报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司钽铌主业利润高增，参股子公司西材院业绩同比下降，多个在建项目顺利推进，新增规划钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目，预计2025 - 27年归母净利润3.1/4.0/4.9亿元，对应市盈率24/18/15倍，维持“强烈推荐”投资评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为11.08亿、12.81亿、15.49亿、19.04亿、23.40亿元，同比增长12%、16%、21%、23%、23% [1] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.92亿、2.10亿、3.08亿、3.99亿、4.93亿元，同比增长10%、10%、46%、29%、24% [1] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.87亿、2.13亿、3.10亿、3.99亿、4.92亿元，同比增长10%、14%、45%、29%、23% [1] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.37、0.42、0.61、0.79、0.97元 [1] - 2023 - 2027E PE分别为39.2、34.4、23.7、18.4、14.9 [1] - 2023 - 2027E PB分别为3.1、2.8、2.6、2.3、2.1 [1] 基础数据 - 总股本5.05亿股，已上市流通股4.96亿股，总市值73亿元，流通市值72亿元 [2] - 每股净资产5.1元，ROE 8.2，资产负债率14.8% [2] - 主要股东为中色(宁夏)东方集团有限公司，持股比例39.99% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 11%、27%、23%，相对表现分别为 - 5%、32%、15% [4] 公司业务情况 - 2024年公司钽铌及其合金制品营业收入为12.6亿元，同比+15.8%，毛利润2.3亿元，同比+18.4%，毛利率18.4%，同比+0.4pct，测算钽铌主业贡献利润约1.5亿元，同比+50.3% [5] - 2024年公司参股子公司西材院实现营业收入10.9亿元，同比 - 41.6%，实现净利润2.3亿元，同比 - 16.0%，贡献公司投资收益同比下降0.12亿元 [5] - 钽铌板带制品、年产100支铌超导腔生产线技术改造两个重点投资项目建成投产；钽铌火法冶金熔铸产品生产线、新增年产400支铌超导腔智能生产线、钽铌湿法冶炼废渣处置场、高纯钽粉实验线建设项目全面开工；钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目完成可行性研究报告编制正在履行审批程序 [5] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为16.32亿、15.49亿、17.38亿、20.16亿、24.03亿元 [11] - 2023 - 2027E非流动资产分别为11.85亿、15.12亿、16.28亿、17.32亿、18.23亿元 [11] - 2023 - 2027E资产总计分别为28.18亿、30.61亿、33.66亿、37.48亿、42.26亿元 [11] - 2023 - 2027E流动负债分别为3.40亿、3.94亿、4.55亿、5.27亿、6.30亿元 [11] - 2023 - 2027E长期负债分别为0.69亿、0.60亿、0.60亿、0.60亿、0.60亿元 [11] - 2023 - 2027E负债合计分别为4.08亿、4.54亿、5.15亿、5.87亿、6.90亿元 [11] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为23.96亿、25.93亿、28.36亿、31.42亿、35.14亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为0.92亿、 - 0.61亿、1.52亿、2.00亿、2.52亿元 [11] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 0.93亿、 - 1.98亿、 - 0.98亿、 - 0.91亿、 - 0.83亿元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为5.40亿、 - 0.29亿、 - 0.56亿、 - 0.95亿、 - 1.15亿元 [11] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为5.39亿、 - 2.89亿、 - 0.03亿、0.13亿、0.54亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为11.08亿、12.81亿、15.49亿、19.04亿、23.40亿元 [12] - 2023 - 2027E营业成本分别为9.10亿、10.46亿、12.08亿、14.47亿、17.57亿元 [12] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.92亿、2.10亿、3.08亿、3.99亿、4.93亿元 [12] - 2023 - 2027E利润总额分别为1.92亿、2.15亿、3.13亿、4.04亿、4.98亿元 [12] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为1.87亿、2.13亿、3.10亿、3.99亿、4.92亿元 [12] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长12%、16%、21%、23%、23%；营业利润同比增长10%、10%、46%、29%、24%；归母净利润同比增长10%、14%、45%、29%、23% [13] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为17.8%、18.3%、22.0%、24.0%、24.9%；净利率分别为16.9%、16.7%、20.0%、21.0%、21.0%；ROE分别为9.6%、8.5%、11.4%、13.4%、14.8%；ROIC分别为9.1%、8.2%、11.0%、13.0%、14.5% [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为14.5%、14.8%、15.3%、15.7%、16.3%；净负债比率分别为0.0%、0.0%、0.2%、0.0%、0.0%；流动比率分别为4.8、3.9、3.8、3.8、3.8；速动比率分别为3.5、2.7、2.6、2.5、2.5 [13] - 营运能力：2023 - 2027E总资产周转率分别为0.5、0.4、0.5、0.5、0.6；存货周转率分别为2.1、2.2、2.3、2.3、2.3；应收账款周转率分别为4.2、3.4、3.0、3.1、3.1；应付账款周转率分别为4.8、4.2、4.4、4.5、4.5 [13] - 每股资料：2023 - 2027E EPS分别为0.37、0.42、0.61、0.79、0.97元；每股经营净现金分别为0.18、 - 0.12、0.30、0.40、0.50元；每股净资产分别为4.75、5.13、5.62、6.22、6.96元；每股股利分别为0.00、0.13、0.18、0.24、0.29元 [13] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为39.2、34.4、23.7、18.4、14.9；PB分别为3.1、2.8、2.6、2.3、2.1；EV/EBITDA分别为34.4、31.4、19.9、15.4、12.6 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年9月24日以来市场风险偏好提升，含权债基风险偏好改善，港股反弹明显，含权债基港股配置比例显著提升，报告对配置港股的含权债基进行盘点，分析其配置价值、筛选情况、业绩表现、风格特点及布局管理人等情况[1][3][29] 根据相关目录分别进行总结 港股的配置价值 - 南向资金持续流入，美联储降息预期利好港股：2024年以来港股市场反弹明显，2024年收益率为17.67%，2025年一季度涨幅达15.25%，南向资金持续流入成重要支撑力量，2025年一季度净流入超4300亿港元；2024年美联储三次降息累计100个基点，香港金管局跟随降息，市场对2025年美联储仍有降息预期，美元资产下跌或增加港股流动性供给[7][10][15] - 港股拥有优质资产稀缺标的：港股具备互联网、生物医药、新兴消费等优质资产稀缺标的，如互联网龙头受益AI行情股价上涨，基本面表现优；生物医药创新企业受政策利好；新兴消费标的稀缺；高股息资产汇集较多[16][17][21] - 港股性价比提升，含权债基港股配置比例显著提升：与沪深300和中证红利指数相比，恒生指数收益弹性好、风险控制优，含权债基对港股参与度和配置比例上升，参与配置港股的含权债基占比从2023年底的30.5%升至2024年底的37.4%，港股占全部股票市值平均比例从5.55%跃升至9.48%[24][25] 哪些含权债基在配置港股？ - 港股增强含权债基的筛选：筛选出近8个季度股票仓位均在5%以上、且港股占股票市值比平均值超过20%的广义含权债基130只，截至2024年四季度合计规模约1127亿元[30] - 港股增强含权债基的业绩表现：近2年来业绩表现较优，各仓位区间基金平均年化收益率均超3%，与同类相比平均收益和回撤表现更好[32] - 港股增强含权债基的基金风格：绝大多数呈现大盘或超大盘风格，以及均衡或价值风格，成长暴露不高；多数基金近2年持续配置港股；红利和互联网是最受关注概念板块；均衡配置是规模最大、最多基金选择的策略类型[34][36][39] - 哪些管理人布局了港股增强含权债基？：33家管理人旗下有港股增强含权债基，广发、汇添富、富国、安信管理规模大且数量多；广发、中欧、东证资管、鹏扬旗下满足业绩标准的基金数量占比较高；管理人可分为侧重红利主题、互联网+红利偏均衡配置、配置一定大消费板块三类；广发、富国旗下产品策略类型较多[42][43][50] 重点布局港股增强含权债基管理人案例 - 广发旗下港股增强含权债基业绩表现：近2年普遍获正收益，多数年化收益超3%，与同类相比多数基金近2年收益率排名前1/3；近1年收益能力强，收益率多在5%以上，普遍位于同类前1/2，风险调整后收益较强[54] - 广发旗下港股增强含权债基港股仓位：包含稳定配置港股型和阶段配置港股型两类，曾刚、吴敌&林英睿管理的基金进行港股仓位择时，其余产品稳定配置港股[57] - 广发旗下港股增强含权债基风格：股票组合多呈现超大盘或大盘、均衡风格，表现出六类风格特征，如张芊擅长大类资产配置，持仓风格为超大盘均衡；曾刚仓位管理灵活，港股投资风格多样[59] - 广发旗下港股增强含权债基港股收益贡献：全部港股增强含权债基的港股持仓近2年均贡献正收益，部分基金港股收益贡献超2%[63] 总结 - 从港股仓位看，可分为稳健配置和阶段配置两种，适合不同投资需求的投资者 - 从持仓风格看，大部分呈现大盘或超大盘、均衡或价值风格，成长暴露不高；红利和互联网是最受关注板块；均衡配置是规模最大、最多基金选择的策略类型，适合不同行业偏好的投资者[66]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 25Q1东鹏饮料营业收入和归母净利润同比分别增长39.2%和47.6%，特饮本品和新品增长带动收入超预期，在消费分层趋势下逆势高增稀缺，渠道和产品优势明显，看好400万终端网点潜在成长空间，上调25 - 27年EPS预测 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、206.89亿、257.40亿、310.38亿元，同比增长32%、41%、31%、24%、21%；营业利润分别为25.88亿、41.45亿、55.36亿、69.07亿、83.30亿元，同比增长40%、60%、34%、25%、21%；归母净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.47亿、55.51亿、66.98亿元，同比增长42%、63%、34%、25%、21%；每股收益分别为3.92、6.40、8.55、10.68、12.88元；PE分别为68.2、41.8、31.3、25.1、20.8；PB分别为22.0、18.1、14.6、12.0、10.0 [2] 基础数据 - 总股本5.2亿股，已上市流通股5.2亿股，总市值139.1亿元，流通市值139.1亿元，每股净资产16.6元，ROE 42.1，资产负债率61.8%，主要股东林木勤，持股比例49.74% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为19%、18%、86%，相对表现分别为25%、24%、78% [5] 业绩情况 - 25Q1实现营业收入48.5亿、归母净利润9.8亿，同比增长39.2%、47.6%；销售收现增长18.8%至48.6亿，Q1末合同负债同比增长44.0%至38.7亿，环比减少8.9亿 [6] 产品与区域表现 - 25Q1特饮、电解质水、其他饮料收入分别同比增长25.7%、261.5%、72.6%至39.0亿、5.7亿、3.8亿元，电解质水收入占比从24年9.5%提升至11.8%；广东、广西Q1同比分别增长21.6%、31.9%，华东、华中同比分别增长30.8%、28.6%，西南、华北、重客同比分别增长61.8%、71.7%、53.3% [6] 