投资评级与核心观点 - 报告给予金辰股份“增持”评级，但评级为“下调”[3][4] - 报告核心观点认为该公司在光伏、半导体、氢能设备领域布局全面，将受益于多产业浪潮[1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.71亿元、0.73亿元、0.87亿元，同比增长11%、3%、20%[3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为27.19亿元、34.13亿元、41.21亿元，同比增长7%、26%、21%[4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.5元、0.5元、0.6元[4] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为93倍、90倍、75倍[3] - 报告发布日公司收盘价为47.33元，总市值为65.5651亿元[4] 光伏设备业务 - **PERC/TOPCon设备**：公司提供PERTOP2.0高效电池生产线，包含11道核心工序，年产能超2.0GW，电池转换效率达25.1%-25.6%[7] - **HJT设备**：公司提供异质结电池生产线，包含4道核心工序，年产能超1.2GW，电池转换效率达25.3%-25.8%[7] - **钙钛矿叠层设备**：公司拥有异质结-钙钛矿叠层电池技术的独立知识产权，可提供从底电池到组件封装的整线设备[7] - **组件设备**：公司提供1.3GW光伏组件整线解决方案，配备全流程自动化核心设备[7] 半导体设备业务 - 公司已成功向客户交付应用于半导体领域的卧式PVD设备，核心功能为“钼基底表面镀钌”，标志着成功切入半导体新领域[7] 氢能与储能设备业务 - 报告指出公司氢能设备覆盖全产业链核心制造环节[2] - **储能液流电池产线**：涵盖从双极板裁切到电堆装配、测试的全流程自动化生产[7] - **氢燃料电池产线**：提供从膜电极制备到发动机系统装配测试的完整解决方案[7] - **PEM电解槽产线**：包含质子交换膜喷涂、电解槽装配等核心工艺装备[7] - **碱性电解槽整线**：具备高精度堆叠能力，年产能达60台电解槽[7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 聚焦低利率环境下传统风险平价模型“低波低收”的本土化困境，引入“宽松风险平价”框架与动态收益锚定机制，构建不依赖宏观择时、平衡“风险分散”与“收益弹性”的全天候增强策略，实现从本土化适配向全球化配置的逻辑进阶 [1] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 低利率时代下，传统单一资产投资框架难以为继，大类资产配置成为核心收益来源，投资者需从“寻找α”转向“科学管理β” [15] - 资产配置方法论形成数理优化和宏观周期两大逻辑体系，风险平价模型和普林格时钟分别是对均值 - 方差模型和美林时钟的改进，但在中国市场面临“水土不服”问题 [16][17][18] - 引入宽松风险平价框架，通过数学层面的松弛改进与本土化参数适配，构建适配中国市场的全球化配置策略，避免因参数噪音导致的过度调整 [18][19] 全球范围内主要资产配置模型介绍 - 主流资产配置模型分为数理优化和宏观周期两大阵营，前者从资本配置向风险配置迭代，后者从状态切分向时序轮动深化 [20][21][22] - 中国版美林时钟在国内市场信号钝化，货币信用模型是其本土化替代，但随着经济底层逻辑变革，该模型也面临“失效”风险，为引入宽松风险平价提供了逻辑必要性 [26][27][29] - 风险平价策略在中国公募市场落地面临缺失杠杆工具、对冲工具箱缺位、极端保守特征等问题，宽松风险平价框架为解决困局提供理论依据 [30][31] 何为风险平价 - 风险平价是基于“风险预算”的资产配置哲学，核心是通过杠杆调整低波资产的风险暴露，使各类资产对组合整体的风险贡献相等，分化为资产/宏观平价和因子平价两种模式 [32] - 风险平价策略的数学基石是欧拉定理，通过优化算法使每类资产对组合整体风险的贡献度相等，ERC 模型具有内生“反相关性”和“反波动性”的调节机制 [33][39][42] 风险平价的宽松改进 - 传统风险平价模型存在对低波动资产过度依赖和均值 - 方差效率丧失的缺陷，宽松风险平价框架将“风险贡献相等”的硬约束松弛为软惩罚项，构建融合收益约束与风险平价松弛的综合优化模型 [43][44] - 