报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前转债市场风险偏好趋于收敛，叠加估值整体处于高位，组合操作宜以防御为先，在哑铃型配置框架内，实现由成长向价值的风格再平衡，策略层面以做多波动率为核心，以交易性思维应对市场[1] - 市场风险偏好下行，压制转债估值与价格表现，哑铃策略或阶段性占优，可将哑铃组合中偏进攻的一端由前期高成长方向逐步切换至价值风格[2] - 强动量品种集中兑现，多数风格亦承压，建议投资者在市场回调阶段将防守放在首位，规避高位高偏离度品种，向避险标的转移[3] - 展望后市，建议采取以做多波动率为核心的交易策略，挖掘超跌个券，维持哑铃型策略框架并进行风格再平衡，增配价值型品种，可选取煤炭、钢铁、化工等估值相对偏低的板块布局[4] 根据相关目录分别进行总结 转债周度思考 - 过去一周可转债市场震荡下跌，核心驱动因素是外部不确定性加剧使全市场风险偏好下行，压制转债估值与价格表现，动量、流动性与波动率风格多数承压，资金对高估值、高价位品种风险偏好收敛，哑铃策略或阶段性占优，可将哑铃组合中偏进攻一端由高成长方向切换至价值风格[2][11] - 近一周转债市场全面调整，风险偏好显著收缩，估值、流动性与波动率风格多数承压，动量风格呈现“高位倾覆”特征，前期涨幅过大的强动量品种集中兑现，多数风格因子失效，建议投资者防守为主，规避高位高偏离度品种，向避险标的转移[3][14] - 成长风格短期处于逆风环境，建议在哑铃型配置框架内进行由成长向价值的风格再平衡，哑铃策略需兼顾短周期与长周期逻辑，短期侧重价值风格，中长期坚守成长方向[16] - 后市建议采取以做多波动率为核心的交易策略，挖掘超跌个券，增强组合防御性，选取煤炭、钢铁、化工等估值相对偏低的板块布局[4][19] 可转债行情方面 可转债行情方面 未提及具体内容 转债个券方面 - 展示了近一周个券涨跌幅前十名和后十名[24][26] - 提供了可转债指数行情一览（%）[25] 转债估值方面 - 展示了债性、平衡性、股性可转债估值走势以及不同平价可转债的转股溢价率估值走势[27][33] 转债价格方面 - 展示了高价券占比走势和转债价格中位数[35]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持” [3] 报告核心观点 - 报告认为，2026年3月发布的《关于进一步做好自然资源要素保障的通知》（“38号文”）标志着土地供应政策进入“增量转存量”的清晰导向，将从供给端对土地市场、房地产行业及企业盈利模式产生深远的结构性影响 [1][2] - 政策核心在于“严控增量、盘活存量”，通过新增建设用地与存量盘活挂钩机制，原则上禁止新增指标用于经营性房地产开发，引导土地资源优先保障国家重大项目及民生工程，并支持存量土地再利用和城市更新 [1][2] - 该政策将加剧城市分化，引导土地供给结构向高能级城市及核心区域优化，对房价起到托底核心资产、出清低效库存的作用，并驱动房地产企业盈利模式从增量开发向存量运营转型，加速行业分化 [3][4][5] 政策内容与导向 - **事件与核心要求**：2026年3月，自然资源部与国家林业和草原局联合发布“38号文”，明确提出建立健全新增建设用地与存量建设用地盘活挂钩机制，要求各省年度新增城乡建设用地规模原则上不得超过同期盘活存量土地的面积 [1] - **用地优先序**：新增建设用地将优先保障国家重大项目、民生工程（如交通、能源、水利、保障性住房等），“原则上不用于经营性房地产开发” [1] - **存量支持措施**：政策全面鼓励盘活闲置、低效和批而未供土地；简化城市更新、城中村改造流程；允许城中村改造项目中不超过总面积10%的零星边角地用于办理新增用地手续，建设保障房等配套 [1] - **政策定位与演进**：该政策是对2025年中央城市工作会议的具体落实，也是2024年“918号文”的延续与拓展，但管控范围从商品住宅用地扩大至全部城乡建设用地，管理逻辑从“去化周期”转向“新增指标与盘活存量挂钩” [2] 对土地市场的影响 - **加剧城市分化**：政策影响在不同能级城市间差异显著 [3] - **高能级城市**：对一线及核心二线城市边际影响有限，核心区域优质土地供应将保持稳定 [3] - **扩张型二线城市**：对前期依赖“摊大饼”式扩张的二线城市约束效应最明显，新增用地指标受限将抑制其外延供地能力，迫使发展重心回归主城更新与存量提质 [3] - **三四线城市**：政策作用主要是巩固自2024年以来的供地约束趋势，加速其进入存量市场博弈阶段 [3] - **长期趋势**：全国土地供应总量收缩是长期趋势，但结构上将向高能级城市、城市内部核心区域以及存量更新项目倾斜 [3] 对房价的影响 - **低线城市及非核心区域**：由于库存去化周期长、需求基本面偏弱，单纯限制供给难以迅速扭转供需格局，房价止跌回稳仍需依赖人口与产业的基本面改善，过程或将较为漫长 [4] - **核心城市核心区域**：政策有助于推动长期存量结构优化，改善市场预期，增强核心资产的长期韧性 [4] 对房企盈利模式的影响 - **驱动模式转型**：政策明确了“新行业游戏规则”，房企未来拿地逻辑从争夺增量指标转向竞争存量运营能力，驱动开发商群体加速分化 [5] - **优势企业**：已战略性聚焦于一线、新一线及重点二线城市的头部房企，受政策冲击较小。这些企业已从“开发端向产业端延伸”，在物业服务、商业运营、产业园区等持有型业务上构建了稳定生态收入，能更好地参与城市更新与存量盘活项目，实现向“城市综合运营服务商”转型，从而获得估值重估机会 [5] - **面临挑战的企业**：对于严重依赖三四线新增土地开发、业务模式单一的中小型开发商，虽然竞争压力因供给减少而有所缓解，但生存空间会被压缩 [5] 投资建议 - **聚焦双主线**：在行业长周期转型背景下，报告重点看好“核心区域+综合运营”双主线 [6] - **看好企业类型**： 1. 在核心城市群拥有深厚布局、产品力突出的精品开发商 [6] 2. “地产+商业”双轮驱动、存量运营能力强大的综合型房企，其丰富的持有物业组合能提供稳定现金流，是参与城市更新的核心能力 [6] 3. 在特定区域具备成长弹性和国资背景优势的企业 [6] 4. 增量转存量趋势下，成长前景广阔的中介公司 [6] - **建议关注标的**：滨江集团、建发股份（关注建发国际）、华润置地、越秀地产、贝壳等 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行对同业大额活期存款利率自律，加强对“容易削减货币政策传导的市场行为”规范，降低非银机构现金收益，增强现金替代物需求和回购利率下行，关注R007对短端资产收益率影响，未来或加强规范，银行活期理财收益率向公募货币基金靠齐或带来短端资产更大配置力量，极低利差延续 [1][5][8] 各部分总结 对同业活期存款自律升级的三点分析 - 部分成员银行被要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，此次是2024年末自律管理的扩围和强化 [2][14] - 央行构建以7天期逆回购利率为起点的货币政策传导机制，过去市场多关注政策利率总量行为，央行强调强化利率政策执行和监督 [3][15] - 当前同业大额活期存款利率较高，产生商业银行同业负债成本高、息差难稳定和套利两大负面市场影响 [4][16] - 自律升级降低非银机构现金收益，增强现金替代物市场需求和回购利率下行，1年期国股行同业存单收益率后续下行幅度取决于R007实际下行幅度，正常时期1年CD不会跌破R007 [5][17][18] - 未来央行或加强对“容易削减货币政策传导的市场行为”规范，关注银行理财净值型产品监管导向，银行活期理财产品收益率向公募货币基金靠齐或带来短端资产更大配置力量，极低利差延续 [8][19] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，3月9 - 13日质押式逆回购净投放-1011亿元；中长期流动性3M和6M期买断式逆回购开始缩量 [20] 机构融入融出情况 - 资金供给方面，大行净融出处于季节性高位；资金需求方面，绝对融资余额高，相对杠杆率较低 [25][38] 回购市场成交情况 - 资金量价量宽价稳，资金情绪指数较为宽松 [43][51] 利率互换 - 利率互换成本小幅波动，CD与IRS利差延续低位 [58] 政府债 下周政府债净缴款 - 下周政府债净缴款明显增多 [60] 政府债期限结构 - 展示了截至3月13日发行期限在10年以上的超长债发行情况，以及国债和地方债发行期限结构表 [61][63][64] 同业存单 绝对收益率 - 展示了SHIBOR收益率曲线及过去一周变化、AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化 [66] 发行和存量情况 - 展示了同业存单截至3月13日发行结构表和存量结构表 [70][71] 相对估值 - 展示了同业存单相关利差分析，包括同业存单到期收益率(AAA):1年与R007、DR007利差及10年国债与同业存单到期收益率(AAA):1年利差的分位数情况 [73]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 中东局势可能导致1000万桶/天的原油供应减量，按等热值替代约需10亿吨原煤，中国能源消费占全球27.9%，按比例需增产约3亿吨煤炭 [6][32] - 随着海外煤炭紧缺，东南沿海煤炭进口量下降，主要由内地煤炭补充，内蒙古、陕西、新疆是近几年增量较大省份，假设各增产1亿吨可完成3亿吨增产目标 [6][32] - 当前煤炭价格有望上涨，煤炭资产股息合理，维持行业“看好”评级，建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][32] 市场表现与板块数据 - 截至2026年3月13日，中信煤炭行业指数本周收涨5.42%，跑赢沪深300指数5.23个百分点，全板块33只股价上涨，4只下跌，郑州煤电涨幅最高为19.2% [2] - 2026年3月6日至3月12日，重点监测企业煤炭日均销量为758万吨，周环比增加4.2%，年同比减少0.9% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为765万吨，周环比增加3.4%，年同比增加1.2% [2] - 截至2026年3月12日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2502万吨，周环比增加2%，年同比减少30.6% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量50253万吨，同比增加5.6%，其中动力煤、炼焦煤、无烟煤累计销量分别同比增加5.1%、11.5%、3.5% [2] - 需求端，电力、化工行业累计耗煤分别同比增加1.1%、9%，铁水产量同比增加0.4% [2] 动力煤产业链情况 - 截至2026年3月13日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为689元/吨，周环比持平，中国进口电煤采购价格指数为977元/吨，周环比持平 [3] - 主要产地大同、榆林、鄂尔多斯动力煤坑口价周环比分别下跌4.88%、2.48%、2.07%，澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨11.63% [3] - 截至2026年3月13日，全社会库存为15821万吨，周环比减少72万吨，年同比减少746万吨，秦皇岛煤炭库存为660万吨，周环比增加93万吨 [3] 炼焦煤产业链情况 - 截至2026年3月13日，京唐港主焦煤价格为1590元/吨，周环比下跌1.2%，产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤价格周环比持平，澳洲峰景煤价格周环比上涨1.05% [4] - 焦煤期货结算价格为1178.5元/吨，周环比上涨6.46%，主要港口一级、二级冶金焦价格周环比持平，螺纹价格3250元/吨，周环比上涨1.88% [4] - 截至2026年3月12日，焦煤库存为2625万吨，周环比减少82万吨，年同比减少253万吨，京唐港炼焦煤库存为161.09万吨，周环比减少10.06万吨（-5.88%） [4] 煤化工产业链情况 - 截至2026年3月13日，阳泉无烟煤价格（小块）为900元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工品价格上涨：华东地区甲醇市场价周环比上涨281.59元/吨至2784.09元/吨，河南市场尿素出厂价（小颗粒）周环比上涨30元/吨至1860元/吨，纯碱（重质）均价周环比上涨26.25元/吨至1261.56元/吨 [5] - 华东地区电石到货价周环比上涨30元/吨至2486元/吨，聚氯乙烯（PVC）市场价周环比上涨671.11元/吨至5697.04元/吨，乙二醇市场价周环比上涨407元/吨至4672元/吨，上海石化聚乙烯（PE）出厂价周环比上涨891.67元/吨至8458.33元/吨 [5] 行业估值与综合情况 - 板块估值方面，动力煤、煤炭、无烟煤、炼焦煤、其他煤化工的市盈率（PE）分别为17.4、18.8、29.8、37.0、113.1 [7] - 供给方面，重点监测企业煤炭日均销量周环比增加4.2%，煤企库存周环比增加2% [7] - 需求方面，日耗环比下跌同比下降，周度化工用煤下跌但维持高位，铁水日产量下跌 [7] - 价格方面，煤炭港口价格以跌为主，钢价以涨为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数下跌 [7] - 情绪方面，原油价格、美国天然气价格、纽卡斯尔动力煤价格、焦煤期货价格均环比上涨 [7] 投资建议与关注公司 - 建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][32] - 动力煤公司关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等，其中中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、兰花科创等布局有煤化工产能 [6][32] - 焦煤公司关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [6][32] - 同时关注焦炭公司山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][32]

重要推荐：国科微（300672） - **核心观点**：报告认为公司产品涨价将驱动盈利能力持续提升，并迎来多元布局的新机遇 [1][3] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为16.70亿元、22.80亿元、30.80亿元，对应增长率为-15.57%、36.53%、35.09% [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-1.91亿元、3.27亿元、5.06亿元，对应增长率为-297.06%、270.71%、54.67% [3] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年每股盈利为-0.88元、1.51元、2.33元，对应PE为-/93.21倍/60.26倍 [3] - **核心驱动因素**：产品涨价是公司业绩的核心超预期点与主要催化剂 [3] 重要观点：A股策略 - **核心观点**：认为地缘冲突影响已“达峰”但扰动未止，市场后续可能区间波动、窄幅震荡，但以季度视角看好“系统性慢牛”机会 [4][6] - **市场判断**：A股权重指数或在3月中旬后逐步企稳，部分成长指数或因技术背离和业绩压力在4月底后企稳，恒生科技指数仍需震荡整固 [6] - **配置建议**：建议保持战略定力，优化行业结构以做到“攻防兼备” [4] - **推荐行业组合**：进攻端推荐新能源（电新）和老能源（电力），同时持有相对低位的证券；防御端在银行、石油石化基础上，新增农业、交运；部分中字头股票也值得关注 [4] 重要观点：宏观研究 - **核心观点**：M1-M2负剪刀差进一步收敛，显示资金淤积缓解，交易性和经营性需求边际修复，但剪刀差仍为负值，表明资金活化尚未全面带动广谱内需 [7] - **驱动因素分析**：当前M1改善主要由企业部门融资扩张、项目推进及财政资金传导驱动，向居民消费和房地产链条的传导效果有待进一步观察 [7] - **与市场差异**：报告着重分析了M1-M2负剪刀差收敛的原因 [7]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 信贷投放质量提升，有助于银行高质量发展 [1] - 2月实体贷款投放超预期，信贷投放质量提升，有助于银行高质量发展，利好银行股股东利益 [3] - 财报披露季开启，银行基本面改善逻辑有望加强 [7] - 2026年银行股重启业绩增长周期，预计2026年上市银行核心营收有望增长5%，逆转2023年以来的负增长态势 [7] - 银行板块2025年平均股息率为4.4%，25Q3末每股净资产对应的PB估值为0.61x，高股息资产配置性价比较高 [7] - 银行板块内部，最推荐稳健的国有行及部分高股息中小行 [8] 市场表现与资金行为 - 本周（截至3月13日）银行指数（申万）上涨1.39%，跑赢万得全A指数（下跌0.48%），在31个申万一级行业中排名第5 [2] - 本周国有行、股份行、城商行、农商行板块分别上涨0.55%、1.98%、1.02%、2.83% [2] - 个股方面，涨幅前三的银行分别是瑞丰银行（+4.67%）、渝农商行（+4.65%）、华夏银行（+4.37%） [2] - 本周中小型银行在债券市场发挥显著压舱石作用，对30年国债周度净买入为492亿元，为2026年年内新高 [5][6] - 本周中小型银行、大型银行、保险机构在利率债（不含地方债）上分别净买入1242亿元、246亿元、105亿元，为主要净买入机构 [5][6] - 主动型公募基金对银行股持仓处于低位，25Q4末持股仅占持股市值1.6% [7] - 预计2026、2027年合计约有4000亿险资资金增持银行股，节点上预计26Q2开始配置动力将增强 [7] 行业与宏观数据 - 2026年2月社会融资规模增量为2.4万亿元，同比多增1461亿元，余额同比增长8.2%，增速环比持平 [3] - 2026年2月人民币贷款新增9000亿元，同比少增1100亿元，余额同比增长6.1%，增速环比加快0.2个百分点 [3] - 2月信贷呈现“对公强，零售弱”特点：居民短贷、长贷分别负增4693亿元和1815亿元，分别同比多减1952亿元和665亿元；企业短贷、长贷分别同比新增6000亿元和8900亿元，分别同比多增2700亿元和3500亿元 [3] - 2月地方政府置换债发行约8000亿元，同比少增约3000亿元 [3] - 截至3月13日，3个月期国股银票转贴现利率报价为1.48%，较去年同期上升3个基点 [3] - 市场利率定价自律机制要求银行高于7天逆回购政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20% [3] 投资建议与选股 - 策略思维看银行：分子端营收和利润迎来修复；分母端风险偏好下移及高股息标的配置价值回升；筹码结构较优 [7] - 最推荐稳健的国有行及部分高股息中小行 [8] - 国有行推荐A股交通银行、工商银行、建设银行、中国银行、农业银行，关注H股六大行 [8] - 中小行推荐南京银行、浦发银行、上海银行、渝农商行 [8] - 综合重点推荐工商银行、交通银行、南京银行 [8] 关键数据汇总 - 银行板块2025年平均股息率为4.37%，其中国有行、股份行、城商行、农商行A股平均股息率分别为4.21%、4.98%、4.23%、4.15% [14] - 25Q3末，上市银行平均PB（每股净资产）估值为0.61倍 [7] - 部分银行2025年年报快报显示，青岛银行净利润同比增长21.7%，杭州银行增长12.1%，齐鲁银行增长14.6% [11] - 本周10年期国债、30年期国债活跃券收益率分别上行3.25个基点、6个基点，至1.8225%、2.2925% [6]

货币与流动性 - 2月末M2同比增速持平于9.0%，表明广义流动性环境保持宽松[1][11] - 2月末M1同比增速为5.9%，较前值4.9%提升1个百分点[1][11] - M1-M2负剪刀差为-3.1%，较前值-4.1%收敛1个百分点，显示资金淤积有所缓解[1][11][14] 信贷结构分析 - 2月人民币贷款新增9000亿元，同比少增1100亿元，存量同比增速降至6.0%[4] - 企业贷款是主要支撑，新增1.49万亿元，同比多增4500亿元，其中中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元[5][6] - 居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，短期与中长期贷款均走弱[4] 社会融资规模 - 2月社会融资规模增加2.38万亿元，同比多增1469亿元，月末存量增速持平于8.2%[8] - 主要支撑项为新增人民币贷款（8484亿元，同比多增1956亿元）和未贴现银行承兑汇票（新增6293亿元，同比多增1639亿元）[8][9] - 主要拖累项为政府债券，增加1.40万亿元，但同比少增2903亿元[8][10] 政策展望与风险 - 2026年货币政策预计将“灵活高效运用降准降息”，总量上或有25-50BP降准和10BP降息操作[15] - 结构性货币政策工具将增加规模并完善方式，以支持重点领域[15] - 主要风险为美国二次通胀可能扰动人民币汇率，增加货币政策决策难度[16]

