市场总览 - 2026年2月3日，上证指数上涨1.29%，沪深300上涨1.18%，科创50上涨1.39%，中证1000上涨2.93%，创业板指上涨1.86%，恒生指数上涨0.22% [4][5] - 当日表现最好的行业是综合（+5.63%）、国防军工（+4.42%）、机械设备（+3.98%）、建筑材料（+3.52%）和钢铁（+3.28%），表现最差的行业是银行（-0.85%）[4][5] - 2026年2月3日，全A总成交额为25656亿元，南下资金净流入9.52亿港元 [4][5] 宏观观点 - 报告认为2026年1月处于数据真空期，宏观信息增量主要来自物价与金融 [6] - 报告提示关注春节错位对CPI节奏与货币读数的扰动，预计1月物价修复但弹性不强，金融总量不差但“开门红”成色不足 [6] - 报告预计信贷“开门红”特征并不明显，主要因1月需求端仍然偏弱，这与市场普遍预计信贷开门红的看法存在差异 [6] - 对于大类资产，报告预计在流动性驱动下A股将在2026年继续走强，呈现低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会 [6] - 对于债券市场，报告预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡 [6] 传媒互联网行业点评 - 主要事件为《飞驰人生3》等春节档电影阵容初定，以及各大互联网公司通过春节红包活动抢夺用户入口 [7] - 报告建议关注春节档相关公司，如博纳影业、横店影视、幸福蓝海、大麦娱乐等 [7] - 报告指出AI应用目前处于多空博弈阶段，建议继续关注大厂春节红包抢夺入口的活动 [7] - 在游戏领域，报告提到完美世界、华通、吉比特发布的年度预告符合或超预期居多，且巨人网络的日活跃用户数创下1000万的新高 [7] - 报告认为行业的主要催化剂是春节档电影上映以及大厂的春节红包活动 [8]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 短期关注春节档电影票房催化及大厂春节红包活动带来的AI应用行情，长期全年应紧抓AI应用有价值的方向及游戏等稳健配置机会 [2] - 春节档票房有望对标2024年档期80亿元的票房目标 [1] - AI应用行情在快速调整后已基本企稳，进入多空博弈阶段，建议精选可看长线的质优标的 [2] 春节档电影市场分析 - 截至2026年2月1日，春节档已定档6部电影 [1] - 报告测算2026年春节档票房有望达到80亿元 [1] - 对各影片的档期票房预测及主要出品上市公司总结如下： - 《飞驰人生3》：预测档期票房25~30亿元，主要出品方包括博纳影业、大麦娱乐、幸福蓝海等 [1] - 《镖人：风起大漠》：预测档期票房20亿元以上，主要出品方包括大麦娱乐等 [1] - 《惊蛰无声》：预测档期票房15亿元以上，主要出品方包括大麦娱乐等 [1] - 《星河入梦》：预测档期票房约5亿元，主要出品方包括横店影视、上海电影等 [1] - 《熊出没：年年有熊》：预测档期票房约5亿元，主要出品方包括横店影视、幸福蓝海等 [1] - 《熊猫计划之部落奇遇记》：预测档期票房小于5亿元，主要出品方包括猫眼娱乐、光线等 [1] AI应用与科技公司动态 - 短期（节前）催化因素包括字节（春晚官方合作）、阿里（千问30亿元红包活动）、DeepSeek、腾讯（元宝10亿元红包活动）等 [2] - 长期（2026年全年）应关注AI应用有价值的方向及游戏等稳健配置机会 [2] - 建议关注具备Agent生态布局的科技公司及AI应用落地加速带来的效率红利 [2] - 报告按概念分类列出相关关注标的： - 字节/漫剧概念：包括昆仑万维、欢瑞世纪、荣信文化、中文在线、掌阅科技、快手等 [2] - DeepSeek概念：包括每日互动等 [2] - 阿里系概念：包括光云科技、石基信息、美登科技等 [2] - 腾讯系概念：包括微盟集团等 [2] - 官媒、国企概念：包括人民网、南方传媒等 [2] 重点游戏公司业绩更新 - 巨人网络：2月1日官方披露《超自然行动组》日活跃用户数突破千万，1月进行大更新及周年庆活动，春节期间商业化可期 [2] - 完美世界：2025年全年归母净利润预告为7.2~7.6亿元，其中含非经常性损益1.6亿元；扣非归母净利润为5.6~6.0亿元；增长驱动来自新品、电竞业务及降本增效 [2] - 世纪华通：2025年业绩预告超市场预期，收入380亿元；归母净利润55.5~69.8亿元，同比增长357%~475%；扣非归母净利润58.0~63.3亿元，同比增长253%~285% [2] - 吉比特：2025年业绩预告略超市场预期，预计归母净利润16.9~18.6亿元，同比增长79%~97%；扣非归母净利润同比增长88%~105%；单四季度归母净利润预计为4.8~6.5亿元，同比增长66%~125% [2] 相关公司市场数据 - 报告以表格形式列出了多只按概念分类的股票数据，包括总市值、阶段涨幅、上周交易额及交易额占市值比 [4][5] - 部分代表性公司数据示例如下： - 润泽科技（字节概念）：总市值1130.97亿元，自12月20日至今涨幅64.35%，上周交易额332.50亿元，交易额占市值比29.40% [4] - 