投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入84.68亿元 同比增长6.19% 归母净利润26.27亿元 同比增长3.13% 扣非归母净利润25.19亿元 同比大幅增长16.38% [1] - 2025年第二季度营收42.54亿元 同比增长3.54% 归母净利润15.36亿元 同比增长1.71% 扣非归母净利润14.59亿元 同比增长7.96% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为48.0亿元、50.0亿元、52.48亿元 [5] 海外业务表现 - 海外业务收入30.75亿元 同比增长15.38% 大幅高于国内业务1.57%的增速 [2] - 海外业务毛利率58.69% 同比提升2.86个百分点 显著高于国内业务38.34%的毛利率 [2] - 海外港口完成集装箱吞吐量1,920.9万TEU 同比增长5.0% [2] - 多哥LCT码头业务量同比增长19.3% 尼日利亚TICT码头增长24.6% 土耳其Kumport增长16.9% [2] - 2024年收购的印尼NPH贡献38.7万TEU增量 [2] - 2025年2月签约收购巴西Vast原油码头 拓展拉美业务版图 [2] 主营业务运营 - 集装箱总吞吐量同比增长5.7%至1.01亿TEU [3] - 内地集装箱吞吐量同比增长6.2% 深圳西部港区吞吐量增长11.0% [3] - 参股的上港集团和宁波港分别实现5.9%和10.0%的稳健增长 [3] - 散杂货吞吐量同比微降0.7% 但对整体业绩影响有限 [3] - 自主研发CTOS系统在巴西TCP码头上线 土耳其Kumport码头交付测试版本 [3] - 研发投入同比增长25.23% [3] 股东回报与估值 - 制定2024-2026年股东回报规划 承诺分红比例不低于40% [4] - 截至2025年7月31日累计回购3.37亿元 [4] - 当前总市值517.06亿元 每股收益预测2025-2027年分别为1.92元、2.00元、2.10元 [7][11] - 市盈率预测2025-2027年分别为10.77倍、10.35倍、9.85倍 [11] 全球布局与战略地位 - 全球布局覆盖6大洲26个国家的51个港口 [5] - 港口作为"关键基础设施"的战略地位提升 [5]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 淡季预期压制煤价 现货逐渐接近长协 9月煤价有望触底反弹 把握左侧布局机会 [6][23] - 9月5500大卡 5000大卡 4500大卡长协价格为674元/吨 613元/吨 551元/吨 [6][23] - 5日CCI指数分别为686元/吨 597元/吨 525元/吨 分别比长协+12元/吨 -16元/吨 -26元/吨 [6][23] - 随着煤价与长协煤不断靠近 下游采购积极性有望提升 [6][23] - 下半年供需有望逐步平衡 [6][23] - 布局高股息动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6][23] 板块表现 - 截止2025年9月5日 中信煤炭行业收涨0.1% 沪深300指数下跌0.81% 跑赢沪深300指数0.91个百分点 [2] - 全板块整周12只股价上涨 24只下跌 1只持平 [2] - 云煤能源涨幅最高 整周涨幅为4.03% [2] 重点煤矿数据 - 2025年8月29日-2025年9月4日 重点监测企业煤炭日均销量为667万吨 周环比增加0.9% 年同比减少1.9% [2] - 动力煤周日均销量较上周增加3.9% 炼焦煤销量较上周减少7.5% 无烟煤销量较上周减少9.9% [2] - 截至2025年9月4日 重点监测企业煤炭日均产量为664万吨 周环比减少0.1% 年同比减少1.7% [2] - 重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2585万吨 周环比减少0.7% 年同比减少9.1% [2] - 今年以来 重点监测企业煤炭累计销量170603.8万吨 同比减少2.7% [2] - 动力煤 焦煤 无烟煤累计销量分别同比-3.7% -3% 7.1% [2] 需求端表现 - 电力行业累计耗煤同比减少2.6% [2] - 化工行业累计耗煤同比增加16.5% [2] - 铁水产量同比增加0.6% [2] 动力煤产业链 - 环渤海动力煤（Q5500K）指数676元/吨 周环比上涨0.75% [3] - 中国进口电煤采购价格指数779元/吨 周环比下跌3.95% [3] - 大同动力煤坑口价环比上涨0.73% 榆林环比上涨1.49% 