12%|24%|12%|10%| |归母净利润|-8%|9%|24%|12%|10%| |获利能力| | | | | | |毛利率|14.9%|15.6%|16.8%|17.3%|17.6%| |净利率|8.0%|8.4%|9.5%|9.8%|10.0%| |ROE|13.3%|13.0%|14.6%|14.6%|14.4%| |ROIC|12.4%|12.2%|13.4%|13.6%|13.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|40.7%|39.7%|38.3%|36.7%|35.4%| |净负债比率|2.2%|4.0%|3.4%|2.9%|2.7%| |流动比率|1.3|1.5|1.5|1.6|1.8| |速动比率|0.7|0.7|0.8|0.9|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|0.9| |存货周转率|4.3|4.2|3.8|3.8|3.8| |应收账款周转率|58.9|61.6|56.5|57.5|57.3| |应付账款周转率|5.5|5.9|6.2|6.1|6.1| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.96|1.05|1.30|1.46|1.60| |每股经营净现金|1.70|0.58|1.78|1.96|2.14| |每股净资产|7.64|8.43|9.42|10.49|11.65| |每股股利|0.31|0.31|0.39|0.44|0.48| |估值比率| | | | | | |PE|14.4|13.2|10.6|9.5|8.6| |PB|1.8|1.6|1.5|1.3|1.2| |EV/EBITDA|12.4|10.8|8.7|7.9|7.3| [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中国周度经济指数回落，生产回落但基建高频指标回升，商品房销售增速回落，消费回落，出口回升，农产品价格回升，工业品价格回落[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度经济指数 - 上周中国周度经济指数为 6.1%，较前值回落 0.1 个百分点；WEI 生产子指数为 6.6%，较前值回升 0.3 个百分点；WEI 需求子指数为 5.4%，较前值回落 0.3 个百分点；供需缺口为 -1.1%，较前值回落 0.5 个百分点[1] 生产 - 上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 8.4%，较前值回升 1.7 个百分点；高炉开工率为 83.3%，较前值回升 0.1 个百分点；PTA 产业链负荷率为 76.8%，较前值回落 3.7 个百分点；汽车半钢胎开工率为 78.5%，较前值回落 3.3 个百分点；沿海主要电厂日均耗煤量 4 周移动平均同比为 -11.2%，较前值回落 10.6 个百分点[1] 基建 - 上周水泥发运率为 42.8%，较前值持平；水泥磨机运转率为 44.5%，较前值回升 2.8 个百分点；石油沥青装置开工率为 27.6%，较前值回升 1.9 个百分点[1] 房地产 - 上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平均同比为 -5.6%，较前值回落 6.7 个百分点；100 大中城市成交土地占地面积 4 周移动平均同比为 5.2%，较前值回升 3.4 个百分点[2] 消费 - 上周乘用车日均零售销量同比为 2.0%，较前值回落 1.0 个百分点；电影票房 4 周移动平均同比为 -51.9%，较前值回落 2.6 个百分点；国内航班执行数 4 周移动平均同比为 1.3%，较前值回落 0.1 个百分点；北上广深地铁客运量 4 周移动平均同比为 2.0%，较前值回落 1.1 个百分点[2] 出口 - 4 月上旬韩国出口同比为 13.6%，较 3 月下旬回升 12.6 个百分点；上周上海出口集装箱运价指数 4 周移动平均同比为 -21.9%，较前值回升 1.3 个百分点；波罗的海干散货指数 4 周移动平均同比为 -18.8%，较前值回升 4.2 个百分点[2] CPI - 上周农产品批发价格 200 指数 4 周移动平均同比为 -3.2%，较前值回升 0.7 个百分点；猪肉平均批发价 4 周移动平均同比为 2.1%，较前值回落 0.7 个百分点；28 种重点监测蔬菜平均批发价 4 周移动平均同比为 -4.1%，较前值回升 1.7 个百分点[3] PPI - 上周南华综合指数 4 周移动平均同比为 -2.8%，较前值回落 2.2 个百分点；布伦特原油现货价 4 周移动平均同比为 -19.4%，较前值回落 3.5 个百分点；螺纹钢价格 4 周移动平均同比为 -8.6%，较前值持平；秦皇岛港动力末煤平仓价 4 周移动平均同比为 -19.0%，较前值回升 1.3 个百分点；水泥价格指数 4 周移动平均同比为 20.6%，较前值回升 0.9 个百分点[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年安琪酵母实现收入152.0亿、归母净利润13.2亿、扣非归母净利润11.7亿，同比分别增长11.9%、4.3%、5.8%；展望2025年，公司以稳为主，收入目标增速10%，海外增速预计快于国内，产能建设为中长期提供支撑，原料价格略降且费用管理优化费率；调整2025 - 