基于辅助变量构建重构模型，通过序列最小二乘规划算法求解，具有更优的数值稳定性，能精确控制风险贡献的偏离幅度 [45][54] - 针对中国市场特殊环境，引入杠杆增强模块和动态收益锚定机制，设定符合本土特征的惩罚系数，平滑参数过拟合风险，构筑最优权衡边界 [55][63][64] - 回测结果显示，宽松风险平价模型实现了从“类债券管理”向“绝对收益策略”的跨越，具有绝对收益与夏普的双重质变、胜率层面的“慢坡积雪”、债券杠杆的精准进攻和持仓结构的结构性重塑等优势 [65][70] - 引入海外资产的全球化宽松风险平价组合具有动态绩效更稳健、净值演变更平滑、微观结构机制更优的特点，能有效降低交易摩擦，规避单一市场的系统性风险共振 [76][79][81] - 长周期参数估计下，宽松风险平价模型依然展现出更优的风险收益特征，有效规避“过拟合”风险，证明了策略逻辑的长期有效性 [82][85] 后续策略优化 - 引入深度强化学习框架，构建智能代理，将“政策因子”等宏观预信号纳入状态空间，实现对核心参数的动态调节 [86] - 参考波动率平价思想，结合最小生成树与分层风险平价算法，提升策略在极端环境下的抗噪性和样本外稳定性 [88] - 从资产平价走向因子平价，通过主成分分析或宏观因子剥离技术，对正交因子分配风险预算，构建立体化配置体系 [89]

投资评级与核心观点 - 报告给予金辰股份“增持”评级，但注明为“下调”[3][4] - 报告核心观点认为该公司在光伏、半导体、氢能设备领域布局全面，将受益于多产业浪潮[1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.71亿元、0.73亿元、0.87亿元，同比增长11%、3%、20%[3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为27.19亿元、34.13亿元、41.21亿元，同比增长7%、26%、21%[4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.5元、0.5元、0.6元[4] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率分别为93倍、90倍、75倍[3][4] - 报告发布日公司收盘价为47.33元，总市值为65.57亿元[4] 光伏设备业务 - 公司提供PERC/TOPCon 2.0高效电池生产线，年产能超2.0GW，电池转换效率达25.1%-25.6%[7] - 公司提供HJT异质结电池生产线，年产能超1.2GW，电池转换效率达25.3%-25.8%[7] - 公司拥有异质结-钙钛矿叠层电池的整线设备与工艺，具备完全独立知识产权[7] - 公司提供1.3GW光伏组件整线解决方案，配备全流程自动化核心设备[7] 半导体设备业务 - 公司于2025年11月成功向客户交付应用于半导体领域的卧式PVD设备，成功切入半导体新领域[7] 氢能与储能设备业务 - 公司氢能设备覆盖全产业链核心制造环节[2] - 具体产品线包括：储能液流电池智造产线、氢燃料电池智造产线、PEM电解槽智造产线以及年产能达60台电解槽的碱性电解槽智造整线[7]

投资评级 - 报告对迈为股份维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 报告认为，迈为股份作为光伏HJT设备龙头，其HJT与钙钛矿叠层设备将受益于地面与太空光伏的新需求，成长空间广阔 [1] - 报告指出，公司在泛半导体设备领域（包括半导体晶圆、封装及显示面板设备）已实现多点突破，正加速打造第二成长曲线 [9] 光伏设备业务 - 公司主要光伏产品包括HJT异质结电池整线生产设备及钙钛矿/硅异质结叠层电池整线设备 [1][2] - HJT生产线关键设备包括PECVD、PVD真空镀膜设备及丝网印刷设备等 [9] - 生产线还包含自动上下片机、烧结炉、检测分选机等配套设备以确保高效运作 [2] - 公司在钙钛矿叠层领域取得突破，于2025年12月获得首个商业化整线订单，将助力客户建设G12H全面积钙钛矿/硅异质结叠层电池量产线 [2] - 该叠层产线采用了喷墨打印技术和板式时间型原子层沉积(ALD)技术 [2] - 推动公司HJT设备需求增长的因素包括白银价格上涨以及P型HJT在太空光伏领域的应用潜力 [1] 泛半导体设备业务 - **半导体晶圆设备**：公司的高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备已实现技术突破，完成多批次客户交付并进入量产阶段 [9] - **半导体封装设备**：公司聚焦泛切割及2.5D/3D先进封装，提供整体解决方案，实现了晶圆开槽、切割、研磨、减薄、键合等装备的国产化，是业内首创“磨划+键合整体解决方案”的设备供应商 [9] - **显示面板设备**： - **OLED领域**：提供G6 Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备 [9] - **MiniLED领域**：提供包括晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合在内的全套设备 [3] - **Micro LED领域**：提供包括晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光修复、激光切割及D2D键合、混合键合在内的全套设备 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.8亿元、10.1亿元、11.3亿元，同比变化-16%、+30%、+12% [4] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为72.23亿元、85.93亿元、94.77亿元，同比变化-27%、+19%、+10% [5][10] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为2.8元、3.6元、4.0元 [5][10] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为123倍、95倍、85倍 [4][5] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计2025-2027年分别为30.50%、31.00%、31.50% [10] - 净利率：预计2025-2027年分别为10.63%、11.69%、11.99% [10] - 净资产收益率(ROE)：预计2025-2027年分别为9.72%、11.21%、11.19% [10] 基本数据 - 报告日收盘价：342.22元 [6] - 总市值：956.18亿元 [6] - 总股本：2.7941亿股 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 报告认为迈为股份作为光伏HJT设备龙头，其HJT与钙钛矿叠层设备将受益于地面及太空光伏的新需求，成长空间大 [1] - 报告认为公司在泛半导体设备领域（包括半导体晶圆、封装及显示面板设备）已实现多点突破，正在打造第二成长曲线 [9] 光伏设备业务 - 公司主要光伏产品包括HJT异质结电池整线生产设备及钙钛矿/硅异质结叠层电池整线设备 [1][2] - HJT整线关键设备包括PECVD、PVD真空镀膜设备及丝网印刷设备，并配有自动上下片机、烧结炉、检测分选机等配套设备以确保高效运作 [2][9] - 公司在钙钛矿叠层领域取得突破，于2025年12月成功获得首个商业化整线订单，将助力客户建成业内领先的G12H全面积钙钛矿/硅异质结叠层电池量产线，技术亮点包括喷墨打印和板式时间型原子层沉积(ALD)技术 [2] - 推动HJT设备需求的因素包括：白银价格大幅上涨、以及P型HJT在太空光伏领域的应用潜力 [1] 泛半导体设备业务 - **半导体晶圆设备**：公司的高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术实现突破，已完成多批次客户交付并进入量产阶段 [9] - **半导体封装设备**：公司聚焦泛切割及2.5D/3D先进封装，提供整体解决方案，率先实现了晶圆开槽、切割、研磨、减薄、键合等装备的国产化，是行业首创“磨划+键合整体解决方案”的设备供应商 [9] - **显示面板设备**： - **OLED领域**：提供G6 Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备 [9] - **MiniLED领域**：提供晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备 [3] - **Micro LED领域**：提供晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合、激光修复、激光切割及D2D键合、混合键合等全套设备 