报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - CXO基本面拐点已现 看好小分子/大分子CDMO商业化订单持续兑现、多肽&寡核苷酸CDMO等业务发展下CDMO企业投资机会 本土创新药支持政策推进下 本土业务为主的临床CRO中长期有望受益 [72] 各目录总结 股价复盘 - 本土业绩、订单&AI是主线 2024.12.31至2025.04.30医疗研发外包指数涨0.82% 跑赢医药生物（申万）指数0.64pct 药明生物、药明合联等表现较好 [5][12] - 海外业绩分化 CDMO更强劲 2024.12.31至2025.04.30 Lonza及LABCORP领涨 跨国CXO公司中仅Lonza对CDMO业务2025年指引相对乐观 其他临床前和临床CRO收入增长预期分化 [5][17] 财务分析 - 成长性收入YOY趋势向好 2024Q1 - 2025Q1较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升 2025Q1 CXO单季度收入YOY平均值重回正增长达8.2% 部分公司2025Q1收入YOY重回10 - 20%甚至超20% [5][28] - 盈利能力逐渐恢复 产能爬坡&价格压力持续消化 2025Q1平均毛利率30.9%（同比+1.1pct） 部分公司下滑 部分提升明显 平均扣非净利率8.0%（同比+12.5pct） 部分公司提升明显 [5][34] - 运营效率趋于平稳有望提升 2024年平均存货周转率3.36（同比+0.16pct） 2025Q1平均存货周转率0.87（同比+0.05pct） 2024年平均固定资产周转率同比降0.4pct 2025Q1同比升0.02pct [5][39] 思考与展望 - PE/VC投融资处于底部区间 2022Q4 - 2025Q1全球医疗健康行业投融资季度金额平稳触底 叠加全球IPO改善、BD交易火爆 有望驱动需求端复苏 [6][48] - IPO融资美股触底 港股回升 A股2024年放缓至29亿元 H股2024年放缓至39亿港元 2025年至今达32亿港元 2024年美股医疗保健行业IPO融资金额62亿美金 整体稳定 [6][53] - 供需在建工程高位 更重视新业务 2025Q1代表CXO公司资本开支有波动 在建工程仍在高位 企业对产能扩张预期乐观 更多公司对新方向进行业务和产能布局 [6][58] - 订单龙头保持不错增长 驱动经营向上 2024年凯莱英、康龙化成等公司订单同比增长 药明康德在手订单YOY高达47% 较多CXO公司2025年经营向上 [6][61] - 机构持仓有所提升 相对低位 医药基金CXO持仓从2024Q1 - Q2的14.4%提升至2025Q1的23.2% 前十大CXO持仓占比从2024Q2的7.1%回升至2025Q1的12.2% 目前仍处历史低位 [6][66] 投资策略 - 拐点已现 积极配置 推荐临床CRO泰格医药等 多肽和小分子CDMO龙头药明康德等 经营效率望进入拐点的CXO康龙化成等 [72]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][7] 报告的核心观点 - 科锐国际 24 年和 25Q1 业绩表现良好，25Q1 归母净利同比+42%，灵工高增驱动增长，海外业务 24 年或已触底、25 年有望迎来拐点，运营数据多点开花，技术类用工需求高增有望驱动业绩提升，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩概览 - 24 年收入 117.9 亿（同比+21%），归母净利 2.05 亿（同比+2%），扣非归母 1.39 亿（同比+4%）[1] - 25Q1 收入 33.0 亿（同比+25%），归母净利 5778 万（同比+42%），扣非归母 4620 万（同比+103%）[1] 业绩拆分 分业务 - 24 年灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务收入分别为 111.4 亿元（同比+22%）/3.7 亿元（同比-12%）/0.6 亿元（同比-18%）/0.6 亿元（同比+44%），占比为 94.5%/3.2%/0.5%/0.5%，灵工为增长核心驱动，猎头业务降幅缩小 [2] 分区域 - 24 年大陆营收同比+29%，港澳台及海外收入同比下滑 4%，海外营收降幅收窄，25 年海外业务有望迎来拐点 [2] 运营数据 灵工 - 截至 24 年底/25Q1 公司灵工在管人头数 4.55 万/4.74 万人，24Q4/25Q1 净增约 3100/1900 人，分别同比增加约 675%/171%，25Q1 高附加值技术研发类岗位在职人数比例达 68.3% [3] 猎头 - 25Q1 公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位 