市场总览 - 1月21日上证指数上涨0.08%，沪深300上涨0.09%，科创50上涨3.53%，中证1000上涨0.79%，创业板指上涨0.54%，恒生指数上涨0.37% [3][4] - 1月21日表现最好的行业分别是有色金属（+2.79%）、电子（+2.62%）、机械设备（+1.5%）、钢铁（+1.39%）、建筑材料（+1.35%），表现最差的行业分别是银行（-1.58%）、煤炭（-1.57%）、食品饮料（-1.53%）、商贸零售（-1.07%）、公用事业（-0.8%） [3][4] - 1月21日全A总成交额为26237.47亿元，南下资金净流入139.3亿港元 [3][4] 重要推荐：优然牧业公司深度 - 报告核心观点：优然牧业（09858）当前周期存在“盲区”，其价值有待“重估”，在肉牛高景气周期与奶牛周期拐点渐近的背景下，公司有望释放高业绩弹性 [5] - 推荐逻辑：有“盲区”的周期，待“重估”的价值，核心驱动因素包括牛价上行、奶价上行、公司降本增效、下游与伊利深度绑定 [5] - 目标估值：报告认为2026年公司合理估值水平为10倍PE，对应目标市值204亿元 [5] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入为21589.35/23485.54/25898.04百万元，增长率分别为7.43%/8.78%/10.27% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润为971.39/2036.73/4009.82百万元，增长率分别为240.60%/109.67%/96.88% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年公司每股盈利为0.25/0.52/1.03元，对应PE为15.48/7.38/3.75倍 [5] - 主要催化剂：牛价上行、奶价上行 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司作为乳业上游龙头企业，兼具龙头地位与低估值的双重吸引力，有望受益于肉牛周期上行和原奶周期反转，实现淘牛高收益和原奶成长高弹性，业绩增长及估值提升有望超预期 [1] - 市场对原奶周期反转、公司原奶业务弹性及淘牛业务影响的预期存在偏差，报告认为行业拐点将至，公司业绩弹性显著 [3] 行业分析 (肉牛) - **周期位置**：肉牛行业已于2025年开启上行周期，2026年对应2024年存栏去化幅度最大，有望迎来价格主升浪，预计上行周期至少持续至2027年 [1][68][69] - **供给端**：产能深度去化，2024年底肉牛存栏较2023年末高点下降4.4%，2025年三季度末下降5.5% [47]；能繁母牛存栏2024年末同比降幅达8%，行业面临“结构性缺母牛”，产能恢复周期长达至少2年 [1][52] - **进口端**：海外主要出口国（美国、巴西、新西兰）供给收缩推高国际牛肉价格，同时中国进口政策趋严（启动保障措施调查），进口牛肉“水位下降、水管变窄” [58][62] - **需求端**：消费韧性凸显，2015-2024年牛肉及小牛肉消费量从675.4万吨增长至1103.8万吨，CAGR达5.61%，占主要肉类消费比重由7.8%提升至10.9% [64] 行业分析 (奶牛/原奶) - **周期位置**：原奶价格已处周期底部，下行周期已超3.5年，行业亏损面超80%，在产量收缩、肉奶共振和进口减量推动下，价格拐点将至，有望温和上行 [1][98] - **供给端**：产能加速出清，2025年10月奶牛存栏较2023年底降幅达8% [1][77]；行业集中度提升，2024年前40牧业集团牛奶产量占全国商品奶产量60%，头部企业逆势增长 [86] - **规模化与效率**：养殖规模化率逐年提升，2024年百头以上规模养殖比例达76% [81]；全国奶牛单产从2010年的4.8吨/年提升至2024年的9.9吨/年 [82] - **需求端**：短期消费增长乏力，但长期潜力大，2024年居民日均乳制品消费量266ml，距膳食指南推荐量（300-500克）达标率仅36%，且城乡消费差距（2023年为7.34kg）为下沉提供空间 [93] 公司竞争优势与业务分析 - **龙头地位与规模**：截至2025H1，在全国17个省份运营100座现代化牧场，奶牛存栏达62万头，原奶产量208万吨，市占率分别为10.6%和11.2%，均位列国内第一 [1][102] - **全产业链与降本增效**：业务覆盖育种、饲料、养殖，形成协同生态 [18]；2025H1单公斤原料奶饲料成本同比降12%至1.91元，降幅优于行业 [1][104]；成母牛年化单产同比增2.4%至12.9吨，牛群结构中成母牛占比提升至53.5% [1][108] - **下游绑定与销售韧性**：与第一大股东及核心客户伊利股份深度绑定，94.8%的原料奶收入来自伊利 [1][119]；2025H1原料奶销售均价达3.87元/公斤，较同期行业均价3.08元/公斤高出25.6% [1][119] - **特色奶布局**：特色生鲜乳品类达8种（如娟姗奶、A2奶、有机奶等），产品矩阵多元化，增强经营韧性 [122] 业绩弹性驱动因素 - **原奶业务弹性**：原奶销量快速增长，2025年有望突破400万吨 [1][3]；假设营业成本不变，原奶价格每上涨0.1元/公斤，全年利润有望增厚超4亿元 [1][3][127] - **淘牛业务弹性**：公司年淘汰成母牛规模约10万头，远超肉牛养殖市场90%的出栏水平，将充分受益于肉牛价格上涨 [1][3][130]；预计2025/2026/2027年淘牛收入同比增速达72%/25%/34%，对应利润增厚5.17/8.22/13.52亿元 [2][132] - **生物资产公允价值变动**：原奶周期回升有望提升成母牛公允价值；肉牛周期上行有望提升犊牛及育成牛公允价值，并收窄相关资产减值亏损 [3][125][129] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为215.89亿元、234.86亿元、258.98亿元，同比增速7.43%、8.78%、10.27% [9][11]；归母净利润分别为9.71亿元、20.37亿元、40.10亿元，同比增速240.60%、109.67%、96.88% [9][11] - **估值**：2026年1月20日收盘价对应2025-2027年PE分别为15倍、7倍、4倍 [9][11]；报告认为2026年合理估值水平为10倍PE，对应目标市值204亿元 [9]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖优然牧业，给予“买入”评级，目标市值204亿元，对应2026年10倍PE [5][9] - 核心逻辑：公司作为乳业上游龙头，兼具龙头地位与低估值吸引力，有望受益于肉牛周期上行和原奶周期反转，实现淘牛高收益和原奶业务高弹性，业绩增长及估值提升有望超预期 [1] 行业周期分析 - **原奶周期**：当前原奶价格已处周期底部，2025年10月奶牛存栏较2023年底降幅达8%，在产量收缩、肉奶共振和进口减量推动下，原奶价格拐点将至，有望温和上行 [1] - **肉牛周期**：2023年起牛价走低，产能开启去化，2024年存栏降幅最显著，能繁母牛存栏下滑及补栏低迷将拉长产能恢复周期，行业或现“结构性缺母牛”，支撑牛价开启至少2年长期上行周期，2026年对应2024年最大去化幅度，有望迎来价格主升浪 [1] 公司核心优势与业务分析 - **规模化与龙头地位**：截至2025年上半年，公司在17个省份运营100座现代化牧场，奶牛存栏达62万头，原奶产量208万吨，位列国内第一 [1][18] - **降本增效成果显著**：2025年上半年原料奶饲料成本同比降12%至1.91元/kg，成母牛年化单产同比增2.4%至12.9吨，成母牛占比提升至53.5% [1] - **下游深度绑定**：与伊利股份深度绑定，2025年上半年向伊利销售原料奶收入占其原料奶总收入的94.8%，销售均价达3.87元/公斤，较同期行业均价3.08元/公斤高出25.6% [1][119] - **原奶业务成长弹性**：2025年原奶销量有望超400万吨，假设成本不变，奶价每涨0.1元/kg，全年利润有望增厚超4亿元 [1][3] - **淘牛业务高弹性**：公司年淘汰成母牛规模约10万头，远超肉牛养殖市场90%的出栏水平，预计2025/2026/2027年淘牛收入同比增速将分别达72%/25%/34%，对应利润增厚5.17/8.22/13.52亿元 [2][130] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为215.89、234.86、258.98亿元，归母净利润分别为9.71、20.37、40.10亿元，对应增速分别为240.60%、109.67%、96.88% [9][11] - **估值水平**：2026年1月20日收盘价对应2025-2027年PE分别为15、7、4倍，报告认为2026年合理估值水平为10倍PE [9] 主要预期差分析 - **市场预期差1**：市场认为原奶周期反转存在不确定性，报告认为产能深度去化、肉奶共振和进口减量将推动周期拐点将至 [3] - **市场预期差2**：市场担忧公司原奶业务弹性能否充分释放，报告认为公司原奶销量快速增长且降本增效显著，奶价提升将带来显著利润弹性 [3] - **市场预期差3**：市场认为淘牛业务影响有限，报告指出公司年淘牛规模约10万头，将充分受益于肉牛周期上行带来的价格上涨和公允价值提升 [3] 潜在催化剂 - 肉牛周期上行 [4] - 原奶周期反转 [4] - 公司降本增效 [4] - 下游与伊利股份深度绑定 [4]

市场总览 - 1月20日上证指数下跌0.01%，沪深300下跌0.33%，科创50下跌1.58%，中证1000下跌1%，创业板指下跌1.79%，恒生指数下跌0.29% [5][6] - 1月20日表现最好的行业是石油石化（+1.74%）、建筑材料（+1.71%）、房地产（+1.55%）、交通运输（+1.25%）和建筑装饰（+1.24%）[5][6] - 1月20日表现最差的行业是通信（-3.23%）、国防军工（-2.87%）、计算机（-1.94%）、综合（-1.87%）和电力设备（-1.84%）[5][6] - 1月20日全A总成交额为28042亿元，南下资金净流入36.63亿港元 [5][6] 重要推荐：卫龙美味公司更新 - 报告核心观点：卫龙美味作为辣味零食龙头，预计2026年面制品将止跌企稳，魔芋新品爬坡叠加规模效益有望驱动业绩超预期 [7] - 市场对面制品增长动力不足及魔芋品类竞争加剧存在担忧，但报告认为公司面制品在2026年有望持平微增，魔芋新口味产品将驱动收入超预期 [7] - 魔芋行业预计2025年规模突破300亿元，未来5年复合年增长率（CAGR）为12%，行业红利仍存且处于快速发展期 [7] - 卫龙在魔芋爽品类市占率第一，具备先发优势，2026年增长将来自麻酱、舂鸡脚、牛肝菌三个新口味产品 [7] - 公司面制品下跌主要因调整SKU所致，该影响在2026年将逐渐消除，伴随新口味铺市及渠道优化，面制品有望持平或微增 [8] - 规模效应叠加成本红利有望提升公司盈利能力 [7] - 给予公司26年20-25倍市盈率（PE），对应市值345-430亿元人民币，对应当前股价有20%-50%的上升空间 [8] - 预计公司2025-2027年收入分别为72.59亿元、85.89亿元、101.41亿元，同比增长分别为16%、18%、18% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14亿元、17亿元、21亿元，同比增长分别为32%、23%、20%，对应2026年估值为16.69倍市盈率 [8] - 催化剂包括年货节数据、魔芋新品线下铺市及面制品数据 [8] 重要观点：宏观深度报告 - 报告核心观点：2025年12月经济圆满收官，为2026年蓄势，预计一季度“开门红”概率大 [9][10] - 2025年全年经济增长5%圆满收官，后续政策将更注重提高效能 [10] - 2026年宏观政策基调从“加强超常规逆周期调节”转变为“加大逆周期和跨周期调节”，强调政策效能提升，集中财力保障国家重大战略 [10] - 2026年作为“十五五”开局之年，稳增长诉求强，外需与制造业竞争力有望支撑工业生产保持高景气，对全年目标形成托底 [10] - 财政前置与项目开工节奏为一季度实现“开门红”奠定基础 [10] 重要点评：传媒互联网行业 - 报告核心观点：AI应用行情降温进入快速调整期，建议静待第二波投资机会 [4][11] - AI应用发展活跃，字节、阿里等公司均有突破 [11] - 投资机会方面，建议重点关注完美世界、世纪华通、巨人网络、三七互娱、恺英网络等标的 [11] - 搜索逻辑已从“抢排名”的SEO时代转变为“抢答案”的GEO时代，权威信息如各类官媒的重要性在大模型训练和商业化上明显提高 [11] - 建议重点关注人民网、新华网、川网、南方传媒等标的，并关注低位标的分众传媒 [11] - 新技术突破是潜在的催化剂 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘政治因子在未来大类资产定价中或扮演愈发重要角色，GPR 指数为定量化追踪地缘政治因子提供可靠数据来源，对防范与应对地缘政治风险有积极作用 [1][8] - 