蓝色光标（GEO概念）：总市值616.80亿元，自12月20日至今涨幅173.19%，上周交易额1018.34亿元，交易额占市值比165.10% [4] - 横店影视（春节档概念）：总市值119.17亿元，自12月20日至今涨幅60.48%，上周涨幅31.85%，上周交易额13.10亿元，交易额占市值比11.00% [5]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 短期关注春节档电影票房催化及大厂春节红包活动对AI应用入口的争夺，长期应紧抓AI应用有价值的方向及游戏等稳健配置机会 [2] - 春节档票房有望对标2024年档期80亿元的目标，其中《飞驰人生3》预测档期票房最高，为25~30亿元 [1] - AI应用行情在快速调整后已基本企稳，进入多空博弈阶段，建议精选可看长线的质优标的 [2] 春节档电影阵容与预测 - 截至2026年2月1日，春节档已定档6部电影 [1] - 《飞驰人生3》由韩寒执导，沈腾等主演，前作《飞驰人生2》票房33.61亿元，预测档期票房25~30亿元，主要参与上市公司包括博纳影业、大麦娱乐、幸福蓝海 [1][3] - 《镖人：风起大漠》由袁和平执导，吴京等主演，预测档期票房20亿元以上，主要参与上市公司包括大麦娱乐、中影、万达 [1][3] - 《惊蛰无声》由张艺谋执导，易烊千玺等主演，前作《第二十条》票房24.29亿元，预测档期票房15亿元以上，主要参与上市公司包括大麦娱乐、中影、万达、光线、上影 [1][3] - 《星河入梦》由韩延执导，预测档期票房约5亿元，主要参与上市公司包括中影、横店影视、上影 [1][3] - 《熊出没·年年有熊》前作《重启未来》票房8.21亿元，预测档期票房约5亿元，主要参与上市公司包括横店影视、中影、猫眼、万达、儒意、幸福蓝海 [1][3] - 《熊猫计划之部落奇遇记》前作《熊猫计划》票房3.07亿元，预测档期票房小于5亿元，主要参与上市公司包括猫眼娱乐、光线 [1][3] AI应用与春节红包活动 - 短期需关注字节（春晚官方合作）、阿里（千问30亿元红包活动）、DeepSeek、腾讯（元宝10亿元红包活动）等催化 [2] - 长期应关注具备Agent生态布局的科技公司及AI应用落地带来的效率红利 [2] - 报告列出相关标的，按概念分类包括字节/漫剧（如昆仑万维、中文在线）、DeepSeek（如每日互动）、阿里系（如光云科技、石基信息）、腾讯系（如微盟集团）、官媒国企（如人民网、南方传媒）等 [2] 重点游戏公司业绩更新 - 巨人网络《超自然行动组》DAU突破千万，1月进行大更新及周年庆典，春节期间商业化可期 [2] - 完美世界2025年全年归母净利润预告为7.2~7.6亿元，其中含非经常性损益1.6亿元，扣非归母净利润为5.6~6.0亿元，增长驱动来自新品及电竞业务 [2] - 世纪华通2025年业绩预告超预期，收入380亿元，归母净利润55.5~69.8亿元，同比增长357%~475%，扣非归母净利润58.0~63.3亿元，同比增长253%~285% [2] - 吉比特2025年业绩预告略超预期，归母净利润16.9~18.6亿元，同比增长79%~97%，扣非归母净利润同比增长88%~105%，单四季度归母净利润4.8~6.5亿元，同比增长66%~125% [2] 相关公司市场数据 - 报告列出了多只按概念分类的股票及其市值、阶段涨幅、上周交易额等数据 [4][5] - 例如，润泽科技（字节概念）总市值1130.97亿元，自12月20日至今涨幅64.35%，上周交易额332.50亿元，占市值比29.40% [4] - 横店影视（春节档概念）总市值119.17亿元，自12月20日至今涨幅60.48%，上周涨幅31.85% [5] - 蓝色光标（GEO概念）总市值616.80亿元，自12月20日至今涨幅173.19%，上周交易额1018.34亿元，占市值比165.10% [4]

市场总览 - 2026年2月2日，主要股指普遍下跌，上证指数下跌2.48%，沪深300下跌2.13%，科创50下跌3.88%，中证1000下跌3.39%，创业板指下跌2.46%，恒生指数下跌2.23% [4][5] - 当日行业表现分化，食品饮料（+1.11%）和银行（+0.17%）表现最好，而有色金属（-7.62%）、钢铁（-5.93%）、基础化工（-5.69%）、煤炭（-5.64%）、石油石化（-5.51%）表现最差 [4][5] - 当日全A总成交额为26066亿元，南下资金净流入19.07亿港元 [4][5] 东鹏饮料公司更新 - 报告核心观点认为东鹏饮料作为国内能量饮料龙头，其2026年增长抓手清晰，看好公司平台化布局，并维持“买入”评级 [2][6] - 推荐逻辑在于公司核心单品特饮稳增长、新品类放量、渠道深化驱动单点卖力提升，叠加规模化优势及成本优化，有望驱动业绩超预期 [6] - 市场担忧特饮高基数下增速趋缓及第二大单品“补水啦”竞争加剧，但报告认为特饮在省内持续下沉，省外空间广阔，预计2026年保持15%-20%左右增长 [6] - “补水啦”品类因行业天花板提高，公司凭借高性价比、品牌先发优势及强渠道执行力巩固地位，预计2026年仍将保持快速增长 [6][7] - 公司单点卖力提升的驱动因素在于高覆盖网络与高周转模型，特饮产品依托高性价比和强终端执行力抢占市场份额 [6][7] - 2026年成本红利和规模优势有望驱动公司盈利能力持续提升 [7] - 