行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“增持”、“中性”等）[1] 核心观点 - 绿色算力正从单纯能效优化转向“算力-电力-碳力”系统协同，是未来若干年科技与能源交叉领域的核心赛道[1] - 短期重点关注液冷技术的改造推进、高效算法与模型架构以及高密度服务器与高带宽内存[1] - 长期持续关注“源网荷储”一体化系统与绿电直连、电算协同调度平台以及边缘计算与能碳大模型[1] 算力侧：算法、设备、载体的角色 绿色算法 - 绿色算法构成AI算力能效优化的底层逻辑，通过紧凑架构设计、高效训练策略、高效推理技术和高效数据使用实现优化[2] - DeepSeek采用专家混合（MoE）架构，仅用600万美元成本开发出DeepSeek-V3模型，显著降低训练开销[2] - 推测解码、KV缓存压缩等技术已成为GPT-4、Claude 3.5等主流模型降低平均响应功耗的关键创新路径[2] - 推理工作负载占比从2024年的65%预计提升至2028年的73%[32] - 高效训练策略包括计算压缩、存储减负和通信协同，如Flash Attention将O(n²)的注意力机制重写以降低能耗[43][45] 数据中心硬件设备 - 数据中心硬件设备是能耗产生的核心，IT设备系统功耗约占算力中心总功耗的45%[68] - 英伟达Blackwell架构芯片优势显著，GB200能效比达1.85；国产芯片中壁仞BR100能效比达1.86，表现突出[2][80][81] - 服务器向高密度化发展，ARM等精简指令集架构、整机柜高密度集成、智能功耗封顶与动态调频是主要方向[2] - 全球数据中心IT负载预计从2024年的68GW激增至2030年的174GW，2025-2030年间新增106GW，年均增长17.7GW[68] - 存储方面，HBM通过TSV垂直堆叠提供超高带宽，SK海力士1β制程配合MR-MUF封装技术使HBM3E传输速率提升50%[2] 数据中心运营载体 - 数据中心运营载体是能耗管控的核心，冷板式液冷PUE可降至1.3以下，浸没式液冷PUE更可达1.2以下[2] - AI驱动的DCIM系统通过3D可视化、数字孪生与负荷预测实现实时能效调优与智能运维[2] - 余热回收技术中，风侧、热泵与水侧三类系统已成熟应用，北方地区采暖投资回收期可缩短至5年以内[2] - 数据中心模块化与预制化可显著缩短建设工期50%以上，并能有效降低建筑垃圾、施工用水的产生[2] 能源侧：算力的尽头是电力 电力供应与结构 - 美国数据中心耗电占全球45%，电力制约显著；中国数据中心煤电占比约70%，需加快能源结构转型[2] - “东数西算”八大枢纽布局、“源网荷储”一体化微电网、绿电直连专线等创新模式优化能源配置[2] - 腾讯怀来数据中心成为国内首个“风光储”一体化并网项目[2] 储能技术 - 储能方面，磷酸铁锂电池主导电化学储能迭代，宁德时代“算力专用电池”体积能量密度提升30%[2] - 物理储能中江苏建成200MW飞轮储能阵列，数字孪生技术优化充放电策略使利用率提升至73%[2] 应用侧：AI+实现各行业各维度绿色赋能 行业减碳效果 - AI算力推动使能行业减碳，尤其聚焦AI+能源的反哺，推动四大使能行业的减碳比例：电力（12%-22%）、工业（13%-22%）、交通（10%-33%）、建筑（23%-40%）[2][3] - 能源垂式大模型如智子熹源通过MoE架构以1/10成本替代传统专家团队[3] - 人工智能物联网平台如远景EnOS实现全球845GW能源资产管理[3] 边缘计算与虚拟化 - 边缘计算推动大模型向网络边缘迁移，降低延迟并提升隐私保护[3] - 这些技术发展正在对经济社会的消费模式、生产方式、信息流动与生活方式产生全面而深远的系统性影响[3] - 全球经济向“虚拟化增值”模式深刻转型，有望进入资源强度持续下降的新发展阶段[3]