3810 人，同比增加 22% [3] 禾蛙 - 截至 25Q1，累计注册交付顾问 15.6 万余人（同比+31%）；累计参与交付顾问 1.3 万余人（同比+77%）；累计运营招聘中高端岗位 7.7 万个（同比+46%）；累计交付岗位 1.5 万余个（同比+119%） [3] 盈利预测与估值 - 预计 25/26/27 年公司归母净利润分别实现 2.9/3.5/4.2 亿元，同比+41.93%/+21.11%/+19.87%，公司当前市值对应 25 - 27 年 PE 分别为 20.8X/17.2X/14.3X [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11788|14660|17642|21240| |(+/-) (%)|20.55%|24.37%|20.34%|20.39%| |归母净利润（百万元）|205|291|353|423| |(+/-) (%)|2.42%|41.93%|21.11%|19.87%| |每股收益(元)|1.04|1.48|1.79|2.15| |P/E|29.5|20.8|17.2|14.3|[6] 三大报表预测值 资产负债表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3231|3908|4414|5128| |现金|576|833|737|715| |应收账项|2541|2921|3504|4208| |非流动资产|794|851|884|903| |资产总计|4025|4759|5298|6032| |流动负债|1667|2088|2280|2597| |非流动负债|302|326|320|316| |负债合计|1970|2414|2600|2913| |归属母公司股东权益|1972|2264|2617|3040| |负债和股东权益|4025|4759|5298|6032|[11] 利润表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|11788|14660|17642|21240| |营业成本|11038|13704|16472|19808| |营业税金及附加|62|74|90|109| |营业费用|166|198|238|287| |管理费用|277|337|397|478| |研发费用|41|59|71|85| |财务费用|28|18|18|17| |资产减值损失|9|11|13|16| |投资净收益|5|5|5|5| |其他经营收益|33|42|40|38| |营业利润|204|307|388|483| |营业外收支|71|71|71|71| |利润总额|275|377|458|554| |所得税|70|87|106|132| |净利润|205|291|352|422| |少数股东损益|(1)|(1)|(1)|(1)| |归属母公司净利润|205|291|353|423| |EBITDA|333|428|512|606| |EPS（最新摊薄）|1.04|1.48|1.79|2.15|[11] 现金流量表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|118|127|112|108| |净利润|205|291|352|422| |折旧摊销|48|33|36|37| |财务费用|28|18|18|17| |投资损失|(5)|(5)|(5)|(5)| |营运资金变动|(187)|(229)|(304)|(381)| |其它|29|18|14|18| |投资活动现金流|(67)|(69)|(68)|(60)| |资本支出|(0)|1|1|0| |长期投资|12|(5)|(1)|2| |其他|(78)|(65)|(68)|(62)| |筹资活动现金流|(276)|199|(140)|(70)| |短期借款|(19)|207|(128)|(45)| |长期借款|(143)|0|0|0| |其他|(115)|(7)|(13)|(24)| |现金净增加额|(224)|257|(97)|(21)|[11] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|20.55%|24.37%|20.34%|20.39%| |成长能力 - 营业利润(%)|-12.03%|50.46%|26.42%|24.74%| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|2.42%|41.93%|21.11%|19.87%| |获利能力 - 毛利率(%)|6.36%|6.52%|6.63%|6.74%| |获利能力 - 净利率(%)|1.74%|1.98%|1.99%|1.99%| |获利能力 - ROE(%)|10.51%|13.25%|14.00%|14.55%| |获利能力 - ROIC(%)|8.89%|10.40%|11.63%|12.32%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|48.94%|50.72%|49.09%|48.29%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|20.19%|25.34%|18.83%|15.04%| |偿债能力 - 流动比率|1.94|1.87|1.94|1.98| |偿债能力 - 速动比率|1.94|1.87|1.94|1.98| |营运能力 - 总资产周转率|3.03|3.34|3.51|3.75| |营运能力 - 应收账款周转率|5.13|5.36|5.46|5.46| |营运能力 - 应付账款周转率|101.88|101.08|100.49|100.48| |每股指标(元) - 每股收益|1.04|1.48|1.79|2.15| |每股指标(元) - 每股经营现金|0.60|0.64|0.57|0.55| |每股指标(元) - 每股净资产|10.02|11.50|13.30|15.45| |估值比率 - P/E|29.52|20.80|17.17|14.33| |估值比率 - P/B|3.07|2.68|2.32|1.99| |估值比率 - EV/EBITDA|12.22|13.94|11.59|9.74|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 行业需求结构调整冲击盈利，公司坚定现金流优先战略优化运营提质效，虽短期收入承压，但现金流优化为长期经营韧性奠定基础，未来计划聚焦高价值客户、优化业务结构平衡收入规模与盈利能力矛盾 [2] - 降本增效三费管控显效，但营收波动推升占比，随着对费用精细化管理深化，2025年利润有望获得一定修复 [3] - 公司提出“四个聚焦”战略升级以实现2025年收入稳步增长目标，AI布局有望借力开源大模型技术深化应用 [4] - 考虑下游预算恢复节奏略慢于预期，调整盈利预测，虽短期业绩承压，但经营质量和现金流水平提升，长期有较高业绩弹性，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入43.49亿元，同比下降32.49%，归母净利润亏损13.79亿元，业绩下滑受宏观经济波动、客户IT预算缩减及行业需求结构调整影响 [2][9] - 分业务看，网络安全产品业务营收26.53亿元，同比下降44.03%；网络安全服务营收8.55亿元，同比微增9.79%；硬件及其他业务营收8.23亿元，同比下降8.10% [2] - 2024Q4实现营业收入16.39亿元，同比下降40.55%；归母净利润-2.03亿元，扣非后归母净利润-3.09亿元，均由盈转亏 [9] - 2025年一季度实现营业收入6.86亿元，同比下降2.65%；归母净利润-4.18亿元，扣非后归母净利润-4.1亿元，均实现亏损缩窄 [9] 现金流情况 - 2024年执行“现金流优先”战略，严控项目回款质量，全年收现比达109.40%，经营性现金流净额-3.42亿元，同比改善4.36亿元，创上市以来最优水平 [2] 费用情况 - 2024年三费合计同比下降12.66%，其中销售费用14.92亿元，同比下降19.33%；管理费用5.12亿元，同比下降10.98%；研发费用14.11亿元，同比下降4.99%，但收入端波动致费用占比被动上升 [3] 战略升级 - 聚焦核心产品，推动终端安全、边界安全等四大场景产品AI化，加速主力产品AI赋能 [4] - 聚焦核心客户和有效市场，向头部大客户集中，向直签模式集中，实现能力下沉拉动营收增长 [4] - 聚焦经销商体系效能提升，释放高价值客户资源，强化与产业伙伴合作 [4] - 聚焦海外市场，加速拓展重点国家，提升海外收入占比 [4] AI布局 - 借力DeepSeek开源大模型技术，深化AI在威胁检测、安全运营等场景应用 [4] - 持续优化自主研发的QNA威胁检测引擎性能，提升对网络威胁处理能力 [4] - 与北京银行、人保科技合作“AI+代码卫士”项目，持续优化AI驱动能力 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为44.35、46.08、48.49亿元，归母净利润-3.09、-0.19、1.09亿元 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,349.25|4,434.79|4,608.47|4,848.60| |(+/-) (%)|-32.49%|1.97%|3.92%|5.21%| |归母净利润（百万元）|-1,379.37|-309.11|-18.91|108.69| |每股收益(元)|-2.01|-0.45|-0.03|0.16| |P/E|/|/|/|201.04|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027年有相应预测数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年有相应预测值 [13] - 每股指标和估值比率在各年也有相应预测值 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 北方股份2024年报和2025Q1业绩亮眼，Q1合同负债大幅增长，国内是矿用车龙头，受益智能化、电动化升级，海外市占率有提升空间，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年报&2025Q1业绩情况 - 2024年报营收29.2亿元，同比增长21.4%；归母净利润1.8亿元，同比增长26.3%；毛利率19.1%，同比降3.8pct；净利率7.1%，同比升0.13pct [1] - 2024年收入结构中整车21.7亿元、同比增20.4%，毛利率15.1%、同比降0.8pct；备件及服务7.3亿元、同比增24.6%，毛利率28.9%、同比降1.1pct；其他业务0.2亿元、同比增20.6%，毛利率97.3%、同比升19.7pct [1] - 2025Q1营收8.8亿元，同比增长6.4%；归母净利润0.6亿元，同比增长22.2%；毛利率16.7%，同比降2.8pct；净利率7.4%，同比持平 [1] - 截至2025年Q1末，合同负债达11.3亿元，同比增长385.5%；应收票据及账款8.6亿元，同比增长54.8%；存货16.9亿元，同比增长4.2% [2] 公司亮点 - 可生产25吨到400吨全系列矿用车，国内市场占有率80%以上 [2] - 为中国兵器北重集团旗下A股上市公司 [2] - 下游包括冶金、煤炭等七大领域 [2] 国内市场情况 - 是国内矿用车市场龙头企业，预计国内市场规模15亿元，市占率领先 [2] - 国内矿用车市场面临智能化、电动化、定制化升级趋势，有助于提升产品均价，公司矿用车在相关方面国内领先 [2] 海外市场情况 - 2022全球矿用车市场约35亿美元，公司海外市占率有很大提升空间 [3] - 践行国际化战略，2023年国外业务收入占比39.5%，海外矿用车采用电传动、载重量大，公司产品和服务质量好，有望提高市占率 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润2.2/2.7/3.2亿元，同比增长22%/23%/21%，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2918|3390|3801|4206| |(+/-) (%)|21%|16%|12%|11%| |归母净利润（百万元）|179|218|268|323| |(+/-) (%)|26%|22%|23%|21%| |每股收益(元)|1.1|1.3|1.6|1.9| |P/E|20|16|13|11| |ROE|11%|12%|12%|13%| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年多项财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [9] - 每股指标和估值比率对每股收益、P/E等进行预测 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 新作库存低于预期，利多大豆和玉米，在全球极端天气频发、地缘格局震荡导致粮价波动幅度加剧，而我国进口量又持续增加的背景下，掌握种源才能支撑国家粮食安全，国内转基因商业化乘风而来，可关注相关优质种子企业[1][6] 根据相关目录分别进行总结 玉米——海外新作玉米供需双增，库销比仍处于低位 - 2024/25年度全球玉米旧作产量12.21亿吨，巴西、阿根廷产量分别为1.3亿吨、5000万吨，美玉米因出口增加期末库存下调127万吨[1][12] - 2025/26年度全球（除中国外）玉米预估产量9.7亿吨，同比增4.7%，美国产量超预期增加2422万吨，阿根廷及乌克兰玉米扩种，其它国家共计调增1948万吨[1][12] - 海外玉米消费量预计增长2.1%，达创纪录的9.5亿吨[1][12] - 全球（除中国外）2025/26年度玉米结转期末库存预估为9568万吨，同比增加7.4%；库销比为10%，仍处于低位[1][12] 大豆——美豆新季期末库存超预期下调 - 2024/25年度全球大豆旧作产量4.21亿吨，巴西、阿根廷产量分别为1.69亿吨、4900万吨，美豆因出口增加期末库存下调64万吨[2][18] - 2025/26年度全球（除中国外）新季大豆产量预估为4.1亿吨，同比增1.4%，巴西大豆产量预计创纪录达1.75亿吨，阿根廷因转种玉米产量微降至4850万吨[3][18] - 