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.8亿元、10.1亿元、11.3亿元，同比变化-16%、+30%、+12% [4] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为72.23亿元、85.93亿元、94.77亿元，同比变化-27%、+19%、+10% [5][10] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为2.8元、3.6元、4.0元 [5][10] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率(PE)分别为123倍、95倍、85倍 [4][5] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计从2024年的28.11%提升至2027年的31.50% [10] - 净利率：预计从2024年的9.80%提升至2027年的11.99% [10] - 净资产收益率(ROE)：预计2025-2027年分别为9.72%、11.21%、11.19% [10] 公司基本数据 - 报告日期收盘价：342.22元 [6] - 总市值：956.18亿元 [6] - 总股本：2.7941亿股 [6]

核心观点 - 埃隆·马斯克的科技版图延伸至人工智能、机器人、无人驾驶、商业航天、脑机接口及新能源六大前沿赛道，代表了未来十年最具颠覆性的技术方向 [2] - 2026年被定位为马斯克科技版图商业化落地的“奇点之年”，多个核心项目将从“0到1”落地或从“1到N”规模化扩张，投资逻辑将从远期愿景转向产业链订单、营收兑现和市场渗透率的实际考量 [3][14] - 报告从8大维度对马斯克概念主题进行综合评分，得分为95分，并选取78个相关受益标的构建了马斯克概念指数，该指数自2025年初至2026年1月23日相较Wind全A指数的超额收益达到127.44%，自2025年4月9日至2026年1月23日的超额收益达到157.35% [2][8] 马斯克投资板块布局：六大支柱构筑科技帝国 - 马斯克通过特斯拉、xAI、SpaceX、Neuralink等公司实体，系统性布局了AI、机器人、无人驾驶、商业航天、脑机接口、新能源六大关键技术领域，这些布局相互关联、技术互补 [3][14] - 2026年，特斯拉Optimus人形机器人启动量产、SpaceX星舰开启商业运营、xAI Grok大模型尝试商业化、Neuralink脑机接口大规模生产、特斯拉Robotaxi服务加速推广等关键项目将迎来重要节点 [14] 相关板块投资机遇分析 机器人 - 2026年是特斯拉Optimus人形机器人的量产元年，第三代Gen3预计在2026年第一季度发布并完成设计定型，产业链从0到1的确定性最强 [16][17] - 投资机遇应重点关注上游核心零部件（如执行器、传感器）和中游关键结构件与组装，下游应用与AI软件机会较少，需长期关注 [4][19][20][21][22] AI - 马斯克通过“自研芯片+自研算法”构建了独立的“算力-软件”双轮驱动体系，实现从Dojo算力到xAI软件的全链条布局 [25] - 2026年投资机会主要集中在算力基础设施、软件应用（如AI搜索引擎、AI编程工具）以及垂直应用领域（如机器人、自动驾驶） [4][26][27][28][29] 商业航天 - SpaceX星舰在2025年第十一次试飞中成功实现完整发射与回收，2026年有望正式投入商业运营，标志着低轨卫星通信进入主流市场的拐点 [34][36] - 截至2025年底，SpaceX拥有约9400颗在轨卫星，其中超过8000颗为已运营的“星链”卫星 [34] - 投资机遇关注上游核心元器件（如宇航级芯片、高性能复合材料）、中游发射服务（关注SpaceX IPO及中国民营火箭公司）及下游应用与终端设备（如卫星通信终端、卫星应用服务） [4][36][37][38][39][41] 脑机接口 - Neuralink在2025年取得飞速发展，截至2025年9月，全球已有12名患者植入设备，累计使用时长超1.5万小时，设备稳定性达标率98% [43] - 2026年，全自动R1手术机器人将单根电极植入时间从17秒压缩至1.5秒，马斯克明确表示将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产” [43][45] - 现阶段投资机会高度集中在上游核心电极与芯片（技术壁垒最高），同时中游系统集成与临床服务、下游康复与消费应用（远期潜力）也值得关注 [4][47][48][49][50][51] 无人驾驶 - 特斯拉FSD V14在2025年经历重大迭代，其端到端神经网络模型日趋成熟，为Robotaxi商业化铺平道路，小鹏汽车CEO何小鹏认为其已接近L4级别 [51] - 特斯拉计划在2026年实现Robotaxi的规模化商业落地，并量产专门为无人驾驶设计的车型Cybercab [52] - 投资机遇关注核心算力与算法、具备L3+量产能力的整车厂、核心传感器等环节 [4][56][57][58][59][60] 新能源 - 特斯拉能源业务在2025年实现爆发式增长，储能产品装机量同比增长近50%，大型储能系统Megapack和户用储能系统Powerwall供不应求 [62] - 马斯克在2026年达沃斯论坛力挺太空光伏，披露SpaceX与特斯拉目标在未来三年内实现每年100GW的太阳能制造能力，构建“太空AI能源网络” [63] - 储能产业链投资机会重点关注储能系统集成、核心部件供应（如储能变流器PCS、电池管理系统BMS、温控系统）、虚拟电厂VPP运营等环节 [4][66][67][69][70][71] - 太空光伏产业链投资机会关注上游原材料与设备（如高效HJT电池材料、柔性钙钛矿设备）、中游制造与集成（如电池与组件、光伏辅材）、下游应用与服务（如太空算力卫星） [7][73][74][76][77][78] 马斯克概念主题评价与指数 - 报告从市值容量、政策有效性、政策支持力度、行业覆盖面、估值水平、交易拥挤度、业绩兑现能力、未来想象空间8大维度对主题进行综合评分，马斯克概念主题得分为95分，除估值水平（PS中位数为8.0，得分60）外，其余7项指标得分均极高 [8][79][81] - 基于六大维度选取了78个相关受益标的组成马斯克概念股票池 [8][82] - 以该股票池为基础，采用自由流通市值加权（单只标的最高权重不超过10%）、月度调仓的方式编制了马斯克概念指数 [85]

市场总览 - 2026年1月27日，上证指数上涨0.18%，沪深300下跌0.03%，科创50上涨1.51%，中证1000上涨0.2%，创业板指上涨0.71%，恒生指数上涨1.35% [5][6] - 当日表现最好的行业是电子（+2.27%）、通信（+2.15%）、国防军工（+1.65%）、机械设备（+0.64%）和传媒（+0.48%）[5][6] - 当日表现最差的行业是煤炭（-2.27%）、农林牧渔（-1.95%）、钢铁（-1.34%）、美容护理（-1.22%）和医药生物（-1.11%）[5][6] - 2026年1月27日，全A总成交额为29215亿元，南下资金净流出6.35亿港元 [1][6] 重要推荐：咸亨国际 - 报告核心观点：咸亨国际是领先的全国性非标MRO（维护、维修、运行）集约化服务龙头，其战略布局“具身智能”应用落地将打开成长空间 [2][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4538百万元、5749百万元和7142百万元，对应增长率分别为25.85%、26.70%和24.23% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为255百万元、336百万元和425百万元，对应增长率分别为14.57%、31.43%和26.55% [7] - 预计公司2025-2027年每股盈利分别为0.62元、0.82元和1.04元，对应PE分别为29.94倍、22.78倍和18.00倍 [7] - 公司近期催化剂是与云深处达成战略合作 [7] 重要观点：宏观假日经济 - 报告核心观点：在服务消费成为扩内需主线的背景下，假日经济正从一个微观出行概念，升级为可被宏观政策配置的时间要素工程 [8][9] - 报告通过四种情形测算假期制度改革对GDP的拉动作用，政策效果依次为：带薪年假落实明显改善 > 不加天数但假期结构更均衡 > 春秋假由试点扩散至全国 > 法定假日净增2天 [8] - 相较于单纯增加假期天数，提升休假可兑现性与供给承接能力，使服务消费从节假日脉冲式放量转向全年常态化释放，是更能形成稳健增量的路径 [8] 重要点评：煤炭行业 - 报告核心观点：全球焦煤呈现供弱需强格局，供需逆转将推动焦煤价格抬升，叠加成本下行，预计焦煤企业业绩将显著改善 [4][10] - 焦煤作为战略资源，其地位源于稀缺性与不可替代性，美国能源部已将炼焦煤列入关键材料清单 [10] - 展望“十五五”，全球焦煤产量下降，需求向上，价格有望抬升；焦煤产能具有刚性，若价格上涨供给难以增加，价格弹性较大 [10] - 基于动力煤价格中枢800-850元/吨的假设，考虑焦煤供需格局逆转，焦煤/动力煤比价有望提高至约2.5倍，焦煤价格中枢可能提高到约2000元/吨，价格区间预计在1500-2500元/吨 [10] - 报告维持对煤炭行业“看好”评级，建议关注有增量且吨煤市值低的焦煤企业，如平煤股份、恒源煤电、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、淮北矿业等 [10] - 行业主要催化剂包括：焦煤价格抬升、煤企成本下行、铁矿石供给宽松、钢铁产能过剩，使得焦煤在产业链中格局占优 [11]

报告核心观点 - 报告标题为“2026：AI之光引领成长；反内卷周期反转”，核心观点认为2026年大制造领域的成长将由AI技术驱动，同时部分行业将迎来反内卷化下的周期反转机遇 [1] 团队核心关注标的 - 报告列出了“团队核心标的”清单，包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、开普云、金沃股份、三一重工、中联重科、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等公司 [2] - 报告同时列出了更广泛的“核心组合”，在核心标的的基础上增加了复旦微电、新时达、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份等公司 [3] 上周市场表现回顾 - 截至2026年1月23日，上周（1月19日至1月23日）全市场表现最好的五大板块为：建筑材料（申万）上涨9.23%、石油石化（申万）上涨7.71%、钢铁（申万）上涨7.31%、基础化工（申万）上涨7.29%、有色金属（申万）上涨6.03% [5] - 同期，大制造板块内表现最好的三大指数为：万得光伏概念指数上涨9.33%、中证中航军工主题指数上涨7.65%、万得新能源概念指数上涨7.44% [5] 上周重点行业专题：可控核聚变 - **政策与产业动态**：可控核聚变领域政策支持力度加大，国际合作加强。核聚变能被明确列入国家“十五五”规划建议，中法两国将核聚变确立为重点合作领域，韩国将聚变发电目标从2050年代大幅提前至2030年代 [9]。产业端，托卡马克装置建设与实验成果丰硕，包括JT-60SA、CRAFT、ITER第一壁制造等进展，私营企业Tokamak Energy也取得技术突破 [9][10]。其他技术路线如仿星器、中性束加热技术等亦取得进展 [13] - **资本与商业化进展**：美国聚变产业整合加速，TAE Technologies将与特朗普媒体与技术集团合并，并计划于2026年启动全球最大商业聚变电站建设；Renewal Fuels并购了Kepler Fusion Technologies [13]。初创企业融资活跃，例如日本Helical Fusion累计获投3800万美元，国内零点聚能完成超五千万元天使轮融资，安东聚变完成近亿元首轮融资等 [13] - **相关产业链标的**：报告列举了中游设备公司（如联创光电、安泰科技、杭氧股份等）和上游材料公司（如永鼎股份、西部超导等）作为关注方向 [13] 上周重点行业专题：EDA（电子设计自动化） - **全球格局与国产瓶颈**：全球EDA市场高度集中，由Synopsys、Cadence、Siemens EDA三大巨头主导，其通过系统性并购整合形成壁垒 [12]。中国EDA市场增速显著高于全球，2022-2024年中国市场复合年增长率为10.55%，高于全球的7.84% [13]。但国产EDA面临企业聚焦“点工具”导致碎片化竞争、高端人才缺口达数万人、国际生态联盟壁垒等核心瓶颈 [12] - **市场规模与战略价值**：EDA是半导体设计刚需工具，2024年全球市场规模约157亿美元，仅占半导体产业（6310亿美元）的2.5%，但支撑数十万亿美元数字经济 [13]。先进制程下其价值提升，28nm流片成本超1000万美元，7nm近1亿美元，EDA直接决定流片成功率 [13]。预计2025-2027年中国EDA市场规模将从193亿元增至354亿元，复合年增长率达35.4%，2030年预计突破500亿元 [13] - **产业发展与投资建议**：行业发展逻辑正从“碎片化竞争”转向“平台化协同”，政策有望构建“反内卷、促整合”的产业治理体系 [14]。