行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 全球焦煤供需格局呈现“供弱需强”，价格中枢有望抬升[1] - 海外焦煤价格倒挂、俄罗斯暂停出口，预计进口持续下降[1][4] - 原油及化工品价格上涨带动焦化利润好转，预计企业补库积极[1] - 国内需求启动，铁水产量提升，建材需求回升，煤焦供需错配或将修复[1][2][3] - “反内卷”政策有望延续，推动焦煤行业健康有序发展[4] - 焦煤/原油比价处于历史低位，煤炭价格相对低估[5] - 海外钢价高位运行，国内钢材出口有望增加[5] - 长协会议结束后，焦煤价格有望启动上涨，看好价格底部反转[4] 全球供需分析 - **供给收缩**：根据IEA预测，2025-2030年全球焦煤产量CAGR为-0.7%，重点产焦煤国供给下降或增量有限[1] - **需求平稳提升**：根据OECD预测，2025-2030年粗钢产量CAGR为0.9%，发展中国家长流程炼钢贡献增量，预计焦煤需求平稳提升[1] - **蒙古供给受限**：2026年蒙古国煤炭出口目标9000万吨，与2025年出口量9002万吨基本持平，蒙煤主焦产量难以增长[3] 价格与进口 - **进口价格倒挂**：截至2026/3/20，澳洲进口主焦煤进口优势为-320元/吨，年初以来平均为-282元/吨[1] - **进口预计下降**：海外焦煤倒挂持续，叠加俄罗斯煤炭出口暂停，预计海外煤进口下降[1][4] - **蒙煤价格上涨**：截至2026/3/20，甘其毛都蒙古产焦煤场地价1240元/吨，周环比提高65元/吨，上涨5.5%[3] - **煤油比价低位**：截至2026/3/20，布伦特原油今年以来上涨71.6%，京唐港主焦煤价格与年初持平，焦煤/原油比价处于十年新低[5] 国内生产与需求 - **铁水产量回升**：截至2026/3/20，全国日均铁水产量228.2万吨，周环比增加7.05万吨，上涨3.2%[1] - **钢厂复产提速**：年度重要会议部署落地后，各地重大项目集中开工，铁水产量有望继续回升[1] - **前期生产错配**：2026年1-2月，全国规模以上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%；生铁产量1.4亿吨，同比下降2.7%；粗钢产量1.6亿吨，同比下降3.6%；钢材产量2.2亿吨，同比下降1.1%[3] - **建材需求回升**：水泥需求带动建材，建材产量明显回升，高炉产量增幅扩大，电炉产量增幅收窄，建材总库存迎来拐点，由增转降[2] - **水泥价格上涨**：截至2026/3/19，中国水泥价格指数为98.69，周环比上涨1.9%，较春节前上涨1.2%[5] 行业利润与相关市场 - **焦化利润好转**：截至2026/3/19，山西、山东、河北准一级焦平均盈利分别为22元/吨、51元/吨、45元/吨，焦化盈利主要来自化产产品大幅上涨[1] - **原油带动利润**：原油、化工品价格上涨带动焦化利润好转，预计企业补库积极[1] - **海外钢价高位**：中东局势下能源价格飙升，印度贸易级热轧卷价格显著上涨，创28个月新高，海外钢价高位运行下，国内钢材出口有望增加[5] 政策环境 - **反内卷政策**：“十五五”规划纲要提到综合整治“内卷式”竞争，2026年是“十五五”开局之年，预计“反内卷”仍将继续，推动焦煤行业健康有序发展[4] 投资建议 - **关注焦煤公司**：建议关注焦煤公司恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等[4] - **关注焦化公司**：同时关注焦化公司山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等[4]

报告投资评级 - 维持平安银行“买入”评级，目标价14.00元/股，对应2026年0.57倍市净率，现价有30%的上涨空间 [6][8] 核心观点 - 报告认为平安银行正处于盈利动能修复的起点，预计2026年全年盈利增速将转正，主要驱动力是息差与非息收入降幅收敛，以及风险生成改善带动信用减值下降 [1][2][3] 2025年业绩概览 - **整体业绩**：2025年全年营业收入为1314.42亿元，同比下降10.4%；归母净利润为426.33亿元，同比下降4.2%，降幅较2025年前三季度分别小幅扩大0.6个百分点和0.7个百分点 [1][2] - **资产质量**：2025年第四季度末，不良贷款率环比持平于1.05%；拨备覆盖率为220%，环比回落10个百分点 [1] - **盈利能力**：2025年全年化平均净资产收益率为9.15%，年化平均总资产收益率为0.73% [15] 盈利修复驱动因素分析 - **规模扩张**：2025年第四季度日均生息资产环比增长0.5%，结构上，对公贷款、票据、零售贷款日均余额环比分别增长2.4%、9.2%、0.1% [2] - **息差表现**：2025年第四季度单季净息差环比下降6个基点至1.73%，主要受资产端贷款收益率行业性下行影响，但负债端成本率环比改善10个基点至1.51% [2][3] - **非息收入**：2025年全年手续费及佣金净收入同比下降0.9%，其他非息收入同比下降33.0%，降幅分别较前三季度扩大0.8个百分点和8.9个百分点 [2] - **信用减值**：2025年全年减值损失同比下降17.9%，降幅较前三季度扩大0.9个百分点，对盈利形成支撑 [2] 零售业务与财富管理 - **零售贷款**：2025年第四季度零售贷款日均余额环比微增0.1%，延续了第三季度的增长态势 [4] - **客户基础**：截至2025年第四季度末，财富客户数达149.15万户，其中私行客户数10.56万户，环比分别增长0.03%和2.23% [4] - **财富业务**：2025年财富业务中收近51亿元，同比增长16%。其中，代理基金、保险、理财收入同比分别增长9%、53%、9% [4] 资产质量与风险状况 - **存量指标**：2025年第四季度末，不良率、关注率、逾期率分别为1.05%、1.75%、1.34%，环比分别持平、上升1个基点、上升3个基点，表现平稳 [5] - **生成指标**：2025年第四季度不良加关注的滚动年化生成率环比回升28个基点至2.02%，但报告判断风险暴露压力已过峰，生成水平较前期明显改善 [5] - **分项不良**：2025年第四季度末，零售、对公贷款不良率环比分别下降1个基点、上升1个基点至1.23%、0.94%，对公不良率上行主要受部分存量地产风险暴露影响 [5] 未来展望与财务预测 - **盈利预测**：预计平安银行2026-2028年归母净利润同比增速分别为+2.55%、+2.59%、+3.72% [6] - **每股净资产**：预计2026-2028年每股净资产分别为24.70元、26.26元、27.86元 [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市净率分别为0.44倍、0.41倍、0.39倍 [6]

行业投资评级 - 看好（维持）[1][4][5] 核心观点 - 全球焦煤供需格局呈现“供弱需强”，价格中枢有望抬升[1] - 海外焦煤价格倒挂、俄罗斯暂停出口，预计进口持续下降，国内铁水产量提升、建材需求回升，叠加长协会议结束，焦煤价格有望启动底部反转[1][3][4][5] 全球供需分析 - **供给收缩**：根据IEA预测，2025-2030年全球焦煤产量复合年增长率（CAGR）为-0.7%，重点产焦煤国供给下降或增量有限[1] - **需求平稳提升**：根据OECD预测，2025-2030年粗钢产量CAGR为0.9%，发展中国家长流程炼钢贡献增量，预计焦煤需求平稳提升[1] - **进口下降**：截至2026年3月20日，澳洲进口主焦煤进口优势为-320元/吨，年初以来平均为-282元/吨，叠加俄罗斯煤炭出口暂停，预计海外煤进口下降[1] 国内供需与价格动态 - **铁水产量回升**：截至2026年3月20日，全国日均铁水产量228.2万吨，周环比增加7.05万吨，上涨3.2%，年度重要会议后重大项目集中开工，产量有望继续回升[1] - **生产错配或修复**：2026年1-2月，全国规模以上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%；生铁产量1.4亿吨，同比下降2.7%；粗钢产量1.6亿吨，同比下降3.6%；钢材产量2.2亿吨，同比下降1.1%，随着钢厂复产提速，煤焦供需错配或修复[3] - **蒙煤价格走强**：截至2026年3月20日，甘其毛都蒙古产焦煤场地价1240元/吨，周环比提高65元/吨，上涨5.5%，且蒙古国2026年煤炭出口目标9000万吨，与2025年出口量9002万吨基本持平，主焦产量难以增长[3][5] 产业链利润与相关市场 - **焦化利润好转**：截至2026年3月19日，山西、山东、河北准一级焦平均盈利分别为22元/吨、51元/吨、45元/吨，主要受益于化产产品价格大幅上涨，原油及化工品价格上涨带动利润好转，预计企业补库积极[1] - **煤油比价处于低位**：截至2026年3月20日，布伦特原油年初以来上涨71.6%，而京唐港主焦煤价格与年初持平，焦煤/原油比价处于十年新低，煤炭价格相对低估[5] - **建材需求回升**：水泥价格上涨带动建材需求，截至2026年3月19日，中国水泥价格指数为98.69，周环比上涨1.9%，较春节前上涨1.2%，建材总库存迎来拐点，由增转降[2][5] 政策与行业环境 - **反内卷政策延续**：“十五五”规划纲要提及综合整治“内卷式”竞争，预计“反内卷”将继续进行，推动焦煤行业健康有序发展[4] - **海外钢价高位运行**：中东局势推动能源价格飙升，印度贸易级热轧卷价格创28个月新高，海外钢价高位运行下，国内钢材出口有望增加[5] 投资建议 - 基于全球供需、煤油比值、长协托底等理由看好焦煤价格底部反转[4] - **建议关注焦煤公司**：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等[4] - **建议关注焦化公司**：山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等[4]

财政收支总体情况 - 2026年1-2月全国一般公共预算收入为44154亿元，同比增长0.7%[1][3] - 2026年1-2月全国一般公共预算支出为46706亿元，同比增长3.6%，支出增速快于收入增速[1][5] - 2026年1-2月广义财政收入同比增速为-1.4%，广义财政支出同比增速为6.1%，支出快于收入导致收支缺口扩大[2] - 2026年广义赤字率（含赤字规模+超长期特别国债+特别国债+专项债）预计约为8.1%，较2025年有所下降[2] 收入结构分析 - 税收收入结构分化：1-2月增值税收入同比增长4.7%，但消费税（-6.2%）、企业所得税（-3.9%）和个人所得税（-6.9%）均为负增长，反映生产强于需求[1][4] - 政府性基金预算收入承压：1-2月全国政府性基金预算收入为5363亿元，同比下降16%，其中国有土地使用权出让收入为3547亿元，同比下降25.2%[1][7] 支出结构分析 - 支出呈现前置特征：1-2月全国一般公共预算支出金额占全年预算的15.6%[1] - 民生保障支出增长较快：1-2月社会保障和就业支出为9279亿元（同比增长8.6%），卫生健康支出为4119亿元（同比增长17.3%）[5][6] - 政府性基金预算支出增长强劲：1-2月全国政府性基金预算支出为13174亿元，同比增长16%[1][7] 政策导向与风险 - 2026年财政政策“更加积极”更体现在提高资金使用效益，强调财政、金融、工信等部门协同[2][8][9] - 报告提示风险包括财政政策落地不及预期和隐性债务超预期增加[10][41]

报告投资评级 - 增持（首次）[4][6] 核心观点 - 先河环保2025年业绩预计扭亏为盈，同时公司迎来新实控人，新实控人有望带来环保主业协同与AI算力转型助力，公司亦与百信信息签署战略合作协议，前瞻布局“环保+信创” [1][2][3] 业绩与财务表现 - 公司预计2025年实现归母净利润1，200万元–1，800万元，较2024年（亏损1.5亿元）同比扭亏为盈 [1][3] - 业绩扭亏主要系2025年度计提信用减值损失较2024年度下降约10，300万元，以及计提商誉减值准备约500万元，较2024年度的7，441万元降幅显著 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.18亿元、0.85亿元和1.25亿元，对应每股收益（EPS）为0.03元、0.16元和0.23元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为9.94亿元、11.28亿元和12.42亿元，同比增长率分别为4.40%、13.43%和10.13% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为40.96%、42.65%和43.41% [11] 公司战略与转型 - 2024年12月姚国瑞先生成为公司新实际控制人，其拥有环保专业背景和行业管理经验，其控制的企业包括河北省最大的钢铁烟气治理企业“河北两山能源环保科技有限公司”以及提供AI算力服务的“河北并济茂利科技有限公司” [1] - 