报告给予公司2026年30倍市盈率估值，认为具备约30%的上涨空间 [7] - 盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为20948.13百万元、26103.01百万元、31763.13百万元，对应增长率分别为32.26%、24.61%、21.68% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4509.80百万元、5750.23百万元、7141.71百万元，对应增长率分别为35.56%、27.51%、24.20% [7] - 预计2025-2027年每股盈利分别为8.67元、11.06元、13.73元，对应市盈率分别为29.63倍、23.24倍、18.71倍 [7] - 公司潜在催化剂包括A+H资本平台落地、月度动销数据、新品类规模增长等 [7] 社会服务行业深度（Booking反垄断启示录） - 报告主要事件为欧盟监管升级，2024年5月依据《数字市场法案》（DMA）将Booking定性为“守门人”，全面禁止其限制酒店定价权的“价格平价条款” [9][10] - 欧盟法院进一步裁定，限制酒店定价并非在线旅行社（OTA）商业模式存续的“必要限制”，从法律层面否定了Booking过去通过合同锁定最低价的合法性 [9][10] - 简要点评指出，尽管面临反垄断，Booking在欧洲的市场份额不降反升，从2013年的约60%增长至2023年的71%以上 [10] - 取消平价条款并未引发大规模“佣金战”或酒店直销爆发，主要因Booking通过算法降权、比价监控等手段，使酒店难以在不同平台间通过差异化定价获益 [10] - 投资机会方面，Booking依靠商户（Merchant）模式和强大的双边网络效应，龙头地位依然稳固 [10] - Expedia的投资机会在于转向B2B技术输出和生态整合（如One Key会员体系）以寻求差异化 [10] - Airbnb的投资机会在于深耕“非标”住宿，通过独家体验规避标准化市场的价格战 [10] - 行业催化剂包括OTA模式从代理模式（Agency）大力回归商户模式（Merchant），通过预收款掌握资金流和最终定价权，以规避法律干涉 [10] - 其他催化剂包括通过巨额Google广告投入锁定公域流量，以及通过Genius会员计划和Preferred Partner计划，以“会员特价”将成本转嫁给酒店，模糊比价体系 [10] - 利用“机+酒”交叉销售策略，将房价隐藏进打包总价，也是行业催化剂之一 [10]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 尽管欧盟反垄断监管风暴持续升级，全面禁止了Booking等在线旅游平台（OTA）限制酒店定价权的“价格平价条款”，但Booking的欧洲市场份额不降反升，龙头地位依然稳固 [2][3] - 反垄断监管并未引发行业预期的“佣金战”或酒店直销爆发，主要原因是Booking通过商业模式切换、算法降权、流量截流与模糊定价等战略性防御手段，成功重塑并维系了其护城河 [3][4] - 全球OTA竞争格局呈现差异化发展：Booking依靠Merchant模式和网络效应巩固地位；Expedia转向B2B技术输出和生态整合；Airbnb深耕“非标”住宿；Trip.com（携程）凭借移动端优势和亚太供应链快速追赶 [6] 监管风暴：从“平价条款”到“守门人” - 欧盟监管力度不断升级，2024年5月依据《数字市场法案》（DMA）将Booking定性为“守门人”，全面禁止了限制酒店定价权的“价格平价条款” [2][17] - 欧盟法院在2024年9月的里程碑式裁决中明确，限制酒店定价并非OTA商业模式存续的“必要限制”，从法律层面彻底否定了Booking过去通过合同锁定最低价的合法性 [2][30][33] - 欧盟多国已通过立法或监管行动全面禁止平价条款，例如法国（2015年）、德国（2015年）、西班牙（2024年罚款4.1324亿欧元）等，标志着平价条款在欧洲步入“全面取消”阶段 [26][27][34][36] 反垄断对Booking的影响 - 取消平价条款后，Booking在欧洲OTA市场的份额不降反升，从2013年的约60%增长至2023年的71%以上，确立了绝对垄断地位 [3][72][73] - 取消广义平价条款的实际竞争促进效果有限，2016年监测显示，79%的受访酒店未在不同OTA间进行价格差异化，主要因担心被OTA惩罚（如降低排名）和管理困难 [50][56] - 取消狭义平价条款后，酒店直销渠道价格优势有所提升，例如在德国，连锁酒店直销价比Booking低的净比例达16.4%，独立酒店比例高达48.6% [57][58][60] - 反垄断干预未能显著促进佣金率竞争，Booking的Merchant和Agency模式佣金率基本稳定在13%-14%，酒店实际承担成本因流量工具（如Genius会员计划）而增加 [74][75][76] - 历史反垄断事件对Booking股价冲击有限，影响更取决于业绩指引与宏观环境，但2024年西班牙罚款事件导致其单日股价跌幅近10% [77][78][79] 后反垄断时代Booking的护城河维系 - **商业模式转变**：大力从代理模式（Agency）回归商户模式（Merchant），Merchant模式收入占比从2017年的19%提升至2024年的60%，通过预收款掌握资金流和最终定价权，规避法律干涉 [4][82][84][86] - **流量截流**：每年投入数十亿美元于谷歌广告等渠道锁定公域流量，广告销售开支占收入比例超过30%，凭借巨额资本和转化率优势实现公域到私域的转化 [4][87][89] - **算法与排序控制**：通过基于转化率等指标的机器学习算法进行动态排名，对在直销渠道提供更低价格的酒店进行隐性降权，作为价格平价条款的替代惩罚手段 [3][90][91] - **交叉销售策略**：推行“全链路旅行”战略，机票销售量从2019年的800万张增长至2024年的4900万张，通过“机+酒”等打包产品模糊比价体系，交叉销售占GMV比例在2025年达到低双位数 [4][93][96][97] - **会员与伙伴计划**：通过Genius会员计划（会员贡献55%的间夜量）和Preferred Partner计划，以“会员特价”等形式将折扣成本转嫁给酒店，模糊比价并维持平台价格竞争力，但可能导致酒店总佣金成本接近30% [4][98][99][100] 全球OTA竞争格局展望 - **Booking**：依靠Merchant模式和强大的双边网络效应，龙头地位依然稳固，截至2024年平台年总预订额（Gross Bookings）已突破16000亿美元，年预订间夜量超过11亿间夜 [6][17] - **Expedia**：转向B2B技术输出和生态整合，推出统一的One Key会员体系，B2B业务增速持续快于B2C业务 [6][105][108][109] - **Airbnb**：深耕“非标”住宿，通过独家体验（如Icons项目）规避标准化市场的价格战 [6][107] - **Trip.com（携程）**：凭借移动端“超级App”优势、亚太供应链（海外直采比例50%）和交通票务先行交叉销售（2024年交通票务收入203亿元）正在快速追赶，并通过服务本地化降低合作门槛 [6][110][112][116]

投资评级 - 维持“买入”评级，给予2026年30倍市盈率，对应目标市值1725亿元，较当前市值有约30%的上涨空间 [5][6][63] 核心观点 - 公司作为国内能量饮料龙头，核心逻辑在于特饮稳健增长、新品类放量及渠道深化驱动单点卖力提升，叠加规模化优势与成本优化，有望驱动业绩超预期 [1] - 市场担忧特饮高基数下增速趋缓及第二大单品“补水啦”面临激烈竞争，但报告认为特饮省内外仍有渗透空间，“补水啦”凭借高性价比和渠道优势有望巩固地位，新品类蓄势待发，共同驱动超预期增长 [2] - 主要驱动因素包括：1）单点卖力提升（网点扩张、冰柜投放、SKU补充、促销活动、数字化供应链）[3]；2）能量饮料行业景气度仍存，公司凭借高性价比和强渠道执行力抢占份额 [3]；3）运动饮料（电解质水）行业高速成长，公司“补水啦”处于龙二地位，有望借助渠道网络快速增长 [4]；4）2026年成本红利和规模优势有望提升盈利能力 [4] 行业维度：功能饮料细分赛道高景气，增长潜力较大 - 软饮料行业增速趋缓，但功能饮料景气度高，预计2025年零售额市场规模达1856亿元，2025-2029年复合年增长率达10.9% [15] - 中国功能饮料人均消费量（2024年为9.9升）远低于美国（54.9升）、德国（20.1升）和日本（21.9升），提升空间巨大 [19][21] - **能量饮料**：双强格局稳定，预计2025年市场规模达1222亿元，2025-2029年复合年增长率10.3% [22][24]；2024年东鹏饮料销量口径市占率达40.1%，零售额口径市占率为31.4%，均居市场前列 [22] - **运动饮料/电解质水**：为功能饮料中增长最快的细分品类，预计2025年市场规模达629亿元，2025-2029年复合年增长率12.2% [26][28]；电解质水预计2025年市场规模达235亿元 [31]；东鹏“补水啦”2025年上半年市占率达32.66%，同比大幅提升16.21个百分点，市场地位快速提升 [31][32] - 行业后续增长主要来自：1）**消费场景扩张**：从工作学习向运动、电竞、日常补水等多元场景延伸 [33][36]；2）**消费人群扩容**：从传统体力劳动者扩展至年轻白领、学生、女性及“新蓝领”人群 [37][40]；3）**产品升级与功能细化**：顺应健康趋势推出无糖、低糖及添加功能性成分的产品 [41][44]；4）**全渠道渗透**：通过多规格产品适配即时零售、餐饮、家庭仓储等不同渠道 [46][47] 渠道维度：广度覆盖+深度运营=高周转高动销，提振单点卖力 - **终端网点持续扩张**：截至2025年9月30日，公司拥有超过430万家终端网点，触达超过2.8亿消费者，网点数量持续增加，全国化进程顺利 [47][52]；相比康师傅（2024年600万家网点）仍有拓展空间 [47] - **深度运营提升单点效率**：1）加大冰柜投放优化陈列，截至2025年9月30日已投放约40万台冰柜，预计2026年将继续投放12-20万台，未来3-5年内目标达到100万台 [48]；夏季冰镇饮料需求旺盛，投放冰柜可使售点销量提升29% [48]；2）通过“一元乐享”等促销活动绑定消费者与终端利益，提升购买频次和品牌曝光 [51]；3）依托“五码合一”、动态货龄分析、SFA系统等数字化供应链体系，实时监控动销，提升渠道周转效率，维持高动销 [53][56] - **渠道复用与多品类协同**：以特饮为核心，多品类产品共享渠道资源，提升终端网点运营效率与盈利能力，加速新品铺市 [56] - 未来销量增长公式为：有效网点数 × 单点卖力 × 在架天数（周转）[56] 产品维度：“1+6”战略清晰，平台型策略下增长梯队进一步完善 - **“1+6”产品战略**：“1”指核心能量饮料（东鹏特饮），“6”指包括补水啦、无糖茶、东鹏大咖、果汁茶、海岛椰汁、港式奶茶在内的潜力新品，平台化布局清晰 [57][61] - **核心单品东鹏特饮**：预计2026年仍能维持15%-20%左右增长 [57]；在广东、广西、江西、湖南等省份市占率领先（如广东64.53%，广西56.07%）[58]；增长驱动力在于高性价比、差异化渠道（侧重下沉市场与即时渠道）、强终端执行力及省外市场的进一步渗透 [3][57] - **第二成长曲线“补水啦”**：处于运动饮料龙二地位，预计2026年将保持快速增长 [4]；已在广东、广西、湖南、贵州等省份市占率排名第一 [59]；增长驱动因素包括行业持续扩容、高性价比定位、网点进一步铺市（已铺设约300万家，较特饮的430万家仍有空间）、多规格多口味满足多元需求以及单点卖力提升 [59] - **新品类蓄势待发**：包括东鹏大咖、果之茶、焙好茶、港式奶茶、海岛椰汁等，针对不同消费场景和人群，打造后续增长梯队，增长潜力较大 [60] A+H双资本平台，加速全球化进程 - 公司预计于2026年2月3日在港交所挂牌交易，实现A+H双资本平台上市，发行价248港元，募资规模约101亿港元 [62] - 基石投资者阵容强大，包括卡塔尔投资局、贝莱德、腾讯等全球顶级机构，总认购金额达6.4亿美元，占募资规模的49.2% [62] - 募资净额将主要用于完善产能与供应链升级（36%）、国内新生产基地建设（20%）、国内生产基地升级（8%）以及海外市场及供应链建设（8%），重点布局东南亚市场，加速全球化进程 [62] 盈利预测及估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为209.5亿元、261.0亿元、317.6亿元，同比增长分别为32.3%、24.6%、21.7% [5][10][63] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为45亿元、58亿元、71亿元，同比增长分别为35.6%、27.5%、24.2% [5][10][63] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年每股收益分别为8.67元、11.06元、13.73元，对应市盈率分别为30倍、23倍、19倍 [5][10][63] - **估值依据**：参考行业可比公司农夫山泉（2026年市盈率约29倍），考虑到东鹏饮料功能饮料龙头地位稳固、能量饮料增长稳健、补水啦景气度高、多品类成长逻辑清晰，给予2026年30倍市盈率 [5][63]

投资评级 - 维持“买入”评级，给予2026年30倍市盈率，对应目标市值1725亿元，较当前股价有约30%的上涨空间 [5][6][63] 核心观点 - 公司是国内能量饮料龙头，核心逻辑在于：核心单品东鹏特饮稳健增长、第二增长曲线补水啦放量、渠道深化驱动单点卖力提升，叠加规模化优势及成本优化，有望驱动业绩超预期 [1] - 市场担忧公司特饮高基数下增长趋缓及补水啦面临激烈竞争，但报告认为：特饮通过省内下沉与省外渗透仍具空间，预计2026年保持15%-20%增长；补水啦凭借高性价比、品牌先发优势及强大渠道执行力有望巩固行业地位；新品类蓄势待发，共同驱动业绩超预期 [2] - 主要驱动因素包括：1）渠道广度覆盖与深度运营提升单点卖力；2）能量饮料行业景气度持续，公司凭借高性价比和强渠道掌控力抢占份额；3）运动饮料（电解质水）行业高速增长，公司第二单品地位稳固；4）2026年成本红利和规模优势有望提升盈利能力 [3][4] 行业维度：功能饮料细分赛道高景气，增长潜力较大 - 软饮料行业增速趋缓，但功能饮料景气度高：预计2025年软饮料零售额市场规模1.35万亿元，2025-2029年复合年增长率5.8%；功能饮料2025年预计1856亿元，2025-2029年复合年增长率达10.9% [15] - 中国人均功能饮料消费量远低于发达国家，提升空间大：2024年中国人均功能饮料年消费量9.9升，显著低于美国（54.9升）、德国（20.1升）和日本（21.9升） [19][21] - **能量饮料**：双强格局稳定，未来五年保持快速增长。预计2025年市场规模（零售额）1222亿元，2025-2029年复合年增长率10.3%。2024年东鹏饮料销量市占率40.1%，零售额市占率31.4%，龙头地位稳固 [22][24] - **运动饮料/电解质水**：高景气度优质赛道，市场空间广阔。预计2025年运动饮料市场规模629亿元，2025-2029年复合年增长率12.2%。电解质水预计2025年市场规模235亿元。