报告认为EDA处于国产替代突破关键时期，建议关注华大九天、概伦电子、广立微等产业链核心标的 [17] 上周重点公司点评：中船防务 - **业绩与订单情况**：公司2025年年度业绩预增公告显示，预计2025年归母净利润为9.4亿元至11.2亿元，同比增长149.61%-196.88% [17]。业绩增长主要因船舶产品收入及生产效率提升、联营企业经营业绩提升及分红增加 [17]。控股子公司黄埔文冲截至2024年底手持订单616亿元，参股公司广船国际截至2026年1月21日手持订单673万载重吨，订单均饱满 [16] - **行业景气与整合预期**：船舶行业处于景气上行周期，需求端受换船周期、环保政策驱动，供给端船厂扩产有限，克拉克森新船造价指数报收184.69点，位于历史峰值96.4%分位，船价有望持续创新高 [17]。中船集团旗下总装资产整合推进，中船防务作为集团唯一“A+H”平台有望受益于竞争格局优化与内部协同提升 [16] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润为10.3、17.4、29.5亿元，复合年增长率为69% [17]。以2026年1月21日收盘价计算，对应市盈率分别为43、26、15倍 [18] 上周行业观点与盈利预测参考 - **机械行业观点**：上周重点关注工程机械（提出“新时代，新三一”）和科技成长领域（提及“太空光伏快速崛起”） [4] - **重点公司盈利预测数据**：报告附录提供了详细的重点公司盈利预测表，包括市值、每股收益预测、市盈率及净资产收益率等数据，例如三一重工预计2025年每股收益为0.95元，对应市盈率24倍；中国船舶预计2025年每股收益为1.31元，对应市盈率27倍 [21]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 国产豪华智能车品牌“尊界”战略转型成效初现，其与华为深度合作的模式已验证成功，并计划加速产品矩阵布局，引领中国豪华品牌从“追赶者”向“引领者”跨越 [1][3] 根据相关目录分别总结 战略转型与财务表现 - 江淮汽车2025年全力投入尊界品牌打造，与华为在研发、生产、营销端全力配合，自2025年第三季度开始批量交付 [1] - 2025年全年归母净利润为-16.8亿元，较去年同期减亏10.4亿元 [1] - 2025年第四季度单季，扣非后归母净利润在剔除大众安徽10.8亿元投资亏损后，已达到3.7亿元 [1] 产品交付与市场表现 - 尊界S800车型在2025年累计交付达到11,930辆 [2] - 自2025年第三季度批量交付以来，尊界S800迅速跃居70万元以上超豪华轿车交付量榜首 [2] - 2025年12月，尊界S800单月交付4,376辆，月度环比增加104% [2] - 2025年12月，尊界S800交付量超过保时捷帕拉梅拉（1,593辆）、宝马7系（1,429辆）和迈巴赫S级（1,118辆）三款车型的交付总和 [2] - 截至2025年末，尊界S800累计大定订单已突破1.8万辆 [2] 未来产品规划与战略意义 - 尊界S800已成功树立“中国豪华智能车”的高端品牌形象 [3] - 2026年，尊界品牌计划全面加速产品矩阵落地，推出包括SUV、MPV在内的新车型 [3] - 具体规划包括：定位旗舰级、对标劳斯莱斯库里南的超豪华SUV；主打高端家用的标轴版MPV和锚定顶级商用领域的长轴版MPV；针对极高净值人群推出的S800高定限量系列 [5] - S800验证的“华为全流程赋能、产业链协同升级”成功范式，将为新车型快速落地提供可复制的战略模板 [3] - 此举旨在以“一车带全链”模式，推动中国高端制造体系整体向上 [3] 建议关注的标的 - 报告建议关注：江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷 [4]

核心观点 - 市场定价逻辑正从短期情绪博弈回归长期产业周期，基金经理摒弃对拥挤赛道的追逐，以深度安全边际为锚，逆向构建化工、大金融、传统周期组合 [1] - 在当前估值分化极致的市场环境下，该策略并非单纯具备防御属性，其“深度价值防守+困境反转进攻”的哑铃型持仓，本质上是做多中国经济复苏、做多A股风格高低切换的高胜率看涨期权 [1][12] 策略定位：牛市高位时的反脆弱底仓 - 策略定位于牛市中期、市场情绪火热且估值分化极致时的反脆弱底仓，不追逐热门赛道泡沫，通过深度基本面研究在行业逆风时刻进行左侧定价 [2][13] - 该组合与存储、卫星等热门主题相关性极低，属于平滑组合净值波动、对冲高位主题风险的配置工具 [2][13] - 数据表明，其代表产品永赢惠泽一年定开自基金经理任职以来最大回撤仅10.8%，优于同期沪深300指数的15.7% [2][13] - 