地缘政治或成为影响资产定价的重要因素，其可预测性低，对资产价格冲击偏短期且有长期化迹象 [1][27] - 用 GPR 指数衡量地缘政治因子，它能捕捉历史重要事件，但有依赖英文媒体的局限 [3] - 地缘政治因子对大类资产定价有影响，包括收益率、波动率等方面，且影响从短期因子向长期结构性力量演变 [7][8] 相关目录总结 地缘政治或成为影响资产定价的重要因素 - 2025 年以来资产定价理论迭代，地缘政治在资产定价中重要性突显，从博弈增量到存量是其影响加剧深层原因 [14][16] - 地缘政治因子可预测性低，事件发生和烈度有不确定性，投资中应提前做好应对方案 [22][23] - 地缘政治因子对资产价格冲击偏短期，多数投资者日常定价不计入该因子，但近年来其影响有长期化迹象 [27][29] 如何定量衡量地缘政治因子 - 地缘政治因子测度走向标准化、多维度与高频化，参考学术定义明确其核心内涵 [34] - GPR 指数是量化地缘政治风险的主流方法，基于英语主流报纸文本构建，能准确捕捉历史重要事件 [35] - GPR 指数存在依赖英文媒体的地域性局限，有学者对其改进，也有其他补充测度指标 [40][41] 地缘政治因子对资产定价影响探析 GPR 指数与大类资产的相关性分析 - GPR 指数对大类资产收益率影响整体偏弱，不同资产有方向性差异，影响更偏短期 [43][44] GPR 指数衡量大类资产收益率 - 以 GPR 指数 90%分位点为阈值划分高地缘政治风险区间，地缘政治风险存在中枢抬升趋势 [46][47] - 全周期视角下，高地缘政治风险区间内黄金日均收益率最佳，中债与美债反应相反，大宗商品偏好低风险环境 [49] - 跨周期对比，各类资产对地缘政治因子敏感度有变化，地缘政治因子影响向长期结构性力量演变 [51] GPR 指数衡量大类资产波动率 - 全周期视角下，大宗商品与权益资产对地缘风险波动响应剧烈，债券资产波动韧性强 [53][54] - 2021 年以来地缘政治因子对大类资产波动率影响显著增强，多数资产波动率提升 [54]

投资评级 - 维持“买入”评级 给予公司2026年20-25倍市盈率估值 对应目标市值345-430亿元人民币 较当前市值有20%-50%的上涨空间 [3][5] 核心观点 - 报告核心逻辑：作为辣味零食龙头 预计2026年面制品业务将止跌企稳 同时魔芋新品处于增长爬坡期 叠加规模效益凸显 有望驱动业绩超预期 [2] - 市场共识与报告分歧：市场担忧面制品增长乏力且行业需求受损 同时魔芋品类竞争加剧可能影响增速 但报告认为公司面制品2026年有望持平或微增 魔芋品类在新口味驱动下仍将快速增长 驱动收入超预期 [2] 业务分析与驱动因素 - **魔芋制品**：行业成长空间广阔 预计2025年市场规模突破300亿元 未来5年复合年增长率达12% 卫龙作为市占率第一的品牌具备先发优势 2026年增长将主要依靠麻酱、舂鸡脚、牛肝菌三个新口味产品的铺市 [3] - **面制品**：2025年的下滑主要源于SKU调整 该影响在2026年将逐渐消除 同时通过新口味铺市、渠道精耕和陈列优化 单点卖力有望提升 推动该业务板块持平或微增 [3] - **盈利能力**：规模效应叠加成本红利有望拉动公司盈利能力提升 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为72.59亿元、85.89亿元、101.41亿元 同比增长分别为16%、18%、18% [3][5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为14.06亿元、17.23亿元、20.66亿元 同比增长分别为32%、23%、20% [3][5] - **利润率与回报率**：预计销售净利率将从2024年的17.05%提升至2027年的20.37% 2025-2027年净资产收益率预计在19.35%至20.26%之间 [10] - **估值水平**：基于2026年预测净利润 当前市盈率为16.69倍 而报告给予的2026年目标市盈率区间为20-25倍 参考休闲零食行业可比公司2026年平均估值20.4倍 [3] - **股息回报**：2023年与2024年的股息率均在5%以上 [3] 催化剂 - 年货节销售数据、魔芋新品线下铺市进展、面制品销售数据 [3]