东鹏“补水啦”2025年上半年市占率达32.66%，同比提升16.21个百分点，位列市场第二 [26][28][31][32] - 行业后续增长主要来自：1）**消费场景扩张**：从工作学习向运动、电竞、日常补水等多元场景延伸 [33][36]；2）**消费人群扩容**：从传统核心群体扩展至年轻白领、学生、女性及“新蓝领”等 [37][40]；3）**产品配方升级与功能细化**：如推出无糖、低糖产品，添加功能性成分 [41][44]；4）**全渠道渗透**：通过多规格产品适配不同渠道（即时零售、餐饮、家庭仓储等） [46][47] 渠道维度：广度覆盖+深度运营=高周转高动销，提振单点卖力 - **终端网络持续扩张**：截至2025年9月30日，公司拥有超过430万家终端网点，实行“省内下沉+省外渗透”的全国化布局，触达超过2.8亿消费者。相比康师傅（600万家网点）仍有拓展空间 [47][52] - **深度运营提升单点效率**： - **冰柜投放优化陈列**：截至2025年9月30日已投放冰柜约40万台，预计2026年将继续投放12-20万台，未来3-5年目标达到100万台，以提升产品曝光和即时消费 [48] - **促销活动赋能终端**：通过“一元乐享”和“免费乐享”活动绑定消费者与终端利益，降低尝试门槛，增强粘性，提升购买频次 [51] - **数字化供应链体系保障高周转**：通过“五码合一”、动态货龄分析、SFA系统等数字化工具，实时监控动销与库存，提升渠道周转效率 [53][54] - **渠道复用与多品类协同**：以特饮为核心，多品类产品共享渠道资源，加速新品铺市，提升终端网点运营效率和单点卖力 [56] 产品维度：“1+6”战略清晰，平台型策略下增长梯队完善 - **“1+6”产品战略**：“1”指核心大单品东鹏特饮，“6”指第二增长曲线补水啦及其他潜力新品（无糖茶、东鹏大咖、果汁茶、海岛椰汁、港式奶茶等），平台化布局保障长期成长性 [57][60] - **核心单品东鹏特饮**：增长韧性较强，预计2026年维持15%-20%增长。公司在两广、江西、湖南等省份市占率领先（如广东64.53%，广西56.07%），省外市场渗透率普遍低于40%，仍有较大提升空间。增长驱动力来自高性价比、差异化渠道及强终端执行力 [57][58] - **第二增长曲线补水啦**：行业高增背景下有望保持高速增长。借助特饮渠道网络，已铺设约300万家网点。增长驱动因素包括：行业持续扩容、网点进一步铺市、多规格多口味满足多元需求、单点卖力提升。在贵州、湖南、广西、广东等省份市占率已排名第一 [57][59][60] - **新品类蓄势待发**：东鹏大咖、无糖茶、果汁茶等新品针对不同场景和人群，打造后续成长梯队，增长潜力较大 [60] A+H双资本平台与全球化 - 公司预计于2026年2月3日在港交所挂牌交易，实现A+H上市。本次全球发售4089万股，发行价248港元，募资约101亿港元 [62] - 基石投资者阵容强大，包括卡塔尔投资局、贝莱德、腾讯等，总认购金额达6.4亿美元，占募资规模（未行使超额配售权）的49.2% [62] - 募资净额将主要用于完善产能与供应链（36%）、国内新生产基地建设（20%）、生产基地升级（8%）及海外市场与供应链建设（8%），重点布局东南亚市场，加速全球化进程 [62] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为209.5亿元、261.0亿元、317.6亿元，同比增长分别为32.3%、24.6%、21.7% [5][10][63] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为45亿元、58亿元、71亿元，同比增长分别为35.6%、27.5%、24.2% [5][10][63] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年每股收益分别为8.67元、11.06元、13.73元，对应市盈率分别为30倍、23倍、19倍 [5][10][63] - **估值依据**：参考行业可比公司农夫山泉（2026年市盈率29倍），考虑到东鹏饮料功能饮料龙头地位稳固、能量饮料增长稳健、补水啦景气度高、多品类成长逻辑清晰，给予2026年30倍市盈率 [5][63]

总体经济景气 - 截至1月31日的GDP周度高频景气指数为5.8%，较前值5.9%小幅下降[1][9] - 1月经济景气总体维持高位，表征一季度开门红，但春节假期临近使生产活动逐步进入淡季[1][9] 生产端表现 - 工业周度景气指数为8.7%，较前值8.6%小幅上升，与上游原材料生产活动加强有关[10][12] - 服务业周度景气指数为4.1%，较前值4.2%小幅回落，受地铁客运量、金融市场成交金额回落及地产拖累影响[10][11] - 11城地铁客运量虽较上周回落，但仍显著高于前两年同期水平[11][13] 需求端表现 - 消费高频指数大幅提升至5.0%（前值2.7%），主要受春节错位出行扰动影响[10][20] - 当周12个主要城市地铁客运量同比大幅增长115.9%（前值+12.0%），主因春运错位与极低基数[20] - 30大中城市商品房成交面积同比为-21.5%（前值-31.4%），跌幅收窄但仍处负区间[20] - 基建实物工作量同比较强，螺纹钢表观需求当周为176.22万吨，但较前值185.55万吨小幅回落[10][35] - 截至1月31日，2026年全国地方政府新增专项债发行累计3677亿元，远高于去年同期的2048亿元[35] 地产市场 - 