盈利情况 - 25Q1毛利率同比增加1.7pcts至44.5%，销售/管理费用率分别下降0.43/0.47pct至16.7%/2.5%，财务费用由 - 0.45亿增加至 - 0.18亿，实际税率增加0.55pct至20.5%，净利率同比增加1.15pcts至20.2% [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为87.69亿、127.06亿、158.19亿、193.96亿、232.75亿元；非流动资产分别为59.41亿、99.71亿、105.52亿、110.68亿、115.28亿元；资产总计分别为147.10亿、226.76亿、263.70亿、304.64亿、348.03亿元；流动负债分别为80.47亿、148.45亿、166.93亿、187.11亿、206.92亿元；长期负债分别为3.39亿、1.40亿、1.40亿、1.40亿、1.40亿元；负债合计分别为83.86亿、149.85亿、168.32亿、188.51亿、208.31亿元；归属于母公司所有者权益分别为63.24亿、76.88亿、95.35亿、116.10亿、139.69亿元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为32.81亿、57.89亿、57.78亿、70.42亿、81.82亿元；投资活动现金流分别为 - 7.58亿、 - 68.75亿、 - 8.92亿、 - 8.92亿、 - 8.92亿元；筹资活动现金流分别为 - 10.58亿、15.07亿、 - 24.13亿、 - 32.56亿、 - 40.99亿元；现金净增加额分别为14.65亿、4.21亿、24.73亿、28.94亿、31.91亿元 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、206.89亿、257.40亿、310.38亿元；营业成本分别为64.12亿、87.42亿、112.84亿、140.42亿、167.48亿元；营业利润分别为25.88亿、41.45亿、55.36亿、69.07亿、83.30亿元；归属于母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.47亿、55.51亿、66.98亿元 [14] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长32%、41%、31%、24%、21%；营业利润同比增长40%、60%、34%、25%、21%；归母净利润同比增长42%、63%、34%、25%、21% - 获利能力：毛利率分别为43.1%、44.8%、45.5%、45.4%、46.0%；净利率分别为18.1%、21.0%、21.5%、21.6%、21.6%；ROE分别为35.8%、47.5%、51.6%、52.5%、52.4%；ROIC分别为22.6%、26.7%、28.3%、31.4%、33.7% - 偿债能力：资产负债率分别为57.0%、66.1%、63.8%、61.9%、59.9%；净负债比率分别为22.1%、28.9%、24.8%、21.5%、18.8%；流动比率分别为1.1、0.9、0.9、1.0、1.1；速动比率分别为1.0、0.8、0.9、0.9、1.0 - 营运能力：总资产周转率分别为0.8、0.8、0.8、0.9、1.0；存货周转率分别为13.3、10.7、9.2、9.1、8.9；应收账款周转率分别为247.0、215.0、221.0、216.0、213.0；应付账款周转率分别为8.2、8.0、7.8、7.7、7.5 - 每股资料：EPS分别为3.92、6.40、8.55、10.68、12.88元；每股经营净现金分别为6.31、11.13、11.11、13.54、15.73元；每股净资产分别为12.16、14.78、18.34、22.33、26.86元；每股股利分别为1.92、5.00、6.68、8.34、10.07元 - 估值比率：PE分别为68.2、41.8、31.3、25.1、20.8；PB分别为22.0、18.1、14.6、12.0、10.0；EV/EBITDA分别为52.4、34.7、25.5、20.5、17.1 [15]

报告核心观点 - 3月金融数据向好，社融与人民币信贷同比多增，M1同比增长1.6%；上周二级市场可跟踪资金大幅净流入，ETF周度净流入规模创历史新高，融资资金延续净流出且规模扩大，重要股东转为净增持 [2] 各部分总结 流动性专题 - 3月社融、人民币信贷同比多增，新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，新增人民币信贷3.64万亿元，同比多增5500亿元，社融存量增速8.4%略高于前值，累计同比增速提高至17.41%，新增中长期融资6个月滚动同比增长至7.68% [10] - 社融结构中，人民币贷款与政府债券贡献主要增量，3月发放给实体经济的人民币贷款增加3.83万亿元，同比多增5358亿元，非标融资规模增加3705亿元，同比少增63亿元，直接融资增加1.43万亿元，同比多增5246亿元，其中新增政府债券1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，企业债券减少905亿元，同比多减5142亿元 [11] - 不同部门信贷结构中，居民与企业部门均走强，居民短贷增加4841亿元，同比少增67亿元，中长期贷款增加5047亿元，同比多增531亿元，企业票据融资减少1986亿元，同比少减514亿元，企业短贷增加1.44万亿元，同比多增4600亿元，企业中长期贷款新增1.58万亿元，同比少增200亿元 [12] - 随着积极财政政策与适度宽松货币政策推进，有望支撑未来金融数据回升 [14] 监管动向 - 四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，从三方面提出16项举措，为体育产业提供多元化金融服务 [15] - 国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化保险资金比例监管政策，上调权益资产配置比例上限等 [15] - 国家金融监督管理总局印发《关于促进金融资产管理公司高质量发展 提升监管质效的指导意见》，提出十六条意见措施，促进金融资产管理公司高质量发展 [15] - 上交所召开证券经营机构座谈会，听取10家证券经营机构代表意见建议 [15] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼4392亿元，开展逆回购4742亿元，同期有7634亿元央行逆回购到期，逆回购净回笼2892亿元，另有1500亿元国库现金定存到期，未来一周将有4742亿元逆回购、1000亿元MLF到期 [16] - 货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大，短、长端国债收益率下行，期限利差扩大，截至4月11日，R007为1.70%，较前期下行4.1bp，DR007为1.65%，较前期下行4.5bp，两者利差扩大0.3bp至0.05%，1年期国债到期收益率下降8.5bp至1.40%，10年期国债到期收益率下降6.1bp至1.66%，期限利差扩大2.4bp至0.26% [16] - 同业存单发行规模增加，发行利率均下行，上周发行499只，发行总规模6827.3亿元，截至4月11日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-12.5bp、-9.3bp、-11.6bp至1.76%、1.84%、1.84% [17] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金181.5亿份，较前期增多137.1亿份 [27] - 股票型ETF较前期净流入1693.0亿元 [27] - 上周市场融资净卖出936.7亿元，净卖出额较前期扩大743.2亿元，截至4月11日，A股融资余额为17982.8亿元 [27] 资金需求 - 上周IPO融资回升至8.7亿元，有2家公司进行IPO发行，未来一周将有2家公司进行IPO发行，计划募资规模37.1亿元 [32] - 重要股东由净减持转为净增持，净增持62.2亿元，公告的计划减持规模21.8亿元，较前期下降 [32] - 上周限售解禁市值为513.2亿元，较前期上升，未来一周解禁规模下降至113.9亿元 [32] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额为6623.2亿元，截至4月11日，占A股成交额比例为9.2%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升 [37] - 上周纳斯达克指数上涨7.3%，标普500指数上涨5.7%，VIX指数回落，较前期下降7.8点至37.6，市场风险偏好改善 [39] 交易结构 - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、北证50、创业板指 [42] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为必选消费（99.8%）、北证50（98.8%）、可选消费（94.7%）、周期（94.1%）、上证50（92.3%） [42] 投资者偏好 行业偏好 - 上周银行、食品饮料、医药生物获各类资金净流入规模较高 [45] - 上周股票型ETF净流入1688.9亿元，净流入规模较高的行业为电子、银行、电力设备，流入金额分别为174.3亿元、163.8亿元、147.7亿元，无净流出行业 [45] - 融资资金净流出936.7亿元，净买入规模较高的行业为农林牧渔（+18.0亿元）和银行（+9.3亿元），净卖出电子（-166.4亿元）、计算机（-114.0亿元）、电力设备（-84.4亿元）等行业 [45] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的为宁德时代（+11.5亿元）、广发证券（+5.5亿元）、永辉超市（+5.1亿元）等 [47] - 净卖出规模较高的为东方财富（-18.9亿元）、中际旭创（-10.8亿元）、中兴通讯（-8.7亿元）等 [47] ETF偏好 - 上周ETF净申购523.8亿份，宽指ETF申赎参半，沪深300ETF申购较多，双创50ETF赎回较多，行业ETF申赎参半，医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多 [50] - 股票型ETF净申购规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF（+91.8亿份），易方达沪深300ETF（+69.2亿份）次之，净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-25.0亿份），华泰柏瑞中证A500ETF（-11.2亿份）次之 [51] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 美联储3月货币政策会议纪要显示多数官员认为通胀可能更持久，应谨慎行事，纽约联储主席威廉姆斯警告特朗普政府高关税政策可能引发“三高危机” [56] - 欧洲央行副行长金多斯表示美国关税是警钟，行长拉加德表示欧洲央行监控并准备维持价格稳定 [56] 国外重要经济数据变化 - 美国3月通胀数据降温，3月CPI同比上涨2.4%，低于预期与前值，为7个月来最低水平，环比-0.1%，为2024年6月以来首次为负，核心CPI同比上涨2.8%，低于预期与前值，涨幅连续第二个月回落，创2021年3月以来最低记录，环比0.1%，创2024年6月以来新低，不及0.3%的市场预期 [62]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收142亿元同比+39%，归母净利润10.8亿元同比+81%，扣非归母净利润10.6亿元同比+157%；24Q4营收33亿元同比+22%，归母净利润1.1亿元同比-48%，扣非归母净利润1.3亿元同比+92% [4] - 分业务看两轮车和割草机快速增长，电动两轮车2024年收入72亿元同比增长70%、销量260万台同比增长77%，机器人收入9亿元同比增长255%、割草机器人收入8.6亿元同比+284%，全地形车收入10亿元同比+40%，电动滑板车主业平稳、自主品牌收入25亿元同比+17% [4] - 两轮车新国标落地和国补以旧换新加码，公司收入有望高增速；割草机器人放量可期，业务出海潜力释放 [4] - 2024年毛利率28.3%同比+1.34pct，研发/销售/管理/财务费用率分别为5.82%/7.75%/5.89%/-0.77%，同比-0.21/-2.26/-0.72/+0.57pct [4] - 公司α显著，考虑国内两轮车行业β助力和海外潜力业务增长动能释放，目前估值24倍、对应PEG显著小于1；2025年拟派发现金股利超8亿元，分红率提升至74% [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本7173万股，已上市流通股5497万股，总市值413.9亿元，流通市值317.2亿元，每股净资产6.71，ROE 8.23，资产负债率49.26%，主要股东为Sequoia Capital China