河北并济茂利科技有限公司参与了太行智算中心项目，规划了17000P AI算力环境，其中一期已落地5000P [1] - 2025年12月，公司与百信信息签署《战略合作协议》，旨在构建自主可控、智能高效的“生态感知-智慧决策”一体化能力，布局底层算力与信息安全基座 [2] - 公司已成功研发并应用环保大模型，如“繁星”、“智慧环保岛”、“蓝天之眼”等，构建了覆盖“环境监测-大数据分析及服务-治理修复”全链条的体系 [2] 行业前景与驱动因素 - 全球AI算力需求旺盛，推动算力租赁市场进入新一轮涨价周期，截至2026年2月底，英伟达高端GPU租赁价格较上月普遍上涨15%-30% [1] - 在国家安全与自主可控的战略指引下，环保领域对国产服务器、芯片等底层算力设施的需求日益明确 [2] - “双碳”政策落地、环保行业数智化转型、地下水监测、城市生命线安全监测等有望驱动环保监测设备需求增长 [3] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年3月19日）公司收盘价为12.96元，总市值为69.54亿元 [7] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应市盈率（P/E）分别为391.46倍、81.66倍和55.73倍 [6][11] - 对应市净率（P/B）分别为4.23倍、4.02倍和3.75倍 [11]

报告投资评级 - 投资评级：增持 (首次) [4][6] 报告核心观点 - 报告核心观点：三祥新材在核级海绵锆业务上取得重大客户突破，锆铪分离项目即将投产并受益于铪金属价格大幅上涨，同时公司积极布局固态电池电解质和轻量化镁铝合金等新兴领域，未来成长空间广阔，盈利能力有望显著提升 [1][2][3][4] 业务进展与客户突破 - 核级海绵锆业务取得重大突破：2026年3月，公司控股子公司辽宁华锆与全球核电领军企业法马通签署为期三年的《销售框架协议》，将在2026年至2028年期间供应核级海绵锆产品，标志着公司产品成功融入顶级国际核能供应链 [1] - 锆铪分离项目进展顺利：公司拟投资的2万吨锆铪分离项目，其半工业化产线已于2026年2月8日完成为期14天的全流程连续生产验证，预计投产在即 [2] - 新兴业务布局持续推进：公司锆基氯化物材料（固态电池电解质）制备工艺小试开发线已完成建设，并已向下游固态电池工厂实现小批量供货 [3] - 轻量化材料项目已投产：公司与宁德时代、万顺集团等合作投资的轻量化镁铝合金一体化压铸项目已于2025年上半年顺利投产，产品应用于低空飞行器、机器人、汽车等多个领域 [3] 行业与市场前景 - 铪金属价格持续飙升：截至2026年3月18日，铪金属报价已超12222美元/千克（约8433万元/吨），较2026年年初增长约29%，较2025年年初大幅增长180% [2] - 铪金属预计将出现结构性短缺：鉴于燃气轮机、存储芯片、商业航天、核电站等领域的需求已远超当前供应能力，铪金属预计将出现结构性短缺格局 [2] - 公司有望凭借核电领域优势快速导入铪产品：公司在核电领域建立的技术壁垒与质量信誉，有望为铪产品的快速市场导入提供强力背书，锆铪产业协同优势明确 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测显著增长：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1.2亿元、4.0亿元、6.6亿元，同比增长率分别为57.97%、235.19%、65.46% [4][6] - 每股收益（EPS）预测：预计2025年至2027年EPS分别为0.28元、0.95元、1.57元 [4][6] - 营业收入预测增长：预计2025年至2027年营业收入分别为11.58亿元、15.69亿元、19.26亿元，同比增长率分别为9.91%、35.45%、22.79% [6] - 盈利能力指标改善：预计毛利率将从2025年的23.53%提升至2027年的48.01%，净利率将从10.33%提升至34.46%，ROE将从8.70%提升至33.28% [11] - 估值水平变化：基于预测，公司市盈率（P/E）预计将从2025年的152.78倍下降至2027年的27.55倍 [6][11] 基本数据 - 股价与市值：报告日期收盘价为43.20元，总市值为182.87亿元 [7]