鄂尔多斯环比上涨1.24% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌1.09% [3] - 全社会库存为16117万吨 周环比减少56万吨 年同比减少236万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存635万吨 周环比增加25万吨 [3] - 北方港口库存合计2208万吨 周环比减少11万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格为1550元/吨 周环比下跌4.9% [4] - 产地柳林主焦煤出矿价周环比持平 吕梁周环比下跌2.1% 六盘水周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比下跌1.45% [4] - 焦煤期货结算价格1127.5元/吨 周环比下跌2.51% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1670元/吨 周环比持平 二级冶金焦价格1470元/吨 周环比持平 [4] - 螺纹价格3240元/吨 周环比下跌0.92% [4] - 焦煤库存为2538万吨 周环比增加2万吨 年同比减少295万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存149.95万吨 周环比增加1.07万吨（0.72%） [4] - 独立焦化厂总库存808.66万吨 周环比增加4.87万吨（0.61%） 可用天数12.99天 周环比增加0.12天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨 周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2308.18元/吨 周环比上涨42.5元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1700元/吨 周环比持平 [5] - 纯碱（重质）均价1283.75元/吨 周环比下跌6元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2410元/吨 周环比上涨16.67元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4683.46元/吨 下跌38.46元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价（主流价）4488元/吨 周环比下跌46元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价7383.33元/吨 周环比下跌61.67元/吨 [5] 行业综合数据 - 焦炭市盈率1252.6 其他煤化工54.8 炼焦煤21.2 无烟煤17.8 煤炭13.4 动力煤12.3 [8] - 供给环比增加0.9% 库存环比下降0.7% [8] - 日耗维持高位 北港库存下降 [8] - 周度化工用煤量增加 维持高位 [8] - 铁水日产量回落到228万吨 [8] - 水泥库容比下降 [8] - 煤炭市场价格下降 钢价下降 化工品价格涨跌不一 水泥价格指数下降 [8] - 原油价格上涨 美天然气价格上涨 澳洲动力煤价格下降 焦煤期货价格下降 [8] 投资建议标的 - 动力煤公司关注中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 广汇能源 昊华能源 晋控煤业 华阳股份等 [6][23] - 焦煤公司关注淮北矿业 山西焦煤 潞安环能 平煤股份等 [6][23] - 焦炭公司关注金能科技 陕西黑猫 美锦能源 中国旭阳集团等 [6][23]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 海外市场收入同比增长189% 推动2025年H1总收入达1.76亿元 同比增长77% [1] - 净亏损1.15亿元 亏损同比缩窄58.9% [1][4] - 预计2025-2027年收入达4.80/8.85/13.02亿元 同比增长86.55%/84.38%/47.11% [5][11] - 全球累计商业化订单突破80台 商业化装机超60台 [2] - 鸿鹄关节置换机器人全球累计订单超55台 [3] - 图迈单孔及远程手术机器人获注册批准 形成多功能一体化兼容优势 [2] 成长性驱动因素 - 海外市场拓展加速：图迈获欧盟CE认证及超30个国家地区注册证 覆盖泌尿外科等四大手术领域 [2] - 国内配置证政策放开：腹腔内窥镜手术系统配置数量从154台增至559台 