GF，持股比例9.54% [1] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为2%、10%、40%，相对表现分别为6%、8%、35% [2] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|10222|14196|22077|27916|36839| |同比增长|1%|39%|56%|26%|32%| |营业利润(百万元)|564|1329|2072|2846|4221| |同比增长|-0%|136%|56%|37%|48%| |归母净利润(百万元)|598|1084|1692|2326|3452| |同比增长|33%|81%|56%|37%|48%| |每股收益(元)|0.83|1.51|2.36|3.24|4.81| |PE|68.3|37.6|24.1|17.5|11.8| |PB|7.5|6.6|5.2|4.5|3.8| [5] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7706|12401|18344|22287|28445| |现金|4974|7473|11385|13922|17918| |交易性投资|235|1260|1260|1260|1260| |应收票据|12|23|36|46|61| |应收款项|983|1073|1669|2110|2785| |其它应收款|58|97|151|191|252| |存货|1108|1839|2855|3514|4535| |其他|336|635|988|1243|1635| |非流动资产|3143|3277|3271|3263|3254| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1071|1184|1282|1369|1444| |无形资产商誉|983|1032|929|836|752| |其他|1090|1062|1060|1059|1058| |资产总计|10850|15678|21615|25550|31699| |流动负债|5147|9128|13371|16161|20483| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|3669|6187|9605|11821|15254| |预收账款|482|1330|2064|2540|3278| |其他|996|1611|1702|1800|1951| |长期负债|169|316|316|316|316| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|169|316|316|316|316| |负债合计|5316|9443|13687|16477|20799| |股本|0|0|0|0|0| |资本公积金|7666|7324|7324|7324|7324| |留存收益|(2210)|(1168)|525|1666|3490| |少数股东权益|77|78|80|82|86| |归属于母公司所有者权益|5457|6156|7848|8990|10814| |负债及权益合计|10850|15678|21615|25550|31699| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2319|3354|4031|3780|5683| |净利润|596|1085|1694|2329|3456| |折旧摊销|197|208|252|253|254| |财务费用|(20)|(16)|(100)|(100)|(100)| |投资收益|42|(20)|(87)|(87)|(87)| |营运资金变动|1505|2097|2273|1385|2160| |其它|0|0|0|0|0| |投资活动现金流|(454)|(2462)|(158)|(158)|(158)| |资本支出|(827)|(546)|(245)|(245)|(245)| |其他投资|373|(1916)|87|87|87| |筹资活动现金流|(147)|(513)|39|(1085)|(1528)| |借款变动|(155)|(382)|(61)|0|0| |普通股增加|0|(0)|0|0|0| |资本公积增加|(36)|(342)|0|0|0| |股利分配|0|(0)|(0)|(1185)|(1628)| |其他|44|211|100|100|100| |现金净增加额|1719|378|3912|2537|3996| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10222|14196|22077|27916|36839| |营业成本|7472|10188|15816|19465|25117| |营业税金及附加|57|72|111|141|186| |营业费用|1023|1101|1612|2233|2947| |管理费用|676|837|1301|1645|2171| |研发费用|616|826|1303|1703|2284| |财务费用|(136)|(109)|(100)|(100)|(100)| |资产减值损失|(101)|(40)|(50)|(70)|(100)| |公允价值变动收益|148|(15)|(15)|(15)|(15)| |其他收益|45|82|82|82|82| |投资收益|(42)|20|20|20|20| |营业利润|564|1329|2072|2846|4221| |营业外收入|102|63|63|63|63| |营业外支出|25|73|73|73|73| |利润总额|641|1319|2062|2836|4211| |所得税|45|234|368|508|755| |少数股东损益|(2)|1|2|2|4| |归属于母公司净利润|598|1084|1692|2326|3452| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|1%|39%|56%|26%|32%| |营业利润|-0%|136%|56%|37%|48%| |归母净利润|33%|81%|56%|37%|48%| |获利能力| | | | | | |毛利率|26.9%|28.2%|28.4%|30.3%|31.8%| |净利率|5.9%|7.6%|7.7%|8.3%|9.4%| |ROE|11.6%|18.7%|24.2%|27.6%|34.9%| |ROIC|7.6%|16.8%|22.7%|26.5%|33.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|49.0%|60.2%|63.3%|64.5%|65.6%| |净负债比率|0.5%|0.