报告投资评级 - 投资评级：增持 (首次) [4][6] 报告核心观点 - 公司核级海绵锆产品成功进入全球核电领军企业法马通供应链，签订三年销售框架协议，标志着国际竞争力与海外市场份额的提升 [1] - 铪金属价格持续上涨并创历史新高，公司锆铪分离项目预计投产在即，有望凭借在核电领域建立的技术与信誉，把握铪金属结构性短缺带来的机遇，强化产业协同 [2] - 公司积极布局固态电池电解质材料和轻量化镁铝合金业务，已向固态电池工厂小批量供货，并与宁德时代等合作的轻量化压铸项目已投产，未来在新能源、机器人等领域成长空间广阔 [3][4] - 基于核级海绵锆的突破、锆铪项目的推进及新领域的布局，预计公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，分别为1.2亿元、4.0亿元和6.6亿元 [4][6] 业务进展与行业动态 - **核级海绵锆客户突破**：2026年3月，控股子公司辽宁华锆与全球核电领军企业法马通签署为期三年（2026-2028年）的核级海绵锆销售框架协议，成功融入顶级国际核能供应链 [1] - **铪金属价格与供需**：截至2026年3月18日，铪金属报价超12222美元/千克（约8433万元/吨），较2026年年初上涨约29%，较2025年年初大幅增长180% [2] - **锆铪项目进展**：公司拟投资建设2万吨锆铪分离项目，其半工业化产线已于2026年2月8日完成为期14天的全流程连续生产验证，预计投产在即 [2] - **固态电池布局**：公司锆基氯化物材料制备工艺小试开发线已完成建设，并已向下游固态电池工厂实现小批量供货 [3] - **轻量化业务拓展**：参股公司宁德汇智镁铝持续推进轻量化产品在机器人、低空飞行器等领域的应用，与宁德时代等合作的轻量化镁铝合金一体化压铸项目已于2025年上半年顺利投产 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.20亿元、4.01亿元、6.64亿元，对应同比增长率分别为57.97%、235.19%、65.46% [4][6][11] - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为11.58亿元、15.69亿元、19.26亿元，对应同比增长率分别为9.91%、35.45%、22.79% [6][11] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.28元、0.95元、1.57元 [4][6] - **估值指标**：基于报告日收盘价43.20元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为152.78倍、45.58倍、27.55倍 [6][11] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2025年的23.53%提升至2027年的48.01%，净利率从10.33%提升至34.46%，净资产收益率（ROE）从8.70%提升至33.28% [11]

核心观点 - 美伊冲突或成为全球资本流向的“分水岭”，香港有望迎来全球资金避险红利 [1] - 香港凭借背靠内地庞大市场、联系汇率制稳定性及“人才吸引+金融”双轮动战略，有望成为“亚洲资产中心” [1][5] - 港股是全球估值洼地，行业结构多元化远超日韩，是中国资产安全性价值重估的核心载体 [1][4] 金融安全：地缘博弈下香港或迎资金避险红利 - 地缘局势驱动美国资金流入香港避险，香港家族办公室数量明显上升 [1][2] - 2026年1-2月，香港私人银行管理的资产规模同比增长18.5% [2][13] - 全球前二十大主权财富基金中，中东主权基金占据一半，它们正加速配置香港 [2][13][14] - 2026年港股IPO中，中东主权基金基石认购占比从18%上升至39.2% [2][15] - 迪拜房地产指数自高点回撤超30%，而香港楼市已于2025年第二季度企稳回升 [2][12][16] - 2025年6月至2026年1月，香港刚需住宅均价上涨近8%，中原城市指数反弹近9% [16][24] - 香港是全球最大离岸人民币中心，处理全球约80%的离岸人民币结算 [2][21] - 截至2025年10月，境外主体持有境内人民币金融资产超过10万亿元 [21] 估值洼地：全球资金再平衡驱动力 - 