量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[14] * **模型构建思路**：通过分析价格在不同时间周期（如日线、周线）上的走势，对市场趋势进行分段识别和判断[14]。 * **模型具体构建过程**：模型未在报告中详细阐述具体构建步骤和公式，但通过图表（图1）展示了其应用结果。图表显示，模型可能结合了指数点位与类似DEA（离差平均值）等技术指标，对“日线”和“周线”级别的价格趋势进行分段描绘和比较[17]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型（知情交易者活跃度指标）**[15] * **模型构建思路**：通过构建“知情交易者活跃度”指标，监测市场中可能拥有信息优势的交易者的行为变化，以此作为市场情绪和未来走势的择时参考[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算公式和构建细节。模型通过跟踪该指标的时间序列变化（如图2所示），观察其与市场走势（权益市场震荡上涨）的同步性，并依据指标值（如回升至零线附近）和边际变化来判断知情交易者对后市的态度（如谨慎观望）[15][18]。 3. **模型名称：公募基金仓位监测模型**[3][13] * **模型构建思路**：使用数理统计方法估算公募基金（如偏股混合型产品）在不同板块（如科技、周期）的持仓比例变化，以监测机构资金的配置动向[3][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露模型的具体估算方法和公式。模型通过测算，输出公募基金在特定板块的持仓比例数据（例如，科技板块持仓降至24.76%，周期板块增持至21.33%），并与市场行业基准权重（18.41%）进行比较，从而判断机构持仓逻辑的切换（如从科技AI叙事转向涨价逻辑）[3][13]。 4. **模型名称：量化指增产品小微盘敞口测算模型**[2][12] * **模型构建思路**：通过模型测算量化指数增强类产品（如500/1000指增）对小微盘股票的总体风险敞口，以评估市场的风格偏好和潜在资金流向[2][12]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出具体的测算公式。模型通过分析私募指增产品的超额收益回撤情况，估算其当前的小微盘敞口（如收至0附近）和未来的潜在增配空间（约5-10%），并结合量化指增产品的总管理规模（接近2.1万亿），推算出可能流入微盘股的增量资金规模（或在1000亿以上）[2][12]。 5. **因子名称：分析师行业景气预期因子**[19] * **因子构建思路**：基于卖方分析师的一致预测数据，构建反映行业未来盈利能力和增长预期的因子，用于监测行业基本面的景气变化[19]。 * **因子具体构建过程**：因子计算涉及两个具体指标： 1. **一致预测滚动未来12个月ROE变化**：计算各申万一级行业分析师一致预测的ROE（未来12个月）的环比变化率[19]。 2. **一致预测净利润FTTM增速变化**：计算各行业分析师一致预测的净利润（未来12个月）增速的环比变化率[19]。 * **因子评价**：该因子能够及时捕捉分析师群体对行业盈利预期的调整，是观测行业景气度边际变化的重要前瞻性指标[19]。 6. **因子名称：行业维度融资融券净买入额因子**[21] * **因子构建思路**：通过计算各行业融资净买入与融券净卖出的差额，构建反映杠杆资金在行业层面偏好和流向的因子[21]。 * **因子具体构建过程**：因子具体计算公式为： $$行业融资融券净买入额 = 行业融资净买入额 - 行业融券净卖出额$$ 报告展示了按此公式计算出的本周各行业净买入额结果（单位：亿元），如有色金属行业净流入39.8亿元，电子行业呈净流出等[21][23]。 7. **因子名称：BARRA风格因子**[24] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型体系中的一系列风格因子，用于描述和监测市场在不同维度上的风格收益特征[24]。 * **因子具体构建过程**：报告直接引用了BARRA风格因子的收益表现，未详述每个因子的具体构建公式。涉及的风格因子包括： * **基本面类因子**：换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长[24][25]。 * **交易类因子**：动量、非线性市值、市值、波动率、流动性（近释）、股息率[24][25]。 * **因子评价**：BARRA风格因子体系是量化分析中用于解析市场收益来源和风格轮动的标准化工具，能够系统性地刻画市场在价值、成长、动量、市值、流动性等多方面的风险偏好[24]。 模型的回测效果 （报告中未提供所列量化模型的明确回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 1. **分析师行业景气预期因子**，本周一致预期ROE环比变化值：房地产 8.99%，通信 4.57%，社会服务 2.15%，计算机 1.35%，...，农林牧渔 -2.39%[20]；本周一致预期净利润增速环比变化值：农林牧渔 101.71%，房地产 38.87%，环保 13.11%，社会服务 11.51%，...，公用事业 -21.86%[20]。 2. **行业维度融资融券净买入额因子**，本周期间净买入额（亿元）：有色金属 39.8，非银金融 (具体数值未列出，但图示为正且较高)，银行 (具体数值未列出，但图示为正且较高)，...，电子 (具体数值未列出，但图示为负)[23]。 3. **BARRA风格因子**，本周因子收益：换手 0.3%，财务杠杆 0.2%，盈利波动 0.2%，盈利质量 0.1%，盈利能力 0.0%，投资质量 -0.1%，长期反转 0.5%，EP价值 -0.2%，BP价值 0.3%，成长 0.1%，动量 0.3%，非线性市值 0.3%，市值 -0.9%，波动率 -0.8%，流动性（近释） -0.4%，股息率 -0.1%[25]。

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 截至2025Q4，全市场公募管理规模和份额稳步提升，慢牛预期下权益类与债券类基金规模走势分化，公募基金被动化趋势延续，二级债基规模持续扩容，中长期债基规模持续萎缩 [1] 根据相关目录总结 1 转债周度思考 1.1 可转债行情方面 - 过去一周（2026/01/19 - 2026/01/23），权益市场延续震荡弱于转债市场，中小盘强于大盘；转债中小盘指数优于大盘指数，中高价指数强势，低价转债稳健；权益市场成交额高位回落，核心驱动从“主题博弈”到“盈利约束”，主题行情减弱；权益市场风格带动股性转债上涨，中盘（+3.51%）、小盘（+3.24%）指数涨幅超大盘（+1.45%）；行业上材料、能源、工业走强；转债市场资金偏好向估值合理标的倾斜，高价低溢价率指数（5.32%）跑赢双低指数（1.97%），风格趋于均衡 [2][11] - 展示了各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的表现数据 [26] 1.2 转债个券方面 - 给出近一周个券涨跌幅前十名和后十名相关情况 [29] 1.3 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势以及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [38][40] 1.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数情况 [42] 其他要点 - 2025Q4公募基金市场规模扩张，股票型基金总份额达39584.51亿份，较2025Q3增长4.94%，份额增长率高于债券基金（1.95%）；非货管理规模增加；另类投资、FOF、QDII基金份额较2025Q3大幅增长，分别达24.20%、17.44%、14.29% [3][12] - 2025年以来被动指数产品扩容明显，2025Q4份额环比提升1893亿份；2025H2股债跷跷板效应明显，中长期债基规模萎缩，份额较2025Q3减少1480亿份；二级混合债基份额和规模大幅扩张，较2025Q3上升2044亿份；展望2026H1，以二级混合债基为代表的固收 + 产品有望持续扩容 [3][17] - 截止2025Q4，公募基金持有转债规模达2958.15亿元，较25Q3回落；转债供给边际减弱下需求端回落，但公募持仓仍维持高位，达53.1%；慢牛预期下，一级债基与可转债基金增持转债，偏股混合与灵活配置型基金大幅减持，降幅分别达93.2%和67.7%；固收 + 基金中转债配置有博弈价值，债底保护强，若正股资金回摆，基本面催化或条款博弈落地可带来超额收益 [4][21]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 报告标题为“春季躁动，钢铁躁动”，结合行业“看好”评级，核心观点认为钢铁行业在春季可能迎来积极的市场表现 [1] 价格表现 - **市场指数**：SW钢铁指数周涨跌幅为7.3%，年初至今涨跌幅为8.9%，表现显著强于上证指数（周0.8%，年初4.2%）和沪深300指数（周-0.6%，年初1.6%）[3] - **板块细分**：SW特钢指数周涨跌幅为7.6%，年初至今涨跌幅为9.8%；SW冶钢原料指数周涨跌幅为9.4%，年初至今涨跌幅为14.2%；SW普钢指数周涨跌幅为6.5%，年初至今涨跌幅为6.8% [3] - **现货钢材价格**：主要钢材现货价格本周普遍下跌，其中螺纹钢(HRB400 20mm)价格为3,260元/吨，周跌1.8%；热轧板卷(4.75mm)价格为3,310元/吨，周跌0.6%；冷轧(1.0mm)价格为3,660元/吨，周跌1.1% [3] - **期货钢材价格**：SHFE螺纹钢价格为3,134元/吨，周跌1.2%；SHFE热轧卷板价格为3,298元/吨，周跌0.8% [3] - **原材料价格**：铁矿石普氏指数为103美元/吨，周跌2.5%；铁矿石运价(BCI-C3)为22美元/吨，周涨11.2%；二级冶金焦价格为1,286元/吨，周持平；废钢价格为1,970元/吨，周跌1.0% [3] 库存 - **社会库存**：五大品种钢材社会总库存为867万吨，周环比增加0.3%，年初至今下降0.5% [5] - **钢厂库存**：五大品种钢材钢厂总库存为389万吨，周环比增加2.1%，年初至今增加0.8% [5] - **铁矿石库存**：铁矿石港口库存为16,763万吨，周环比增加1.3%，年初至今增加5.7% [5] 供需 - **产量与铁水**：报告包含“五大品种钢材周产量”和“日均铁水”的趋势图表，显示历史及近期（至2026年）的产量变化情况 [8] - **开工率与产能利用率**：报告包含“中国:高炉开工率(247家):全国”、“中国:高炉炼铁产能利用率(247家):全国”、“中国:开工率:电炉:全国”及“中国:产能利用率:电炉”的趋势图表，显示自2020年初至2026年初的变化 [11] - **钢厂盈利与需求**：报告包含“中国:钢厂盈利率(247家):全国”和“中国:表观需求:螺纹钢”的趋势图表 [14] 本周股票涨跌幅 - **涨幅前五**：大中矿业、酒钢宏兴、常宝股份、盛德鑫泰、久立特材位列涨幅前五，其中大中矿业周涨幅为14.2%，酒钢宏兴为13.5%，常宝股份为12.6% [15][16][18] - **跌幅前五**：方大炭素、河钢资源、杭钢股份、友发集团、翔楼新材位列跌幅后五 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 报告标题为“春季躁动，钢铁躁动”，结合行业“看好”评级，核心观点认为钢铁行业在春季存在积极的市场表现机会 [1] 价格表现 - SW钢铁指数周涨跌幅为7.3%，年初至今涨跌幅为8.9%，表现显著强于上证指数（周0.8%，年初至今4.2%）和沪深300指数（周-0.6%，年初至今1.6%）[3] - 钢铁细分板块中，SW特钢指数周涨跌幅为7.6%，年初至今涨跌幅为9.8%；SW冶钢原料指数周涨跌幅为9.4%，年初至今涨跌幅为14.2%；SW普钢指数周涨跌幅为6.5%，年初至今涨跌幅为6.8% [3] - 主要钢材现货价格周度普遍下跌：螺纹钢(HRB400 20mm)周跌1.8%至3260元/吨，热轧板卷(4.75)周跌0.6%至3310元/吨，冷轧(1.0mm)周跌1.1%至3660元/吨 [3] - 主要期货价格同步下跌：SHFE螺纹钢周跌1.2%至3134元/吨，SHFE热轧卷板周跌0.8%至3298元/吨 [3] - 原材料价格涨跌互现：铁矿石普氏指数周跌2.5%至103美元/吨，PB粉矿周跌2.0%至803元/湿吨；铁矿石运价(BCI-C3)周涨11.2%至22美元/吨；废钢周跌1.0%至1970元/吨 [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存为867万吨，周环比微增0.3%，年初至今下降0.5% [4] - 五大品种钢材钢厂总库存为389万吨，周环比增加2.1%，年初至今增加0.8% [4] - 铁矿石港口库存为16,763万吨，周环比增加1.3%，年初至今增加5.7% [4] 供需与生产 - 图表显示五大品种钢材周产量及日均铁水产量处于历史同期水平 [7] - 图表显示全国高炉开工率与产能利用率、电炉开工率与产能利用率的历史走势 [10] - 图表显示全国钢厂盈利率以及螺纹钢表观需求的历史走势 [13] 股票表现 - 本周钢铁板块个股涨跌幅前五名为：大中矿业、酒钢宏兴、常宝股份、盛德鑫泰、久立特材 [14] - 本周钢铁板块个股涨跌幅后五名为：方大炭素、河钢资源、杭钢股份、友发集团、翔楼新材 [15] - 涨跌幅前五的个股具体涨幅为：大中矿业(14.2%)、酒钢宏兴(13.5%)、常宝股份(12.6%)、盛德鑫泰(2.5%)、久立特材(1.6%) [15] - 