推动装机放量 [2] - 产品管线持续丰富：R-One血管介入机器人已在5家上海头部医院完成装机并开展超百例手术 [3] - 渠道协同效应：关节置换机器人与微创医疗植入产品协同 2024-2026年关联交易金额上限达2.3/5/9亿元 [3] 财务表现预测 - 2025年预计归母净利润-2.58亿元 2027年转盈至1.09亿元 [5][11] - 毛利率持续改善：从2024年33.52%提升至2027年49.56% [12] - 期间费用率下降：销售费用从2024年2.08亿元降至2026年1.67亿元 [12] - 2025年PS估值约53倍 [5][11] 产品商业化进展 - 图迈单孔手术机器人于2025年2月获NMPA批准 [2] - 图迈远程手术机器人于2025年4月获全球首张远程手术注册证 [2] - 鸿鹄髋膝兼容获CE认证 覆盖近十个国家和地区市场 [3]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - AI数据中心（AIDC）催化燃气轮机产业链持续高景气 海外产能供给弹性不足为国内燃机及部件龙头打开市场空间 [1][3][4][5] - 2024年全球燃气轮机需求达55.5GW 同比增长38% 主要受AIDC作为主力电源驱动 [3][15] - 海外龙头订单积压至2028年 新增订单/销售比从1:1提升至1:2区间 毛利率及净利率自2024年起显著回升 [4][40][45][51][56] - 国内产业链在海外产能受限背景下迎来突破机遇 重点推荐应流股份、豪迈科技、杰瑞股份等企业 [5][77] 行业需求景气度 - 燃气轮机具备启动速度快、节能减排（碳排放比柴油机低30%-50%）、负载突变抗性强等优势 适合AIDC潮汐式用电特点 [14][15] - 全球云基础设施服务支出2024年达3300亿美元 同比增长22% 2025年Q1达940亿美元 同比增长23% [21][22] - 北美4大CSP厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）2024年资本开支合计2119亿美元 同比增长56% 2025H1达1555亿美元 同比增长73% [23][24] - 国内BAT 2024年资本开支合计265亿美元 同比增长105% 2024Q4受Deepseek驱动显著提速 [6][28][29] 全球燃气轮机市场格局 - 2024年全球市场规模281.4亿美元（约2000亿元人民币） 亚太地区占104.1亿美元 [35][36] - 竞争高度集中 CR3达88% 通用电气市占率53% 西门子27% 三菱重工8% [33][36] - 美国燃机价格指数过去5年累计上涨7.7% 2025年6月达159.36 同比上涨1.2% [6][39] 海外龙头经营表现 - 通用电气（GEV）：2024年燃机新增订单20.2GW 同比增长113% 订单/销售比从2023年0.7提升至2024年1.7 在手订单积压至2028年 [40][44][56] - 西门子能源：2025H1燃气业务新增订单120亿欧元 同比增长60% 订单/收入比从2019年1.1提升至2025H1 2.0 产能计划提升30% [4][45][47][59] - 三菱重工：2024年燃机新增订单14744亿日元 同比增长17% 订单/收入比从2020年1.0提升至2024年1.9 [51][53][56] 部件环节核心机会 - 叶片为燃气轮机成本占比最高部件 约35% 技术壁垒极高 工作环境需耐受高温高压高腐蚀 [12][61] - 全球市场由Howmet、PCC双寡头垄断 2020年均裁员40%-50% 资本开支与员工数量未随需求提升 产能弹性不足 [4][70] - 海外龙头盈利能力自2024年起拐点向上 印证行业涨价需求 [4][68] 投资建议 - 重点推荐应流股份、豪迈科技、杰瑞股份 重点关注联德股份、航亚科技、东方电气、上海电气、哈尔滨电气、万泽股份、鹰普精密 [5][77] - 国内企业估值显示成长潜力 例如东方电气2025E市盈率16倍 豪迈科技2025E市盈率20倍 [78]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入6.94亿元（同比+5.6%），归母净利润1.61亿元（同比+15.3%）[1] - 下半年海外收入增长及手术量提升有望拉动全年收入利润较好增长[1] - 集采续标带来量价提升，髋关节续标均价提升12%，膝关节续标均价提升16%[2] - 海外市场拓展持续推进，2025年上半年新增4个国家注册和5家经销商[3] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约20%，2025年PE约18倍[5][11] 