2026年收入预测为167亿、183亿，归母净利润分别为14.6亿、16.8亿，2025 - 2026年EPS分别为1.68元、1.94元，对应2025年20x [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本869百万股，已上市流通股854百万股，总市值29.3十亿元，流通市值28.8十亿元，每股净资产（MRQ）12.5，ROE（TTM）12.2，资产负债率47.8%，主要股东为湖北安琪生物集团有限公司，持股比例38.07% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 6%、 - 6%、18%，相对表现分别为0%、 - 5%、10% [4] 公司经营情况 - 2024年酵母及深加工收入108.5亿，同比增长14.2%，销量同比+15.9%，吨价同比 - 1.5%；食品原料、制糖、包装业务收入分别为14.4亿、12.7亿、4.1亿元，同比分别增长31.7%、 - 26.1%、 - 2.8%；其他收入同比+42.1%至11.7亿元；国内收入94.2亿，同比增长7.5%，海外收入57.1亿，同比增长19.4%，国际板块占比提升至37.6%；海外酵母板块毛利率29.7%，同比 - 1.0pct，国内业务毛利率19.9%，同比 - 0.8pct [5] - 2024年实现毛利率23.5%，同比 - 0.7pct，销售、管理费用率分别为5.5%、3.2%，分别同比+0.3pct、 - 0.1pct，归母净利率8.7%，同比 - 0.7pct；单Q4酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、其他收入分别同比+20.8%、 - 40.4%、+1.4%、+18.2%，国内、海外收入分别同比变动+8.9%、+12.8%，Q4毛利率同比+1.1pct，销售、管理费用率分别同比+0.8pct、+0.1pct，Q4归母净利率8.7%，同比 - 0.5pct，扣非归母净利率为7.7%，同比+0.2pct [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|13581|15197|16691|18316|20007| |同比增长|6%|12%|10%|10%|9%| |营业利润(百万元)|1509|1565|1723|1993|2223| |同比增长|-5%|4%|10%|16%|12%| |归母净利润(百万元)|1270|1325|1456|1682|1874| |同比增长|-4%|4%|10%|15%|11%| |每股收益(元)|1.46|1.52|1.68|1.94|2.16| |PE|23.1|22.1|20.1|17.4|15.6| |P B|2.9|2.7|2.5|2.3|2.1| [6] 安琪酵母单季度利润表 - 展示了2023Q1 - 2024Q4及2023年、2024年的营业总收入、营业总成本等各项利润表数据及相关比率和同比增长率 [8] 财务预测表 - 资产负债表展示了2023 - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、权益等项目数据 [14] - 现金流量表展示了2023 - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [14] 利润表 - 展示了2023 - 2027E的营业总收入、营业成本等各项利润表数据 [15] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标在2023 - 2027E的情况 [16]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润同比分别增长2.71%、5.68%，在政策过渡年平稳收官，经营韧性凸显 [1][7] - 看好2025年在以旧换新政策加持下，公司凭借产品优势和品牌效应超额受益 [1][7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润26.36/31.09/35.97亿元，对应PE分别为13.8/11.7/10.1 x [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为210.36/216.06/274.18/319.15/363.13亿元，同比增长1%/3%/27%/16%/14% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为21.94/23.10/30.80/36.38/42.11亿元，同比增长 - 2%/5%/33%/18%/16% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为18.81/19.88/26.36/31.09/35.97亿元，同比增长0%/6%/33%/18%/16% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.18/2.31/3.06/3.61/4.17元 [2] - 2023 - 2027年PE分别为19.3/18.2/13.8/11.7/10.1，PB分别为4.7/4.0/3.3/2.8/2.4 [2][8][11] 基础数据 - 总股本8.62亿股，已上市流通股8.43亿股 [3] - 总市值363亿元，流通市值355亿元 [3] - 每股净资产10.5元，ROE（TTM）22.0，资产负债率60.8% [3] - 