截至2026年3月16日，恒生科技指数市盈率（TTM）为21.2倍，远低于韩国KOSDAQ指数近120倍的市盈率，也低于纳斯达克指数38.6倍的市盈率 [3][26][27] - 全球著名做空投资者迈克尔·伯里近期公开看多恒生科技指数 [1][3][28] - 中国能源自主率达到85%，远高于日韩15%左右的水平，这使得A股和H股在地缘外溢影响下呈现更强韧性 [3][29] - 原油价格中枢上移可能放大日韩股市高估值的脆弱性，近期全球资本对韩国股市明显减持 [3][26][30] - 香港市场行业结构多元化程度远超日本、韩国和中国台湾股市 [4][28] 港股优质核心标的：高股息与新经济的共振 - 港股核心资产分为两类：以汇丰控股、恒基兆业为代表的传统高股息蓝筹，以及以中国科技巨头为代表的新经济龙头 [4][31] - 汇丰控股2025年现金分红率为29.51%，当前股价对应股息率4.79%，并计划在2026-2028年维持50%的股息派付比率目标 [33][35] - 以华为产业链为代表的中国科技自主化浪潮正在重塑全球科技格局，港股是国际资本分享这一红利的核心渠道 [4][36] - 华为产业链价值重估涉及多个环节：设备（如比亚迪电子）、材料（如瑞声科技）、设计与核心元器件（如中芯国际、舜宇光学科技、中软国际） [37][38] - 稀宇科技上市后，股价从阿布扎比投资局165港元/股的认购价最高涨至1320港元/股，涨幅达7倍 [15] 展望：中国资产安全性价值有望重估 - 地缘风险扩散正在削弱单一市场的绝对安全性，促进资金多元化布局，香港有望承接迪拜的财富转移 [40] - 香港“新资本投资者入境计划”已收到超过3000份申请，若全部获批预计将带来900多亿港元资金 [15] - 截至2026年初，香港的单一家族办公室已超过3300家，估计每年为经济贡献超过130亿港元 [15] - 外资对港股仍具备定价权，但在人民币资产升值周期背景下，海外资金出海配置或首选香港 [5][41] - 报告判断必选消费、医药等行业可能陆续好转，中国资产的安全价值将逐步得到重估 [5][40]

市场总览 - 3月19日，A股主要指数普遍下跌，其中上证指数下跌1.39%，沪深300下跌1.61%，科创50下跌2.44%，中证1000下跌2.31%，创业板指下跌1.11%，恒生指数下跌2.02% [4][6] - 3月19日，行业表现分化显著，表现最好的三个行业是煤炭（上涨1.82%）、石油石化（上涨1.34%）、公用事业（上涨0.34%）；表现最差的五个行业是有色金属（下跌6.1%）、钢铁（下跌4.08%）、基础化工（下跌3.75%）、建筑材料（下跌3.62%）、综合（下跌3.1%） [4][6] - 3月19日，全A总成交额为21273亿元，南下资金净流入261.9亿港元 [1][6] 重要推荐：江苏神通（002438） - 报告核心观点认为江苏神通是国内核级阀门领军者，并指出可控核聚变、半导体等新兴领域为其打开了新的成长空间 [2][7] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为2178百万元、2430百万元、2790百万元，对应增长率分别为1.62%、11.57%、14.81% [7] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为273百万元、328百万元、390百万元，对应增长率分别为-7.52%、20.17%、18.87% [7] - 报告预计公司2025-2027年每股盈利分别为0.54元、0.65元、0.77元，对应市盈率（PE）分别为35.84倍、29.83倍、25.09倍 [7] - 公司发展的驱动因素包括国内核电站审批转向常态化，以及可控核聚变、半导体等新兴产业的成长空间 [7] 重要观点：宏观专题研究 - 核心观点认为未来美联储（联储）降息预期可能进一步收窄，极端情况下不排除向加息演绎，并指出2026年数量型宽松是阻力最小的方向 [8] - 报告观点与市场差异在于强调2026年数量型宽松是阻力最小的方向 [8] 重要观点：策略专题研究（“肯分钱”VS“能赚钱”） - 核心观点认为，综合而言，自由现金流ETF相较于红利ETF的配置性价比更高，但若外部局势恶化、经济复苏受阻或市场波动加剧，红利的防御价值可能更强 [10] - 报告指出，红利策略注重静态的现实分红能力，风格偏向银行、煤炭等传统大盘蓝筹；现金流策略聚焦动态的潜在分红能力，风格偏向资源品和消费制造等中小盘龙头 [10] - 