涨跌幅后五的个股具体涨幅为：方大炭素(0.3%)、河钢资源(-0.9%)、杭钢股份(-3.9%)、友发集团(-3.0%)、翔楼新材(-2.0%) [15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年年报业绩预告符合预期，人形机器人、AI软件驱动公司二次腾飞 [1] - 国内制造业景气度周期底部向上，新兴领域拓展、国产替代、海外拓展共同促进公司成长 [2][3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润1.8亿元至2.0亿元，同比增长68.29%-86.99%；扣非归母净利润1.78亿元至1.98亿元，同比增长70.64%-89.82% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计单Q4实现归母净利润0.43亿元至0.63亿元，同比增长42.31%-109.19%；扣非归母净利润0.42亿元至0.62亿元，同比增长46.70%-115.87% [1] - **业绩增长驱动因素**：1) 下游需求回暖，产品性能提升、品类完善、渠道开拓，产销量同比增长；2) 针对原材料（碳化钨粉）价格上涨采取提价措施；3) 加强费用管控及规模效应导致期间费率下降 [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别约1.9亿元、2.5亿元、3.3亿元，同比增长78%、29%、34% [4] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为10.05亿元、12.56亿元、14.92亿元，同比增长32%、25%、19% [6] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为49倍、38倍、29倍 [4] 成长驱动因素 - **新兴领域拓展**： - **人形机器人刀具**：作为机床执行金属切削的核心部件，刀具费用占机械加工制造成本的1%-4%。公司已在机器人等零部件加工刀具有3项刀片型号开发，其中2项已开始测试 [2] - **AI软件**：公司推出“智加”工业软件，通过高精度传感器和AI算法实现切削全程动态监控，可提升加工效率5-30%，并保障安全生产、提高良品率、降低管理成本、延长刀具寿命，构建“刀具-工艺-数据”全链路生态 [2] - **海外市场拓展**：公司加大海外开拓力度，完善渠道布局。2025年上半年海外市场营收约2779.81万元，同比增长约20.62%，营收占比5.35% [2] - **国产替代机遇**：国内刀具市场年均可替代空间约70亿元，其中硬质合金刀片约30亿元。公司部分产品品质已达到或超过日韩厂商，性价比优势下有望实现国产替代。同时，公司通过拓展整包业务承接高端客户，推动高端数控刀具的国产替代 [3] 财务预测摘要 - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的36%提升至2027年的41%；净利率将从2025年的19%提升至2027年的22%；净资产收益率（ROE）将从2025年的13%提升至2027年的17% [6][10] - **每股指标**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.93元、2.50元、3.35元；每股净资产分别为15.85元、18.35元、21.71元 [6][10] - **估值比率**：基于预测，2025-2027年市净率（P/B）分别为6.02倍、5.20倍、4.40倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为29.91倍、23.57倍、18.19倍 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年年报业绩预告符合预期，公司业绩增长主要受益于下游需求回暖、产品提价及费用管控带来的规模效应 [1] - 国内制造业景气度周期底部向上，公司成长驱动力来自新兴领域拓展、国产替代及海外拓展 [2] - 人形机器人及AI工业软件等新兴领域有望驱动公司二次腾飞 [1][2] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润1.8亿元至2.0亿元，同比增长68.29%-86.99%；扣非归母净利润1.78亿元至1.98亿元，同比增长70.64%-89.82% [1] - **2025年第四季度单季**：预计实现归母净利润0.43亿元至0.63亿元，同比增长42.31%-109.19% [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别约为1.9亿元、2.5亿元、3.3亿元，同比增长78%、29%、34% [4] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为10.05亿元、12.56亿元、14.92亿元，同比增长32%、25%、19% [6] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.93元、2.50元、3.35元 [6] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率分别为49倍、38倍、29倍 [4] 成长驱动力：新兴领域拓展 - **人形机器人刀具**：作为机床执行金属切削的核心部件，刀具费用占机械加工制造成本的1%-4% [2] - 公司已在机器人等零部件加工刀具有3项刀片型号开发，其中2项已开始测试 [2] - **AI工业软件**：公司推出“智加”工业软件，通过AI算法实现切削全程动态监控，可提升加工效率5-30%，并构建“刀具-工艺-数据”全链路生态 [2] 成长驱动力：海外拓展 - 2025年上半年海外市场营收约2779.81万元，同比增长约20.62%，营收占比5.35% [2] - 公司正加大海外开拓力度，完善海外渠道布局 [2] 成长驱动力：国产替代 - 国内刀具市场年均可替代空间约70亿元，其中硬质合金刀片约30亿元 [3] - 公司部分产品品质已达到或超过日韩厂商，具备性价比优势 [3] - 公司通过拓展整包业务，承接高端客户以推动高端数控刀具的国产替代 [3] 财务预测摘要 - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的36%提升至2027年的41%；净利率将从2025年的19%提升至2027年的22% [10] - **回报水平**：预计净资产收益率将从2025年的13%提升至2027年的17% [6][10] - **营运能力**：预计总资产周转率在2025-2027年间维持在0.34-0.35左右 [10]

核心观点 - 央行政策操作或引领宽货币预期升温 前期超长期国债行情偏弱为后续补涨提供空间 在10年国债收益率接近1.80%下限时 博弈超长端利差压降或更有性价比 [1] 从央行政策调控看债市行情 - 2024年以来债市行情可划分为三个阶段 需结合央行“察其言”与“观其行”来理解 [2] - **第一阶段（2024年1月至2025年1月）**：以引导预期为主 政策调控为辅 2024年开年债市延续牛市 10年国债收益率从2.56%下行至2.30%下方 央行于4月3日提出“关注长期收益率的变化” 4月23日进一步明确长期国债收益率要与长期增长预期相匹配 债市随之调整 此后在“每调买机”理念下收益率再度下行 7月1日央行公告开展国债借入操作 标志政策调控由预期引导过渡为工具指导 2025年1月10日央行阶段性暂停公开市场买入国债操作 调控力度强化 [2][17] - **第二阶段（2025年2月至6月）**：以相对强硬的政策调控树立市场威信 在口头干预乏力后 央行通过超预期收紧资金面进行降温 2025年1月至3月中旬DR007（20MA）最大上行约31BP 10年国债收益率从1.60%的低位回调至1.90% 此阶段动摇了“每调买机”理念 并为央行树立了市场威信 [3][18] - **第三阶段（2025年7月以来）**：债市自发调整降温 国债收益率或已处于合意区间 金融市场格局由债强股弱向股强债弱转变 10年国债形成以1.80%为底、1.90%为顶的窄幅区间震荡 2025年10月26日潘行长指出“10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右” 2026年1月15日邹副行长表示10年期国债收益率近期稳定在1.8%-1.9%附近 结合信号看 当前收益率点位或已处于合意区间 为下行打开空间 [4][19] 宽货币预期或有所升温 - 货币政策宽松信号逐步显现 政策操作验证宽松路径 1月22日潘行长重申“今年降准降息还有一定的空间” 同时央行在“行”方面配合 连续两周通过公开市场操作分别净投放流动性11128亿和9795亿 1月买断式逆回购合计也净投放3000亿 “言行”配合指向宽松渐进 [5][20] - 政府债发行节奏前置 金融机构流动性需求抬升 截至1月23日 2026年国债累计发行金额12170亿 为2021年以来同期最高 