主要股东为张剑，持股比例68.8% [3] 股价表现 - 1m/6m/12m绝对表现为6%/29%/30%，相对表现为12%/30%/22% [6] 公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71%，归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%，扣非归母净利润17.92亿元，同比增长1.54% [7] - 2024年公司出货1069.86万台，同比基本持平，其中电动三轮车出货54.99万台，同比增长28.87% [7] - 2024年电动自行车/电动摩托车/电动三轮车ASP分别为1730/2200/3550元，同比增长2.4%/1.8%/5.6% [7] - 2024年公司毛利率17.76%，同比增长1.38pct，电动自行车/电动摩托车/电动三轮车分别为17.58%/17.22%/22.44%，同比分别增长1.01/2.46/0.84 pct [7] - 2024年期间费用率7.94%，同比增长1.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.60%/2.56%/3.05%/-1.27%，同比分别增长0.55/0.31/0.25/0.68 pct [7] - 2024年归母净利率9.20%，同比增长0.26pct [7] 以旧换新情况 - 截至4月8日，全国电自以旧换新达334.1万辆（2024年9 - 12月为138.1万辆），ASP约2858元，单车享受补贴约680元 [7] - 24年12月/25年1/2/3月日均换新量分别为2.36/0.50/3.08/6.0万辆 [7] - 公司今年推出元宇宙play、元宇宙plus以及A7 ultra等潜在爆品，提升产品竞争力 [7] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为95.86/102.33/135.57/168.42/205.39亿元 [9] - 2023 - 2027年非流动资产分别为103.07/130.86/141.94/150.99/158.39亿元 [9] - 2023 - 2027年资产总计分别为198.93/233.19/277.50/319.41/363.78亿元 [9] - 2023 - 2027年流动负债分别为101.22/119.33/144.93/165.90/186.30亿元 [9] - 2023 - 2027年长 期负债分别为19.91/22.46/22.46/22.46/22.46亿元 [9] - 2023 - 2027年负债合计分别为121.13/141.79/167.39/188.36/208.76亿元 [9] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为77.12/90.30/108.69/129.24/152.77亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为18.64/31.66/46.13/49.15/54.57亿元 [9] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 19.10/-67.83/-17.09/-17.36/-17.14亿元 [9] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为5.45/-6.07/-5.53/-6.49/-7.82亿元 [9] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为4.99/-42.25/23.52/25.30/29.61亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为210.36/216.06/274.18/319.15/363.13亿元 [10] - 2023 - 2027年营业成本分别为175.63/177.56/223.26/259.23/294.22亿元 [10] - 2023 - 2027年营业利润分别为21.94/23.10/30.80/36.38/42.11亿元 [10] - 2023 - 2027年利润总额分别为22.13/23.33/30.94/36.52/42.24亿元 [10] - 2023 - 2027年归属于母公司净利润分别为18.81/19.88/26.36/31.09/35.97亿元 [10] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027年营业总收入同比增长1%/3%/27%/16%/14% [11] - 2023 - 2027年营业利润同比增长 - 2%/5%/33%/18%/16% [11] - 2023 - 2027年归母净利润同比增长0%/6%/33%/18%/16% [11] 获利能力 - 2023 - 2027年毛利率分别为16.5%/17.8%/18.6%/18.8%/19.0% [11] - 2023 - 2027年净利率分别为8.9%/9.2%/9.6%/9.7%/9.9% [11] - 2023 - 2027年ROE分别为26.1%/23.7%/26.5%/26.1%/25.5% [11] - 2023 - 2027年ROIC分别为20.3%/20.6%/23.2%/23.1%/22.6% [11] 