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.5|1.4|1.4|1.4|1.4| |速动比率|1.3|1.2|1.2|1.2|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.0|1.1|1.2|1.2|1.3| |存货周转率|5.1|6.9|6.7|6.1|6.2| |应收账款周转率|9.4|13.6|15.8|14.5|14.7| |应付账款周转率|2.3|2.1|2.0|1.8|1.9| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.83|1.51|2.36|3.24|4.81| |每股经营净现金|3.23|4.68|5.62|5.27|7.92| |每股净资产|7.61|8.58|10.94|12.53|15.08| |每股股利|0.28|1.13|1.65|2.27|3.37| |估值比率| | | | | | |PE|68.3|37.6|24.1|17.5|11.8| |PB|7.5|6.6|5.2|4.5|3.8| |EV/EBITDA|4.4|1.8|1.1|0.8|0.5| [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 营收增速保持两位数，利润增速单季度环比提升，25Q1公司实现营业收入29.71亿元，同比增长10.04%，归母净利润10.84亿元，同比增长13.87%，单季度环比24Q4营收、归母净利润同比增速分别回升2.0pct、4.1pct [7] - 资产质量保持优异水平，2025Q1末公司不良率0.76%，环比24Q4末改善1bp，拨备覆盖率489.56%，环比24Q4末下降10.95%，25年不良生成压力有望进一步舒缓 [7] - 公司坚持服务“三农两小”定位，基本面优势仍在，虽受关税冲击但国内政策加码对冲概率高，未来小微零售风险暴露压力有望舒缓，高成长性溢价有望回归 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为9870、10909、11635、12587、13785百万元，同比增长12.1%、10.5%、6.7%、8.2%、9.5% [3] - 2023 - 2027E营业利润分别为4053、4869、5208、5771、6433百万元，同比增长20.5%、20.1%、7.0%、10.8%、11.5% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为3282、3813、4250、4768、5380百万元，同比增长19.6%、16.2%、11.5%、12.2%、12.8% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.20、1.26、1.41、1.58、1.78元，PE分别为5.8、5.5、4.9、4.4、3.9，PB分别为0.7、0.7、0.7、0.6、0.5 [3] 基础数据 - 总股本3015百万股，已上市流通股3015百万股，总市值20.8十亿元，流通市值20.8十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）9.5，ROE（TTM）13.3，资产负债率91.6% [4] - 主要股东为交通银行股份有限公司，持股比例9.01% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-2%、-6%、7%，相对表现分别为4%、-1%、-1% [6] 业绩增速 - 2023A - 2025Q1累计营业收入同比增速分别为12.1%、10.5%、10.0%，归母净利润同比增速分别为19.6%、16.2%、13.8% [9] - 2023Q4 - 2025Q1单季度营业收入同比增速分别为10.5%、8.1%、10.0%，归母净利润同比增速分别为14.9%、9.7%、13.8% [9] 资产质量 - 2023A - 2025Q1不良贷款率分别为0.75%、0.77%、0.76%，拨备覆盖率分别为537.88%、500.51%、489.56% [9] 财务预测表 - 涵盖价值评估、每股指标、驱动性因素、利润表、资产负债表、资产质量、盈利能力、资本状况、流动性等多方面预测数据 [30]

报告公司投资评级 - 首次覆盖大金重工，给予“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 大金重工业务部署先后为国内陆风、国内海风、欧洲海风，发展思路清晰；欧洲海风发展提速，公司海风产品进入欧洲海上风电市场，有望受益；国内陆、海风业务也有望超预期 [1][49] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况介绍 - 历史沿革：2000 年公司创立于辽宁阜新，2006 年向清洁能源装备制造商转型，2010 年在深交所主板上市，2012 年山东蓬莱风电海工基地投产，2019 年在德国汉堡设立分公司，2022 年广东阳江风电海工基地投产、首个风电场并网运营，2023 年收购盘锦基地 [12][13] - 股权结构：截至 2024 年末，公司实际控制人为董事长及创始人金鑫，通过阜新金胤能源咨询有限公司间接持股 38.93%，直接持股 1.21%，合计持股 40.14% [14][15] - 业务情况：主业为风电塔筒，包括海上风电单桩基础等产品，还有部分电站在运；2024 年公司收入同比下降 12.6%至 37.8 亿元，塔筒出货 38.72 万吨，塔筒业务收入 35.11 亿元，海外收入占比约 49%；运营方面，阜新彰武西六家子 250MW 风电场、唐山曹妃甸 250MW 渔光互补项目有进展，2024 年阜新风电场发电 6.6 亿千瓦时，贡献净利润约 1.66 亿元 [17] 前瞻布局欧洲海风市场，正在加速收获 - 管理层深耕行业多年，对行业判断清晰：高管团队稳定，董事长等深耕风电行业多年，业务发展顺序为国内陆风、国内海风、海外海风，2023 年实施“新两海”战略进入欧洲海上风电市场 [25] - 前瞻布局欧洲海风市场，加速收获：部署国内出口海工基地，布局海外基地，规划全球产能 300 万吨以上，建立营销服务网络；2019 年进入欧洲海风市场，2022 年签首个订单，积累客户资源，通过多数欧洲头部业主认证；目前单独披露未交付订单金额约 72 亿人民币，2024 年海外收入占比提升至 49%，海外业务毛利率 38.5%，高出国内 16 个百分点；由 FOB 模式向 DAP 模式发展，完善自有运输体系 [28][30] - 国内塔筒业务有望超预期，运营业务贡献稳定业绩：2025 年国内风电交付提速，公司陆风产能约 50 万吨，2024 年交付国内陆风塔筒不到 20 万吨，业务有望超预期；国内海风产能主要有蓬莱和阳江基地，2024 年交付约 7 万吨，业务有超预期潜质；2024 年阜新 250MW 风电项目贡献净利润 1.66 亿元，唐山曹妃甸 250MW 渔光互补光伏项目预计 2025 年全面运营，近 1GW 河北陆上风电项目将陆续建设 [34][35] 欧洲海风发展有望提速，国内塔筒公司有望受益 - 欧洲海风市场发展正在提速：2023 年全球海上风电新增装机量为 10.9GW，预计 2024 - 2027 年全球海风新增装机量年复合增速为 19%，欧洲为 36%；欧洲市场增长驱动力为能源独立及气候目标，招标提速 [39] - 供需可能偏紧，国内塔筒企业有望受益：俄乌冲突影响欧洲能源成本及中厚板进口，欧洲本土产能扩产不明，欧洲海风装机与产能错配，国内企业有出口空间；大金重工布局早，通过多数欧洲头部业主认证，有望率先受益；2024 年 4 月与欧洲客户签锁产协议，客户至 2030 年底锁定不超过 40 万吨产能，支付 1400 万欧元锁产费用 [39][40] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2026 年归母净利润分别为 8.04、9.48 亿元，对应 PE 20X、17X；2025 - 2027 年营业总收入分别为 5969、6573、7214 百万元，同比增长 58%、10%、10% [6][7]