成长性分析 - 髋关节收入4.10亿元（同比+14%），膝关节收入1.94亿元（同比-0.7%），数字骨科收入0.18亿元（同比+3.9%）[2] - 国内收入5.7亿元（同比+6%），海外收入1.28亿元（同比+4%）[3] - 集采续标市占率提升1.0%，海外新增15个国家注册准入进行中[2][3] - 预计2025年全年收入15.97亿元（同比+18.6%），2026年19.30亿元（同比+20.8%）[5][11] 盈利能力分析 - 2025年H1毛利率59.1%（同比下降1.5pct），净利率23.1%（同比提升2.0pct）[4] - 政府补助及研发补助拉动净利率提升，全年毛利率有望稳定在60%左右[4] - 预计2025年销售净利率20.64%，2026年提升至20.86%[12] - 期间费用率有望略降，净利率预计维持在20%以上水平[4] 财务预测 - 2025年预计EPS 0.29元，2026年0.36元，2027年0.43元[5][11] - 2025年预计ROE 11.11%，2027年提升至12.43%[12] - 经营活动现金流2025年预计4.90亿元，2027年提升至5.83亿元[12] - 总资产周转率从2025年0.45提升至2027年0.51[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司短期盈利承压但长期增长动力明确 新品类拓展和全球化产能布局成为核心增长引擎 [1][2][3] - 预计25-27年收入持续高增长 归母净利润增速达36%/51%/28% [5][11] - 当前估值具备吸引力 对应25-27年PE为15/10/8倍 [5][11] 财务表现 - 2025H1实现营收6.85亿元 同比增长14.22% 归母净利润1.46亿元 同比增长44.53% [1] - Q2单季度营收3.29亿元 同比微增0.67% 归母净利润0.50亿元 同比下降20.12% [1] - 2025H1毛利率35.12% 同比下降2.1个百分点 期间费用率10.02% 同比上升0.11个百分点 [4] - Q2单季度毛利率31.1% 同比下降5.1个百分点 费用率保持相对稳定 [4] 业务发展 - 多元化品类拓展成效显著 水上用品和保温箱包成为第二增长曲线 [2] - 水上用品通过越南基地生产规避贸易壁垒 享受关税红利 [2][3] - 保温箱包瞄准户外露营等场景刚性需求 技术壁垒较高且毛利率可观 [2] - 深度绑定行业头部客户如RTIC 利用客户示范效应迅速打开市场 [2] 产能布局 - 形成越南 柬埔寨和摩洛哥三大海外基地供应链网络 [3] - 越南基地主要生产水上用品 海外无明确大型竞争对手 [3] - 柬埔寨基地作为保温箱包专用生产基地 产能具有高稀缺性 [3] - 摩洛哥基地正在建设中 预计与现有基地形成协同效应 [3] 盈利预测 - 预计25-27年实现收入12.7/18.7/24.0亿元 增速分别为27%/47%/29% [5][11] - 预计25-27年实现归母净利润2.5/3.8/4.9亿元 增速分别为36%/51%/28% [5][11] - 对应每股收益1.78/2.69/3.45元 [11] - 看好床垫修复 新能源汽车订单和海外产能订单持续释放 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 经营业绩表现 - 2025年上半年营收53.38亿元，同比下降6.99% [1] - 归母净利润10.72亿元，同比增长41.59% [1] - 扣非归母净利润8.24亿元，同比增长94.28% [1] - 25Q2营收27.7亿元，同比下降6.25% [1] - 25Q2归母净利润5.25亿元，同比增长42.5%，略超预期5亿元 [1] 业绩驱动因素 - 外贸租船业务量价齐升，公司优化运力部署并锁定可观收益 [2] - 内贸运价同比上涨，受益于国内需求修复及行业供给收紧 [2] - 营业成本40.91亿元，同比下降18.41%，主要因运输箱量下降及降本增效改革 [2] - 毛利率显著提升 [2] 分红与现金流 - 拟每10股派发现金红利4.30元，合计派发9.03亿元 [3] - 分红比例达84.27%，延续高分红传统（2024年分红比例90.39%） [3] - 货币资金与交易性金融资产合计123.54亿元，现金储备充裕 [3] 业务展望 - 内贸需求端受益于经济复苏及"散改集"、"公转水"政策推动 [4] - 内贸供给端新增运力有限，部分运力外租进一步收紧供给 [4] - 下半年传统旺季内贸运价有望维持高位 [4] - 外贸租船市场新增供给稀缺，租船需求坚挺，提供利润安全垫 [4] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润20.1亿元，同比增长9.66% [5][7] - 预测2026年归母净利润21.0亿元，同比增长4.58% [5][7] - 预测2027年归母净利润22.2亿元，同比增长5.63% [5][7] - 预测2025年营收112.89亿元，同比增长0.27% [7] - 预测2025年每股收益0.96元 [7]