偿债能力 - 2023 - 2027年资产负债率分别为60.9%/60.8%/60.3%/59.0%/57.4% [11] - 2023 - 2027年净负债比率分别为0.1%/0.5%/0.0%/0.0%/0.0% [11] - 2023 - 2027年流动比率分别为0.9/0.9/0.9/1.0/1.1 [11] - 2023 - 2027年速动比率分别为0.9/0.8/0.9/0.9/1.0 [11] 营运能力 - 2023 - 2027年总资产周转率分别为1.1/1.0/1.1/1.1/1.1 [11] - 2023 - 2027年存货周转率分别为25.3/25.6/24.4/23.5/23.3 [11] - 2023 - 2027年应收账款周转率分别为64.9/57.7/61.8/59.4/58.8 [11] - 2023 - 2027年应付账款周转率分别为2.0/2.0/2.1/2.0/2.0 [11] 每股资料 - 2023 - 2027年EPS分别为2.18/2.31/3.06/3.61/4.17元 [2][11] - 2023 - 2027年每股经营净现金分别为2.16/3.67/5.35/5.70/6.33元 [11] - 2023 - 2027年每股净资产分别为8.95/10.48/12.61/15.00/17.73元 [11] - 2023 - 2027年每股股利分别为0.88/0.92/1.22/1.44/1.67元 [11] 估值比率 - 2023 - 2027年PE分别为19.3/18.2/13.8/11.7/10.1 [2][8][11] - 2023 - 2027年PB分别为4.7/4.0/3.3/2.8/2.4 [8][11] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为23.0/19.8/13.7/11.4/9.8 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][7][49] 报告的核心观点 - 东莞控股立足粤港澳大湾区，核心路产区位优，伴随融资成本下降，莞深高速改扩建成本有下降空间，投资回报较好 [7][49] - 公司持续聚焦主业经营，业务稳定性较强 [7][49] - 公司公告25 - 27年分红承诺，资产负债率较低，现金流良好，回报股东意愿较强 [7][49] 根据相关目录分别进行总结 东莞控股：立足大湾区，主业经营稳健 - 秉承“一体两翼”业务布局，持续聚焦主业经营，经营管理莞深高速等路产，区位优势明显，2022年后聚焦主业，调整业务结构 [7][11][13] - 聚焦交通基础设施业务，盈利能力稳健，交通基础设施贡献核心收入和毛利，投资收益主要来自东莞证券和虎门大桥，2024年ROE表现较好 [7][21][32] 路产改扩建收益高于行业平均，绝对值分红彰显股东回报 - 利率下降背景下融资成本降低，莞深改扩建再投资回报率仍有提升空间，改扩建IRR高于行业平均水平 [38][39] - 公司现金流充足，资产负债率低，承诺2025 - 2027年每年累计现金分红不少于0.475元/股，回报股东意愿强 [41][43] 盈利预测及投资建议 - 盈利预测：预计25 - 27年营业收入分别为15.6亿元、15.5亿元、15.5亿元，投资收益均为3.3亿元，毛利率分别为64.6%、64.6%、70.9% [45][46] - 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为9.1、9.1、9.7亿元，对应25年PE为12x，PB为1.1x，按绝对分红对应股息率达4.5% [7][49]

经济增长 - 一季度GDP同比增长5.4%，高于市场预期的5.2%，二、三产业分别增长5.9%、5.3%[1] 工业生产 - 一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月单月增速7.7%，环比增0.44%[1] - 装备制造业增加值同比增长10.9%，新能源汽车产量增长45.4%，工业机器人等增速超25%[1] - 非金属矿物制品业一季度增速-2.1%，水泥产量同比减少5.7%[1] 投资情况 - 一季度基建投资同比增长5.8%，制造业投资累计增长9.1%[1] - 房地产开发投资同比下降9.9%，新开工面积降幅达24.4%[1] 消费市场 - 一季度社零总额同比增长4.6%，3月单月增速升至5.9%[1] - 家电、通讯器材、家具等耐用品消费分别增长35.1%、28.6%、29.5%，服务消费增长5.0%，汽车类消费增速5.5%[1] 对外贸易 - 一季度出口同比增长6.9%，4月美国加征关税或冲击机电、中间品贸易[1] 未来展望 - 内需托底经济政策有望加码，预计二季度GDP增速回落，全年经济呈N字形[1][2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 美国对东南亚加征关税影响暂时减弱，考虑到美国纺织服装对东南亚供应链依赖度高，国内纺织制造龙头在东南亚产能布局完善且成熟，应重点关注利润率较高、行业竞争格局好、客户结构优质的纺织制造龙头 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国加征关税分析 - 关税复盘：2025年4月2日美国宣布对等关税，对多国提高税率，4月9日宣布除中国外所有国家对等关税暂停加征90天，仅执行10%基准关税 [11] - 