美豆新作期末库存从前期预估的3.5亿蒲式耳大幅下调至2.95亿蒲式耳，库销比降至6.68%，种植面积缩减导致产量预估降低，压榨量增长，进口量大幅下调[3][18] - 全球大豆出口预计增加4%至1.9亿吨，南美主要出口国出口增850万吨，远超美豆出口降幅[3][18] - 全球（除中国外）2025/26年度大豆结转期末库存预估为8047万吨，同比增加1.6%；库销比为27.6%，较上一年度下降0.4pct[3][19] 小麦——全球供需格局略有放宽 - 2024/25年度全球小麦旧作产量8.0亿吨，欧盟、俄罗斯产量分别为1.22亿吨、8160万吨[4][28] - 2025/26年度全球（除中国外）小麦产量预估为6.67亿吨，同比增长1.0%，处于历史高位，欧盟地区产量预估为1.36亿吨，同比增长11.4%[4][28] - 贸易方面，欧盟出口量将增加750万吨，达到3400万吨，俄罗斯预计仍将是2025/26年度全球最大的小麦出口国，出口量为4500万吨，高于2024/25年度的4350万吨[5][28] - 全球（除中国外）2025/26年度小麦结转期末库存为1.42亿吨，同比增长2.5%；库销比增加0.4pct至21.6%[5][28] 投资建议 - 关注科研实力领先、具备转基因先发优势的优质种子企业【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】，建议关注【康农种业】、【登海种业】、【丰乐种业】[6][36]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 2024年报和2025Q1业绩表现亮眼，Q1合同负债大幅增长385.5%，公司作为中国矿用车龙头，国内市场领先，海外业务有望打开成长空间，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长22%/23%/21%，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年报&2025Q1业绩情况 - 2024年报营收29.2亿元，同比增长21.4%；归母净利润1.8亿元，同比增长26.3%；毛利率19.1%，同比下降3.8pct；净利率7.1%，同比提升0.13pct，受益于海外市场开拓和新能源车市场推广加码 [1] - 收入结构中整车21.7亿元、同比增长20.4%，毛利率15.1%、同比 - 0.8pct；备件及服务7.3亿元、同比增长24.6%，毛利率28.9%、同比 - 1.1pct；其他业务0.2亿元、同比增长20.6%，毛利率97.3%、同比 + 19.7pct [1] - 2025Q1营收8.8亿元，同比增长6.4%；归母净利润0.6亿元，同比增长22.2%；毛利率16.7%，同比下降2.8pct；净利率7.4%，同比持平 [1] - 截至2025年Q1末，合同负债达11.3亿元，同比增长385.5%；应收票据及账款8.6亿元，同比增长54.8%；存货16.9亿元，同比增长4.2%，预计订单表现亮眼 [2] - 公司亮点包括可生产全系列矿用车，国内市场占有率80%以上；为中国兵器北重集团旗下A股上市公司；下游涵盖七大领域 [2] 国内市场情况 - 公司是国内矿用车市场龙头企业，预计国内市场规模15亿元，市占率领先 [2] - 国内矿用车市场面临智能化、电动化、定制化产品升级趋势，有助于推动产品均价长期稳健提升，公司矿用车在相关方面处于国内领先地位 [2] 海外市场情况 - 2022全球矿用车市场约35亿美元，公司在海外市场市占率有很大提升空间 [3] - 公司践行国际化战略，2023年国外业务收入占比39.5%，海外矿用车采用电传动、载重量大，公司产品和服务质量好，未来有望提高市占率 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润2.2/2.7/3.2亿元，同比增长22%/23%/21%，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2918|3390|3801|4206| |(+/-) (%)|21%|16%|12%|11%| |归母净利润（百万元）|179|218|268|323| |(+/-) (%)|26%|22%|23%|21%| |每股收益(元)|1.1|1.3|1.6|1.9| |P/E|20|16|13|11| |ROE|11%|12%|12%|13%| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账项、营业收入、营业成本等多项内容 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 行业需求结构调整冲击盈利，公司坚定现金流优先战略优化运营提质效，虽短期收入承压，但现金流优化为长期经营韧性奠定基础，未来计划聚焦高价值客户、优化业务结构平衡收入规模与盈利能力矛盾 [2] - 降本增效三费管控显效，但营收波动推升占比，随着对费用精细化管理深化，2025年利润有望获得一定修复 [3] - 公司提出“四个聚焦”战略升级以实现2025年收入稳步增长目标，AI布局有望借力开源大模型技术深化应用 [4] - 考虑下游预算恢复节奏略慢于预期，调整盈利预测，虽短期业绩承压，但经营质量和现金流水平提升，长期有较高业绩弹性，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入43.49亿元，同比下降32.49%，归母净利润亏损13.79亿元，业绩下滑受宏观经济波动、客户IT预算缩减及行业需求结构调整影响 [2][9] - 2024年网络安全产品业务营收26.53亿元，同比下降44.03%；网络安全服务营收8.55亿元，同比微增9.79%；硬件及其他业务营收8.23亿元，同比下降8.10% [2] - 2024Q4实现营业收入16.39亿元，同比下降40.55%；归母净利润 -2.03亿元，扣非后归母净利润 -3.09亿元，均由盈转亏 [9] - 2025年一季度实现营业收入6.86亿元，同比下降2.65%；归母净利润 -4.18亿元，扣非后归母净利润 -4.1亿元，均实现亏损缩窄 [9] 现金流与战略 - 2024年执行“现金流优先”战略，收现比达109.40%，经营性现金流净额 -3.42亿元，同比改善4.36亿元，创上市以来最优水平 [2] - 2025年提出“四个聚焦”战略升级，包括聚焦核心产品推动AI化、聚焦核心客户和有效市场、聚焦经销商体系效能提升、聚焦海外市场 [4] 费用管控 - 2024年三费合计同比下降12.66%，其中销售费用14.92亿元，同比下降19.33%；管理费用5.12亿元，同比下降10.98%；研发费用14.11亿元，同比下降4.99% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为44.35、46.08、48.49亿元，归母净利润 -3.09、 -0.19、1.09亿元 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,349.25|4,434.79|4,608.47|4,848.60| |(+/-) (%)|-32.49%|1.97%|3.92%|5.21%| |归母净利润（百万元）|-1,379.37|-309.11|-18.91|108.69| |每股收益(元)|-2.01|-0.45|-0.03|0.16| |P/E|/|/|/|201.04|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027年有相应预测数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027年有相应预测数据 [13]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月挖掘机总销量同比增长18%，内销同比增长16%，外销同比增长19%，2024年4月 - 2025年4月连续13个月同比正增长；1 - 4月挖掘机销量同比增长21.4%，内销同比增长31.9%，出口同比增长9.0% [2] - 工程机械内外销拐点或已现，反转逻辑持续验证，预计2025年5月挖掘机内外销有望延续正增长态势 [3] - 1 - 4月装载机总销量同比增长16%，内销同比增长28%，外销同比增长4%；4月电动装载机销量同比增长211%，渗透率达25% [3] - 中国工程机械行业复苏分出口市占率提升、内需改善、更新周期启动三步，出口全球化推进，内需预期改善，国内更新周期有望启动，行业合理估值或提升 [3][4] - 持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工等公司，持续推荐潍柴动力等公司，关注诺力股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 工程机械行业重点公司估值表 - 展示了工程机械行业重点公司的市值、股价、归母净利润、PE、PB、ROE等数据，部分公司归母净利润预测采用浙商证券研究所预测数据，PB计算方式有差异，币值以人民币计价 [6][9] 挖掘机行业月度数据跟踪 - 2025年4月挖掘机总体销量2.2万台，同比增长18%；国内销量1.3万台，同比增长16%；出口销量1.0万台，同比增长19% [11][12][13] 电动装载机行业月度数据跟踪 - 2025年4月单月电动装载机销量2924台，渗透率达25%，同比增长211% [15][16] 主要品类销量及下游需求指标跟踪 - 2025年4月挖掘机总销量22142台，同比增长17.6%；3月叉车总销量153084台，同比增长11.5% [17] - 2025年1 - 