撤资事件与规模 - 荷兰养老金PFZW因ESG和气候风险考量从贝莱德撤资170亿美元[1][2][9] - PFZW管理总规模约为2900亿美元，位列全球前二十大养老金[2][9] - 英国人民养老金(TPP)因ESG分歧从道富环球投资(SSGA)撤资280亿英镑[2][11] - 丹麦养老金AkademikerPension因ESG态度转变终止与道富环球投资合作，其管理规模为230亿美元[2][11] 市场趋势与行动 - 荷兰"Fossil Free"组织发起"Break with Blackrock"行动，已征集超2500位受益人联名施压[12] - 该行动正推动全球第四大养老金荷兰APG（规模6410亿美元）调整与贝莱德合作[3][11][12] - 荷兰另一家养老金PME计划在年内决定是否保持与贝莱德的委托关系[16] 机构压力与风险 - 贝莱德警告美国公共养老金投资因两党政治施压面临运作风险[3][15] - 贝莱德近期回应了超40名两党官员的ESG相关投资施压要求[15] - 欧洲养老金因ESG考量撤资美国资管机构的行为在短中期内可能持续[1][16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年实现营收212.57亿元（同比+3.92%） 归母净利润36.33亿元（同比+13.93%） [7] - 单Q2营收104.16亿元（同比+7.59%） 归母净利润16.98亿元（同比+14.22%） [7] - 预计2025-2027年归母净利润53.83/61.38/67.74亿元 同比增长13.34%/14.02%/10.36% [7] - 对应2025-2027年EPS为3.02/3.44/3.80元 PE为19.45x/17.06x/15.46x [2][7] - 2025年特别分红总额拟为18.18亿元 占上半年归母净利润的50.05% [7] 业务板块表现 - 工业收入占比提升至40.01%（较2024H1上升2.6个百分点） 增速达11.13% [7] - 药品事业群收入47.51亿元（同比+10.8%） 其中气雾剂销售收入14.53亿元（同比+20.9%） [7] - 健康品事业群收入34.42亿元（同比+9.46%） 牙膏稳居国内市场份额第一 [7] - 养元青洗护产品销售收入2.17亿元（同比+11%） [7] - 中药资源事业群对外收入9.14亿元（同比+6.3%） [7] - 省医药公司主营业务收入121.64亿元 净利润3.51亿元（同比+17.75%） [7] 创新研发进展 - INR101诊断核药项目启动Ⅲ期临床试验 完成32家研究中心立项并入组60例受试者 [7] - INR102治疗核药项目获临床试验通知书 I期临床试验中心已启动 [7] 股东回报政策 - 2022-2024年连续三年年度股息支付率超90% [7] - 若未来无重大并购重组 预计将延续高分红态势 [7]

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 09 月 05 日 浙商早知道 2025 年 09 月 05 日 ： 张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ： 021-80106048 ： zhangyanbing@stocke.com.cn 市场总览 重要观点 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：周四上证指数下跌 1.3%，沪深 300 下跌 2.1%，科创 50 下跌 6.1%，中证 1000 下跌 2.3%，创业板指下跌 4.3%，恒生指数上涨 1.1%。 ❑ 行业：周四表现最好的行业分别是商贸零售（+1.6%)、美容护理（+1.2%)、银行（+0.8%)、社会服务（+0.7%)、 纺织服饰（+0.6%)，表现最差的行业分别是通信（-8.5%)、电子（-5.1%)、综合（-4.5%)、有色金属（-3.7%)、国 防军工（-3.3%)。 ❑ 资金：周四沪深两市总成交额为 25443 亿元，南下资金净流入 7.06 亿港元。 ❑ 【浙商宏观 李超/林成炜/廖博/潘高远/费瑾/王瑞明】宏观深度报告：8 月经济前瞻：旧经济深蹲 ...