美国纺织服装高度依赖于东南亚产业链：美国鞋服主要进口国为中国及东南亚地区，国际运动品牌供应链主要分布在东南亚，且供应商份额集中度高 [13][17][24] - 纺织制造龙头在东南亚产能完善：纺织服装龙头2000年后陆续将产能转移至东南亚，目前产能成熟，如华利、申洲等 [31] - 加征关税敏感度测算：分别按乐观、中性、悲观预期测算，鞋类中华利集团利润端受影响小，服装中申洲国际对美敞口最小，辅料需考虑下游品牌订单减少的间接影响 [32] - 建议关注抗风险能力强纺织服装龙头：应关注利润率高、行业竞争格局好、客户结构优质的制造龙头，如华利集团 [40] 行业景气度分析 - 需求端：2025年3月美国终端服装零售下滑3%，库存良性，越南纺织品和鞋类出口同比分别+18%和+12%，关注美国终端需求变化 [2] - 行业趋势：3 - 4月品牌集团开展收并购补充短板，国际运动品牌时尚联名及户外新品逐步落地 [2] 产业链跟踪 - 品牌端：24.12月 - 25.02月Lululemon营收+13%，预计2025财年营收增长7% - 8%；优衣库营收+14%，预计FY2025营收增长9.5% [2] - 制造端：2025年3月儒鸿营收+21%，聚阳营收+11%，丰泰营收 - 2%，来亿营收+47%，裕元制造营收+4% [3] 投资建议 - 华利集团客户结构持续优化，新客户订单增长，拓展越南及印尼产能，开发超临界发泡技术，预计25 - 27年归母净利润规模为43.4亿元、49.4亿元、56.4亿元，当前市值对应2025PE15.5X、2026PE14X，维持强烈推荐评级 [3][76]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年4月9日分众传媒拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒，预估值83亿元 [1] - 新潮传媒主营业务基本实现盈利，潜在盈利空间大，整合后分众管理层有主导权和决策权，有望提升新潮点位经营效率 [8] - 随着部分中小梯媒退出，分众在高线城市LCD媒体价值凸显，基本盘稳固，复盘2005年收购框架传媒，整合后业绩高速增长 [8] - 本次整合后分众议价能力提升显著，长期有租金优化及广告提价空间，受益于消费修复及新兴消费趋势，维持“强烈推荐”评级 [8] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|9425|11904|12647|13507|14857| |同比增长|-36%|26%|6%|7%|10%| |营业利润(百万元)|3507|5792|6621|7171|8091| |同比增长|-55%|65%|14%|8%|13%| |归母净利润(百万元)|2790|4827|5493|5941|6691| |同比增长|-54%|73%|14%|8%|13%| |每股收益(元)|0.19|0.33|0.38|0.41|0.46| |PE|36.9|21.3|18.7|17.3|15.4| |PB|6.1|5.8|5.6|5.3|4.9| [3] 基础数据 |项目|详情| | --- | --- | |总股本（百万股）|14442| |已上市流通股（百万股）|14442| |总市值（十亿元）|103.0| |流通市值（十亿元）|103.0| |每股净资产（MRQ）|1.1| |ROE（TTM）|32.9| |资产负债率|28.7%| |主要股东|Media Management Hong Kong Limited| |主要股东持股比例|23.72%| [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|2|3|8| |相对表现|9|8|-1| [6] 新潮传媒情况 - 截至2024年9月30日，新潮传媒电梯媒体平台约在200个城市运营约74万部智能屏，其中约64万个投放于4.5万个住宅区 [8] - 2022、2023、2024前三季度收入为19.4、19.3、14.9亿元；2022、2023、2024前三季度利润为 -4.69、 -2.79、 -0.051亿元，亏损持续收窄 [8] - 截至24Q3净资产为34.2亿元，假设单屏年收入4500元/年，30%利润率，则对应28.8亿收入、8.64亿利润，对应收购价PE为9.6x [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|12488|11112|12610|14282|16158| |现金|3280|3493|4879|6394|8027| |交易性投资|4657|5361|5361|5361|5361| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|1472|1821|1914|2044|2249| |其它应收款|40|47|50|53|59| |存货|13|9|5|5|5| |其他|3025|380|400|424|457| |非流动资产|12751|13249|12889|12668|12457| |长期股权投资|1880|2133|2000|2000|2000| |固定资产|592|503|590|651|694| |无形资产商誉|3093|3115|2804|2523|2271| |其他|7185|7498|7495|7493|7492| |资产总计|25239|24361|25499|26950|28615| |流动负债|6972|5203|5614|6068|6091| |短期借款|12|69|10|10|10| |应付账款|138|137|140|146|148| |预收账款|852|857|990|1050|1070| |其他|5969|4140|4474|4862|4863| |长期负债|971|1117|1117|1117|1117| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|971|1117|1117|1117|1117| |负债合计|7943|6320|6731|7185|7208| |股本|328|328|328|328|328| |资本公积金|381|387|387|387|387| |留存收益|16240|16978|17705|18703|20344| [9] 