报告核心观点 - 上周转债在估值支撑下较正股表现更好，但导致估值抬升、性价比降低，且业绩报告期信用风险未消除；权益市场虽企稳，但需增量政策和业绩进一步驱动；短期看好高等级、业绩稳定、大盘转债等稳健型转债，可关注增量政策、超跌反弹等机会 [7][66] 一周行情回顾 股市行情 - 上周上证指数放量下跌，主要股指均下跌，创业板指领跌，且与前一周相比跌幅明显走阔；周一各指数大幅下跌，周二至周五小幅回调 [11][13][15] - 农林牧渔、商贸零售、国防军工和食品饮料行业表现较好，电力设备、通信、机械设备、传媒和钢铁行业跌幅领先 [19] 转债行情 - 上周中证转债指数跌幅走阔，成交量、成交额大幅增长；转债均价加速下跌，但仍处于历史高位 [22][24] - AAA 级别、大盘、中低价转债表现相对占优 [28] - 食品饮料、农林牧渔、国防军工、传媒和商业贸易行业转债表现相对较好，电气设备、机械设备、采掘、化工和电子行业转债跌幅领先 [36] - 汇车退债、晓鸣转债、惠城转债、应急转债和雪榕转债涨幅领先，鸿达退债、润禾转债、震裕转债、回盛转债和道氏转 02 跌幅居前 [36] 转债估值 - 上周万得可转债等权指数的转股溢价率回升至 54.99%，较前一周环比上行 20.11%，接近 24 年以来 50 分位数水平 [3][39] - 纺织服装、食品饮料、医药生物、建筑材料和非银金融行业转债转股溢价率较高，农林牧渔、银行、通信、综合和商业贸易行业转债转股溢价率较低 [42] - 公用事业、国防军工、汽车、计算机和采掘行业转债纯债溢价率较高，传媒、商业贸易、非银金融、钢铁和银行行业转债纯债溢价率较低 [42] 转债供需 转债供给 - 截至上周五，上市转债余额为 7023.16 亿元，较前一周减少 18.29 亿元，加权剩余期限为 2.8 年 [4][48] - 上周有 3 只转债上市，1 只转债发布发行公告，5 家公司更新转债发行动态 [4][51] 转债需求 - 可转债基金对转债需求持续上升，但近期可转债 ETF 需求小幅下降 [4][54] - 公募基金、企业年金是主要的转债持有者 [4][56] 转债信用 - 历史上共有 5 只转债违约，2 只展期，3 只实质性违约 [60] - 多数转债评级在 A+及以上，累计占比达 91.2%；4 月以来 5 只转债更新最新债项评级，3 只维持，2 只调低 [61] 转债条款 - 上周公布不向下修正的转债有 13 只，提示可能触发下修的转债有 7 只 [5][64] - 2 只转债第一次公布提示回售，1 只转债公告回售结果 [5][64] - 公布暂不提前赎回的转债有 1 只，公布提前赎回的转债有 1 只，提示可能满足提前赎回的转债有 3 只 [5][64]

报告公司投资评级 - 首次推荐，给予“强烈推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 近年受客户交付节奏影响业绩，推进收购或将有效改善业绩 [7] - 云计算蓬勃发展，邦彦云PC乘势而起 [7] - AI Agent启航，邦彦AI业务东风将至 [7] - 邦彦技术凭借军工品质，在信息安全领域充分释放B端与G端潜力 [7] - 拟收购星网信通，为邦彦技术开拓B、G端市场带来显著协同效应 [7] - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为0.55亿元、0.81亿元和1.17亿元，对应估值55/37/26倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 邦彦技术：“军工+科技”双曲线发展 - 公司创立于2000年4月，从事信息通信和信息安全设备研产销及服务，产品涵盖舰船通信、融合通信等，获诸多奖项荣誉 [14] - 发展沿革：2000年起步，2006年进军军工，2009年进入舰船通信领域，2010年后拓展全军，2016年聚焦业务，2024年至今以AI为核心发展 [15] - 股权结构：实控人为董事长祝国胜，持股20.34%，经营经验丰富，公司治理稳定 [17] - 主营业务：军品为基，包括融合通信、舰船通信和信息安全；民品为第二增长曲线，有分布式音视频控制系统、邦彦云PC、AI Agent和商用密码产品 [21] - 近年经营：2018 - 2022年营收增长，2023年受交付影响下降，2024年复苏；归母净利润2018 - 2021年增加，2022 - 2023年下滑，2024年受信用减值影响亏损；拟收购星网信通或提升营收利润；2024年毛利率短期承压 [42][44][49] 军品为基，铸就公司牢固基本盘 - 国防信息化机遇持久：公司处军工通信中游，产品是国防信息化重要部分；国防信息化分四阶段，我国国防支出增长，装备费占比提升 [55][56][62] - 海洋强国推进，舰船通信受益：船舶通信用于海洋，公司立足中小吨位舰船市场；列装销售占比高，业绩增长靠新产品采购；中国海军吨位第二但与美国有差距，发展快但大型化、信息化有空间 [66][68][73] - 融合通信系统受益：融合通信整合资源打造平台，应用于军事通信多系统；军事通信发展带动其需求与技术提升，未来应用前景广阔 [77][81] - 信息安全释放潜力：软硬件并重，市场规模增长，网络安全高速建设期至；DeepSeek私有化拉动民品需求，G端重要；信息安全重要性增加，公司拓展电力专网市场 [84][91][99] 民品为翼，乘科技东风拉动公司第二增长曲线 - 云计算发展，邦彦云PC崛起：基于“云上真机”理念，有多种优势，适配国产软硬件；我国云计算市场活力高，全球市场也将增长 [105][108][117] - 2025年AI Agent启航，邦彦提前布局：AI Agent能自主执行目标，是AI未来趋势，B端应用为主，能源、金融、政务落地快 [125][127][134] - 分布式视音频控制系统提供一体化方案：采用全IP化技术，有技术优势，已在多行业应用 [138] - 商用密码产品保护客户隐私安全：围绕电力专网需求开发，产品中标并进入市场 [41] 拟收购星网信通，助推邦彦拥抱B端、G端机遇 - 促进切入客户群：星网信通客户涵盖政府、金融等领域，助力邦彦切入民品市场 [7] - 与智能客服业务联手：星网信通智能客服接入DeepSeek升级，与邦彦AI Agent互补 [7] - 打造云端一体办公方案：星网信通融合通信平台与邦彦云PC结合，提供云端一体办公方案 [7] - 弥补融合指挥空白：星网信通应急方案全面，收购可填补邦彦融合指挥空白，拓宽产品谱系 [7] 投资建议 - 首次推荐，给予“强烈推荐”评级 [2][8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为0.55亿元、0.81亿元和1.17亿元，对应估值55/37/26倍 [8]