核心观点 - 锂行业经历大幅过剩后底部信号明显，2026年有望成为供需反转的"分水岭"，锂价易涨难跌，有望突破10万元/吨[4] - 储能需求持续超预期，成为锂行业需求第二增长曲线，2025年储能对碳酸锂需求达34.5万吨，2026年有望超50万吨，相比2021年5万吨需求增长10倍[4] - 镍行业供给过剩，价格已跌至行业75%成本分位线，下跌空间有限，但受高库存影响反弹乏力，处境类似一年前的钴行业，处于底部区间[4] - 钴行业在刚果金政府配额制度限制供给下，钴价中枢逐步抬升，若政策强力执行，行业将长期处于紧平衡状态，钴价有望持续维持高位[4] 锂行业 - 锂价从最高59万元/吨下跌至6万元/吨，逐步击穿高成本项目成本，澳洲出现部分项目停产，行业巨头开始亏损，资本开支放缓，行业底部信号明显[4] - 储能电池出货量超预期大涨，锂价逐步走出底部区间，2025年1-10月储能电芯出货量合计416Gwh，同比增长65%[12][31] - 行业处于供需双旺态势，样本统计碳酸锂周产量达2.2万吨，环比增长3%，库存合计11.8万吨，环比去库2052吨，处于历史低位并持续去库[20] - 下游需求旺盛，磷酸铁锂1-10月产量合计292.9万吨，同比增长65%，10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%[21][26] - 新能源汽车1-10月产销累计完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，10月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%[31] - 资本开支明显放缓，海外2025年上半年合计仅20.7亿美元，仅占2024年资本开支的32%，国内2024年资本开支达218.8亿元，同比减少8%[36] - 供需平衡有望在2026年显著改善，预计2026年碳酸锂总需求195万吨，总供给197.7万吨，过剩幅度收窄至2.4万吨，2027年进入紧缺状态[37][38] - 锂价上涨对电芯成本影响有限，当锂价从9万元/吨上升至20万元/吨时，铁锂电芯成本上涨66元至366元/Kwh，碳酸锂成本占比从18%升至33%[44][45] - 建议关注未来两年自有矿增速较快和绝对量较大的行业龙头，包括赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、大中矿业、永兴材料等[12][47] 镍行业 - 镍价2025年以来震荡寻底，LME镍收于1.49万美元/吨，国内电解镍收于11.9万元/吨，菲律宾1.8%品位镍矿价格约69.5美元/湿吨[52][53] - 库存处于高位，LME库存达25.5万吨，上期所库存达3.98万吨，两个交易所库存合计29.4万吨，对镍价产生压制[56] - 2025年全球镍供应379万吨，需求361万吨，整体过剩18万吨，电池材料需求40万吨，同比增4%，中国和印尼不锈钢需求达208万吨，同比增9%[58][59] - 供给增量主要在印尼NPI，合计175万吨，同比增加18%，2025年7月以来国内精炼镍单月过剩超2万吨[59][60] - 镍价已击穿75%成本分位线约1.54万美元/吨，底部较为夯实，印尼全球供给占比约59%，政府可通过调整RKAB生产配额来缓解供给过剩[66] - 推荐关注在印尼具有先发优势的华友钴业、力勤资源，华友钴业2027年镍产量有望达22.8万吨，力勤资源2027年镍产量有望达22.8万吨[68][69] 钴行业 - 钴价自2025年2月刚果金禁止钴矿出口后中枢逐步抬升，截止2025年11月26日，电解钴价格为40.5万元/吨[74][75] - 10月国内三种钴盐产量合计2.2万吨，同比增加15%，环比减少11%，钴湿法中间品进口量约7623吨，同比减少84%，环比减少22%[81] - 刚果金实施配额制度，2025年10月16日至12月31日出口配额为18,125吨，2026年批准出口最多96,600吨，仅占2024年刚果金钴产量22万吨的44%[87] - 根据SMM电钴平衡表，2025年7月以来钴市场持续进入供给紧缺状态，10月紧缺约1717吨，1-10月整体过剩2488吨[89][90] - 建议关注钴价高位的投资机会，重点推荐华友钴业、力勤资源、洛阳钼业，华友钴业印尼项目副产品钴超2万吨，力勤资源副产品钴1.4万吨，洛阳钼业钴产能达10万吨以上[91][93]