利润表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|9425|11904|12647|13507|14857| |营业成本|3797|4109|4211|4376|4457| |营业税金及附加|178|236|190|203|223| |营业费用|1779|2203|2264|2404|2614| |管理费用|609|443|455|500|654| |研发费用|69|62|63|66|88| |财务费用|(110)|(73)|(28)|(83)|(140)| |资产减值损失|(372)|6|0|0|0| |公允价值变动收益|(494)|(4)|30|30|30| |其他收益|715|456|600|600|600| |投资收益|555|411|500|500|500| |营业利润|3507|5792|6621|7171|8091| |营业外收入|4|10|10|10|10| |营业外支出|11|9|9|9|9| |利润总额|3500|5793|6623|7173|8093| |所得税|660|993|1130|1232|1402| |少数股东损益|49|(27)|0|0|0| |归属于母公司净利润|2790|4827|5493|5941|6691| [9] 主要财务比率 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|-36%|26%|6%|7%|10%| |营业利润|-55%|65%|14%|8%|13%| |归母净利润|-54%|73%|14%|8%|13%| |获利能力| | | | | | |毛利率|59.7%|65.5%|66.7%|67.6%|70.0%| |净利率|29.6%|40.6%|43.4%|44.0%|45.0%| |ROE|15.8%|27.9%|30.4%|31.4%|33.1%| |ROIC|13.2%|23.5%|26.0%|26.9%|28.4%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|31.5%|25.9%|26.4%|26.7%|25.2%| |净负债比率|8.2%|9.5%|8.7%|8.2%|7.7%| |流动比率|1.8|2.1|2.2|2.4|2.7| |速动比率|1.8|2.1|2.2|2.4|2.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5|0.5| |存货周转率|320.9|361.2|580.1|833.0|824.8| |应收账款周转率|4.2|7.2|6.8|6.8|6.9| |应付账款周转率|22.1|29.9|30.4|30.6|30.3| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.19|0.33|0.38|0.41|0.46| |每股经营净现金|0.46|0.53|0.36|0.38|0.39| |每股净资产|1.17|1.23|1.28|1.34|1.46| |每股股利|0.28|0.33|0.34|0.35|0.39| |估值比率| | | | | | |PE|36.9|21.3|18.7|17.3|15.4| |PB|6.1|5.8|5.6|5.3|4.9| |EV/EBITDA|1.1|0.7|0.6|0.5|0.5| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|6699|7678|5220|5511|5690| |净利润|2839|4800|5493|5941|6691| |折旧摊销|415|349|470|465|456| |财务费用|112|126|(28)|(83)|(140)| |投资收益|(555)|(411)|(1130)|(1130)|(1130)| |营运资金变动|4002|2777|415|314|(191)| |其它|(113)|37|0|4|4| |投资活动现金流|(2909)|1724|999|864|853| |资本支出|(95)|(273)|(246)|(246)|(246)| |其他投资|(2814)|1997|1246|1110|1099| |筹资活动现金流|(4701)|(9257)|(4834)|(4860)|(4910)| |借款变动|143|(5481)|(96)|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|6|0|0|0| |股利分配|(4881)|(4044)|(4766)|(4943)|(5050)| |其他|37|262|28|83|140| |现金净增加额|(911)|145|1386|1515|1633| [11]