核心观点 - 保险公司增配权益资产可能放大其投资组合的波动风险，从防回撤与组合再平衡角度看，存在由短久期国债向长久期国债切换的内在动力 [1] - 展望下一阶段，即便不考虑潜在降准降息，10年期国债收益率向下或可触及1.75%，若宽货币操作落地或可进一步触及1.70%，同时可关注30年-10年国债利差压降机会 [1][7] 保险公司增配权益或放大组合波动风险 - 2024年一季度以来，保险公司持续增持股票，截至2025年末，股票投资规模合计3.73万亿元，占保险资金运用余额比重达10.07% [2][14] - 若考虑基金渠道，保险公司持有的证券投资基金规模由2024年一季度的1.65万亿元增长至2025年末的1.97万亿元，增速达19.33% [2][14] - 债券仍是保险资金运用的核心，财产险公司债券投资占比为40.63%，人身险公司债券投资占比达51.11% [2][15] - 股票资产占债券资产的相对比重已从低点回升，财产险公司和人身险公司该比重在2025年末分别达到23.11%和19.80% [2][15] - 股票与债券资产波动率差异显著，当前上证指数年化波动率约13%，而10年期国债期货波动率约2.3% [3][19] - 以2025年末保险公司股债投资规模构建的简单组合（20%股票，80%债券），整体年化波动率为4.43%，其中股票资产以20%的占比贡献了约58.7%的波动 [3][19] 股债组合面临再平衡可能 - 股债组合并非一成不变，报告构建了以科技/红利为权益端、长久期/短久期为债券端的四象限组合，不同时期有不同占优组合 [4][22] - 例如，2024年上半年，红利股与30年期国债并肩走强；2025年下半年，科技股与短久期国债组合相对占优 [4][24] - 随着权益投资占比提高，其对组合波动率的影响可能放大，当前上证指数在4200点附近横盘面临压力，叠加地缘政治不确定性，投资者或需提前对股债组合进行再平衡以应对潜在回撤 [5][25] - 从风险对冲角度看，10年期国债与权益行情呈现显著的股债跷跷板效应，投资者在防风险、再平衡过程中存在由短久期国债向长久期国债切换的内在动力 [6][25] 对债市行情或可保持中性乐观 - 近期因美伊以冲突导致国际油价走高，国内债市出现调整，但报告认为通胀对国内债市的影响短期相对可控，调整主因是3月9日原油价格大涨引发的恐慌情绪集中释放 [7][31] - 基于保险公司等大资金股债配置再平衡的调仓需要，对债市行情可保持中性乐观 [7][31] 债市周度观察（2026年3月9日至13日） - 过去一周，10年期国债收益率冲高后高位震荡，3月9日因原油价格暴涨和通胀数据超预期，债市出现较大调整 [13] - 截至3月13日收盘，10年期国债活跃券收报1.8225%，30年期国债活跃券收报2.2925% [13]

核心观点 - 报告认为，中东地缘冲突已“达峰”，但扰动未完全停息，预计A股和H股后市将呈现区间波动、窄幅震荡的格局 [1][3] - 以季度视角看，报告依旧看好“系统性慢牛”机会 [1][3] - 配置上建议在市场企稳前保持战略定力，优化行业结构以做到“攻防兼备”，进攻端推荐“新旧能源”组合，防御端在银行、石油石化基础上新增农业、交运，同时关注部分中字头股票 [1][3] 本周行情概况 - **主要指数表现**：受中东地缘冲突及原油价格高位震荡影响，全球金融市场继续震荡。具体来看，上证综指下跌0.70%，上证50下跌1.20%，沪深300微涨0.19%；成长指数中，中证500下跌1.44%，中证1000下跌0.42%，国证2000下跌1.13%；双创指数分化，创业板指上涨2.51%，科创50下跌2.88%；北证50下跌2.15%；港股方面，恒生指数下跌1.13%，恒生科技指数上涨0.62% [9][11][44] - **板块观察**：申万一级行业10涨21跌，呈现“能源加红利反脆弱，风偏不彰影响普遍”特征。