市场总览 - 2026年1月19日，上证指数上涨0.29%，沪深300上涨0.05%，科创50下跌0.48%，中证1000上涨0.4%，创业板指下跌0.7%，恒生指数下跌1.05% [3][4] - 当日表现最好的行业为基础化工（+2.7%）、石油石化（+2.08%）、电力设备（+1.84%）、汽车（+1.7%）和社会服务（+1.63%）[3][4] - 当日表现最差的行业为计算机（-1.55%）、通信（-0.96%）、银行（-0.6%）、医药生物（-0.52%）和电子（-0.49%）[3][4] - 2026年1月19日，全A股总成交额为27322亿元，南下资金净流入22.92亿港元 [3][4] 宏观研究观点 - 拉美是出口农、矿产品，进口制成品的典型外向型经济体，其总需求受大宗商品周期影响，主要通过出口和资本开支两个渠道 [5] - 市场普遍看法认为，出口可能在2026年拉动拉美地区的经济增长 [5] - 报告观点相较于前期有所下修，认为拉美出口可能边际放缓，驱动因素是出口超预期，这与市场认为出口可能持续拉动增长的看法存在差异 [9] 固收研究观点 - 当前R007（银行间市场7天期回购利率）加权利率在1.50%左右 [7] - R007的定价包含两个部分：一是代表央行合意定价的DR007（存款类机构7天期质押式回购利率），二是反映“银行-非银”之间流动性摩擦的价差（即R007与DR007的差值）[7][8] - 报告观点与前期一致，但较市场看法更为谨慎，认为不宜对R007持有过度乐观的预期 [7][10]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 报告标题为“继续看多钢铁权益的季度节奏”，核心观点是继续看好钢铁行业权益资产在未来一个季度的表现 [1] 价格表现 - **板块指数**：截至2026年1月18日，SW钢铁指数报2,700点，周跌幅为4.0%，年初至今涨幅为1.5% [3] - **普钢与特钢**：SW普钢指数报2,524点，周跌幅4.9%，年初至今微涨0.3%；SW特钢指数报4,909点，周跌幅2.6%，年初至今涨2.1% [3] - **冶钢原料**：SW冶钢原料指数报3,732点，周跌幅3.0%，年初至今涨幅为4.4% [3] - **主要钢材现货价格**： - 螺纹钢(HRB400 20mm)报3,320元/吨，周涨1.2%，年初至今持平 [3] - 热轧板卷(4.75mm)报3,330元/吨，周涨1.8%，年初至今涨2.1% [3] - 冷轧(1.0mm)报3,700元/吨，周跌1.6%，年初至今涨0.8% [3] - 中板(普20mm)报3,340元/吨，周涨1.2%，年初至今涨1.2% [3] - **期货价格**：SHFE螺纹钢报3,173元/吨，周涨0.9%；SHFE热轧卷板报3,324元/吨，周涨0.9% [3] - **原材料价格**： - 铁矿石普氏指数报107美元/吨，周跌1.7%，年初至今跌1.7% [3] - 二级冶金焦报1,286元/吨，周持平，年初至今跌3.7% [3] - 废钢报1,990元/吨，周涨1.5%，年初至今涨1.5% [3] 库存 - **钢材社会库存**：五大品种钢材社会总库存为865万吨，周环比微增0.1%，年初至今下降0.8% [5] - **钢材钢厂库存**：五大品种钢材钢厂总库存为381万吨，周环比下降2.1%，年初至今下降1.2% [5] - **铁矿石库存**：铁矿石港口库存为16,551万吨，周环比上升1.7%，年初至今上升4.3% [5] 供需 - **钢材产量**：图表显示五大品种钢材周产量在2026年初处于相对低位，介于750万吨至850万吨之间 [9] - **铁水产量**：图表显示日均铁水产量在2026年初约为225万吨/日 [9] - **高炉开工与产能利用率**：图表显示截至2026年1月，全国247家钢厂高炉开工率与产能利用率均处于较低水平 [11] - **电炉开工与产能利用率**：图表显示截至2026年1月，全国电炉开工率与产能利用率也处于较低水平 [11] - **钢厂盈利率**：图表显示截至2026年1月，全国247家钢厂盈利率处于较低位置 [14] - **螺纹钢表观需求**：图表显示中国螺纹钢表观需求在2026年1月处于年度低位，约在100万吨以下 [14] 本周股票涨跌幅 - **涨幅前五个股**：五矿发展、常宝股份、河钢资源、新兴铸管、盛德鑫泰，其中最高涨幅为21.0% [16][19] - **跌幅前五个股**：包钢股份、武进不锈、图南股份、大中矿业、南钢股份，其中最大跌幅为-12.0% [17][18]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 