核心观点 - 报告认为2026年煤炭行业供需格局有望改善，在需求增量大于供给增量的假设下，煤炭价格中枢将抬升，维持行业“看好”评级 [5] - 预计2026年煤炭消费量49.5亿吨（同比增长1%），产量48.7亿吨（同比增长0.6%），动力煤均价预计在800-850元/吨，焦煤均价预计在1500-1700元/吨 [5] - 投资建议围绕两条主线：一是高股息、有增量的动力煤公司；二是困境反转的弹性标的 [5] 2025年回顾：供给 - 国内原煤产量呈前高后低走势，2025年1-10月全国原煤产量累计完成39.73亿吨，同比增长1.5%，但7月至10月单月增速转负 [2][16] - 煤炭进口同比下降，1-10月全国累计进口煤及褐煤3.88亿吨，同比减少11%，预计全年进口量同比下降10%左右 [2][24] - 疆煤外运规模整体平稳，截至2025年11月28日，乌铁局完成疆煤外运量8518.01万吨，同比增长6.4% [2][27] - 主要环节煤炭库存同比下降，截至11月下旬，北港合计库存、20大集团煤炭库存、六大发电集团存煤年同比分别下降16%、19.9%、1.7% [30] 2025年回顾：需求 - 煤炭消费整体呈现先抑后扬态势，1-10月全国商品煤消费总量约42.4亿吨，同比增长0.1%，主要因化工用煤增速高、钢铁用煤韧性强 [3][45] - 行业用煤需求分化明显，1-10月化工用煤3.6亿吨（同比增长10.9%），钢铁用煤5.9亿吨（同比增长0.2%），建材用煤4亿吨（同比下降4.9%），电力用煤23.5亿吨（同比下降1.1%） [3][45] - 全社会用电量保持增长，1-10月达86246亿千瓦时，同比增长5.1%，火电发挥托底保障作用 [52] - 粗钢净出口大幅增加，1-10月粗钢净出口10989万吨，较上年同期增加1529万吨，同比增长16.2% [47][72] 2025年回顾：价格 - 各煤种价格年内呈现V型反转，动力煤、炼焦煤、无烟煤年初价格分别为767、1520、980元/吨，年内最低分别跌至609、1230、820元/吨，截至11月28日分别反弹至816、1670、930元/吨 [4][86] - 长协价格整体平稳，秦皇岛5500大卡动力煤长协价从年初的693元/吨下调至7月最低的666元/吨，随后上调至11月的684元/吨 [4][96] - 1-10月各煤种平均价格同比均下跌，动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均值分别为682.5、1466.2、882.9元/吨，同比分别下跌21.1%、30.4%、11.3% [86] 2026年展望：政策环境 - 政策在限产和保供之间寻求动态平衡，年中出台的查超产政策旨在促进供应平稳有序，冬季能源保供要求稳定生产供应 [5][106] - 产能置换政策可能通过产能指标限制产能规模，若严格执行，未来可能需要进行减产 [104][105] - “十五五”规划提出加快建设新型能源体系，煤炭发挥兜底保障作用，火电调峰将增加供电煤耗 [5][114] 2026年展望：市场机制 - 提出“供需决定库存，库存决定价格”的分析框架，认为中国煤炭市场与美国天然气市场具有相似性，可参考库存与5年均值的关系来预测价格趋势 [5][117][120] - 基于该框架，预计2026年煤炭库存水平将介于2024-2025年之间，价格中枢有望抬升 [5][121] 2026年展望：供需预测 - 预计2026年煤炭消费量49.5亿吨，同比增长1%，增量主要由电力、化工用煤需求贡献 [5] - 预计2026年煤炭产量48.7亿吨，同比增长0.6% [5] - 在需求增量大于供给增量的假设下，煤价中枢有望抬升，若去库超预期，价格有望进一步上涨 [5]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 《疯狂动物城2》票房表现超预期，预计总票房持续上修至42.5亿元，利好影视产业链相关公司 [2] - 2025年电影市场票房复苏动能集中，1-10月含服务费票房总额为444.65亿元，同比增长16.20%，春节档和暑期档是主要贡献档期 [4] - 2026年元旦档及春节档优质片单加持，内容供给有望达历史峰值，预计2026年全国票房规模有望达到481-580亿元，行业基本面将延续修复趋势 [11] 