当周30大中城市商品房成交128.5万平方米，环比上升8%[51] - 近四周商品房累计成交面积501.4万平米，四周移动平均同比增速为-18.8%[51] - 当周100城土地成交725万平方米，较上周减少277万平方米，四周平均移动比例同比增速为-41.1%[51] 出口与物价 - 截至1月25日当周，集装箱吞吐量为659万标准箱，较上周689万标准箱下行[60] - 2026年第4周（1月19日至25日），全国食用农产品市场价格环比上涨0.9%[67] - 同期，全国生产资料市场价格环比下降0.4%[78]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 白酒板块关注度升温，基本面虽存压但贵州茅台动销优秀、批价上行，彰显强α属性，板块当前仍处底部，看好品牌酒企春节销量超预期[1][2][11] - 大众品板块整体偏弱，但部分权重标的持续回调后已显强性价比，应重点关注“零食/餐供/乳品饮料”的春节备货行情[2][3][12] 市场表现与行情回顾 - **整体表现**：报告期内（2026年1月26日-1月30日），食品饮料板块上涨1.56%，跑赢上证综指（-0.44%）和沪深300指数（0.08%）[1][17] - **子板块涨跌分化**： - 白酒板块领涨，涨幅为3.86%[1][17] - 啤酒、其他酒类、软饮料、乳品、调味发酵品、预加工食品、保健品、零食、烘焙食品等子板块均下跌，其中零食（-6.07%）和保健品（-5.59%）跌幅居前[1][17] - 肉制品板块微涨0.52%[1][17] - **个股表现**： - 食品饮料板块涨幅前五个股为皇台酒业（+22.92%）、李子园（+15.98%）、中信尼雅（+14.83%）、金种子酒（+10.48%）、泸州老窖（+9.10%）[19][20] - 跌幅前五个股为好想你（-20.89%）、*ST春天（-16.43%）、安记食品（-14.04%）、洋河股份（-11.56%）、交大昂立（-10.94%）[19][20] - 白酒板块内，皇台酒业、金种子酒、泸州老窖、金徽酒、水井坊涨幅靠前；洋河股份、*ST岩石、口子窖、今世缘跌幅靠前[19][22] 板块估值情况 - 截至2026年1月30日，食品饮料板块动态市盈率为20.9倍，在申万一级行业中排名第24位[24] - **子板块估值**： - 白酒板块市盈率为18.47倍，本周估值涨幅最大（+3.88%）[24] - 零食板块市盈率为36.93倍，本周估值跌幅最大（-6.08%）[24] - 其他主要子板块市盈率：啤酒21.37倍、其他酒类53.89倍、软饮料26.67倍、乳品23.31倍、调味发酵品28.21倍、肉制品27.91倍、预加工食品24.71倍、保健品34.93倍、烘焙食品30.83倍[24] 白酒板块观点 - **市场表现**：本周白酒板块上涨3.86%，表现强势，其中周四板块接近涨停，主要受房地产预期催化及“高切低”的估值性价比驱动[2][11] - **基本面分析**： - 当前板块动销仍存压力，但贵州茅台在加快发货下批价上行至1700元，且动销表现积极，凸显其强α属性[2][11] - 大部分酒企为规避潜在库存风险，均不强制回款[2][11] - **业绩预告**：部分酒企业绩承压，洋河股份预计2025年归母净利润下滑62-68%至21.2-25.2亿元；华致酒行预计亏损3.2-4.3亿元；酒鬼酒预计亏损3300-4900万元，收入同比下滑22%至11亿元[2][11] - **投资建议**：当前白酒板块仍处底部，头部酒企销量已拐点向上，短期看好品牌酒企核心单品春节销量超预期。重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，同时关注五粮液潜在春节动销超预期的可能性[3][11] 大众品板块观点 - **整体表现**：本周大众品板块除肉制品（+0.52%）外均有所下滑，表现整体偏弱[2][12] - **细分板块与投资主线**： 1. **休闲食品**：板块本周下跌6.07%[13]。投资逻辑在于成本红利（如洽洽食品、盐津铺子、卫龙美味、西麦食品等）及低基数，预计第一季度或迎弹性增长。重点推荐卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、万辰集团[3][13] 2. **乳品**：板块本周下跌1.93%[14]。投资逻辑在于原奶周期与肉牛周期双击预期正在演绎。上游牧场推荐优然牧业；下游品牌端重点推荐新乳业、伊利股份，关注妙可蓝多、蒙牛乳业[3][14] 3. **餐饮供应链**：包括预加工食品、烘焙食品、调味品等。投资逻辑在于低基数下的旺季备货、个股经营改善及餐饮β向上的期权。推荐巴比食品、颐海国际、安井食品、锅圈、立高食品、千禾味业、东鹏饮料，建议关注味知香、千味央厨的弹性[3][15] 4. **软饮料**：板块本周下跌1.83%[12]。继续重点推荐东鹏饮料，其H股发行价定为每股248港元，预计2026年2月3日在港上市[12] 5. **出海逻辑**：推荐安琪酵母、仙乐健康、百龙创园等[3] 6. **保健品**：板块本周下跌5.59%[16]。