报告标题为“继续看多钢铁权益的季度节奏”，表明对钢铁行业权益资产在未来一个季度持积极乐观态度 [1] 价格表现 - 截至2026年1月18日，SW钢铁指数报2,700点，周跌幅为4.0%，年初至今涨幅为1.5% [3] - SW普钢指数报2,524点，周跌幅为4.9%，年初至今涨幅为0.3% [3] - SW特钢指数报4,909点，周跌幅为2.6%，年初至今涨幅为2.1% [3] - SW冶钢原料指数报3,732点，周跌幅为3.0%，年初至今涨幅为4.4% [3] - 主要钢材现货价格：螺纹钢(HRB400 20mm)报3,320元/吨，周涨1.2%；热轧板卷(4.75mm)报3,330元/吨，周涨1.8%；冷轧(1.0mm)报3,700元/吨，周跌1.6%；中板(普20mm)报3,340元/吨，周涨1.2% [3] - 主要期货价格：SHFE螺纹钢报3,173元/吨，周涨0.9%；SHFE热轧卷板报3,324元/吨，周涨0.9% [3] - 原材料价格：铁矿石普氏指数报107美元/吨，周跌1.7%；PB粉矿(澳洲 青岛61.5%)报819元/湿吨，周跌0.1%；二级冶金焦报1,286元/吨，周环比持平；废钢报1,990元/吨，周涨1.5% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存为865万吨，周环比上升0.1%，年初至今下降0.8% [5] - 五大品种钢材钢厂总库存为381万吨，周环比下降2.1%，年初至今下降1.2% [5] - 铁矿石港口库存为16,551万吨，周环比上升1.7%，年初至今上升4.3% [5] 供需与生产 - 图表显示五大品种钢材周产量近期处于相对低位 [9] - 图表显示日均铁水产量近期亦处于相对低位 [9] - 图表显示全国247家钢厂高炉开工率与产能利用率近期有所波动 [11] - 图表显示全国电炉开工率与产能利用率近期有所波动 [11] - 图表显示全国247家钢厂盈利率近期有所回升 [14] - 图表显示螺纹钢表观需求近期有所波动 [14] 股票表现 - 报告列举了部分钢铁行业公司本周股价涨跌幅，其中五矿发展、常宝股份、河钢资源、新兴铸管、盛德鑫泰的涨跌幅为-12.0% [16] - 包钢股份、武进不锈、图南股份、大中矿业、南钢股份的涨跌幅分别为-7.1%、-8.0%、-8.5%、-8.6%、-9.9% [17] - 涨跌幅前5股的涨幅为21.0%、9.8%、8.0% [19] - 涨跌幅后5股的跌幅未在文本中明确列出具体数值 [19]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：ETF资金流模型** [1][11] * **模型构建思路**：通过监测重要宽基ETF的资金流向，推断市场重要资金（如中央汇金）的态度和意图，并据此判断市场风格和板块轮动方向[1][11]。 * **模型具体构建过程**：模型监测一组由重要资金（如中央汇金）持有比例较高的宽基ETF（报告中提及包括沪深300ETF、中证500ETF等共14只）。计算这些ETF在特定时间段（如每日）的资金净流入/流出额。通过分析资金流出的规模与持续性，推断重要资金是在流入支持市场还是在流出控制节奏。同时，对比不同板块或主题ETF的资金流向差异，寻找资金可能集中涌入的方向[1][11]。 * **模型评价**：该模型用于捕捉市场“聪明钱”的动向，对判断大盘指数上行节奏和市场风格切换有一定指示意义[1][11]。 2. **模型名称：价格分段体系** [14][17] * **模型构建思路**：通过技术分析方法，对指数价格走势进行多时间周期（如日线、周线）的分解和识别，以判断当前市场所处的趋势阶段[14][17]。 * **模型具体构建过程**：报告中的图表展示了上证综指的价格分段结果，涉及“日线”、“周线”和“dea”指标。构建过程通常包括：1) 选取标的指数（如上证综指）；2) 计算不同时间周期的移动平均线或趋势线；3) 使用算法（如MACD中的DEA线）对价格序列进行平滑处理，以识别趋势的转折点或分段；4) 将不同周期的分段结果叠加，观察其重合与背离情况。公式可能涉及移动平均计算，例如简单移动平均(SMA)： $$SMA_t = \frac{P_t + P_{t-1} + ... + P_{t-n+1}}{n}$$ 其中，$SMA_t$ 表示在时间 $t$ 的简单移动平均值，$P$ 表示价格，$n$ 为移动平均的周期[14][17]。 