《疯狂动物城2》票房表现分析 - 截至2025年12月1日凌晨，上映5日累计票房超19.4亿元，预测总票房达42.5亿元 [2] - 上映第四日（首周末第一日）单日票房达7.3亿元，与《哪吒之魔童闹海》上映第4日票房持平 [2] - 排片占比高达76.8%，远高于《哪吒之魔童闹海》的38.2%和《疯狂动物城》第一部的18.9% [2] - 上座率为38.6%，平均票价为39.3元 [2] 受益公司分析 - 主发行方：中国电影及华夏电影（上海电影为华夏电影核心股东，持股比例11%） [3] - 院线影投：万达电影、横店影视、上海电影等 [3] - IP衍生品及联名合作品牌：泡泡玛特（系列盲盒）、名创优品（系列盲盒）、实丰文化、姚记科技（关联公司闪魂）等 [3] 2025年电影市场回顾 - 2025年1-10月含服务费票房总额为444.65亿元，同比增长16.20% [4] - 春节档全国票房为95.14亿元，同比增长18.69%，创历史新高 [4] - 暑期档全国票房为119.66亿元，同比增长2.77% [4] - 国庆档全国票房为18.35亿元，同比减少12.83% [4] - 2025年票房体量结构：20亿以上影片3部，10-20亿影片4部，5-10亿影片7部，过亿影片共44部 [5] 2026年市场展望与片单 - 2026年元旦档已确认上映《无名之辈：意义非凡》、《匿杀》、《用武之地》三部影片 [11][13] - 春节档有望上映影片包括《转念花开》、《飞驰人生3》（前作票房33.61亿元）、《少林女足》、《神探之痕迹》、《镖人：风起大漠》、《熊出没·年年有熊》（前作票房8.21亿元）等 [11][13] - 假设2026年重点档期票房恢复至2019年同期的89%-103%，非核心档期恢复至68%-84%，据此推算2026年全国票房规模有望达到481-580亿元 [11][12] - 建议关注元旦档、春节档对应业绩弹性较大的万达电影、博纳影业、大麦娱乐、中国电影等 [11]

重要推荐：冰轮环境（000811）公司深度 - 冰轮环境是工商业制冷设备龙头企业，成长驱动力来自AIDC（人工智能数据中心）和核电业务 [5] - 超预期点在于AI算力需求激增推动数据中心建设加速，公司已服务几十家国内外数据中心客户 [5] - 预计2025-2027年营业收入为6959/7849/8637百万元，增长率分别为4.9%/12.8%/10.0% [5] - 预计2025-2027年归母净利润为662/843/987百万元，增长率分别为5.4%/27.4%/17.0%，每股盈利为0.67/0.85/0.99元，PE为20/16/13倍 [5] - 主要催化剂包括数据中心订单加速、核电制冷业务获得客户订单 [5] 重要观点：医美化妆品行业 - 化妆品行业呈现稳与新并存态势，优选市场份额提升且利润兑现度高的强品牌集团 [5] - 医美行业看好景气度高且竞争格局较优的PDRN、重组胶原蛋白、脱发治疗细分赛道 [5] - 化妆品需求平稳但品牌分化加剧，医美行业增速放缓、竞争激烈，需关注结构性机会 [6] - 化妆品领域新增关注上游优质代工产能利用率提升的投资机会 [6] - 医美行业驱动因素包括新产品管线放量或落地超预期 [6] - 化妆品行业驱动因素包括产品创新或升级、成分破圈引爆产品销售、新增潜在大客户、出海节奏超预期 [6] - 与市场差异在于认为PDRN、重组胶原蛋白、脱发治疗等细分赛道新产品管线放量节奏可能超市场预期 [6] - 医美产业链价值重心可能下移，头部机构将优先受益 [6] 重要观点：宏观与策略 - 近期美股盘整是多重因素共振结果，中期向好趋势不改，看好未来中美科技共振 [7] - 策略上建议关注大市值消费股，包括食品饮料、出行链消费者服务（免税、酒店）和交通运输（航空）、农林牧渔（生猪养殖） [7] - 同时建议关注高景气的医药生物（创新药）和传媒（AI应用） [7] - 12月流动性更好、盈利稳定性更强的大市值风格有望占优，成长价值风格继续均衡配置 [7][8] - 驱动因素包括公募基金定价权提升，保险、外资等资金12月通常呈现季节性净流入，年末资金求稳需求上升，美联储降息预期升温 [8] - 与市场差异在于建议关注日历效应占优、本轮行情相对滞涨的食品饮料，以及受益政策支持、基本面验证的出行链和交通运输 [8] 重要点评：轻工制造行业 - 轻工制造企业加速出海布局，企业出海带来更高利润率中枢，海外竞争格局更优、份额长期提升 [9][10] - 投资机会包括产能出海（输出管理及自动化优势实现份额提升）、产品出海（优选海外产能突出且具自主品牌拓展潜力企业）、品牌出海（产品创新+本地化+供应链+品牌信任） [10] - 催化剂包括海外工厂投产顺利、客户订单价格提高、小企业出清 [10]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[16][19] * **模型构建思路**：通过分析价格数据，识别市场在不同时间尺度（如日线、周线）上的趋势阶段[16] * **模型具体构建过程**：模型涉及dea指标，用于判断价格走势，但报告中未提供具体的计算步骤和公式[19] 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[17][20] * **模型构建思路**：通过监测“知情交易者活跃度”这一指标，来判断市场内部结构变化，从而进行择时[17] * **模型具体构建过程**：报告指出该指标与市场走势同步，但未详细说明其具体构建过程和计算公式[17][20] 3. **因子名称：分析师行业景气预期因子**[21][22] * **因子构建思路**：基于分析师对上市公司未来业绩的一致预测数据，构建反映行业景气度的因子[21] * **因子具体构建过程**：具体计算了两个指标： * 滚动未来12个月ROE（ROEFTTM）的环比变化[21][22] * 一致预期净利润滚动未来12个月（FTTM）增速的环比变化[21][22] 报告未提供具体的计算公式，仅展示了计算结果[21][22] 4. **因子名称：BARRA风格因子**[24][25] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，从多个维度（如价值、成长、动量、市值等）刻画市场的风格偏好[24] * **因子具体构建过程**：报告列举了多种风格因子，包括换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长、动量、非线性市值、市值、波动率、贝塔、股息率等[24][25]。报告未详细描述每个因子的具体构建公式，仅展示了其近期收益表现[24][25] 模型的回测效果 （报告中未提供相关量化模型的具体回测效果指标取值） 因子的回测效果 1. **分析师行业景气预期因子**，本周一致预期ROE环比变化：有色金属 3.11%[22]，商贸零售 2.51%[22]，电力设备 1.37%[22]，...；本周一致预期净利润增速环比变化：商贸零售 16.90%[22]，电力设备 10.59%[22]，公用事业 9.91%[22]，... 2. **BARRA风格因子**，本周收益：换手 0.2%[25]，财务杠杆 -0.2%[25]，盈利波动 0.0%[25]，盈利质量 0.1%[25]，盈利能力 -0.2%[25]，投资质量 -0.1%[25]，长期反转 0.1%[25]，EP价值 -0.1%[25]，BP价值 0.1%[25]，成长 0.1%[25]，动量 1.0%[25]，非线性市值 -0.3%[25]，市值 -0.5%[25]，波动率 -0.2%[25]，贝塔 0.7%[25]，股息率 -0.1%[25]

总体经济活动 - 制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，经济有所改善[1] - 综合PMI产出指数为49.7%，企业生产经营活动总体稳定[1] - 经济活动总体企稳，预计12月有望延续向上态势，完成全年5%左右GDP增长目标难度不大[1] 制造业供给与生产 - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，重回临界点[2] - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，企业信心增强[2] - 高技术制造业PMI为50.1%，继续位于扩张区间，新动能高于制造业总体水平[1] 制造业需求与订单 - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，市场需求低位修复[3] - 新出口订单指数为47.6%，较上月显著上升1.7个百分点，外需修复快于内需[3] - 高技术制造业新出口订单指数较上月上升超过3个百分点，出口全面趋稳[3] 价格与成本 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点[7] - 出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，产成品价格降势收窄[7] 企业规模与行业分化 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落[2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升[2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，位于收缩区间[1] 非制造业活动 - 非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，经营活动有所放缓[8] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响[8] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平低位改善[8] 外部贸易与高频数据 - 11月港口完成集装箱吞吐量同比增长10.0%，货物吞吐量同比增长4.4%，表征出口景气[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从债市第一性原理看，当前短期和中期调整趋势或共振，年底应谨慎；今年季节性规律失灵，跨年行情前期铺垫特征与往年不同，不宜按以往经验判断 [1][38] 根据相关目录分别进行总结 债市周度观察 - 2025年11月24 - 28日10年国债显著调整，全周利率累计上行1.65bp，活跃券（250016）收于1.829% [12] - 11月以来债券“阴跌”，债市对利多敏感性降低，表现为市场情绪、主线、负债资金持续偏空，定价消息多为“老生常谈”，股债跷跷板多空反馈不对称 [2][13][14] - 技术分析视角，年末国债期货或启动C浪调整，7月开始TL从五浪上涨切换到三浪调整，当前可能是C浪，若C浪下跌幅度与A浪相同，低点可能在TL主力合约109元附近，调整可能持续到明年春节前后 [3][19][20] - 当下债市波动小，跨年行情缺少情绪层面共振，2025年10年国债利率振幅仅31bp，基本面、货币政策、资金价格制约下，利率低波特征大概率延续强化 [22] - 机构行为是年末主线，关注年末银行金市考核、基金负债端赎回、理财信托平滑机制整改关键节点共振驱动的卖盘特征 [5][30][35] - 债券策略方面，应抛开惯性思维，谨慎对待跨年行情，债市“低波 + 阴跌”特征结束依赖基金新规落地和货币政策宽松双重驱动 [38] 债市资产表现 未详细阐述具体表现内容 高频实体跟踪 - 物价相关：展示了南华农产品指数、国际原油价格、蔬菜&水果平均批发价、肉类平均批发价等数据图表 [51][52][54] - 工业相关：涉及南华工业品指数、玻璃&焦煤收盘价、高炉开工率、石油沥青开工率等数据图表 [56][62][69] - 投资地产相关：包含100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交面积、二手房出售挂牌价指数、房屋竣工面积累计值等数据图表 [66][71][68] - 出行消费相关：有地铁客运量、电影票房收入、乘用车零售量、国内执行航班数量等数据图表 [76][81][83]