净融资金额5401亿仅略低于2025年 地方债累计发行金额4241亿为2021年以来次高 净融资金额4056亿略低于2023及2025年 此外 银行等存款类金融机构或面临存款集中到期压力 负债端可能出现流动性缺口 叠加政府债发行维持较快速度 银行流动性压力或有抬升 [5][24] - 货币政策宽松路径既有动机又有需要 或带动债市投资者宽货币预期交易升温 [7][25] 关注超长期利差压降空间 - 2026年以来超长期国债行情显著弱于短期国债 主要受财政前置发力可能带来供给冲击、通胀预期回升、投资者行为偏防守等因素影响 短期国债则更多锚定相对宽松的资金面环境 [8][26] - 前期超长期国债行情偏弱为后续补涨提供空间 以30Y-10Y利差衡量 1月20日两者利差接近50BP 创2023年以来最大值 [8][26] - 伴随宽货币信号逐步释放 宽货币预期交易或将升温 在10年国债收益率接近1.80%下限点位时 博弈超长端利差压降或更有性价比 [8][26] 债市周度观察（2026年1月19日至23日） - 10年国债收益率呈窄幅震荡 1月23日宽货币预期升温驱动债市多头情绪反弹 现券收益率小幅走低 截至收盘 10年国债活跃券收报1.8300% 30年国债活跃券收报2.2460% [14]

核心观点 - 市场短期呈现“大弱小强，权重震荡，成长活跃”的分化格局，权重指数进入震荡整理，成长指数仍有上攻能力 [1][4] - 季度维度看，市场“系统性慢牛”的性质不变，短期震荡分化不改变长期趋势 [1][4][52] - 配置上建议中线仓位无惧短线扰动继续参与，短线仓位注意波动勿追高，并坚持“两种办法”进行应对 [1][5] 本周行情概况 - 主要宽基指数表现分化：上证指数上涨0.83%，上证50下跌1.54%，沪深300下跌0.62%且双双跌破20日均线；中证500上涨4.34%，中证1000上涨2.89%，国证2000上涨3.33%并创本轮牛市新高；科创50上涨2.62%，创业板指下跌0.34%，北证50上涨2.60% [12][53] - 行业板块呈现“落后板块竞相补涨，金融走弱通信拐头”特征：申万一级行业24涨7跌，建筑材料涨9.23%，石油石化涨7.71%，钢铁涨7.31%，房地产涨5.21%；银行跌2.70%，非银金融跌1.45%，通信跌2.12% [15][53] - 市场情绪降温：沪深两市日均成交额2.7万亿元，环比回落；股指期货主力合约普遍升水，IF、IH、IC主力合约升水率分别为0.14%、0.18%、0.79% [21] - 资金流向：最新两融余额为2.69万亿元，较上周下降0.24%；本周股票型ETF净流出2668亿元，其中有色ETF净流入最多达19.5亿元，煤炭ETF净流出0.4亿元 [27] - 估值水平：主要指数估值有所抬升，上证指数PE-TTM为17.1（处于97.03%分位数），深证成指PE-TTM为33.31（87.97%分位数），创业板指PE-TTM为42.98（35.39%分位数），沪深300 PE-TTM为14.08（54.24%分位数），中证500 PE-TTM为38.9（72.55%分位数），中证1000 PE-TTM为51.45（66.76%分位数） [44] 本周行情归因 - 宏观经济数据发布：2025年中国GDP超140万亿元，同比增长5.0%，其中第四季度增长4.5% [51] - 货币政策调整：中国央行下调再贷款及再贴现利率0.25个百分点 [3][51] - 监管政策出台：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行 [3][51] 下周行情展望 - 市场分化状态预计将持续：权重指数上证50、沪深300已跌破20日均线进入震荡整理；中证500、中证1000、国证2000及科创50指数仍处20日线上方且均线呈多头发散，仍有上攻能力 [4][54] - 上证综指处于“中间状态”，仍在20日均线上方但趋势不如成长指数明显 [4][54] - 季度维度维持“系统性慢牛”判断不变 [4][52][54] 配置建议 - 坚持“两种办法”应对：其一，将中线仓位均衡配置于景气度高、股价相对合理的“两电化非机”板块（电子、电力设备及新能源、化工、非银金融、机械），并可适当搭配位置较低、走势呈“进二退一”的传媒、计算机标的 [1][5][55]；其二，选择在“普涨轮动”格局中占优的中证500、中证1000、国证2000指数作为相对收益来源 [1][5][55] - 可关注港股机会：港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适回撤可加强关注 [1][5][55]