3. **模型名称：微观市场结构择时模型（知情交易者活跃度指标）** [15][18] * **模型构建思路**：通过构建“知情交易者活跃度”指标，监测市场中可能具备信息优势的交易者的行为变化，以此作为市场情绪和未来走势的择时参考[15][18]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该指标的具体计算公式。通常，这类模型会基于高频交易数据（如订单流、买卖不平衡、交易量分布等）来识别知情交易的概率或强度。构建过程可能包括：1) 收集个股或市场层面的逐笔交易数据；2) 计算能够区分知情交易与流动性交易的代理变量（如VPIN、订单失衡等）；3) 进行标准化或平滑处理，得到时间序列指标；4) 设定阈值或观察其与市场指数的同步/背离关系进行判断[15][18]。 * **模型评价**：该指标旨在捕捉市场内部结构的微妙变化，当指标与市场走势出现背离时，可能预示着趋势的转折[15]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分析师行业景气预期因子** [19][20] * **因子构建思路**：利用卖方分析师对公司未来盈利的一致预测数据，构建行业层面的景气度变化指标，以捕捉基本面预期的边际变化[19][20]。 * **因子具体构建过程**：针对申万一级行业，进行以下计算： 1) **ROE预期变化因子**：计算行业内成分股分析师一致预测的滚动未来12个月ROE（ROEFTTM），然后计算该指标本周值与上周值的环比变化率[19][20]。 2) **净利润增速预期变化因子**：计算行业内成分股分析师一致预测的滚动未来12个月净利润增速（FTTM），然后计算该指标本周值与上周值的环比变化率[19][20]。 公式可概括为： $$\text{行业预期变化率} = \frac{\text{本周行业一致预期值中位数} - \text{上周行业一致预期值中位数}}{|\text{上周行业一致预期值中位数}|}$$ 通过排序这些变化率，可以识别出分析师预期边际改善最显著的行业[19][20]。 2. **因子名称：行业融资融券净流入因子** [21][23] * **因子构建思路**：通过监测各行业融资融券资金的净流入情况，反映杠杆资金对行业板块的偏好和热度[21][23]。 * **因子具体构建过程**：对于每个申万一级行业，计算指定周期（本周）内： $$\text{行业融资融券净买入额} = \sum_{i \in \text{行业}} (\text{融资净买入额}_i - \text{融券净卖出额}_i)$$ 其中，$i$ 代表属于该行业的个股。计算结果是行业层面的资金净流入绝对金额，正值表示融资资金净流入（看多），负值表示净流出（看空）[21][23]。 3. **因子名称：BARRA风格因子** [24][25] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA多因子模型框架，从一系列描述股票特征的基本面、市场面和风险面指标中，提取出具有持续解释能力的共同风格因子，用以描述和监测市场风格偏好[24][25]。 * **因子具体构建过程**：报告提及了多类BARRA风格因子，其构建是系统性的工程，通常包括： * **基本面类因子**：如价值（Value）、成长（Growth）。价值因子可能基于BP、EP等指标；成长因子可能基于净利润增长率、营收增长率等。 * **盈利类因子**：如盈利能力（Profitability），可能基于ROE、ROA等指标。 * **交易类因子**：如流动性（Liquidity，常用换手率度量）、动量（Momentum，过去一段时间收益率）、波动率（Beta，衡量系统风险）。 * **市值类因子**：包括市值（Size，总市值的对数）和非线性市值（Non-linear Size）。 具体构建时，会对个股的原始特征进行标准化、去极值、行业中性化等处理，然后通过截面回归或因子模拟组合的方式提取纯因子收益序列[24][25]。 * **因子评价**：BARRA风格因子体系是量化投资中用于风险管理和收益归因的核心工具，能有效刻画市场在不同时期对各类股票特征的偏好变化[24]。 模型的回测效果 （报告中未提供具体模型的量化回测指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等数值结果。） 因子的回测效果 （报告中未提供具体因子的IC值、IR、多空收益等量化测试结果。仅对因子近期表现进行了定性描述[24]。）