核心观点 - 市场处于“冗余时刻区间震荡”阶段，本周反弹标志着多数指数的“左脚”已落下，为后续设定目标、择时出击提供了基础[1] - 区间震荡尚未完全结束，上证指数和创业板指调整时间不充分（分别为第3周、第5周），而恒生科技和科创50调整已持续8周，向下空间清晰可见[1][3] - 配置策略建议持仓等待，避免追涨杀跌，并根据不同宽基指数的“左脚”设定目标，分批介入[1][4] 本周行情概况 - 主要指数全线上涨但未收复5周均线：上证指数涨1.40%、上证50涨0.47%、沪深300涨1.64%；成长指数反弹幅度更大，中证500涨3.14%、中证1000涨3.77%、国证2000涨4.50%；双创指数中创业板指涨4.54%、科创50涨3.21%；恒生指数涨2.53%、恒生科技涨3.77%[11][50] - 板块表现呈现“科技走强，防御偏弱”特征：中信一级行业25涨5跌，通信涨8.74%、电子涨6.17%、传媒涨4.16%领涨；防御板块石油石化跌0.62%、煤炭跌0.54%[14][51] - 市场情绪降温：沪深两市日均成交额1.85万亿元，低于上周的2.02万亿元；股指期货主力合约大多贴水，IF、IH、IC升水率分别为-0.46%、-0.22%、-0.82%[17] - 资金流向：两融余额从2.45万亿元略升至2.46万亿元；股票型ETF整体净流出348亿元，但消费ETF净流入1.7亿元，电子ETF净流出10.3亿元[26] - 量化指标显示创业板指估值水位较低，PE-TTM为39.20，处于40.44%分位数；下跌能量模型处于正常水平，未触发下跌信号[46] 本周行情归因 - Google Gemini 3等AI应用落地缓解了市场对“AI泡沫”的疑虑[2][52] - 美联储官员释放鸽派信号，12月降息预期升温，缓解流动性压力[2][52] 下周行情展望与配置建议 - 市场仍处区间震荡，上证指数和创业板指调整时间或不够充分，恒生科技指数已回撤近半年涨幅的55%，科创50回撤本轮涨幅的40%，当前位置无需盲目止损[3][49] - 券商指数作为市场“棋眼”运行在4月以来涨幅的0.5分位和年线附近，证券类ETF规模过去3个月从约700亿元增至1500亿元以上，其方向选择值得重点关注[3][53] - 行业配置建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，以及医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股[1][4][54]

市场总览 - 周四上证指数上涨0.3%，沪深300下跌0.1%，科创50下跌0.3%，中证1000上涨0.1%，创业板指下跌0.4%，恒生指数上涨0.1% [4] - 表现最好的行业是轻工制造（+1.1%）、基础化工（+1.0%）、石油石化（+0.9%）、煤炭（+0.8%）、美容护理（+0.7%），表现最差的行业是综合（-2.3%）、传媒（-1.4%）、商贸零售（-1.2%）、计算机（-0.8%）、建筑材料（-0.7%） [4] - 沪深两市总成交额为17096亿元，南下资金净流入13.3亿港元 [4] 家用电器行业观点 - 白电龙头仍具经营韧性，并有意提升分红比例，出海方面因海外降息预期及去库结束而转向积极，外需有望改善，同时海外产能效率提升可能带来利润率改善空间 [5] - 持续关注低渗透率新兴品类在产品形态更迭和竞争格局演变中的机会 [5] - 与市场差异在于，认为外销占比较高、经营韧性强的美的集团和海尔智家对国补退坡的敏感度较低，且预计2026年大规模价格竞争可能性较低 [5] 宏观研究观点 - 对“统一大市场”的理解是，“反内卷”更侧重于运用市场化、法制化手段引导供给高质量优化，使价格回归成本线以上竞争，而非简单的产能出清 [6] 社会服务行业观点 - 核心观点为价格端转暖，服务消费表现优于商品消费，旅游需求稳健，商旅需求呈现边际弱复苏 [8] - 酒店RevPAR反转将贡献弹性，景区关注资产整合带来的非线性扩张，线下零售处于从关店到存量调改的周期，利润有望释放 [8] - 本地服务竞争趋缓，龙头护城河深厚，即时零售前置仓加速布局盈利可期，跨境市场加速向东南亚、拉美等多区域渗透 [8] 医疗器械行业观点 - 看好支付政策优化下的高值耗材投资机会，以及“一带一路”出海拉动的医疗设备投资机会 [9] - 驱动因素包括“十五五”规划提出的医保支付优化将促进高值耗材创新产品放量，以及“一带一路”方向明确将形成医疗设备新增拉动 [9] - 与市场差异在于，认为器械在创新性持续增强和出海拉动下，业绩恢复将带来长期成长动能，而非缺乏持续性 [9]