3月基建投资额累计同比增长11.5%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，采矿业投资累计同比增长5.6%，农业投资累计同比增长16.7% [20][25] - 2025年4月庞源租赁吨米利用率52.2%，同比增长0.3pct；5月9日中国钢材综合价格指数为92.81 [27]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月挖掘机总销量同比增长18%，内销同比增长16%，外销同比增长19%，2024年4月 - 2025年4月连续13个月同比正增长；1 - 4月挖掘机销量同比增长21.4%，内销同比增长31.9%，外销同比增长9.0% [2] - 工程机械内外销拐点或已现，反转逻辑持续验证，预计2025年5月挖掘机内外销均有望延续正增长态势 [3] - 1 - 4月装载机总销量同比增长16%，内销同比增长28%，外销同比增长4%；4月当月电动装载机销量同比增长211%，渗透率达25% [3] - 中国工程机械行业复苏三部曲为出口市占率提升、内需改善、更新周期启动，行业合理估值或存在提升空间，未来有望迎来戴维斯双击 [3][4] - 持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工、徐工机械等公司，持续推荐潍柴动力、三一国际等公司，关注诺力股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 工程机械行业重点公司估值表 - 展示了工程机械行业重点公司的市值、股价、归母净利润、PE、PB、ROE等估值数据，部分公司归母净利润预测采用浙商证券研究所预测数据，PB计算方式因公司而异，币值以人民币计价 [6][9] 挖掘机行业月度数据跟踪 - 2025年4月挖掘机总体销量2.2万台，同比增长18%；国内销量1.3万台，同比增长16%；出口销量1.0万台，同比增长19% [11][12][13] 电动装载机行业月度数据跟踪 - 2025年4月当月电动装载机销量2924台，同比增长211%，渗透率达25% [15][16] 主要品类销量及下游需求指标跟踪 - 2025年4月当月挖掘机总销量22142台，同比增长17.6%；3月当月叉车总销量153084台，同比增长11.5% [17] - 2025年1 - 3月基建投资额累计同比增长11.5%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，采矿业投资累计同比增长5.6%，农业投资累计同比增长16.7% [20][25] - 2025年4月庞源租赁吨米利用率52.2%，同比增长0.3pct；5月9日中国钢材综合价格指数为92.81 [27]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告首提“深海科技”，标志其上升为国家战略，上海、广东、青岛等地方政府也纷纷出台支持政策，助力产业化落地 [14][16] - 发展深海科技可推动经济结构转型，是经济增长新引擎，也是国家安全保护和海洋权益争夺的重要抓手 [5] - 深海科技涵盖海洋资源开发、海洋科技技术、海洋环境保护、海洋权益保障4大方向 [6] - 投资建议聚焦深海装备、深海信息技术、深海勘探、深海特种材料等生产资料或新基建属性环节 [7] 根据相关目录分别进行总结 什么是深海科技 - 深海科技指用于探索、开发和利用深海资源以及研究深海环境的一系列先进技术和相关学科总称，涵盖深海探测、资源开发、通信与导航、工程技术等领域 [4] - 《2025年政府工作报告》首提“深海科技”概念，位于发展新质生产力章节 [4] 为什么要发展深海科技 - 推动经济结构转型，是经济增长新引擎，2024年中国海洋生产总值10.54万亿元，同比增长5.9%，占GDP7.8%，预计2025年超13万亿元，深海科技相关产业占比超25%，市场规模有望超3.25万亿元 [5] - 是国家安全保护和海洋权益争夺的重要抓手，深海潜航器、海底监测网络等技术对国防安全至关重要，掌握深海开发能力可获更多权益 [5] 深海科技有哪些方向 海洋资源开发 - 海洋新能源包括波浪能、潮流能、海上风电等，全球海洋能资源理论上每年可发电2000万亿kWh，约为2019年全球发电量77倍多，未来应用方向有海上风电、海上光伏、波浪能潮流能综合利用 [21] - 深海采矿从200米以下深海海床提取矿产资源，对保障国家经济和国防安全有不可替代作用，我国部分资源对外依存度高，如钴、镍、铜分别高达98%、91%和75% [22] - 深海渔业构建“养—捕—加”“海—岛—陆”相结合的全产业链渔业生产新模式，提供健康洁净的深海营养源 [23] - 深海油气资源包括石油、天然气（可燃冰），全球超70％油气资源蕴藏在海洋，44％来自深水，开发向全水下生产系统趋势发展，国内水下生产系统核心设备进口依赖度高 [24] 海洋科技技术 - 新型海洋运载器分载人型和无人型潜水器，具有超长续航、跨域机动、集群协作等特性，应用场景广泛，行业以北美欧洲为主导，亚太地区迅速崛起，我国取得显著进展但关键零部件和技术仍缺乏，2023 - 2024年全球无人潜水器市场规模从570亿元增至613亿元，增速7.54%，预计2025 - 2028年CAGR为7.62% [29][31][34] - 海洋传感器用于检测和测量海洋环境参数，国内在近海和常规传感器初步国产化，深海和中高端核心传感器依赖进口，声呐技术是海洋探测重要工具，2023年全球海洋传感器市场规模342.2亿美元，预计2024 - 2032年CAGR约5.1%，2020 - 2025年国内市场CAGR约10.4% [38] - 海洋新材料指能从海洋提取或专属用于海洋开发的特殊材料，钛合金是海洋环境理想材料 [39] - 海底数据中心是绿色低碳新型数据中心系统，具有“三省两高一低”优势，2024年全球数据中心市场价值2176.5亿美元，预计2025 - 2034年CAGR=11.4% [39][40] - 智能船舶利用多种技术实现智能化运行，关键技术包括智能航行、智能船体等，商业模式将更多元创新，2023年市场规模463.4亿元，预计2023 - 2028年CAGR约21% [43] - 智能工业软件设计覆盖船舶设计、分析评估等环节，我国船舶工业软件集成度低，90%以上采用国外软件，国家出台政策支持自主可控发展，目标2025年基本自主，2030年实现替代，2035年实现超越 [43] 海洋环境保护 - 绿色船舶采用绿色技术，在生命周期内提高能源效率、减少污染，2023年国际海事组织发布减排战略，目标到2030年全球海运业温室气体排放量较2008年至少减少20%，力争30%，到2040年至少减少70%，力争80% [44] - 岛礁工程对国防和海洋经济发展意义重大，涉及岛体建造、海洋水下新结构等众多技术领域 [47] - 海洋浮式核电站是海上移动式小型核电站，可为海洋石油开采和偏远岛屿提供能源，具有无污染、造价低等优势 [48] - 海上应急和安全领域涵盖海域各类海洋工程技术，包括人命救生、船舶及财产救助等所需装备与技术体系 [49] 海洋权益保障 - 极地工程技术是实现极地治理的装备保障，我国在极地船舶装备与技术领域起步晚，有待发展 [53] - 超大浮体结构是长大扁平浮式钢结构，对维护海洋权益、发展海洋经济等有重要意义 [54] - 海天空地一体化信息服务网以地基网络为基础，延伸天基、空基、海基网络，提升国家网络空间竞争力，2016年列入国家“十三五”规划纲要和科技创新规划，2020年卫星互联网确定为“新型基础设施建设”信息基础设施之一 [55] - 智慧海洋是新一代信息技术与海洋多板块信息互联互通，实现海洋资源共享和活动协同，技术体系包括智慧海洋基础、装备、信息、海上安全技术 [56] 投资建议 重点推荐 - 深海装备推荐亚星锚链、振华重工、中国船舶、中国动力、中船防务，关注中集集团等 [7][59] - 深海信息技术推荐中天科技、东方电缆，关注海兰信、亨通光电等 [9][59] - 深海勘探推荐中国海防、微光股份，关注时代电气等 [9][59] - 深海材料建议关注宝钛股份、西部材料、西部超导等 [9][59] 建议关注 - 深海资源开发与技术服务推荐中海油服、海油工程，关注深水海纳、东方海洋等 [60] 重点公司分析 中国船舶 - 全球造船龙头，全球市占率约11%，业绩增长核心驱动为行业景气上行、供给紧张船价走高、军工央企价值重估，预计2025 - 2026年归母净利润约76、106亿元，同比增长110%、40% [63][65] 中国海防 - 舰船水声防务龙头，主营水声防务、信息产业、特装电子产业，预计2025 - 2027年归母净利润3.62、5.07、6.53亿，同比增长59%、40%、29% [66][69] 亚星锚链 - “深海科技”核心装备企业，传统业务景气复苏，漂浮式风电系泊链打开成长空间，矿用链有国产替代逻辑，预计2025 - 2027年归母净利润3.2、4.0、5.0亿元，同比增长13%、27%、23% [72] 中国动力 - 船用动力系统龙头，柴油机业务贡献主营收，预计2025 - 2026年归母净利润约21.6、31.3亿元，同比增长55%、45% [73][74] 振华重工 - 全球港机龙头+海工装备领军者，预计2025 - 2027年归母净利润8.4、9.5、11.3亿元，同比增长57%、14%、19% [76][78] 中船防务 - 中国船舶集团旗下“A+H”平台，受益船舶行业周期上行，预计2025 - 2027年归母净利润约8.5、16.2、24.1亿元，同比增长125%、90%、49% [79][82] 微光股份 - 冷链电机全球龙头，“人形机器人+深海科技”电机打开空间，预计2025 - 2027年归母净利润为3.7、4.6、5.2亿元，同比增长68%、26%、12% [84][87]