建议布局核心爆品处于加速成长期或渠道景气度向上的C端公司，以及有望受益于全球份额提升的B端龙头，推荐仙乐健康[16] 重要数据跟踪摘要 - **成本指标**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势[33][34][36][40][42][45][46] - **白酒价格**： - 2026年1月30日，飞天茅台散装/原装批价分别为1650元/1710元，较上周上涨105元/155元[47] - 普五（八代）批价850元，较上周持平；国窖1573批价850元，较上周上涨5元[47] - **产量数据**：报告跟踪了白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品、软饮料等产品的月度产量及同比增速[48][63][67][69][88] - **消费数据**：报告跟踪了社会消费品零售总额中的餐饮收入及限额以上企业餐饮收入数据[80][84] 重要公司公告与行业动态摘要 - **公司公告**：涉及五粮液研讨“十五五”规划、东鹏饮料H股发行、鸣鸣很忙港股上市、仙乐健康计提减值及发布股权激励、洽洽食品业绩预告、贵州茅台稳居基金重仓股、多家酒企人事变动及战略合作等[92][93][94] - **行业动态**： - 遵义市力争2026年白酒产业产值达1500亿元[97] - 2025年全国酒、饮料和精制茶制造业营收14689.3亿元，同比下降4.4%；利润总额2812.9亿元，同比下降9.1%[97] - 2025年吕梁市白酒产量32.2万千升，同比增长3.1%[98] - 第114届全国糖酒会将于2026年3月26日至28日在成都举办[98] - 贵州省2026年将全力打造酱香白酒产业集群[97]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 报告标题为“钢铁周报：黑色不惧宏观震荡”，核心观点认为钢铁行业基本面在宏观震荡中展现出韧性 [1] 价格表现 - **板块指数**：截至2026年02月01日，SW钢铁指数报2,848点，周跌幅为1.7%，年初至今涨幅为7.1% [4] - **子板块表现**：SW普钢指数报2,664点，周跌幅0.9%，年初至今涨幅5.9%；SW特钢指数报5,164点，周跌幅2.2%，年初至今涨幅7.4%；SW冶钢原料指数报3,945点，周跌幅3.4%，年初至今涨幅10.3% [4] - **钢材现货价格**： - 螺纹钢(HRB400 20mm)报3,240元/吨，周跌幅0.6%，年初至今跌幅2.4% [4] - 热轧板卷(4.75mm)报3,250元/吨，周跌幅1.8%，年初至今跌幅0.3% [4] - 冷轧(1.0mm)报3,650元/吨，周跌幅0.3%，年初至今跌幅0.5% [4] - 高线(6.5 HPB300)报3,661元/吨，周跌幅0.2%，年初至今跌幅0.4% [4] - 中板(普20mm)报3,290元/吨，周涨跌幅为0.0%，年初至今跌幅0.3% [4] - 冷轧不锈钢卷(0.6mm)报8,900元/吨，周涨跌幅为0.0%，年初至今涨幅1.1% [4] - 不锈钢无缝管(φ6*1-1.5mm)报79,800元/吨，周涨跌幅为0.0%，年初至今涨幅1.7% [4] - **期货价格**： - SHFE螺纹钢报3,147元/吨，周涨幅0.4%，年初至今涨幅0.6% [4] - SHFE热轧卷板报3,302元/吨，周涨幅0.1%，年初至今涨幅0.9% [4] - **原材料价格**： - 铁矿石普氏指数报104美元/吨，周涨幅0.5%，年初至今涨幅4.0% [4] - 铁精粉(鞍山65%)报752元/吨，周跌幅0.0%，年初至今跌幅0.1% [4] - PB粉矿(澳洲-青岛61.5%)报794元/湿吨，周跌幅1.1%，年初至今跌幅0.7% [4] - 铁矿石运价(BCI-C3)报25美元/吨，周涨幅15.8%，年初至今涨幅10.3% [4] - 二级冶金焦报1,336元/吨，周涨幅3.9%，年初至今涨跌幅为0.0% [4] - 废钢报1,970元/吨，周涨跌幅为0.0%，年初至今涨幅0.5% [4] - 硅铁报5,700元/吨，周涨幅1.8%，年初至今涨幅0.9% [4] 库存 - **社会库存**：五大品种钢材社会总库存为890万吨，周涨幅2.6%，年初至今涨幅2.1% [6] - **钢厂库存**：五大品种钢材钢厂总库存为388万吨，周跌幅0.2%，年初至今涨幅0.6% [6] - **原料库存**：铁矿石港口库存为17,019万吨，周涨幅1.5%，年初至今涨幅7.3% [6] 供需 - **供给端**：报告通过图表展示了五大品种钢材周产量及日均铁水产量的历史趋势，但未提供具体数值 [10] - **产能利用**：报告通过图表展示了全国247家钢厂的高炉开工率、高炉炼铁产能利用率以及电炉开工率、产能利用率的历史趋势，但未提供具体数值 [12] - **盈利与需求**：报告通过图表展示了全国247家钢厂的盈利率以及螺纹钢表观需求的历史趋势，但未提供具体数值 [15] 个股表现 - **涨幅前五**：报告列出了周涨幅前五的个股，其中钢研高纳涨幅6.6%，五矿发展涨幅3.9%，广大特材涨幅3.5%，大中矿业涨幅3.3%，八一钢铁涨幅2.0% [17] - **跌幅前五**：报告列出了周跌幅前五的个股，其中新兴铸管跌幅10.2%，海南矿业跌幅12.1%，凌钢股份跌幅12.2%，久立特材跌幅13.9%，方大特钢跌幅19.2% [16]