报告核心观点 随着中国经济进入高质量增长阶段，A股投资策略从追逐高盈利高增速转向追求企业股东真实回报，自由现金流策略受关注 国证自由现金流指数聚焦自由现金流高且稳定的上市公司，嘉实自由现金流ETF紧密跟踪该指数，可作为投资者布局“现金牛”公司的工具 [2][3] 自由现金流策略介绍及投资背景 奥马哈先知的投资理念与自由现金流的定义 - 巴菲特强调自由现金流是评估企业价值的黄金标准，投资日本五大商社是其实践案例 2019 - 2025年持续增持，五大商社自由现金流/企业市值比值高于日经225，2019年7月以来股价累计涨幅均值154.3%，日经225同期仅约46.3% [8][9] - 自由现金流指企业经营活动现金流量扣除资本性支出的差额，是衡量企业实际回报股东现金的指标，已成为企业价值评估常用指标 [12][13] 自由现金流的计算 - 自由现金流计算常见有两种方法 一是自由现金流 = 税后净营业利润 + 折旧与摊销−营运资本的增加−资本性支出；二是自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额−资本性支出 海外多用第二种，国内多用第一种 [15] 自由现金流策略——高质量增长时代的投资选择 - 自由现金流投资价值体现在衡量企业内在价值、真实反映盈利能力、动态衡量增长潜力和投资风险 适用于企业增长稳定、产品渗透率较高阶段，此时自由现金流更能衡量企业价值 [17][23] - 不同经济周期和企业发展阶段适用不同投资策略 经济周期性复苏适用PEG模型；稳定或弱复苏阶段适用自由现金流贴现模型DCF；盈利预期稳定、有科技创新趋势适用未来市值贴现模型FMvD；经济下行适用股债性价比模型 [22] 为什么当前更重视自由现金流策略 - 中国过了资本开支高峰期 2024年起多数行业资本开支下行，前三季度上市公司资本开支增速下滑 - 6% 资本开支下降有望改善企业现金流，去年三季度自由现金流出现拐点 [27][30] - 自由现金流、红利、质量三种价值策略对比 价值策略递进关系为质量→自由现金流→分红 国证自由现金流指数筛选核心指标为自由现金流率，与红利、质量指数选股有区别 长期看，自由现金流策略优于红利策略，且更具增长弹性 [34][37][40] 基于自由现金流投资策略的海外借鉴 - 美国自由现金流投资形成成熟体系，Pacer公司产品线是典型代表 PacerUSCashCows100ETF（COWZ）自2016年成立规模增长至2025年4月4日的210.5亿美元 其成功得益于经济周期与政策，如高利率环境、策略有效性、行业配置优势等 [43][44][49] - 国内现金流指数长期收益占优，最大回撤低、波动小 300现金流、500现金流、1000现金流指数、国证自由现金流近三年最大回撤低于基准指数，年化收益高于基准指数 [54] 国证自由现金流指数的投资价值分析 指数简介 - 国证自由现金流指数反映沪深北交易所自由现金流高且稳定的上市公司表现 以沪深A股为样本空间，成分数量上限100只，季度调整，自由现金流加权 2012年12月28日发布，2024年8月15日修改编制方案 [58] - 与可比现金流指数相比，样本空间和选样方法有差异 更关注上市公司经营情况、价格波动和ROE稳定性等 [59][60] 成分股市值与行业分布 - 市值分布以小盘股为主，权重偏大市值公司 截至2025年4月9日，75%成分股总市值小于200亿元，总市值中位数约93亿元，1000亿元以上成分权重占比约47%；83%成分股流通市值小于100亿元，流通市值中位数约43亿元 [62] - 行业分布主要配置家用电器（14%）、有色金属（12%）、石油石化（11%）、汽车（10%）行业 2018年以来，这些行业自由现金流比例有不同程度改善 [64][68] - 与其他指数相比，行业配置有差异 相对中证自由现金流指数超配汽车等行业，低配煤炭等行业；相对中证红利指数超配家用电器等行业，低配银行等行业；相对红利质量指数超配有色金属等行业，低配纺织服饰等行业 [80][81][82] 自由现金流选股效果 - 测试自由现金流与自由现金流率指标选股表现 自由现金流率排序值累计IC表现更好，全部区间内平均Rank_IC为4%，区间Rank_ICIR为0.37 [86] - 自由现金流率指标最高的样本组合相对全样本有超额，且组间净值分层较好 [89] 风格暴露与配置线索 - 与可比指数相比，2024年8月以来，国证自由现金流指数在估值、规模、分红、流动性方面有不同暴露情况 [92] - 配置角度，与中证现金流指数相比，市场预期与流动性更好；与中证红利相比，不仅市场预期与流动性好，更偏好大市值公司；与红利质量相比，在市场预期、股息率上有优势 [101] 盈利能力与盈利预测 - 盈利能力方面，指数相对主要宽基指数与中证红利指数展现出较高的ROE与ROA 2024Q3，ROE（平均）为9.36%，ROA为4.81% [102] - 盈利预测方面，截至2025年4月2日，24E至26E期间主营业务收入年均复合增速与归母净利润年均复合增速位于可比指数前列 [102] 历史风险收益特征对比 - 与主流宽基指数对比，呈现高收益、高波动特征，长期年化夏普比较优 2013年1月1日至2025年4月9日，年化收益16.80%，年化夏普比0.79 [110] - 与其他可比指数相比，与中证现金流指数收益表现相似，整体表现相对中证红利指数、中证红利质量指数占优 2014年1月1日至2025年4月9日，年化收益18.72%，年化夏普比0.87 [114] 估值情况 - 截至2025年4月9日，指数PE_TTM为11.45倍，PB（LF）为1.46倍 自2024年8月19日指数重修订以来，PE_TTM估值位于历史31%分位，PB（LF）位于历史46%分位，当前估值处于历史中低位 [117] 嘉实自由现金流ETF（代码：159221） ETF产品要素 - 嘉实国证自由现金流ETF跟踪国证自由现金流指数，基金管理人为嘉实基金，拟任基金经理为尚可 力争日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2% 2025年4月21日开始认购，4月25日结束认购 [120]