总体PMI表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，重返收缩区间[1] - 1月综合PMI产出指数为49.8%，环比下降0.9个百分点，企业生产经营活动总体放缓[1][7] - 1月非制造业商务活动指数为49.4%，环比下降0.8个百分点，重回收缩区间[7] 制造业生产与结构分化 - 1月生产指数为50.6%，环比回落1.1个百分点但仍处扩张区间，呈现“蓄力开门红”特征[1][2] - 高技术制造业PMI为52%，连续12个月处于扩张区间，生产和新订单指数均接近54%[2] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间[2] - 消费品制造业生产指数环比下降超4个百分点至50%以下，是生产放缓主因[2] - 大型企业PMI为50.3%保持扩张，中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，景气回落[2] 市场需求状况 - 1月新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点，内需放缓[3] - 1月新出口订单指数为47.8%，环比下降1.2个百分点，外需亦放缓[3] - 反映市场需求不足的制造业企业比重为54.9%，但环比已下降9.4个百分点[3] 价格指数变化 - 1月主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别环比上升3.0和1.7个百分点[4] - 出厂价格指数是近20个月来首次升至临界点以上[4] 非制造业细分表现 - 1月服务业商务活动指数为49.5%，环比下降0.2个百分点[7] - 货币金融、资本市场服务等行业商务活动指数高于65.0%，而房地产业指数降至40.0%以下[7] - 1月建筑业商务活动指数为48.8%，环比大幅下降4.0个百分点[7] 政策与展望 - 2026年第一批625亿元超长期特别国债资金已提前下达，旨在支撑需求[3] - “反内卷”政策有望推动产业链价格良性传导，但价格回升将是渐进过程[6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 从边际思维出发的超额储蓄变化比市场普遍关注的2026年高息存款到期总量更重要 [1] - 2022 - 2023年全社会新增超额储蓄分别为6.4万亿、6.2万亿，2024 - 2025年分别减少1.6万亿、6万亿，2026年或将继续释放，影响股债房商等大类资产价格 [1][5] - 2022 - 2025年万得全A指数涨跌幅与超额储蓄变动值基本反向相关，关注超额储蓄动向对商业银行负债压力和大类资产价格边际资金流向有重大影响 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 边际思维在研究2026年高息定期存款到期上更为重要 - 总量思维侧重事物全貌，边际思维侧重事物边际变化，当前市场关注定期存款总量到期的总量思维，忽视储户存款自然增长前提 [12] - “十四五”时期居民人均可支配收入年均实际增长5.4%，居民和企业定期存款整体或有高于GDP的平均增速 [12] - 2026年有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，可推出2021年新增五年期和2023年新增三年期定期存款数额较大 [2][12] “风险厌恶—预防性资金需求—超额储蓄”的逻辑链条始于2022年 - 风险厌恶指理性经济人对客观经济环境的乐观/悲观感知，预防性资金需求源于凯恩斯货币需求的预防动机，超额储蓄是特定时期高于自然增速的定期存款部分 [13] - 风险厌恶程度提升带动预防性资金需求抬升，进而增加超额储蓄，2022年后此逻辑链条较普遍 [4][14] - 以PMI衡量风险厌恶程度，2018 - 2021年底PMI高于50合计34个月、低于50合计12个月、等于50合计2个月；2022 - 2025年底，高于50合计16个月、低于50合计32个月，表明该逻辑链条在2022年后更突出 [4][14] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，1月26 - 30日质押式逆回购净投放5805亿元 [17] - 中长期流动性MLF单月净投放7000亿元 [17] 机构融入融出情况 - 资金供给方大型银行净融出处于季节性高位 [21] - 资金需求方绝对融资余额高，但相对杠杆率低 [32] 回购市场成交情况 - 资金量价方面回购利率小幅上行，资金情绪指数月末小幅走紧 [44] 利率互换 - 利率互换小幅上行，CD与IRS利差延续低位 [46][48] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债净缴款5150亿元，未来一周维持高位为3904亿元 [50] 政府债期限结构 - 展示了截至1月30日国债和地方债不同发行期限的发行总额及占比情况 [54][55] 同业存单 绝对收益率 - 展示了SHIBOR收益率曲线及较前一周变化、AAA同业存单收益率曲线及较前一周变化 [57] 发行和存量情况 - 截至1月30日，同业存单合计发行量3771亿元，展示了各类型银行不同期限的发行量及占比 [61] - 截至1月30日，同业存单存量余额190281.10亿元，展示了各类型银行不同期限的存量余额及占比 [62] 相对估值 - 展示了同业存单相关利差指标在不同时间点的数据及2020年以来分位数 [64]

2025年12月及全年财政收支概况 - 2025年12月全国一般公共预算收入同比大幅下降25%，前值为-0.02%[1] - 2025年12月全国一般公共预算支出同比下降1.77%，降幅较前值（-3.7%）收窄[1] - 2025年全年全国一般公共预算收入为216,045亿元，同比下降1.7%[3] - 2025年全年全国一般公共预算支出为287,395亿元，同比增长1%[6] 一般公共预算结构分析 - 2025年12月税收收入同比下降11.5%，非税收入同比下降47.9%[3] - 2025年全年税收收入同比增长0.8%，四大税种中增值税（+3.4%）、个人所得税（+11.5%）由负转正，消费税（+2%）、企业所得税（+1%）增速较低[4] - 支出呈现“投资于人”特征，社会保障和就业（+6.7%）、卫生健康（+5.7%）、节能环保（+6.1%）支出增速高于整体，且前三者年度支出进度超预算100%[6][7] - 中央本级支出增长5.7%，显著快于地方支出0.2%的增速[6] 政府性基金与国有资本经营预算 - 2025年全国政府性基金预算收入57,704亿元，同比下降7%，其中国有土地使用权出让收入下降14.7%[8] - 2025年全国政府性基金预算支出112,874亿元，同比增长11.3%，支出增速显著高于收入[8] - 2025年广义财政（一般公共+政府性基金）收入完成预算的97%，支出完成94.9%[2] - 2025年全国国有资本经营预算收入8,547亿元，增长25.8%，支出2,647亿元，收入大于支出5,900亿元，其中中央级收入增长73.3%[11] 市场影响与前瞻 - 新型政策性金融工具、地方政府债务结存限额（5,000亿元）及“两新”超长期特别国债资金下达，有望支持2026年一季度经济开局[1][2] - 报告提示财政政策落地不及预期及隐性债务超预期增加的风险[13]

周期反转 - 2024年全球工程机械市场规模达2135亿美元，预计2030年将达2961亿美元，2024-2030年CAGR为6%[2] - 2025年挖掘机总销量235,257台，同比增长17%，其中国内销量118,518台，同比增长18%，出口销量116,739台，同比增长16%[2] - 2024年全球前50大工程机械制造商总销售额达2376亿美元，三一重工、徐工机械、中联重科合计全球市占率为12.4%[3] 成长崛起 - 具身智能领域，优必选中标项目金额达2.64亿元，并签订人形机器人销售合同总金额超0.5亿元[5] - 预计未来5年全球数据中心基础设施资本开支将在3万亿至4万亿美元之间[5] - 2025年全球半导体市场预计2026年将继续增长9%至7607亿美元[14] - 北美四大云厂商2025年前三季度资本开支合计达2574亿美元，同比增长65%[12] 技术路径与效率 - 太空光伏相比地面数据中心，部署40MW数据中心（10年运行）总成本约820万美元，相比地面1.67亿美元降低95%[8] - 太空光伏阵列的容量系数超过95%，相同阵列在太空生成的能量是地球上的5倍以上[9] - 轨道数据中心能源成本约0.002美分/千瓦时，比美国通常的批发电力成本0.045美分/千瓦时低22倍[9] 出海与市场格局 - 2025年1-11月中国工程机械设备及零部件出口额中“一带一路”区域占66%，同比增长18%[3] - 截至2026年1月22日，三一重工市值约为卡特彼勒市值的10%，三一、徐工、中联合计市值仅约为卡特彼勒市值的20%[3] - 预计2026年工业气体市场规模将达到1.3万亿元，近4年CAGR为6.8%[19]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司四季度迎来产品线收获期，2025年全年利润将实现高增长 [1] - 利润高增长主要得益于多款新上线产品表现亮眼，验证了公司的研发与发行实力，同时存量产品稳健运营提供了业绩安全垫 [2] - 公司积极拓展海外市场，海外业务有望成为未来业绩增长的重要增长点 [2] - 公司2026年初已上线代理发行的新游《九牧之野》，并将推进《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 [3] - 报告看好公司的研发能力以及新游带来的长线利润增量 [4] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润16.9-18.6亿元，上年同期9.45亿元，同比增长79%-97%；扣非归母净利润同比增长88%-105% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润4.8-6.5亿元，同比增长66%-125%，环比变化-16.2%至13.7% [1] - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为63亿元、72亿元、80亿元，同比增长71.33%、14.04%、10.16% [4][6] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为17.9亿元、20.7亿元、23.0亿元，同比增长89.77%、15.50%、11.24% [4][6] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为24.89元、28.75元、31.98元 [6] - **市盈率预测**：预计2025-2027年P/E分别为18倍、16倍、14倍 [4] - **关键财务比率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为89.82%、90.49%、90.88%；净利率分别为28.32%、28.68%、28.96%；ROE分别为33.73%、35.50%、35.94% [11] 产品表现与业务进展 - **新游表现**：2025年成功推出《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》等多款新游戏，贡献显著利润增量 [2] - 《杖剑传说》：上线约一月流水达4.24亿元，2025年第三季度流水7.42亿元；2025年12月仍居App Store游戏畅销榜前40名 [2] - 《道友来挖宝》：公司自研的回合制MMO小游戏，2025年第四季度稳居微信小游戏畅销榜前5名 [2] - **存量产品**：持续稳健运营，为业绩提供安全垫 [2] - **海外拓展**：《杖剑传说》于2025年7月上线中国港澳台、日本等地，2025年第四季度在中国澳门地区App Store游戏畅销榜最高排名第1，在中国香港、中国台湾地区最高排名第5，在日本最高排名第39 [2] - **2026年产品计划**： - 代理发行的三国题材赛季制SLG新游《九牧之野》已于2026年初上线，核心特色是“自由行军不走格子”、“多队搭配即时对抗”，上线约2个月，App Store游戏畅销榜总体排名前100 [3] - 将继续推进《杖剑传说》在欧美等地区的发行 [2] - 将进一步推进《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 [3]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 乘用车整椅行业设计壁垒高，高端车型利润丰厚，板块估值有较大提升空间 [1] - 座椅作为重要安全件和内饰件，其配置持续提高，行业存在结构性机会 [1][2] - 中国市场规模增长且ASP有提升潜力，但竞争格局相对分散，为自主第三方企业提供了国产替代空间 [1][2] - 海外座椅市场为总量红海，但亚洲地区利润率显著高于欧美，国际龙头估值持续下行，而国内相关企业估值信心尚未充分建立，存在提升可能 [2] 行业概况与核心壁垒 - **座椅重要性**：座椅是安全件，也是驾乘者接触时间最长的内饰件，各国均有严格的安全标准，如中国GB 15083-2019要求通过靠背强度、头枕吸能等多项试验 [1][9][17] - **核心壁垒**：设计能力是最大护城河，原因包括：1) 需与整车同步开发，周期长达24-36个月，需经多轮评审修改；2) 约70%的座椅零件为定制化；3) 约90%的座椅成本直接与设计相关；4) 高端车型定点由技术优势决定 [1][33] - **发展历程**：汽车座椅经历了从满足基础功能，到保障安全（如三点式安全带），再到追求舒适性（如加热、通风、按摩、零重力座椅）的演化过程 [9] 市场规模与竞争格局 - **全球市场**：2024年全球乘用车座椅市场规模达5886亿元，其中北美1410亿元，EMEA地区1351亿元，北美和EMEA地区的座椅ASP约为中国市场的1.6倍 [1][35] - **中国市场**：预计2025年中国整椅市场规模为1490亿元，对应净利润空间约90亿元，呈现出明显的“三七定律”，即售价20万元以上的车型（销量占比约34%）占据了行业约70%的利润 [2][44][47][48] - **全球格局**：市场集中度高，四大第三方龙头（李尔、安道拓、佛瑞亚、麦格纳）全球CR4达57%，在北美和EMEA地区的市占率分别高达83%和84% [1][2][35] - **中国格局**：竞争格局相对分散，国际四大龙头与延锋的CR5为59%，尚未形成显著的外包化趋势，延锋国际2024年座椅营收约360亿元，国内市占率超20% [2][35][39][43] - **主要企业**： - **国际龙头**：2024年，李尔、安道拓、佛瑞亚、麦格纳的座椅营收分别为1222亿元、1042亿元、706亿元、412亿元 [1][2] - **国内企业**：延锋国际规模领先，2024年座椅销量约583万套；自主第三方企业如继峰股份、天成自控加速追赶，2024年乘用车座椅营收同比增速均超100%，继峰股份ASP达8788元/套 [39][41][43] 产业链与成本分析 - **产业链结构**：上游为骨架、面套、发泡、调角器、滑轨等零部件及钢材、PU等原材料；中游为整椅设计与组装；下游为前装与后装市场 [25][27] - **整椅成本占比**：座椅约占整车成本的5%，占整车内饰件成本的45% [51][54] - **核心零部件成本拆分**： - 骨架：占总成本28%，整车ASP约1300元，直接材料成本占比约80%（主要为钢材），钢材价格每上涨1%，毛利率约下降0.15% [1][18][67] - 面套：占总成本25%，直接材料占比约85%，ASP因材质差异极大，织物、PVC革、PU革、真皮的ASP分别约为295元、500元、755元、3400元每车，人造革在各价格段渗透率第一 [1][20] - 发泡：占总成本8%，整车ASP约370元，直接材料占比约77%，MDI发泡性能优于TDI但价格约为其1.4倍 [1] - 座椅电机：占总成本6%，国内单车用量约5.9个，单电机售价约40元，CR6为73% [1] - 调角器：占总成本3%，单车用量均值6个，价格稳定在20-30元/个，龙头中航精机市占率超26% [1] - 滑轨：占总成本3%，国内单车用量约4个，单价约35-40元/个，龙头佛吉亚国内市占率达32% [1] - **零部件毛利率**：Tier2上市公司毛利率介于10-30%，其中座椅电机公司毛利率最高，可达32%，面套公司毛利率最低，约13% [1][58] 海外龙头经营与估值分析 - **营收增长**：座椅总量为红海市场，2024年四大龙头总营收约3400亿元，近10年CAGR仅为2%，增长缓慢 [2][46] - **业务结构**：龙头企业的座椅业务收入占比持续下降，例如李尔从2009年的80%降至2024年的74%，佛瑞亚从2019年的39%降至2024年的32%，正在寻找电气化、智能化等新增长点 [2][52][53] - **地域分化**：市场呈现“亚升欧落”的结构性机会，亚洲地区规模相对提升（如安道拓2019-2025年亚洲营收CAGR为4.2%），而欧洲地区增长惨淡（同期CAGR为-5.4%），主要因中国新能源车企崛起导致欧洲产能过剩和价格压力 [2] - **利润率分析**： - 分公司：李尔座椅利润率最高，2024年座椅净利率约为4.8%，但较2018年的6.3%明显承压下滑，安道拓、佛吉亚、麦格纳2024年座椅净利率分别为2.0%、2.1%、2.7% [2] - 分地域：亚洲地区利润率显著更高，以安道拓为例，其亚洲区座椅净利率高达9%，远高于美洲区（约1.6%）和EMEA区（约-0.4%） [2][57][58] - **客户结构**：四大第三方龙头客户高度国际化，而日系龙头丰田纺织和提爱思则高度内部化，来自丰田/本田的收入占比分别高达74%和87% [2][59] - **估值表现**：国际四大龙头市值持续下降，估值（EV/EBITDA）从2020年下半年的8倍下降至目前的约3.8倍，反映外资信心减弱；相比之下，国内继峰股份、天成自控、上海沿浦等企业2023年末估值中枢为24倍，目前仍接近该水平，内外估值差持续扩大 [2][62] 投资建议与关注公司 - **投资逻辑**：相对汽车零部件板块，座椅板块的估值溢价已停滞近4年，看好企业EPS提升带来的板块行情，以及信心提振后的估值提升 [2] - **建议关注**：在乘用车整椅已有产品或取得积极进展的自主第三方座椅公司，包括【上海沿浦】、【继峰股份】、【天成自控】、【新泉股份】等 [2]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 乘用车整椅行业设计壁垒高，高端车型利润丰厚，板块估值提升空间大[1] - 行业核心壁垒在于设计能力，需与整车同步开发且定制化属性强，约90%的成本与设计直接相关[1][33] - 中国市场规模可观，但竞争格局相对分散，高端车型利润集中，为自主第三方企业提供了国产替代和估值提升的机会[1][2][44] 根据目录总结 1. 