市场表现与指数分化 - 本周市场降温，主要宽基指数表现分化：上证指数上涨0.83%，上证50下跌1.54%，沪深300下跌0.62%，中证500上涨4.34%，中证1000上涨2.89%，国证2000上涨3.33%[12] - 权重指数上证50、沪深300已跌破20日均线，进入震荡整理阶段；而中证500、中证1000、国证2000及科创50指数仍处20日线上方，呈均线多头发散状态[1][4] - 行业板块呈现“落后补涨，金融走弱”特征：申万一级行业中24涨7跌，建筑材料(+9.23%)、石油石化(+7.71%)、钢铁(+7.31%)领涨；银行(-2.70%)、非银金融(-1.45%)、通信(-2.12%)下跌[15] 市场情绪与资金流向 - 市场情绪降温，沪深两市日均成交额回落至2.7万亿元[22] - 资金面显示两融余额为2.69万亿元，较上周下降0.24%；股票型ETF本周净流出2668亿元，其中有色ETF净流入最多，达19.5亿元[27] 行情归因与宏观背景 - 2025年中国GDP同比增长5.0%，总量超140万亿元，达140.19万亿元[49] - 央行下调再贷款及再贴现利率0.25个百分点，以支持实体经济[49] - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，新规将于2026年3月1日起施行[49] 后市展望与配置策略 - 短期市场预计维持“大弱小强，权重震荡，成长活跃”格局；季度维度看，“系统性慢牛”性质不变[1][4][52] - 配置建议坚持“两种办法”：一是中线仓位均衡配置于“两电化非机”（电子、电新、化工、非银金融、机械）板块，可搭配传媒、计算机；二是选择在普涨轮动中占优的中证500、中证1000、国证2000指数作为相对收益来源[1][5][53] - 港股在本轮上涨中涨幅相对较少（恒生指数跌0.36%，恒生科技跌0.42%），若有回撤机会可加强关注[12][53] 估值与风险提示 - 主要指数估值水平有所抬升：上证指数PE-TTM为17.1（处于97.03%分位数），沪深300为14.08（54.24%分位数），中证500为38.9（72.55%分位数）[42] - 风险提示包括国内经济修复不及预期及全球地缘政治不确定性[6][54]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点认为杭州银行2025年营收结构好于预期，核心营收（利息净收入+中收）增速均较前三季度提升，展望2026年核心营收有望继续维持高增，利润有望维持双位数增长 [1][2] 业绩概览与核心营收分析 - 2025年全年营业收入同比增长1.1%，归母净利润同比增长12.1%，增速较2025年前三季度分别放缓0.3个百分点和2.5个百分点 [1][2] - 2025年利息净收入同比增长12.8%，增速较前三季度提升3个百分点，主要得益于贷款投放提速和息差企稳，测算2025年累计净息差为1.23%（平均期初期末资产口径），较前三季度提升2个基点 [2] - 2025年中收同比增速为13.1%，增速较前三季度提升0.5个百分点，主要得益于财富管理体制机制改革，2025年第四季度末AUM同比增长16%，子公司杭银理财规模同比增长39% [2] - 2025年其他非息收入同比降幅为31%，降幅较前三季度扩大7个百分点，判断受基数和债市波动影响 [2] 贷款增长与资产质量 - 2025年第四季度末贷款同比增长14.3%，增速环比提升1.7个百分点，判断主要得益于银行积极加强项目储备并采取早投放早收益策略 [3] - 银行披露2026年开门红对公信贷投放情况良好，对公信贷实现同比多增，预计2026年贷款有望继续维持双位数增长 [3] - 2025年第四季度末不良率为0.76%，环比持平，拨备覆盖率为502%，环比下降11个百分点，拨备仍处在上市银行较高水平 [1][4] 盈利预测与估值 - 预计杭州银行2025-2027年归母净利润增速分别为12.05%、11.33%、10.40% [5] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为18.38元、20.96元、23.40元 [5] - 维持目标价19.09元/股，对应2026年0.91倍市净率（PB），现价（15.28元）上行空间为25% [5] - 根据财务摘要，预测2025-2027年营业收入分别为387.99亿元、403.95亿元、426.64亿元，归母净利润分别为190.28亿元、211.85亿元、233.89亿元 [7] - 预测2025-2027年净息差分别为1.34%、1.32%、1.32%，ROAE分别为15.22%、14.38%、14.12% [12]