报告观点认为，考虑到企业盈利有望继续回暖，而资本开支（CAPEX）在政策约束下短期难以快速扩张，现金流策略处于相对“舒适”的市场环境中 [10] 重要观点：A股策略季度 - 核心观点认为，从季度视角看“系统性慢牛”仍在，预计2026年2季度后半段到3季度，上证指数有望挑战5178-2440之间的0.809分位数 [12] - 报告对市场保持中性乐观，展望后市，预计上证指数或在3月中旬后逐步企稳，部分成长指数或于4月底企稳 [12] - 行业配置思路为“新旧能源两手抓，周期消费锦添花”，建议把握四大方向：一是新动能强者恒强，关注受益于“算电协同”、供给出清的电力设备（光伏、风电、锂电）；二是在HALO交易背景下，关注传统行业价值重估，包括“重资产”维度的电力、通信服务、玻璃纤维、普钢、焦炭、燃气、煤炭开采等，以及“高壁垒”维度的通信服务、电力、电网设备等；三是关注周期品内部扩散，如涨幅相对落后的基础化工、农林牧渔等；四是关注消费品细分，如景气上行、二季度较多催化的医药生物（创新药），以及政策支持、服务消费占比提升空间广阔的消费者服务 [12] - 报告还建议关注从工业革命资源规律到AI时代电力价值重构驱动的“HALO”策略及算电协同下的Token出海投资机遇，以及Openclaw对应的AI Agent、具身智能、固态电池等主题投资机会 [14]

投资评级 - 投资评级为增持 维持 [5] 核心观点 - 豪迈科技是全球轮胎模具龙头 展现了超越周期的成长性 2007-2024年公司营收复合增速22% 归母净利润复合增速20% [1] - 公司已形成轮胎模具 大型零部件 机床三大主营业务格局 2024年营收占比分别为53% 38% 5% 毛利占比分别为61% 28% 4% [1] - 公司发布员工持股计划 规模不超过144.12万股 占公司股本总额的0.1802% 总人数预计不超过2100人 以深度激励员工积极性 [1] - 预计公司2025-2027年营收112 139 160亿元 同比增长28% 24% 15% 归母净利润25 31 38亿元 同比增长25% 24% 21% 对应2026年3月16日PE 28 23 19倍 [7][9] 轮胎模具业务 - 轮胎模具带有定制化的耗材属性 2025年全球市场规模约130亿元 [2] - 公司拥有先进制造技术 与世界轮胎75强中的66家建立了稳定合作关系 2023年全球市占率超30% [2] - 受益于国内轮胎企业加速出海 公司市场份额有望继续扩大 [2] - 非洲是中国轮胎的重要增量市场 2025年1-10月 中国轮胎对非出口额达47.3亿美元 同比增长22.4% [3] - 为响应客户产能西移战略 豪迈集团计划2026年在埃及投资1亿美元建设轮胎模具及工业零部件制造基地 [3] 大型零部件业务 - 大型机械零部件产品以燃气轮机 风电零部件的铸造及精加工为主 [4] - 燃气轮机零部件深度绑定全球及国内龙头公司 包括通用电气 三菱重工 西门子 上海电气 东方电气 哈尔滨电气 [4] - 北美数据中心对燃气轮机需求高增长 全球燃机龙头订单已排至2029-2030年 产能缺口显著 [4] - 风电零部件客户包括通用电气 西门子 中车 上海电气 金风科技等 [4] - 公司大型零部件产能紧张 6.5万吨铸件产能已陆续投入使用 新备案7万吨铸件产能继续扩产 [4] 数控机床业务 - 公司自研机床技术积淀近三十年 产品性能达到国内领先水平 [7] - 自2022年对外销售以来高速增长 2025H1数控机床实现营收5.06亿元 同比增长145% 成为公司发展的第三增长曲线 [7] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为112.47亿元 139.19亿元 160.32亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.06亿元 31.00亿元 37.51亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.13元 3.88元 4.69元 [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.75% 33.49% 33.54% 净利率分别为22.28% 22.27% 23.40% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率ROE分别为21.47% 22.40% 22.78% [10]