行业概况与核心壁垒 - **座椅重要性高**：作为安全件和驾乘者接触最久的内饰件，全球主要市场均有严格的安全法规要求[1][11] - **核心壁垒为设计能力**：开发周期长达24-36个月，需与车型同步开发并经历多轮评审修改，约70%的零件为定制化，90%的座椅成本与设计直接相关[1][33] - **高端定点由技术优势决定**，开发高配座椅需要企业具备深厚的技术实力[33] 2. 市场规模与竞争格局 - **全球市场规模**：2024年全球乘用车座椅市场规模达5886亿元，其中北美1410亿元，EMEA地区1351亿元[1] - **海外竞争格局集中**：全球CR4达57%，在北美和EMEA地区的市占率分别高达83%和84%[1][2] - **中国市场规模**：预计2025年整椅市场规模为1490亿元，对应净利润空间约90亿元[2][44][48] - **中国竞争格局相对分散**：国际四大第三方龙头与延锋的CR5为59%，未形成如欧美般的外包化趋势[1][2] - **利润高度集中**：约34%的中高端车型（售价≥20万元）占据了行业约70%的利润[2][44][47] 3. 整椅成本结构分析 - **主要成本构成**：骨架（28%）、面套（25%）、发泡（8%）为前三大成本项，合计占比约61%[1][55] - **骨架**：单车价值量（ASP）约1300元，直接材料中钢材占比约80%，成本刚性，钢材价格每上涨1%会导致毛利率降低约0.15%[1][67] - **面套**：ASP因材料差异极大，织物、人造革（PVC、PU）、真皮ASP分别为295元、500元、755元、3400元每车[1] - **发泡**：ASP约370元每车，MDI发泡材料性能优于TDI，但价格约为TDI的1.4倍[1] - **核心零部件竞争格局**：骨架、电机、调角器、滑轨竞争格局集中；面套、发泡竞争格局较为分散[1] 4. 海外龙头经营与估值分析 - **营收增长缓慢**：四大龙头（李尔、安道拓、佛瑞亚、麦格纳）2024年座椅总营收约3400亿元，过去10年复合年增长率（CAGR）仅为2%[2] - **业务结构变化**：龙头企业的座椅业务收入占比持续下降，积极寻找电气化与智能化等新增长点[2] - **区域表现分化**：呈现“亚升欧落”趋势，亚洲地区营收增长，而欧洲地区因产能过剩面临压力[2] - **利润率承压且区域差异大**：全球龙头座椅净利率近年持续下滑，李尔2024年净利率约为4.8%[2]；分区域看，亚洲利润率最高，以安道拓为例，其亚洲净利率高达9%，远高于美洲（约1.6%）和EMEA地区（约-0.4%）[2] - **估值持续下行**：国际四大第三方龙头的估值（EV/EBITDA）已从2020年下半年的约8倍下降至目前的约3.8倍[2] 5. 国内行业机遇与公司关注 - **国产替代与估值提升空间**：相比国际龙头估值下行，国内主要座椅自主企业（继峰股份、天成自控、上海沿浦）2023年末估值中枢约为24倍，市场信心尚未充分建立，存在估值提升空间[2] - **关注自主第三方座椅公司**：报告建议关注在乘用车整椅领域已有产品或取得积极进展的自主第三方公司，如上海沿浦、继峰股份、天成自控、新泉股份等[2]

美联储政策展望 - 预计美联储主席换届前利率政策将按兵不动，当前联邦基金目标利率维持在3.50%-3.75%区间[1] - 2026年扩表（数量型宽松）被视为宽松阻力最小的方向，购债规模年内存在进一步加码可能性[1] - 2026年第一季度计划每月购买400亿美元1年期以内短债，4月后购买规模可能调整[11] 美国经济与通胀分析 - 2025年12月美国CPI同比增速为2.7%，核心CPI同比增速为2.6%[5] - 受关税影响，服装、家具、娱乐商品等分项CPI同比仍处上行，分别为3.4%、0.5%、1.2%[5] - 2026年库存增速下降及经济较快增长可能推动企业向居民传导成本，再通胀压力不可小视[7] 金融市场状况 - 截至2026年1月21日，美国存款机构储备金余额为29565亿美元，占GDP比率为9.76%，流动性仍处紧平衡[8] - 1月以来10年期美债收益率上行约6个基点，美国国债期权隐含波动率指数一度升至66.7，长端美债上行风险加大[9] - 预计10年期美债利率将在4%至4.5%之间宽幅震荡[14] 汇率市场动态 - 2026年1月23日至27日，美元指数由98.28快速下行至95.77，主因市场对美日联合外汇干预的预期[11] - 日元汇率在1月22日触及158.4日元/美元低位，接近2024年日本央行外汇干预点位[11] - 历史经验表明，外汇干预或只能阶段性缓解日元贬值压力，难改长期趋势，美元短期下探后可能逐步反弹[13]