其中，电力设备上涨4.55%，煤炭上涨5.03%，公用事业上涨3.07%；红利风格较强的银行、农林牧渔、家电分别上涨1.39%、1.01%、0.52%；受风险偏好压制，军工、有色、传媒、机械设备分别下跌6.64%、3.69%、3.23%、2.44%，非银金融下跌1.93%，石油石化冲高回落，全周下跌4.33% [12][15][46] - **市场情绪**：沪深两市日均成交额2.48万亿元，较前一周的2.27万亿元明显放大 [17] - **资金流向**：截至3月13日，两市融资融券余额为2.65万亿元，较前一周的2.64万亿元略有增加；本周股票型ETF整体净流出175亿元，其中电力ETF净流入22.1亿元最多，周期ETF净流出17.2亿元最多 [20] - **量化指标**：主要市场指数估值处于中等偏上区域，创业板指数估值分位数较低；下跌能量模型显示市场主要指数下跌能量处于正常水平 [38][41] 本周行情归因 - **宏观事件**：全国政协十四届四次会议闭幕 [45] - **经济数据**：2026年1-2月，中国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，其中出口4.62万亿元增长19.2%，进口3.11万亿元增长17.1%，贸易顺差15034.9亿元；2月份CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，为近两年来最高环比涨幅 [45] 下周行情展望 - **大势判断**：由于美方表态军事行动将结束，全球风险偏好有所回升，但伊朗态度强硬，冲突未止，地缘扰动仍在。综合判断，A股和H股后市可能区间波动、窄幅震荡 [3][47] - **指数节奏预判**：A股权重指数（如上证指数、沪深300）因前期调整充分，结构逐渐完善，或在3月中旬后逐步企稳；部分成长指数（如中证500、中证1000、国证2000）因技术顶背离及财报季业绩压力，可能需至4月底后企稳；恒生科技指数因前期跌速快，近期仍需震荡整固 [3][43][47] - **配置建议**： - **择时**：保持战略定力，控制整体弹性，优化行业结构 [1][3][48] - **行业**：进攻端继续推荐“新旧能源”组合，即以新能源（电新）、老能源（电力）为“进攻之矛”；继续持有相对低位的证券（截至3月12日，证券类ETF总份额1561.5亿份，较上周增加6.6亿份），攻防兼备；防御端在原有的银行、石油石化基础上，新增农业、交运，以增强组合的“反脆弱”性 [1][3][48] - **主题**：部分中字头股票值得关注，其中低位且有红利属性的标的可作为地缘冲突升级时的“压舱石”，而涉及基建、油运、船舶、港口等的标的则直接受益 [1][3][48]

市场回顾与表现 - 本周A股主要指数表现分化：上证综指下跌0.70%，上证50下跌1.20%，沪深300微涨0.19%，创业板指上涨2.51%，科创50下跌2.88%[9] - 行业板块涨少跌多：申万一级行业10涨21跌，煤炭上涨5.03%，电力设备上涨4.55%，公用事业上涨3.07%，军工下跌6.64%，石油石化下跌4.33%[12] - 市场情绪与资金：沪深两市日均成交额放大至2.48万亿元[17]，两融余额增至2.65万亿元，股票型ETF净流出175亿元[20] 核心驱动与归因 - 地缘政治是主要扰动：美伊冲突导致原油价格高位震荡，全球金融市场继续波动[1][9] - 宏观经济数据：中国1-2月货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%；2月CPI同比上涨1.3%[45] 后市展望与配置 - 市场判断：地缘冲突影响已达峰但余威犹在，预计A/H股后市将区间波动、窄幅震荡[1][3] - 季度展望：仍看好“系统性慢牛”机会[1][3] - 配置策略：建议保持战略定力，优化行业结构以攻防兼备[1][3] - 进攻组合：推荐“新旧能源”组合，以新能源（电新）和老能源（电力）为矛[1][3] - 防御与反脆弱：在银行、石油石化基础上，新增农业、交运；关注有红利属性的低位中字头股票[1][3]