开年以来代表产品阶段性跑输主题概念，源于基金经理拒绝参与市场泡沫，坚守均衡价值策略本源 [2][13] 投资框架：左侧定价博弈高胜率均值回归 - 投资框架的核心是左侧定价，博弈高胜率的均值回归，不仅追求买的便宜，更追求买在周期底部，参与具备向上弹性的困境反转机会 [3][17] - 选股策略在于依托低估值蓝筹基础，前瞻研判周期供需格局缺口，该策略与2026年宏观环境适应性更强 [3][20] - 基于反内卷政策对中游制造供需格局的改善，以及全球流动性宽松对上游资源的支撑，基金经理重点关注的基础化工、农林牧渔及保险板块正处于盈利拐点与估值底部的双重击球区 [3][20] 行业配置与轮动 - **坚守核心圈**：基础化工与食品饮料仍为基石，例如2025年中报基础化工持有12.51%，虽较2024年底的14.78%小幅调降，但仍为第一大重仓行业 [17] - **战术性进攻**：2025年上半年大幅增配非银金融，配置比例从2024年底的3.04%激增至2025年中的8.62%，博弈牛市补涨及风格切换的看涨期权 [18] - **防御性加固**：为应对市场波动，新进高股息、低波动的红利资产，如交通运输从0.61%提升至4.80%，煤炭从0仓位新进至2.61%，以平滑净值曲线 [18] 重点关注方向 - **顺周期、内需资产**：受益于反内卷政策及物价回升的化工、煤炭、钢铁等行业；受益于CPI回暖、内需复苏的农林牧渔、食品饮料、服务消费；受益于经济复苏与流动性宽松的保险、券商 [20] - **价值股、红利股**：聚焦成熟行业中市场地位稳固、现金流稳定的企业，如快消品现金奶牛公司及结束资本开支高峰的制造业龙头 [20] - **成长股**：聚焦大行业中凭借卓越经营管理能力实现市占率提升的效率型公司 [20] 组合分析：不对称的收益结构特征 - 组合净值呈现风险收益不对称特征，即“下有底、向上有弹性” [4][21] - 以永赢惠泽一年定开为例，以1.69倍的极低换手率与90%高仓位运作，通过高度持仓分散（单一行业严控20%比例）和积极把握底部资产，在不牺牲长期收益的前提下显著降低了波动回撤 [4][21] - 2025年产品业绩为15.40%，同期基准收益为7.94%，且最大回撤有效控制在6%附近 [21] - 组合坚持高仓位运作，从2024年第三季度至2025年第四季度，平均权益仓位高达86%，高于灵活配置型基金平均水平，通过挖掘下行空间有限的资产替代现金防守 [23] - 换手率较低但调仓前瞻，2024年下半年换手率为169.28%，2025年上半年提升至265.04%，期间减持反弹较大的汽车与部分食品饮料，增配非银金融与煤炭、交运等红利板块 [26] - 2025年四季报显示，基金前十大重仓股集中度仅44%，极度分散的持仓有效平滑了波动 [29] 市场展望及配置思路：紧跟宏观主线、提供差异价值 国内宏观政策主线 - **反内卷**：优化供给结构，引导行业从价格战转向价值竞争，利好行业龙头，推动落后产能退出 [34] - **中央加杠杆**：2025-2026年中央通过5.14万亿超长期特别国债与14.14万亿专项债强化逆周期调节，重点投向“两重两新”及民生保障，有望支撑公用事业、建筑材料及大金融板块的估值修复 [34] - **促消费与促生育**：通过财政贴息、消费券激活家电、文旅等场景，构建全周期生育支持体系，2025年12月核心CPI企稳显示消费复苏可持续性，为食品饮料、农林牧渔及必选消费提供基本面支撑 [34] 海外宏观环境 - 2026年全球有望迎来财政货币宽松周期，美联储重启降息，全球流动性共振将支撑大宗商品价格与外需复苏 [35] - 预计2026年CPI、PPI有望双回升，PPI走势与企业利润走势高度同步，在PPI上行期，企业盈利周期上行，为市场提供基本面支撑 [35] - 历史数据显示，饮料和精制茶制造、计算机通信和电子设备、电子机械和器材、纺织、化学原料和化学制品等行业ROE与PPI相关性较高（相关系数在0.5至0.9之间） [42] 策略适应性及配置思路 - 基金经理的价值逆向+左侧定价策略在2026年的市场环境下表现值得期待，其关注的三大方向（顺周期/内需资产、价值/红利资产、效率成长股）正处于盈利拐点+估值底部的双重击球区 [42] - 对于追求绝对收益的机构，该策略产品可作为有差异观点表达的底仓，降低组合整体波动 [5][43] - 对于相对收益和轮动机构，在高波动环境中可通过该产品把握均值回归机遇，承接高位概念赛道的溢出资金，布局困境反转的理想标的 [5][43]