市场总览 - 2026年1月28日，上证指数上涨0.27%，沪深300上涨0.26%，科创50下跌0.08%，中证1000上涨0.21%，创业板指下跌0.57%，恒生指数上涨2.58% [1][2][3] - 2026年1月28日，表现最好的行业是有色金属（上涨5.92%）、石油石化（上涨3.54%）、煤炭（上涨3.42%）、建筑材料（上涨2.18%）和钢铁（上涨2.16%） [2][3] - 2026年1月28日，表现最差的行业是综合（下跌2.53%）、传媒（下跌1.77%）、国防军工（下跌1.68%）、美容护理（下跌1.65%）和医药生物（下跌1.56%） [2][3] - 2026年1月28日，全A股总成交额为29922.89亿元，南下资金净流出34.27亿港元 [2][3] 核心策略观点 - 报告核心观点认为，埃隆·马斯克通过其旗下公司系统性地布局了影响人类未来的六大关键技术领域：AI、机器人、无人驾驶、商业航天、脑机接口和新能源 [4] - 报告将2026年视为马斯克科技版图的商业化落地“奇点之年”，预计其多个核心项目将在2026年迎来从“0到1”的商业化落地或从“1到N”的规模化扩张 [4] - 市场对马斯克业务版图的投资逻辑正从远期愿景的估值，转向对产业链订单、营收兑现和市场渗透率的实际考量 [4] - 报告从8大维度对投资主题进行评分，马斯克概念主题得分为95分，除估值水平外，其他维度打分均极高 [4] - 报告从6个维度选取了78个相关受益标的组成马斯克概念股票池，并编制了马斯克概念指数 [4] - 该马斯克概念指数自2025年初至今相较Wind全A指数的超额收益为127.44%，自2025年4月9日至2026年1月23日的超额收益为157.35% [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 青岛银行2025年业绩全面超预期，利润高增，ROE逆势提升，贷款投放提速，不良额率双降，是ROE逆势提升的稀缺成长性标的 [1][4] 业绩概览与利润增长 - 2025年全年营业收入同比增长8.0%，归母净利润同比增长21.7%，增速较2025年前三季度分别提升2.9个百分点和6.1个百分点 [1] - 2025年第四季度业绩表现是利润增长超预期的主因，主要得益于利息净收入增速预计提升（贷款投放提速）及其他非息收入降幅显著收窄乃至回正 [1] - 展望2026年，青岛银行利润有望继续维持双位数增长 [1] 存贷款业务 - 截至2025年第四季度末，贷款总额同比增长16.5%，存款总额同比增长16.4%，增速环比分别提升3.2个百分点和3.9个百分点 [2] - 存贷增速提升得益于银行采取“早投放早收益”策略，在第四季度加大了贷款投放和存款揽存力度，提前开启“开门红” [2] 资产质量 - 截至2025年第四季度末，不良贷款率为0.97%，环比下降13个基点；不良贷款余额为38.41亿元，环比下降7% [3] - 截至2025年第四季度末，拨备覆盖率为292%，环比提升22个百分点，风险抵御能力进一步增强 [1][3] 盈利能力与股东回报 - 2025年全年平均净资产收益率（ROE）为12.68%，同比提升1.2个百分点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为21.66%、14.07%、14.16% [4] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为6.99元、7.77元、8.66元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.85元、0.98元、1.12元 [11] - 预计2025-2027年股息支付率稳定在23.10%，每股股利分别为0.20元、0.23元、0.26元 [11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为145.73亿元、153.21亿元、162.67亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为51.88亿元、59.18亿元、67.56亿元 [6] - 给予目标价6.21元/股，对应2026年0.80倍市净率（PB），较当前股价有34%的上升空间 [4] - 基于2025年1月28日收盘价4.63元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为5.44倍、4.74倍、4.13倍，预测市净率（P/B）分别为0.66倍、0.60倍、0.53倍 [11]